倍 2015 分 準 海 昌 備 是 好 一 善 家 用 中 中 國 領 國 先 的 遊 海 業 洋 增 主 長 題 公 園 開 發 及 運 營 商 其 現 時 經 營 八 個 主 題 公 園, 於 股 個 股 分 吸 析 引 逾 百 萬 的 旅 客 到 訪 憑 藉 政 府 的 扶 持 政 策 及 中 國 的 可 支 配 收 入 上 升, 目 價 標 價 港 元 公 司 已 準 備 好 把 握 旅 遊 熱 潮 首 予 買 入 評 級, 目 標 價 為 港 元 買 入 控 海 洋 股 主 題 有 公 限 園 市 公 場 司 的 領 (2255) 中 領 導 國 者 旅 遊 業 有 望 穩 步 增 長 導 根 者 據 世 界 海 旅 昌 遊 於 及 中 旅 國 行 擁 理 有 事 最 會 多 的 動 報 物 告 數, 量, 遊 並 業 為 貢 動 物 獻 佔 護 中 理 國 的 業 潛 在 升 幅 該 務 簡 介 1.67 2.25 34.7% 2014 國 內 生 產 總 值 11 政 策 人 均 可 支 比 配 例 收 於 上 升, 至 行 業 有 望 期 穩 間 步 預 增 期 長 每 增 長 2.25 預 期 新 主 題 公 園 投 入 營 運 前 維 持 穩 定 增 長 2014 2024 7.7%, 的 加 旅 上 客 憑 人 藉 次 政 同 府 比 的 增 扶 持 行 公 司 於 中 國 開 發 並 運 營 主 題 公 園 及 其 他 配 套 商 用 物 業 長 股 21.5%, 上 現 時 海 公 及 園 三 及 而 的 亞 基 建 的 築 於 新 面 人 主 的 值 均 題 增 公 可 長 總 園 支 趨 建 可 配 勢 築 推 將 收 面 動 持 入 積 增 續 上 將 長 至 升 由 及 約 海 中 昌 國 兩 股 個 市 開 平 急 發 方 升 中 米 帶 主 增 來 題 加 的 公 至 財 園 富 的 效 建 百 應 築 萬, 面 平 我 積 方 們 遠 米 假 超 設 發 業 份 行 : 代 股 號 數 港 百 萬 非 必 需 消 費 品 非 設 上 門 海 票 項 收 目 有 增 望 長 於 空 首 間 吸 引 非 門 票 百 收 萬 入 人 佔 次, 公 海 園 昌 運 應 營 可 比 維 例 持 僅 收 入 增 長 假 過 2013 2014 2015 400,000 1.35 3.5 40% 風 險 來 自 海 及 三 亞 項 目 延 遲 ; 去 國 際 旅 遊 的 15%, 市 場 份 而 額 國 際 同 業 者 則 約 主 市 個 值 月 日 百 均 萬 成 美 交 元 百 萬 港 元 : 2255 曲 乃 要 杰 股 東 ( ): 4,000 ( ): 6,720 ( ): 867 3 ( ): 10.03 主 要 首 比 財 率 予 務, 數 目 買 標 據 入 價 為 評 級, 港 根 元 據 行 業 預 測 的 倍 企 業 價 值 / 息 稅 折 舊 攤 銷 前 利 潤 股 價 圖 表 50.30% Hony Capital Fund 10.01% Orix Corporation 9.83% 收 入 月 日 止 度 人 民 幣 百 萬 元 財 財 財 預 測 財 預 測 毛 利 2016 10.9 經 營 利 潤 2.25 每 收 股 盈 入 盈 利 2013 2014 2015 2016 12 市 賬 31 ( ) 息 率 1,378 1,531 1,716 1,866 淨 債 項 / 權 益 589 674 772 858 資 產 572 569 578 619 股 本 回 報 率 來 源 : 彭 博 108 192 219 233 來 源 : 海 昌 ( 大 ) 華 繼 顯 2.7 4.8 5.5 5.8 ( ) 50.0 28.1 26.5 25.0 ( ) 3.25 1.45 1.43 1.42 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% (%) 207% 34.1% 42.9% 65.7% 分 (%) 1.38 2.28 2.52 2.40 曾 家 析 俊 員 (%) 6.52 5.15 5.58 5.90 +852 2236 6757 : 上 a) 及 失 b) 第 季 1 jason.tsang@uobkayhian.com.hk H a i c h a n g H o l d i n g ( 2 2 5 5 ) 1
4A,2013 5A 2014 及 公 司 背 景 R e t a i l M a r k e t M o n i t o r 入 餐 園 廳 是 人 ) 一 次 的 家 報 配 告 套, 服 領 務 先 海, 的 昌 以 主 是 締 題 造 公 球 協 園 十 同 開 大 效 發 主 應 及 題 及 運 公 增 營 園 加 商 運 收 營 入 其 商 亦 根 提 據 供 主 題 的 公 及 入 園 園 周 人 邊 次 配 達 套 的 商 用 全 物 百 球 業 萬 旅 ( 遊 如 景 酒 店 點 Th urs day, 0 7 M ay 201 5 海 主 而 題 五 昌 公 個 正 現 園 主 於 時 題 上 於 公 兩 海 中 園 個 開 國 則 主 發 經 獲 題 一 營 評 公 個 八 為 園 主 個 獲 題 主 全 公 題 國 公 旅, 級 園 遊 距 景 - 離 區 六 上 個 質 海 海 量 迪 洋 等 斯 主 級 尼 題 與 樂 公 評 園 園 定 僅 委 約 一 員 會 個 評 海 分 為 水 鐘 世 車 界 程 及 一 新 級 個 景 具 區 遊 ( 樂 最 設 預 高 施 期 ), 的 將 TEA AECOM 10.1 圖 築 於 亞 面 開 表 積 發 1: 將 一 由 個 主 投 約 題 入 公 營 園 運 的, 位 首 預 平 置 期 方 入 於 米 園 增 人 加 次 至 估 計 至 為 百 萬 平 百 方 萬 開 米, 幕 三 當 後 兩 則 個 為 項 目 完 百 工 萬 後, 海 主 昌 題 亦 公 正 園 尋 的 求 總 於 建 三 25 2017 3.5 6 2017 2018 400,000 1.35 來 房 有 源 : 應 海 被 昌 歸 大 類 華 為 繼 顯 海 更 地 昌 多 產 是 控 銷 中 制 售 國 權, 旅, 這 遊 使 些 主 業 公 收 題 的 園 入 公 領 更 有 園 導 吸 助 運 者 引 開 營, 發 及 其 並 主 開 延 題 發 長 公 商 旅 園 而 客 不 獲 逗 是 該 頒 留 一 公 時 個 司 間 房 亦 個, 地 決 以 從 產 定 上 而 開 持 具 帶 發 有 影 動 商 更 響 非 多 力 門 物 早 的 票 業 獎 收, 項 入 其 以, 收 便 如 入 對 佔 商 比 業 較 客 多 戶 來 組 度 自 合 投 國 旅 資 遊 重 企 點 強 度 中 國 主 題 公 園 領 軍 人 物 中 公 中 業 場 佔 司 國 及 有 目 傳 海 率 前 統 洋 擁 主 題 公 園 運 市 營 以 多 場 商 入 隻 的 中 園 領 海 脫 人 洋 導 穎 次 及 者 而 計 極 出, 地 根 超 動 據 過 物 第, 亦 二 是 大 一 動 招 的 直 物 股 大 與 保 章 連 香 健 程 聖 港, 亞 海 管 其 洋 理 公 專 園 業 合 行 作 業, 的 共 領 中 同 導 國 研 者 海 究, 洋 水 使 主 族 海 題 館 昌 公 動 於 園 物 同 市 並 等 方 開 面 發 的 交 經 流 驗 平 台 這, 種 在 合 此 作 期 可 間 進, 一 工 步 作 提 人 升 員 海 將 昌 獲 的 挑 品 選 牌 透 形 過 象 實 及 地 核 考 心 察 競 或 爭 實 力 習 方 式 交 流 技 術 及 運 營 管 理, 業 為 有 20 2014 15.7%, 41,000 於 2014 授 10 約 於 2012 165% H a i c h a n g H o l d i n g ( 2 2 5 5 ) 2
(WTTC) 圖 表 2: 海 昌 主 題 公 園 的 海 洋 及 極 地 動 物 來 由 源 於 : 具 海 備 昌 動 大 物 華 護 繼 理 顯 的 ( 香 專 港 業 ) 識 這 提 一 供 業 諮 詢 務 收 服 入 務 的 主 這 要 是 來 一 源 項 輕 知 來 識 自 資 向 產, 希 業 海 望 務 昌 開, 現 故 發 時 海 不 經 洋 需 營 相 要 海 關 大 洋 娛 量 文 樂 固 化 項 定 主 成 目 題 本 創 ( 新 如 海 商 業 昌 場 模 可 內 善 式 的 迷, 用 你 以 其 水 擴 簇 大 海 箱 收 洋 ) 入 領 的 來 域 客 源 的 戶 中 產 國 權, 並 增 有 加 望 非 穩 門 步 票 增 收 長 入, 中 國 增 長 速 度 快 於 國 內 生 產 總 值 知 根 國 增 內 長 據 旅 率 世 遊 為 界 業 旅 22.8% 開 遊 支 及 旅 行 理 事 會 的 人 民 一 億 項 元 研 增 究 加 顯 示, 旅 遊 業 直 接 貢 獻 估 計 萬 將 億 元, 複 合 的 整 人 體 民 國 內 的 生 人 產 民 總 值 億 增 元 長 上 升 其 億 亦 元 估, 計 複 旅 合 遊 的 業 增 人 的 長 民 總 率 貢 獻 將 由 億 元, 複 的 合 人 民 增 長 率 億 元 上 略 升 高 至 於 2013 2024 幣 14,874 由 幣 2006 118,875 自 至 2006 2024 幣 6,230 至 2013 幣 為 32,727 7.7% 至 2013 幣 2.63 52,288 為 7.4%, 由 2013 H a i c h a n g H o l d i n g ( 2 2 5 5 ) 3
圖 表 3: 中 國 的 國 內 旅 遊 開 支 來 由 支 源 於 : 中 國 國 家 統 的 計 人 局 均 大 可 華 支 繼 配 顯 收 ( 香 入 港 提 ) 甚 持 ), 至 可 有 助 有 業 效 解 的 實 決 發 施 海 展 的 昌, 其 面 並 中 對 已 一 的 公 項 季 佈 政 節 高 一 策 性, 系 為 問 旅 列 推 題 遊 政 行 業 策 有 城 預 薪 鎮 期 法 假 化 將 律 期 率 會 及 制 增 上 法 度 長 升 規 亦,( 可 這 帶 如 有 項 動 助 政 休 國 帶 策 閒 民 動 可 需 旅 中 大 求 遊 國 大 上 休 鼓 旅 升 閒 勵 遊 綱 國 業 此 要 內 增 外 居 長, 民 中 旅 政 國 遊 府 政 期, 府 望 圖 國 城 內 表 鎮 旅 4: 化 遊 率 開 中 將 支 國 由 的 城 差 鎮 額 與 ( 農 圖 村 表 居 底 4) 民 的 國 隨 著 內 越 旅 上 來 遊 升 越 開 多 支 的 城 鎮 家 庭 出 現, 我 國 們 內 可 旅 以 遊 看 開 到 支 城 將 鎮 相 與 應 農 提 村 高 家 庭 2014 的 54.8% 至 2020 的 60% (2013-2020 來 我 慢 源 們 : 倘 亦 國 更 看 家 統 多 到 計 國, 局 際 大 大 旅 部 華 客 分 繼 到 中 顯 訪 國 ( 香 中 的 港 國 旅 ), 遊 這 收 將 入 有 來 利 自 於 國 行 內 業 居 以 民 至 海 國 昌 際 旅 遊 收 入 增 長 於 過 去 幾 的 增 長 較 緩 H a i c h a n g H o l d i n g ( 2 2 5 5 ) 4
至 (WTTC),2016 (IHG) 圖 表 5: 旅 遊 業 的 國 內 及 國 際 收 入 圖 表 6: 可 支 配 收 入 的 增 H 長 O 率 N G K O N G 來 中 此 源 國 : 城 海 鎮 昌 及 大 農 華 村 繼 顯 居 民 可 支 配 收 入 一 直 快 速 增 長, 速 度 甚 至 高 於 整 體 國 內 來 生 源 產 : 海 總 昌 值 增 大 華 長 繼 率 顯 (, 儘 管 中 國 經 濟 放 緩, 但 居 民 的 可 支 配 收 入 將 繼 續 增 長, 這 將 鼓 勵 彼 等 進 行 消 費 及 旅 遊 因 預 收 入 根 接 據 牛 津 經 濟 研 美 究 元 所 的 家 報 庭 告 可, 負 世 擔 界 得 觀 起 光 休 旅 閒 遊 旅 委 遊 員 ) 會 及 洲 際 酒 店 集 團 指 期 新 主 題 同 公 比 園 增 投 長 入 營 運 前 將 維 持 穩 百 定 萬 增 長 假 海 昌 有 一 的 個 增 好 長 開 趨 始 勢 將 持 續, 我 們 季 估 此 人 計 的 數 旅 改 外 將 客 善, 同 人 所 海 比 數 帶 昌 增 將 動 受 長 季 節 百 萬 左 右 由 於 我 們 相 信 若 干 主 題 公 園 將 進 入 成 熟 階 段 的 旅 客 21.5% 10% 性 因 素 內 限 部 制 增, 長 因 預 期 為 將 大 受 連 中 發 國 現 的 王 可 國 支 及 配 重 收 慶 入 加 上 勒 升 比 海 中 水 國 世 的 界 優 將 惠 分 政 別 策 僅 及 公 司 作 月 出 圖 表 7: 月 季 度 明 細 月 期 間 運 作 當 有 薪 假 期 制 度 於 中 國 落 實 後, 季 節 性 問 題 可 能 得 以 舒 緩 至 11 月 近 20,000 及 4 達 至 13.1 10 1.1 設 2013 於 2015 及 2014 2015 第 於 1 3 來 上 源 : 海 昌 大 華 繼 顯 ( 香 港 ) 主 世 題 界 海 公 ( 及 園 三 投 亞 資 項 的 人 目 新 民 ) 主 預 題 期 公 園 億 可 元 推, 動 遠 增 超 長 投 普 入 通 營 上 主 運 海 題, 海 公 並 昌 園 可 極 的 成 地 投 為 海 資 海 洋 額 昌 世 人 的 界 民 旗 ( 艦 上 主 海 億 題 項 元 公 目 園 ) 及 海 三 昌 亞 於 海 上 棠 述 灣 兩 夢 個 幻 幣 40 於 2017 幣 5 H a i c h a n g H o l d i n g ( 2 2 5 5 ) 5
(11.5 (400,000 海 昌 管 8 理 個 現 層 時 指 主, 題 上 公 海 園 項 於 目 有 望 於 首 合 併 吸 到 引 訪 人 次 的 人 次 並 於 我 們 後 相 吸 信 引 上 述 估 百 計 萬 並 人 非 次 太, 過 相 當 進 於 取, 若 米 旅 倘 ), 客 我 人 們 結 數 將 果 為 是 每 百 平 萬 方 的, 米 到 故 訪 我 旅 們 名 客 相 旅 總 信 客 人 管 數 理 由 層 於 的 上 目 海 標 項 百 是 目 萬 可 的 ) 以 建 除 實 築 以 現 面 主 的 積 題 為 公 園 總 建 築 面 平 積 方 米, 我 們 計 平 算 出 方 3.5 3 6 2014 50% 圖 並 根 干 沒 據 表 投 有 香 8: 資 對 港 者 的 海 可 經 能 驗 憂, 構 慮 我 成 上 們 嚴 海 認 重 為 威 士 該 脅 尼 等, 樂 項 因 園 目 為 應 於 兩 不 者 會 的 造 性 成 質 市 開 並 場 幕 沒 蠶 後 有 食, 重 上 疊 於 海 主 題 公 園 行 開 業 幕 會 的 出 香 現 港 激 迪 烈 士 競 尼 爭 樂 園 2014 洋 公 園 及 香 港 迪 士 尼 樂 園 的 旅 客 人 次 ( 百 萬 ) 29 290,000 8.4 2016 2005 來 此 而 源 外 : 各 兩 公 司 個 主 大 題 華 繼 公 顯 另 價 海 一 可 昌 點 能 的 要 介 上 注 乎 海 意 人 項 的 民 目 是 則 票 園 以 價 的 海 不 定 元 洋 同 位 相 不 關 上 同 的 海 娛 項 上 元 樂 目 海 ( 的 ( 迪 與 入 如 士 東 場 動 尼 京 價 物 樂 迪 不 表 園 士 演 會 主 尼 及 超 要 樂 互 過 使 園 動 人 用 及 民 ) 卡 香 吸 通 港 引 人 迪 旅 物 士 客 及 尼 元 娛 樂 樂 園 上 遊 相 海 樂 若 迪 設 ) 士 施 尼 吸 因 樂 引 此 園 旅, 的 客 上 票, 最 項 後 目 應 投 可 資 享 額 有 超 價 過 格 人 優 民 勢 規 構 成 劃 競, 是 爭 並 著 與 名 有 風 關 景 當 名 局 勝 商 區 討, 亦 所 是 此 億 內, 元 地 我 的 人 們 項 士 預 目 的 期 需 熱 上 獲 門 海 國 旅 迪 家 遊 士 發 目 尼 改 的 樂 委 地 園 批 可 准 為, 上 因 海 此 項 目 上 的 締 海 造 調 項 協 查 目 同 所 應 效 示 已 應 進,, 行 三 而 全 亞 非 面 海 五 一 南 十 的 大 離 旅 島 遊 免 目 稅 的 政 地 策 之 推 一 動 三 亞 成 為 國 際 旅 遊 月 目 實 的 施 地 試 驗 為 離 進 島 一 免 步 稅 吸 計 引 劃 旅 後 客,, 海 全 南 球 的 最 旅 大 遊 的 業 免 蓬 稅 勃 商 發 店 展 是 棠 棠 灣 灣, 國 預 際 期 購 將 物 帶 中 來 心 更 多 已 人 於 流 去 量, 故 月 利 開 好 幕 海, 昌 預 期 將 吸 引 更 多 旅 客 到 訪 該 區 由 於 三 亞 項 目 位 於 海 公 非 客 佔 園 收 門 的 的 入 平 票 銷 均 收 售 消 入 渠 費 增 道 是 長 分 比 三 空 例 為 者 間 較 中 直 國 最 門 際 銷 低 票 同 者 銷 業, 售 大 僅 及 團 人 物 體 民 業 銷 售 是 及 元, 網 而 的 上 個 主 銷 人 要 售 及 收 網 入 上 來 根 旅 源 據 客 海 的 以 昌 平 公 均 園 消 運 費 營 分 計 別, 門 為 其 票 人 團 銷 民 體 售 旅 的 短 留 收 更 入 由 長 結 於 時 構 越 間 及 來 收 越 透 入 元 多 過 來 中 提 源 國 升 團 旅 體 公 客 園 旅 自, 客 行 旅 消 客 前 費 平 往 較 均 公 低 消 園 的 費, 其 故 及 中 海 非 一 昌 門 個 計 票 原 劃 銷 因 售 透 是 收 過 彼 改 入 等 預 善 逗 期 商 留 將 業 公 穩 配 園 的 套 步 組 增 時 長 合 間, 較 以 繼 其 吸 而 他 引 改 兩 旅 善 組 客 海 人 昌 士 逗 幣 元 約 及 85%, 125.3 104.2 幣 350 幣 至 自 400 15 2011 9 4 幣 90.2 幣 據 200 17u.com,2014 H a i c h a n g H o l d i n g ( 2 2 5 5 ) 6
圖 表 9: 收 入 佔 比 ( 按 分 部 ) 圖 表 10: 公 園 運 營 的 收 入 組 合 來 至 加 源 於 : 國 海 際 昌 同 大 業 華, 繼 顯 門 票 銷 售 佔 整 體 收 入 而 其 來 自 餐 飲 及 商 來 品 源 銷 : 海 售 昌 海 大 華 昌 繼 致 顯 遺 ( 非 如 門 與 票 動 銷 物 售 互 的 動 收 及 入 於 ( 海 如 底 運 世 營 界 更 用 具 餐 盈 ) 利 能 管 力 理 的 層 小 希 食 望 亭 於 未 重 來 置 商 品 至 門 店 以 逐 提 漸 升 增 消 加 費 非 及 門 增 票 加 收 公 園 力 消 增 圖 表 由 六 於 旗 已 公 累 積 司 經 的 驗 收, 入 我 組 們 合 相 信 這 目 標 可 以 實 現 圖 表 海 洋 世 界 的 收 入 組 合 3 至 表 25% 11: 的 60%, 餘 40% 5 表 12: 入 20 來 海 其 的 源 昌 他 主 : 一 品 要 六 直 牌 股 旗 公 與 進 東 司 匯 行 之 源 類 一 大 華 果 似 繼 汁 合 憑 顯 及 作 藉 特 歐, 斯 力 從 拉 士 而 等 的 提 著 幫 升 名 助 主 品 題, 牌 公 海 合 園 昌 作 的 可 吸 進 引 一 這 力 步 有 提 助 升 此 吸 其 外 引 競, 旅 爭 日 客 力 本, 水, 而 族 甚 我 館 至 們 來 運 可 亦 源 營 於 預 : 海 商 未 期 洋 歐 來 公 世 力 尋 司 界 士 找 未 大 是 併 來 華 海 購 將 繼 昌 目 與 顯 標 H a i c h a n g H o l d i n g ( 2 2 5 5 ) 7
至 至 收 財 務 重 點 圖 民 入 幣 表 由 百 萬 元 的 增 人 加 民 至 幣 億 的 元 人 增 民 加 幣 至 百 萬 的 元 人 民 幣 億 元 純 利 亦 由 的 人 2012 8.89 2014 15.3 2012 59.6 2014 192 13: 收 入 及 純 利 圖 表 14: 公 園 運 營 的 收 入 來 源 : 海 昌 收 大 入 華 的 繼 顯 增 長 速 度 與 整 體 收 入 增 長 相 若 誠 如 來 源 : 海 昌 大 華 繼 顯 入 顯 著 增 加 我 們 預 期 當 海 及 三 亞 項 目 投 入 營 運 後, 收 入 將 的 躍 數 升 據 所 示, 新 增 兩 個 公 園 後, 收 公 比 多 率 收 司 園 屬 入 運 低 來 營 水 自 的 平 公 園, 月 運 這 在 營 為 香, 其 港 我 日 上 們 後 市 預 增 後 期 長, 整 提 淨 體 供 債 毛 足 穩 利 夠 項 步 率 資 對 上 將 源 股 升 穩, 權, 步 故 比 而 上 對 率 物 升 股 大 業 東 大 利 有 改 潤 利 善 率 則 與 有 國 所 際 波 同 動 業 比 隨 較 著, 未 海 來 昌 的 將 負 有 債 更 2013 圖 表 毛 利 率 ( 按 分 部 ) 圖 表 淨 債 項 對 股 權 比 率 表 於 2014 15: 3 於 2012 至 2014 來 銷 後 源 售,: 及 財 海 營 務 昌 銷 大 開 華 支 繼 顯 仍 然 佔 總 收 入 由 於 一 次 性 上 市 費 用 的 來 行 源 政 : 海 開 昌 支 急 大 華 升 繼 顯 維 成 護 本 資 下 本 跌 開 至 支 總 ( 收 包 入 括 改 善 現 以 有 下 主 題 海 公 昌 園 的 ) 成 佔 本 總 主 收 要 入 是 固 定 成 本, 而 可 變 成 本 則 佔 總 成 上 本 市 約 10% 的 的 7 8% 15% 的 7,2014 9% 表 16: H a i c h a n g H o l d i n g ( 2 2 5 5 ) 8
及 ;b) 至 圖 表 17: 成 本 對 收 入 來 股 籌 源 本 : 回 海 報 昌 率 大 較 華 國 繼 際 顯 與 集 國 更 際 多 同 債 業 相, 比 故, 股 同 資 本 業 產 低 回 報 率 其 應 並 中 可 不 一 於 令 個 日 人 原 後 印 因 改 象 是 善 深 由 刻 於 海 昌 我 使 們 用 相 信 槓 桿, 工 其 具 資 產 回 我 報 們 率 相 將 信 改 海 善 昌, 可 原 於 因 上 如 市 下 後 穩 定 ( 除 財 出 務 現 成 一 本 次 大 性 幅 上 下 市 降 開 外 支 ) 海 昌 正 開 發 輕 資 產 業 務 ; 收 入 正 增 加, 而 主 要 成 本 相 當 : 圖 表 資 產 回 報 率 圖 表 股 本 回 報 率 表 a)2014 18: 來 盈 收 源 入 利 : 的 海 主 昌 要 大 動 華 力 繼 顯 將 ( 香 港 ) 我 們 假 設 來 源 : 海 昌 大 華 繼 顯 ( 香 港 ) 若 的 旅 客 人 次 長 趨 勢 將 及 相 題 以 往, 第 季 的 旅 客 人 次 是 季 的 一 倍, 而 季 則 再 加 一 倍 的 旅 客 人 次 會 較 價 的 旅 季 客 下 者 人 跌 相 次 同 將 分 因 別 此 為 由 於 已 公 計 算 的 季 我 總 的 們 旅 數 保 客 字 守 人, 估 次 故 我 們 假 百 萬 季 的 旅 客 季 人 次 將 由 於 主 季 2015 2014 園 通 公 將 脹 園 相 步 若 入 成 由 熟 於 的 階 海 人 段 昌 民, 正 改 變 元 估 上 升 組 合, 的 我 旅 們 客 假 人 設 次 僅 的 會 人 同 民 比 增 元, 僅 同 比 增 百 萬 我 們 比 假 率 設 與 票 2 元 運, 營 令 及 的 我 總 們 收 亦 入 假 分 設 別 物 達 業 人 業 民 務 ( 物 業 億 銷 元 售 及 人 租 民 賃 ) 將 的 可 非 億 每 門 元 票 帶 收 來 入 人 將 民 分 別 佔 總 百 公 萬 270,000 2015 2015 第 3 4 由 的 2014 16% 約 15% 及 17% 2016 幣 82 佈 計 第 出 1 2015 542,000 至 2015 2016 2015 第 1 及 幣 2016 17.1 第 3 及 c) 計 為 設 及 幣 長 第 幣 2015 2015 4 1.31 10% 84 2016 18.7 表 19: 與 第 長 及 2013 4 2 2015 14.5% 1.44 2.5%, 與 幣 2014 400 第 3 H a i c h a n g H o l d i n g ( 2 2 5 5 ) 9
倍 倍 倍 倍 倍 倍 我 估 潤 銷 們 比 前 值 使 率 利 用 的 潤 相 原 比 對 因 率 估 是, 值 我 目 計 們 標 算 看 價 海 好 為 昌 中 的 國 目 的 標 港 旅 價 元 遊 業 根 我 據 們 此 行 認 外 業 為, 海 上 昌 海 可 及 三 實 預 現 亞 測 項 行 目 業 投 企 入 業 商 價 業 值 企 營 / 業 運 息 價 後 稅 值, 折 / 海 舊 息 昌 攤 稅 可 銷 折 維 前 舊 持 利 攤 圖 長 期 表 增 長 2016 2.25 海 20: 股 份 同 業 比 較 百 萬 市 美 值 元 市 盈 財 率 預 測 市 盈 財 率 預 測 市 賬 財 率 預 測 市 賬 財 率 預 測 折 企 舊 業 攤 價 財 銷 值 前 / 預 利 息 測 潤 稅 企 業 價 財 值 / 預 息 測 稅 六 洋 旗 世 公 界 司 折 舊 攤 銷 前 利 潤 2015 2016 2015 2016 2015 2016 ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) (SEAS 1,959 25.7 22.2 3.5 3.2 9.27 8.91 來 默 林 娛 樂 集 團 US) (SIX 4,471 33.6 28.4 11.8 10.4 13.26 12.40 風 平 源 US) 險 均 : 彭 博 大 華 繼 顯 6,725 22.6 20.3 3.7 3.3 12.27 11.30 (MERL LN) 未 能 取 得 三 亞 項 完 目 成 的 上 正 海 式 項 批 目 文 27.3 23.6 6.34 5.63 11.60 10.87 財 失 去 國 際 旅 遊 的 市 場 份 額 建 務 議 數 據 買 入 沽 售 持 有 估 值 比 率 財 財 財 預 測 財 預 測 企 業 價 值 / 息 稅 折 收 舊 攤 銷 前 利 潤 2013 2014 2015 2016 毛 市 銷 稅 損 益 表 人 民 幣 百 萬 元 財 財 財 預 測 財 預 測 ( ) 50.0 28.1 26.5 25.0 純 入 股 5 0 0 10.9 8.7 8.5 8.8 ( ) 每 ( ) 3.92 3.52 3.14 2.89 2013 2014 2015 2016 派 前 收 入 利 潤 比 率 財 財 財 預 測 財 預 測 ) ( ) 3.25 1.45 1.43 1.42 息 利 股 息 稅 盈 率 折 利 舊 (%) 攤 ( 銷 分 前 ) 利 潤 毛 息 潤 營 純 1,378 1,531 1,716 1,866 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 資 稅 折 舊 攤 銷 前 利 589 673 772 858 股 率 利 產 本 率 報 回 酬 報 率 2013 2014 2015 2016 217 375 406 432 (%) 108 192 219 233 42.8 44.0 45.0 46.0 2.7 4.8 5.5 5.8 55.3 49.8 46.7 46.3 0.0 0.0 0.0 0.0 41.5 37.1 33.7 33.2 762 762 829 896 7.86 12.54 12.78 12.51 1.38 2.28 2.52 2.40 6.52 5.15 5.58 5.90 表 人 ( 於 2017 市 盈 率 預 市 盈 率 預 的 倍 10.9 市 賬 率 預 有 盈 測 市 賬 市 賬 率 預 企 業 價 值 預 企 業 價 值 預 測 H a i c h a n g H o l d i n g ( 2 2 5 5 ) 10
附 公 司 錄 網 頁 介 海 紹 昌 全 個 貌 主 題 公 園 1: 8 來 大 源 連 : 老 海 虎 昌 灘 大 海 華 洋 繼 顯 公 ( 園 香 平 港 面 ) 圖 來 源 : 海 昌 大 華 繼 顯 ( 香 港 ) H a i c h a n g H o l d i n g ( 2 2 5 5 ) 11
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Disclosures/Disclaimers This report is prepared and/or distributed by UOB Kay Hian (Hong Kong) Limited ( UOBKHHK ), which is a licensed corporation providing securities brokerage and securities advisory services in Hong Kong. This report is provided for information only and is not an offer or a solicitation to deal in securities or to enter into any legal relations, nor an advice or a recommendation with respect to such securities. This report is prepared for general circulation. It does not have regard to the specific investment objectives, financial situation and the particular needs of any recipient hereof. Advice should be sought from a financial adviser regarding the suitability of the investment product, taking into account the specific investment objectives, financial situation or particular needs of any person in receipt of the recommendation, before the person makes a commitment to purchase the investment product. This report is confidential. 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(All of the foregoing is hereafter referred to as the Subject Business ); and (4) UOBKHHK may otherwise have an interest (including a proprietary interest) in the subject corporation(s) referred to in this report. As of the date of this report, no analyst responsible for any of the content in this report have any proprietary position or material interest in the securities of the corporation(s) which are referred to in the content they respectively author or are otherwise responsible for. Each research analyst of UOBKHHK who produced this report hereby certifies that (1) the views expressed in this report in any event accurately reflect his/her personal views about all of the subject corporation(s) and securities in this report; (2) the report was produced independently by him/her; (3) he/she does not carry out, whether for himself/herself or on behalf of UOBKHHK or any other person, any of the Subject Business involving any of the subject corporation(s) or securities referred to in this report; and (4) he/she has not received and will not receive any compensation that is directly or indirectly related or linked to the recommendations or views expressed in this report or to any sales, trading, dealing or corporate finance advisory services or transaction in respect of the securities in this report. However, the compensation received by each such research analyst is based upon various factors, including UOBKHHK s total revenues, a portion of which are generated from UOBKHHK s business of dealing in securities. IMPORTANT DISCLOSURES FOR INCLUDED RESEARCH ANALYSES OR REPORTS OF FOREIGN RESEARCH HOUSES Where the report is distributed in Hong Kong and contains research analyses or reports from a foreign research house, please note: (i) recipients of the analyses or reports are to contact UOBKHHK (and not the relevant foreign research house) in Hong Kong in respect of any matters arising from, or in connection with, the analysis or report; and (ii) to the extent that the analyses or reports are delivered to and intended to be received by any person in Hong Kong who is not an accredited investor, expert investor or institutional investor, UOBKHHK accepts legal responsibility for the contents of the analyses or reports DISCLOSURE OF INTEREST: Analyst trading and financial interests: Neither the analyst(s) preparing this report nor his associate has trading and financial interest and relevant relationship specified under Para. 16.4 of Code of Conduct in the listed corporation covered in this report. 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