更 新 報 告 台 灣 : 電 子 零 組 件 投 資 建 議 : 買 進 ( 維 持 評 等 ) 目 標 價 隱 含 漲 / 跌 幅 : 26.4% 日 期 2016/08/09 收 盤 價 NT$174.00 十 二 個 月 目 標 價 NT$220.00 前 次 目 標 價 NT$178.00 台 灣 加 權 指 數 9,155.1 資 訊 更 新 : 第 二 季 EPS 3.26 元, 優 於 元 大 / 市 場 預 期 31%/33% 目 標 價 上 修 至 220 元, 主 因 獲 利 上 調 外,EPS 計 算 基 礎 由 2016 年 改 以 2016 年 與 2017 年 平 均 值 本 中 心 觀 點 : 2016 年 8 月 9 日 手 機 散 熱 佔 上 半 年 營 收 比 重 7%-8%, 下 半 年 營 收 比 重 可 望 超 過 10%, 為 今 年 明 年 成 長 主 要 動 能 之 一 VR/AR 及 電 競 NB 興 起 均 有 助 公 司 及 散 熱 產 業 成 長 公 司 簡 介 : 超 眾 是 國 內 主 要 PC 散 熱 模 組 製 造 商, 主 要 供 應 國 內 NB ODM 廠, 近 年 公 司 多 角 化 至 伺 服 器 散 熱 器, 取 得 不 錯 成 果 股 價 相 對 台 灣 加 權 指 數 表 現 市 值 NT$15,023.8 百 萬 元 六 個 月 平 均 日 成 交 量 NT$259.9 百 萬 元 流 通 在 外 股 數 ( 百 萬 股 ) 86.3 自 由 流 通 股 數 比 例 57.8% 外 資 持 股 比 率 11.3% 大 股 東 ; 持 股 比 率 張 瑞 敏, 9.8% 淨 負 債 比 率 (54.6%) 每 股 淨 值 (2016F) NT$47.12 股 價 淨 值 比 (2016F) 簡 明 損 益 表 (NT$ 百 萬 元 ) 3.69 倍 年 初 至 12 月 2015A 2016F 2017F 2018F 營 業 收 入 6,044 7,334 8,296 9,609 營 業 利 益 801 1,354 1,556 1,823 稅 後 純 益 * 671 1,049 1,195 1,374 每 股 盈 餘 ( 元 ) 7.77 12.15 13.84 15.91 每 股 盈 餘 年 增 率 (%) 17.7 56.4 13.9 14.9 每 股 股 利 ( 元 ) 5.50 8.60 9.70 11.10 本 益 比 ( 倍 ) 22.4 14.3 12.6 10.9 殖 利 率 (%) 3.2 4.9 5.6 6.4 股 東 權 益 報 酬 率 (%) * 歸 屬 母 公 司 稅 後 純 益 報 告 分 析 師 : 魏 建 發 合 格 證 券 投 資 分 析 人 員 19.2 25.8 26.4 27.2 +886 2 35187971 calvin.wei@yuanta.com 以 下 研 究 人 員 對 本 報 告 有 重 大 貢 獻 : 姚 欣 妤 +886 2 3518 7966 lily.yao@yuanta.com http://research.yuanta.com Bloomberg code: YUTA 超 眾 (6230 TT) 集 寵 愛 於 一 身 請 點 此 參 與 今 年 AsiaMoney 票 選, 將 您 寶 貴 的 一 票 投 給 元 大! 維 持 買 進 評 等, 目 標 價 上 調 至 220 元 : 超 眾 第 二 季 獲 利 遠 優 於 預 期, 加 上 手 機 散 熱 趨 勢 成 形, 出 貨 快 速 成 長, 具 想 像 空 間, 因 此 維 持 買 進 評 等 2016/17 年 預 估 EPS12.15/13.84 元, 年 增 56%/14%, 表 現 佳, 目 標 本 益 比 維 持 17 倍,EPS 計 算 由 2016 年 改 以 2016 年 與 2017 年 平 均 值 13 元, 目 標 價 由 178 元 上 調 至 220 元, 潛 在 上 漲 空 間 26.4% 第 二 季 EPS 3.26 元, 季 增 29%, 年 增 176%, 優 於 元 大 / 市 場 預 期 31%/33%: 超 眾 公 佈 第 二 季 財 報, 進 入 旺 季, 營 收 18.1 億 元, 季 增 4%, 年 增 26% 毛 利 率 由 第 一 季 26.3% 上 升 到 29.2%, 優 於 預 期, 主 因 產 品 良 率 提 升 及 自 動 化 效 果 顯 現 營 業 利 益 3.52 億 元, 季 增 13%, 年 增 133%, 優 於 元 大 / 市 場 預 期 18%/20% 業 外 方 面, 在 匯 兌 收 益 挹 注 下, 獲 利 0.4 億 元 稅 後 2.81 億 元, 季 增 29%, 年 增 176%,EPS 3.26 元, 優 於 元 大 / 市 場 預 期 31%/33% 手 機 散 熱 加 入 熱 導 管 可 望 成 為 趨 勢 : 超 眾 手 機 研 發 熱 導 管 薄 度 進 入 0.4mm, 一 直 有 通 過 部 分 手 機 廠 認 證, 終 於 在 2016 年 一 月 接 獲 韓 系 大 廠 訂 單 並 開 始 出 貨, 上 半 年 進 入 實 質 量 產 階 段, 手 機 散 熱 佔 上 半 年 營 收 比 重 達 7%-8%, 下 半 年 除 韓 系 手 機 廠 訂 單 外, 另 有 其 他 客 戶 亦 導 入 手 機 散 熱, 預 計 下 半 年 營 收 比 重 超 過 10%, 為 今 年 明 年 成 長 主 要 動 能 之 一 VR/AR 有 助 散 熱 產 業 成 長 : 今 年 的 熱 門 話 題 VR, 由 於 手 機 搭 配 VR 裝 置 的 應 用, 增 加 圖 形 及 3D 處 理 效 能 需 求, 功 率 變 高, 加 裝 熱 導 管 才 足 以 散 熱 AR 則 除 圖 形 處 理 外, 相 關 手 遊 須 搭 配 GPS 定 位, 鏡 頭 處 理 也 增 加 散 熱 需 求, 有 助 未 來 手 機 導 入 熱 導 管 的 趨 勢 電 競 NB 興 起, 該 產 品 散 熱 模 組 單 價 是 傳 統 NB 的 3-4 倍, 有 助 公 司 毛 利 率 及 營 收 成 長, 超 眾 為 受 惠 者 之 一 分 析 師 聲 明 及 重 要 披 露 事 項 請 參 見 附 錄 A 元 大 與 其 研 究 報 告 所 載 之 公 司 行 號 可 能 於 目 前 或 未 來 有 業 務 往 來, 投 資 人 應 瞭 解 本 公 司 可 能 因 此 有 利 益 衝 突 而 影 響 本 報 告 之 客 觀 性 投 資 人 於 做 出 投 資 決 策 時, 應 僅 將 本 報 告 視 為 其 中 一 項 考 量 因 素
股 票 評 價 維 持 買 進 評 等, 目 標 價 220 元, 潛 在 上 漲 空 間 26.4% 超 眾 今 年 營 收 及 獲 利 突 出, 加 上 手 機 散 熱 趨 勢 成 形, 出 貨 快 速 成 長, 具 想 像 空 間, 因 此 維 持 買 進 評 等 以 鴻 準 奇 鋐 雙 鴻 建 準 等 三 家 散 熱 同 業 來 看,2016 年 平 均 預 估 本 益 比 約 在 12.1 倍, 比 超 眾 14.3 倍 略 低, 主 因 超 眾 除 新 增 手 機 散 熱 外,Server 散 熱 出 貨 亦 佳, 在 族 群 中 獲 利 表 現 突 出 由 於 超 眾 今 年 營 收 及 獲 利 佳, 加 上 手 機 散 熱 趨 勢 成 形, 出 貨 快 速 成 長, 具 想 像 空 間, 因 此 維 持 買 進 評 等 2016/17 年 預 估 EPS12.15/13.84 元, 年 增 56%/14%, 表 現 佳, 目 標 本 益 比 維 持 17 倍,EPS 計 算 由 2016 年 改 以 2016 年 與 2017 年 平 均 值 13 元, 目 標 價 由 178 元 上 調 至 220 元, 潛 在 上 漲 空 間 26.4% 圖 1: 同 業 評 價 比 較 表 市 值 每 股 盈 餘 本 益 比 ( 倍 ) 每 股 盈 餘 成 長 率 (%) 公 司 代 碼 評 等 股 價 ( 百 萬 美 元 ) 2015A 2016F 2017F 2015A 2016F 2017F 2015A 2016F 2017F 超 眾 6230 TT 買 進 ( 維 持 評 等 ) NT$174.00 476.8 7.77 12.15 13.84 22.4 14.3 12.6 17.7 56.4 13.9 國 內 同 業 鴻 準 2354 TT 持 有 - 超 越 同 業 79.2 3,683 8.9 6.4 7.2 8.9 12.4 11.0 29.7-28.0 13.0 奇 鋐 3017 TT 未 評 等 25.25 297 2.1 2.7 3.0 12.1 9.5 8.5-1.0 27.9 12.0 雙 鴻 3324 TT 未 評 等 108 275 2.5 7.5 8.6 43.2 14.4 12.5 25.0 200.0 15.0 建 準 2421 TT 未 評 等 26.4 221 1.8 2.2 2.7 14.9 12.1 9.9 17.2 23.2 22.0 國 內 同 業 平 均 3.8 4.7 5.4 19.8 12.1 10.5 17.7 55.8 15.5 Bloomberg; 註 : 所 有 每 股 盈 餘 數 字 均 以 當 地 貨 幣 為 單 位 圖 2: 同 業 評 價 比 較 表 ( 續 ) 市 值 公 司 代 碼 評 等 股 價 股 東 權 益 報 酬 率 (%) 每 股 淨 值 ( 元 ) 股 價 淨 值 比 ( 倍 ) ( 百 萬 美 元 ) 2015A 2016F 2017F 2015A 2016F 2017F 2015A 2016F 2017F 超 眾 6230 TT 買 進 ( 維 持 評 等 ) NT$174.00 476.8 19.2 25.8 26.4 40.47 47.12 52.37 4.3 3.7 3.3 國 內 同 業 鴻 準 2354 TT 持 有 - 超 越 同 業 79.2 3,683 13.5 9.3 9.8 65.9 68.7 73.4 1.2 1.2 1.1 奇 鋐 3017 TT 未 評 等 25.25 297 10.2 13.0 14.6 21.9 23.6 25.0 1.2 1.1 1.0 雙 鴻 3324 TT 未 評 等 108 275 14.0 42.0 48.3 19.8 21.3 22.4 5.4 5.1 4.8 建 準 2421 TT 未 評 等 26.4 221 11.2 13.7 15.0 15.8 17.1 18.0 1.7 1.5 1.5 國 內 同 業 平 均 12.2 19.5 21.9 30.9 32.7 34.7 2.4 2.2 2.1 Bloomberg 台 灣 : 電 子 零 組 件 2016-08-09 超 眾 (6230 TT) 第 2 頁, 共 10 頁
圖 3: 超 眾 - 12 個 月 預 期 本 益 比 區 間 圖 圖 4: 超 眾 - 12 個 月 預 期 股 價 淨 值 比 區 間 圖 台 灣 : 電 子 零 組 件 2016-08-09 超 眾 (6230 TT) 第 3 頁, 共 10 頁
手 機 散 熱 為 NB 散 熱 10 倍 大, 未 來 具 想 像 空 間 熱 導 管 薄 度 進 入 0.4mm, 將 可 使 用 於 手 機 散 熱, 上 半 年 接 獲 韓 系 大 廠 訂 單, 下 半 年 仍 陸 續 有 大 單 進 來 傳 統 手 機 採 用 石 墨 技 術 做 散 熱, 但 與 熱 導 管 相 比, 散 熱 效 果 差, 而 在 成 本 方 面, 兩 者 差 距 不 大 而 手 機 業 者 至 今 未 完 全 採 用 熱 導 管 技 術, 主 因 手 機 熱 導 管 厚 度 比 石 墨 高, 在 手 機 走 向 薄 形 化 的 趨 勢 下, 暫 無 法 採 用 超 眾 從 2013 年 切 入 手 機 散 熱 導 管 技 術, 雖 通 過 一 些 手 機 廠 認 證, 卻 始 終 無 法 出 貨, 主 要 原 因 是 手 機 熱 導 管 傳 熱 效 果 雖 比 傳 統 石 墨 佳, 但 因 為 薄 度 方 面, 超 眾 的 手 機 熱 導 管 0.6mm 仍 比 石 墨 0.5mm 以 下 略 高, 手 機 廠 無 法 接 受 直 到 2015 年 公 司 研 發 熱 導 管 薄 度 進 入 0.4mm, 終 於 在 2016 年 一 月 接 獲 韓 系 大 廠 訂 單 並 開 始 出 貨, 上 半 年 進 入 實 質 量 產 階 段, 手 機 散 熱 佔 上 半 年 營 收 比 重 達 7%-8%, 下 半 年 除 韓 系 訂 單 外, 另 有 其 他 客 戶 亦 導 入 手 機 散 熱, 預 計 下 半 年 營 收 比 重 超 過 10%, 成 為 今 年 成 長 主 要 動 能 超 眾 目 前 積 極 擴 增 手 機 散 熱 導 管 產 能, 台 北 廠 估 計 月 產 能 由 現 在 200 萬 支 增 為 350 萬 支, 大 陸 廠 熱 導 管 月 產 能 亦 由 500 萬 支 增 至 750 萬 支, 未 來 視 訂 單 狀 況 持 續 增 加 由 於 全 球 手 機 一 年 出 貨 高 達 15 億 台, 比 NB 高 出 近 10 倍, 未 來 具 想 像 空 間 圖 5: 手 機 導 入 熱 導 管 技 術 資 料 來 源 :NEC 元 大 投 顧 整 理 台 灣 : 電 子 零 組 件 2016-08-09 超 眾 (6230 TT) 第 4 頁, 共 10 頁
圖 6: 手 機 的 市 場 規 模 是 NB 的 10 倍 大 資 料 來 源 : 元 大 投 顧 VR/AR 有 助 散 熱 產 業 成 長 今 年 的 熱 門 話 題 VR, 由 於 有 手 機 搭 配 VR 裝 置 的 應 用, 增 加 圖 形 及 3D 處 理 效 能 需 求, 功 率 變 高, 需 加 裝 熱 導 管 才 足 以 散 熱 AR 則 除 圖 形 處 理 外, 相 關 手 遊 須 搭 配 GPS 定 位, 鏡 頭 處 理 也 增 加 散 熱 需 求, 有 助 未 來 手 機 導 入 熱 導 管 的 趨 勢 本 中 心 預 估 全 球 VR 硬 體 市 場 可 望 由 2016 年 的 1.6 億 美 元 成 長 至 2020 年 的 6.3 億 美 元, 年 複 合 成 長 率 達 41%; 而 AR 硬 體 市 場 可 望 由 2016 年 的 3 億 美 元 成 長 至 2020 年 的 130 億 美 元, 年 複 合 成 長 率 達 157% 與 高 階 VR 相 比 ( 以 PC 或 遊 戲 主 機 為 平 台 ), 本 中 心 認 為 AR 成 長 率 將 超 越 VR, 係 因 本 中 心 認 為 AR 技 術 主 要 係 針 對 大 眾 市 場, 未 來 幾 年 可 望 整 合 進 智 慧 型 手 機 的 旗 艦 機 種 我 們 認 為 超 眾 可 望 從 中 受 惠 圖 7:2016-2020 年 VR/AR 硬 體 市 場 年 複 合 成 長 率 達 41%/157% AR:CAGR 157% VR:CAGR 41% 資 料 來 源 : 元 大 投 顧 台 灣 : 電 子 零 組 件 2016-08-09 超 眾 (6230 TT) 第 5 頁, 共 10 頁
圖 8: 第 二 季 實 際 獲 利 與 預 估 差 異 ( 百 萬 元 ) 2Q16A 1Q16A QoQ (%) 2Q15A YoY (%) 元 大 前 次 預 估 差 異 市 場 預 估 差 異 營 業 收 入 1,807 1,741 3.8% 1,434 26.0% 1,806 0.0% 1,791 0.9% 營 業 毛 利 528 458 15.3% 321 64.7% 484 9.0% 471 12.2% 營 業 利 益 352 311 13.4% 151 132.7% 300 17.5% 295 19.5% 稅 前 淨 利 393 276 42.6% 158 148.3% 310 26.9% 306 28.5% 稅 後 淨 利 281 218 29.2% 102 175.7% 215 30.7% 212 32.7% 每 股 盈 餘 ( 元 ) 3.26 2.52 29.2% 1.18 175.7% 2.49 30.7% 2.46 32.7% 重 要 比 率 百 分 點 百 分 點 百 分 點 百 分 點 營 業 毛 利 率 29.2% 26.3% 2.9 22.4% 6.9 26.8% 2.4 26.3% 2.9 營 業 利 益 率 19.5% 17.8% 1.7 10.6% 8.9 16.6% 2.9 16.5% 3.0 稅 前 純 益 率 21.8% 15.8% 5.9 11.0% 10.7 17.2% 4.6 17.1% 4.7 資 料 來 源 : 元 大 投 顧 預 估 圖 9: 第 三 季 財 測 更 新 ( 百 萬 元 ) 3Q16F 2Q16A QoQ (%) 3Q15A YoY (%) 元 大 前 次 預 估 差 異 市 場 預 估 差 異 營 業 收 入 1,900 1,807 5.2% 1,530 24.2% 1,900 0.0% 1,882 1.0% 營 業 毛 利 542 528 2.6% 381 42.3% 494 9.6% 492 10.1% 營 業 利 益 356 352 0.9% 206 72.5% 274 29.9% 305 16.5% 稅 前 淨 利 380 393-3.3% 282 35.0% 298 27.4% 325 17.0% 稅 後 淨 利 292 281 3.8% 221 32.3% 229 27.4% 248 17.8% 每 股 盈 餘 ( 元 ) 3.38 3.26 3.8% 2.56 32.3% 2.65 27.4% 2.87 17.8% 重 要 比 率 百 分 點 百 分 點 百 分 點 百 分 點 營 業 毛 利 率 28.5% 29.2% -0.7 24.9% 3.6 26.0% 2.5 26.2% 2.4 營 業 利 益 率 18.7% 19.5% -0.8 13.5% 5.2 14.4% 4.3 16.2% 2.5 稅 前 純 益 率 20.0% 21.8% -1.8 18.4% 1.6 15.7% 4.3 17.3% 2.7 資 料 來 源 : 元 大 投 顧 預 估 台 灣 : 電 子 零 組 件 2016-08-09 超 眾 (6230 TT) 第 6 頁, 共 10 頁
圖 10: 超 眾 季 度 及 年 度 簡 明 損 益 表 ( 合 併 ) (NT$ 百 萬 元 ) 1Q2016A 2Q2016A 3Q2016F 4Q2016F FY2016F 1Q2017F 2Q2017F 3Q2017F 4Q2017F FY2017F 營 業 收 入 1,741 1,807 1,900 1,885 7,334 1,816 1,972 2,122 2,385 8,296 銷 貨 成 本 (1,283) (1,279) (1,359) (1,359) (5,280) (1,321) (1,399) (1,507) (1,715) (5,942) 營 業 毛 利 458 528 542 526 2,054 496 573 615 670 2,353 營 業 費 用 (147) (176) (186) (190) (699) (162) (191) (204) (241) (798) 營 業 利 益 311 352 356 336 1,354 334 382 411 429 1,556 業 外 利 益 (35) 41 25 11 42 8 15 25 12 60 稅 前 純 益 276 393 380 347 1,397 342 396 437 440 1,615 少 數 股 東 權 益 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 所 得 稅 費 用 (58) (112) (88) (89) (347) (77) (123) (106) (115) (420) 歸 屬 母 公 司 稅 後 純 益 218 281 292 258 1,049 265 274 331 326 1,195 每 股 盈 餘 ( 依 加 權 稀 釋 股 數 )(NT$) 2.52 3.26 3.38 2.99 12.15 3.07 3.17 3.83 3.78 13.84 加 權 平 均 股 數 86.34 86.34 86.34 86.34 86.34 86.34 86.34 86.34 86.34 86.34 重 要 比 率 營 業 毛 利 率 26.3% 29.2% 28.5% 27.9% 28.0% 27.3% 29.1% 29.0% 28.1% 28.4% 營 業 利 益 率 17.8% 19.5% 18.7% 17.8% 18.5% 18.4% 19.4% 19.4% 18.0% 18.8% 稅 前 純 益 率 15.8% 21.8% 20.0% 18.4% 19.0% 18.8% 20.1% 20.6% 18.5% 19.5% 有 效 所 得 稅 率 20.5% 30.3% 22.9% 18.3% 24.9% 22.5% 31.0% 24.3% 26.0% 26.0% 季 增 率 (%) 營 業 收 入 (1.3%) 3.8% 5.2% (0.8%) 21.3% (3.7%) 8.6% 7.6% 12.4% 13.1% 營 業 利 益 7.3% 13.4% 0.9% (5.6%) 69.0% (0.5%) 14.3% 7.7% 4.3% 14.9% 稅 後 純 益 0.4% 29.2% 3.8% (11.6%) 56.4% 2.7% 3.2% 20.8% (1.4%) 13.9% 每 股 稀 釋 盈 餘 0.4% 29.2% 3.8% (11.6%) 56.4% 2.7% 3.2% 20.8% (1.4%) 13.9% 營 收 分 佈 ( 百 萬 元 )* NB+DT 596 620 637 626 2,478 590 631 669 744 2,634 Server 822 860 884 877 3,442 835 909 983 1,102 3,829 網 通 148 150 154 151 603 158 174 170 193 695 行 動 裝 置 131 137 194 198 660 200 229 261 305 995 其 他 45 40 32 34 151 33 30 40 41 143 總 計 1,741 1,806 1,900 1,885 7,333 1,816 1,972 2,122 2,385 8,296 營 收 分 佈 (%)* NB+DT 34% 34% 34% 33% 34% 33% 32% 32% 31% 32% Server 47% 48% 47% 47% 47% 46% 46% 46% 46% 46% 網 通 9% 8% 8% 8% 8% 9% 9% 8% 8% 8% 行 動 裝 置 8% 8% 10% 11% 9% 11% 12% 12% 13% 12% 其 他 3% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 總 計 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 註 : 標 A 為 元 大 彙 整 之 歷 史 數 據. 每 股 盈 餘 ( 依 加 權 稀 釋 股 數 ) 係 根 據 加 權 平 均 股 數 計 算 上 調 2016/17 年 預 估 稅 後 獲 利 16%/16% 由 於 公 司 產 品 良 率 提 升 快 速, 毛 利 率 上 揚 高 於 預 期, 因 此 調 高 2016/17 年 預 估 稅 後 獲 利 16%/15%,EPS12.15/13.84 元, 年 增 56%/14% 圖 11:2016 2017 年 財 測 更 新 2016F 2017F 變 化 率 ( 百 分 點 ) 更 新 原 因 ( 百 萬 元 ) 更 新 前 更 新 後 更 新 前 更 新 後 2016F 2017F 營 業 收 入 7,333 7,334 8,296 8,296 0.0% 0.0% 營 業 毛 利 1,941 2,054 2,222 2,353 5.8% 良 率 提 升, 毛 利 率 上 5.9% 揚 營 業 利 益 1,190 1,354 1,348 1,556 13.8% 15.5% 稅 前 淨 利 1,207 1,397 1,413 1,615 15.7% 14.3% 稅 後 淨 利 903 1,049 1,035 1,195 16.3% 15.5% 每 股 盈 餘 ( 元 ) 10.45 12.15 11.98 13.84 16.3% 15.5% 重 要 比 率 百 分 點 百 分 點 營 業 毛 利 率 26.5% 28.0% 26.8% 28.4% 1.5 1.6 營 業 利 益 率 16.2% 18.5% 16.2% 18.8% 2.2 2.5 稅 前 淨 利 率 16.5% 19.0% 17.0% 19.5% 2.6 2.4 資 料 來 源 : 元 大 投 顧 預 估 台 灣 : 電 子 零 組 件 2016-08-09 超 眾 (6230 TT) 第 7 頁, 共 10 頁
資 產 負 債 表 年 初 至 12 月 (NT$ 百 萬 元 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 現 金 與 短 期 投 資 1,621 2,127 2,694 3,015 3,405 存 貨 773 879 1,054 1,160 1,276 應 收 帳 款 及 票 據 1,819 1,848 2,217 2,439 2,683 其 他 流 動 資 產 82 80 96 106 116 流 動 資 產 4,296 4,935 6,061 6,720 7,480 長 期 投 資 105 81 97 107 117 固 定 資 產 984 1,037 1,001 1,096 1,201 什 項 資 產 151 163 173 190 209 其 他 資 產 1,240 1,280 1,271 1,393 1,527 資 產 總 額 5,536 6,215 7,332 8,112 9,007 應 付 帳 款 及 票 據 1,357 1,584 1,900 2,090 2,299 短 期 借 款 301 394 472 520 572 什 項 負 債 430 477 572 630 692 流 動 負 債 2,088 2,455 2,944 3,240 3,563 長 期 借 款 0 0 0 0 0 其 他 負 債 及 準 備 245 266 319 351 386 長 期 負 債 245 266 319 351 386 負 債 總 額 2,333 2,721 3,263 3,591 3,949 股 本 863 863 863 863 863 資 本 公 積 532 532 613 613 613 保 留 盈 餘 1,691 2,018 2,592 3,045 3,581 什 項 權 益 116 81 0 0 0 歸 屬 母 公 司 之 權 益 3,203 3,494 4,069 4,521 5,058 少 數 股 權 0 0 0 0 N.A. 股 東 權 益 總 額 3,203 3,494 4,069 4,521 5,058 現 金 流 量 表 年 初 至 12 月 (NT$ 百 萬 元 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 本 期 純 益 570 671 1,049 1,195 1,374 折 舊 及 攤 提 102 106 130 143 157 本 期 營 運 資 金 變 動 (336) (320) (717) (411) (489) 其 他 營 業 資 產 170 518 0 0 0 及 負 債 變 動 營 運 活 動 之 現 金 流 量 506 975 462 927 1,041 資 本 支 出 (204) (175) (86) (230) (253) 本 期 長 期 投 資 變 動 (41) 0 (16) (10) (10) 其 他 資 產 變 動 4 (12) (18) (25) (28) 投 資 活 動 之 現 金 流 量 (241) (187) (120) (265) (291) 股 本 變 動 0 0 (475) (743) (838) 本 期 負 債 變 動 (277) 93 78 48 52 其 他 調 整 數 (276) (345) 53 32 35 融 資 活 動 之 現 金 流 量 (553) (251) (344) (663) (751) 匯 率 影 響 數 67 (31) N.A. N.A. N.A. 本 期 產 生 現 金 流 量 (220) 506 (2) 0 0 自 由 現 金 流 量 302 800 376 697 788 損 益 表 年 初 至 12 月 (NT$ 百 萬 元 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 營 業 收 入 5,940 6,044 7,334 8,296 9,609 銷 貨 成 本 (4,512) (4,558) (5,280) (5,942) (6,871) 營 業 毛 利 1,428 1,486 2,054 2,353 2,738 營 業 費 用 (680) (685) (699) (798) (915) 營 業 利 益 748 801 1,354 1,556 1,823 利 息 收 入 29 31 35 42 43 利 息 費 用 (9) (5) (6) (9) (9) 利 息 收 入 淨 額 20 26 29 33 34 投 資 利 益 ( 損 失 ) 淨 額 0 0 0 0 0 其 他 業 外 收 入 ( 支 出 ) 淨 額 22 114 13 27 24 非 常 項 目 淨 額 0 0 0 0 0 稅 前 純 益 791 941 1,397 1,615 1,882 所 得 稅 費 用 (220) (270) (347) (420) (508) 稅 後 純 益 570 671 1,049 1,195 1,374 少 數 股 權 淨 利 0 0 0 0 0 歸 屬 母 公 司 之 淨 利 570 671 1,049 1,195 1,374 稅 前 息 前 折 舊 攤 銷 前 淨 利 850 907 1,484 1,699 1,980 每 股 盈 餘 (NT$) 6.60 7.77 12.15 13.84 15.91 每 股 盈 餘 調 整 員 工 分 紅 (NT$) 主 要 財 務 報 表 分 析 6.60 7.77 12.15 13.84 15.91 年 初 至 12 月 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 年 成 長 率 (%) 營 業 收 入 (1.4) 1.7 21.3 13.1 15.8 營 業 利 益 12.4 7.1 69.0 14.9 17.2 稅 前 息 前 折 舊 攤 銷 前 淨 12.6 6.7 63.6 14.5 16.6 利 稅 後 純 益 6.5 17.7 56.4 13.9 14.9 每 股 盈 餘 6.45 17.67 56.41 13.89 14.94 獲 利 能 力 分 析 (%) 營 業 毛 利 率 24.0 24.6 28.0 28.4 28.5 營 業 利 益 率 12.6 13.3 18.5 18.8 19.0 稅 前 息 前 折 舊 攤 銷 前 淨 利 率 14.3 15.0 20.2 20.5 20.6 稅 後 純 益 率 9.6 11.1 14.3 14.4 14.3 資 產 報 酬 率 10.3 11.4 15.5 15.5 16.0 股 東 權 益 報 酬 率 17.8 19.2 25.8 26.4 27.2 穩 定 / 償 債 能 力 分 析 負 債 權 益 比 (%) 9.4 11.3 11.6 11.5 11.3 淨 現 金 ( 負 債 ) 權 益 比 (%) 11.6 12.5 12.0 0.0 0.0 利 息 保 障 倍 數 ( 倍 ) 86.3 176.5 242.4 178.5 203.3 利 息 及 短 期 債 保 障 倍 數 ( 倍 ) 現 金 流 量 對 利 息 保 障 倍 數 ( 倍 ) 現 金 流 量 對 利 息 及 短 期 債 保 障 倍 數 ( 倍 ) 2.6 2.4 2.9 3.1 3.3 54.6 1.6 181.8 79.8 101.9 111.9 2.4 1.0 1.8 1.8 流 動 比 率 ( 倍 ) 2.1 2.0 2.1 2.1 2.1 速 動 比 率 ( 倍 ) 1.7 1.7 1.7 1.7 1.7 淨 負 債 (NT$ 百 萬 元 ) (1,321) (1,733) (2,222) (2,495) (2,833) 每 股 淨 值 (NT$) 37.09 40.47 47.12 52.37 58.58 評 價 指 標 ( 倍 ) 本 益 比 26.3 22.4 14.3 12.6 10.9 股 價 自 由 現 金 流 量 比 49.7 18.8 39.9 21.5 19.1 股 價 淨 值 比 4.7 4.3 3.7 3.3 3.0 股 價 稅 前 息 前 折 舊 攤 銷 前 淨 利 比 17.7 16.6 10.1 8.8 7.6 股 價 營 收 比 2.5 2.5 2.0 1.8 1.6 台 灣 : 電 子 零 組 件 2016-08-09 超 眾 (6230 TT) 第 8 頁, 共 10 頁
附 錄 A: 重 要 披 露 事 項 分 析 師 聲 明 主 要 負 責 撰 寫 本 研 究 報 告 全 文 或 部 分 內 容 之 分 析 師, 茲 針 對 本 報 告 所 載 證 券 或 證 券 發 行 機 構, 於 此 聲 明 :(1) 文 中 所 述 觀 點 皆 準 確 反 映 其 個 人 對 各 證 券 或 證 券 發 行 機 構 之 看 法 ;(2) 研 究 部 分 析 師 於 本 研 究 報 告 中 所 提 出 之 特 定 投 資 建 議 或 觀 點, 與 其 過 去 現 在 未 來 薪 酬 的 任 何 部 份 皆 無 直 接 或 間 接 關 聯 超 眾 (6230 TT) - 投 資 建 議 與 目 標 價 三 年 歷 史 趨 勢 # 日 期 收 盤 價 (A) 目 標 價 (B) 調 整 後 目 標 價 (C) 評 等 分 析 師 1 2014/05/27 97.10 96.00 96.00 持 有 - 超 越 同 業 魏 建 發 2 2014/08/05 104.00 104.00 104.00 持 有 - 超 越 同 業 魏 建 發 3 2014/11/03 84.60 104.00 104.00 持 有 - 超 越 同 業 魏 建 發 4 2015/03/04 92.40 109.00 109.00 買 進 魏 建 發 5 2015/03/30 99.90 116.00 116.00 買 進 魏 建 發 6 2015/05/07 92.50 119.00 119.00 買 進 魏 建 發 7 2015/08/13 64.80 78.00 78.00 買 進 魏 建 發 8 2015/11/09 79.50 94.00 94.00 買 進 魏 建 發 9 2016/03/16 142.00 164.00 164.00 買 進 魏 建 發 10 2016/05/09 110.50 143.00 143.00 買 進 魏 建 發 11 2016/07/18 142.00 178.00 178.00 買 進 魏 建 發 資 料 來 源 :Bloomberg, 元 大 投 顧 註 :A = 依 據 股 票 股 利 與 現 金 股 利 調 整 後 之 股 價 ;B = 未 調 整 之 目 標 價 ; C = 依 據 股 票 股 利 與 現 金 股 利 調 整 後 之 目 標 價 員 工 分 紅 稀 釋 影 響 未 反 映 於 A B 或 C 目 前 元 大 研 究 分 析 個 股 評 等 分 佈 评 評 级 等 追 踪 蹤 个 個 股 数 數 % 买 買 入 進 223 47% 持 有 - 超 越 同 业 業 116 24% 持 有 - 落 后 後 同 业 業 44 9% 卖 賣 出 12 3% 评 評 估 中 79 17% 限 制 评 評 级 等 1 0% 总 總 计 計 : 475 100% 資 料 來 源 : 元 大 投 顧 投 資 評 等 說 明 買 進 : 根 據 本 中 心 對 該 檔 個 股 投 資 期 間 絕 對 或 相 對 報 酬 率 之 預 測, 我 們 對 該 股 持 正 面 觀 點 此 一 觀 點 係 基 於 本 中 心 對 該 股 之 發 展 前 景 財 務 表 現 利 多 題 材 評 價 信 息 以 及 風 險 概 況 之 分 析 建 議 投 資 人 於 投 資 部 位 中 增 持 該 股 持 有 - 超 越 同 業 : 本 中 心 認 為 根 據 目 前 股 價, 該 檔 個 股 基 本 面 吸 引 力 高 於 同 業 此 一 觀 點 係 基 於 本 中 心 對 該 股 發 展 前 景 財 務 表 現 利 多 題 材 評 價 信 息 以 及 風 險 概 況 之 分 析 持 有 - 落 後 同 業 : 本 中 心 認 為 根 據 目 前 股 價, 該 檔 個 股 基 本 面 吸 引 力 低 於 同 業 此 一 觀 點 係 基 於 本 中 心 對 該 股 發 展 前 景 財 務 表 現 利 多 題 材 評 價 信 息 以 及 風 險 概 況 之 分 析 台 灣 : 電 子 零 組 件 2016-08-09 超 眾 (6230 TT) 第 9 頁, 共 10 頁
賣 出 : 根 據 本 中 心 對 該 檔 個 股 投 資 期 間 絕 對 或 相 對 報 酬 率 之 預 測, 我 們 對 該 股 持 負 面 觀 點 此 一 觀 點 係 基 於 本 中 心 對 該 股 之 發 展 前 景 財 務 表 現 利 多 題 材 評 價 信 息 以 及 風 險 概 況 之 分 析 建 議 投 資 人 於 投 資 部 位 中 減 持 該 股 評 估 中 : 本 中 心 之 預 估 評 等 目 標 價 尚 在 評 估 中, 但 仍 積 極 追 蹤 該 個 股 限 制 評 等 : 為 遵 循 相 關 法 令 規 章 及 / 或 元 大 之 政 策, 暫 不 給 予 評 等 及 目 標 價 註 : 元 大 給 予 個 股 之 目 標 價 係 依 12 個 月 投 資 期 間 計 算 大 中 華 探 索 系 列 報 告 並 無 正 式 之 12 個 月 目 標 價, 其 投 資 建 議 乃 根 據 分 析 師 報 告 中 之 指 定 期 間 分 析 而 得 總 聲 明 2016 元 大 版 權 所 有 本 報 告 之 內 容 取 材 自 本 公 司 認 可 之 資 料 來 源, 但 並 不 保 證 其 完 整 性 或 正 確 性 報 告 內 容 並 非 任 何 證 券 之 銷 售 要 約 或 邀 購 報 告 中 所 有 的 意 見 及 預 估, 皆 基 於 本 公 司 於 特 定 日 期 所 做 之 判 斷, 如 有 變 更 恕 不 另 行 通 知 本 報 告 僅 提 供 一 般 資 訊, 文 中 所 載 資 訊 或 任 何 意 見, 並 不 構 成 任 何 買 賣 證 券 或 其 他 投 資 標 的 之 要 約 或 要 約 之 引 誘 報 告 資 料 之 刊 發 僅 供 客 戶 一 般 傳 閱 用 途, 並 非 意 欲 提 供 專 屬 之 投 資 建 議, 亦 無 考 慮 任 何 可 能 收 取 本 報 告 之 人 士 的 個 別 財 務 狀 況 與 目 標 對 於 投 資 本 報 告 所 討 論 或 建 議 之 任 何 證 券 投 資 標 的, 或 文 中 所 討 論 或 建 議 之 投 資 策 略, 投 資 人 應 就 其 是 否 適 合 本 身 而 諮 詢 財 務 顧 問 的 意 見 本 報 告 之 內 容 取 材 自 據 信 為 可 靠 之 資 料 來 源, 但 概 不 以 明 示 或 默 示 的 方 式, 對 資 料 之 準 確 性 完 整 性 或 正 確 性 作 出 任 何 陳 述 或 保 證 本 報 告 並 非 ( 且 不 應 解 釋 為 ) 在 任 何 司 法 管 轄 區 內, 任 何 非 依 法 從 事 證 券 經 紀 或 交 易 之 人 士 或 公 司, 為 於 該 管 轄 區 內 從 事 證 券 經 紀 或 交 易 之 遊 說 元 大 研 究 報 告 於 美 國 僅 發 送 予 美 國 主 要 投 資 法 人 ( 依 據 1934 年 證 券 交 易 法 15a-6 號 規 則 及 其 修 正 條 文 與 美 國 證 券 交 易 委 員 會 詮 釋 定 義 ) 美 國 投 資 人 若 欲 進 行 與 本 報 告 所 載 證 券 相 關 之 交 易, 皆 必 須 透 過 依 照 1934 年 證 券 交 易 法 第 15 條 及 其 修 正 條 文 登 記 註 冊 之 券 商 為 之 元 大 研 究 報 告 在 台 灣 由 元 大 證 券 投 資 顧 問 股 份 有 限 公 司 發 佈, 在 香 港 則 由 元 大 證 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 發 佈 元 大 證 券 ( 香 港 ) 係 獲 香 港 證 券 及 期 貨 事 務 監 察 委 員 會 核 准 註 冊 之 券 商, 並 獲 許 從 事 受 規 管 活 動, 包 括 第 4 類 規 管 活 動 ( 就 證 券 提 供 意 見 ) 非 經 元 大 證 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 書 面 明 示 同 意, 本 研 究 報 告 全 文 或 部 份, 不 得 以 任 何 形 式 或 方 式 轉 載 轉 寄 或 披 露 欲 取 得 任 何 本 報 告 所 載 證 券 詳 細 資 料 之 台 灣 人 士, 應 透 過 下 列 方 式 聯 絡 元 大 證 券 投 資 顧 問 股 份 有 限 公 司 : 致 : 聯 絡 人 姓 名 元 大 證 券 投 資 顧 問 股 份 有 限 公 司 台 灣 台 北 市 104 南 京 東 路 三 段 225 號 4 樓 欲 取 得 任 何 本 報 告 所 載 證 券 詳 細 資 料 之 香 港 人 士, 應 透 過 下 列 方 式 聯 絡 元 大 證 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 : 致 : 研 究 部 元 大 證 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 香 港 夏 愨 道 18 號 海 富 中 心 1 座 23 樓 台 灣 : 電 子 零 組 件 2016-08-09 超 眾 (6230 TT) 第 10 頁, 共 10 頁