富 國 證 券 有 限 公 司 ASA Securities Limited 世 紀 陽 光 集 團 (0509.HK) 研 究 報 告 Century Sunshine Group Holdings Limited Research Report
股 票 推 介 2013 年 世 紀 陽 光 集 團 報 告 富 國 證 券 研 究 部 2013 年 5 月 24 日 分 析 員 : 王 星 星 EmilyWang 電 話 :+85239713669 郵 箱 :emilywang@asasec.com 股 票 名 稱 股 票 代 碼 行 業 類 型 買 賣 建 議 目 標 價 (HKD) 世 紀 陽 光 0509.HK 化 肥 農 藥 買 入 1.16 如 果 世 紀 陽 光 未 來 產 能 不 斷 擴 大, 公 司 未 來 收 益 前 景 樂 觀, 目 前 的 股 價 在 0.70-0.85 港 元 之 間 波 動, 綜 合 考 量 各 種 因 素, 預 測 未 來 12 個 月 的 股 價 可 升 至 1.16 港 元, 即 預 測 市 盈 率 在 16 倍 水 平, 若 然 公 司 落 實 各 項 發 展 計 劃, 2014 年 盈 利 有 望 再 增 三 成, 股 價 目 標 可 訂 在 1.51 港 元 故 建 議 買 入 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F 收 入 ( 百 萬 港 元 ) 737 1,243 1,656 2,163 2,851 盈 利 ( 百 萬 港 元 ) 97 130 182 238 285 增 長 (%) 32% 35% 40% 31% 20% 每 股 盈 利 ( 港 元 ) 0.037 0.051 0.072 0.094 0.112 增 長 (%) 18% 36% 41% 31% 20% 市 盈 率 (x) 21.9 16.1 11.5 8.8 7.3 每 股 股 息 ( 港 元 ) 0.004 0.010 0.014 0.019 0.022 息 率 % 0.4% 1.3% 1.7% 2.3% 2.7% 公 司 簡 介 世 紀 陽 光 集 團 (Century Sunshine Group Holdings Limited) 股 票 代 碼 0509.HK, 於 2000 年 成 立, 主 要 生 產 生 態 農 業 肥 料, 而 後 公 司 業 務 迅 速 增 長, 於 2004 年 在 香 港 創 業 板 掛 牌 上 市,2008 年 由 創 業 板 轉 至 主 板, 成 為 中 國 第 一 家 主 營 生 態 農 業 肥 料 的 上 市 公 司 世 紀 陽 光 集 團 定 位 成 為 亞 洲 鎂 金 屬 和 農 業 肥 料 規 模 最 大 的 垂 直 整 合 企 業 之 一,2008 年 到 2010 年 間, 公 司 相 繼 收 購 中 國 鎂 業 56.6% 股 權 ; 獲 得 吉 林 省 白 雲 石 礦 探 礦 權 及 開 採 權, 即 鎂 合 金 原 材 料, 之 後 公 司 涉 入 鎂 合 金 生 產 領 域, 投 入 生 產 鎂 合 金 原 料 ;2010 年 收 購 江 蘇 省 蛇 紋 石 礦, 即 硅 鎂 肥 原 料, 而 後 於 2012 年 正 式 投 產 硅 鎂 肥 目 前 集 團 主 要 業 務 集 中 在 農 業 肥 料 和 金 屬 鎂 產 品 這 兩 項 業 務 中 新 產 品 拓 展 給 公 司 帶 來 了 強 勁 的 增 長 點 2012 年 公 司 業 績 總 額 達 到 12.4 億 元, 同 比 增 長 68.7%, 其 中 近 一 年 業 務 的 增 長 點 主 要 來 自 : 1 稀 土 鎂 合 金 業 務 的 開 拓,2012 年 貢 獻 收 入 達 2 億 元, 約 占 金 屬 鎂 業 務 的 51%, 毛 利 率 39.4%; 2 高 毛 利 率 新 產 品 複 合 硅 鎂 肥, 約 占 農 業 肥 料 業 務 的 15%, 農 業 化 肥 新 技 術 的 使 用 及 成 本 的 控 制 使 得 毛 利 率 1 / 6
由 7.5% 同 比 提 高 到 了 21% 一 穩 健 增 長 的 農 業 肥 料 業 務 世 紀 陽 光 肥 料 的 生 產 在 江 蘇 設 廠, 其 肥 料 產 品 包 括 有 機 肥, 複 合 ( 混 ) 肥, 複 合 硅 鎂 肥, 涵 蓋 普 通 農 產 品 及 有 機 農 產 品, 旗 下 產 品 綠 滴 樂 呵 呵 湛 藍 豐 收 等 品 牌, 在 其 主 要 銷 售 市 場, 如 山 東 河 南 安 徽 江 蘇 等 16 個 省 市 都 有 成 熟 的 銷 售 市 場 及 銷 售 網 絡 從 生 產 農 業 肥 料 的 成 本 上 來 看, 集 團 在 設 廠 的 選 擇 以 及 生 產 工 藝 上 面 有 一 定 優 勢 (1) 產 能 的 提 高 首 先, 其 在 2010 年 收 購 的 蛇 紋 石 基 地 ( 即 硅 鎂 肥 原 料 ) 儲 藏 量 5,500 頓, 可 連 續 開 採 50 年, 生 產 基 地 設 在 原 材 料 基 地 3 公 裏 內, 採 運 方 便, 節 省 成 本 ; 其 次, 其 生 產 工 藝 以 及 原 料 配 方 的 突 破 和 改 進 使 得 它 充 分 利 用 原 材 料, 節 省 成 本 以 及 提 高 利 用 率 雖 然 目 前 複 合 硅 鎂 肥 的 產 能 只 占 總 產 能 的 20%, 但 是 作 為 2012 年 肥 業 務 的 強 勁 增 長 點, 集 團 計 劃 到 2016 年 化 肥 的 總 產 能 擴 大 2 倍, 其 中 複 合 硅 鎂 肥 的 產 能 可 增 加 3.5 倍 ( 萬 噸 ) 2012 2013 2016 年 產 能 總 產 量 年 產 能 目 標 產 量 年 產 能 目 標 產 量 複 合 ( 混 ) 肥 複 合 硅 鎂 肥 除 外 18 16 20 18 45 36 複 合 硅 鎂 肥 10 6 10 10 40 32 有 機 肥 10 8 15 12 30 22 合 計 38 30 45 40 115 90 資 料 來 源 : 世 紀 陽 光 0509.HK 2012 年 業 績 (2) 毛 利 率 的 提 升 生 產 工 藝 的 創 新, 廢 物 充 分 利 用 以 及 原 料 配 方 的 改 進 都 有 效 的 提 升 了 原 材 料 的 利 用 率, 複 合 ( 混 ) 肥 料 和 生 物 有 機 肥 料 2012 年 的 毛 利 率 較 前 一 年 分 別 提 升 8.9 和 2.2 個 百 分 點, 另 外 高 利 潤 硅 鎂 肥 產 品 的 銷 售 則 是 推 動 整 體 毛 利 率 上 升 最 主 要 的 原 因 (3) 環 保 概 念, 產 品 差 異 化 及 市 場 潛 力 據 中 國 農 業 科 學 院 研 究 表 明, 中 國 4.5 億 畝 水 稻 土 壤 中 約 有 50% 以 上 硅 含 量 低, 約 19% 土 壤 鎂 含 量 低, 硅 鎂 肥 潛 在 需 求 量 約 為 每 年 4 千 萬 噸, 巨 大 的 市 場 空 間 為 集 團 提 供 了 無 限 的 商 機 集 團 瞄 準 此 目 標 市 場, 成 功 地 從 競 爭 激 烈 的 肥 料 市 場 中 脫 穎 而 出, 保 證 了 集 團 肥 料 業 務 在 競 爭 中 得 以 持 續 穩 步 地 發 展 有 機 肥 料 及 複 合 硅 鎂 肥 料 可 以 針 對 不 同 的 作 物 品 種 定 制 不 同 的 化 肥 產 品, 彌 補 了 農 作 物 在 施 用 化 肥 後 就 會 破 壞 的 土 壤 的 缺 陷, 它 可 以 針 對 特 定 的 作 物 需 求 配 置 特 定 的 肥 料, 並 可 改 善 土 地 土 壤, 屬 於 環 保 概 念 肥 料, 例 如 它 應 用 於 福 建 省 的 柚 子 肥 ; 另 外, 集 團 與 中 國 農 業 科 學 院 密 切 合 作, 保 持 著 高 度 的 產 品 研 發 力 有 機 肥 及 硅 鎂 肥 的 生 產 符 合 國 家 三 農 政 策 導 向, 解 決 農 民 的 實 際 問 題 二 高 速 增 長 的 金 屬 鎂 業 務 世 紀 陽 光 集 團 於 2011 年 開 始 投 產 金 屬 鎂 業 務, 主 要 生 產 基 礎 鎂 產 品 ( 鎂 錠 ) 和 稀 土 鎂 合 金, 金 屬 鎂 產 品 應 用 廣 泛, 鎂 產 品 的 原 材 料 來 源 於 吉 林 省 白 山 市, 礦 產 儲 備 量 2,300 萬 噸, 可 連 續 開 採 30 多 年 根 據 集 團 2011 年 及 2012 年 金 屬 鎂 業 務 的 增 長 數 據 顯 示,2012 年 基 礎 鎂 產 品 以 及 稀 土 鎂 合 金 的 全 年 收 入 為 3.8 億 元, 毛 利 率 同 比 增 長 7.8 百 分 點, 兩 項 產 品 比 2011 年 分 別 提 高 180.9% 以 及 416.7%, 高 的 收 入 增 長 率 是 來 自 於 核 心 技 術, 高 市 場 需 求, 低 成 本 結 構 和 高 毛 利 率 2 / 6
(1) 技 術 及 官 方 認 證 集 團 與 中 國 國 家 科 學 院 長 春 化 學 研 究 所 合 作, 是 中 國 國 土 資 源 部 40 個 示 範 基 金 之 一, 生 產 研 發 金 屬 鎂 產 品, 擁 有 近 21 項 專 利, 是 中 國 財 政 部 和 國 土 資 源 部 列 入 中 國 礦 產 資 源 綜 合 利 用 基 地 並 且 每 年 可 獲 發 1.5 億 元 的 國 家 支 持 基 金 資 助, 它 是 是 國 家 十 二 五 戰 略 規 劃 中 大 力 支 持 發 展 的 高 強 輕 型 合 金 (2) 客 戶 需 求 大 及 應 用 廣 泛 集 團 的 終 端 客 戶 涵 蓋 交 通, 軌 道 列 車,3C 電 子 產 品 等 領 域 : 一 汽 集 團 中 國 北 車 集 團 上 海 大 眾 汽 車 廠 瀋 陽 飛 機 工 業 集 團 富 士 康 科 技 集 團 等 都 是 客 戶 鎂 合 金 的 特 殊 屬 性 給 鎂 合 金 帶 來 了 巨 大 潛 在 的 市 場, 由 於 其 特 性 較 輕, 強 度 高, 被 認 為 是 新 型 綠 色 輕 質 結 構 材 料, 它 的 減 重 效 果 產 生 巨 大 的 經 濟 效 益, 如 航 空 航 天 材 料 每 減 少 一 磅 重 量 所 帶 來 的 經 濟 效 益, 如 航 天 器 可 達 30,000 美 元 ; 鎂 合 金 應 用 於 汽 車 零 部 件 上 面 可 減 少 汽 車 自 重, 節 能 減 排, 鎂 合 金 將 成 為 汽 車 行 業 主 要 消 費 / 應 用 行 業, 汽 車 行 業 的 應 用 可 占 60% (3) 高 毛 利 率 及 產 能 提 高 鎂 錠 的 毛 利 率 在 21.3%, 通 用 鎂 鋁 合 金 毛 利 率 27.2%, 高 性 能 鎂 合 金 毛 利 率 32%, 中 間 合 金 毛 利 率 50.0%, 鎂 合 金 需 求 的 增 長 帶 動 鎂 錠 產 量 的 增 長, 中 國 及 世 界 的 鎂 錠 複 合 增 長 率 分 別 達 11.7% 及 13.5% 2011 年 投 產 金 屬 鎂 產 品 的 總 產 量 是 4,300 噸, 到 2012 年 金 屬 鎂 產 品 的 產 能 提 高 兩 倍, 達 12,000 噸, 而 預 計 在 未 來 三 年 內, 金 屬 鎂 產 品 的 產 能 均 能 有 大 幅 度 的 提 高, 這 樣 可 以 預 計 集 團 在 金 屬 鎂 產 品 尤 其 是 稀 土 鎂 產 品 的 收 入 上 較 大 的 收 益 生 產 計 劃 金 屬 鎂 產 品 ( 包 括 基 礎 鎂 產 品 及 稀 土 鎂 合 金 產 品 ) 第 一 期 技 改 擴 能 第 二 期 (2011 下 半 年 投 產 ) (2014 完 成 ) (2016 完 成 ) 年 產 能 2011 下 半 年 2012 年 2013 年 總 產 量 年 產 量 預 計 年 產 量 年 產 能 年 產 能 16,000 噸 4,300 噸 12,000 噸 16,000 噸 25,000 噸 75,000 噸 資 料 來 源 : 世 紀 陽 光 0509.HK 2012 年 業 績 報 告 (4) 市 場 價 格 及 成 本 結 構 合 理 與 鋁 價 格 相 比,2012 年 國 內 現 貨 鎂 錠 中 位 價 格 為 人 民 幣 17,150/ 噸, 約 為 鋁 價 的 1.36 倍,2012 年, 中 國 的 鎂 錠 產 量 達 70 萬 噸, 為 世 界 最 大 的 鎂 錠 生 產 國, 佔 據 86% 全 球 生 產 量 鎂 錠 的 原 料 成 本 白 雲 石 僅 占 整 個 成 本 的 2%, 另 外 白 雲 石 的 冶 煉 廠 與 白 雲 石 礦 場 只 有 15 公 裏, 具 有 極 低 的 運 輸 成 本, 上 遊 材 料 資 源 自 主 供 應 下 遊 生 產 能 力 鏈 結 配 套 使 得 總 體 的 成 本 結 構 非 常 合 理 三 股 價 整 固 後 有 望 再 升 世 紀 陽 光 集 團 收 入 5 年 的 複 合 增 長 率 達 到 30%, 公 司 擁 有 人 應 佔 年 內 溢 利 5 年 複 合 增 長 率 達 到 43%, 溢 利 率 達 到 13.6%, 派 息 比 率 20.1%, 市 值 20.92 億, 市 盈 率 16 倍 3 / 6
主 要 財 務 數 據 股 價 0.820 52 週 最 高 價 0.950 元 市 值 20.92 億 52 週 最 低 價 0.208 元 發 行 股 數 2,551,443,333 流 動 比 率 ( 倍 ) 1.64 每 手 股 數 5,000 股 東 權 益 回 報 率 8.00% 市 盈 率 16.08 每 股 資 產 淨 值 0.6403 息 率 20.28% 每 股 盈 利 0.0508 資 料 來 源 : 阿 斯 達 克 網 站 www.aastocks.com 從 公 司 股 價 的 走 勢 圖 來 看, 公 司 的 股 價 於 去 年 中 至 今 年 初 一 直 處 在 一 個 上 升 趨 勢,2012 年 6 月 至 2013 年 5 月 15 日 股 價, 由 0.238 港 元 升 至 0.740 港 元, 股 價 升 至 原 來 的 近 三 倍, 在 2013 年 1 月 公 司 股 價 出 現 大 幅 提 升, 最 高 升 至 0.950 港 元, 原 因 是 公 司 完 成 對 中 國 鎂 業 24% 股 權 的 收 購, 擁 有 中 國 鎂 業 股 權 增 加 至 80.6%, 而 後 發 佈 2012 年 年 報, 公 司 業 績 盈 喜, 股 價 一 直 處 在 升 勢 區 間 今 年 2 月 至 今 則 處 於 整 固 階 段 2012 年 6 月 -2013 年 5 月 股 價 走 勢 圖 資 料 來 源 : 阿 斯 達 克 網 站 www.aastocks.com 世 紀 陽 光 2012 年 業 績 大 幅 增 長 68.7% 達 到 12.4 億 元, 以 集 團 經 營 業 務 的 年 內 溢 利 約 為 1.68 億 港 元, 同 比 增 長 約 2.8 倍, 而 2011 年 經 營 業 務 的 年 內 溢 利 為 0.44 億 港 元, 增 加 金 屬 鎂 產 品 的 業 務 提 升 的 收 入 在 2012 年 業 績 報 告 中 非 常 明 顯, 其 中, 收 入 提 高 的 68.7% 很 多 來 自 新 產 品 的 貢 獻, 另 外 原 材 料 利 用 率 的 提 升 和 成 本 的 控 制 使 得 毛 利 進 一 步 提 升, 公 司 的 派 息 比 率 穩 定 在 20% 以 上 4 / 6
世 紀 陽 光 2012 年 業 績 截 止 12 月 31 日 止 年 度 2011 年 2012 年 變 化 ( 千 港 元 ) ( 千 港 元 ) 收 入 736,790 1,242,930 +68.7% 毛 利 132,235 332,196 +151.2% 年 內 溢 利 101,118 168.584 +66.7% 年 內 溢 利 ( 經 營 業 務 ) 44,365 168,584 +280.0% 公 司 擁 有 人 應 占 溢 利 96,541 130,312 +35.0% 毛 利 率 17.9% 26.7% +8.8 百 分 點 年 內 溢 利 率 13.7% 13.6% -0.1 百 分 點 年 內 溢 利 率 ( 經 營 業 務 ) 6.0% 13.6% +7.6 百 分 點 已 發 行 普 通 股 加 權 平 均 數 ( 000) 2,578,903 2,544,343-1.3% 每 股 盈 利 ( 港 仙 ) 3.74 5.08 +35.8% 每 股 股 息 ( 港 仙 ) 0.35 1.03 +194.3% 派 息 比 率 22.7% 20.1% -2.6 百 分 點 資 料 來 源 : 世 紀 陽 光 0509.HK 2012 年 業 績 報 告 四 生 產 增 長 迅 速 公 司 的 其 它 業 務 還 包 括 煉 鋼 溶 劑 業 務 和 金 融 服 務 業 務, 煉 鋼 溶 劑 業 務 為 集 團 帶 來 較 為 穩 定 的 收 入, 期 內 鋼 鐵 溶 劑 業 務 收 入 為 60,534,000 港 元, 佔 整 體 收 入 4.9%, 毛 利 率 達 59.7%; 集 團 保 留 原 陽 光 博 大 一 項 投 資, TTG Mobile Coupon Services Limited2.3% 已 發 行 股 本, 這 個 公 司 在 澳 洲 上 市, 做 銀 聯 及 電 商 服 務 綜 合 考 量 公 司 的 基 本 營 業 面 及 股 價 走 勢 圖, 考 慮 公 司 未 來 幾 年 內 的 產 能 生 態 化 肥 如 硅 鎂 肥 和 金 屬 鎂 產 品 如 稀 土 鎂 合 金 的 市 場 前 景 良 好, 但 是 同 時 亦 考 慮 公 司 的 運 營 限 制 生 產 設 備 擴 建 產 能 增 加 速 度, 以 及 市 場 的 需 求 變 動 等 因 素, 因 此 關 於 公 司 未 來 產 能 我 們 給 出 如 下 的 預 測 : 生 產 預 測 ( 單 位 : 噸 ) 2013 年 2014 年 2015 年 基 礎 鎂 產 品 8,500 9,500 11,500 稀 土 鎂 合 金 7,500 10,500 14,500 複 合 類 農 業 肥 料 290,000 362,500 450,000 生 物 有 機 肥 料 110,000 145,000 200,000 資 料 來 源 :ASA 研 究 部 5 / 6
本 研 究 報 告 內 容 既 不 代 表 富 國 證 券 有 限 公 司 ('' 富 國 證 券 '') 的 推 薦 意 見 也 並 不 構 成 所 涉 及 的 個 別 股 票 的 買 賣 或 交 易 之 要 約 富 國 證 券 有 限 公 司 或 其 集 團 公 司 有 可 能 會 與 本 報 告 涉 及 的 公 司 洽 談 投 資 銀 行 業 務 或 其 它 業 務 ( 例 如 : 配 售 代 理 牽 頭 經 辨 人 保 薦 人 包 銷 商 或 從 事 自 營 投 資 於 該 股 票 ) 富 國 證 券 的 銷 售 員, 交 易 員 和 其 它 專 業 人 員 可 能 會 向 ' 富 國 證 券 的 客 戶 提 供 與 本 研 究 部 中 的 觀 點 截 然 相 反 的 口 頭 或 書 面 市 場 評 論 或 交 易 策 略 富 國 證 券 的 資 產 管 理 部 和 投 資 業 務 部 可 能 會 做 出 與 本 報 告 的 推 薦 或 表 達 的 意 見 不 一 致 的 投 資 決 策 報 告 中 的 資 料 力 求 準 確 可 靠, 但 富 國 證 券 並 不 對 該 等 數 據 的 準 確 性 和 完 整 性 作 出 任 何 承 諾 報 告 中 可 能 存 在 的 一 些 基 於 對 未 來 政 治 和 經 濟 的 某 些 主 觀 假 定 和 判 斷 而 做 出 預 見 性 陳 述, 因 此 可 能 具 有 不 確 定 性 投 資 者 應 明 白 及 理 解 投 資 證 券 及 投 資 產 品 之 目 的, 及 當 中 的 風 險 在 決 定 投 資 前, 如 有 需 要, 投 資 者 務 必 向 其 各 自 專 業 人 士 諮 詢 並 謹 慎 抉 擇 6 / 6