認識債券

第 10 章 認 識 債 券

10.1 政 府 公 債 與 金 融 債 券 10.2 公 司 債 10.3 證 券 化 商 品 10.4 債 券 的 風 險 與 報 酬 本 章 大 綱

政 府 公 債 與 金 融 債 券 政 府 公 債 政 府 為 融 通 財 政 赤 字 所 發 行 的 債 券 目 前 台 灣 政 府 公 債 是 採 取 標 售 的 方 式 來 發 行, 到 期 期 間 以 2 年 5 年 10 年 20 年 30 年 為 主 2004 年 7 月 1 日 起, 將 政 府 公 債 的 標 售 制 度 改 為 單 一 利 率 標 ( 即 荷 蘭 標 ), 且 取 消 非 競 標 額 度, 僅 保 留 2% 供 小 額 投 資 人 認 購 票 面 利 率 的 決 定 也 由 最 高 得 標 利 率 ( 過 去 為 得 標 加 權 平 均 利 率 ) 為 基 準, 且 為 了 計 算 方 便, 以 最 接 近 且 較 低 的 半 碼 利 率 (0.125%) 訂 為 政 府 公 債 的 票 面 利 率 小 額 投 資 人 也 可 透 過 郵 局, 參 與 政 府 公 債 的 投 資, 投 資 金 額 限 於 10 ~ 100 萬 元

牛 刀 小 試 10-1 例 如, 有 一 政 府 公 債 的 最 高 得 標 利 率 為 4.481%, 請 問 它 的 票 面 利 率 應 為 多 少?

增 額 公 債 與 可 分 割 公 債 係 指 在 某 期 別 公 債 發 行 之 後, 隔 一 段 期 間 ( 如 3 至 6 個 月 ) 再 度 發 行 與 該 期 別 同 樣 條 件 ( 如 票 面 利 率 到 期 日 ) 的 公 債, 以 增 加 該 期 別 公 債 的 籌 碼, 使 其 交 易 活 絡 度 延 續, 建 立 市 場 的 利 率 指 標 可 分 割 公 債 係 指 將 政 府 公 債 每 一 期 的 票 面 利 息 與 到 期 面 額 分 割 為 分 割 利 息 公 債 及 分 割 本 金 公 債 兩 種, 兩 者 均 屬 零 息 公 債, 並 在 市 場 上 個 別 交 易, 而 目 前 公 債 分 割 的 最 小 單 位 為 10 萬 元

圖 10-1 債 券 分 割 的 原 理 以 94 甲 6 期 公 債 為 例

投 資 新 視 野 : 物 價 指 數 連 動 公 債 美 國 於 1997 年 1 月 首 度 發 行 物 價 指 數 連 動 公 債 (Treasury Inflation Protection Securities,TIPS), 發 行 期 限 有 5 年 10 年 及 30 年 本 金 會 隨 著 消 費 者 物 價 指 數 變 動 而 調 整, 每 半 年 付 息 一 次, 付 息 金 額 為 本 金 的 固 定 比 率, 屬 於 本 金 連 動 型 的 債 券 但 物 價 指 數 連 動 公 債 的 殖 利 率 不 一 定 都 是 正 的, 有 時 候 也 會 出 現 負 殖 利 率 的 情 況 如 2010 年 10 月 25 日 5 年 期 TIPS 即 出 現 0.55% 的 標 售 利 率, 主 要 是 投 資 人 預 期 美 國 Fed 二 次 量 化 寬 鬆 貨 幣 政 策 (QE2) 將 助 長 未 來 的 通 貨 膨 脹, 因 此 願 意 付 錢 來 抵 抗 通 貨 膨 脹

金 融 債 券 是 銀 行 依 照 銀 行 法 規 定, 為 供 給 中 期 或 長 期 信 用 所 發 行 的 債 券 2000 年 財 政 部 已 開 放 一 般 商 業 銀 行 發 行 金 融 債 券 金 融 債 券 的 發 行 期 限 不 得 低 於 2 年, 其 種 類 包 含 一 般 順 位 金 融 債 券 次 順 位 金 融 債 券 可 轉 換 ( 交 換 ) 金 融 債 券 等

公 司 債 浮 動 利 率 債 券 或 反 浮 動 利 率 債 券 零 息 債 券 指 數 連 動 債 券 可 轉 換 ( 交 換 ) 公 司 債 附 認 股 權 公 司 債

浮 動 利 率 債 券 或 反 浮 動 利 率 債 券 浮 動 利 率 債 券 的 到 期 期 間 債 息 支 付 的 頻 率 仍 然 固 定, 只 是 每 期 付 息 的 金 額 會 隨 著 債 券 契 約 所 指 定 的 指 標 利 率 漲 跌 而 變 動 票 面 利 率 大 多 是 以 指 標 利 率 加 減 一 個 加 減 碼 幅 度 (Spread) 計 算 票 面 利 率 會 隨 著 指 標 利 率 波 動 而 正 向 調 整 反 浮 動 利 率 債 券 的 票 面 利 率 設 計 通 常 為 某 一 固 定 利 率 減 掉 指 標 利 率 其 票 面 利 率 的 走 勢 恰 與 指 標 利 率 相 反

零 息 債 券 到 期 期 間 內 並 不 需 支 付 任 何 利 息, 只 需 在 到 期 時 償 還 債 券 的 面 額 或 本 金 即 可 對 公 司 而 言, 發 行 零 息 債 券 於 債 券 到 期 之 前 皆 不 需 支 付 利 息, 可 減 輕 到 期 前 定 期 付 息 的 財 務 壓 力 對 投 資 人 來 說, 投 資 期 間 內 完 全 沒 有 利 息 的 再 投 資 風 險

指 數 連 動 債 券 公 司 債 的 票 面 利 率 或 本 金 會 與 所 選 擇 的 指 數 或 指 標 連 動 的 債 券 其 特 性 與 浮 動 利 率 債 券 類 似, 只 是 指 數 連 動 債 券 的 設 計 彈 性 更 大 例 如, 可 選 定 與 公 司 經 營 風 險 有 關 的 指 標, 使 公 司 債 的 票 面 利 率 或 本 金 與 所 承 受 的 營 運 風 險 互 相 連 結, 以 降 低 財 務 面 的 風 險

可 轉 換 ( 交 換 ) 公 司 債 債 賦 予 投 資 人 在 未 來 一 個 特 定 時 間 內, 可 將 債 券 轉 換 成 發 行 公 司 或 其 他 公 司 股 票 的 權 利 若 可 轉 換 為 發 行 公 司 本 身 的 股 票, 即 稱 為 可 轉 換 公 司 債 ; 若 可 轉 換 的 是 其 他 公 司 的 股 票, 則 為 可 交 換 公 司 債

轉 換 價 格 轉 換 比 率 = 可 轉 換 公 司 債 的 發 行 條 件 票 面 利 率 會 較 普 通 債 券 為 低 保 護 條 款 凍 結 期 間 強 制 贖 回 條 款 賣 回 條 款 可 轉 換 公 司 債 面 額 轉 換 價 格

可 轉 換 公 司 債 的 優 點 進 可 攻, 退 可 守 進 可 攻 是 與 一 般 公 司 債 相 比, 在 股 價 上 漲 時, 可 將 可 轉 換 公 司 債 轉 換 成 股 票, 分 享 公 司 股 價 上 漲 的 利 益 退 可 守 則 是 與 股 票 相 比, 在 股 價 低 迷 時, 仍 可 保 有 本 金 或 贖 回 收 益

影 響 可 轉 換 公 債 價 值 的 因 素 轉 換 價 值 = 轉 換 比 率 股 票 市 價 可 轉 換 公 司 債 理 論 價 值 = Max ( 一 般 普 通 公 司 債 價 值, 轉 換 價 值 ) 可 轉 換 公 司 債 市 價 = Max ( 一 般 普 通 公 司 債 價 值, 轉 換 價 值 )+ 轉 換 權 利 價 值

表 10-1 影 響 可 轉 換 公 司 債 價 值 的 因 素

牛 刀 小 試 10-2 艾 迪 森 於 2011 年 9 月 6 日 發 行 1 檔 5 年 期 的 可 轉 換 公 債 ( 艾 迪 一 ), 票 面 利 率 為 0%, 轉 換 價 格 為 55.5 元, 凍 結 期 間 為 1 個 月 2012 年 3 月 1 日 時, 艾 迪 一 的 市 場 價 格 為 129 元, 艾 迪 森 普 通 股 的 價 格 為 73 元, 請 問 : (1) 此 時 1 張 ( 面 額 10 萬 元 ) 艾 迪 一 的 轉 換 價 值 為 何? (2) 若 投 資 人 持 有 艾 迪 一, 是 否 可 行 使 轉 換 權 利?

附 認 股 權 公 司 債 認 股 權 證 也 是 選 擇 權 契 約 的 一 種, 其 持 有 者 有 權 在 某 特 定 時 間 內, 可 以 按 照 約 定 的 價 格, 認 購 一 定 數 量 的 股 票 認 股 權 證 可 以 單 獨 發 行 或 附 著 於 其 他 證 券 發 行 ; 當 它 附 著 於 公 司 債 發 行 時, 此 公 司 債 即 稱 為 附 認 股 權 公 司 債 (Warrant Bond,WB) 認 股 權 證 被 執 行 後, 投 資 人 還 是 繼 續 持 有 公 司 債, 不 像 投 資 人 執 行 可 轉 換 公 司 債 的 轉 換 權 利 之 後, 公 司 債 即 不 復 存 在

投 資 新 視 野 : 連 動 型 債 券 是 債 券 嗎? 連 動 型 債 券 大 致 可 分 為 保 本 型 與 不 保 本 型 保 本 連 動 型 債 券 通 常 會 將 募 得 的 資 金 買 進 折 價 的 零 息 債 券, 同 時 將 剩 餘 資 金 用 來 買 進 連 結 標 的 的 買 權 若 連 結 標 的 價 格 上 漲, 買 權 部 位 即 能 產 生 獲 利, 故 可 配 息 給 投 資 人 ; 反 之, 若 連 結 標 的 價 格 下 跌, 買 權 部 位 到 期 時 可 能 損 失 全 部 的 權 利 金, 此 時 並 無 息 可 配 給 投 資 人, 但 零 息 債 券 到 期 時 會 以 面 額 償 還, 因 此 仍 可 保 住 本 金 不 保 本 連 動 型 債 券 的 操 作 則 是 會 購 買 零 息 債 券, 同 時 賣 出 連 結 標 的 的 賣 權 若 連 結 標 的 價 格 上 漲 或 下 跌 幅 度 未 達 某 一 比 例, 賣 出 賣 權 部 位 將 可 賺 得 權 利 金 收 入, 並 配 息 給 投 資 人 ; 反 之, 若 連 結 標 的 下 跌 幅 度 超 過 某 一 比 例, 則 賣 出 賣 權 部 位 將 會 產 生 損 失, 甚 至 損 及 本 金

證 券 化 商 品 證 券 化 乃 是 以 可 產 生 現 金 流 入 的 資 產 作 為 擔 保, 設 計 並 發 行 新 型 態 的 證 券 售 予 投 資 人, 資 產 所 產 生 之 現 金 流 入, 即 移 作 為 對 證 券 投 資 人 付 息 還 本 之 資 金 來 源

圖 10-2 金 融 資 值 證 券 化 的 發 行 架 構 ( 特 殊 目 的 信 託 制 度 )

不 動 值 證 券 化 台 灣 則 於 2003 年 7 月 23 日 起 正 式 實 施 不 動 產 證 券 化 條 例, 啟 動 不 動 產 證 券 化 市 場 的 發 展 分 為 不 動 產 投 資 信 託 及 不 動 產 資 產 信 託 兩 種 不 動 產 投 資 信 託 (Real Estate Investment Trusts, REITs) 的 發 行 架 構 類 似 共 同 基 金 ( 見 圖 10-3 ) 不 動 產 資 產 信 託 (Real Estate Asset Trusts, REATs) 的 發 行 架 構 類 似 金 融 資 產 證 券 化 ( 見 圖 10-4 )

圖 10-3 REITs 的 發 行 架 構

圖 10-4 REATs 的 發 行 架 構

證 券 化 商 品 的 好 處 經 由 證 券 化 的 過 程, 均 可 提 升 金 融 機 構 或 不 動 產 業 者 的 資 產 流 動 性, 增 加 資 產 負 債 管 理 的 靈 活 度 ; 對 投 資 人 而 言, 則 提 供 了 另 一 種 可 長 期 投 資 且 流 動 性 佳 的 金 融 工 具 有 些 證 券 化 商 品 也 具 有 抗 通 膨 的 特 性, 以 REITs 為 例 目 前 台 灣 證 券 化 商 品 免 徵 證 券 交 易 所 得 稅 及 證 券 交 易 稅, 且 多 採 分 離 課 稅 的 方 式 課 徵 利 息 或 配 息 的 所 得 稅 負, 自 2010 年 1 月 1 日 起 稅 率 為 10% ( 原 為 6% ), 與 同 採 分 離 課 稅 的 短 期 票 券 及 個 人 債 券 利 息 的 稅 率 一 致

台 灣 資 值 證 券 化 市 場 的 發 展 除 了 企 業 貸 款 債 權 外, 目 前 台 灣 金 融 資 產 證 券 化 的 標 的 資 產 種 類, 還 包 括 住 宅 抵 押 貸 款 現 金 卡 債 權 信 用 卡 應 收 帳 款 汽 車 貸 款 債 權 企 業 應 收 帳 款 債 券 債 權 及 租 賃 債 權 等 此 外, 市 場 上 亦 有 由 創 始 機 構 提 供 資 產 ( 如 應 收 帳 款 ) 為 擔 保, 以 商 業 本 票 型 態 來 發 行 的 金 融 資 產 證 券 化 商 品, 稱 之 為 資 產 擔 保 商 業 本 票 (ABCP) 由 表 10-2 可 看 出, 台 灣 資 產 證 券 化 的 市 場 規 模 自 2003 年 起 一 路 成 長 至 2007 年 的 高 峰, 隨 後 因 美 國 次 級 房 貸 風 暴 房 利 美 與 房 地 美 爆 發 財 務 危 機 雷 曼 兄 弟 聲 請 破 產 及 台 灣 房 地 產 景 氣 下 修 的 影 響, 證 券 化 商 品 乏 人 問 津, 市 場 規 模 急 速 萎 縮 台 灣 法 令 限 制 太 多 及 報 酬 率 低 等 緣 故, 使 RIETs 市 場 規 模 始 終 無 法 擴 大, 次 級 市 場 交 易 非 常 冷 清, 有 些 RIETs ( 如 三 鼎 及 基 泰 之 星 ) 甚 至 走 向 清 算 之 途

表 10-2 台 灣 資 值 證 券 化 市 場 的 發 行

表 10-3 不 動 值 證 券 化 發 行 概 況

債 券 的 風 險 與 報 酬 債 券 的 風 險 利 率 風 險 或 價 格 風 險 再 投 資 風 險 信 用 風 險 或 違 約 風 險 流 動 性 風 險 強 制 贖 回 風 險

債 券 的 收 益 來 源 利 息 收 入 資 本 利 得 再 投 資 收 入

債 券 投 資 報 酬 率 的 衡 量 當 期 收 益 率 : 投 資 人 僅 持 有 債 券 單 期, 且 不 賣 出 債 券 所 能 得 到 的 報 酬 率 到 期 殖 利 率 (YTM) : 投 資 人 購 買 債 券 後 一 直 持 有 至 到 期 日 ( 中 途 不 脫 手 轉 讓 ), 預 期 所 能 獲 得 的 年 報 酬 率, 也 就 是 俗 稱 的 殖 利 率 當 期 收 益 率 = 票 面 利 息 債 券 價 格 P B = n C + t t= 1 (1 + YTM) (1 + F YTM) n

當 期 收 益 率 的 計 算 範 例 老 王 以 105,154 元 買 進 1 張 面 額 10 萬 元 的 債 券, 票 面 利 率 5%, 到 期 期 間 3 年, 每 年 付 息 一 次 老 王 買 進 該 債 券 的 當 期 收 益 率 為 4.75% $100,000 5% $5,000 當 期 收 益 率 = = = $105,154 $105,154 4.75%

YTM 的 計 算 範 例 老 王 買 進 的 債 券 為 例, 買 進 價 格 (PB) 為 105,154 元, 每 期 的 利 息 收 入 為 5,000 元, 付 息 的 期 數 (n) 為 3 期, 面 額 為 10 萬 元,

表 10-5 當 期 收 益 率 與 YTM 的 關 係

使 用 YTM 的 限 制 若 要 將 YTM 視 為 持 有 債 券 至 到 期 的 實 際 報 酬 率 水 準, 則 有 兩 個 重 要 的 假 設 必 須 持 有 至 到 期 日, 且 收 到 的 利 息 再 投 資 仍 可 獲 取 與 YTM 相 同 的 報 酬

牛 刀 小 試 10-3 小 明 在 2011 年 1 月 29 日 買 進 了 1 張 面 額 100 萬 元 政 府 公 債, 價 格 為 963,701 元 發 行 條 件 如 下 : 2010 年 1 月 29 日 發 行, 票 面 利 率 3%, 每 年 付 息 一 次, 2015 年 1 月 29 日 到 期 請 問 小 明 投 資 該 債 券 的 (1) 當 期 收 益 率 ; (2) 到 期 殖 利 率 各 是 多 少?