胡 嘉 銘 James@e-capital.com.cn 07/08 收 盤 價 ( 元 ) 5.28 目 標 價 ( 元 ) 4.80 深 天 馬 (000050.SZ) 行 業 景 氣 有 企 穩 跡 象, 但 需 求 回 暖 尚 有 待 時 日 結 論 與 建 議 : Neutral 中 性 公 司 基 本 資 訊 產 業 別 電 子 A 股 價 (09/07/08) 5.28 深 證 成 份 指 數 (09/07/08) 12488.58 股 價 12 個 月 高 / 低 5.88 / 2.37 總 發 行 股 數 ( 百 萬 ) 574.24 A 股 數 ( 百 萬 ) 312.19 A 市 值 ( 億 元 ) 16.48 主 要 股 東 深 圳 中 航 集 團 (45.62%) 每 股 淨 值 ( 元 ) 2.26 股 價 / 帳 面 淨 值 2.34 一 個 月 三 個 月 一 年 股 價 漲 跌 (%) -2.40 22.79 3.73 近 期 評 等 出 刊 日 期 前 日 收 盤 評 等 產 品 組 合 TN/STN 產 品 25% CSTN 產 品 45% TFT 產 品 30% 在 經 歷 了 一 季 度 的 行 業 整 體 低 迷 後,4 5 月 下 游 廠 商 積 極 回 補 庫 存, 公 司 訂 單 有 明 顯 回 暖, 但 由 於 產 品 價 格 仍 處 於 相 對 低 位, 預 計 二 季 度 業 績 雖 有 改 善, 但 仍 難 擺 脫 虧 損 局 面, 公 司 1-6 月 預 虧 9800 萬 元, 業 績 表 現 符 合 預 期 下 半 年 傳 統 旺 季 公 司 業 績 有 望 進 一 步 改 善, 但 全 年 業 績 仍 難 免 虧 損 局 面 預 計 公 司 09 10 年 的 淨 利 分 別 為 -1.22 億 和 0.27 億,EPS 爲 -0.213 元 和 0.048 元, 雖 然 行 業 景 氣 有 企 穩 跡 象, 但 需 求 回 暖 尚 有 待 時 日, 暫 時 仍 給 予 中 性 的 投 資 建 議 公 司 長 期 專 注 於 中 小 尺 寸 面 板 産 業, 主 要 業 務 爲 中 小 尺 寸 LCD 面 板 及 模 組 的 生 産 和 銷 售, 到 2011 年 公 司 將 擁 有 3 條 4.5 代 TFT LCD 生 產 線, 有 望 成 為 全 球 中 小 尺 寸 TFT LCD 行 業 的 領 先 廠 商 之 一 公 司 的 TN/STN/CSTN 產 品 仍 是 最 主 要 的 營 收 來 源,CSTN 和 TN/STN 產 品 的 銷 售 占 比 分 別 為 45% 和 25% 在 經 歷 了 一 季 度 的 整 體 低 迷 後, 4 5 月 份 開 始 訂 單 有 明 顯 回 升, 但 下 遊 客 戶 仍 較 謹 慎, 訂 單 能 見 度 也 僅 有 一 個 月 預 計 隨 著 下 半 年 傳 統 旺 季 的 來 臨, 經 營 情 況 將 會 進 一 步 好 轉, 但 以 出 口 為 主 的 TN/STN 產 品, 預 計 仍 存 在 較 大 的 經 營 壓 力 上 海 天 馬 4.5 代 線 以 中 小 尺 寸 產 品 為 主,2.0 2.2 和 2.4 寸 產 品 占 到 出 貨 量 的 5 成 以 上 整 體 的 開 工 率 在 80% 左 右, 良 率 超 過 90% 二 季 度 以 來 終 端 需 求 有 企 穩 跡 象, 隨 著 下 游 製 造 商 開 工 率 的 提 高, 公 司 TFT 產 品 的 訂 單 呈 現 逐 月 回 升 的 跡 象, 面 板 價 格 回 復 至 現 金 成 本 之 上, 目 前 4.5 代 線 仍 處 於 虧 損 狀 態 預 計 隨 著 下 半 年 傳 統 旺 季 來 臨, 產 銷 量 和 產 品 價 格 的 進 一 步 回 升, 上 海 天 馬 有 望 實 現 月 度 盈 利 股 價 相 對 大 盤 走 勢 8 深 天 馬 A 深 證 成 份 指 數 6 4 2 15000 12000 9000 6000 3000 在 客 戶 開 發 上, 目 前 主 要 以 國 內 客 戶 為 主, 公 司 還 在 積 極 爭 取 全 球 手 機 大 廠 的 訂 單,MOTO 和 SAMSUNG 已 處 於 產 品 認 證 階 段,2010 年 初 有 望 率 先 實 現 對 MOTO 的 供 貨 公 司 在 成 都 和 武 漢 的 兩 條 4.5 代 線 均 在 積 極 建 設 之 中, 以 目 前 的 進 度 推 算, 預 計 將 在 2010 年 底 和 2011 年 中 投 產 我 們 預 計 公 司 09 10 年 的 淨 利 分 別 為 -1.22 億 和 0.27 億,EPS 爲 -0.213 元 和 0.048 元, 雖 然 行 業 景 氣 有 企 穩 跡 象, 但 需 求 回 暖 尚 有 待 時 日, 暫 時 仍 給 予 中 性 的 投 資 建 議 0 2008-7-8 2008-8-29 2008-10-31 2008-12-29 2009-3-3 2009-4-27 2009-6-23 0... 接 續 下 頁... 年 度 截 止 12 月 31 日 2006 2007 2008 2009F 2010F 純 利 (Net profit) RMB 百 萬 元 94 90 9-122 27 同 比 增 減 % 70.91% -3.83% -89.65% -1403.82% -122.51% 每 股 盈 餘 (EPS) RMB 元 0.283 0.236 0.016-0.213 0.048 同 比 增 減 % 36.73% -16.62% -93.10% -1403.82% -122.51% A 股 市 盈 率 (P/E) X 18.64 22.36 323.93-24.84 110.38 股 利 (DPS) RMB 元 0.2 0.1 0 0 0 股 息 率 (Yield) % 3.79% 1.89% 0.00% 0.00% 0.00%
營 運 分 析 長 期 專 注 於 中 小 尺 寸 面 板 行 業,20 11 年 公 司 將 擁 有 3 條 4.5 代 TFT-LCD 生 產 線 公 司 長 期 專 注 於 中 小 尺 寸 面 板 産 業, 主 要 業 務 爲 中 小 尺 寸 LCD 面 板 及 模 組 的 生 産 和 銷 售, 主 要 產 品 包 括 TN STN CSTN TFT 面 板 和 模 組 產 品 廣 泛 應 用 於 手 機 無 繩 電 話 汽 車 工 控 OA 和 消 費 電 子 產 品 公 司 的 第 一 條 4.5 代 TFT 生 產 線 於 08 年 下 半 年 量 產, 此 外 公 司 將 在 成 都 和 武 漢 再 各 建 一 條 4.5 代 線, 到 2011 年 公 司 將 擁 有 3 條 4.5 代 線, 有 望 成 為 全 球 中 小 尺 寸 TFT LCD 行 業 的 領 先 廠 商 之 一 圖 : 主 要 產 品 結 構 TN/STN 25% CSTN 45% TFT 30% TS/STN/CSTN 產 品 二 季 度 訂 單 回 升, 二 季 度 中 小 尺 寸 TFT LCD 需 求 出 現 回 升, 上 海 天 馬 4.5 代 線 目 前 仍 處 於 虧 損 狀 態, 預 計 下 半 年 旺 季 有 望 實 現 單 月 盈 利 資 料 來 源 : 群 益 證 券 預 測 公 司 的 TN/STN/CSTN 產 品 仍 是 最 主 要 的 營 收 來 源, 目 前 CSTN 和 TN/STN 產 品 的 銷 售 占 比 分 別 為 45% 和 25% CSTN 產 品 的 下 游 主 要 為 手 機 和 其 他 消 費 電 子 產 品, 受 金 融 危 機 影 響, 上 半 年 下 游 需 求 亦 出 現 明 顯 的 下 降 TN STN 產 品 方 面, 公 司 08 年 建 成 投 產 的 生 產 綫 ( 車 機 綫 ) 主 要 産 品 爲 汽 車 儀 錶 以 及 OA 工 控 等 高 檔 工 業 産 品, 客 戶 以 歐 美 市 場 為 主, 受 金 融 危 機 影 響 較 大, 下 游 需 求 萎 縮, 目 前 開 工 率 僅 有 5-6 成 在 經 歷 了 一 季 度 的 整 體 低 迷 後, 隨 著 終 端 庫 存 的 下 降,4 5 月 份 開 始 訂 單 有 明 顯 回 升, 但 下 遊 客 戶 仍 較 謹 慎, 訂 單 能 見 度 也 僅 有 一 個 月 預 計 隨 著 下 半 年 傳 統 旺 季 的 來 臨, 經 營 情 況 將 會 進 一 步 好 轉, 但 以 出 口 為 主 的 TN/STN 產 品, 在 歐 美 國 家 經 濟 形 勢 未 見 明 顯 回 暖 的 情 況 下, 預 計 仍 存 在 較 大 的 經 營 壓 力 上 海 天 馬 4.5 代 線 以 中 小 尺 寸 產 品 為 主,2.0 2.2 和 2.4 寸 產 品 占 到 出 貨 量 的 5 成 以 上 整 體 的 開 工 率 在 80% 左 右, 良 率 超 過 90% 目 前 模 組 產 品 僅 占 上 海 天 馬 銷 售 額 的 40%, 其 餘 均 以 面 板 形 式 銷 售, 深 圳 天 馬 總 部 TFT 模 組 生 產 所 需 面 板 均 來 自 上 海 天 馬 小 尺 寸 TFT 面 板 最 主 要 的 應 用 為 手 機, 受 全 球 金 融 危 機 的 衝 擊, 手 機 市 場 需 求 出 現 萎 縮, 根 據 Gartner 的 報 告 預 計 09 年 全 球 手 機 市 場 銷 量 同 比 衰 退 10%, 且 在 2010 年 中 之 前 行 業 景 氣 持 續 回 暖 的 可 能 性 不 大 一 季 度 終 端 廠 商 為 消 化 庫 存 大 砍 訂 單, 導 致 手 機 面 板 需 求 驟 降, 價 格 亦 大 幅 下 跌 隨 著 下 游 製 造 商 開 工 率 的 提 高, 二 季 度 以 來 公 司 TFT 產 品 的 訂 單 呈 現 逐 月 回 升 的 跡 象, 手 機 面 板 價 格 雖 也 觸 底 反 彈, 回 復 至 現 金 成 本 之 上, 目 前 4.5 代 線 仍 處 於 虧 損 狀 態 隨 著 下 半 年 傳 統 旺 季 來 臨, 產 銷 量 和 產 品 價 格 的 進 一 步 回 升, 上 海 天 馬 的 4.5 代 線 有 望 實 現 單 月 盈 利 2
圖 :2.2 寸 TFT 面 板 價 格 走 勢 $10.00 $9.00 $8.00 $7.00 $6.00 $5.00 $4.00 Jan-08 Mar-08 May-08 Jul-08 Sep-08 Nov-08 Jan-09 Mar-09 May-09 Jul-09 積 極 開 發 國 際 手 機 大 廠 客 戶, 2010 年 初 有 望 對 MOTO 供 貨, 成 都 武 漢 4.5 代 線 2011 年 建 成 投 產 預 計 公 司 09 10 年 每 股 EPS 爲 0.60 元 和 0.70 元,P/E 分 別 為 23 倍 和 19 倍 資 料 來 源 :Displaysearch, 群 益 證 券 整 理 在 中 小 尺 寸 TFT LCD 產 品 的 客 戶 開 發 上, 目 前 主 要 以 國 內 客 戶 模 組 廠 和 手 機 製 造 廠 商 為 主, 同 時 公 司 也 在 積 極 爭 取 全 球 手 機 大 廠 的 訂 單,MOTO 和 SAMSUNG 已 處 於 產 品 認 證 階 段,2010 年 初 有 望 率 先 實 現 對 MOTO 的 供 貨 而 對 於 全 球 手 機 行 業 的 老 大 Nokia 來 說, 目 前 上 海 天 馬 30K/ 月 的 產 能 規 模 還 太 小, 無 法 滿 足 其 大 批 量 訂 單 的 需 要, 要 想 得 到 Nokia 的 訂 單, 惟 有 繼 續 擴 大 產 能 目 前 公 司 在 成 都 和 武 漢 的 兩 條 4.5 代 線 均 在 積 極 建 設 之 中, 以 目 前 的 進 度 推 算, 將 在 2010 年 底 和 2011 年 中 建 成 投 產 屆 時 公 司 有 望 成 為 全 球 中 小 尺 寸 TFT LCD 行 業 的 領 先 廠 商 之 一 盈 利 預 測 在 經 歷 了 一 季 度 的 行 業 整 體 低 迷 後,4 5 月 下 游 廠 商 積 極 回 補 庫 存, 公 司 訂 單 有 明 顯 回 暖, 但 由 於 產 品 價 格 仍 處 於 相 對 低 位, 預 計 二 季 度 業 績 雖 有 改 善, 但 仍 難 擺 脫 虧 損 局 面, 公 司 1-6 月 預 虧 9800 萬 元, 業 績 表 現 符 合 預 期 下 半 年 傳 統 旺 季 公 司 業 績 有 望 進 一 步 改 善, 但 全 年 業 績 仍 難 免 虧 損 局 面 我 們 預 計 公 司 09 10 年 的 淨 利 分 別 為 -1.22 億 和 0.27 億,EPS 爲 -0.213 元 和 0.048 元, 雖 然 行 業 景 氣 有 企 穩 跡 象, 但 需 求 回 暖 尚 有 待 時 日, 暫 時 仍 給 予 中 性 的 投 資 建 議 預 期 報 酬 (Expected Return;ER) 為 準, 說 明 如 下 : 強 力 買 入 StrongBuy (ER 30%); 買 入 Buy (10% > ER 30%) 中 性 Neutral (10% > ER > -10%) 賣 出 Sell (-30% <ER -10%); 強 力 賣 出 Strong Sell (ER -30%) 3
附 一 : 合 幷 損 益 表 營 業 額 1513 1724 1376 2969 3361 經 營 成 本 1232 1447 1213 2856 2929 銷 售 費 用 41 48 64 81 91 管 理 費 用 94 106 153 177 185 財 務 費 用 36 16 55 114 101 投 資 收 益 0 0 86 0 0 營 業 利 潤 106 95-93 -256 50 營 業 外 收 入 1 1 2 3 4 稅 前 利 潤 107 93-94 -255 51 所 得 稅 12 7-23 -28 6 少 數 股 東 權 益 1-5 -80-105 18 歸 屬 於 母 公 司 所 有 者 的 淨 利 潤 94 90 9-122 27 附 二 : 合 幷 資 産 負 債 表 貨 幣 資 金 357 717 312 296 446 應 收 帳 款 384 444 243 365 475 存 貨 202 317 335 435 566 流 動 資 産 合 計 1067 1687 1012 1197 1587 長 期 投 資 淨 額 8 8 5 5 5 固 定 資 産 合 計 520 510 3744 3931 4128 非 流 動 資 產 合 計 952 2991 4011 4412 4853 資 産 總 計 2019 4677 5023 5128 5715 流 動 負 債 合 計 675 662 904 994 1093 非 流 動 負 債 合 計 29 1739 2123 2335 2569 負 債 合 計 704 2401 3027 3329 3662 少 數 股 東 權 益 368 719 646 576 606 股 本 332 383 574 574 574 股 東 權 益 合 計 1314 2277 1997 1799 2052 負 債 和 股 東 權 益 總 計 2019 4677 5023 5128 5715 附 三 : 合 幷 現 金 流 量 表 經 營 活 動 產 生 的 現 金 流 量 淨 額 218 118 224 150 250 投 資 活 動 產 生 的 現 金 流 量 淨 額 -311-2043 -807-350 -400 籌 資 活 動 產 生 的 現 金 流 量 淨 額 362 2184 214 250 300 現 金 及 現 金 等 價 物 淨 增 加 額 270 259-369 50 150 1 此 份 報 告 由 群 益 證 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 編 寫, 群 益 證 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 的 投 資 和 由 群 證 益 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 提 供 的 投 資 服 務. 不 是. 個 人 客 戶 而 設 此 份 報 告 不 能 複 製 或 再 分 發 或 印 刷 報 告 之 全 部 或 部 份 內 容 以 作 任 何 用 途 群 益 證 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 相 信 用 以 編 寫 此 份 報 告 之 資 料 可 靠, 但 此 報 告 之 資 料 沒 有 被 獨 立 核 實 審 計 群 益 證 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司. 不 對 此 報 告 之 準 確 性 及 完 整 性 作 任 何 保 證, 或 代 表 或 作 出 任 何 書 面 保 證, 而 且 不 會 對 此 報 告 之 準 確 性 及 完 整 性 負 任 何 責 任 或 義 務 群 益 證 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司, 及 其 分 公 司 及 其 聯 營 公 司 或 許 在 閣 下 收 到 此 份 報 告 前 使 用 或 根 據 此 份 報 告 之 資 料 或 研 究 推 薦 作 出 任 何 行 動 群 益 證 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 及 其 任 何 之 一 位 董 事 或 其 代 表 或 雇 員 不 會 對 使 用 此 份 報 告 後 招 致 之 任 何 損 失 負 任 何 責 任 此 份 報 告 內 容 之 資 料 和 意 見 可 能 會 或 會 在 沒 有 事 前 通 知 前 變 更 群 益 證 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 及 其 任 何 之 一 位 董 事 或 其 代 表 或 雇 員 或 會 對 此 份 報 告 內 描 述 之 證 @ 持 意 見 或 立 場, 或 會 買 入, 沽 出 或 提 供 銷 售 或 出 價 此 份 報 告 內 描 述 之 證 券 群 益 證 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 及 其 分 公 司 及 其 聯 營 公 司 可 能 以 其 戶 口, 或 代 他 人 之 戶 口 買 賣 此 份 報 告 內 描 述 之 證 @ 此 份 報 告. 不 是 用 作 推 銷 或 促 使 客 人 交 易 此 報 告 內 所 提 及 之 證 券 4
群 益 大 中 華 產 業 研 究 團 隊 臺 北 總 公 司 研 究 部 電 話 886-2-8789-8888 傳 真 886-2-8789-2949 陳 志 豪 Chihhao_Chen@capital.com.tw 資 深 副 總 裁 總 經 及 市 場 策 略 處 曾 炎 裕 Alan_Tseng@capital.com.tw 總 經 與 市 場 策 略 徐 國 安 Kuoan_Hsu@capital.com.tw 總 體 經 濟 美 國 經 濟 與 股 市 傅 恆 聿 fusky.fu@capital.com.tw 總 體 經 濟 美 國 經 濟 與 股 市 洪 慶 鐘 shawn.hung@capital.com.tw 國 際 股 市 賴 鶴 年 A94918@capital.com.tw 台 股 市 場 策 略 原 物 料 陳 育 榆 eyu.chen@capital.com.tw 台 股 市 場 策 略 產 業 研 究 一 處 張 治 家 cc.chang@capital.com.tw 非 電 子 林 建 良 A94917@capital.com.tw 金 融 陳 泓 東 don.chen@capital.com.tw 營 建 營 造 設 備 PCB 呂 雅 菁 allison.lu@capital.com.tw 水 泥 食 品 百 貨 黃 嵐 霙 raphaer.huang@capital.com.tw 塑 化 紡 織 橡 膠 化 工 造 紙 莊 慧 君 angela.chuang@capital.com.tw 鋼 鐵 工 具 機 油 電 燃 氣 機 電 曹 伯 瑄 po.tsao@capital.com.tw 生 技 航 運 觀 光 產 業 研 究 二 處 陳 志 全 ken.chen@capital.com.tw CIS 光 電 陳 執 中 austin.chen@capital.com.tw 電 信 通 訊 設 備 軟 體 安 控 楊 永 輝 A94798@capital.com.tw 手 機 / 零 組 件 GPS 傅 坤 泰 kuntai.fu@capital.com.tw 光 電 謝 昌 佑 yol.shie@capital.com.tw 太 陽 能 LED DSC 柯 王 炳 勳 ben.kowang @capital.com.tw TFT-LCD Touch-Panel 產 業 研 究 三 處 鍾 宏 德 Blue_Chung@capital.com.tw IC PC 蘇 鵲 翎 chelsey_su @capital.com.tw IC 設 計 陳 俐 妍 ly.chen@capital.com.tw 半 導 體 製 造 封 測 記 憶 體 光 罩 與 耗 材 陳 浩 彰 sean.chen@capital.com.tw IC 設 計 散 熱 機 殼 / 電 池 hinge 吳 昉 冀 jerry.wu@capital.com.tw EMS 系 統 NB MB IPC 通 路 王 文 雯 A95018@capital.com.tw PCB 沖 壓 件 電 源 PC 週 邊 被 動 元 件 連 接 器 上 海 代 表 處 電 話 86-21-5888-7188 傳 真 86-21-5888-2929 林 靜 華 amy_lin@capital.com.tw 資 深 副 總 裁 李 彬 Kelvin@ e-capital.com.cn 市 場 李 清 Liqing@e-capital.com.cn 旅 遊 金 融 總 經 胡 嘉 銘 James@e-capital.com.cn 家 電 通 信 電 子 軟 體 劉 斌 Robin@e-capital.com.cn 鋼 鐵 建 材 地 產 水 泥 韓 偉 琪 Weiqi_Han@e-capital.com.cn 海 運 航 空 基 建 公 路 汽 車 機 械 李 明 霞 Limingxia@e-capital.com.cn 石 化 煤 炭 丘 棟 榮 Dolon_qiu@ e-capital.com.cn 電 力 飲 料 消 費 劉 薈 Liuhui@e-capital.com.cn 醫 藥 傳 媒 紡 織 造 紙 消 費 胡 愷 敏 Michael_Hu@e-capital.com.cn 電 子 電 力 設 備 新 能 源 群 益 證 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 電 話 852-2105-9966 傳 真 852-2104-6006 曾 永 堅 Jaseper_tsang@e-capital.com.hk 研 究 部 董 事 黃 薰 輝 Hh_huang@e-capital.com.hk 策 略 總 經 範 碩 芬 Sophie_fan@e-capital.com.hk 零 售 消 費 食 品 業 陳 增 城 Barry_chan@e-capital.com.hk 金 融 地 產 航 運 5