互 聯 網 行 業 滴 滴 快 的 合 併, 形 成 互 聯 網 新 生 力 量 互 聯 網 行 業 落 后 同 步 领 先 估 值 概 要 公 司 名 稱 股 票 代 碼 評 級 目 標 價 收 盤 價 每 股 盈 利 預 測 市 盈 率 市 賬 率 股 息 率 FY14E FY15E FY14E FY15E FY14E FY15E (LC*) (LC*) (RMB) (RMB) (x) (x) (x) (x) (%) 腾 讯 0700.HK 买 入 152 130.5 2.31 3.16 40 32 12.1 9.1 0.2% 金 山 软 件 3888.HK 买 入 22.6 18.8 0.46 0.72 33 20 3.8 3.3 0.5% 网 龙 0777.HK 中 性 11 13.4 0.57 0.64 19 17 1.2 1.1 2.9% 百 度 BIDU.US 买 入 236 212.1 40.00 43.70 33 29 8.8 6.7 0.0% 网 易 NTES.US 长 线 买 入 120 113.0 38.60 41.40 18 17 3.8 3.2 0.0% 新 浪 SINA.US 长 线 买 入 56 38.4 2.86 3.01 83 78 1.4 1.4 0.0% 搜 狐 SOHU.US 中 性 59 54.0-19.31-2.77 N/A N/A 1.8 1.7 0.0% 奇 虎 360 QIHU.US 买 入 95 60.5 14.72 20.91 26 18 8.3 5.5 0.0% 資 料 來 源 : 公 司 資 料 交 銀 國 際 預 測 (LC=Local Currency, 當 地 貨 幣 ) 兩 家 打 車 軟 體 的 龍 頭 公 司 合 併, 對 行 業 來 講 是 極 大 利 好 因 為 他 們 最 大 的 競 爭 對 手 並 不 是 彼 此, 而 是 需 要 解 決 壟 斷 和 傳 統 習 慣 的 問 題, 如 傳 統 壟 斷 行 業 如 計 程 車 公 司 壟 斷 市 場 如 牌 照, 以 及 用 戶 司 機 使 用 打 車 軟 體 以 及 手 機 支 付 的 習 慣 等 問 題 這 些 問 題 如 此 巨 大, 以 至 於 滴 滴 快 的 完 全 可 以 放 棄 往 日 恩 怨, 來 共 同 開 疆 辟 土 雙 方 合 併 後, 騰 訊 阿 裡 包 括 聯 想 系 ( 滴 滴 總 裁 柳 青 是 柳 傳 志 之 女 ) 的 力 量, 高 頻 的 社 會 化 需 求, 足 以 使 得 新 成 立 的 公 司 有 希 望 成 為 繼 微 信 挑 戰 短 信 支 付 寶 挑 戰 銀 聯 之 後 的 又 一 個 極 富 競 爭 力 的 互 聯 網 新 生 力 量, 讓 人 不 禁 為 之 叫 好 騰 訊 阿 裡 的 社 會 地 位 和 與 政 府 之 間 合 作 的 可 能 性 和 談 判 力 都 可 能 因 此 而 帶 來 很 大 提 升, 對 阿 裡 和 騰 訊 的 長 期 利 好, 短 期 的 財 務 影 響 不 大 對 百 度 及 Uber 的 聯 盟 產 生 致 命 打 擊, 但 是 由 於 此 項 業 務 對 百 度 收 入 貢 獻 並 無 貢 獻, 所 以 並 不 會 對 百 度 業 績 和 股 價 造 成 影 響 事 件 :2 月 14 日, 滴 滴 快 的 宣 佈 戰 略 合 併, 以 Co-CEO 形 式 聯 合 管 理, 滴 滴 快 的 各 自 仍 保 留 品 牌, 獨 自 發 展 分 析 : 自 2012 年 起 至 今, 滴 滴 快 的 分 別 進 行 了 4 次 融 資, 分 別 由 騰 訊 阿 裡 巴 巴 領 投, 估 值 都 達 到 了 幾 十 億 美 元 ( 據 新 浪 財 經 報 導, 滴 滴 和 快 的 2015 年 1 月 融 資 中 估 值 分 別 達 到 35 億 和 40 億 ), 最 新 一 次 融 資, 滴 滴 快 的 融 資 金 額 合 計 超 過 13 億 美 元 打 車 市 場 格 局 明 朗 根 據 易 觀 資 料 顯 示, 截 止 2014 年 底, 打 車 APP 累 計 帳 戶 規 模 達 到 1.72 億, 滴 滴 快 的 兩 個 打 車 軟 體 已 佔 據 市 場 約 99% 的 市 場 份 額 ( 快 的 56.5%, 滴 滴 43.3%), 快 的 覆 蓋 360 個 城 市, 滴 滴 覆 蓋 300 個 城 市 合 併 的 根 本 目 的 是 打 開 移 動 支 付 市 場, 培 養 用 戶 習 慣 目 前, 滴 滴 快 的 需 要 解 決 的 問 題 :1) 政 策 不 明 朗,2) 培 養 用 戶 習 慣, 打 開 移 動 支 付 市 場 而 在 政 策 支 持 的 可 能 性 大 於 反 對 的 可 能 性 的 情 況 下, 雙 方 投 資 者 基 於 打 開 市 場 的 出 發 點, 撮 合 此 次 合 併, 未 來 滴 滴 快 的 平 臺 上 可 能 可 以 同 時 接 入 微 信 支 付 和 支 付 寶 兩 種 支 付 管 道, 方 便 用 戶 選 擇 開 放 介 面 對 於 微 信 支 付 和 支 付 寶 都 有 益 處 而 在 補 貼 方 面, 目 前 仍 然 處 在 培 養 用 戶 習 慣, 繼 續 擴 大 用 戶 基 數 的 階 段, 補 貼 應 該 還 會 繼 續 合 併 有 利 於 節 約 成 本, 結 合 大 資 料 分 析, 實 現 資 源 優 化 配 置 * 滴 滴 快 的 的 補 貼 大 戰 始 於 2014 年 春 節 期 間, 兩 家 公 司 補 貼 總 額 均 超 過 10 億 元 世 界 盃 期 間 滴 滴 與 500 彩 票 合 作 免 費 購 買 彩 票, 快 的 推 出 競 彩 送 代 金 券 抵 車 費 2014 年 5 月 至 今, 分 別 聯 合 微 信 微 博, 通 過 打 車 市 場 格 局 明 朗, 滴 滴 快 的 兩 個 打 車 軟 體 已 佔 據 市 場 約 99% 的 市 場 份 額 合 併 的 根 本 目 的 是 打 開 移 動 支 付 市 場, 培 養 用 戶 習 慣 合 併 有 利 於 節 約 成 本, 結 合 大 資 料 分 析, 實 現 資 源 優 化 配 置 ; 並 提 高 滴 滴 快 的 與 政 府 交 涉 的 能 力 及 可 能 性 對 阿 裡 和 騰 訊 的 股 價 長 期 利 好, 短 期 影 響 不 大 對 百 度 及 Uber 的 聯 盟 產 生 致 命 打 擊, 但 是 由 於 此 項 業 務 對 百 度 收 入 貢 獻 不 大, 所 以 並 不 會 對 百 度 股 價 造 成 過 多 影 響 行 業 與 大 盤 一 年 趨 勢 圖 65% 55% 45% 35% 25% 15% 5% -5% -15% 交 银 国 际 互 联 网 指 数 标 普 500 指 数 資 料 來 源 :Bloomberg 恒 生 指 数 上 证 综 合 指 数 马 原 博 士 yuan.ma@bocomgroup.com 電 話 : (8610) 8800 9788-8039 谷 馨 瑜 CPA connie.gu@bocomgroup.com 電 話 : (8610) 8800 9788-8045
送 紅 包 代 金 券 方 式 抵 扣 車 費 據 市 場 消 息 稱, 滴 滴 快 的 補 貼 司 機 和 乘 客 的 費 用, 每 日 達 到 1000-2000 萬 元 * 合 併 可 以 解 決 行 業 投 機 問 題, 資 料 共 用 後 可 解 決 司 機 聯 合 乘 客 親 友 的 作 弊 行 為 * 對 司 機 以 及 乘 客, 使 用 一 套 系 統 更 加 方 便 科 學 出 行 仍 然 是 O2O 服 務 使 用 率 最 高 的 入 口 之 一, 在 節 省 資 源, 結 合 大 資 料 分 析, 且 融 合 更 多 服 務 之 後, 會 為 使 用 者 提 供 更 高 效 便 捷 的 服 務 例 如, 根 據 路 況 資 料 優 化 出 行 路 線, 解 決 交 通 擁 堵 問 題 合 併 也 可 以 提 高 滴 滴 快 的 與 政 府 交 涉 的 能 力 及 可 能 性 阿 裡 政 務 雲 已 和 多 個 地 方 政 府 部 門 ( 例 如 12306) 合 作, 因 此 未 來 和 交 通 部 門 合 作 可 能 性 極 大, 尤 其 在 兩 家 合 併 後 佔 有 近 乎 全 部 的 市 場 份 額, 與 政 府 談 判 能 力 提 高 風 險 : 不 涉 及 壟 斷 判 斷 企 業 是 否 壟 斷 主 要 基 於 企 業 規 模 以 及 市 場 份 額 的 大 小, 以 及 是 否 利 用 市 場 優 勢 地 位 索 取 高 價 而 1) 在 整 個 出 行 市 場 ( 包 括 計 程 車 公 車 地 鐵 等 交 通 等 ), 滴 滴 快 的 只 占 到 很 小 的 比 例, 未 達 到 壟 斷 的 規 模 2) 關 於 是 否 濫 用 市 場 支 配 地 位, 言 之 過 早 3) 反 壟 斷 法 的 配 套 實 施 細 則 國 務 院 關 於 經 營 者 集 中 申 報 標 準 的 規 定 中 規 定 參 與 集 中 的 經 營 者 在 中 國 境 內 的 年 度 營 業 額 超 過 20 億 美 元 則 需 要 申 報, 而 滴 滴 快 的 都 還 屬 於 創 業 公 司, 收 入 規 模 很 小, 未 達 到 申 報 標 準 判 斷 : 滴 滴 快 的 合 併 之 後, 分 開 運 營, 但 是 會 共 用 後 臺 資 料 及 系 統 估 值 : 兩 家 打 車 軟 體 的 龍 頭 公 司 合 併, 對 行 業 來 講 是 極 大 利 好 因 為 他 們 最 大 的 競 爭 對 手 並 不 是 彼 此, 而 是 需 要 解 決 壟 斷 和 傳 統 習 慣 的 問 題, 如 傳 統 壟 斷 行 業 如 計 程 車 公 司 壟 斷 市 場 如 牌 照, 以 及 用 戶 司 機 使 用 打 車 軟 體 以 及 手 機 支 付 的 習 慣 等 問 題 這 些 問 題 如 此 巨 大, 以 至 於 滴 滴 快 的 完 全 可 以 放 棄 往 日 恩 怨, 來 共 同 開 疆 辟 土 雙 方 合 併 後, 騰 訊 阿 裡 包 括 聯 想 系 ( 滴 滴 總 裁 柳 青 是 柳 傳 志 之 女 ) 的 力 量, 高 頻 的 社 會 化 需 求, 足 以 使 得 新 成 立 的 公 司 有 希 望 成 為 繼 微 信 挑 戰 短 信 支 付 寶 挑 戰 銀 聯 之 後 的 又 一 個 極 富 競 爭 力 的 互 聯 網 新 生 力 量, 讓 人 不 禁 為 之 叫 好 騰 訊 阿 裡 的 社 會 地 位 和 與 政 府 之 間 合 作 的 可 能 性 和 談 判 力 都 可 能 因 此 而 帶 來 很 大 提 升, 對 阿 裡 和 騰 訊 的 長 期 利 好, 短 期 的 財 務 影 響 不 大 對 百 度 及 Uber 的 聯 盟 產 生 致 命 打 擊, 但 是 由 於 此 項 業 務 對 百 度 收 入 貢 獻 並 無 貢 獻, 所 以 並 不 會 對 百 度 業 績 和 股 價 造 成 影 響 2
圖 表 1: 滴 滴 打 车 四 轮 融 资 累 计 金 额 超 过 8 亿 美 元 融 资 时 间 投 资 方 估 值 ( 百 萬 美 2012 年 12 月 金 沙 江 创 投 - 3 融 资 规 模 ( 百 萬 美 腾 讯 投 资 金 额 ( 百 萬 股 权 % 美 2013 年 5 月 腾 讯 产 业 共 赢 基 金 75 15 15 20% 2014 年 1 月 中 信 产 业 基 金 ( 领 投 ) 和 腾 讯 产 业 共 赢 基 金 1000 100 30 23% 2014 年 12 月 中 投 公 司 淡 马 锡 腾 讯 产 业 共 赢 基 金 3500 700 100 26% 資 料 來 源 : 交 銀 國 際 圖 表 2: 快 的 打 车 四 轮 融 资 累 计 金 额 超 过 8 亿 美 元 融 资 时 间 投 资 方 估 值 ( 百 萬 美 融 资 规 模 ( 百 萬 美 阿 里 投 资 金 额 ( 百 萬 美 股 权 % 2013 年 4 月 经 纬 创 投 和 阿 里 75 10 4 5% 阿 里 ( 领 投 ) 经 纬 中 国 2014 年 1 月 300 120 25 14% 一 嗨 租 车 2014 年 9 月 老 虎 基 金 ( 领 投 ) 阿 里 1,000 80 30 17% 2015 年 1 月 软 银 中 国 ( 领 投 ) 阿 里 4,000 600 200 22% 老 虎 基 金 資 料 來 源 : 交 銀 國 際 圖 表 3: 滴 滴 快 的 打 车 发 展 历 程 滴 滴 打 车 成 长 史 快 的 打 车 成 长 史 2012 年 6 月 北 京 小 桔 科 技 有 限 公 司 成 立 2012 年 8 月 快 的 打 车 在 杭 州 上 线 2012 年 9 月 在 北 京 上 线 2013 年 4 月 A 轮 100 万 美 元 融 资 2012 年 12 月 A 轮 300 万 美 元 融 资 2013 年 8 月 接 入 支 付 宝 2013 年 4 月 B 轮 融 资 获 得 腾 讯 1500 万 美 元 投 资 2013 年 11 月 快 的 大 黄 蜂 合 并 2014 年 1 月 C 轮 1 亿 美 元 融 资, 与 微 信 战 略 合 作, 接 入 微 信 2014 年 1 月 B 轮 1.2 亿 美 元 融 资 2014 年 3 月 用 户 数 达 到 1 亿, 司 机 数 超 100 万, 日 均 单 达 521.83 万 单, 打 车 补 贴 达 到 14 亿 元 2014 年 7 月 推 出 一 号 专 车 2014 年 5 月 原 嘀 嘀 打 车 更 名 为 滴 滴 打 车 2014 年 9 月 C 轮 8000 万 美 元 融 资 2014 年 8 月 滴 滴 专 车 上 线 2015 年 1 月 D 轮 6 亿 美 元 融 资 2014 年 12 月 D 轮 7 亿 美 元 融 资 2015 年 1 月 企 业 商 务 用 车 服 务 2015 年 2 月 14 日 滴 滴 快 的 战 略 合 并, 以 Co-CEO 形 式 联 合 管 理, 滴 滴 快 的 各 自 保 留 品 牌, 独 立 发 展 資 料 來 源 : 公 司 資 料, 交 銀 國 際 圖 表 4: 滴 滴 快 的 打 车 补 贴 大 战 2015 年 1 月 底 旗 下 一 号 专 车 企 业 服 务 上 线 第 一 轮 2014 年 春 节 期 间 返 现 金 额 最 高 达 到 20 元 3 月 份 额 度 下 调, 截 止 到 5 月 份 补 贴 暂 停, 两 家 公 司 补 贴 总 额 均 超 过 10 亿 元 第 二 轮 2014 年 世 界 杯 期 间 6 月 至 7 月 快 的 推 出 世 界 杯 竞 彩, 猜 中 结 果 可 得 到 代 金 券 滴 滴 用 户 可 免 费 领 取 3 元 红 包 在 500 彩 票 购 买 彩 票 第 三 轮 2014 年 5 月 至 今 滴 滴 推 出 红 包, 可 分 享 至 朋 友 圈 及 微 信 群 ; 快 的 推 出 代 金 券, 可 抵 扣 车 费 資 料 來 源 : 公 司 資 料, 交 銀 國 際 3
交 銀 國 際 香 港 中 環 德 輔 道 中 68 號 萬 宜 大 廈 十 一 樓 總 機 : +852 3710 3328 傳 真 : +852 3798 0133 www.bocomgroup.com 評 級 定 義 公 司 評 級 買 入 : 預 期 股 價 於 12 個 月 內 上 升 超 過 20% 長 線 買 入 : 預 期 股 價 於 12 個 月 以 上 時 間 上 升 超 過 20% 中 性 : 預 期 股 價 波 幅 在 ±20% 之 間 沽 出 : 預 期 股 價 於 12 個 月 內 下 跌 超 過 20% 行 業 評 級 領 先 : 預 期 行 業 指 數 於 12 個 月 內 超 過 大 市 漲 幅 10% 以 上 同 步 : 預 期 行 業 指 數 與 大 市 漲 幅 的 差 幅 在 ±10% 之 間 落 後 : 預 期 行 業 指 數 於 12 個 月 內 落 後 大 市 漲 幅 10% 以 上 研 究 團 隊 研 究 部 主 管 @bocomgroup.com @bocomgroup.com 鄭 子 豐 CFA, CPA, CA (852) 2977 9393 raymond.cheng 策 略 宏 觀 經 濟 洪 灝 CFA (852) 2977 9384 hao.hong 李 苗 獻 (86) 10 8800 9788-8043 miaoxian.li 銀 行 / 網 路 新 金 融 油 氣 / 燃 氣 楊 青 麗 (852) 2977 9212 yangqingli 吳 菲 (852) 2977 9392 fei.wu 李 珊 珊 CFA (86) 10 8800 9788-8058 lishanshan 劉 旭 彤 (852) 2977 9390 xutong.liu 萬 麗 CFA (86) 10 8800 9788-8051 Wanli 非 必 需 品 消 費 房 地 產 黃 文 嬿 (852) 2977 9391 phoebe.wong 劉 雅 瀚 CFA, FRM (852) 2977 9235 alfred.lau 朱 曉 瀠 (852) 2977 9205 anita.chu 過 璐 璐 (852) 2977 9211 luella.guo 必 需 品 消 費 新 能 源 王 惟 穎 (852) 2977 9221 summer.wang 孫 勝 權 (86) 21 6065 3606 louis.sun 吳 效 宇 (852) 2977 9386 shawn.wu 醫 藥 生 物 電 訊 / 中 小 盤 劉 一 賀 (852) 2977 9387 milo.liu 李 志 武 (852) 2977 9209 lizhiwu 保 險 及 證 券 李 文 兵 (852) 2977 9389 liwenbing 謝 劍 英 (852) 2977 9216 miles.xie 互 聯 網 科 技 交 通 運 輸 及 工 業 馬 原 PhD (86) 10 8800 9788-8039 yuan.ma 鄭 碧 海 CFA (852) 2977 9380 geoffrey.cheng 穀 馨 瑜 CPA (86) 10 8800 9788-8045 conniegu 周 雲 飛 (852) 2977 9381 fay.zhou 有 色 金 屬 及 礦 業 李 浩 (852) 2977 9243 jovi.li 姚 煒 (86) 21 6065 3675 wei.yao 汽 車 4
分 析 員 披 露 本 研 究 報 告 之 作 者, 茲 作 以 下 聲 明 :i) 發 表 於 本 報 告 之 觀 點 準 確 地 反 映 有 關 於 他 們 個 人 對 所 提 及 的 證 券 或 其 發 行 者 之 觀 點 ; 及 ii) 他 們 之 薪 酬 與 發 表 於 報 告 上 之 建 議 / 觀 點 並 無 直 接 或 間 接 關 係 ; iii) 對 於 提 及 的 證 券 或 其 發 行 者, 他 們 並 無 接 收 到 可 影 響 他 們 的 建 議 的 內 幕 消 息 / 非 公 開 股 價 敏 感 消 息 本 研 究 報 告 之 作 者 進 一 步 確 認 : i) 他 們 及 他 們 之 相 關 有 聯 繫 者 按 香 港 證 券 及 期 貨 監 察 委 員 會 之 操 守 準 則 的 相 關 定 義 並 沒 有 於 發 表 研 究 報 告 之 30 個 日 曆 日 前 處 置 / 買 賣 該 等 證 券 ; ii) 他 們 及 他 們 之 相 關 有 聯 繫 者 並 沒 有 於 任 何 上 述 研 究 報 告 覆 蓋 之 香 港 上 市 公 司 任 職 高 級 職 員 ;iii) 他 們 及 他 們 之 相 關 有 聯 繫 者 並 沒 有 持 有 有 關 上 述 研 究 報 告 覆 蓋 之 證 券 之 任 何 財 務 利 益 有 關 商 務 關 係 之 披 露 交 銀 國 際 證 券 有 限 公 司 及 / 或 其 有 關 聯 公 司 在 過 去 十 二 個 月 內 與 中 國 海 洋 石 油 有 限 公 司 順 風 光 電 國 際 有 限 公 司 上 海 青 浦 消 防 器 材 股 份 有 限 公 司 澳 門 勵 駿 創 建 有 限 公 司 開 元 產 業 投 資 信 託 基 金 五 洲 國 際 控 股 有 限 公 司 中 石 化 煉 化 工 程 ( 集 團 ) 股 份 有 限 公 司 中 國 銀 河 證 券 股 份 有 限 公 司 Azure Orbit International Finance Limited 榮 陽 實 業 集 團 有 限 公 司 中 國 信 達 資 產 管 理 股 份 有 限 公 司 秦 皇 島 港 股 份 有 限 公 司 龍 光 地 產 控 股 有 限 公 司 金 天 醫 藥 集 團 股 份 有 限 公 司 眾 安 房 產 有 限 公 司 鳳 凰 醫 療 集 團 有 限 公 司 徽 商 銀 行 股 份 有 限 公 司 景 瑞 控 股 有 限 公 司 海 通 國 際 證 券 集 團 有 限 公 司 重 慶 銀 行 股 份 有 限 公 司 南 京 中 生 聯 合 股 份 有 限 公 司 Magnum Entertainment Group Holdings Limited 毅 德 國 際 控 股 有 限 公 司 中 國 中 藥 有 限 公 司 ( 前 稱 : 盈 天 醫 藥 集 團 有 限 公 司 ) 及 交 通 銀 行 股 份 有 限 公 司 有 投 資 銀 行 業 務 關 係 免 責 聲 明 本 報 告 之 收 取 者 透 過 接 受 本 報 告 ( 包 括 任 何 有 關 的 附 件 ), 表 示 並 保 證 其 根 據 下 述 的 條 件 下 有 權 獲 得 本 報 告, 並 且 同 意 受 此 中 包 含 的 限 制 條 件 所 約 束 任 何 沒 有 遵 循 這 些 限 制 的 情 況 可 能 構 成 法 律 之 違 反 本 報 告 為 高 度 機 密, 並 且 只 以 非 公 開 形 式 供 交 銀 國 際 證 券 的 客 戶 閱 覽 本 報 告 只 在 基 於 能 被 保 密 的 情 況 下 提 供 給 閣 下 未 經 交 銀 國 際 證 券 事 先 以 書 面 同 意, 本 報 告 及 其 中 所 載 的 資 料 不 得 以 任 何 形 式 (i) 複 製 複 印 或 儲 存, 或 者 (ii) 直 接 或 者 間 接 分 發 或 者 轉 交 予 任 何 其 它 人 作 任 何 用 途 交 銀 國 際 證 券 其 聯 屬 公 司 關 聯 公 司 董 事 關 聯 方 及 / 或 雇 員, 可 能 持 有 在 本 報 告 內 所 述 或 有 關 公 司 之 證 券 並 可 能 不 時 進 行 買 賣 或 對 其 有 興 趣 此 外, 交 銀 國 際 證 券 其 聯 屬 公 司 及 關 聯 公 司 可 能 與 本 報 告 內 所 述 或 有 關 的 公 司 不 時 進 行 業 務 往 來, 或 為 其 擔 任 市 場 莊 家, 或 被 委 任 替 其 證 券 進 行 承 銷, 或 可 能 以 委 託 人 身 份 替 客 戶 買 入 或 沽 售 其 證 劵, 或 可 能 為 其 擔 當 或 爭 取 擔 當 並 提 供 投 資 銀 行 顧 問 包 銷 融 資 或 其 它 服 務, 或 替 其 從 其 它 實 體 尋 求 同 類 型 之 服 務 投 資 者 在 閱 讀 本 報 告 時, 應 該 留 意 任 何 或 所 有 上 述 的 情 況, 均 可 能 導 致 真 正 或 潛 在 的 利 益 衝 突 本 報 告 內 的 資 料 來 自 交 銀 國 際 證 券 在 報 告 發 行 時 相 信 為 正 確 及 可 靠 的 來 源, 惟 本 報 告 並 非 旨 在 包 含 投 資 者 所 需 要 的 所 有 資 訊, 並 可 能 受 送 遞 延 誤 阻 礙 或 攔 截 等 因 數 所 影 響 交 銀 國 際 證 券 不 明 示 或 暗 示 地 保 證 或 表 示 任 何 該 等 資 料 或 意 見 的 足 夠 性 準 確 性 完 整 性 可 靠 性 或 公 平 性 因 此, 交 銀 國 際 證 券 及 其 集 團 或 有 關 的 成 員 均 不 會 就 由 於 任 何 協 力 廠 商 在 依 賴 本 報 告 的 內 容 時 所 作 的 行 為 而 導 致 的 任 何 類 型 的 損 失 ( 包 括 但 不 限 於 任 何 直 接 的 間 接 的 隨 之 而 發 生 的 損 失 ) 而 負 上 任 何 責 任 本 報 告 只 為 一 般 性 提 供 資 料 之 性 質, 旨 在 供 交 銀 國 際 證 券 之 客 戶 作 一 般 閱 覽 之 用, 而 並 非 考 慮 任 何 某 特 定 收 取 者 的 特 定 投 資 目 標 財 務 狀 況 或 任 何 特 別 需 要 本 報 告 內 的 任 何 資 料 或 意 見 均 不 構 成 或 被 視 為 集 團 的 任 何 成 員 作 出 提 議 建 議 或 徵 求 購 入 或 出 售 任 何 證 券 有 關 投 資 或 其 它 金 融 證 券 本 報 告 之 觀 點 推 薦 建 議 和 意 見 均 不 一 定 反 映 交 銀 國 際 證 券 或 其 集 團 的 立 場, 亦 可 在 沒 有 提 供 通 知 的 情 況 下 隨 時 更 改, 交 銀 國 際 證 券 亦 無 責 任 提 供 任 何 有 關 資 料 或 意 見 之 更 新 交 銀 國 際 證 券 建 議 投 資 者 應 獨 立 地 評 估 本 報 告 內 的 資 料, 考 慮 其 本 身 的 特 定 投 資 目 標 財 務 狀 況 及 需 要, 在 參 與 有 關 報 告 中 所 述 公 司 之 證 劵 的 交 易 前, 委 任 其 認 為 必 須 的 法 律 商 業 財 務 稅 務 或 其 它 方 面 的 專 業 顧 問 惟 報 告 內 所 述 的 公 司 之 證 券 未 必 能 在 所 有 司 法 管 轄 區 或 國 家 或 供 所 有 類 別 的 投 資 者 買 賣 對 部 分 的 司 法 管 轄 區 或 國 家 而 言, 分 發 發 行 或 使 用 本 報 告 會 抵 觸 當 地 法 律 法 則 規 定 或 其 它 註 冊 或 發 牌 的 規 例 本 報 告 不 是 旨 在 向 該 等 司 法 管 轄 區 或 國 家 的 任 何 人 或 實 體 分 發 或 由 其 使 用 本 免 責 聲 明 以 中 英 文 書 寫, 兩 種 文 本 具 同 等 效 力 若 兩 種 文 本 有 矛 盾 之 處, 則 應 以 英 文 版 本 為 准 5