人 莫 樂 於 閒, 非 無 所 事 事 之 謂 也 ; 閒 則 能 讀 書, 閒 則 能 遊 名 勝, 閒 則 能 交 益 友, 閒 則 能 飲 酒, 閒 則 能 著 書, 天 下 之 樂 孰 大 於 是 清 張 潮
退 休 金 投 資 組 合 中 價 值 股 的 投 資 策 略 股 票 市 場 是 投 資 人 最 方 便 的 投 資 管 道, 其 市 場 交 易 量 夠 大, 不 過, 波 動 幅 度 也 不 小 退 休 金 的 資 產 配 置 相 當 注 重 穩 定 的 股 利 孳 息 與 股 市 波 動 時 所 產 生 的 資 本 利 得 股 市 波 動 時 會 帶 來 資 本 利 得, 也 會 帶 來 資 本 虧 損 ; 股 利 孳 息, 尤 其 是 穩 定 的 股 利 孳 息, 通 常 來 自 於 該 公 司 有 穩 定 的 盈 餘 職 是 之 故, 對 於 退 休 人 員 的 資 產 配 置, 應 該 以 穩 定 的 股 利 孳 息 為 主 要 的 對 象, 再 搭 配 股 市 波 動 時 所 產 生 的 資 本 利 得, 期 盼 能 為 毫 無 風 險 承 受 能 力 的 退 休 金 求 得 穩 定 的 獲 利 本 研 究 試 圖 以 具 有 穩 定 盈 餘 的 公 司 為 樣 本, 研 究 其 股 價 波 動 的 特 質, 藉 此 找 出 盈 餘 穩 定 公 司 的 最 佳 投 資 策 略 盈 餘 穩 定 的 公 司, 在 本 文 中, 即 是 所 謂 的 價 值 股 價 值 股 在 某 些 特 定 的 經 濟 環 境 下, 對 股 價 的 下 跌 較 能 產 生 保 護 作 用, 因 而 其 價 格 不 至 於 產 生 非 常 劇 烈 的 波 動 當 然, 我 們 也 不 能 期 待 價 值 股 的 股 價 會 在 短 期 間 有 倍 數 的 漲 幅 此 外, 相 較 於 成 長 股, 價 值 股 較 能 獲 得 穩 定 的 股 利 孳 息 因 此, 本 研 究 利 用 相 關 選 股 策 略 挑 選 價 值 股 後, 觀 察 股 價 走 勢 及 其 週 期 性 變 化, 再 比 較 持 有 到 期 與 均 數 復 歸 等 兩 個 決 策 模 式, 試 圖 找 出 報 酬 率 最 好 的 投 資 策 略
一 樣 本 選 取 : 本 研 究 係 以 台 灣 股 票 市 場 之 上 市 櫃 公 司 為 研 究 對 象, 研 究 期 間 自 2004/01/01 年 至 2010/01/31 年 止, 共 1,512 筆 日 資 料 所 需 資 料 係 取 自 台 灣 經 濟 新 報 (TEJ) 資 料 庫 中 上 市 櫃 公 司 的 財 務 資 料 庫 及 股 價 資 料 庫 樣 本 選 取 的 標 準 是 以 常 續 性 EPS 作 為 篩 選 的 標 準, 試 算 其 變 異 數, 藉 由 其 變 異 數 的 波 動 程 度, 來 決 定 盈 餘 的 穩 定 性, 並 利 用 變 異 係 數 來 衡 量 公 司 間 的 相 對 穩 定 程 度, 進 而 篩 選 出 盈 餘 最 穩 定 的 三 十 家 公 司 ( 附 錄 一 ) 二 研 究 方 法 : (1) 均 數 復 歸 : 找 出 最 適 的 週 期 天 數, 並 以 此 一 週 期 天 數 做 為 移 動 平 均 的 基 準 當 下 一 個 交 易 日 的 開 盤 價 高 於 移 動 平 均 特 定 比 例 標 準 差 時, 即 賣 出, 若 低 於 移 動 平 均 特 定 比 例 標 準 差 時, 即 買 入, 反 覆 進 行 買 入 賣 出 的 動 作 依 不 同 的 標 準 差 區 間 求 算 均 數 復 歸 的 報 酬 率, 從 而 決 定 最 適 的 投 資 策 略 (2) 持 有 到 期 : 持 有 到 期 並 賣 出, 求 算 其 報 酬 率 三 實 證 結 果 分 析 : 研 究 結 果 顯 示,30 家 樣 本 公 司 皆 能 找 到 一 組 年 報 酬 率 達 10% 以
上 的 投 資 策 略, 最 高 年 報 酬 率 甚 至 高 達 30% 但 為 了 顧 及 流 動 性 風 險, 成 交 量 過 小 的 標 的 不 宜 選 取, 因 此, 本 研 究 再 從 30 家 樣 本 公 司 挑 選 出 成 交 量 較 適 宜 的 公 司, 分 別 是 中 華 電 信 遠 傳 電 信 聯 強 與 松 翰 公 司, 共 四 家 上 市 公 司 ( 附 錄 二 ) 四 結 論 與 建 議 : 研 究 結 果 顯 示, 樣 本 公 司 在 均 數 復 歸 的 投 資 策 略 下, 皆 可 獲 得 超 過 無 風 險 利 率 的 報 酬 因 為 價 值 股 的 營 收 與 盈 餘 均 能 維 持 於 一 個 穩 定 的 水 準, 受 經 濟 衝 擊 時 較 能 抗 跌, 故 本 研 究 亦 檢 測 出 若 買 進 長 期 持 有, 其 年 報 酬 率 表 現 平 均 亦 可 達 10% 以 上 對 價 值 股 而 言, 均 數 復 歸 的 投 資 策 略, 一 般 說 來, 除 了 松 翰 之 外, 其 報 酬 率 與 長 期 持 有 的 投 資 策 略 相 差 無 幾 對 松 翰 而 言, 均 數 復 歸 的 投 資 報 酬 率 之 所 以 優 於 長 期 持 有, 有 可 能 是 半 導 體 產 業 有 較 大 幅 度 的 週 期 波 動 所 致, 確 實 原 因 仍 有 待 研 究 探 討 此 一 研 究 只 針 對 常 續 性 EPS 的 波 動 程 度 探 討, 並 未 涉 及 公 司 的 獲 利 能 力 與 公 司 所 屬 產 業 的 成 長 性, 是 本 研 究 在 應 用 上 的 最 大 限 制
附 錄 一 表 1 樣 本 公 司 簡 介 表 排 序 公 司 產 業 類 別 主 要 經 營 業 務 日 平 均 交 易 量 變 異 係 數 ( 千 股 ) 1 4205 恆 義 食 品 工 業 中 華 豆 腐 豆 花 飲 料 冷 凍 食 品 48 0.0793 2 2412 中 華 電 通 信 網 路 業 第 一 二 類 電 信 事 業 15999 0.0815 3 1233 天 仁 食 品 工 業 茶 葉 製 造 加 工 茶 葉 製 品 買 賣 茶 相 關 製 品 116 0.0831 4 4904 遠 傳 通 信 網 路 業 行 動 電 話 業 務 行 動 電 話 手 機 及 其 零 配 件 之 買 賣 及 裝 修 業 務 6610 0.0837 5 5903 全 家 貿 易 百 貨 連 鎖 便 利 商 店 之 投 資 及 經 營 34 0.0891 6 2387 精 元 電 腦 及 附 屬 設 備 軟 硬 體 之 設 計 製 造 加 工 買 賣 電 腦 及 週 邊 各 項 鍵 盤 塑 膠 射 出 字 鍵 及 模 具 設 計 製 造 內 外 設 備 業 銷 1167 0.0927 有 線 電 視 系 統 之 經 營 7 6184 大 豐 電 其 他 電 視 接 收 機 發 射 機 之 研 究 設 計 製 造 銷 售 與 維 護, 電 視 機 械 設 備 及 材 料 之 買 賣 進 口 業 80 0.0941 務 8 6183 關 貿 資 訊 服 務 業 電 子 資 料 交 換 服 務 專 案 承 包 設 備 設 施 管 理 568 0.1023 9 1720 生 達 生 技 醫 療 業 人 用 及 動 物 藥 品 試 劑 及 健 康 食 品 1192 0.1047 10 6224 聚 鼎 電 子 零 組 件 業 高 分 子 正 溫 度 係 數 熱 敏 電 阻 432 0.1076 11 5515 建 國 建 材 營 造 設 計 監 修 承 造 各 種 大 小 工 程 買 賣 建 築 材 料 大 理 石 及 土 石 方 之 採 取 經 銷 1380 0.1152 12 5609 中 菲 行 航 運 業 航 空 貨 運 承 攬 業 務 之 經 營 進 出 口 貨 物 之 報 關 業 務 958 0.1224 倉 儲 業 務 之 經 營 理 貨 包 裝 業 務 之 經 營 13 8072 陞 泰 光 電 業 監 視 防 盜 系 統 製 造 按 裝 銷 售 及 進 口 貿 易 業 務 469 0.1229 14 9925 新 保 其 他 防 盜 防 火 防 災 之 安 全 維 護 現 金 或 其 他 貴 重 物 品 運 送 及 人 身 之 安 全 維 護 門 禁 設 備 數 位 影 像 監 控 之 系 統 規 劃 設 計 保 544 0.1244 養 修 理 按 裝, 及 諮 詢 顧 問 15 2912 統 一 超 貿 易 百 貨 超 級 商 店 之 經 營 煙 酒 家 庭 用 品 之 零 售 1690 0.1253
排 序 公 司 產 業 類 別 主 要 經 營 業 務 日 平 均 交 易 量 變 異 係 數 ( 千 股 ) 磁 鐵 心 氧 化 鐵 心 偏 向 軛 及 偏 向 軛 磁 鐵 心 16 6155 鈞 寶 排 感 收 斂 線 圈 延 遲 線 濾 波 器 電 磁 組 件 電 子 零 組 件 業 共 模 抗 流 線 圈 天 線 棒 積 層 晶 片 電 感 晶 片 227 0.1260 磁 珠 17 1723 中 碳 化 學 工 業 碳 化 學 及 特 用 化 學 品 之 製 造 及 買 賣 826 0.1274 18 6121 新 普 電 腦 及 週 邊 電 池 製 造 業 電 池 組 裝 配 設 備 業 ( 筆 記 型 電 腦 電 池 組 行 動 電 話 電 池 組 ) 2347 0.1295 19 3311 閎 暉 電 子 零 組 件 業 按 鍵 產 品 手 機 薄 膜 按 鍵 模 組 產 品 1471 0.1346 20 5312 寶 島 科 其 他 眼 鏡 傳 真 機 事 務 機 器 236 0.1346 21 2395 研 華 電 腦 及 週 邊 工 業 測 控 產 品 工 業 用 電 腦 工 業 用 工 作 站 設 備 業 嵌 入 式 電 腦 卡 超 薄 液 晶 電 腦 998 0.1356 經 營 加 油 站 供 售 汽 柴 油 22 9937 全 國 油 電 燃 氣 業 汽 機 車 之 潤 滑 保 養 簡 易 檢 驗 洗 車 及 潤 滑 油 脂 之 供 應 及 零 售 1185 0.1358 廣 告 看 板 之 出 租 業 務 23 9917 中 保 其 他 保 全 業 710 0.1379 24 3209 全 科 電 子 通 路 業 國 際 貿 易 業 資 訊 軟 體 服 務 業 電 子 資 訊 供 應 服 務 業 510 0.1384 25 5203 訊 連 資 訊 服 務 業 多 媒 體 影 音 軟 體 之 開 發 與 銷 售 1122 0.1400 各 種 塑 膠 製 品 製 造 批 發 26 1323 永 裕 塑 膠 工 業 各 種 塑 膠 模 具 及 機 械 零 件 之 加 工 製 造 及 買 賣 301 0.1409 塑 膠 原 料 染 色 之 加 工 業 務 27 2347 聯 強 電 子 通 路 業 電 子 零 組 件, 資 訊 產 品 及 通 訊 產 品 代 理 銷 售 個 人 電 腦, 電 腦 週 邊 設 備 及 通 訊 產 品 維 修 8225 0.1418 28 5471 松 翰 半 導 體 業 半 導 體 之 研 發 設 計 製 造 買 賣 經 銷 及 進 出 口 貿 易 業 務 電 腦 程 式 設 計 開 發 電 子 化 工 機 械 設 備 及 化 工 原 料 買 賣 及 進 出 3314 0.1429 口 貿 易 29 5604 中 連 運 輸 業 汽 車 路 線 貨 運 貨 櫃 貨 運 138 0.1437 30 2480 敦 陽 科 資 訊 服 務 業 電 腦 系 統 電 腦 週 邊 網 路 產 品 及 電 腦 軟 體 之 規 劃 銷 售 及 整 合 系 統 整 合 及 諮 詢 與 維 修 等 1993 0.1437
附 錄 二 中 華 電 信 圖 2-1 中 華 電 股 價 與 成 交 量 走 勢 圖 經 過 反 覆 測 試 後, 中 華 電 信 採 用 90 天 為 週 期, 當 股 價 下 跌 幅 度 低 於 0.8 個 標 準 差 時, 進 行 買 進 ; 而 當 股 價 上 漲 幅 度 超 過 1.4 個 標 準 差 時, 進 行 賣 出, 年 報 酬 率 高 達 12.84%, 完 成 一 次 買 進 與 賣 出 的 週 期, 計 為 一 次 交 易 整 理 如 下 表 4-1 所 示 : 表 2-1 中 華 電 投 資 策 略 統 計 歸 納 表 週 期 ( 天 ) 價 格 波 動 區 間 負 標 準 差 正 標 準 差 獲 利 ( 元 ) 平 均 成 本 ( 元 ) 年 化 報 酬 率 交 易 次 數 90 0.8 1.4 52.0 47.9 12.84% 24 90 0.6 1.4 50.5 47.8 12.58% 25 60 0.4 1 47.6 46.1 12.37% 50 45 0.4 1.2 46.5 45.5 12.28% 38 45 0.2 1.2 46.1 45.3 12.23% 40 90 0.4 1.4 48.0 47.5 12.17% 26 75 0.2 1.4 46.7 46.2 12.16% 28 90 0.2 1.4 47.2 47.1 12.08% 28 105 0.2 1.6 45.5 46.0 11.97% 19 60 0.8 1.2 45.9 46.4 11.96% 33 持 有 到 期 (Buy and Hold) 30.4 27.3 13.08% -
遠 傳 電 信 圖 2-2 遠 傳 股 價 與 成 交 量 走 勢 圖 遠 傳 電 信 採 用 75 天 為 週 期, 當 股 價 下 跌 幅 度 低 於 0.2 個 標 準 差 時, 進 行 買 進 ; 而 當 股 價 上 漲 幅 度 超 過 0.6 個 標 準 差 時, 進 行 賣 出, 年 報 酬 率 高 達 13.11% 整 理 如 下 表 4-2 所 示 : 表 2-2 遠 傳 投 資 策 略 統 計 歸 納 表 週 期 ( 天 ) 價 格 波 動 區 間 負 標 準 差 正 標 準 差 獲 利 ( 元 ) 平 均 成 本 ( 元 ) 年 化 報 酬 率 交 易 次 數 75 0.2 0.6 40.5 36.3 13.11% 97 90 0.2 0.6 36.9 36.4 12.18% 92 60 0.2 0.6 36.3 36.2 12.10% 98 75 0.4 0.6 35.1 36.3 11.74% 87 45 1.4 1.6 33.8 35.7 11.59% 18 75 0.8 1.8 34.4 36.3 11.58% 16 75 0.2 0.4 33.7 35.7 11.56% 143 90 0.4 0.6 34.5 36.6 11.54% 83 90 0 0.6 34.2 36.5 11.48% 98 60 0.4 0.6 33.8 36.3 11.43% 89 持 有 到 期 (Buy and Hold) 20 18.2 12.98% -
聯 強 圖 2-3 聯 強 股 價 與 成 交 量 走 勢 圖 聯 強 採 用 195 天 為 週 期, 股 價 下 跌 幅 度 低 於 1 個 標 準 差 時, 進 行 買 進 ; 而 當 股 價 上 漲 幅 度 超 過 2 個 標 準 差 時, 進 行 賣 出, 年 報 酬 率 高 達 19.15% 整 理 如 下 表 4-3 所 示 : 表 2-3 聯 強 投 資 策 略 統 計 歸 納 表 週 期 ( 天 ) 價 格 波 動 區 間 負 標 準 差 正 標 準 差 獲 利 ( 元 ) 平 均 成 本 ( 元 ) 年 化 報 酬 率 交 易 次 數 195 1 2 56.9 29.9 19.15% 4 210 1 2 56.9 29.9 19.15% 4 180 1 2 56.7 29.9 19.09% 4 45 0.8 1.2 69.5 39.6 18.13% 21 180 0.8 2 53.5 30.7 18.02% 4 195 0.8 2 53.5 30.7 18.02% 4 210 0.8 2 53.5 30.7 18.02% 4 15 1.2 1.8 63.2 36.7 17.90% 9 210 0 2 51.3 31.2 17.32% 4 75 0.6 1.2 66.0 40.2 17.31% 26 持 有 到 期 (Buy and Hold) 42.5 21.8 19.43% -
松 翰 圖 2-4 松 翰 股 價 與 成 交 量 走 勢 圖 松 翰 採 用 45 天 為 週 期, 當 股 價 下 跌 幅 度 低 於 1.2 個 標 準 差 時, 進 行 買 進 ; 而 當 股 價 上 漲 幅 度 超 過 1.4 個 標 準 差 時, 進 行 賣 出, 年 報 酬 率 高 達 21.27% 整 理 如 下 表 4-4 所 示 : 表 2-4 松 翰 投 資 策 略 統 計 歸 納 表 週 期 ( 天 ) 價 格 波 動 區 間 負 標 準 差 正 標 準 差 獲 利 ( 元 ) 平 均 成 本 ( 元 ) 年 化 報 酬 率 交 易 次 數 45 1.2 1.4 90.7 40.6 21.27% 14 60 1.2 1.4 84.0 40.0 20.43% 11 105 1.6 1.6 84.2 45.7 18.74% 6 45 1.2 1.6 74.5 41.0 18.55% 8 195 0.6 1.4 74.8 41.9 18.35% 18 195 0.4 1.4 77.1 43.5 18.26% 19 30 1.2 1.6 72.3 41.1 18.15% 8 60 1.4 1.6 78.1 45.1 17.97% 6 150 0.6 1.4 73.8 42.6 17.96% 17 210 0.6 1.4 73.7 43.0 17.84% 17 持 有 到 期 (Buy and Hold) 42.8 31.3 15.21% -
過 去 這 麼 多 年, 我 們 虧 過 很 多 錢, 也 曾 經 有 幾 次 非 常 愉 快 的 投 資 策 略, 買 點 不 錯, 賣 點 更 好 在 市 場 上 磨 出 了 一 些 經 驗, 也 從 市 場 上 學 到 很 多 教 訓 金 融 市 場 讓 我 們 瞭 解 到 天 底 下 絕 無 沒 有 風 險 的 投 資! 定 期 存 款 也 有 風 險, 購 買 力 的 下 跌 就 是 定 期 存 款 的 風 險! 所 以, 從 事 金 融 商 品 的 投 資, 第 一 個 要 問 的 是 : 我 願 意 承 擔 什 麼 風 險? 對 於 已 經 退 休 的 同 仁, 生 活 中 多 半 已 無 現 金 流 量 的 收 入 所 以, 對 風 險 的 承 擔 能 力 極 為 薄 弱, 所 以 不 能 追 買 飆 股 ; 光 靠 退 休 金 又 恐 怕 無 法 撐 到 天 年! 真 是 兩 難! 稟 承 李 副 座 的 交 代, 對 臺 灣 的 金 融 市 場 做 了 一 些 功 課 之 後, 個 人 以 為, 有 兩 個 方 法 也 許 有 益 於 各 位 先 進 在 兩 難 的 投 資 情 境 中, 走 出 一 條 風 險 較 低, 而 投 資 報 酬 也 還 不 錯 的 方 法 一 在 市 場 低 迷 不 振 的 時 候, 進 場 買 一 些 價 值 型 的 股 票 ; 在 市 場 歡 欣 鼓 舞 的 時 候, 獲 利 了 結 二 在 景 氣 訊 號 燈 為 連 續 藍 色 的 時 候, 進 場 買 一 些 價 值 型 的 股 票 ; 在 景 氣 訊 號 燈 為 連 續 紅 色 的 時 候, 獲 利 了 結