證 券 研 究 報 告 零 售 策 略 月 報 215 年 11 月 9 日 結 構 分 化, 雙 輪 驅 動 零 售 策 略 月 報 (215.11) 中 銀 國 際 證 券 有 限 責 任 公 司 具 備 證 券 投 資 諮 詢 業 務 資 格 IPO 重 啓, 推 升 流 動 性 IPO 重 啓 短 期 加 大 市 場 波 動 風 險, 但 幷 不 能 改 變 市 場 原 有 的 運 行 格 局, 市 場 風 格 由 成 長 股 向 藍 籌 板 塊 輪 動 的 二 八 分 化 格 局 仍 將 持 續 從 長 期 表 現 來 看, 本 輪 IPO 的 重 啓 對 于 市 場 利 好 偏 多 賺 錢 效 應 將 會 吸 引 場 外 資 金 再 度 進 入 A 股 市 場, 助 力 A 股 的 表 現 三 季 報 公 布 : 不 達 預 期, 亮 點 猶 存 需 求 的 持 續 低 迷 導 致 市 場 淨 利 潤 整 體 表 現 較 爲 弱 勢 依 靠 證 券 投 資 收 益 以 及 原 材 料 成 本 降 低 帶 來 的 淨 利 潤 提 升 已 經 收 窄 展 望 四 季 度, 伴 隨 著 穩 增 長 措 施 的 推 進 民 生 程 的 落 實, 我 們 認 爲 四 季 度 的 淨 利 潤 增 速 有 望 回 升 但 綜 合 來 看, 傳 統 型 板 塊 在 今 年 淨 利 潤 提 升 幅 度 較 小 投 資 策 略 : 結 構 分 化, 雙 輪 驅 動 從 投 資 的 角 度 出 發, 經 濟 結 構 的 轉 型 導 致 上 市 公 司 行 業 間 淨 利 潤 增 速 的 極 端 分 化 符 合 經 濟 轉 型 的 行 業 長 期 較 具 有 業 績 表 現 的 機 會, 更 容 易 在 市 場 上 獲 得 超 額 收 益 可 選 消 費 + 新 興 成 長 相 對 其 他 板 塊 具 有 較 强 的 成 長 能 力 11 月 投 資 組 合 11 月 份 我 們 對 投 資 組 合 暫 不 調 整 融 資 融 券 投 資 策 略 短 期 來 看, 市 場 在 經 歷 了 大 幅 上 漲 之 後 部 分 個 股 獲 利 回 吐 風 險 顯 著 上 升 從 後 市 配 置 融 資 資 金 的 角 度 出 發, 我 們 認 爲 具 有 業 績 支 撑 和 估 值 窪 地 優 勢 的 板 塊 將 更 能 够 取 得 超 額 收 益, 具 體 推 薦 的 融 資 標 的 板 塊 包 括 交 通 運 輸 建 築 裝 飾 建 築 材 料 非 銀 金 融 交 通 運 輸 行 業 以 及 消 費 白 馬 股 每 股 收 益 ( 元 ) PE( 倍 ) 收 盘 价 行 业 公 司 代 码 市 值 权 重 成 本 价 ( 元 ) 持 仓 收 益 率 213 214 215E 213 214 215E ( 元 ) 机 械 设 备 兴 源 环 境 3266.19.43.45 29.68 128.44 123.95 12.48% 5.42 55.23 2649.83% 房 地 产 华 夏 幸 福 634 2.5 2.67 1.79 12.2 9.36 13.93 11.4% 21.45 25. 23.43% 计 算 机 美 亚 柏 科 3188.25.52.38 116.48 56. 75.91 1.83% 15.76 29.12 16.96% 非 银 金 融 爱 建 股 份 6643.43.46.47 38.91 36.6 35.35 9.73% 12.12 16.73 38.2% 机 械 设 备 浙 江 鼎 力 63338 1.71 1.89.76 25.13 22.74 56.69 1.3% 35.11 42.98 41.3% 化 中 国 巨 石 6176.37.54 1.5 63.77 42.88 22.22 9.48% 2.95 23.32 45.92% 气 设 备 宏 发 股 份 6885.69.81 1.6 42.91 36.56 27.83 7.94% 34.1 29.61-11.3% 传 媒 北 京 文 化 82.9.21.23 33. 123.53 113.85 11.57% 26.36 26.3 35.47% 非 银 金 融 中 国 人 寿 61628.88 1.14 1.62 3.1 23.24 16.39 8.92% 29.67 26.49.61% 公 用 事 业 科 融 环 境 3152.19.18.52 16.63 169.56 58.16 7.97% 32.63 3.52-1.63% 中 銀 國 際 證 券 有 限 責 任 公 司 研 究 部
一 IPO 重 啓, 推 升 流 動 性 9 月 6 日, 證 監 會 新 聞 發 言 人 鄧 舸 表 示, 證 監 會 决 定 先 按 現 行 制 度 恢 復 暫 緩 發 行 的 28 家 公 司 IPO 這 也 是 A 股 歷 史 上 第 九 次 IPO 重 新 啓 動 根 據 證 監 會 的 表 示, 即 將 發 行 的 28 家 上 市 公 司 中, 已 經 履 行 繳 款 程 序 的 1 家 公 司 先 行 啓 動, 完 成 未 完 成 事 項 預 計 需 要 2 周 時 間, 剩 餘 18 家 也 將 在 年 內 重 啓 發 行 從 板 塊 分 布 來 看,28 家 擬 上 市 公 司 中 有 1 家 滬 市 主 板,1 家 中 小 板 和 8 家 創 業 板 圖 表 1: 擬 發 行 28 家 上 市 公 司 行 業 分 布 公 司 简 称 交 易 代 码 Wind 二 级 行 业 分 类 Wind 三 级 行 业 分 类 安 记 食 品 63696 食 品 饮 料 与 烟 草 食 品 井 神 股 份 63299 材 料 Ⅱ 化 思 维 列 控 6358 技 术 硬 件 与 设 备 子 设 备 仪 器 和 元 件 中 新 科 技 63996 耐 用 消 费 品 与 服 装 家 庭 耐 用 消 费 品 桃 李 面 包 63866 食 品 饮 料 与 烟 草 食 品 博 敏 子 63936 技 术 硬 件 与 设 备 子 设 备 仪 器 和 元 件 邦 宝 益 智 63398 耐 用 消 费 品 与 服 装 休 闲 设 备 与 用 品 读 者 传 媒 63999 媒 体 Ⅱ 媒 体 Ⅲ 乾 景 园 林 63778 商 业 和 专 业 服 务 商 业 服 务 与 用 品 道 森 股 份 638 资 本 货 物 机 械 万 里 石 2785 材 料 Ⅱ 建 材 Ⅲ 久 远 银 海 2777 软 件 与 服 务 信 息 技 术 服 务 高 科 石 化 2778 能 源 Ⅱ 石 油 天 然 气 与 供 消 费 用 燃 料 中 坚 科 技 2779 资 本 货 物 机 械 三 夫 户 外 278 耐 用 消 费 品 与 服 装 纺 织 品 服 装 与 奢 侈 品 奇 信 股 份 2781 资 本 货 物 建 筑 与 程 Ⅲ 可 立 克 2782 技 术 硬 件 与 设 备 子 设 备 仪 器 和 元 件 凯 龙 股 份 2783 材 料 Ⅱ 化 银 宝 山 新 2786 资 本 货 物 机 械 华 源 包 装 2787 材 料 Ⅱ 容 器 与 包 装 华 自 科 技 349 资 本 货 物 气 设 备 通 合 科 技 3491 资 本 货 物 气 设 备 山 鼎 设 计 3492 商 业 和 专 业 服 务 专 业 服 务 润 欣 科 技 3493 技 术 硬 件 与 设 备 子 设 备 仪 器 和 元 件 盛 天 网 络 3494 软 件 与 服 务 互 联 网 软 件 与 服 务 Ⅲ 美 尚 生 态 3495 商 业 和 专 业 服 务 商 业 服 务 与 用 品 中 科 创 达 3496 软 件 与 服 务 软 件 富 祥 股 份 3497 制 药 生 物 科 技 与 生 命 科 学 制 药 從 證 監 會 的 所 公 布 的 細 節 來 看, 目 前 215 年 剩 下 的 兩 個 月 的 時 間 內, 有 28 家 公 司 將 按 照 已 有 的 制 度 恢 復 IPO 伴 隨 著 發 審 會 的 重 新 恢 復 以 及 注 册 制 推 進 的 時 間 安 排, 新 股 上 市 的 節 奏 將 較 前 期 繼 續 加 快 215 年 11 月 9 日 零 售 策 略 月 報 2
回 顧 A 股 歷 次 的 IPO 重 啓 和 暫 停, 數 據 顯 示 歷 次 IPO 的 暫 停 都 對 市 場 産 生 了 積 極 的 影 響, 而 IPO 的 重 啓 多 數 也 導 致 A 股 在 短 期 之 內 出 現 回 調 由 于 新 股 的 稀 缺 性, 打 新 收 益 率 往 往 大 幅 高 于 市 場 平 均 收 益 率 賺 錢 效 應 導 致 資 金 向 新 股 出 現 傾 斜 原 有 A 股 上 市 公 司, 特 別 是 與 新 股 同 質 化 較 爲 嚴 重 的 中 小 創 表 現 受 到 的 壓 制 較 爲 嚴 重, 流 動 性 受 到 影 響 但 本 次 新 股 IPO 重 啓 性 質 較 以 往 發 生 較 爲 明 顯 的 變 化 舊 瓶 裝 新 酒? 市 值 配 售 提 升 資 金 使 用 效 率 本 次 IPO 的 重 啓 與 歷 次 IPO 重 啓 相 比 背 景 有 所 改 變 最 大 的 亮 點 在 于 新 股 申 購 提 前 預 繳 款 的 取 消, 改 爲 確 定 配 售 數 量 後 再 進 行 繳 款 這 一 方 式 在 2 世 紀 初 期 在 證 券 市 場 上 一 度 存 在, 但 由 于 當 時 制 度 的 不 完 善, 後 被 詢 價 制 所 代 替 與 15 年 前 的 做 法 相 比, 此 次 的 市 值 配 售 方 式 在 吸 取 了 之 前 優 點 的 同 時, 增 加 了 信 息 披 露 以 及 資 金 到 位 情 况 的 監 管, 保 證 新 股 配 售 的 市 場 化 進 行 由 于 申 購 新 股 導 致 的 市 場 拋 售 行 爲 將 會 减 少, 因 此 産 生 的 股 市 波 動 出 現 明 顯 降 低 市 場 參 與 度 明 顯 提 升, 但 相 對 應 的 中 簽 率 預 期 將 出 現 下 降 市 場 逐 步 恢 復 正 常, 政 策 面 轉 向 利 好 證 券 市 場 我 們 認 爲,IPO 重 啓 表 明 證 券 市 場 在 恐 慌 性 大 跌 之 後 回 歸 正 常 運 行 的 一 個 標 志 證 監 會 在 清 理 配 資 等 一 系 列 整 頓 市 場 行 爲 之 後 再 度 重 啓 IPO, 表 明 目 前 市 場 系 統 性 風 險 已 經 出 現 降 低 政 策 層 面 對 于 證 券 市 場 的 支 持 有 望 回 歸 小 盤 股 發 行 價 格 不 再 審 批, 注 册 制 再 進 一 步 本 輪 新 股 發 行 改 革 當 中 的 一 個 亮 點 在 于 2 萬 股 ( 含 ) 以 下 且 無 老 股 轉 讓 計 劃 的 的 小 盤 股 發 行 價 格 將 不 需 要 詢 價, 采 用 了 直 接 定 價 方 式 結 合 此 前 證 監 會 對 新 股 發 行 注 册 制 的 推 動, 直 接 定 價 無 疑 也 參 照 了 未 來 注 册 制 的 模 式 新 股 的 發 行 對 市 場 表 現 的 影 響 來 看, 需 要 分 爲 兩 個 部 分 進 行 從 短 期 來 看, 雖 然 IPO 的 重 啓 短 期 內 伴 隨 著 市 場 波 動 的 增 加, 下 探 風 險 增 大, 但 幷 不 能 改 變 市 場 原 有 的 運 行 格 局, 市 場 風 格 由 成 長 股 向 藍 籌 板 塊 輪 動 的 二 八 分 化 格 局 仍 將 持 續 從 長 期 表 現 來 看, 本 輪 IPO 的 重 啓 對 于 市 場 利 好 偏 多 自 六 月 大 跌 之 後, 市 場 目 前 更 多 是 處 于 存 量 資 金 博 弈 的 行 情, 缺 乏 新 進 投 資 者 的 加 入 而 IPO 得 重 啓 無 疑 對 于 市 場 帶 來 了 活 水 賺 錢 效 應 將 會 吸 引 場 外 資 金 再 度 進 入 A 股 市 場, 助 力 A 股 的 表 現 分 板 塊 來 看, 由 于 歷 次 IPO 的 重 啓 伴 隨 著 市 場 大 跌, 届 時 市 場 恐 慌 性 的 心 理 將 會 作 用 于 股 指 雖 然 短 期 內 距 離 新 股 的 大 量 發 行 還 有 一 段 時 日, 但 標 的 的 增 加 導 致 中 小 板 和 創 業 板 同 質 性 標 的 的 稀 缺 性 降 低, 對 個 股 産 生 明 顯 的 估 值 壓 力 與 此 同 時, 由 于 本 次 申 購 提 前 預 繳 款 幷 沒 有 取 消, 届 時 本 輪 新 股 的 發 行 仍 將 使 市 場 的 波 215 年 11 月 9 日 零 售 策 略 月 報 3
動 性 有 所 增 大 從 短 期 利 好 板 塊 來 看, 政 策 的 出 臺 直 接 受 益 板 塊 是 券 商 投 行 和 經 紀 業 務 以 及 保 險 投 資 收 益 爲 主 的 金 融 板 塊 雖 然 券 商 板 塊 已 經 出 現 大 幅 的 上 漲, 但 伴 隨 著 新 股 的 發 行, 投 資 者 融 資 需 求 以 及 交 易 需 求 都 將 同 步 上 揚, 券 商 板 塊 的 業 績 增 速 有 望 再 度 出 現 提 升 基 本 面 支 撑 券 商 出 現 上 漲 與 此 同 時, 從 歷 史 PE 水 平 來 看, 金 融 板 塊 目 前 仍 處 于 歷 史 估 值 的 底 部 區 域, 具 有 相 對 較 高 的 安 全 邊 際 二 三 季 報 公 布 : 不 達 預 期, 亮 點 猶 存 從 市 場 的 運 行 來 看, 基 本 面 改 善 的 預 期 歷 來 是 支 撑 市 場 上 漲 的 基 石 在 經 濟 基 本 面 疲 弱 市 場 缺 乏 持 續 性 亮 點 的 震 蕩 格 局 當 中, 業 績 績 優 板 塊 更 能 爲 投 資 者 帶 來 確 定 性 的 收 益 統 計 局 十 月 份 公 布 了 我 國 今 年 一 到 三 季 度 的 經 濟 數 據, 數 據 顯 示, 我 國 GDP 已 經 打 破 7%,1-9 月 的 經 濟 增 速 爲 6.9% 在 全 球 經 濟 低 迷 的 背 景 下, 我 國 穩 增 長 目 標 依 然 嚴 峻 出 口 投 資 消 費 的 三 家 馬 車 僅 有 消 費 仍 然 保 持 了 較 高 的 增 速 而 這 一 點 也 與 今 年 上 市 公 司 三 季 報 中 的 表 現 相 一 致 淨 利 潤 增 速 兩 年 後 再 現 負 增 長 從 上 市 公 司 三 季 報 的 數 據 來 看, 截 止 9 月 3 日,A 股 兩 市 共 有 278 家 公 司 公 布 215 年 三 季 報 可 比 上 市 公 司 整 體 歸 屬 于 母 公 司 的 淨 利 潤 增 速 爲 -.8%, 較 中 報 大 幅 下 降 6.51% 與 此 同 時, 上 市 公 司 的 營 業 收 入 增 速 也 再 度 呈 現 下 降 趨 勢 三 報 增 速 爲 -2.91%, 較 中 報 下 降 -1.35% 剔 除 銀 行 兩 油 之 後, 上 市 公 司 歸 屬 母 公 司 的 淨 利 潤 增 速 爲 9.26%, 較 中 報 淨 大 幅 下 降 14.5 個 百 分 點 前 三 季 度 營 業 收 入 增 速 爲 1.1%, 較 中 報 下 降 1.9 個 百 分 點 圖 表 2: 上 市 公 司 淨 利 潤 增 速 大 幅 下 行 12. 1. 8. 6. 4. 2.. (2.) (4.) (6.) 全 部 A 股 全 部 A 股 剔 除 银 行 两 油 215 年 11 月 9 日 零 售 策 略 月 報 4
25.Q1 25.H 25.Q3 25.Y 26.Q1 26.H 26.Q3 26.Y 27.Q1 27.H 27.Q3 27.Y 28.Q1 28.H 28.Q3 28.Y 29.Q1 29.H 29.Q3 29.Y 21.1Q 21.H 21.3Q 21.Y 211.1Q 211.3Q 212.1Q 212.3Q 213.1Q 213.3Q 214.1Q 214.3Q 215.1Q 主 板 表 現 拖 累 市 場 整 體 在 整 體 表 現 下 行 的 背 景 下, 市 場 分 項 指 數 表 現 仍 有 亮 點 可 循 使 用 可 比 公 司 數 據, 創 業 板 淨 利 潤 增 速 維 持 强 勢, 同 比 增 速 較 上 季 度 提 升 1.38%; 中 小 企 業 板 淨 利 潤 增 速 小 幅 下 降 2.7 個 百 分 點, 三 季 度 淨 利 潤 增 速 爲 15.42% 與 此 同 時, 主 板 淨 利 潤 增 速 大 幅 下 降, 從 二 季 度 的 6.14% 下 降 至 三 季 度 的 -.44%, 成 爲 市 場 整 體 淨 利 潤 增 速 大 幅 下 滑 的 主 要 原 因 圖 表 3: 主 板 淨 利 潤 增 速 大 幅 下 降, 拖 累 整 體 8. 7. 6. 5. 4. 3. 2. 1.. (1.) (2.) 中 小 企 业 板 创 业 板 全 部 主 板 毛 利 率 兩 年 之 後 再 度 下 行 上 市 公 司 的 毛 利 率 自 213 年 三 季 度 以 來 一 直 處 于 上 行 的 態 勢, 幷 且 在 215 年 出 現 了 快 速 上 行 但 這 一 趨 勢 在 三 季 度 戛 然 而 止 剔 除 銀 行 兩 油, 可 比 上 市 公 司 215 年 前 三 季 度 的 毛 利 率 爲 18.4%, 較 上 半 年 下 降.22% 圖 表 4: 上 市 公 司 毛 利 率 結 束 兩 年 上 行 趨 勢 (%) 22. 21. 2. 19. 18. 17. 16. 全 部 A 股 非 银 行 两 油 與 上 市 公 司 淨 利 潤 增 速 大 幅 下 滑 一 致 的 是,ROE 在 今 年 三 季 度 也 出 現 了 大 幅 的 下 降 一 方 面, 權 益 乘 數 較 前 期 下 降, 表 明 企 業 負 債 經 營 比 率 出 現 降 低, 但 企 業 低 迷 時 期 的 去 杠 杆 更 能 表 現 出 市 215 年 11 月 9 日 零 售 策 略 月 報 5
場 對 于 後 市 不 樂 觀 而 降 低 負 債 經 營 比 例 的 現 狀 另 一 方 面, 銷 售 淨 利 率 伴 隨 毛 利 率 水 平 出 現 大 幅 降 低 更 是 成 爲 拖 累 ROE 下 降 的 主 要 原 因 圖 表 5: 銷 售 淨 利 率 大 幅 下 降 成 爲 拉 低 ROE 主 要 原 因 ROE 总 资 产 周 转 率 销 售 净 利 率 ( 非 银 行 两 油 ) ( 次 ) 权 益 乘 数 9.16% 4.81%.57 3.35 214.3Q 9.13% 4.92%.56 3.33 9.1% 4.97%.55 3.32 215.1Q 8.62% 5.2%.52 3.16 9.2% 5.66%.49 3.29 8.69% 5.48%.49 3.23 成 本 降 低 難 掩 需 求 疲 弱 回 顧 過 去 企 業 毛 利 率 變 化 情 况, 雖 然 需 求 一 直 保 持 低 迷 態 勢, 但 大 宗 商 品 價 格 的 持 續 下 行 成 爲 企 業 毛 利 率 出 現 正 增 長 的 重 要 原 因 之 一 從 衡 量 上 市 公 司 利 潤 的 先 行 指 標 PPI-PPIRM 來 看, 原 材 料 的 成 本 仍 然 處 于 下 降 通 道 當 中 但 需 求 的 低 迷 抵 消 了 成 本 端 下 降 的 幅 度, 從 而 導 致 企 業 利 潤 大 幅 下 滑 圖 表 6:PPI-PPIRM 仍 處 于 正 增 長 區 間 2. 15. 1. 5.. 25 28 211 214-5. -1. -15. PPI-PPIRM( 右 轴 ) PPI: 全 部 业 品 : 当 月 同 比 PPIRM: 当 月 同 比 4. 3. 2. 1.. -1. -2. -3. -4. -5. -6. -7. 圖 表 7:PPI-PPIRM 仍 處 于 正 增 長 區 間 215 年 11 月 9 日 零 售 策 略 月 報 6
2-2-13 3-2-13 4-2-13 5-2-13 6-2-13 7-2-13 8-2-13 9-2-13 1-2-13 11-2-13 12-2-13 13-2-13 14-2-13 15-2-13 12-5-3 12-8-3 12-11-3 13-2-28 13-5-31 13-8-31 13-11-3 14-2-28 14-5-31 14-8-31 14-11-3 15-2-28 15-5-31 15-8-31 155. 135. 115. 95. 75. 55. 35. 15. 52. 5. 48. 46. 44. 42. 4. 38. 现 货 价 : 原 油 : 英 国 布 伦 特 Dtd CRB 现 货 指 数 : 综 合 投 資 收 益 下 降, 上 市 公 司 淨 利 潤 萎 縮 伴 隨 著 指 數 六 月 底 以 來 的 大 幅 下 跌, 上 市 公 司 的 投 資 收 益 隨 之 出 現 了 大 幅 的 下 滑 企 業 投 資 收 益 以 及 公 允 價 值 變 動 淨 損 益 都 較 前 期 出 現 了 明 顯 的 下 降 自 214 年 以 來 不 斷 提 升 的 投 資 收 益 占 比 出 現 明 顯 回 落 其 中, 主 板 上 市 公 司 受 到 影 響 最 爲 明 顯 圖 表 8: 投 資 收 益 占 比 下 降 5.% 4.5% 4.% 3.5% 3.% 2.5% 2.% 1.5% 1.%.5%.% 4.61% 2.43% 2.32% 2.36% 1.62% 1.9% 1.11% 1.16% 1.5%.38%.7%.65% 上 证 A 股 深 证 主 板 A 股 创 业 板 ( 含 ST) 中 小 企 业 板 ( 含 ST) 214.3Q 分 行 業 來 看, 表 現 最 好 的 板 塊 仍 然 集 中 在 成 長 型 行 業, 整 體 呈 現 了 高 增 長 態 勢 相 比 之 下, 周 期 性 板 塊 表 現 持 續 低 迷, 上 游 原 材 料 中 游 重 業 表 現 依 然 不 容 樂 觀 圖 表 9:TMT 爲 代 表 的 中 下 游 行 業 淨 利 潤 增 速 位 于 市 場 前 列 215 年 11 月 9 日 零 售 策 略 月 報 7
1.. -1. 非 传 银 媒 金 融 轻 制 造 医 药 生 物 休 闲 服 务 纺 通 织 信 服 装 交 通 运 输 计 公 算 用 机 事 业 气 子 设 备 农 林 牧 渔 房 建 地 筑 产 装 饰 食 品 饮 料 家 汽 银 用 车 行 器 商 化 业 贸 易 机 械 设 备 有 综 色 合 金 属 建 采 筑 掘 材 料 国 钢 防 铁 军 -2. -3. -4. -5. 215 年 三 季 報 中 淨 利 潤 增 速 靠 前 的 前 五 大 行 業 爲 : 非 銀 金 融 傳 媒 輕 製 造 醫 藥 生 物 休 閑 服 務 ;215 年 三 季 報 中 淨 利 潤 增 速 靠 後 的 前 五 大 行 業 爲 : 鋼 鐵 國 防 軍 采 掘 建 築 材 料 綜 合, 與 215 年 中 報 表 現 維 持 了 一 致 其 中, 非 銀 金 融 板 塊 雖 然 淨 利 潤 增 速 大 幅 領 先 全 市 場, 但 較 215 年 中 報 的 128.94% 大 幅 回 落 44.81% 至 84.13% 與 215 年 中 報 相 對 比, 淨 利 潤 增 速 表 現 變 化 最 大 的 方 面 在 于 依 靠 低 基 數 實 現 淨 利 潤 增 長 的 板 塊 在 三 季 度 明 顯 表 現 乏 力 除 綜 合 意 外 實 現 淨 利 潤 增 速 正 增 長 的 七 個 行 業 中, 輕 製 造 傳 媒 通 信 醫 藥 生 物 汽 車 板 塊 利 潤 增 速 均 爲 淨 利 潤 持 續 增 長 的 行 業, 幷 分 屬 TMT 和 消 費 品 兩 大 板 塊 相 對 于 中 報 淨 利 潤 增 速 出 現 大 幅 下 行 的 五 個 行 業 分 別 是 鋼 鐵 有 色 金 屬 非 銀 金 融 交 通 運 輸 國 防 軍 其 中 有 色 金 屬 交 通 運 輸 國 防 軍 板 塊 的 淨 利 潤 均 處 于 持 續 下 滑 的 階 段 TMT 板 塊 亮 點 突 出 從 淨 利 潤 增 速 來 看, 雖 然 TMT 板 塊 ( 包 括 計 算 機 傳 媒 通 信 電 子 ) 受 到 經 濟 不 景 氣 的 影 響 增 速 較 前 期 有 所 回 落, 但 各 行 業 淨 利 潤 增 速 均 位 于 市 場 前 列 其 中, 傳 媒 板 塊 增 速 繼 續 保 持 回 升 態 勢, 由 中 報 的 23.96% 上 升 至 三 季 報 報 中 的 28.93% 圖 表 1:TMT 板 塊 淨 利 潤 增 速 表 現 215 年 11 月 9 日 零 售 策 略 月 報 8
211.Q1 211.Q3 212.Q1 212.Q3 213.Q1 213.Q3 214.Q1 214.Q3 215.Q1 211.Q1 211.Q3 212.Q1 212.Q3 213.Q1 213.Q3 214.Q1 214.Q3 215.Q1 211.Q1 211.Q3 212.Q1 212.Q3 213.Q1 213.Q3 214.Q1 214.Q3 215.Q1 211.Q1 211.Q3 212.Q1 212.Q3 213.Q1 213.Q3 214.Q1 214.Q3 215.Q1 211.1Q 211.3Q 212.1Q 212.3Q 213.1Q 213.3Q 214.1Q 214.3Q 215.1Q 21.1Q 21.H 21.3Q 21.Y 211.1Q 211.3Q 212.1Q 212.3Q 213.1Q 213.3Q 214.1Q 214.3Q 215.1Q 211.1Q 211.3Q 212.1Q 212.3Q 213.1Q 213.3Q 214.1Q 214.3Q 215.1Q 211.1Q 211.3Q 212.1Q 212.3Q 213.1Q 213.3Q 214.1Q 214.3Q 215.1Q 8 4 6 35 3 4 25 2 2 15 1 5-2 -5-4 -1 子 计 算 机 8 2 7 6 15 5 4 1 3 2 5 1-5 传 媒 -1 通 信 傳 統 周 期 性 板 塊 盈 利 能 力 依 舊 弱 化 從 淨 利 潤 增 速 來 看, 周 期 性 板 塊 成 爲 上 半 年 經 濟 持 續 低 迷 影 響 最 爲 直 接 的 板 塊 特 別 是 包 括 鋼 鐵 機 械 設 備 化 在 內 的 傳 統 制 造 型 業 盈 利 能 力 均 呈 現 負 增 長 圖 表 11: 上 游 周 期 性 板 塊 表 現 持 續 惡 化 4 4 2-2 2-4 -2-6 -4-8 -6-1 3 2 1-1 -2-3 -4-5 采 掘 钢 铁 -8 1 8 6 4 2-2 -4-6 -8-1 -12 化 有 色 金 属 消 費 品 表 現 平 淡, 醫 藥 持 續 增 長, 農 林 牧 漁 業 績 底 部 會 上 升 消 費 品 行 業 作 爲 産 業 轉 型 中 長 期 向 好 的 産 業, 表 現 一 直 處 于 行 業 中 游 水 平 從 三 季 報 數 據 來 看, 多 數 消 費 品 行 業 出 現 小 幅 下 滑 的 態 215 年 11 月 9 日 零 售 策 略 月 報 9
21.1Q 21.H 21.3Q 21.Y 211.1Q 211.3Q 212.1Q 212.3Q 213.1Q 213.3Q 214.1Q 214.3Q 215.1Q 211.1Q 211.3Q 212.1Q 212.3Q 213.1Q 213.3Q 214.1Q 214.3Q 215.1Q 211.1Q 211.3Q 212.1Q 212.3Q 213.1Q 213.3Q 214.1Q 214.3Q 215.1Q 211.1Q 211.3Q 212.1Q 212.3Q 213.1Q 213.3Q 214.1Q 214.3Q 215.1Q 勢 整 體 表 現 情 况 較 爲 良 好 的 爲 醫 藥 板 塊 和 農 林 牧 漁 板 塊 但 這 兩 個 板 塊 局 部 也 呈 現 分 化 的 態 勢 醫 藥 板 塊 方 面, 化 學 製 藥 中 藥 增 速 上 行, 其 餘 子 板 塊 均 呈 現 不 同 幅 度 的 下 滑 其 中, 中 藥 板 塊 三 季 報 淨 利 潤 增 速 較 上 一 季 度 上 升 6 個 百 分 點 而 農 林 牧 漁 板 塊 表 現 較 爲 突 出 的 原 因 在 于 漁 業 增 速 由 -59.49% 轉 爲 139.76%, 大 幅 提 升 了 農 林 牧 漁 板 塊 的 淨 利 潤 增 速 圖 表 12: 漁 業 業 績 反 轉 帶 動 農 林 牧 漁 板 塊 淨 利 潤 增 速 表 現 提 升 3 2 1 2 15 1 5-1 -2-5 -3-1 -4 农 林 牧 渔 -15 种 植 业 2 8, 15 1 5 6, 4, 2, -5-1 -15-2 -2, -4, -25-6, 渔 业 林 业 Ⅱ 綜 合 分 析 215 年 中 報 整 體 以 及 分 行 業 情 况, 三 季 報 表 現 幷 不 盡 如 人 意 需 求 的 持 續 低 迷 導 致 前 三 季 度 依 靠 證 券 投 資 收 益 以 及 原 材 料 成 本 降 低 帶 來 的 淨 利 潤 提 升 收 窄, 整 體 表 現 較 爲 弱 勢 展 望 四 季 度, 伴 隨 著 穩 增 長 措 施 的 推 進 民 生 程 的 落 實, 我 們 認 爲 四 季 度 的 淨 利 潤 增 速 有 望 回 升 但 綜 合 來 看, 傳 統 型 板 塊 在 今 年 已 經 難 以 出 現 大 幅 度 的 提 升 TMT 板 塊 中 的 傳 媒 通 信 計 算 機 等 板 塊 以 及 高 端 智 能 裝 備 板 塊 受 益 于 政 策 針 對 性 的 扶 持, 回 升 速 度 有 望 高 于 其 他 板 塊, 特 別 是 受 制 于 需 求 收 窄 的 傳 統 上 游 周 期 性 板 塊, 如 鋼 鐵 煤 炭 有 色 金 屬 等 板 塊 三 投 資 策 略 : 結 構 分 化, 雙 輪 驅 動 在 經 歷 了 三 季 度 的 大 幅 調 整 之 後, 市 場 在 十 月 再 度 出 現 活 躍 的 迹 象, 股 指 逐 步 抬 升 的 迹 象 明 顯 從 板 塊 表 現 來 看, 以 成 長 股 爲 代 表 的 小 盤 股 表 現 積 極, 創 業 板 連 續 兩 個 月 引 領 市 場 的 反 彈 格 局 以 藍 籌 爲 代 表 的 主 板 表 現 雖 遜 于 創 業 板, 但 月 綫 也 再 度 以 紅 盤 報 收 整 體 表 現 良 好 215 年 11 月 9 日 零 售 策 略 月 報 1
分 板 塊 來 看, 創 業 板 和 中 小 板 1 月 份 別 上 漲 19% 14.99%, 上 證 綜 指 和 滬 深 3 分 別 上 漲 1.8% 和 1.34% 圖 表 13:215 年 1 月 主 要 指 數 市 場 表 現 24. 19. 14. 9. 4. -1. 创 业 板 指 wind 全 A 深 证 成 指 中 小 企 业 指 上 证 综 指 沪 深 3-6. 215 年 1 月 215 年 9 月 圖 表 14:215 年 1 月 A 股 換 手 率 出 現 反 彈 14.% 12.% 1.% 8.% 6.% 4.% 2.%.% 215-1 215-9 215-8 215-7 215-6 215-5 215-4 215-3 215-2 215-1 行 業 板 塊 方 面, 新 興 産 業 板 塊 在 十 月 份 漲 幅 居 前,TMT 板 塊 電 氣 設 備 國 防 軍 等 與 十 三 五 規 劃 密 切 相 關 的 新 興 産 業 密 集 的 板 塊 受 到 市 場 認 可 與 此 同 時, 與 重 業 生 産 密 切 相 關 的 周 期 性 板 塊 漲 幅 大 幅 落 後 于 市 場 1 月 漲 幅 居 前 的 行 業 板 塊 爲 : 計 算 機 通 信 電 氣 設 備 電 子 國 防 軍 ; 漲 幅 靠 後 的 行 業 爲 : 食 品 飲 料 休 閑 服 務 采 掘 鋼 鐵 銀 行 圖 表 15:215 年 1 月 A 股 行 業 漲 幅 (%) 215 年 11 月 9 日 零 售 策 略 月 報 11
35. 3. 25. 2. 15. 1. 5.. 计 算 机 通 信 气 设 备 子 国 防 军 纺 织 服 装 机 械 设 备 家 用 器 化 综 合 传 媒 房 地 产 商 业 贸 易 汽 车 医 药 生 物 非 银 金 融 有 色 金 属 建 筑 装 饰 农 林 牧 渔 公 用 事 业 轻 制 造 交 通 运 输 建 筑 材 料 食 品 饮 料 休 闲 服 务 采 掘 钢 铁 银 行 十 月 漲 幅 靠 前 的 主 題 板 塊 基 本 都 與 十 三 五 規 劃 密 切 相 關 包 括 生 物 識 別 健 康 中 國 等 都 與 十 三 五 議 題 密 切 相 關 經 濟 轉 型 叠 加 十 三 五 規 劃 的 催 化 劑 的 雙 重 因 素 推 動 相 關 板 塊 上 行, 共 同 構 成 了 相 關 主 題 在 市 場 上 的 强 勢 格 局 圖 表 4:215 年 1 月 主 題 概 念 漲 幅 前 2 回 歸 十 一 月 份 的 市 場 環 境, 在 十 八 届 五 中 全 會 之 後, 市 隨 著 經 濟 三 季 度 數 據 以 及 上 市 公 司 三 季 度 數 據 的 公 布 完 成, 市 場 整 體 進 入 相 對 的 基 本 面 和 政 策 面 的 真 空 時 期 我 們 認 爲, 十 一 月 的 市 場 實 現 風 格 轉 換 的 可 能 性 大 爲 增 加 從 投 資 的 角 度 出 發, 經 濟 結 構 的 轉 型 導 致 上 市 公 司 淨 利 潤 增 速 的 是 行 業 間 淨 利 潤 增 速 的 極 端 分 化 符 合 經 濟 轉 型 的 行 業 長 期 較 具 有 業 績 表 現 的 機 會, 更 容 易 在 市 場 上 獲 得 超 額 收 益 分 板 塊 來 看, 可 選 消 費 + 新 興 成 長 相 對 其 他 板 塊 具 有 較 强 的 成 長 能 力 從 這 一 點 角 度 出 發, TMT 板 塊 中 的 傳 媒 通 信 計 算 機 以 及 消 215 年 11 月 9 日 零 售 策 略 月 報 12
費 板 塊 中 的 醫 藥 休 閑 旅 游 板 塊 具 有 良 好 的 成 長 空 間, 值 得 關 注 從 短 期 行 情 演 繹 的 角 度 來 看, 在 震 蕩 態 勢 下 尋 找 具 有 穩 定 安 全 邊 際 個 股 是 較 優 選 擇, 價 格 窪 地 更 具 有 投 資 機 會 在 經 歷 了 十 月 的 快 速 上 漲 之 後, 市 場 雖 然 趨 勢 向 上, 調 整 的 幅 度 在 十 一 月 將 有 所 加 大 從 估 值 窪 地 對 于 市 場 板 塊 和 個 股 進 行 篩 選, 是 我 們 月 刊 中 關 注 的 投 資 重 點 圖 表 4: 申 萬 一 級 行 業 估 值 最 新 估 值 历 史 中 间 值 1. 9. 8. 7. 6. 5. 4. 3. 2. 1.. 采 掘 化 钢 铁 有 色 金 属 建 筑 材 料 建 筑 装 饰 气 设 备 机 械 设 备 国 防 军 汽 车 家 用 器 纺 织 服 装 轻 制 造 商 业 贸 易 從 估 值 的 角 度 來 看, 目 前 估 值 處 于 歷 史 中 值 附 近 及 以 下 的 多 爲 藍 籌 板 塊, 包 括 家 用 電 器 建 築 裝 飾 建 築 材 料 食 品 飲 料 公 用 事 業 房 地 産 非 銀 金 融 以 及 銀 行 板 塊 這 些 行 業 在 經 歷 了 三 季 度 市 場 的 大 幅 下 行 之 後, 目 前 估 值 基 本 回 到 歷 史 均 值 水 平, 具 有 較 强 的 安 全 邊 際 與 此 同 時, 以 中 小 創 爲 代 表 的 小 盤 股 在 經 歷 了 兩 個 月 的 上 行 之 後, 估 值 已 經 較 之 前 出 現 了 明 顯 的 提 升 相 對 而 言, 具 有 一 定 的 獲 利 回 吐 風 險 圖 表 4: 申 萬 一 級 行 業 年 初 至 今 漲 跌 幅 情 况 (%) 农 林 牧 渔 食 品 饮 料 休 闲 服 务 医 药 生 物 公 用 事 业 交 通 运 输 房 地 产 子 计 算 机 传 媒 通 信 银 行 非 银 金 融 综 合 16. 14. 12. 1. 8. 6. 4. 2.. 传 媒 计 算 机 轻 制 造 通 信 纺 织 服 装 子 气 设 备 机 械 设 备 国 防 军 农 林 牧 渔 汽 车 医 药 生 物 全 部 A 股 休 闲 服 务 家 用 器 化 综 合 交 通 运 输 商 业 贸 易 建 筑 装 饰 房 地 产 建 筑 材 料 公 用 事 业 食 品 饮 料 有 色 金 属 钢 铁 采 掘 非 银 金 融 银 行 215 年 11 月 9 日 零 售 策 略 月 報 13
圖 表 4: 申 萬 一 級 行 業 PB 12. 1. 8. 6. 4. 2.. 计 算 机 传 媒 医 药 生 物 休 闲 服 务 国 防 军 农 林 牧 渔 子 轻 制 造 综 合 纺 织 服 装 气 设 备 机 械 设 备 食 品 饮 料 商 业 贸 易 家 用 器 有 色 金 属 非 银 金 融 汽 车 房 地 产 交 通 运 输 通 信 公 用 事 业 化 全 部 A 股 建 筑 装 饰 建 筑 材 料 钢 铁 采 掘 银 行 根 據 板 塊 從 年 初 至 今 的 表 現 和 PB 分 布 尋 找 安 全 邊 際 較 高 的 板 塊, 目 前 市 場 漲 幅 低 于 全 行 業 平 均 的 申 萬 一 級 行 業 有 : 休 閑 服 務 家 用 電 器 化 綜 合 交 通 運 輸 商 業 貿 易 建 築 裝 飾 房 地 産 建 築 材 料 公 用 事 業 食 品 飲 料 有 色 金 屬 鋼 鐵 采 掘 非 銀 金 融 銀 行, 而 PB 低 于 4 倍 的 行 業 商 業 貿 易 家 用 電 器 有 色 金 屬 非 銀 金 融 汽 車 房 地 産 交 通 運 輸 通 信 公 用 事 業 化 建 築 裝 飾 建 築 材 料 鋼 鐵 采 掘 銀 行 結 合 上 述 兩 方 面 因 素 幷 剔 除 估 值 過 高 的 板 塊, 我 們 認 爲 具 有 業 績 支 撑 和 估 值 窪 地 優 勢 的 板 塊 將 更 能 够 取 得 超 額 收 益, 具 體 推 薦 的 板 塊 包 括 交 通 運 輸 建 築 裝 飾 建 築 材 料 非 銀 金 融 交 通 運 輸 行 業 以 及 消 費 白 馬 股 四 11 月 投 資 組 合 11 月 份 我 們 對 投 資 組 合 暫 不 調 整 後 續 將 會 持 續 動 態 跟 踪 組 合 表 現, 幷 根 據 最 新 研 究 觀 點 及 時 調 整 圖 表 16:11 月 投 資 組 合 215 年 11 月 9 日 零 售 策 略 月 報 14
每 股 收 益 ( 元 ) PE( 倍 ) 收 盘 价 行 业 公 司 代 码 市 值 权 重 成 本 价 ( 元 ) 持 仓 收 益 率 213 214 215E 213 214 215E ( 元 ) 机 械 设 备 兴 源 环 境 3266.19.43.45 29.68 128.44 123.95 12.48% 5.42 55.23 2649.83% 房 地 产 华 夏 幸 福 634 2.5 2.67 1.79 12.2 9.36 13.93 11.4% 21.45 25. 23.43% 计 算 机 美 亚 柏 科 3188.25.52.38 116.48 56. 75.91 1.83% 15.76 29.12 16.96% 非 银 金 融 爱 建 股 份 6643.43.46.47 38.91 36.6 35.35 9.73% 12.12 16.73 38.2% 机 械 设 备 浙 江 鼎 力 63338 1.71 1.89.76 25.13 22.74 56.69 1.3% 35.11 42.98 41.3% 化 中 国 巨 石 6176.37.54 1.5 63.77 42.88 22.22 9.48% 2.95 23.32 45.92% 气 设 备 宏 发 股 份 6885.69.81 1.6 42.91 36.56 27.83 7.94% 34.1 29.61-11.3% 传 媒 北 京 文 化 82.9.21.23 33. 123.53 113.85 11.57% 26.36 26.3 35.47% 非 银 金 融 中 国 人 寿 61628.88 1.14 1.62 3.1 23.24 16.39 8.92% 29.67 26.49.61% 公 用 事 业 科 融 环 境 3152.19.18.52 16.63 169.56 58.16 7.97% 32.63 3.52-1.63% 資 料 來 源 : 同 花 順 中 銀 國 際 研 究 六 融 資 融 券 投 資 策 略 : 負 面 衝 擊 下 降 截 至 215 年 1 月 31 日, 滬 深 兩 市 融 資 融 券 餘 額 132.7 億 元, 較 上 月 大 幅 增 長 13.94% 其 中, 融 資 餘 額 1 月 增 長 13.95%, 融 券 餘 額 1 月 增 長 8.85% 1 月 份, 兩 融 業 務 的 增 速 與 9 月 份 相 比 由 降 轉 升, 且 融 資 融 券 餘 額 均 大 幅 增 長 圖 表 17: 兩 市 融 資 買 入 額 占 A 股 成 交 額 比 例 保 持 在 較 爲 平 穩 的 水 平 分 項 數 據 來 看,1 月 份 融 資 餘 額 1,32.7 億 元, 較 上 月 增 長 13.95%, 與 9 月 份 相 比 由 降 轉 升,A 股 市 場 1 月 的 震 蕩 也 在 一 定 程 度 上 影 響 了 兩 融 業 務 分 項 數 據 來 看, 融 資 買 入 額 總 計 17,54.55 億 元, 較 上 月 增 長 51.75%; 融 資 償 還 額 總 計 16,242.99 215 年 11 月 9 日 零 售 策 略 月 報 15
億 元, 較 上 月 增 長 24.43% 融 券 餘 額 28.93 億 元, 較 上 月 增 長 8.85% 圖 表 18: 兩 市 融 資 餘 額 ( 億 元 ) 及 增 速 圖 表 19: 兩 市 融 資 融 券 餘 額 ( 億 元 ) 從 wind 二 級 行 業 指 數 來 看,1 月 融 資 餘 額 占 比 相 較 9 月 占 比 變 化 幷 不 顯 著, 銀 行 多 元 金 融 保 險 Ⅱ 占 比 下 滑 居 前 1 月 融 資 餘 額 占 比 增 加 的 前 五 大 行 業 分 別 是 : 軟 件 與 服 務 房 地 産 資 本 貨 物 製 藥 生 物 科 技 與 生 命 科 學 材 料 Ⅱ, 融 資 餘 額 占 比 下 降 最 大 的 五 大 行 業 分 別 是 : 銀 行 多 元 金 融 保 險 Ⅱ 能 源 Ⅱ 公 共 事 業 Ⅱ 從 市 場 表 現 情 况 來 看,1 月 市 場 漲 幅 榜 萬 得 二 級 行 業 215 年 11 月 9 日 零 售 策 略 月 報 16
全 面 上 漲, 其 中 軟 件 與 服 務 零 售 業 半 導 體 與 半 導 體 生 産 設 備 下 降 幅 度 居 前 圖 表 2:1 月 wind 行 業 月 度 漲 跌 幅 圖 表 21: 兩 市 融 資 餘 額 行 業 占 比 變 化 情 况 1 月 融 券 餘 額 占 比 增 幅 最 多 的 五 大 行 業 分 別 爲 : 資 本 貨 物 軟 件 與 服 務 多 元 金 屬 零 售 業 運 輸 融 資 餘 額 占 比 下 降 最 大 的 五 個 行 業 爲 : 銀 行 食 品 飲 料 與 烟 草 保 險 Ⅱ 材 料 Ⅱ 能 源 Ⅱ 圖 表 22: 兩 市 融 券 餘 額 行 業 占 比 變 化 情 况 215 年 11 月 9 日 零 售 策 略 月 報 17
綜 合 來 看, 在 三 季 度 下 跌 的 後 期, 杠 杆 資 金 的 清 理 以 及 流 動 性 預 期 導 致 市 場 難 言 樂 觀 情 緒 從 目 前 來 看, 這 兩 類 影 響 市 場 的 短 期 風 險 已 經 逐 步 得 到 了 釋 放, 市 場 緊 張 情 緒 有 所 緩 和 從 投 資 的 角 度 出 發, 經 濟 結 構 的 轉 型 導 致 上 市 公 司 淨 利 潤 增 速 的 是 行 業 間 淨 利 潤 增 速 的 極 端 分 化 符 合 經 濟 轉 型 的 行 業 長 期 較 具 有 業 績 表 現 的 機 會, 更 容 易 在 市 場 上 獲 得 超 額 收 益 長 期 來 看, 可 選 消 費 + 新 興 成 長 相 對 其 他 板 塊 具 有 較 强 的 成 長 能 力 傳 媒 通 信 計 算 機 以 及 消 費 板 塊 中 的 醫 藥 休 閑 旅 游 板 塊 具 有 良 好 的 成 長 空 間, 值 得 關 注 短 期 來 看, 市 場 在 經 歷 了 大 幅 上 漲 之 後 部 分 個 股 獲 利 回 吐 風 險 顯 著 上 升 從 後 市 配 置 融 資 資 金 的 角 度 出 發, 我 們 認 爲 具 有 業 績 支 撑 和 估 值 窪 地 優 勢 的 板 塊 將 更 能 够 取 得 超 額 收 益, 具 體 推 薦 的 融 資 標 的 板 塊 包 括 交 通 運 輸 建 築 裝 飾 建 築 材 料 非 銀 金 融 交 通 運 輸 行 業 以 及 消 費 白 馬 股 215 年 11 月 9 日 零 售 策 略 月 報 18
披 露 聲 明 本 報 告 準 確 表 述 了 證 券 分 析 師 的 個 人 觀 點 該 證 券 分 析 師 聲 明, 本 人 未 在 公 司 內 外 部 機 構 兼 任 有 損 本 人 獨 立 性 與 客 觀 性 的 其 他 職 務, 沒 有 擔 任 本 報 告 評 論 的 上 市 公 司 的 董 事 監 事 或 高 級 管 理 人 員 ; 也 不 擁 有 與 該 上 市 公 司 有 關 的 任 何 財 務 權 益 ; 本 報 告 評 論 的 上 市 公 司 或 其 它 第 三 方 都 沒 有 或 沒 有 承 諾 向 本 人 提 供 與 本 報 告 有 關 的 任 何 補 償 或 其 它 利 益 中 銀 國 際 證 券 有 限 責 任 公 司 同 時 聲 明, 未 授 權 任 何 公 衆 媒 體 或 機 構 刊 載 或 轉 發 本 研 究 報 告 如 有 投 資 者 于 公 衆 媒 體 看 到 或 從 其 它 機 構 獲 得 本 研 究 報 告 的, 請 慎 重 使 用 所 獲 得 的 研 究 報 告, 以 防 止 被 誤 導, 中 銀 國 際 證 券 有 限 責 任 公 司 不 對 其 報 告 理 解 和 使 用 承 擔 任 何 責 任 215 年 11 月 9 日 零 售 策 略 月 報 19
風 險 提 示 及 免 責 聲 明 本 報 告 由 中 銀 國 際 證 券 有 限 責 任 公 司 證 券 分 析 師 撰 寫 幷 向 特 定 客 戶 發 布 本 報 告 是 應 中 銀 國 際 證 券 有 限 責 任 公 司 零 售 經 紀 部 的 要 求 發 送, 提 供 給 中 銀 國 際 證 券 有 限 責 任 公 司 的 證 券 投 資 顧 問 服 務 團 隊, 其 可 參 考 使 用 本 報 告 中 銀 國 際 證 券 有 限 責 任 公 司 的 證 券 投 資 顧 問 服 務 團 隊 可 能 以 本 報 告 爲 基 礎, 整 合 形 成 證 券 投 資 顧 問 服 務 建 議 或 産 品, 提 供 給 接 受 其 證 券 投 資 顧 問 服 務 的 客 戶 中 銀 國 際 證 券 有 限 責 任 公 司 不 以 任 何 方 式 或 渠 道 向 除 上 述 特 定 客 戶 外 的 公 司 個 人 客 戶 提 供 本 報 告 中 銀 國 際 證 券 有 限 責 任 公 司 的 個 人 客 戶 從 任 何 外 部 渠 道 獲 得 本 報 告 的, 亦 不 應 直 接 依 據 所 獲 得 的 研 究 報 告 作 出 投 資 决 策 ; 需 充 分 諮 詢 證 券 投 資 顧 問 意 見, 獨 立 作 出 投 資 决 策 中 銀 國 際 證 券 有 限 責 任 公 司 不 承 擔 由 此 産 生 的 任 何 責 任 及 損 失 等 本 報 告 內 含 保 密 信 息, 僅 供 收 件 人 使 用 閣 下 作 爲 收 件 人, 不 得 出 于 任 何 目 的 直 接 或 間 接 複 製 派 發 或 轉 發 此 報 告 全 部 或 部 分 內 容 予 任 何 其 他 人, 或 將 此 報 告 全 部 或 部 分 內 容 發 表 如 發 現 本 研 究 報 告 被 私 自 刊 載 或 轉 發 的, 中 銀 國 際 證 券 有 限 責 任 公 司 將 及 時 采 取 維 權 措 施, 追 究 有 關 媒 體 或 者 機 構 的 責 任 所 有 本 報 告 內 使 用 的 商 標 服 務 標 記 及 標 記 均 爲 中 銀 國 際 證 券 有 限 責 任 公 司 或 其 附 屬 及 關 聯 公 司 ( 統 稱 中 銀 國 際 集 團 ) 的 商 標 服 務 標 記 注 册 商 標 或 注 册 服 務 標 記 本 報 告 及 其 所 載 的 任 何 信 息 材 料 或 內 容 只 提 供 給 閣 下 作 參 考 之 用, 幷 未 考 慮 到 任 何 特 別 的 投 資 目 的 財 務 狀 况 或 特 殊 需 要, 不 能 成 爲 或 被 視 爲 出 售 或 購 買 或 認 購 證 券 或 其 它 金 融 票 據 的 要 約 或 邀 請, 亦 不 構 成 任 何 合 約 或 承 諾 的 基 礎 中 銀 國 際 證 券 有 限 責 任 公 司 不 能 確 保 本 報 告 中 提 及 的 投 資 産 品 適 合 任 何 特 定 投 資 者 本 報 告 的 內 容 不 構 成 對 任 何 人 的 投 資 建 議, 閣 下 不 會 因 爲 收 到 本 報 告 而 成 爲 中 銀 國 際 集 團 的 客 戶 閣 下 收 到 或 閱 讀 本 報 告 須 在 承 諾 購 買 任 何 報 告 中 所 指 之 投 資 産 品 之 前, 就 該 投 資 産 品 的 適 合 性, 包 括 閣 下 的 特 殊 投 資 目 的 財 務 狀 况 及 其 特 別 需 要 尋 求 閣 下 相 關 投 資 顧 問 的 意 見 儘 管 本 報 告 所 載 資 料 的 來 源 及 觀 點 都 是 中 銀 國 際 證 券 有 限 責 任 公 司 及 其 證 券 分 析 師 從 相 信 可 靠 的 來 源 取 得 或 達 到, 但 撰 寫 本 報 告 的 證 券 分 析 師 或 中 銀 國 際 集 團 的 任 何 成 員 及 其 董 事 高 管 員 或 其 他 任 何 個 人 ( 包 括 其 關 聯 方 ) 都 不 能 保 證 它 們 的 準 確 性 或 完 整 性 除 非 法 律 或 規 則 規 定 必 須 承 擔 的 責 任 外, 中 銀 國 際 集 團 任 何 成 員 不 對 使 用 本 報 告 的 材 料 而 引 致 的 損 失 負 任 何 責 任 本 報 告 對 其 中 所 包 含 的 或 討 論 的 信 息 或 意 見 的 準 確 性 完 整 性 或 公 平 性 不 作 任 何 明 示 或 暗 示 的 聲 明 或 保 證 閣 下 不 應 單 純 依 靠 本 報 告 而 取 代 個 人 的 獨 立 判 斷 本 報 告 僅 反 映 證 券 分 析 師 在 撰 寫 本 報 告 時 的 設 想 見 解 及 分 析 方 法 中 銀 國 際 集 團 成 員 可 發 布 其 它 與 本 報 告 所 載 資 料 不 一 致 及 有 不 同 結 論 的 報 告, 亦 有 可 能 采 取 與 本 報 告 觀 點 不 同 的 投 資 策 略 爲 免 生 疑 問, 本 報 告 所 載 的 觀 點 幷 不 代 表 中 銀 國 際 集 團 成 員 的 立 場 本 報 告 可 能 附 載 其 它 網 站 的 地 址 或 超 級 鏈 接 對 于 本 報 告 可 能 涉 及 到 中 銀 國 際 集 團 本 身 網 站 以 外 的 資 料, 中 銀 國 際 集 團 未 有 參 閱 有 關 網 站, 也 不 對 它 們 的 內 容 負 責 提 供 這 些 地 址 或 超 級 鏈 接 ( 包 括 連 接 到 中 銀 國 際 集 團 網 站 的 地 址 及 超 級 鏈 接 ) 的 目 的, 純 粹 爲 了 閣 下 的 方 便 及 參 考, 連 結 網 站 的 內 容 不 構 成 本 報 告 的 任 何 部 份 閣 下 須 承 擔 瀏 覽 這 些 網 站 的 風 險 本 報 告 所 載 的 資 料 意 見 及 推 測 僅 基 于 現 狀, 不 構 成 任 何 保 證, 可 隨 時 更 改, 毋 須 提 前 通 知 本 報 告 不 構 成 投 資 法 律 會 計 或 稅 務 建 議 或 保 證 任 何 投 資 或 策 略 適 用 于 閣 下 個 別 情 况 本 報 告 不 能 作 爲 閣 下 私 人 投 資 的 建 議 過 往 的 表 現 不 能 被 視 作 將 來 表 現 的 指 示 或 保 證, 也 不 能 代 表 或 對 將 來 表 現 做 出 任 何 明 示 或 暗 示 的 保 障 本 報 告 所 載 的 資 料 意 見 及 預 測 只 是 反 映 證 券 分 析 師 在 本 報 告 所 載 日 期 的 判 斷, 可 隨 時 更 改 本 報 告 中 涉 及 證 券 或 金 融 具 的 價 格 價 值 及 收 入 可 能 出 現 上 升 或 下 跌 部 分 投 資 可 能 不 會 輕 易 變 現, 可 能 在 出 售 或 變 現 投 資 時 存 在 難 度 同 樣, 閣 下 獲 得 有 關 投 資 的 價 值 或 風 險 的 可 靠 信 息 也 存 在 困 難 本 報 告 中 包 含 或 涉 及 的 投 資 及 服 務 可 能 未 必 適 合 閣 下 如 上 所 述, 閣 下 須 在 做 出 任 何 投 資 决 策 之 前, 包 括 買 賣 本 報 告 涉 及 的 任 何 證 券, 尋 求 閣 下 相 關 投 資 顧 問 的 意 見 中 銀 國 際 證 券 有 限 責 任 公 司 及 其 附 屬 及 關 聯 公 司 版 權 所 有 保 留 一 切 權 利 中 銀 國 際 證 券 有 限 責 任 公 司 中 國 上 海 浦 東 銀 城 中 路 2 號 中 銀 大 厦 39 樓 郵 編 2121 電 話 : (8621) 686 4866 傳 真 : (8621) 5888 3554 相 關 關 聯 機 構 : 中 銀 國 際 研 究 有 限 公 司 香 港 花 園 道 一 號 中 銀 大 厦 二 十 樓 電 話 :(852) 3988 6333 致 電 香 港 免 費 電 話 : 中 國 網 通 1 省 市 客 戶 請 撥 打 :18 852165 中 國 電 信 21 省 市 客 戶 請 撥 打 :18 152165 新 加 坡 客 戶 請 撥 打 :8 852 3392 傳 真 :(852) 2147 9513 中 銀 國 際 證 券 有 限 公 司 香 港 花 園 道 一 號 中 銀 大 厦 二 十 樓 電 話 :(852) 3988 6333 傳 真 :(852) 2147 9513 中 銀 國 際 控 股 有 限 公 司 北 京 代 表 處 中 國 北 京 市 西 城 區 西 單 北 大 街 11 號 7 層 郵 編 :132 電 話 : (861) 6622 9 傳 真 : (861) 6657 895 中 銀 國 際 ( 英 國 ) 有 限 公 司 2/F, 1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 電 話 : (442) 3651 8888 傳 真 : (442) 3651 8877 中 銀 國 際 ( 美 國 ) 有 限 公 司 美 國 紐 約 美 國 大 道 127 號 22 室 NY 12 電 話 : (1) 212 259 888 傳 真 : (1) 212 259 889 中 銀 國 際 ( 新 加 坡 ) 有 限 公 司 注 册 編 號 1993346Z 新 加 坡 百 得 利 路 四 號 中 國 銀 行 大 厦 四 樓 (4998) 電 話 : (65) 6412 8856 / 6412 863 傳 真 : (65) 6534 3996 / 6532 3371