中 華 管 理 評 論 國 際 學 報 第 18 卷 第 1 期 1 公 司 策 略 與 公 司 績 效 之 研 究 - 公 司 治 理 之 調 節 效 果 李 馨 蘋 陳 治 豪 程 心 瑤 摘 要 本 研 究 欲 探 討 多 角 化 與 創 新 策 略 對 公 司 績 效 之 影 響 創 新 策

2015 年 2 月 第 十 八 卷 一 期 Vol. 18, No. 1, February 2015 公 司 策 略 與 公 司 績 效 之 研 究 - 公 司 治 理 之 調 節 效 果 李 馨 蘋 陳 治 豪 程 心 瑤 http://cmr.ba.ouhk.edu.hk

中 華 管 理 評 論 國 際 學 報 第 18 卷 第 1 期 1 公 司 策 略 與 公 司 績 效 之 研 究 - 公 司 治 理 之 調 節 效 果 李 馨 蘋 陳 治 豪 程 心 瑤 摘 要 本 研 究 欲 探 討 多 角 化 與 創 新 策 略 對 公 司 績 效 之 影 響 創 新 策 略 具 有 高 風 險 高 報 酬 的 特 性 多 角 化 策 略 具 有 擴 大 公 司 規 模 與 降 低 風 險 特 性, 因 此 可 能 導 致 經 理 人 與 股 東 之 間 對 於 策 略 偏 好 不 一 致 的 情 形 發 生, 本 研 究 進 一 步 探 討 公 司 治 理 是 否 會 影 響 策 略 與 績 效 之 關 係 本 研 究 以 台 灣 證 券 交 易 所 上 市 之 電 子 業 為 研 究 對 象, 研 究 期 間 為 2006 年 至 2010 年 共 計 五 年, 採 用 最 小 平 方 迴 歸 模 型 來 探 討 實 證 結 果 發 現, 公 司 傾 向 投 入 更 多 創 新 來 增 進 績 效 大 股 東 主 導 的 公 司 傾 向 投 入 更 多 創 新 來 增 進 公 司 績 效 ; 但 經 理 人 主 導 的 公 司 則 傾 向 採 行 多 角 化 策 略 董 事 會 監 控 效 果 越 強 時, 傾 向 投 入 更 多 創 新 來 提 升 公 司 績 效 關 鍵 詞 : 公 司 治 理 多 角 化 策 略 創 新 策 略 公 司 績 效 李 馨 蘋 銘 傳 大 學 會 計 系 陳 治 豪 銘 傳 大 學 會 研 所 程 心 瑤 銘 傳 大 學 會 計 系

中 華 管 理 評 論 國 際 學 報 第 18 卷 第 1 期 2 壹 緒 論 企 業 的 策 略 選 擇 可 視 為 企 業 活 動 的 方 向 與 依 據, 選 擇 與 運 用 是 否 得 當 將 直 接 影 響 企 業 績 效, 而 企 業 在 不 同 的 目 標 下 而 有 不 同 的 策 略 產 生, 其 中 包 括 多 角 化 策 略 與 創 新 策 略, 然 而 多 角 化 程 度 與 研 發 程 度 呈 負 向 關 係 並 且 兩 者 可 能 具 有 部 分 的 替 代 性 (Baysinger & Hoskisson, 1989) 台 灣 上 市 公 司 近 年 來 從 事 多 角 化 行 為 不 曾 間 斷 過, 許 多 公 司 將 多 角 化 視 為 增 加 競 爭 力 及 成 長 的 一 種 有 利 方 式, 例 如 鴻 海 精 密 公 司 便 利 用 多 角 化 方 式 從 精 密 機 器 跨 至 3C 電 子 產 品 等 相 關 產 品 投 資 上, 每 年 快 速 的 成 長, 快 速 的 爬 升 至 產 業 龍 頭 的 地 位, 因 此 鴻 海 的 成 功 部 分 歸 因 於 多 角 化 策 略, 但 有 些 企 業 從 事 多 角 化 並 非 如 此 順 利, 例 如 錸 德 科 技 從 光 碟 片 的 量 產, 為 股 東 帶 來 許 多 財 富, 但 之 後 不 斷 的 轉 投 資 多 角 化 策 略, 導 致 嚴 重 的 虧 損, 而 這 些 失 敗 的 轉 投 資 也 使 得 錸 德 科 技 股 價 一 落 千 丈, 對 於 投 資 人 權 益 有 很 大 的 影 響 而 企 業 的 營 運 過 程 之 中, 基 於 永 續 經 營 概 念, 必 須 不 斷 追 求 進 步, 因 此 創 新 即 成 為 企 業 運 作 上 不 可 或 缺 的 一 環, 在 現 今 這 個 競 爭 激 烈 產 品 生 命 週 期 很 短 變 化 快 速 的 環 境 中, 企 業 的 創 新 能 力, 成 為 提 升 競 爭 優 勢 的 最 佳 利 器, 台 灣 的 電 子 業 由 早 期 的 純 代 工 角 色, 經 過 不 斷 的 求 新 求 變, 精 益 求 精, 成 為 全 球 具 競 爭 力 的 產 業, 例 如 宏 達 電 以 強 調 創 新 為 精 神, 提 升 其 在 國 際 上 的 競 爭 優 勢, 也 成 為 了 台 灣 股 王, 宏 達 電 執 行 長 周 永 明 : 創 新 才 能 建 立 獨 特 的 區 隔, 才 能 創 造 價 值 今 年 絕 對 不 做 去 年 的 產 品, 要 做 新 的, 要 自 己 突 破 自 己, 不 要 等 別 人 來 突 破 你 因 此 該 以 何 種 策 略 提 升 公 司 價 值 與 績 效 成 為 對 企 業 而 言 極 為 重 要 的 課 題 在 多 角 化 策 略 方 面, 過 去 的 研 究 發 現 多 角 化 存 在 溢 價 現 象, 從 舉 債 投 資 資 金 角 度 來 看, 多 角 化 增 加 融 資 額 度 進 而 節 省 稅 負 支 出 提 升 公 司 績 效 多 角 化 創 造 內 部 資 本 市 場 使 得 投 資 更 有 效 率 (Villalonga, 2004; 郭 耀 廷,2009; 蔡 苾 瑋,2009) 但 也 有 學 者 發 現 多 角 化 存 在 折 價 現 象, 無 效 率 的 過 度 投 資 多 角 化 存 有 經 理 人 私 利 現 象 等 等 導 致 多 角 化 折 價 (Aggarwal & Samwick, 2003; 劉 凱 禎,2009; 康 唯 珍,2010), 從 文 獻 中 可 知 多 角 化 對 於 公 司 績 效 並 無 一 致 之 關 係 在 創 新 策 略 方 面, 過 去 研 究 顯 示 公 司 的 研 發 活 動 與 公 司 績 效 呈 正 向 關 係 (Shefer & Frenkel, 2005; 陳 宗 枝,2009) 但 有 些 學 者 研 究 發 現, 研 發 活 動 與 公 司 績 效 呈 負 關 係 ( 葉 集 賢,2009; 呂 佳 蓉,2010), 由 此 顯 示 出 在 不 同 的 研 究 中, 多 角 化 策 略 或 創 新 策 略 對 公 司 績 效 而 言 會 有 不 同 的

中 華 管 理 評 論 國 際 學 報 第 18 卷 第 1 期 3 影 響 效 果, 因 而 引 發 本 研 究 高 度 興 趣 欲 知 為 何 多 角 化 策 略 或 創 新 策 略 對 於 公 司 績 效 會 有 不 同 的 影 響 方 向? 對 於 公 司 專 業 經 理 人 而 言, 多 角 化 策 略 具 有 分 散 雇 傭 風 險 (employee risk) (Montgomery, 1994) 與 擴 大 公 司 規 模 (Jensen & Murphy, 1990) 之 效 果, 而 創 新 卻 存 有 高 失 敗 風 險 (Holmstrom, 1989) 然 而 對 於 股 東 來 說 創 新 可 以 帶 來 獨 占 利 益, 而 雖 然 創 新 風 險 高, 但 股 東 可 透 過 自 身 多 元 化 投 資 組 合 分 散 風 險 (Hill & Snell, 1988) 股 東 將 經 營 權 交 給 專 業 的 經 理 人, 期 望 經 理 人 能 善 用 其 專 業 能 力 有 效 運 用 與 分 配 公 司 的 資 源, 促 使 公 司 與 股 東 財 富 極 大 化 然 而 在 所 有 權 與 經 營 權 分 離 下, 往 往 股 東 與 經 理 人 所 追 求 的 目 標 利 益 不 一 致 時 便 產 生 了 代 理 問 題 Hill & Snell(1988) 指 出 由 於 公 司 所 有 權 與 經 營 權 分 離, 股 東 與 經 理 人 對 策 略 的 偏 好 可 能 不 一 致, 就 股 東 而 言 傾 向 極 大 化 股 票 價 值 之 策 略 ( 透 過 創 新 取 得 獨 佔 利 益 ), 而 就 經 理 人 而 言 傾 向 能 使 個 人 效 用 ( 權 力 保 障 地 位 ) 極 大 化 策 略 ( 透 過 多 角 化 分 散 雇 傭 風 險 ) 因 此 可 能 會 因 股 東 與 經 理 人 的 立 場 不 同 而 採 行 不 同 之 策 略, 故 本 研 究 再 加 入 股 權 結 構 相 關 變 數 來 探 討 公 司 策 略 與 公 司 績 效 之 關 係 自 2007 年 10 月 美 國 房 地 美 地 產 公 司 被 美 國 政 府 接 管 開 始, 引 發 一 連 串 的 金 融 海 嘯, 給 予 全 球 經 濟 重 擊, 其 所 帶 來 的 骨 牌 效 應, 雷 曼 兄 弟 的 申 請 破 產 通 用 汽 車 公 司 紓 困 案 等 等 的 問 題, 使 得 公 司 治 理 議 題 熱 烈 的 被 討 論, 而 董 事 會 為 股 東 與 經 理 人 之 間 的 媒 介, 為 股 東 在 公 司 的 代 表, 負 責 保 障 與 增 加 公 司 未 來 利 益, 董 事 會 扮 演 重 要 的 監 督 角 色, 也 是 經 理 人 制 定 策 略 時 協 助 者 角 色, 因 此 本 研 究 欲 探 討 董 事 會 監 督 效 果 愈 強 時, 是 否 會 導 致 公 司 投 入 更 多 創 新 來 提 升 公 司 績 效? 本 文 共 分 為 四 部 分, 第 一 部 分 主 要 說 明 本 研 究 之 背 景 動 機 與 目 的 ; 第 二 部 分 說 明 實 證 假 說 之 推 論 變 數 之 操 作 性 定 義, 以 及 研 究 對 象 期 間 資 料 來 源 與 統 計 方 法 ; 第 三 部 分 則 彙 總 實 證 結 果 與 分 析 ; 第 四 部 分 為 結 論 與 建 議

中 華 管 理 評 論 國 際 學 報 第 18 卷 第 1 期 4 貳 研 究 設 計 一 研 究 對 象 期 間 資 料 來 源 與 統 計 方 法 本 研 究 以 台 灣 證 券 交 易 所 上 市 之 電 子 業 為 研 究 對 象, 研 究 期 間 為 2006 年 至 2010 年 共 計 五 年, 因 本 研 究 創 新 策 略 變 數 是 以 研 發 費 用 率 為 替 代 變 數, 參 考 Hill & Snell(1988) 的 作 法, 指 出 研 究 期 間 產 業 之 平 均 研 發 水 準 必 須 大 於 2% 才 納 為 研 究 對 象 然 而 台 灣 上 市 電 子 業 的 平 均 研 發 水 準 大 於 2%, 且 電 子 業 在 台 灣 長 期 以 來 一 直 扮 演 舉 足 輕 重 的 角 色, 為 台 灣 具 代 表 性 產 業, 因 此 基 於 上 述 這 些 原 因, 本 研 究 以 台 灣 上 市 電 子 業 為 研 究 對 象 本 研 究 資 料 來 源 為 台 灣 經 濟 新 報 資 料 庫 (TEJ) 公 開 資 訊 觀 測 站 與 年 報 資 訊 本 研 究 以 台 灣 上 市 電 子 業 為 樣 本, 原 始 樣 本 為 1900 筆 公 司 年 度 資 料, 刪 除 所 屬 研 究 期 間 資 料 不 完 全 228 筆, 得 出 1672 筆 觀 察 值, 為 避 免 極 端 值 影 響 研 究 結 果, 本 研 究 採 用 以 winsorize 做 法, 將 變 數 分 配 在 前 後 1% 以 外 的 樣 本, 將 其 值 設 定 為 與 1% 及 99% 相 同 的 數 值 本 研 究 採 用 最 小 平 方 迴 歸 模 型 (ordinary least square) 來 探 討 二 實 證 假 說 的 建 立 ( 一 ) 公 司 策 略 與 公 司 績 效 不 同 的 公 司 策 略 對 於 公 司 績 效 應 有 不 同 的 效 果, 本 研 究 將 公 司 策 略 分 為 多 角 化 策 略 與 創 新 策 略 兩 者, 將 各 別 敘 述 這 兩 策 略 與 公 司 績 效 在 過 去 相 關 文 獻 中 之 關 聯 性 為 何? 多 角 化 策 略 與 公 司 績 效 之 關 聯 性 在 過 去 相 關 學 者 研 究 中 有 不 同 的 研 究 結 果 與 見 解 從 舉 債 的 角 度 來 分 析,Lewellen(1971) 認 為 多 角 化 企 業 可 藉 著 負 債 融 資 額 度 的 增 加, 以 節 省 稅 負 支 出, 進 而 增 加 企 業 的 價 值 從 投 資 資 金 的 角 度 來 看,Stulz(1990) 認 為 多 角 化 公 司 產 生 的 內 部 資 本 市 場, 會 使 投 資 計 劃 更 有 效 率, 也 就 是 多 角 化 因 創 造 內 部 資 本 市 場 而 能 降 低 投 資 不 足 的 問 題, 所 以 根 據 內 部 資 本 市 場 理 論 能 預 測 多 角 化 企 業 比 單 一 事 業 公 司 更 具 充 足 的 資 金 投 資 在 有 利 的 公 司 方 案, 投 資 也 更 有 效 率 Villalonga(2004) 也 發 現 多 角 化 企 業 存 在 溢 價 之 狀 況, 而 此 溢 價 是 來 自 於 多 角 化 企 業 能 透 過 更 有 效 率 內 部 資 本 市 場 取 得 NPV 為 正 的 投 資 機 會

中 華 管 理 評 論 國 際 學 報 第 18 卷 第 1 期 5 台 灣 相 關 研 究 林 楠 慶 (2008) 提 及 單 一 部 門 公 司 存 在 價 值 減 損, 而 多 部 門 公 司 存 在 價 值 溢 價, 亦 即 當 公 司 多 角 化 程 度 增 加 時, 將 會 增 加 公 司 價 值 郭 耀 廷 (2009) 以 台 灣 上 市 公 司 為 樣 本 探 討 多 角 化 對 公 司 經 營 績 效 之 影 響, 並 將 經 營 績 效 分 為 下 列 三 種, 收 益 性 成 長 性 現 金 流 動 性, 研 究 結 果 發 現, 多 角 化 對 收 益 性 成 長 性 有 顯 著 正 向 影 響, 但 對 現 金 流 動 性 無 顯 著 影 響, 整 體 來 說, 多 角 化 程 度 對 於 企 業 的 提 升 獲 利 持 續 擴 展 規 模, 均 有 顯 著 影 響, 產 品 多 角 化 策 略 是 能 提 升 企 業 的 獲 利 與 成 長 的 營 運 績 效 蔡 苾 瑋 (2009) 研 究 結 果 發 現 多 角 化 策 略 在 臺 灣 多 能 為 企 業 產 生 正 面 效 果, 帶 來 超 額 價 值, 且 越 是 分 散 的 多 角 化, 企 業 超 額 價 值 越 高 但 Harris et al.(1982) 指 出 多 角 化 企 業 存 在 資 訊 不 對 稱, 企 業 經 營 產 業 分 散 程 度 越 高, 導 致 公 司 資 訊 不 對 稱 成 本 增 加 從 資 訊 不 對 稱 的 觀 點 來 看, 當 投 資 者 無 法 完 全 知 道 經 理 人 所 要 採 取 之 行 動, 投 資 者 便 不 能 評 估 公 司 投 資 計 畫 決 策 的 風 險 與 報 酬, 導 致 拒 絕 可 提 升 公 司 價 值 的 投 資 方 案, 此 可 說 明 多 角 化 與 公 司 績 效 呈 負 相 關 Jensen(1986) 指 出 由 於 經 理 人 的 薪 酬 設 計 與 公 司 銷 售 成 長 有 正 相 關 之 關 係, 所 以 經 理 人 有 誘 因 擴 大 企 業 規 模 隨 著 企 業 規 模 越 大, 經 理 人 的 控 制 權 也 越 來 越 大, 因 此 當 企 業 有 龐 大 自 由 現 流 量 時, 經 理 人 與 股 東 之 間 的 代 理 問 題 便 浮 現 了 經 理 人 為 了 滿 足 自 身 的 私 利 而 無 效 率 的 過 度 投 資 增 加 公 司 規 模, 不 願 發 放 股 利 進 而 傷 害 股 東 利 益 Aggarwal & Samwick(2003) 指 出 經 理 人 從 事 多 角 化 有 兩 個 主 要 原 因 :(1) 降 低 企 業 風 險 (2) 獲 得 私 利 研 究 發 現 多 角 化 與 經 理 人 誘 因 有 正 向 關 係, 經 理 人 有 很 大 的 誘 因 進 行 公 司 多 角 化, 多 角 化 可 分 散 風 險 降 低 被 撤 換 的 危 機 藉 由 多 角 化 從 中 獲 得 私 利 因 此, 當 經 理 人 將 企 業 重 心 放 在 自 身 利 益 上, 公 司 價 值 就 會 受 到 傷 害, 造 成 公 司 價 值 降 低 Beiner & Schmid(2005) 認 為 無 效 率 的 過 度 投 資, 使 得 多 角 化 對 公 司 價 值 會 產 生 折 扣 的 效 果 負 向 效 果 在 台 灣 相 關 研 究, 陳 燕 鑾 (2009) 探 討 處 於 不 同 生 命 週 期 的 企 業, 進 行 多 角 化 的 程 度 與 績 效 之 關 係 就 整 體 企 業 而 言, 台 灣 企 業 的 多 角 化 活 動 有 損 公 司 價 值 但 若 從 不 同 生 命 週 期 來 看, 成 長 期 企 業 的 多 角 化 活 動 造 成 顯 著 的 價 值 折 損 ; 而 在 企 業 的 成 熟 期 階 段, 多 角 化 折 損 並 不 顯 著, 相 關 多 角 化 活 動 甚 至 為 企 業 創 造 了 明 顯 的 溢 酬 後 續 的 研 究 針 對 樣 本 細 分 為 電 子 與 非 電 子 家 族 與 非 家 族 探 討 多 角 化 對 企 業 價 值 影 響 劉 凱 禎 (2009) 指 出 電 子 產 業 多 角 化 比 非 電 子 產 業 多 角 化 對 公 司 價 值 減 損 程 度 嚴 重, 即 電 子 產 業 多 角 化 對 公 司 價 值 減 損 更 為 嚴 重 黃 玟 菱 (2010) 指 出 家 族 企 業 從 事 全 球 多 角 化 會 有 較 低 的 公 司 風 險, 而 家 族 企 業 進 行 多 角 化 策 略 會 有 較 高 的 公 司 價 值 康 唯

中 華 管 理 評 論 國 際 學 報 第 18 卷 第 1 期 6 珍 (2010) 以 台 灣 上 市 一 般 產 業 為 樣 本, 探 討 公 司 治 理 競 爭 力 及 多 角 化 對 公 司 價 值 之 影 響, 研 究 結 果 發 現 跨 產 業 多 角 化 ( 非 公 司 本 業 多 角 化 ) 與 公 司 價 值 呈 顯 著 負 相 關, 其 可 能 原 因 為 過 度 的 投 資 及 交 叉 補 貼 可 能 使 得 提 升 價 值 的 成 效 不 彰 本 研 究 認 為 台 灣 上 市 電 子 業 處 於 高 度 成 長 競 爭 激 烈 的 環 境, 透 過 上 下 游 的 多 角 化 整 合 有 效 降 低 成 本 並 提 供 顧 客 整 合 性 服 務, 以 及 透 過 多 角 化 達 到 經 濟 規 模 市 場 綜 效 等 等 的 利 益 因 而 推 論 出 企 業 若 採 行 多 角 化 策 略, 多 角 化 所 得 到 的 利 益 會 大 於 多 角 化 成 本, 將 使 得 公 司 績 效 增 加, 故 提 出 本 研 究 之 假 說 1-1: H1-1: 當 公 司 實 施 多 角 化 策 略 時, 對 公 司 績 效 有 正 面 的 影 響 力 文 獻 上 常 以 一 公 司 研 究 發 展 支 出 的 比 例 衡 量 其 創 新 程 度 ( 吳 仲 謙,2005; 陳 建 任,2010;Shefer & Frenkel, 2005), 研 發 費 用 的 支 出, 包 括 軟 硬 體 設 備 支 出 研 發 人 員 訓 練 與 薪 資 進 行 研 發 活 動 及 取 得 創 新 的 支 出, 研 發 費 用 率 越 高, 代 表 公 司 越 重 視 研 發, 相 對 的 創 新 能 力 越 強 企 業 持 續 致 力 於 研 發 活 動 有 助 於 產 生 創 新 (Shefer & Frenkel, 2005), 而 創 新 能 夠 增 加 公 司 價 值 ( 陳 宗 枝,2009) 研 究 發 現 各 產 業 之 研 發 投 入 效 益 平 均 長 達 五 至 九 年, 且 每 1 元 的 研 發 支 出 可 創 造 約 1.7 元 至 2.6 元 (Lev & Sougiannis, 1996) 在 台 灣 的 研 究 中, 王 曉 雯 等 人 (2008) 研 究 指 出 每 一 元 的 研 發 投 入 平 均, 平 均 可 為 企 業 帶 來 的 總 效 益 約 為 1.2249 元, 且 研 發 投 資 對 對 績 效 創 造 之 效 益 約 可 持 續 2 年 然 而 無 論 產 業 為 何, 較 具 創 新 公 司 較 能 享 受 銷 售 之 成 長 ; 當 公 司 處 於 變 動 快 速 環 境, 較 具 創 新 之 公 司 更 能 提 升 其 銷 貨 成 長 (Thornhill,2006) 但 是 創 新 活 動 會 受 到 企 業 規 模 大 小 影 響, 規 模 越 大 則 創 新 活 動 越 強, 對 企 業 績 效 影 響 越 大 (Shefer & Frenkel, 2005) 再 者, 創 新 策 略 與 公 司 績 效 之 正 向 關 聯 將 隨 著 企 業 所 處 之 生 命 週 期 階 段 而 有 不 同, 在 成 長 期 的 研 發 支 出, 對 於 股 價 的 影 響 顯 著 大 於 成 熟 期 及 衰 退 期 ( 金 成 隆 等 人,2004) 但 黃 憲 駿 (2005) 透 過 縱 橫 資 料 分 析 (Panel Data) 探 討 研 發 支 出 對 公 司 市 場 價 值 之 影 響, 發 現 在 電 子 產 業 研 發 支 出 對 於 公 司 市 場 價 值 並 無 顯 著 的 影 響 關 係, 在 非 電 子 業 發 現 公 司 的 研 發 支 出 程 度 與 公 司 市 場 價 值 呈 現 顯 著 的 負 向 關 係 葉 集 賢 (2009) 呂 佳 蓉 (2010) 均 認 為 研 發 支 出 對 ROA ROE 毛 利 率 和 稅 前 純 益 率 則 未 呈 現 顯 著 影 響, 而 其 原 因 可 能 因 研 發 支 出 屬 於 長 期 策 略 對 於 短 期 財 務 指 標 並 無 顯 著 影 響

中 華 管 理 評 論 國 際 學 報 第 18 卷 第 1 期 7 在 過 去 創 新 策 略 與 公 司 績 效 之 台 灣 及 海 外 相 關 研 究 顯 示 兩 者 具 有 正 向 和 負 向 關 係 而 本 研 究 認 為 現 今 社 會 環 境 變 動 快 速, 有 較 多 研 發 支 出 之 企 業 應 可 透 過 創 新 取 得 獨 占 利 益, 提 升 其 銷 貨 成 長, 因 此 本 研 究 預 期 公 司 的 創 新 程 度 與 公 司 績 效 呈 正 相 關, 故 提 出 本 研 究 之 假 說 1-2: H1-2: 公 司 的 創 新 程 度 對 公 司 績 效 有 正 面 的 影 響 力 ( 二 ) 公 司 治 理 機 制 在 公 司 策 略 與 績 效 中 所 扮 演 的 角 色 公 司 治 理 機 制 乃 是 如 何 確 保 資 金 提 供 者 的 資 金 能 夠 獲 得 應 有 的 報 酬 即 透 過 制 度 的 設 計 與 執 行, 期 望 能 提 昇 策 略 管 理 效 能 與 監 督 經 理 人 的 行 為, 藉 以 確 保 外 在 投 資 人 獲 得 應 有 之 報 酬, 且 能 兼 顧 其 他 利 害 關 係 人 (Shleifer & Vishny, 1997) 公 司 治 理 的 功 能 可 分 為 興 利 與 除 弊 兩 個 構 面 在 興 利 方 面, 公 司 治 理 可 以 增 強 策 略 管 理 效 能, 確 保 公 司 策 略 在 正 確 的 方 向 且 確 實 的 執 行 在 除 弊 方 面, 上 市 上 櫃 公 司 應 具 有 獨 立 性 的 董 事 及 監 察 人, 透 過 透 明 即 時 資 訊 來 監 督 經 理 人, 確 保 外 部 股 東 債 權 人 利 害 關 係 人 獲 得 應 有 報 酬, 保 障 其 權 益 ( 葉 銀 華 等 人,2002) 簡 單 來 說, 公 司 治 理 在 於 防 範 經 理 人 傷 害 公 司 價 值, 強 化 公 司 競 爭 力 與 管 理 效 能, 保 障 資 金 提 供 者 與 其 他 利 害 關 係 人 ( 葉 銀 華 等 人,2002) 當 公 司 不 論 實 施 哪 種 公 司 策 略, 其 目 的 均 在 於 盼 望 能 提 高 公 司 績 效, 然 而 對 於 不 同 的 公 司 治 理 機 制 是 否 會 對 於 公 司 策 略 與 公 司 績 效 間 的 影 響 效 果 有 所 改 變? 本 研 究 欲 以 股 權 結 構 與 董 事 會 結 構 兩 構 面 來 探 討 公 司 治 理 機 制 在 公 司 策 略 與 績 效 中 所 扮 演 的 角 色 在 股 權 結 構 與 公 司 績 效 之 關 聯 性 分 析 方 面,Jensen & Meckling(1976) 提 出 利 益 收 斂 假 說 (Convergence of Interest Hypothesis), 認 為 當 董 事 會 或 經 理 人 持 股 比 例 越 高 時, 公 司 績 效 明 顯 較 佳, 主 要 是 因 為 當 股 權 越 集 中 時, 則 公 司 績 效 與 利 益 與 董 事 會 成 員 或 經 理 人 的 財 富 越 趨 於 一 致, 過 去 台 灣 及 海 外 研 究 指 出, 當 經 理 人 持 股 比 例 增 加 時, 經 理 人 與 股 東 的 利 益 趨 於 一 致, 有 助 於 提 升 公 司 價 值 ( 蕭 郁 蓉,2008; 趙 苑 婷,2010) 另 一 理 論 為 Jensen & Ruback (1983) 提 出 利 益 掠 奪 假 說 (Entrenchment Hypothesis), 認 為 當 董 事 會 或 經 理 人 持 股 比 例 越 高 時, 公 司 的 績 效 將 較 差, 因 股 權 越 集 中, 董 事 會 與 經 理 人 越 可 能 發 生 自 利 行 為, 經 理 人 有 足 夠 表 決 權 使 自 身 效 用 極 大 化, 除 此 之 外 經 理 人 也 會 基 於 本 身 地 位 考 量, 產 生 一 些 反 接 管 行 為, 例 如 否 定 對 股 東 有 利 之

中 華 管 理 評 論 國 際 學 報 第 18 卷 第 1 期 8 購 併 議 案 並 且 因 外 在 接 管 壓 力 低 而 缺 乏 努 力 提 升 績 效 的 誘 因 過 去 研 究 指 出, 當 經 理 人 持 股 比 例 增 加 會 有 利 益 掠 奪 的 情 形 發 生 有 損 公 司 價 值 ( 陳 立 平 2010) 若 股 權 集 中 於 大 股 東 手 中, 則 大 股 東 會 有 較 大 的 誘 因 監 督 經 理 人, 可 以 降 低 代 理 問 題, 提 高 公 司 價 值 (Jensen & Meckling, 1976) 大 股 東 可 適 時 參 與 公 司 決 策 制 定 或 直 接 參 與 經 營 管 理, 能 有 效 解 決 外 部 股 東 與 內 部 管 理 階 層 之 間 資 訊 不 對 稱 現 象, 對 公 司 價 值 有 正 面 影 響 ( 呂 佩 蓉,2008) 但 另 一 論 點 則 認 為 股 權 越 集 中 對 公 司 績 效 有 負 面 影 響, 即 大 股 東 可 以 藉 由 掌 控 公 司 決 策, 增 進 自 身 的 財 富, 侵 害 小 股 東 的 權 益, 導 致 公 司 績 效 不 佳 (Shleifer & Vishny, 1997) 在 台 灣 研 究 方 面, 大 股 東 持 股 比 例 對 公 司 價 值 呈 負 相 關, 因 為 當 大 股 東 同 時 身 兼 監 督 者 與 被 監 督 者 角 色, 故 將 無 法 適 當 發 揮 其 應 有 的 監 督 功 能, 導 致 公 司 價 值 降 低 ( 趙 苑 婷,2010) 在 股 權 結 構 與 公 司 策 略 之 關 聯 性 分 析 方 面,Holmstrom(1989) 指 出 研 發 計 畫 通 常 具 有 風 險 性 不 可 預 期 性 長 期 導 向 與 多 階 段 人 力 密 集 與 特 異 性 的 特 質, 因 而 Baysinger et al.(1991) 認 為 經 理 人 會 有 風 險 規 避 的 行 為, 公 司 所 承 擔 的 風 險 也 是 經 理 人 所 需 承 擔 的 雇 傭 風 險, 因 此 研 發 活 動 所 帶 來 的 風 險 可 能 使 經 理 人 做 出 較 少 研 發 支 出 的 投 資 決 策 Hill & Snell(1988) 也 提 及 由 於 公 司 所 有 權 與 經 營 權 分 離, 股 東 與 經 理 人 對 策 略 的 偏 好 可 能 不 一 致, 就 股 東 而 言 傾 向 極 大 化 股 票 價 值 之 策 略, 而 就 經 理 人 而 言 傾 向 能 使 個 人 效 用 ( 權 力 保 障 地 位 ) 極 大 化 策 略 對 於 經 理 人 而 言, 創 新 具 有 高 風 險 高 失 敗 率, 而 且 開 發 出 來 的 新 技 術 可 能 很 快 的 被 競 爭 對 手 的 新 發 明 所 淘 汰, 增 加 經 理 人 的 不 安 全 感, 楊 朝 旭 蔡 柳 卿 吳 幸 蓁 (2008) 也 認 為 目 前 一 般 公 認 會 計 原 則 僅 規 定 研 究 發 展 支 出 這 項 與 創 新 有 關 項 目 被 要 求 列 示 於 財 報 中, 對 於 創 新 努 力 的 本 質 品 質 及 預 期 效 益 評 估, 顯 然 過 於 粗 略, 造 成 公 司 的 創 新 活 動 並 無 充 分 的 公 開 資 訊, 劉 盈 伶 (2009) 實 證 結 果 發 現, 經 理 人 持 股 比 例 越 高, 裁 減 公 司 研 發 支 出 的 可 能 性 越 高, 因 研 發 支 出 效 益 不 確 定, 屬 於 長 期 性 的 風 險 投 資, 經 理 人 為 了 其 自 身 利 益, 裁 減 研 發 支 出 Hill & Snell(1988) 指 出 經 理 人 傾 向 採 行 多 角 化 有 下 列 原 因 (1) 多 角 化 是 極 大 化 公 司 最 好 的 方 法 (2) 多 角 化 可 分 散 經 理 人 的 雇 傭 風 險 Amihud & Lev ( 1981 ) 將 企 業 依 不 同 公 司 治 理 型 態 分 為 三 種, 經 理 人 控 制 型 態 (Manager-Controlled, MC) 弱 勢 所 有 者 控 制 型 態 (Weak-Owner-Controlled,

中 華 管 理 評 論 國 際 學 報 第 18 卷 第 1 期 9 WOC) 及 強 勢 所 有 者 控 制 型 態 (Strong-Owner-Controlled, SOC), 研 究 結 果 發 現 MC 類 型 的 企 業 為 降 低 企 業 風 險 傾 向 從 事 多 角 化 策 略 綜 上 可 知, 創 新 活 動 的 相 關 特 性 衍 生 出 經 理 人 與 投 資 人 間 高 度 資 訊 不 對 稱, 而 多 角 化 策 略 提 供 經 理 人 免 於 創 新 失 敗 與 技 術 被 模 仿 的 保 障, 相 較 於 經 理 人, 投 資 者 傾 向 納 入 高 風 險 高 報 酬 ( 創 新 所 帶 來 的 獨 佔 利 益 ) 股 票, 雖 然 風 險 較 高 但 可 透 過 低 成 本 的 多 元 化 投 資 組 合 分 散 風 險 因 此 在 所 有 權 與 經 營 權 分 離 的 情 況 下, 股 東 股 權 越 集 中 代 表 大 股 東 對 於 公 司 決 策 的 影 響 力 較 大, 越 能 驅 使 經 理 人 採 取 對 股 東 利 益 最 大 的 策 略 (Hill & Snell, 1988) 本 研 究 根 據 Hill & Snell(1988) 認 為 大 股 東 主 導 的 公 司 ( 大 股 東 持 股 比 例 相 對 較 高 ) 傾 向 投 入 更 多 創 新, 而 由 經 理 人 主 導 的 公 司 ( 經 理 人 持 股 比 例 相 對 較 高 ) 傾 向 採 行 多 角 化 策 略 本 研 究 預 期 兩 種 策 略 皆 能 為 公 司 績 效 帶 來 正 向 之 影 響, 但 可 能 會 因 股 東 與 經 理 人 立 場 的 不 同 而 採 行 不 同 策 略, 故 提 出 本 研 究 之 假 說 2: H2-1: 大 股 東 主 導 的 公 司 相 對 於 經 理 人 主 導 的 公 司, 傾 向 投 入 更 多 創 新 來 增 進 公 司 利 潤 H2-2: 經 理 人 主 導 的 公 司 相 對 於 大 股 東 主 導 的 公 司, 傾 向 採 行 多 角 化 策 略 來 增 進 公 司 利 潤 在 董 事 會 結 構 與 公 司 績 效 之 關 聯 性 分 析 方 面, 根 據 代 理 理 論, 股 東 將 公 司 經 營 權 授 予 專 業 經 理 人 為 了 確 保 經 理 人 追 求 之 策 略 能 與 股 東 利 益 極 大 化 一 致, 董 事 會 扮 演 一 個 守 護 股 東 財 富 的 關 鍵 角 色 (Fama & Jensen, 1983) 然 而 內 部 董 事 可 藉 職 務 之 便, 有 較 多 資 訊 限 制 經 理 人, 但 相 對 的 也 較 容 易 與 經 理 人 勾 結, 而 外 部 董 事 往 往 較 能 以 獨 立 態 度 監 督 經 理 人 (Weisbach, 1988) 外 部 董 事 的 優 點 在 於 當 CEO 與 股 東 發 生 衝 突 時, 外 部 董 事 較 能 站 在 股 東 立 場, 保 障 股 東 的 權 益 (Gugler et al., 2004) 且 外 部 董 事 基 於 自 身 聲 譽 與 專 業 的 考 量, 其 決 策 能 較 內 部 董 事 客 觀 獨 立, 且 其 監 督 效 果 較 為 有 效, 能 有 效 的 保 護 股 東 財 富 (Hill & Snell, 1988) 外 部 董 事 相 較 於 一 般 董 事 擁 有 更 多 專 業 知 識, 且 外 部 董 事 與 公 司 關 聯 性 較 低, 越 能 保 持 客 觀 獨 立, 因 此 外 部 董 事 比 較 高 時, 對 公 司 績 效 有 正 向 的 影 響 (Peasnell et al., 2000) 在 台 灣 相 關 研 究, 外 部 董 監 事 有 助 於 提 升 公 司 營 運 透 明 度, 能 健 全 經 營 體 質, 當 董 事 會 組 成 人 員 身 分 與 公 司 間 越 獨 立, 越 易 發 揮 對 公 司 經 營 的 指 揮 監 督 功 能, 增 加 外 部 董 監 事 比 例, 可 讓 董 事 會 決 策 時 更 為 客 觀 有 助 於 提 升 公 司 績 效 ( 郭 宏 達,2008;

中 華 管 理 評 論 國 際 學 報 第 18 卷 第 1 期 10 趙 苑 婷,2010), 且 當 外 部 董 監 事 具 有 管 理 經 驗 或 法 律 背 景 專 業 知 識 更 能 有 效 提 升 公 司 績 效 ( 廖 秀 梅 等 人,2006) 獨 立 董 事 設 置 的 增 加, 不 僅 可 以 加 強 內 部 稽 核 功 能, 讓 稽 核 得 以 超 然 獨 立 的 立 場, 提 高 董 事 會 決 策 制 定 的 獨 立 性, 發 揮 應 有 的 監 督 功 能, 進 而 提 升 公 司 績 效 ( 何 文 榮 張 惠 敏,2008) 在 外 部 董 監 事 與 公 司 策 略 之 關 聯 性 分 析 方 面,Fama(1980) 指 出, 因 外 部 董 事 多 為 其 他 組 織 的 重 要 決 策 者, 專 業 素 養 高, 同 時 較 注 重 自 身 的 名 聲, 因 此 比 內 部 董 事 更 能 公 正 客 觀 且 外 部 董 事 為 了 維 持 其 聲 譽, 有 誘 因 做 好 監 督 之 工 作 (Weisbach, 1988;Peasnell et al., 2000), 導 致 外 部 董 事 比 例 越 高, 公 司 策 略 可 能 會 較 為 股 東 著 想, 如 陳 建 任 (2010) 吳 仲 謙 (2005) 發 現 外 部 董 事 比 例 越 高, 對 公 司 創 新 有 正 向 影 響 然 而 有 學 者 提 出 相 反 的 見 解, 認 為 當 績 效 考 評 制 度 掌 握 在 外 部 董 事 中, 可 能 導 致 經 理 人 傾 向 關 注 於 短 期 利 潤 極 大 化, 而 績 效 考 評 制 度 如 掌 握 在 內 部 董 事, 因 內 部 董 事 參 與 決 策 過 程, 能 考 量 決 策 之 品 質 更 客 觀 的 考 評, 因 而 較 重 視 研 究 發 展 (Baysinger & Hoskisson, 1990) 或 者 可 能 外 部 董 事 通 常 較 內 部 董 事 缺 乏 知 識 經 驗, 普 遍 無 足 夠 動 機 投 入 大 量 時 間 和 精 神 深 入 研 究 公 司 營 運 狀 況, 在 加 上 外 部 董 事 通 常 無 持 股 或 持 股 很 少, 容 易 有 搭 便 車 的 心 態 ( 林 育 司,2004) 因 此 認 為 內 部 董 事 與 研 究 發 展 投 入 呈 正 相 關, 高 度 創 新 的 公 司 應 具 備 較 多 內 部 董 事, 以 利 於 需 要 高 度 內 部 功 能 整 合 的 創 新 策 略 (Hill & Snell, 1988; 黃 瓊 萱,2008) 綜 上 所 述, 本 研 究 考 量 台 灣 在 2001 年 大 幅 修 正 公 司 法 之 規 定, 而 又 於 2003 年 行 政 院 院 會 通 過, 強 化 公 司 治 理 政 策 綱 領 暨 行 動 方 案, 台 灣 公 司 治 理 制 度 應 漸 趨 完 善, 應 不 至 出 現 外 部 董 監 事 搭 便 車 等 情 況 的 產 生 因 而 預 期 當 董 事 會 越 具 監 控 效 果, 公 司 策 略 傾 向 投 入 更 多 創 新 ( 與 股 東 利 益 一 致 的 策 略 ), 反 之 當 董 事 會 監 控 效 果 越 差, 公 司 策 略 將 採 行 有 利 於 經 理 人 的 策 略 ( 多 角 化 策 略 ) 換 言 之, 當 董 事 會 越 獨 立, 監 控 效 果 越 好, 使 董 事 會 能 有 效 的 監 控 經 理 人 的 行 為, 使 得 經 理 人 行 動 能 與 股 東 利 益 一 致, 故 本 研 究 預 期 創 新 或 多 角 化 策 略 皆 能 為 公 司 績 效 帶 來 正 向 之 影 響, 但 當 董 事 會 監 控 效 果 越 好, 則 公 司 傾 向 投 入 更 多 創 新 來 增 進 公 司 利 潤, 因 而 建 立 假 說 3: H3: 董 事 會 越 具 監 控 效 果, 則 傾 向 投 入 更 多 創 新 來 增 進 公 司 利 潤

中 華 管 理 評 論 國 際 學 報 第 18 卷 第 1 期 11 三 變 數 之 操 作 性 定 義 與 模 型 設 立 將 研 究 變 數 之 操 作 性 定 義 彙 總 如 表 1, 並 將 敘 述 性 統 計 量 與 Pearson 相 關 係 數 彙 總 表 2 根 據 過 去 研 究 相 關 之 彙 總, 並 且 避 免 變 數 彼 此 間 可 能 具 有 共 線 性 之 問 題, 因 而 影 響 實 證 結 果 的 可 靠 性, 本 研 究 利 用 變 異 膨 脹 因 素 (variance inflation factor; VIF) 來 觀 察 各 變 數 之 間 是 否 存 在 線 性 重 合 之 狀 況, 結 果 顯 示 迴 歸 方 程 式 不 存 在 共 線 性 之 問 題 本 研 究 利 用 迴 歸 分 析, 探 討 多 角 化 策 略 與 創 新 策 略 對 公 司 績 效 之 影 響 模 型 ( 一 ) 以 Per 代 表 公 司 會 計 績 效 指 標 (ACC) 與 市 場 績 效 指 標 (Tobin s Q) 實 證 模 型 ( 一 ) 實 證 模 型 ( 二 ) 加 入 股 權 結 構 相 關 變 數 ( 經 理 人 持 股 大 股 東 持 股 ) 與 董 事 會 特 性 變 數 ( 外 部 董 監 事 ) 探 討 多 角 化 策 略 與 創 新 策 略 對 公 司 績 效 之 影 響, 而 本 研 究 再 依 據 Hill & Snell(1988) 大 股 東 主 導 的 公 司 傾 向 採 行 創 新 策 略, 而 由 經 理 人 主 導 的 公 司 傾 向 採 行 多 角 化 策 略, 加 入 交 乘 項, 探 討 是 否 大 股 東 主 導 的 公 司 傾 向 投 入 更 多 創 新 來 提 升 公 司 利 潤, 而 經 理 人 主 導 的 公 司 傾 向 採 行 多 角 化 策 略 提 升 公 司 利 潤, 以 及 加 入 董 事 會 特 性 變 數 與 多 角 化 創 新 策 略 交 乘 項, 探 討 是 否 董 事 會 越 具 監 控 效 果 傾 向 投 入 更 多 創 新 來 提 升 公 司 利 潤 實 證 模 型 ( 二 )

中 華 管 理 評 論 國 際 學 報 第 18 卷 第 1 期 12 表 1 研 究 變 數 之 操 作 性 定 義 變 數 定 義 定 義 會 計 績 效 指 標 (ACC) 資 產 報 酬 率 (ROA) 股 東 權 益 報 酬 率 (ROE) 做 主 成 分 分 析 市 場 績 效 指 標 (Tobin s Q) ( 權 益 市 值 + 負 債 帳 面 價 值 )/ 總 資 產 帳 面 值 多 角 化 策 略 (DIV) 虛 擬 變 數, 多 角 化 者 為 1 否 則 為 0 創 新 策 略 (R&D) 研 發 費 用 / 銷 貨 淨 額 大 股 東 持 股 比 例 (Stock) 大 股 東 持 股 數 / 總 股 數 經 理 人 持 股 比 例 (Manage) 經 理 人 持 股 數 / 總 股 數 外 部 董 監 事 比 例 (Outsup) 外 部 董 監 事 席 次 / 全 體 董 監 事 席 次 流 動 性 (Liquity) ( 現 金 及 約 當 現 金 + 短 期 投 資 )/ 資 產 總 額 負 債 比 率 (Debt) 總 負 債 / 總 資 產 營 收 成 長 率 (ORG) ( 本 期 營 業 收 入 - 上 期 營 業 收 入 )/ 上 期 營 業 收 入

中 華 管 理 評 論 國 際 學 報 第 18 卷 第 1 期 13 表 2 研 究 變 數 敘 述 性 統 計 值 與 相 關 係 數 矩 陣 平 均 數 標 準 差 ACC Tobin's Q DIV R&D Stock Manage Outsup Size Liquity Debt ACC 0.0000 1.0000 1 Tobin's Q 1.5806 0.8781 0.4989 *** 1 DIV 0.1441 0.3513-0.0428 * -0.0626 R&D 0.0411 0.0471-0.0432 * 0.2255 Stock 0.1659 0.0951 0.0921 *** 0.1188 ** 1 *** -0.1062 *** 1 *** 0.0787 *** -0.0404 Manage 0.0105 0.0162 0.1382 *** -0.0097-0.0243-0.0288-0.0486 ** 1 Outsup 0.4734 0.1936 0.1606 *** 0.1556 *** -0.1347 *** 0.1249 Size 15.7444 1.3159 0.1212 *** 0.0117 0.0728 *** -0.1196 Liquity 0.1721 0.1424 0.2951 *** 0.3591 Debt 0.3361 0.1529-0.2825 *** -0.2365 ORG 0.0819 0.3359 0.3242 *** 0.2512 *** -0.1535 *** 0.3183 *** 0.0360-0.3387 *** -0.0375-0.1278 * *** *** *** *** *** 1 0.0581 ** 0.1474 *** 1-0.0248-0.1430 *** -0.2772 *** 1 0.0018 0.0362 0.1277 *** -0.1351 *** 1-0.0525 ** 0.0493 ** -0.0949 *** 0.1973 *** -0.3715 *** 1-0.0115 0.0138 0.0973 *** 0.1028 *** -0.0006 0.0875 *** 註 :1. ACC: 會 計 績 效 指 標 ;Tobin s Q: 市 場 績 效 指 標 ;DIV: 多 角 化 策 略 ;R&D: 創 新 策 略 ;Stock: 大 股 東 持 股 比 例 ;Manage: 經 理 人 持 股 比 例 ;Outsup: 外 部 董 監 事 比 例 ;Size: 董 事 會 規 模 ;Liquity: 流 動 性 ;Debt: 負 債 比 率 ;ORG: 營 收 成 長 率 2. * 表 示 達 10%;** 表 示 達 5% 顯 著 水 準 ;*** 表 示 達 1% 顯 著 水 準

中 華 管 理 評 論 國 際 學 報 第 18 卷 第 1 期 14 參 實 證 結 果 表 3 為 公 司 策 略 股 權 結 構 董 事 會 特 性 與 公 司 績 效 之 實 證 分 析, 而 公 司 績 效 再 區 分 為 會 計 績 效 指 標 與 市 場 績 效 指 標 兩 部 分, 探 討 本 研 究 之 實 證 結 果, 並 驗 證 假 說 1-1 1-2 表 4 於 迴 歸 模 型 中 加 入 公 司 策 略 與 股 權 結 構 董 事 會 特 性 之 交 乘 項, 驗 證 假 說 2-1 2-2 3 一 公 司 策 略 股 權 結 構 董 事 會 特 性 與 公 司 績 效 之 關 聯 性 分 析 表 3(Panel A 與 Panel B) 均 顯 示 多 角 化 策 略 是 否 實 施 對 電 子 業 之 會 計 績 效 指 標 與 市 場 績 效 指 標 並 無 顯 著 之 關 係, 不 支 持 假 說 1-1, 從 研 究 樣 本 來 看, 可 能 的 原 因 為 電 子 業 實 施 多 角 化 策 略 較 不 普 遍, 大 多 為 單 一 產 業, 總 樣 本 為 1672 筆, 而 實 施 多 角 化 策 略 僅 為 241 筆, 以 2010 年 為 例, 共 有 356 家 電 子 業, 而 其 中 只 有 58 家 實 施 多 角 化 策 略, 可 看 出 實 施 多 角 化 策 略 對 於 電 子 業 來 說 並 不 普 遍, 因 而 造 成 公 司 是 否 實 施 多 角 化 策 略 對 於 績 效 並 沒 有 影 響 力 過 去 相 關 文 獻 中, 陳 俊 誠 (2009) 與 陳 奕 志 (2010) 指 出 台 灣 電 子 業 多 角 化 較 低 的 原 因 因 電 子 業 為 台 灣 1980 年 代 產 業, 相 較 於 傳 統 產 業 可 能 還 在 產 業 循 環 比 較 初 期 的 部 分, 因 此 和 其 他 產 業 相 比 之 下 較 不 需 利 用 多 角 化 找 尋 新 的 成 長 事 業 體, 尋 求 突 破 維 持 生 存 ( 陳 俊 誠,2009), 且 電 子 業 為 資 本 密 集 及 技 術 密 集 的 產 業, 對 於 技 術 及 設 備 的 提 升, 資 金 動 輒 超 過 億 元, 但 是 3C 產 品 生 命 週 期 短 產 業 進 入 限 制 少 競 爭 激 烈, 因 此 廠 商 與 其 跨 足 不 熟 悉 的 領 域 承 擔 不 確 定 的 風 險, 不 如 專 注 本 業 在 原 有 的 設 備 及 技 術 上 突 破, 更 有 效 率 的 使 用 生 產 資 源, 才 能 獲 取 更 大 的 收 益 ( 陳 奕 志,2010) 表 3(Panel A) 顯 示 創 新 程 度 對 會 計 績 效 指 標 呈 現 顯 著 負 向 關 係, 係 數 為 -3.6118, 不 支 持 假 說 1-2, 其 原 因 可 能 為 傳 統 會 計 績 效 指 標 為 落 後 指 標, 而 創 新 ( 研 發 支 出 ) 屬 於 長 期 性 策 略, 因 此 在 當 期 可 能 無 法 反 映 創 新 之 效 果, 且 目 前 一 般 公 認 會 計 原 則 僅 規 定 研 究 發 展 支 出 這 項 與 創 新 有 關 項 目 被 要 求 列 示 於 財 報 中 當 當 期 費 用, 對 於 創 新 努 力 的 本 質 品 質 及 預 期 效 益 評 估, 顯 然 過 於 粗 略, 導 致 對 會 計 績 效 指 標 呈 負 向 顯 著 關 係, 此 乃 制 度 上 所 造 就 之 結 果 公 司 投 入 創 新 的 程 度 本 身 是 為 公 司 未 來 前 程 的 著 想,Thornhill (2006) 也 曾 提 及 較 具 創 新 公 司 能 夠 享 受 銷 售 之 成 長 ; 當 公 司 處 於 變 動 快 速 環 境, 較 具 創 新 之 公 司 更 能 提 升 其 銷 貨 成 長 因 此 本 研 究 將 進 一 步 以 市 場 績 效 指 標 ( 長 期 績 效 指 標 ) 來 分 析 創 新 程 度 是 否 會 增 進 公 司 市 場 績 效 指 標 從 表 3(Panel B) 顯 示 創 新 程 度 對 於 市 場 績 效 指 標 呈 顯 著 正 相 關, 係

中 華 管 理 評 論 國 際 學 報 第 18 卷 第 1 期 15 數 為 2.5722, 支 持 假 說 1-2, 其 原 因 為 市 場 績 效 指 標 相 較 於 會 計 績 效 指 標 屬 於 未 來 公 司 展 現 指 標, 因 此 創 新 之 效 果 雖 在 短 期 會 計 績 效 指 標 看 不 到 成 效 但 在 長 期 績 效 指 標 是 看 得 到 的 成 效 故 創 新 程 度 對 於 一 家 公 司 未 來 的 前 程 是 非 常 重 要 的, 因 而 假 說 1-2 是 成 立 的 此 結 果 與 Shefer & Frenkel (2005) 王 曉 雯 等 人 (2008) 陳 宗 枝 (2009) 之 研 究 結 果 相 同 表 3(Panel A 與 Panel B) 顯 示 大 股 東 持 股 比 例 不 論 對 於 會 計 績 效 指 標 或 者 市 場 績 效 指 標 均 顯 著 正 相 關, 係 數 分 別 為 0.8164 1.0836, 可 能 的 原 因 在 於 大 股 東 持 股 比 例 越 高, 則 大 股 東 會 有 較 大 的 誘 因 監 督 經 理 人, 可 以 降 低 代 理 問 題, 提 高 公 司 績 效 提 升 或 者 也 有 可 能 大 股 東 持 股 越 高 可 適 時 參 與 公 司 決 策 制 定 或 直 接 參 與 經 營 管 理, 有 效 解 決 外 部 股 東 與 內 部 管 理 階 層 之 間 資 訊 不 對 稱 現 象, 對 公 司 績 效 有 正 面 影 響 此 結 果 與 Jensen & Meckling (1976) 呂 佩 蓉 (2008) 之 研 究 結 果 相 同 表 3(Panel A) 顯 示 經 理 人 持 股 比 例 與 會 計 績 效 指 標 呈 顯 著 正 相 關, 係 數 為 9.4293, 其 代 表 藉 由 經 理 人 持 股 比 例 增 加, 越 能 增 加 經 理 人 對 公 司 的 認 同 和 支 持, 減 輕 代 理 衝 突, 進 而 增 加 公 司 績 效, 且 經 理 人 持 股 比 例 越 高, 經 理 人 與 股 東 的 利 益 趨 於 一 致, 有 助 於 提 升 公 司 績 效, 此 結 果 與 蕭 郁 蓉 (2008) 與 趙 苑 婷 (2010) 之 研 究 結 果 相 同 然 而 不 同 於 會 計 績 效, 從 表 4-4(Panel B) 顯 示 經 理 人 持 股 比 例 與 市 場 績 效 指 標 呈 負 相 關 但 並 不 顯 著 其 原 因 可 能 為 經 理 人 所 持 有 之 股 權 相 對 比 例 並 不 高 ( 表 4-1 顯 示 經 理 人 持 股 比 例 平 均 數 為 0.0105), 因 而 較 偏 向 於 短 期 近 利 的 考 量, 考 量 經 理 人 的 績 效 評 比 雇 傭 風 險, 可 能 依 據 傳 統 會 計 績 效 指 標 來 評 判, 造 成 經 理 人 較 關 心 傳 統 會 計 績 效 指 標 ( 短 期 ), 反 而 對 於 市 場 績 效 指 標 ( 長 期 ) 較 不 關 心 董 事 會 特 性 方 面, 表 3(Panel A 與 Panel B) 顯 示 外 部 董 監 事 比 例 不 論 對 於 會 計 績 效 指 標 或 者 市 場 績 效 指 標 均 顯 著 正 相 關, 係 數 分 別 為 0.6589 0.3886, 可 能 的 原 因 為 外 部 董 監 事 較 能 站 在 股 東 立 場, 保 障 股 東 的 權 益 此 外, 外 部 董 監 事 可 能 基 於 自 身 聲 譽 與 專 業 的 考 量, 其 決 策 能 較 內 部 董 監 事 客 觀 獨 立, 監 督 效 果 較 為 有 效, 能 有 效 的 保 護 股 東 財 富 並 且 外 部 董 監 事 比 例 越 高, 可 以 加 強 內 部 稽 核 功 能, 讓 稽 核 得 以 超 然 獨 立 的 立 場, 提 高 董 事 會 決 策 制 定 的 獨 立 性, 發 揮 應 有 的 監 督 功 能, 進 而 提 升 公 司 績 效 此 結 果 與 Peasnell et al.(2000) Gugler et al.(2004) 何 文 榮 張 惠 敏 (2008) 之 研 究 結 果 相 同

中 華 管 理 評 論 國 際 學 報 第 18 卷 第 1 期 16 表 3 公 司 策 略 股 權 結 構 董 事 會 特 性 與 公 司 績 效 之 迴 歸 結 果 Panel(A) 會 計 績 效 指 標 (ACC) Panel(B) 市 場 績 效 指 標 (Tobin s Q) 變 數 預 期 方 向 係 數 t 值 預 期 方 向 係 數 t 值 Intercept -2.7581-9.82 *** 0.0843 0.32 DIV + -0.0088-0.15 + 0.0102 0.19 R&D + -3.6118-7.69 *** + 2.5722 5.87 *** Stock + 0.8164 3.85 *** + 1.0836 5.47 *** Manage + 9.4293 7.48 *** + -0.4474-0.38 Outsup + 0.6589 5.95 *** + 0.3886 3.76 *** Size + 0.1704 10.45 *** + 0.0572 3.76 *** Liquity + 1.6965 10.8 *** + 1.6944 11.56 *** Debt - -2.0362-13.78 *** - -0.6498-4.71 *** ORG + 0.8726 14.31 *** + 0.6885 12.09 *** F value 94.137 *** 61.804 *** Adj-R 2 0.3341 0.2467 註 :1. ACC: 會 計 績 效 指 標 ;Tobin s Q: 市 場 績 效 指 標 ;DIV: 多 角 化 策 略 ;R&D: 創 新 策 略 ; Stock: 大 股 東 持 股 比 例 ;Manage: 經 理 人 持 股 比 例 ;Outsup: 外 部 董 監 事 比 例 ;Size: 董 事 會 規 模 ;Liquity: 流 動 性 ;Debt: 負 債 比 率 ;ORG: 營 收 成 長 率 2.* 表 示 達 10%;** 表 示 達 5% 顯 著 水 準 ;*** 表 示 達 1% 顯 著 水 準 二 加 入 交 乘 項, 探 討 公 司 策 略 股 權 結 構 董 事 會 特 性 與 公 司 績 效 之 關 聯 性 分 析 表 4(Panel A) 顯 示, 大 股 東 持 股 比 例 與 經 理 人 持 股 比 例 和 多 角 化 策 略 交 乘 項 與 會 計 績 效 指 標 呈 顯 著 正 相 關, 係 數 分 別 為 1.8235 7.1516, 表 示 大 股 東 與 經 理 人 皆 傾 向 採 行 多 角 化 策 略 來 提 升 公 司 績 效 更 進 一 步 來 比 較 係 數, 發 現 具 有 顯 著 差 異 性 存 在, 因 而 可 以 證 實 雖 然 大 股 東 主 導 的 公 司 或 經 理 人 主 導 的 公 司 均 傾 向 採 行 多 角 化 策 略 來 增 進 公 司 短 期 會 計 利 潤, 但 兩 者 比 較 起 來, 經 理 人 主 導 的 公 司 相 對 更 傾 向 採 行 多 角 化 策 略, 符 合 假 說 2-2, 可 能 的 原 因 在 於 創 新 具 有 高 度 不 確 定 性 高 風 險 高 失 敗 率, 而 且 開 發 出 來 的 新 技 術 可 能 很 快 的 被 競 爭 對 手 的 新 發 明 所 淘 汰, 增 加 經 理 人 的 不 安 全 感 Hill & Snell(1988) 也 指 出 多 角 化 是 極 大 化 公 司 最 好 的 方 法, 且 多 角 化 可 分 散 經 理 人 的 雇 傭 風 險, 因 而 經 理 人 傾 向 採 行 多 角 化 策 略 但 當 績 效 指 標 為 市 場 績 效 指 標 時, 假 說 2-2 則 不 符 合, 其 原 因 可 能 為 經 理 人 績 效 評 比 雇 傭 風 險 係 根 據 會 計 績 效 指 標 來 評 估, 導 致 經 理 人 較 重 視 短 期 會 計 績 效 指 標, 較 不 關 注 市 場 績 效 指 標 ( 表 4 Panel A 與 Panel B 指 出 經 理 人 持 股

中 華 管 理 評 論 國 際 學 報 第 18 卷 第 1 期 17 對 會 計 績 效 指 標 為 顯 著 正 相 關, 但 與 市 場 績 效 並 無 顯 著 關 係 ) 因 此 導 致 經 理 人 持 股 和 策 略 交 乘 項 在 此 並 不 顯 著 假 說 2-1 在 績 效 指 標 為 傳 統 會 計 績 效 時, 並 不 符 合, 可 能 的 原 因 為 一 般 公 認 會 計 原 則 僅 規 定 研 究 發 展 支 出 這 項 與 創 新 有 關 項 目 被 要 求 列 示 於 財 報 中 當 當 期 費 用, 然 而 研 發 屬 於 長 期 策 略 對 於 會 計 指 標 在 短 期 內 可 能 無 法 顯 示 其 效 果 然 而 本 研 究 進 一 步 以 市 場 績 效 指 標 ( 長 期 績 效 指 標 ) 來 探 討, 表 4 (Panel B) 顯 示, 大 股 東 持 股 比 例 和 創 新 程 度 交 乘 項 與 市 場 績 效 指 標 呈 顯 著 正 相 關, 係 數 為 7.6104, 即 績 效 指 標 為 長 期 績 效 指 標, 大 股 東 主 導 公 司 傾 向 投 入 更 多 創 新 來 提 升 公 司 績 效, 符 合 假 說 2-1 如 同 Hill & Snell (1988) 所 言, 認 為 投 資 者 較 偏 愛 納 入 高 風 險 高 報 酬 ( 創 新 所 帶 來 的 獨 佔 利 益 ) 股 票, 雖 然 風 險 較 高 但 可 透 過 低 成 本 的 多 元 化 投 資 組 合 分 散 風 險, 因 而 傾 向 投 入 更 多 創 新 表 4(Panel A 與 Panel B) 均 顯 示, 董 事 會 特 性 與 創 新 程 度 之 交 乘 項 呈 顯 著 正 相 關, 係 數 分 別 為 4.5508 4.5300, 表 示 當 外 部 董 監 事 比 例 越 高 ( 越 具 監 控 效 果 ), 則 傾 向 投 入 更 多 創 新 來 增 進 公 司 利 潤, 其 可 能 原 因 為, 外 部 董 監 事 為 了 維 持 其 聲 譽, 有 誘 因 做 好 監 督 之 工 作 (Fama, 1980;Weisbach, 1988; Hill & Snell, 1988;Peasnell et al., 2000), 導 致 外 部 董 監 事 越 高, 監 控 效 果 越 好, 公 司 策 略 可 能 會 較 為 股 東 著 想, 並 以 公 司 長 期 策 略 為 考 量, 陳 建 任 (2010) 吳 仲 謙 (2005) 發 現 外 部 董 事 比 例 越 高, 對 公 司 創 新 有 正 向 影 響, 且 外 部 董 監 事 有 助 於 提 升 公 司 營 運 透 明 度, 能 健 全 經 營 體 質, 當 董 事 會 組 成 人 員 身 分 與 公 司 間 越 獨 立, 越 易 發 揮 對 公 司 經 營 的 指 揮 監 督 功 能, 增 加 外 部 董 監 事 比 例, 可 讓 董 事 會 決 策 時 更 為 客 觀 有 助 於 提 升 公 司 績 效 ( 郭 宏 達,2008; 趙 苑 婷,2010), 因 此 當 董 事 會 越 具 監 控 效 果 公 司 傾 向 投 入 更 多 創 新 ( 與 股 東 利 益 一 致 的 策 略 ) 來 提 升 公 司 利 潤 控 制 變 數 方 面, 在 模 型 1 2 下 無 論 是 會 計 市 場 績 效 指 標 皆 有 一 致 之 結 果, 公 司 規 模 與 績 效 呈 顯 著 正 相 關, 當 公 司 規 模 越 大, 可 在 營 運 行 銷 及 財 務 方 面 達 到 規 模 經 濟, 有 效 提 升 公 司 績 效, 此 結 果 與 呂 佳 蓉 (2010) 之 結 果 相 同 流 動 性 與 績 效 呈 顯 著 正 相 關, 可 能 流 動 性 越 高 時, 當 公 司 面 臨 投 資 需 求 時, 對 於 財 務 限 制 較 少 ( 即 流 動 性 較 高 ) 之 公 司, 通 常 會 先 由 內 部 融 資 著 手, 再 考 慮 外 部 融 資, 相 反 的 流 動 性 較 差 之 公 司, 必 須 仰 賴 外 部 融 資, 背 負 資 金 壓 力, 因 此 流 動 性 較 高 之 公 司 對 公 司 績 效 呈 顯 著 正 相 關, 此 結 果 與 劉 政 淮 (2006) 之 結 果 相 同 負 債 比 率 與 績 效 呈 顯 著 負 相 關, 負 債 比 率 越 小, 代 表 企 業 的 資 本 結 構 越 健 全, 對 債 權 人 的 保 障 也 越 大, 對 公 司 績 效

中 華 管 理 評 論 國 際 學 報 第 18 卷 第 1 期 18 有 正 面 影 響, 因 此 與 公 司 績 效 呈 負 向 關 係, 此 結 果 與 呂 佳 蓉 (2010) 之 結 果 相 同 營 收 成 長 率 與 公 司 績 效 呈 顯 著 正 向 關 係, 當 營 收 成 長 越 高, 代 表 公 司 獲 利 並 持 續 成 長, 因 而 與 績 效 呈 顯 著 正 相 關, 此 結 果 與 郭 宏 達 (2008) 呂 佳 蓉 (2010) 之 研 究 結 果 相 同 表 4 公 司 策 略 股 權 結 構 董 事 會 特 性 與 公 司 績 效 之 迴 歸 結 果 ( 加 入 交 乘 項 ) Panel(A) 會 計 績 效 指 標 (ACC) Panel(B) 市 場 績 效 指 標 (Tobin s Q) 變 數 預 期 方 向 係 數 t 值 預 期 方 向 係 數 t 值 Intercept -2.6233-9.17 *** 0.1894 0.71 DIV + -0.2966-1.75 * + 0.0665 0.42 R&D + -7.0260-5.17 *** + -1.0044-0.79 Stock + 0.3386 1.15 + 0.7174 2.59 *** Manage + 7.2692 4.42 *** + -1.1963-0.78 Outsup + 0.5329 3.51 *** + 0.2748 1.93 * Stock*DIV? 1.8235 3.10 ***? 0.4526 0.82 Stock*R&D + 5.2248 1.08 + 7.6104 1.68 * Manage*DIV + 7.1516 2.21 ** + 1.0736 0.35 Manage*R&D? 23.3826 0.88? 9.9701 0.40 Outsup*DIV? -0.2792-0.99? -0.3631-1.37 Outsup*R&D + 4.5508 1.97 ** + 4.5300 2.10 ** Size + 0.1720 10.58 *** + 0.0579 3.80 *** Liquity + 1.7183 10.98 *** + 1.6961 11.57 *** Debt - -2.0355-13.80 *** - -0.6340-4.59 *** ORG + 0.8682 14.28 *** + 0.6810 11.96 *** F value 58.431 *** 38.064 *** Adj-R 2 0.3402 0.2496 註 :1. ACC: 會 計 績 效 指 標 ;Tobin s Q: 市 場 績 效 指 標 ;DIV: 多 角 化 策 略 ;R&D: 創 新 策 略 ;Stock: 大 股 東 持 股 比 例 ;Manage: 經 理 人 持 股 比 例 ;Outsup: 外 部 董 監 事 比 例 ;Size: 董 事 會 規 模 ; Liquity: 流 動 性 ;Debt: 負 債 比 率 ;ORG: 營 收 成 長 率 2.* 表 示 達 10%;** 表 示 達 5% 顯 著 水 準 ;*** 表 示 達 1% 顯 著 水 準

中 華 管 理 評 論 國 際 學 報 第 18 卷 第 1 期 19 肆 結 論 該 以 何 種 策 略 提 升 公 司 價 值 與 績 效 成 為 對 企 業 而 言 極 為 重 要 的 課 題 本 研 究 以 台 灣 證 券 交 易 所 上 市 之 電 子 業 為 研 究 對 象, 研 究 期 間 為 2006 年 至 2010 年 共 計 五 年, 採 用 最 小 平 方 迴 歸 模 型 來 探 討 實 證 結 果 發 現 多 角 化 策 略 是 否 實 施 對 電 子 業 之 會 計 績 效 指 標 與 市 場 績 效 指 標 並 無 顯 著 之 關 係, 原 因 可 能 為 電 子 業 實 施 多 角 化 策 略 較 不 普 遍, 大 多 為 單 一 產 業, 因 而 造 成 多 角 化 對 於 績 效 並 沒 有 影 響 力 而 創 新 程 度 對 會 計 績 效 指 標 則 呈 現 顯 著 負 向 關 係, 其 原 因 可 能 為 傳 統 會 計 績 效 指 標 為 落 後 指 標 而 創 新 ( 研 發 支 出 ) 屬 於 長 期 性 策 略, 因 此 在 當 期 可 能 無 法 反 映 創 新 之 效 果 ; 而 對 市 場 績 效 指 標 呈 現 顯 著 正 向 關 係, 其 原 因 為 市 場 績 效 指 標 相 較 於 會 計 績 效 指 標 屬 於 未 來 公 司 展 現 指 標 在 會 計 績 效 指 標 下, 大 股 東 主 導 與 經 理 人 主 導 的 公 司 皆 傾 向 採 行 多 角 化 策 略 增 進 公 司 短 期 會 計 利 潤, 但 兩 者 比 較 起 來, 經 理 人 主 導 的 公 司 相 對 更 傾 向 採 行 多 角 化 策 略 因 多 角 化 為 極 大 化 公 司 最 好 的 方 法 且 多 角 化 可 分 散 經 理 人 的 雇 傭 風 險, 在 市 場 績 效 指 標 下, 大 股 東 主 導 的 公 司 傾 向 投 入 更 多 創 新 來 提 升 公 司 利 潤, 因 投 資 者 傾 向 納 入 高 風 險 高 報 酬 ( 創 新 所 帶 來 的 獨 佔 利 益 ) 股 票, 雖 然 風 險 較 高 但 可 透 過 低 成 本 的 多 元 化 投 資 組 合 分 散 風 險, 因 而 傾 向 投 入 更 多 創 新 而 不 論 對 於 會 計 市 場 績 效, 當 董 事 會 監 控 效 果 越 好, 公 司 策 略 可 能 會 較 為 股 東 著 想, 並 以 公 司 長 期 策 略 為 考 量, 則 公 司 傾 向 投 入 更 多 創 新 來 增 進 公 司 利 潤

中 華 管 理 評 論 國 際 學 報 第 18 卷 第 1 期 20 參 考 文 獻 王 曉 雯 王 泰 昌 吳 明 政 (2008), 企 業 經 營 型 態 與 研 發 活 動 績 效, 管 理 學 報, 第 25 卷, 第 2 期, 頁 173-193 吳 仲 謙 (2005), 董 事 會 與 高 階 管 理 團 隊 特 質 對 研 究 發 展 投 入 和 經 營 績 效 之 影 響, 東 海 大 學 會 計 學 系 碩 士 論 文 呂 佩 蓉 (2008), 股 權 結 構 關 係 人 交 易 與 公 司 財 務 績 效 關 聯 性 之 研 究 - 以 台 灣 電 子 業 為 例, 中 國 文 化 大 學 會 計 研 究 所 碩 士 論 文 呂 佳 蓉 (2010), 公 司 治 理 策 略 性 支 出 與 經 營 績 效 關 聯 性 之 研 究, 元 智 大 學 會 計 學 系 碩 士 論 文 林 育 司 (2004), 董 事 會 特 性 對 企 業 創 新 績 效 影 響 之 研 究 : 競 爭 策 略 與 產 業 環 境 之 調 和 效 果, 國 立 成 功 大 學 企 業 管 理 學 系 碩 博 士 班 博 士 論 文 何 文 榮 張 惠 敏 (2008), 董 事 會 特 徵 投 資 決 策 與 公 司 經 營 績 效 關 聯 性 之 研 究, 華 人 經 濟 研 究, 第 6 卷, 第 2 期, 頁 81-113 林 楠 慶 (2008), 公 司 治 理 與 多 角 化 價 值, 國 立 成 功 大 學 財 務 金 融 研 究 所 碩 士 論 文 金 成 隆 林 修 葳 紀 信 義 (2004), 專 利 權 的 價 值 攸 關 性 : 從 企 業 生 命 週 期 論 析, 管 理 學 報, 第 21 卷, 第 2 期, 頁 175-197 陳 俊 誠 (2009), 台 灣 企 業 集 團 多 角 化 因 素 研 究, 國 立 政 治 大 學 國 際 經 營 與 貿 易 研 究 所 碩 士 論 文 陳 燕 鑾 (2009), 企 業 生 命 週 期 下 的 多 角 化 活 動 與 績 效, 國 立 臺 灣 科 技 大 學 企 業 管 理 系 博 士 論 文 陳 宗 枝 (2009), 研 究 發 展 支 出 與 經 營 績 效 暨 公 司 價 值 之 關 聯, 中 原 大 學 會 計 研 究 所 碩 士 論 文 陳 立 平 (2010), 股 權 結 構 與 董 事 會 組 成 對 公 司 經 營 績 效 之 影 響 - 產 業 競 爭 度 之 調 節 效 果, 東 海 大 學 會 計 學 系 碩 士 論 文 陳 建 任 (2010), 公 司 治 理 家 族 企 業 與 企 業 創 新 之 探 討, 靜 宜 大 學 國 際 企

中 華 管 理 評 論 國 際 學 報 第 18 卷 第 1 期 21 業 學 系 碩 士 論 文 陳 奕 志 (2010), 多 角 化 與 專 業 化 經 營 效 率 之 比 較 以 電 子 業 為 例, 東 吳 大 學 經 濟 學 系 碩 士 論 文 郭 宏 達 (2008), 公 司 治 理 對 經 營 績 效 股 票 報 酬 及 系 統 風 險 之 影 響, 國 立 高 雄 第 一 科 技 大 學 財 務 管 理 所 碩 士 論 文 郭 耀 廷 (2009), 企 業 營 運 內 多 角 化 對 經 營 績 效 影 響 之 研 究 - 以 臺 灣 上 市 公 司 為 例, 國 立 成 功 大 學 高 階 管 理 碩 士 在 職 專 班 碩 士 論 文 黃 憲 駿 (2005), 研 發 支 出 對 公 司 市 場 價 值 之 影 響 - 以 Panel Data 分 析, 雲 林 科 技 大 學 財 務 金 融 系 碩 士 班 碩 士 論 文 黃 瓊 萱 (2008), 董 監 事 特 性 與 研 究 發 展 支 出 之 關 聯 性, 國 立 高 雄 第 一 科 技 大 學 財 務 管 理 所 碩 士 論 文 康 唯 珍 (2010), 公 司 治 理 競 爭 力 及 多 角 化 對 公 司 價 值 的 影 響, 淡 江 大 學 管 理 科 學 研 究 所 碩 士 班 碩 士 論 文 黃 玟 菱 (2010), 探 討 多 角 化 對 公 司 風 險 與 價 值 之 影 響 比 較 家 族 企 業 與 非 家 族 企 業, 國 立 彰 化 師 範 大 學 商 業 教 育 學 系 碩 士 論 文 楊 朝 旭 蔡 柳 卿 吳 幸 蓁 (2008), 最 終 控 制 股 東 與 公 司 創 新 之 績 效 與 市 場 評 價 : 台 灣 電 子 業 之 證 據, 管 理 評 論, 第 27 卷, 第 4 期, 頁 29-56 葉 銀 華 李 存 修 柯 承 恩 (2002), 公 司 治 理 與 評 等 系 統, 台 北 商 智 文 化 事 業 股 份 有 限 公 司 葉 集 賢 (2009), 研 發 支 出 及 資 本 支 出 對 企 業 經 營 績 效 之 影 響 -- 以 臺 灣 半 導 體 產 業 為 例, 國 立 成 功 大 學 企 業 管 理 學 系 專 班 碩 士 論 文 趙 苑 婷 (2010), 股 權 結 構 董 事 會 組 成 對 公 司 價 值 之 影 響 - 以 台 灣 上 市 公 司 為 例, 朝 陽 科 技 大 學 財 務 金 融 系 碩 士 班 碩 士 論 文 廖 秀 梅 李 建 然 吳 祥 華 (2006), 董 事 會 結 構 特 性 與 公 司 績 效 關 係 之 研 究 - 兼 論 台 灣 家 族 企 業 因 素 的 影 響, 東 吳 經 濟 商 學 學 報, 第 54 期, 頁 117-160 劉 政 淮 (2006), 公 司 治 理 之 價 值 攸 關 性 研 究, 國 立 臺 北 大 學 企 業 管 理 學 系

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