第 三 方 支 付 市 場 概 況 吳 哲 儒 一 投 資 結 論 ( 一 ) 中 國 電 子 商 務 規 模 巨 大 : 受 到 中 國 國 內 對 於 電 子 商 務 一 系 列 的 扶 植 政 策 出 台, 電 子 商 務 企 業 的 服 務 不 斷 的 推 陳 出 新, 並 增 加 服 務 的 廣 度, 在 這 個 趨 勢 之 下, 中 國 電 子 商 務 的 規 模 不 斷 發 展 截 至 2013 上 半 年, 中 國 電 子 商 務 交 易 總 額 達 到 4.35 萬 億 元 人 民 幣, 年 增 24.3%, 玉 山 認 為 中 國 網 路 購 物 用 戶 及 規 模 增 長 的 主 因, 包 含 了 網 路 購 物 的 環 境 日 趨 完 善 與 成 熟 網 購 用 戶 開 始 往 年 長 群 體 發 展 政 府 相 關 法 令 規 範 詳 細, 以 及 支 付 工 具 與 環 境 日 漸 成 熟 等 等, 中 國 電 子 商 務 中 心 預 估 2013 年 年 底 中 國 網 路 購 物 用 戶 規 模 將 達 到 3.5 億 戶 ( 二 ) 未 來 中 國 第 三 方 支 付 以 行 動 支 付 成 長 最 快 : 市 場 上 主 流 發 展 的 區 塊 落 在 移 動 支 付 上, 由 於 移 動 支 付 所 牽 涉 到 的 產 業 鏈 較 複 雜, 行 業 別 之 間 的 法 規 規 範 標 準 應 用 環 境 應 用 內 容 和 配 套 措 施 尚 不 完 全, 發 展 初 期 的 成 效 相 對 有 限 但 根 據 艾 瑞 諮 詢 統 計 顯 示,2012 年 中 國 的 移 動 支 付 市 場 交 易 規 模 約 為 1,151.4 億 元 人 民 幣, 年 增 率 為 89.2%, 呈 現 爆 炸 性 的 成 長 趨 勢, 玉 山 認 為 這 和 電 信 營 運 商 金 融 機 構 電 信 設 備 廠 互 聯 網 以 及 第 三 方 支 付 企 業 加 速 市 場 拓 展, 以 及 推 動 中 國 境 內 移 動 支 付 試 點 有 關, 預 期 未 來 在 支 付 平 台 逐 漸 成 熟 後, 高 速 成 長 性 值 得 期 待 ( 三 ) 台 灣 第 三 方 支 付 仍 在 萌 芽 期 : 台 灣 第 三 方 支 付 起 步 較 晚, 主 要 仍 在 於 相 關 法 規 的 訂 定 較 不 完 善, 行 政 院 於 今 年 八 月 份 通 過 第 三 方 支 付 服 務 方 案, 開 放 兩 種 模 式 運 作 我 們 認 為 台 灣 法 規 訂 定 的 開 放 程 度 相 對 有 限, 且 離 跨 平 台 及 跨 境 之 路 仍 遙 遠 台 灣 電 子 商 務 市 場 約 一 千 億 元, 假 定 國 內 第 三 方 支 付 三 強 瓜 分 市 場, 以 2% 手 續 費 收 入 來 計 算 的 話 營 收 貢 獻 有 限 ( 四 ) 投 資 建 議 : 智 冠 (5478) 逢 低 買 進 智 冠 旗 下 的 遊 戲 新 幹 線, 在 支 出 縮 減 及 代 理 熱 門 遊 戲 後, 營 運 逐 漸 轉 佳 ; 而 智 冠 推 動 的 第 三 方 支 付 系 統 智 付 寶 將 於 11 月 開 始 營 運, 雖 然 初 期 貢 獻 獲 利 實 屬 有 限, 玉 山 認 為 應 著 眼 於 未 來 國 內 開 放 跨 境 支 付, 維 持 逢 低 買 進 評 等 1
二 什 麼 是 第 三 方 支 付 第 三 方 支 付 的 組 成, 簡 單 來 說 就 是 非 金 融 機 構 的 企 業 透 過 建 設 公 用 交 易 平 台, 將 消 費 者 與 商 家 銀 行 串 聯 起 來, 提 供 服 務 並 從 中 收 取 手 續 費 交 易 模 式 為, 消 費 者 在 網 路 上 選 購 商 品 之 後, 使 用 非 金 融 業 者 所 建 構 的 交 易 平 台 進 行 貨 款 的 支 付, 而 第 三 方 業 者 則 從 中 通 知 賣 家 貨 款 入 帳, 並 替 買 家 要 求 賣 家 發 貨, 而 買 家 在 收 到 所 購 買 的 商 品, 並 確 認 無 誤 後, 再 通 知 第 三 方 業 者 從 帳 戶 上 扣 款, 將 款 項 轉 到 賣 家 帳 戶 上, 這 就 是 簡 單 的 第 三 方 支 付 架 構 的 組 成 圖 一 : 第 三 方 支 付 示 意 圖 資 料 來 源 : 聯 合 報, 玉 山 投 顧 整 理 (2013/11) 由 第 三 方 業 者 從 中 擔 任 協 調 的 角 色, 其 主 要 用 途 和 好 處 就 是 可 以 加 強 購 物 的 安 全, 避 免 網 路 詐 欺 的 情 況 發 生 ; 另 外 提 供 了 便 利 的 付 款 機 制, 消 費 者 可 藉 由 儲 值 的 方 式 扣 2
款, 達 到 省 時 省 力 的 效 果 ; 第 三 方 支 付 並 降 低 了 交 易 上 的 成 本, 儲 值 在 第 三 方 業 者 帳 戶 中 的 金 額, 透 過 和 銀 行 的 配 合 可 享 有 孳 息 的 好 處 中 國 於 2010 年 時 發 佈 非 金 融 機 構 支 付 服 務 管 理 辦 法, 並 於 2011 年 五 月 開 始 發 放 第 三 方 支 付 的 機 構 牌 照, 截 至 2013 年 3 月 底, 累 計 已 發 出 223 張 支 付 機 構 的 牌 照, 經 營 範 圍 包 含 : 預 付 卡 受 理 與 發 行 互 聯 網 支 付 銀 行 卡 收 單 移 動 支 付 和 數 字 電 視 支 付 等 等, 其 中 又 以 預 付 卡 受 理 發 行 家 數 最 多, 可 以 發 現 中 國 電 子 商 務 正 蓬 勃 發 展, 也 帶 動 了 中 國 電 子 商 務 的 需 求, 整 體 來 看 中 國 第 三 方 支 付 的 起 步 比 起 台 灣 來 的 早 很 多 隨 著 信 息 技 術 的 應 用 和 第 三 方 支 付 服 務 市 場 的 不 斷 創 新, 第 三 方 支 付 業 務 不 斷 擴 展 到 更 多 更 細 節 的 領 域, 而 各 細 節 的 管 理 辦 法 也 陸 續 的 訂 定 發 布, 從 以 下 的 表 格 可 以 看 出, 中 國 在 第 三 方 支 付 的 相 關 規 範 起 步 比 台 灣 來 的 早, 這 也 是 中 國 2013 年 第 三 方 支 付 交 易 市 場 規 模 上 看 19.4 萬 億 人 民 幣 的 原 因 表 一 : 中 國 第 三 方 支 付 相 關 法 規 歷 程 時 間 文 件 名 稱 總 則 2010/6 非 金 融 機 構 支 付 管 理 辦 法 細 則 2010/9 非 金 融 機 構 支 付 服 務 管 理 辦 法 實 施 細 則 2011/5 關 於 規 範 商 業 預 付 卡 管 理 的 意 見 預 付 卡 2011/10 支 付 機 構 預 付 卡 管 理 服 務 辦 法 2012/9 單 一 用 途 商 業 預 付 卡 管 理 辦 法 支 付 類 別 2012/9 支 付 機 構 預 付 卡 業 務 管 理 辦 法 備 付 金 2011/11 支 付 機 構 客 戶 備 付 金 存 管 暫 行 辦 法 互 聯 網 支 付 2012/1 支 付 機 構 互 聯 網 支 付 業 務 管 理 辦 法 銀 行 卡 收 單 2012/6 銀 行 卡 收 單 業 務 管 理 辦 法 2011/10 銀 行 卡 刷 卡 手 續 費 標 準 調 整 方 案 移 動 支 付 2012/12 中 國 金 融 移 動 支 付 系 統 技 術 標 準 資 料 來 源 : 艾 瑞 諮 詢, 玉 山 投 顧 整 理 (2013/11) 3
三 中 國 電 子 商 務 市 場 交 易 規 模 受 到 中 國 國 內 對 於 電 子 商 務 一 系 列 的 扶 植 政 策 出 台, 電 子 商 務 企 業 的 服 務 不 斷 的 推 陳 出 新, 並 增 加 服 務 的 廣 度, 在 這 個 趨 勢 之 下, 中 國 電 子 商 務 的 規 模 不 斷 發 展, 目 前 B2B 的 行 業 也 正 逐 漸 轉 往 線 上 交 易 的 模 式 進 行, 包 含 阿 里 巴 巴 網 盛 生 意 寶 等 等 在 內 的 大 型 企 業 紛 紛 涉 足 互 聯 網 金 融, 給 平 台 企 業 提 供 供 應 鏈 的 融 資 服 務, 刺 激 著 行 業 規 模 的 發 展 截 至 2013 上 半 年, 中 國 電 子 商 務 交 易 總 額 達 到 4.35 萬 億 元 人 民 幣, 年 增 24.3%, 其 中 B2B 的 交 易 額 達 到 3.4 萬 億, 年 增 率 為 15.25% 和 第 三 方 支 付 較 有 關 聯 性 的 B2C 市 場, 年 增 率 則 達 到 131%, 玉 山 認 為 中 國 網 路 購 物 用 戶 及 規 模 增 長 的 主 因, 包 含 了 網 路 購 物 的 環 境 日 趨 完 善 與 成 熟 網 購 用 戶 開 始 往 年 長 群 體 發 展 政 府 相 關 法 令 規 範 詳 細, 以 及 支 付 工 具 與 環 境 日 漸 成 熟 等 等, 中 國 電 子 商 務 中 心 預 估 2013 年 年 底 中 國 網 路 購 物 用 戶 規 模 將 達 到 3.5 億 戶 圖 二 : 中 國 電 子 商 務 市 場 規 模 單 位 : 萬 億 人 民 幣 B2B B2C 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2009 2010 2011 2012 2013 2014 四 中 國 第 三 方 支 付 市 場 規 模 中 國 幅 員 廣 闊, 在 網 路 普 及 率 逐 年 增 加 的 情 況 下, 中 國 網 路 市 場 購 物 的 風 氣 也 漸 漸 盛 行, 從 中 國 光 棍 節 交 易 金 額 每 年 大 幅 攀 升 可 以 窺 見 中 國 政 府 也 加 大 對 於 中 小 企 4
業 電 子 商 務 發 展 的 力 道, 而 根 據 艾 瑞 諮 詢 的 統 計 數 據 顯 示,2012 年 中 國 網 路 購 物 市 場 交 易 規 模 達 到 1.13 萬 億 元 人 民 幣, 年 增 率 達 47.7%, 占 社 會 消 費 品 零 售 總 額 的 比 例 為 5.4%, 在 網 路 購 物 市 場 成 長 快 速 下, 也 加 深 了 對 於 第 三 方 支 付 的 需 求 圖 三 : 中 國 網 路 零 售 市 場 規 模 單 位 : 億 元 人 民 幣 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 - 中 國 網 路 零 售 市 場 規 模 佔 社 會 消 費 零 售 總 額 比 例 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 1 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 在 這 個 趨 勢 之 下,2012 年 中 國 第 三 方 支 付 的 交 易 規 模 達 到 12.9 萬 億 元 人 民 幣, 年 增 率 達 到 54.2%, 在 經 過 多 年 的 發 展 後, 中 國 第 三 方 支 付 從 新 興 高 速 發 展 的 行 業 轉 變 為 一 個 成 熟 的 行 業 雖 然 年 增 率 逐 步 下 滑, 不 過 未 來 隨 著 業 務 領 域 的 擴 展 產 品 以 及 服 務 的 創 新, 仍 替 用 戶 帶 來 更 安 全 便 利 的 支 付 方 式 圖 四 : 中 國 第 三 方 支 付 市 場 規 模 單 位 : 萬 億 元 人 民 幣 60 50 40 30 中 國 第 三 方 支 付 交 易 市 場 規 模 年 增 率 8 7 6 5 4 20 10 0 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 3 2 1 5
不 過 詳 細 拆 解 中 國 第 三 方 支 付 的 交 易 內 容 來 看, 線 下 收 單 的 佔 比 最 高,2012 年 達 68.8%, 但 是 線 下 收 單 所 代 表 的 意 義 為 POS 刷 卡 支 付, 和 台 灣 所 定 義 的 第 三 方 支 付 概 念 不 同, 而 在 銀 聯 卡 及 POS 機 台 普 及 率 已 高 的 情 況 之 下, 線 下 收 單 的 成 長 率 理 所 當 然 會 受 到 電 子 商 務 的 影 響 ; 占 比 最 高 的 第 二 名 為 互 聯 網 支 付, 達 到 28.3%, 這 個 部 份 就 是 台 灣 所 定 義 的 第 三 方 支 付, 網 路 購 路 興 起 之 下, 預 估 占 比 規 模 可 以 從 2009 年 的 16.7% 成 長 到 2015 年 的 29.6%, 其 成 長 幅 度 遠 高 於 傳 統 的 POS 線 下 收 單 2012 年 中 國 POS 線 下 收 單 市 場 規 模 達 到 8.9 萬 億 元 人 民 幣, 年 增 率 達 49.3%, 市 場 呈 現 穩 定 增 長 的 狀 況, 研 調 機 構 甚 至 認 為 至 2016 年 線 下 收 單 的 總 交 易 規 模 將 突 破 35 萬 億 元 人 民 幣 不 過 商 業 銀 行 與 銀 聯 商 正 逐 步 佔 據 收 單 市 場 的 主 要 地 位, 主 要 仍 在 於 其 擁 有 相 對 便 利 且 安 全 的 支 付 方 式, 在 未 來 中 國 新 的 線 下 收 單 法 規 出 爐 後,POS 線 下 收 單 增 長 幅 度 預 期 將 會 放 緩 圖 五 : 中 國 第 三 方 支 付 市 場 組 成 POS 線 下 收 單 互 聯 網 支 付 移 動 支 付 其 他 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 16.7% 20. 26.3% 28.3% 29.4% 29.8% 29.6% 79.8% 76.9% 71.1% 68.8% 67.4% 66.9% 66.8% 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 6
圖 六 : 中 國 POS 線 下 收 單 交 易 規 模 單 位 : 萬 億 元 人 民 幣 POS 線 下 收 單 交 易 規 模 年 增 率 40 35 30 25 20 15 10 5-2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 7 6 5 4 3 2 1 在 傳 統 支 付 市 場 成 長 空 間 有 限 之 下, 市 場 逐 漸 轉 往 互 聯 網 以 及 行 動 支 付 發 展, 而 隨 著 中 國 網 路 普 及 率 的 逐 漸 上 升,2012 年 中 國 第 三 方 互 聯 網 支 付 的 業 務 交 易 規 模 約 為 3.66 萬 億 元 人 民 幣, 年 增 率 達 66% 不 過 隨 著 網 購 航 空 訂 票 為 代 表 性 的 傳 統 應 用 也 逐 漸 飽 和 之 下, 加 上 傳 統 產 業 電 子 商 務 化 較 難 等 等 因 素, 去 年 市 場 年 增 率 出 現 下 滑, 預 期 未 來 也 會 是 這 樣 的 趨 勢, 行 業 進 入 一 個 相 對 比 較 成 熟 穩 定 的 階 段 另 外 從 市 佔 率 來 看 的 話, 支 付 寶 則 為 互 聯 網 支 付 的 霸 主 圖 七 : 中 國 互 聯 網 交 易 市 場 規 模 單 位 : 億 元 人 民 幣 互 聯 網 支 付 交 易 規 模 年 增 率 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000-2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 14 12 10 8 6 4 2 7
圖 八 : 互 聯 網 市 場 份 額 環 訊 支 付 3% 易 寶 支 付 3% 其 它 2% 互 聯 網 市 場 份 額 匯 付 天 下 7% 快 線 7% 支 付 寶 49% 銀 聯 在 線 9% 財 付 通 2 既 然 線 下 收 單 支 付 以 及 互 聯 網 支 付 都 已 達 到 相 對 成 熟 的 境 界, 目 前 市 場 上 主 流 發 展 的 區 塊 則 落 在 移 動 支 付 上 不 過 由 於 移 動 支 付 所 牽 涉 到 的 產 業 鏈 較 複 雜, 行 業 別 之 間 的 法 規 規 範 標 準 應 用 環 境 應 用 內 容 和 配 套 措 施 尚 不 完 全, 發 展 初 期 的 成 效 相 對 有 限 但 根 據 艾 瑞 諮 詢 統 計 顯 示,2012 年 中 國 的 移 動 支 付 市 場 交 易 規 模 約 為 1,151.4 億 元 人 民 幣, 年 增 率 為 89.2%, 呈 現 爆 炸 性 的 成 長 趨 勢, 玉 山 認 為 這 和 電 信 營 運 商 金 融 機 構 電 信 設 備 廠 互 聯 網 以 及 第 三 方 支 付 企 業 加 速 市 場 拓 展, 以 及 推 動 中 國 境 內 移 動 支 付 試 點 有 關, 預 期 未 來 在 支 付 平 台 逐 漸 成 熟 後, 高 速 成 長 性 值 得 期 待 8
圖 九 : 中 國 移 動 支 付 交 易 市 場 規 模 單 位 : 億 元 人 民 幣 移 動 支 付 年 增 率 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000-2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 12 10 8 6 4 2 五 支 付 寶 和 PayPal 的 營 運 及 獲 利 模 式 支 付 寶 營 運 就 是 標 準 的 第 三 方 支 付, 產 生 的 背 景 在 於 中 國 信 用 交 易 的 體 制 不 夠 完 善, 這 是 因 應 電 子 商 務 發 展 的 替 代 方 式 而 支 付 寶 的 獲 利 模 式 在 於, 其 提 供 了 多 元 化 的 支 付 方 式, 包 含 轉 帳 現 金 信 用 卡 以 及 國 際 支 付 等 等, 但 基 本 上 是 針 對 買 家 收 費, 而 收 費 則 以 交 易 流 量 的 概 念 進 行, 一 定 額 度 以 下 的 流 量 免 費 而 支 付 寶 給 合 作 商 家 的 貨 款 則 是 以 週 或 是 月 來 結 算, 以 互 聯 網 一 年 的 產 值 達 60,000 億 元 人 民 幣, 而 支 付 寶 市 占 率 達 5 來 計 算, 每 年 帳 上 至 少 有 30,000 億 現 金 流 可 供 運 用, 利 息 收 入 也 相 當 驚 人, 這 是 支 付 寶 的 獲 利 模 式 相 較 於 支 付 寶,PayPal 第 三 方 的 概 念 較 不 明 顯, 其 營 運 模 式 為 將 帳 戶 與 信 用 卡 系 統 及 銀 行 清 算 系 統 結 合, 而 PayPal 從 中 收 取 跨 國 交 易 手 續 費 及 外 匯 費 用 PayPal 在 國 際 上 積 極 佈 局, 原 因 在 於 銀 行 轉 帳 的 成 本 相 較 於 信 用 卡 交 易 來 的 低 廉, 可 從 中 賺 取 利 差 而 PayPal 的 手 續 費 收 入 為 對 賣 方 收 取, 境 內 的 手 續 費 收 入 為 交 易 額 的 2.4-3.4%, 境 外 手 續 費 收 入 為 2.9-3.9% 六 台 灣 第 三 方 支 付 仍 有 漫 漫 長 路 台 灣 第 三 方 支 付 起 步 較 晚, 主 要 仍 在 於 相 關 法 規 的 訂 定 較 不 完 善, 行 政 院 於 今 年 八 9
月 份 通 過 第 三 方 支 付 服 務 方 案, 開 放 兩 種 模 式 運 作, 第 一 種 為 金 融 機 構 模 式, 消 費 者 將 儲 值 的 金 額 存 放 在 金 融 機 構 中, 享 有 存 款 保 障 及 利 息 收 入 最 高 可 以 存 到 二 十 萬 元 ; 第 二 種 為 非 金 融 機 構 模 式, 第 三 方 業 者 需 成 立 電 子 票 證 公 司, 儲 值 金 額 需 存 放 信 託 帳 戶, 消 費 者 最 高 儲 值 上 限 為 一 萬 元 玉 山 認 為 台 灣 法 規 訂 定 的 開 放 程 度 相 對 有 限, 且 離 跨 平 台 及 跨 境 之 路 仍 遙 遠 台 灣 電 子 商 務 市 場 約 一 千 億 元, 僅 為 中 國 的 1/72, 而 遊 戲 的 產 值 約 為 兩 百 億 元 露 天 及 雅 虎 拍 賣 產 值 約 為 五 百 億 元, 玉 山 假 定 國 內 第 三 方 支 付 三 強 支 付 連 歐 付 寶 和 智 付 寶 瓜 分 市 場, 以 2% 手 續 費 收 入 來 計 算 的 話 營 收 貢 獻 有 限 表 二 : 台 灣 與 中 國 第 三 方 支 付 比 較 台 灣 中 國 第 三 方 支 付 業 者 與 銀 行 業 者 合 作 獨 立 辦 理 皆 有 儲 值 上 限 依 認 證 方 式, 分 成 20 萬 10 萬 1 萬 元 三 種 1 萬 元 無 計 息 可 計 息 不 可 計 息 可 計 息 跨 境 交 易 研 討 中 研 討 中 政 府 適 度 開 放 消 費 者 保 障 存 款 保 險 保 障 由 信 託 來 提 列 準 備 政 府 提 存 資 金 進 出 銀 行 儲 值 現 金 儲 值 銀 行 儲 值 信 用 卡 儲 值 現 金 儲 值 資 料 來 源 : 艾 瑞 諮 詢, 玉 山 投 顧 整 理 (2013/11) 七 投 資 建 議 : 智 冠 (5478) 逢 低 買 進 ( 一 ) 遊 戲 新 幹 線 轉 虧 為 盈, 智 凡 迪 相 對 平 淡 遊 戲 新 幹 線 積 極 打 消 營 運 較 不 佳 的 遊 戲, 上 半 年 獲 利 256 萬 已 見 改 善, 而 下 半 年 權 利 金 的 攤 提 將 會 減 少 且 10 月 份 加 入 熱 門 遊 戲 聖 鬥 士 星 矢 的 聯 營 後, 預 估 可 貢 獻 月 營 收 1,000 萬 左 右, 加 上 仍 有 俠 盜 特 工 新 龍 之 谷 以 及 首 度 有 NBA 官 方 授 權 的 NBA2K Online 加 入, 預 估 全 年 獲 利 可 望 來 到 千 萬 水 準 相 較 之 下 智 凡 迪 營 運 仍 以 魔 獸 世 界 為 主, 在 去 年 暗 黑 破 壞 神 產 品 包 的 銷 售 墊 高 營 收 基 期 下, 營 運 相 對 平 淡 ( 二 ) 智 樂 堂 營 運 值 得 期 待 智 冠 旗 下 持 股 99% 的 智 樂 堂, 產 品 主 要 是 以 3D 線 上 遊 戲 為 主, 代 表 性 遊 戲 有 新 10
古 龍 霹 靂 神 州 等 等 而 年 初 推 出 的 霹 靂 神 州 營 運 頗 受 好 評, 帶 動 智 樂 堂 上 半 年 獲 利 1.09 億 元 轉 虧 為 盈, 下 半 年 仍 有 九 把 刀 名 著 獵 命 師 的 改 編 遊 戲, 將 可 帶 動 獲 利 持 續 提 升 ( 三 ) 第 三 方 支 付 初 期 貢 獻 較 少 智 冠 推 動 的 第 三 方 支 付 系 統 智 付 寶 將 於 11 月 開 始 營 運, 初 期 先 瞄 準 國 內 線 上 遊 戲 200 億 元 的 電 子 商 務 商 機 為 主, 貢 獻 獲 利 實 屬 有 限 加 上 國 內 第 三 方 支 付 模 式 尚 未 成 熟, 因 台 灣 法 規 訂 定 的 開 放 程 度 相 對 有 限, 且 離 跨 平 台 及 跨 境 之 路 仍 遙 遠, 將 呈 現 僧 多 粥 少 的 狀 況, 玉 山 認 為 未 來 國 內 開 放 跨 境 支 付 後, 智 付 寶 的 想 像 空 間 才 會 較 大 ( 四 ) 網 龍 正 積 極 發 展 手 遊 日 本 手 遊 每 個 月 約 有 2.5 億 台 幣 的 商 機, 中 國 約 有 1.9 億 元, 而 台 灣 最 好 的 狀 況 僅 2,000 萬 台 幣, 手 機 遊 戲 在 中 國 的 發 展 機 會 高, 而 根 據 中 國 移 動 遊 戲 市 場 研 調 報 告 顯 示, 上 半 年 中 國 手 遊 市 場 規 模 就 達 到 30 億 元, 年 增 135.3% 智 冠 藉 由 入 股 中 國 通 訊 多 媒 體 集 團 可 望 切 入 中 國 手 遊 市 場, 未 來 題 材 有 想 像 空 間 ( 五 ) 考 量 營 運 逐 步 改 善, 唯 短 線 並 未 低 估, 投 資 評 等 為 逢 低 買 進 預 估 智 冠 2014 年 營 收 為 129.8 億 元 (YoY+18.8%), 稅 後 EPS 為 4.38 元, 目 前 股 價 位 於 18 倍 近 兩 年 中 偏 下 緣 本 益 比, 維 持 投 資 建 議 為 逢 低 買 進 表 三 : 智 冠 簡 明 損 益 表 單 位 : 百 萬 元 ;% 2011 2012 13Q1 13Q2 13Q3(E) 13Q4(F) 2013(F) 2014(F) 營 收 8,918 10,773 2,724 2,510 2,385 3,305 10,924 12,982 毛 利 3,675 3,048 952 876 804 982 3,613 3,693 費 用 3,048 2,640 794 761 650 750 2,955 2,625 營 業 利 益 627 408 157 116 154 232 658 1,068 營 業 外 收 支 99 5 0 0 17 24 41 20 稅 前 淨 利 727 412 157 116 171 256 699 1,088 稅 後 淨 利 416 277 154 133 109 93 489 559 股 本 1,275 1,275 1,275 1,275 1,275 1,275 1,275 1,275 EPS 3.27 2.17 1.21 1.05 0.85 0.73 3.84 4.38 毛 利 率 41.2 28.3 34.9 34.9 33.7 29.7 33.1 28.4 營 益 率 7.0 3.8 5.8 4.6 6.4 7.0 6.0 8.2 稅 前 淨 利 率 8.1 3.8 5.8 4.6 7.2 7.7 6.4 8.4 資 料 來 源 : 智 冠 玉 山 投 顧 預 估 (2013/11) 11 ( 本 資 料 完 稿 日 :2013.11.11)