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國 際 油 價 振 盪 轉 嫁 至 各 分 類 物 價 指 數 程 度 及 其 變 遷 : 台 灣 的 實 證 研 究 元 智 大 學 管 理 學 院 * 曾 翊 恆 佛 光 大 學 經 濟 學 系 ** 周 國 偉 * 本 文 聯 繫 作 者 現 為 元 智 大 學 管 理 學 院 國 際 企 業 學 群 助 理 教 授 ** 本 文 協 同 作 者 現 為 佛 光 大 學 經 濟 學 系 助 理 教 授

摘 要 本 文 估 算 1982M1-2010M12 國 際 油 價 對 台 灣 通 膨 的 短 長 期 轉 嫁 程 度 我 們 選 取 CPI 總 指 數 核 心 指 數 及 各 項 基 本 分 類 指 數 作 為 評 估 轉 嫁 效 果 的 標 的 實 證 結 果 發 現 國 際 油 價 對 台 灣 通 膨 存 在 顯 著 之 長 期 轉 嫁 效 果, 但 短 期 轉 嫁 的 程 度 甚 不 明 顯 我 們 也 採 用 滾 動 式 廻 歸 及 遞 迴 迴 歸 分 析 法, 發 現 國 際 油 價 對 台 灣 通 膨 的 短 期 轉 嫁 程 度, 其 實 並 未 隨 著 國 際 油 價 的 大 幅 上 漲 而 有 明 顯 的 增 加 關 鍵 詞 : 國 際 油 價, 轉 嫁 程 度, 誤 差 修 正, 滾 動 式 廻 歸, 遞 迴 迴 歸 Absrac This paper underakes he sudy of esimaing he degree of oil price pass-hrough ino inflaion in Taiwan around 1982M1-2010M12. We use CPI included general index, core index, and each of consumer price index by basic group o measure he degree of pass-hrough. Empirical resuls show ha oil price has significan long-erm pass-hrough effec ino inflaion in Taiwan, bu shor-erm pass-hrough effec is no obvious. We also use he analysis of rolling regression and recursive regression and found ha he degree of shor-erm oil price pass-hrough ino Taiwan inflaion is no rise significanly accompanied wih oil price. Key Words: Oil Price, Degree of Pass-Through, Error Correcion, Rolling Regression, Recursive Regression 2

1 前 言 近 半 個 世 紀 以 來, 國 際 油 價 歷 經 多 次 劇 烈 起 伏, 針 對 較 被 廣 泛 討 論 的 劇 烈 油 價 衝 擊 oil price shock),kilian2009) 依 其 來 源 區 分 為 供 給 面 因 素 如 1973 與 1979 年 兩 次 中 東 石 油 危 機 1990 年 波 灣 戰 爭 時 的 油 價 驟 升 ) 及 需 求 面 因 素 的 使 然 如 2003 至 2008 年 間 油 價 戲 劇 性 地 屢 創 新 高 2009 年 初 全 球 金 融 海 嘯 過 後 迄 今 的 油 價 快 速 回 升 等 案 例 ) 由 歷 史 數 據 可 知 參 見 圖 1 上 半 部 陰 影 部 分 ), 這 些 期 間 不 僅 國 際 原 油 價 格 大 都 出 現 兩 至 三 倍 的 快 速 翻 漲, 而 1970 年 代 石 油 危 機 更 有 引 起 停 滯 性 通 膨 sagflaion) 與 景 氣 嚴 重 衰 退 的 疑 慮 Hamilon, 1983;Hamilon and Herrera, 2004) 儘 管 學 界 對 於 石 油 衝 擊 可 否 單 獨 導 致 衰 退 仍 存 歧 見, 1 但 一 般 傾 向 接 受 國 際 油 價 振 盪 至 少 將 部 份 轉 嫁 pass hrough) 於 本 國 通 膨 當 中 Hooker, 2002; Chen, 2009) 而 Lee Ni and Rai1995) 及 Hamilom1996) 亦 認 為 劇 烈 或 意 外 地 油 價 衝 擊, 也 對 本 國 通 膨 存 在 相 對 明 顯 的 效 果 不 論 國 際 油 價 衝 擊 的 因 素 為 何, 這 類 來 自 國 際 間 生 產 面 的 隨 機 干 擾, 勢 必 牽 動 決 策 當 局 政 策 執 行 的 穩 定 度 圖 1 呈 現 國 際 油 價 與 台 灣 消 費 者 物 價 指 數 consumer price index, CPI) 近 40 年 1972-2010 年 ) 長 期 連 動 趨 勢 上 圖 ) 及 其 年 增 率 變 化 下 圖 ) 其 中, 國 際 油 價 為 美 國 西 德 州 中 級 Wes Taxes Inermediae, WTI) 原 油 英 國 北 海 布 蘭 特 Bren) 與 阿 聯 杜 拜 輕 原 油 Dubai Faeh) 等 三 者, 按 全 球 交 易 量 計 算 的 加 權 平 均 現 貨 價 格, 資 料 來 源 為 IMF 的 IFS 資 料 庫 ; 台 灣 CPI 指 數 為 總 指 數 general index), 數 據 則 取 自 行 政 院 主 計 處 建 置 的 PC-AXIS 線 上 資 料 庫, 定 義 上 其 年 增 率 即 所 謂 的 通 膨 率 或 稱 CPI 通 膨 率 ) 由 圖 1 我 們 觀 察 到 以 下 特 徵 :1) 長 期 來 看, 國 際 油 價 較 台 灣 CPI 指 數 呈 現 更 為 趨 升 之 走 勢, 而 其 在 2003-2008 年 間 持 續 不 斷 的 大 規 模 漲 勢, 更 為 史 上 所 僅 見 ;2) 以 年 增 率 變 化 做 觀 察, 台 灣 通 膨 率 與 油 價 變 動 似 乎 呈 現 略 具 滯 後 性 質 的 同 向 變 動 關 係, 惟 前 者 的 幅 度 明 顯 低 於 後 者, 這 意 謂 國 際 油 價 振 盪 確 實 僅 部 份 轉 嫁 到 國 內 通 膨 中 ; 3) 在 1970 年 代 兩 次 石 油 危 機 發 生 時, 國 內 物 價 漲 幅 較 為 迅 速 且 大 幅 度 地 反 應 油 價 衝 擊, 惟 在 1990 年 波 灣 戰 爭 及 2003 年 迄 今 的 持 續 性 國 際 油 價 漲 勢 中, 台 灣 相 應 的 通 膨 變 化 明 顯 趨 緩, 油 價 轉 嫁 至 通 膨 程 度 隱 約 顯 露 減 緩 趨 勢, 這 樣 的 觀 察 也 初 步 符 合 國 外 相 關 實 證 研 究 ; 2 4) 即 便 無 法 清 楚 地 在 圖 1 中 呈 現, 我 們 也 懷 疑 油 1 Bernanke e al. 1997) 認 為 Fed 在 面 對 1970 年 代 的 能 源 危 機 時, 低 估 了 停 滯 性 通 膨 威 脅 並 採 取 過 高 的 利 率 政 策, 此 舉 無 疑 會 加 重 景 氣 衰 退 的 程 度 關 於 油 價 衝 擊 與 相 應 貨 幣 政 策 的 進 一 步 討 論, 可 參 見 Leduc and Sill 2004) 與 Kormilisina in press) 2 Leblanc and Chinn 2004) 指 出,1980 年 代 後 的 國 際 油 價 變 動 僅 輕 度 地 傳 導 至 美 國 日 本 與 歐 洲 3

400 指 300 數 200 %) 100 0 200 國 際 油 100 價 年 增 0 率 %) -100 1974M1-M3 3.42 13.43 16.09 1979M1-M12 38.69 國 際 油 價 指 數 :1982M1=100 消 費 者 物 價 指 數 :1982M1=100 1990M6-M10 14.93 34.85 2003M5-2008M7 2009M2-2010M4 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 國 際 油 價 年 增 率 消 費 者 物 價 指 數 年 增 率 通 膨 率 ) 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 26.06 132.55 41.76 84.19 年 份 40 20 0-20 年 份 通 膨 率 %) 圖 2-1 上 圖 ) 國 際 油 價 與 台 灣 消 費 者 物 價 指 數 :1982M1=1001972M1-2010M6); 下 圖 ) 國 際 油 價 與 台 灣 消 費 者 物 價 指 數 年 增 率 1972M1-2010M6) 說 明 :1. 上 圖 中 數 據 為 國 際 油 價 變 動 前 後 之 每 桶 per barrel) 售 價 單 位 : 美 元 ) 2. 資 料 來 源 為 中 央 銀 行 金 融 統 計 月 報 國 際 貨 幣 基 金 會 IFS 資 料 庫 及 本 計 畫 整 理 價 轉 嫁 至 國 內 通 膨 程 度, 可 能 存 有 類 似 於 實 證 研 究 所 指 出 的 台 灣 不 對 稱 asymmeric) 匯 率 轉 嫁 exchange rae pass-hrough, ERPT) 特 徵 劉 宗 欣 與 張 銘 仁,2000; 黃 恩 恩 等,2007) 因 此, 究 竟 油 價 波 動 轉 嫁 於 通 膨 程 度 為 何? 如 何 精 確 地 衡 量? 又 轉 嫁 程 度 是 否 存 在 升 降 趨 勢 或 其 他 重 要 特 徵? 倘 若 能 系 統 性 釐 清 以 上 關 鍵 問 題, 尤 其 是 聚 焦 台 灣 經 濟 現 況 並 予 以 評 析, 將 有 助 於 我 國 貨 幣 當 局 擬 定 適 當 政 策, 以 減 緩 或 至 少 避 免 加 深 ) 油 價 波 動 對 經 濟 層 面 的 干 擾 有 鑒 於 此, 本 文 將 國 際 油 價 套 用 菲 利 普 曲 線 augmened Philips Curve), 以 估 計 國 際 油 價 轉 嫁 通 膨 程 度 同 時, 因 為 在 傳 統 經 濟 模 型 的 分 析 中, 油 價 波 動 視 為 生 產 面 的 衝 擊 supply shock); 故 當 油 價 上 漲 時, 生 產 面 的 勞 動 成 本 也 將 因 勞 工 對 通 膨 預 期 的 改 變 而 提 升 簽 訂 較 高 之 工 資 ) 是 以, 生 產 面 的 勞 動 成 本 亦 是 納 入 我 們 考 量 的 範 圍 在 此 設 計 下 的 菲 利 普 曲 線, 本 研 究 除 了 針 對 CPI 總 指 數 及 CPI 核 心 指 數 外, 也 將 CPI 各 基 本 分 類 指 數 做 為 探 討 的 對 象 我 們 發 現 國 際 油 價 對 台 灣 物 價 指 數 存 在 顯 著 之 長 期 轉 嫁 效 果 ; 但 是 大 致 而 言, 短 期 的 轉 嫁 效 果 甚 不 明 顯 我 們 推 測 這 點 或 許 與 近 年 來 油 品 使 用 的 技 術 及 效 率 大 幅 提 升 又 或 者 是 因 為 替 代 能 源 的 日 益 普 遍 有 部 分 關 連 況 且, 因 為 CPI 指 數 多 半 為 民 生 必 需 品, 國 際 油 價 的 影 響 本 身 只 佔 有 部 分 的 比 等 地 的 總 合 物 價 指 數 上 此 外,Herrera and Pesaveno 2009) 更 檢 測 出,1980 年 後 國 際 油 價 波 動 對 於 物 價 指 數 及 其 他 總 體 變 數 的 影 響 力, 相 較 於 1980 年 前 呈 現 一 次 性 one-off) 消 退 現 象 4

例, 故 導 致 短 期 轉 嫁 效 果 不 甚 明 顯 本 文 的 分 析 架 構 如 下 第 2 節 陳 述 結 合 油 價 的 生 產 面 成 本 推 動 菲 利 普 曲 線, 並 建 構 適 合 的 實 證 模 型 第 3 節 首 先 資 料 的 來 源 與 特 性, 並 彙 整 實 證 分 析 的 結 果 第 4 節 探 討 台 灣 短 期 油 價 轉 嫁 至 通 膨 程 度 的 長 期 變 遷, 作 為 評 估 油 價 相 對 通 膨 的 短 期 效 果 變 化 第 5 節 為 結 論 2 油 價 與 標 準 菲 利 普 曲 線 在 既 有 文 獻 中, 常 見 套 用 菲 利 普 曲 線 以 估 計 國 際 油 價 轉 嫁 通 膨 程 度 參 照 Hooker 2002), 典 型 的 菲 利 普 曲 線 可 簡 單 表 達 如 下 : π β L) π + γ L) UG + θ L) x + ε, = 1 1) 式 中, π 為 通 膨 率,UG 為 失 業 率 與 自 然 失 業 率 naural unemploymen rae) 之 缺 口 gap), x 為 一 系 列 可 推 移 菲 利 普 曲 線 的 生 產 面 成 本 指 標, 而 L 則 代 表 滯 後 運 算 lag operaor) 實 務 上,UG 常 見 以 產 出 缺 口 oupu gap) 替 代 在 生 產 面 成 本 指 標 方 面, 本 文 以 國 際 平 均 油 價 作 為 x 的 替 代 指 標 參 見 Chen, 2009) 3 另 外, 勞 動 者 通 膨 預 期 的 改 變, 也 會 改 變 生 產 面 的 成 本, 故 我 們 再 將 勞 動 薪 資 一 併 納 入 生 產 面 成 本 考 量 有 鑑 於 此, 式 1) 的 菲 利 普 曲 線 可 改 寫 成 以 下 型 式 : π β L) π + γ L) y ~ y ) + θ L) oil + ϕ L) w + ε, = 1 2) 式 中, y ~ y 為 產 出 缺 口, 而 y~ 則 是 y 的 非 線 型 趨 勢 non-linear rend) 4 5 oil 為 國 際 平 均 油 價 w 為 勞 動 薪 資 表 示 一 階 差 分 z z z 1 ) 運 算 以 上 各 項 變 數 均 以 自 然 對 數 形 式 表 示 因 此, 若 令 p 為 經 過 自 然 對 數 轉 換 的 物 價 指 數, 則 通 膨 率 π 即 為 然 而, 總 體 資 料 的 特 性 多 半 屬 於 非 穩 定 nonsaionary) p 序 列 的 性 質 因 此, 假 定 當 物 價 指 數 與 相 關 變 數 的 整 合 階 數 inegraion order) 均 相 同, 且 彼 此 之 間 存 在 穩 定 的 長 期 均 衡 關 係, 則 式 2) 將 可 建 構 成 誤 差 修 正 3 Chen2009) 透 過 檢 視 油 價 前 方 係 數 項, 估 計 19 個 工 業 化 國 家 油 價 對 於 通 膨 的 長 短 期 轉 嫁 程 度 這 19 個 工 業 化 國 家 多 數 為 歐 美 成 熟 市 場 經 濟 體, 而 亞 洲 國 家 僅 納 入 日 本 4 在 執 行 總 體 變 數 derend 處 理 程 序 時, 常 見 採 用 移 動 平 均 moving average, MA) 法 或 HP 濾 波 Hodrick-Presco Filer) 法 等 方 式 本 文 採 用 後 者, 透 過 Eviews 軟 體 即 可 快 速 處 理 此 項 任 務

error correcion model, ECM) 形 式 的 動 態 調 整 過 程 參 見 Davidson e al., 1978; Engle and Granger, 1981 ) 我 們 將 上 述 的 過 程 以 k 階 自 迴 歸 滯 後 分 佈 auoregression disribuion lag, ARDL) 模 型 近 似 如 下 : k ~ k k π α + β π + γ y y ) + θ oil + w + ρec + ε. 3) = i= 1 i i 1 1 i= 1 i i i= 1 i 1 上 式 之 中, EC 即 為 誤 差 修 正 項, 代 表 體 系 短 期 所 偏 離 均 衡 的 部 分 其 中 p = ˆ µ ˆ τ y ˆ τ oil ˆ τ w 為 物 價 指 數 和 產 出 國 際 平 均 油 價 及 勞 動 薪 資 的 長 y 期 均 衡 關 係 ; 因 此, EC o w p ˆ µ ˆ τ y ˆ τ oil ˆ τ w 係 數 ρ 為 誤 差 修 正 項 的 調 y 整 速 度 adjusmen speed) 所 以, 式 3) 顯 示 通 膨 率 除 了 體 現 在 現 存 的 失 衡 效 果 disequilibrium effec) 外 物 價 指 數 因 偏 離 均 衡 水 準, 而 向 均 衡 狀 態 調 整 的 數 額 ), 也 反 映 在 產 出 缺 口 國 際 平 均 油 價 變 動 經 常 性 平 均 薪 資 變 動 及 滯 後 的 物 價 指 數 變 動 上 通 膨 率 的 滯 後 項 用 來 捕 捉 通 膨 率 的 延 續 性 ) 但 不 同 於 傳 統 k 階 ARDL 模 型, 式 3) 僅 假 定 利 用 滯 後 1 期 的 產 出 缺 口 取 代 滯 後 k 期 的 產 出 變 動, 衡 量 短 期 產 出 變 化 對 通 膨 的 影 響 如 同 Hooker, 2002 的 設 定 ) 最 後, 從 油 價 轉 嫁 的 概 念 上 來 看, 式 3) 中 oil 1 的 係 數 θ 1 估 計 將 代 表 國 際 油 價 對 通 膨 的 短 期 轉 嫁 程 度, 而 共 整 合 關 係 式 中 的 係 數 τ o 估 計 則 代 表 長 期 的 轉 嫁 程 度 Adolfson, 2001; Chen, 2009) o w 3 實 證 分 析 本 文 所 選 取 的 資 料 為 月 資 料, 資 料 區 間 橫 跨 1982M1-2010M6 我 們 研 究 所 需 之 變 數 來 源 及 定 義 分 述 如 下 : 台 灣 物 價 指 數 分 別 選 取 CPI 總 指 數 及 CPI 核 心 指 數, 並 按 基 本 分 類 方 式 選 取 食 物 衣 著 居 住 交 通 醫 藥 保 健 教 養 娛 樂 及 雜 項 等 七 大 類 別 物 價 指 數 另 外, 為 取 得 台 灣 產 出 的 月 資 料, 我 們 以 將 工 業 生 產 指 數 indusrial producion index) 納 入 考 量 的 台 灣 景 氣 同 時 指 標 coinciden indicaor) 5 作 為 產 出 的 替 代 變 數 台 灣 勞 動 薪 資 的 選 取 則 為 經 常 性 平 均 薪 資 上 述 資 料 皆 可 主 計 處 總 體 統 計 資 料 庫 所 取 得 國 際 平 均 油 價 的 計 算, 是 以 美 國 西 德 州 中 級 原 油 英 國 北 海 布 蘭 特 及 阿 聯 杜 拜 輕 原 油 等 三 者, 按 全 球 交 易 量 計 算 的 加 權 平 均 5 事 實 上, 台 灣 與 其 他 各 國 的 GDP 並 無 月 資 料 可 供 使 用 有 鑑 於 此, 常 見 的 解 決 方 案 為 將 GDP 季 資 料 按 工 業 生 產 指 數 indusrial producion index) 比 重 估 算 為 月 數 據, 或 是 直 接 採 計 官 方 公 佈 的 景 氣 同 時 指 標 coinciden indicaor) 考 量 到 數 據 精 確 性 與 代 表 性, 本 文 選 擇 第 2 種 方 案 6

現 貨 價 格, 資 料 來 源 為 IMF 的 IFS 資 料 庫 以 上 變 數 均 以 自 然 對 數 形 式 轉 換, 而 物 價 指 數 及 經 常 性 平 均 薪 資 則 事 先 經 過 季 節 調 整 seasonal adjusmen) 由 於 共 整 合 檢 定 co-inegraion es) 能 助 於 推 估 時 間 序 列 的 長 期 均 衡 關 係, 為 了 進 行 本 文 的 模 型 估 計, 我 們 必 需 關 心 資 料 的 時 間 序 列 性 質 首 先, 我 們 必 需 判 定 所 有 資 料 的 整 合 階 數 因 為 如 果 所 有 時 間 序 列 資 料 存 在 不 同 的 整 合 階 數, 將 可 斷 定 各 別 資 料 之 間 不 存 在 共 整 合 關 係 ; 但 若 所 有 時 間 序 列 資 料 的 整 合 階 數 均 相 同, 則 下 一 步 便 可 估 計 長 期 均 衡 關 係 Engle and Granger, 1987) Dickey and Fuller 1979, 1981) 所 提 出 的 ADFaugmened Dickey-Fuller) 檢 定, 為 當 前 廣 泛 應 用 於 判 斷 時 間 序 列 資 料 整 合 階 數 的 方 法 因 此, 我 們 對 相 關 變 數 進 行 ADF 檢 定 假 設 迴 歸 模 型 同 時 包 含 常 數 項 及 時 間 趨 勢, 並 以 SIC 準 則 決 定 最 佳 落 後 期 數 ), 發 現 所 有 的 資 料 均 無 法 以 10% 的 顯 著 水 準 拒 絕 存 在 單 根 uni roo) 的 虛 無 假 設 但 在 取 1 階 差 分 後, 卻 都 能 夠 以 1% 的 顯 著 水 準 拒 絕 存 在 單 根 的 虛 無 假 設 換 句 話 說, 所 有 變 數 經 過 在 1 階 差 分 之 後, 均 成 為 穩 定 序 列 或 是 趨 勢 穩 定, rend saionariy) 因 此, 我 們 判 定 所 有 變 數 皆 為 統 計 上 的 1 階 整 合 變 數 或 I1) 序 列 Johansen1988, 1991) 及 Johansen and Juselius1990) 提 出 兩 種 概 似 比 檢 定 likelihood raio es, LR es), 用 來 檢 測 I1) 序 列 間 共 整 合 向 量 co-inegaion vecor) 的 數 目 不 過,Boswijk and Franses1992) 及 Reimers1992) 也 主 張 向 量 自 迴 歸 vecor auoregression, VAR) 體 系 滯 後 期 數 的 多 寡, 將 影 響 估 計 上 共 整 合 向 量 的 數 目 具 體 言 之, 他 們 指 出 過 短 的 滯 後 期 數, 可 能 導 致 太 經 常 拒 絕 不 存 在 共 整 合 關 係 的 虛 無 假 設 ; 但 過 長 的 滯 後 期 數, 則 會 因 過 度 參 數 化 over-parameerisaion) 的 問 題 以 致 檢 定 力 power) 的 喪 失 因 此, 我 們 同 樣 以 SIC 準 則 決 定 未 限 制 VARunresriced VAR) 體 系 的 最 佳 滯 後 期 數, 來 進 行 共 整 合 關 係 檢 定 檢 定 的 結 果 置 於 表 1 6 表 1 呈 現 台 灣 物 價 指 數 對 產 出 國 際 油 價 及 經 常 性 平 均 薪 資 之 共 整 合 檢 定 結 果 我 們 將 台 灣 物 價 指 數 分 類 為 總 指 數 核 心 指 數 食 物 衣 著 居 住 交 通 醫 藥 保 健 教 養 娛 樂 及 雜 項 等 由 maximum eigenvalue 統 計 量 ) 來 看, 所 有 情 形 都 能 以 1% 的 顯 著 水 準 拒 絕 不 存 在 共 整 合 關 係 的 虛 無 假 設 其 中, 以 5% 的 顯 著 水 準 來 看, 總 指 數 核 心 指 數 食 物 衣 著 居 住 及 教 養 娛 樂 類 等 物 價 指 數 均 只 存 在 1 個 共 整 合 關 係 ; 其 他 如 交 通 醫 藥 保 健 及 雜 項 類 等 物 價 指 數, 6 Reinsel and Ahn1992) 和 Gonzalo1994) 也 曾 提 出 未 限 制 判 斷 VAR 體 系 最 佳 滯 後 期 數 的 其 他 方 式 可 詳 見 Baharumshah and MacDonald2010) 7

表 1 台 灣 物 價 指 數 對 產 出 國 際 油 價 及 經 常 性 平 均 薪 資 之 共 整 合 檢 定 A. CPI 總 指 數 落 後 3 期 的 VAR 體 系 ) 特 徵 值 0.233 0.046 0.027 0.005 90.545*** 16.249 9.249 1.884 λ race 117.928*** 27.382* 11.133 1.884 B. CPI 核 心 指 數 落 後 3 期 的 VAR 體 系 ) 特 徵 值 0.220 0.045 0.031 0.008 84.805*** 15.568 10.851 2.629 λ race 113.854*** 29.048* 13.480 2.629 C. CPI 分 類 指 數 : 食 物 類 落 後 4 期 的 VAR 體 系 ) 特 徵 值 0.121 0.042 0.028 0.000 43.806*** 14.644 9.807 0.154 λ race 68.411*** 24.605 9.961 0.154 D. CPI 分 類 指 數 : 衣 著 類 落 後 4 期 的 VAR 體 系 ) 特 徵 值 0.112 0.042 0.018 0.000 40.273*** 14.760 6.073 0.170 λ race 61.276*** 21.002 6.242 0.170 E. CPI 分 類 指 數 : 居 住 類 落 後 4 期 的 VAR 體 系 ) 特 徵 值 0.159 0.060 0.206 0.001 58.929*** 20.962* 9.086 0.443 λ race 89.420*** 30.491** 9.529 0.443 F. CPI 分 類 指 數 : 交 通 類 落 後 4 期 的 VAR 體 系 ) 特 徵 值 0.184 0.084 0.034 0.000 69.284*** 29.718*** 11.725 0.045 λ race 110.772*** 41.488*** 11.770 0.045 G. CPI 分 類 指 數 : 醫 療 保 險 類 落 後 3 期 的 VAR 體 系 ) 特 徵 值 0.224 0.065 0.040 0.001 86.637*** 22.915** 13.792* 0.298 λ race 123.642*** 37.001*** 14.090* 0.298 H. CPI 分 類 指 數 : 教 養 娛 樂 類 落 後 3 期 的 VAR 體 系 3) 特 徵 值 0.223 0.048 0.025 0.003 86.125*** 16.910 8.774 0.922 λ race 112.733*** 26.607 9.697 0.922 I. CPI 分 類 指 數 : 雜 項 類 落 後 3 期 的 VAR 體 系 ) 特 徵 值 0.188 0.066 0.035 0.001 70.884*** 23.207** 12.222 0.475 λ race 106.789*** 35.904*** 12.697 0.475 說 明 : 1. VAR 體 系 的 最 佳 落 後 期 數 是 以 SIC 準 則 所 決 定 由 12 期 開 始 向 下 檢 測 ) 2. 表 示 最 大 特 徵 值 maximum eigenvalue) 統 計 量 λ race 則 表 示 race eigenvalue 統 計 量 虛 無 假 設 中 r 為 VAR 體 系 存 在 之 共 整 合 關 係 的 數 目 *** ** 與 * 分 別 標 明 該 係 數 在 1% 5% 與 10% 水 準 下 為 顯 著 8

則 檢 定 上 存 在 2 個 共 整 合 關 係 至 於 由 race eigenvalue 統 計 量 λ race ) 來 檢 定, 亦 得 到 相 似 的 結 果 但 居 住 類 物 價 指 數 以 5% 的 顯 著 水 準 檢 定 則 存 在 2 個 共 整 合 關 係 ) 綜 合 以 上 分 析, 共 整 合 檢 定 的 結 果 皆 能 支 持 體 系 內 至 少 存 在 1 個 長 期 均 衡 關 係 因 此, 本 研 究 選 取 資 料 的 性 質, 將 可 透 過 式 3) 所 呈 現 納 入 誤 差 修 正 項 的 菲 利 普 曲 線 形 式 表 示 為 了 求 得 式 3) 中 的 誤 差 修 正 項 EC, 我 們 也 將 台 灣 各 物 價 指 數 對 產 出 國 際 油 價 及 經 常 性 平 均 薪 資 之 共 整 合 向 量 估 計 結 果 彙 整 於 表 2 令 各 物 價 指 數 為 應 變 數 ) 因 為 係 數 τ o 估 計 代 表 國 際 油 價 對 物 價 指 數 的 長 期 轉 嫁 程 度 從 表 2 的 結 果 來 看, 國 際 油 價 對 CPI 總 指 數 的 轉 嫁 程 度 為 0.060 在 1% 水 準 下 為 顯 著 ), 稍 低 於 歐 美 日 本 等 19 個 工 業 化 國 家 平 均 的 0.166 詳 見 Chen, 2009), 這 代 表 1980 年 代 迄 今 國 際 油 價 振 盪 長 期 而 言 較 輕 度 轉 嫁 於 國 內 整 體 通 膨 當 中 至 於 國 際 油 價 對 其 他 物 價 指 數 的 轉 嫁 程 度, 依 序 如 下 : 核 心 指 數 為 0.044 食 物 類 為 0.100 衣 著 類 為 0.031 居 住 類 為 0.031 交 通 類 為 0.072 醫 藥 保 健 類 為 0.096 教 養 娛 樂 類 為 0.029 及 雜 項 類 為 0.070, 亦 都 是 十 分 顯 著 的 關 係 除 了 教 養 娛 樂 類 物 價 指 數 的 τ o 估 計 是 在 5% 的 水 準 下 為 顯 著, 其 他 都 在 1% 水 準 下 為 顯 著 ) 而 關 於 經 常 性 平 均 薪 資 對 台 灣 各 物 價 指 數 的 長 期 拉 升 關 係, 可 由 係 數 τ w 的 估 計 來 衡 量 經 常 性 平 均 薪 資 除 了 對 衣 著 類 物 價 指 數 的 影 響 不 顯 著 外 無 法 在 10% 水 準 下 為 顯 著 ), 對 其 他 各 類 物 價 指 數 均 有 顯 著 拉 升 的 效 果 係 數 為 正 值, 且 都 在 1% 水 準 下 為 顯 著 ) 最 後, 從 產 出 對 物 價 指 數 的 長 期 關 係 估 計 結 果 來 看, 只 有 在 部 分 各 別 物 價 分 類 指 數 有 顯 著 之 關 連 居 住 交 通 及 醫 藥 保 健 等 3 類 能 在 1% 水 準 下 為 顯 著 ; 雜 項 類 則 是 在 10% 水 準 下 為 顯 著 ), 且 正 負 方 向 不 一 7 接 著, 為 了 估 計 式 3) 以 求 得 國 際 油 價 對 通 膨 的 短 期 轉 嫁 程 度, 我 們 假 定 k=1 下, 將 式 3) 估 計 的 結 果 彙 整 於 表 3 8 實 證 結 果 顯 示, 國 際 油 價 對 於 台 灣 整 體 通 膨 CPI 總 指 數 ) 的 短 期 程 度 為 0.004, 低 於 歐 美 日 本 等 19 個 工 業 化 國 家 平 均 的 0.007 詳 見 Chen, 2009), 且 呈 現 統 計 上 的 不 顯 著 換 句 話 說, 國 際 油 價 的 短 期 振 盪 並 不 明 顯 轉 嫁 於 台 灣 整 體 通 膨 當 中 就 CPI 核 心 指 數 而 言, 實 證 結 果 亦 顯 示 短 期 間 國 際 油 價 對 於 國 內 核 心 物 價 水 準 排 除 能 源 與 生 鮮 類 食 品 之 物 價 指 數 ) 較 無 顯 著 影 響, 此 結 果 與 Hooker2002) 一 致 在 分 類 物 價 指 數 方 面, 除 7 關 於 產 出 對 各 類 物 價 指 數 的 長 期 關 係 估 計 結 果 來 看, 其 中 似 有 值 得 探 究 之 處 不 過 這 部 分 並 部 屬 於 本 文 的 焦 點, 故 暫 不 討 論 8 我 們 這 裡 直 接 假 設 式 3) 的 滯 後 期 數 為 1 期, 是 因 國 際 油 價 對 通 膨 的 短 期 轉 嫁 程 度 是 以 oil 1 的 係 數 估 計 來 衡 量 而 且 在 該 式 各 穩 定 序 列 變 數 的 前 提 下, 短 期 效 果 也 將 隨 著 滯 後 的 期 數 而 削 弱 9

表 2 共 整 合 向 量 Johansen-Jeuslius 估 計 ) p = µ + τ y + τ oil + τ w + η y 物 價 指 數 選 取 µ τ y τ o τ w 0.459*** -0.051 0.060*** 0.396*** CPI 總 指 數 2.453) -1.408) 5.842) 14.646) 0.837*** -0.050 0.044*** 0.366*** CPI 核 心 指 數 6.188) -1.604) 5.109) 15.526) -0.512 0.009 0.100*** 0.413*** CPI 分 類 指 數 :. 食 物 類 -0.597) 0.148) 5.515) 9.304) 4.771*** -0.020 0.031*** -0.016 CPI 分 類 指 數 : 衣 著 類 32.880) -0.739) 7.261) -0.665) 0.195-0.155*** 0.031*** 0.478*** CPI 分 類 指 數 : 居 住 類 1.255) -4.698) 3.534) 18.202) 2.938*** -0.070*** 0.072*** 0.162*** CPI 分 類 指 數 : 交 通 類 23.373) -3.155) 11.476) 8.290) 1.014*** 0.187*** 0.096*** 0.223*** CPI 分 類 指 數 : 醫 療 保 險 類 4.592) 4.764) 8.380) 6.557) -3.103*** -0.044 0.029** 0.744*** CPI 分 類 指 數 : 教 養 娛 樂 類 14.568) -0.963) 2.436) 20.527) 1.726*** 0.069* 0.070*** 0.218*** CPI 分 類 指 數 : 雜 項 類 9.757) 1.829) 6.841) 7.229) 說 明 : 1. VAR 體 系 的 最 佳 落 後 期 數 是 以 SIC 準 則 所 決 定 參 見 表 1) 2. 係 數 下 方 括 號 內 為 值,*** ** 與 * 分 別 標 明 該 係 數 在 1% 5% 與 10% 水 準 下 為 顯 著 o w 了 居 住 與 教 養 娛 樂 類 物 價 指 數 外, 國 際 油 價 的 短 期 振 盪 對 其 他 分 類 指 數 均 找 不 出 統 計 上 的 關 連 性 且 在 居 住 類 物 價 指 數 的 短 期 油 價 轉 嫁 程 度 為 0.008, 雖 然 在 5% 的 水 準 下 為 顯 著, 但 程 度 也 不 高 至 於 教 養 娛 樂 類 物 價 指 數 的 短 期 油 價 轉 嫁 程 度, 雖 然 在 統 計 上 能 以 5% 的 水 準 下 為 顯 著, 但 θ 1 的 估 計 卻 -0.007, 說 明 國 際 油 價 對 該 類 物 價 指 數 仍 不 存 在 短 期 轉 嫁 效 果 總 而 言 之, 國 際 油 價 對 各 類 通 膨 的 短 期 轉 嫁 程 度 並 不 明 顯, 這 點 或 許 與 我 國 政 府 面 對 油 價 波 動 時 的 因 應 對 策 或 近 年 來 油 品 使 用 的 技 術 及 效 率 大 幅 提 升 又 或 者 是 因 為 替 代 能 源 的 日 益 普 遍 如 太 陽 能 等 ) 有 部 分 關 連, 導 致 國 際 油 價 的 短 期 震 盪 相 對 轉 嫁 至 國 內 通 膨 的 程 度 不 甚 明 顯 至 於 其 他 變 數 對 通 膨 的 短 期 效 果 而 言, 從 統 計 上 也 不 易 發 現 其 間 的 關 係 例 如, 滯 後 1 期 的 產 出 缺 口 在 9 項 案 例 中 僅 1 項 對 通 膨 具 有 短 期 效 果 居 住 類 物 價 指 數 的 案 例 ); 而 經 常 性 平 均 薪 資 變 動, 也 是 在 9 項 案 例 中 僅 1 項 對 通 膨 具 有 短 期 效 果 教 養 娛 樂 類 物 價 指 數 的 案 例 ) 在 通 膨 滯 後 項 對 通 膨 本 身 的 效 果, 也 只 在 總 指 數 及 居 住 類 物 價 指 數 具 有 統 計 上 的 顯 著 性 最 後,ρ 的 估 計 為 誤 差 修 正 的 調 整 係 數, 衡 量 短 期 失 衡 時 往 均 衡 調 整 的 速 度 從 估 計 的 結 果 來 看,ρ 均 為 負 值 且 顯 著 除 雜 項 類 物 價 指 數 的 案 例 ) 係 數 的 負 值 隱 含 假 若 當 物 價 過 高 時, 則 物 價 將 隨 著 時 間 而 遞 減, 以 化 解 失 衡 的 現 象 以 CPI 總 指 數 為 例,ρ 估 計 為 -0.032, 10

表 3 以 菲 利 普 曲 線 估 計 國 際 油 價 對 於 台 灣 通 膨 的 短 期 轉 嫁 效 應 π α + β π + γ y ~ y + θ oil + ϕ w + ρ EC + ε 1 1) 1 1 1 1 = 1 1 1 物 價 指 數 選 取 α β 1 γ θ 1 ϕ 1 ρ SIC -0.005* -0.187*** 0.000 0.004 0.022-0.032** CPI 總 指 數 -1.827) -3.544) 0.958) 0.661) 0.789) -2.513) -6.966-0.002-0.297 0.000-0.001 0.024-0.012** CPI 核 心 指 數 -1.146) -0.505) 1.350) -0.498) 1.130) -2.260) -8.835-0.007** -0.082 0.000 0.002-0.071-0.081*** CPI 分 類 指 數 :. 食 物 類 -1.968) -0.936) 0.044) 0.115) -0.205) -2.690) -4.982-0.017** -0.209 0.000 0.009-0.005-0.070** CPI 分 類 指 數 : 衣 著 類 -2.429) -0.812) 0.664) 1.455) -0.086) -2.435) -6.271 0.015*** -0.494*** 0.001*** 0.008** 0.058-0.072*** CPI 分 類 指 數 : 居 住 類 6.082) -3.534) 2.960) 2.225) 1.425) -5.490) -7.201 0.000 0.226 0.000 0. 019 0.018-0.074** CPI 分 類 指 數 : 交 通 類 0.312) 0.210) 0.396) 0.843) 0.446) -2.549) -7.545 0.002** -0.032-0.001 0.005-0.032-0.052*** CPI 分 類 指 數 : 醫 療 保 險 類 2.165) -0.068) -1.086) 0.928) -1.358) -3.022) -7.180-0.002 0.019 0.000-0.007** 0.058*** -0.023*** CPI 分 類 指 數 : 教 養 娛 樂 類 -1.292) 0.057) 0.815) -2.336) 3.096) -2.738) -7.646 0.004-0.337-0.000 0.004 0.046-0.011 CPI 分 類 指 數 : 雜 項 類 1.241) -0.826) -1.416) 0.677) 0.696) -0.712) -6.815 說 明 : 1. 係 數 下 方 括 號 內 為 值,*** ** 與 * 分 別 標 明 該 係 數 在 1% 5% 與 10% 水 準 下 為 顯 著 2. 因 無 法 排 除 殘 差 項 存 在 序 列 相 關 或 異 質 性 變 異 的 可 能, 值 按 Newey-Wes 型 式 Newey and Wes, 1987)HAC 共 變 異 數 矩 陣 估 計 值 計 算 則 表 示 當 CPI 總 指 數 偏 離 長 期 均 衡 狀 態 時, 則 將 以 每 個 月 約 3.2% 的 速 度 往 均 衡 調 整 4 國 際 油 價 對 台 灣 物 價 指 數 短 期 轉 嫁 程 度 之 變 遷 誠 如 之 前 所 述, 國 際 油 價 對 台 灣 通 膨 的 短 期 轉 嫁 程 度 並 不 明 顯 為 進 一 步 觀 察 油 價 轉 嫁 程 度 的 變 遷, 我 們 對 式 3) 採 用 滾 動 式 廻 歸 rolling regression), 即 設 定 1982M3-1992M2 為 第 1 個 觀 察 區 間 每 個 區 間 長 度 為 10 年 ), 以 θ 1估 計 值 代 表 短 期 油 價 轉 嫁 至 通 膨 程 度, 而 後 每 次 將 區 間 向 後 平 移 1 期, 反 覆 執 行 估 計 至 最 後 一 個 觀 察 區 間 2000M7-2010M6 為 止 底 下 將 1992M1-2010M4 的 滾 動 式 廻 歸 θ 1估 計 值 的 結 果 繪 於 圖 2 由 圖 2, 我 們 可 清 楚 觀 察 到 1990 年 代 末 期 迄 今, 油 價 短 期 轉 嫁 至 國 內 通 膨 CPI 總 指 數 和 核 心 指 數 ) 的 程 度 大 致 呈 現 遞 減 趨 勢, 即 便 在 國 際 油 價 於 2003-2008 年, 及 2009 年 初 以 來 的 新 一 波 漲 勢, 其 傳 導 至 國 內 通 膨 的 程 度 仍 持 續 緩 步 遞 減 為 了 進 一 步 佐 證, 我 們 再 對 式 3) 採 用 遞 迴 廻 歸 recursive regression) 分 析, 以 1985M12 前 的 資 料 為 初 始 化 iniializaion) 的 期 間, 對 θ 1加 以 估 計 圖 3 11

對 台.03 灣 通 膨.02 轉 嫁 程.01 度.00 短 期 ) -.01 轉 嫁 至 台 灣 CPI 總 指 數 轉 嫁 至 台 灣 核 心 CPI 指 數 國 際 平 均 油 價 2003M5-2008M7 2009M2-2010M4 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 160 120 80 40 0 國 際 平 均 油 價 美 元 ) / 桶 圖 2 國 際 油 價 對 台 灣 物 價 指 數 轉 嫁 程 度 長 期 變 遷 滾 動 式 迴 歸 估 計 法 ) 資 料 來 源 : 國 際 貨 幣 基 金 會 IFS 資 料 庫 及 本 文 整 理 對 台 灣 通 膨 轉 嫁 程 度 短 期 ) 轉 嫁 至 台 灣 CPI 總 指 數 轉 嫁 至 台 灣 核 心 CPI 指 數 國 際 平 均 油 價 2003M5-2008M7 2009M2-2010M4 國 際 平 均 油 價 美 元 ) / 桶 圖 3 國 際 油 價 對 台 灣 物 價 指 數 轉 嫁 程 度 長 期 變 遷 遞 迴 迴 歸 估 計 法 ) 資 料 來 源 : 國 際 貨 幣 基 金 會 IFS 資 料 庫 及 本 文 整 理 繪 出 1992M1-2010M4 對 係 數 θ 1的 遞 迴 估 計 結 果, 同 樣 發 現 油 價 轉 嫁 至 國 內 CPI 通 膨 的 程 度 也 在 1990 年 代 末 期 趨 向 相 較 為 低 的 程 度 ; 至 於 油 價 轉 嫁 至 國 內 CPI 核 心 指 數 的 通 膨, 則 一 直 維 持 在 近 似 於 0 的 水 準 透 過 圖 2 及 圖 3 的 對 照, 不 難 發 現 國 際 油 價 對 台 灣 通 膨 的 短 期 轉 嫁 程 度, 其 實 並 未 隨 著 1990 年 代 末 期 起 國 際 油 價 的 大 幅 上 漲 或 劇 烈 震 盪 ) 而 有 明 顯 增 加 所 以, 是 否 尚 存 在 其 他 因 素, 如 我 國 通 膨 環 境 高 低 能 源 類 商 品 占 總 消 費 比 重 替 代 性 能 源 價 格 及 貿 易 開 放 程 度 等 因 素, 可 為 解 釋 此 變 遷 趨 勢, 尚 有 賴 後 續 研 究 的 持 續 探 索 5 結 論 一 直 以 來, 國 際 油 價 的 漲 跌 為 市 場 所 關 心 的 議 題 探 究 油 價 波 動 轉 嫁 於 國 內 的 通 膨 程 度, 將 有 助 於 我 國 貨 幣 當 局 擬 定 適 當 政 策, 以 減 緩 或 至 少 避 免 加 深 ) 油 價 波 動 對 經 濟 層 面 的 干 擾 有 鑒 於 此, 本 研 究 將 國 際 油 價 及 經 常 性 平 均 薪 資 作 為 拉 升 物 價 的 生 產 面 成 本 因 素, 以 ARDL 模 型 套 用 菲 利 普 曲 線, 以 估 計 國 際 油 價 的 長 短 期 轉 嫁 通 膨 程 度 本 研 究 除 了 針 對 CPI 總 指 數 及 CPI 核 心 指 數 外, 也 將 12

CPI 各 基 本 分 類 指 數 做 為 探 討 的 對 象 我 們 發 現 國 際 油 價 對 台 灣 物 價 指 數 存 在 顯 著 之 長 期 轉 下 效 果 ; 但 是 大 致 而 言, 短 期 的 轉 嫁 效 果 甚 不 明 顯 只 對 居 住 類 物 價 指 數 有 顯 著 的 短 期 轉 嫁 ) 我 們 也 採 用 滾 動 式 廻 歸 及 遞 迴 迴 歸 分 析 法, 用 以 比 較 油 價 短 期 轉 嫁 程 度 的 變 遷, 發 現 國 際 油 價 對 台 灣 通 膨 的 短 期 轉 嫁 程 度, 其 實 並 未 隨 著 國 際 油 價 的 大 幅 上 漲 而 有 明 顯 增 加, 甚 至 還 有 遞 減 的 趨 勢 我 們 推 測 這 點 或 許 與 近 年 來 油 品 使 用 的 技 術 及 效 率 大 幅 提 升 又 或 者 是 因 為 替 代 能 源 的 日 益 普 遍 如 太 陽 能 等 ) 有 部 分 關 連 況 且, 因 為 CPI 指 數 多 半 為 民 生 必 需 品, 國 際 油 價 的 影 響 本 身 只 佔 有 部 分 的 比 例, 故 短 期 轉 嫁 效 果 不 甚 明 顯 換 言 之, 若 將 研 究 的 對 象 改 以 生 產 者 物 價 指 數 WPI), 或 許 能 夠 得 到 不 ㄧ 樣 的 結 果 此 點 也 將 為 本 研 究 日 後 延 伸 的 方 向 Reference 黃 恩 恩, 藍 青 玉 與 郭 炳 伸 2007), 菜 單 成 本 與 不 對 稱 匯 率 轉 嫁 以 台 灣 進 口 物 價 為 例, 經 濟 論 文,35, 頁 439-472 劉 宗 欣 與 張 銘 仁 2000), 進 口 物 價 的 匯 率 轉 嫁 與 不 對 稱 性 : 台 灣 的 實 證 研 究, 經 濟 論 文,28, 頁 369-396 Adolfson, M. 2001), Expor Price Responses o Exogenous Exchange Rae Movemens, Economic Leers, 71, 91-96. Baharumshah, A.Z. and R. MacDonald 2010), Exchange Raes in Singapore and Malaysia: Are They Driven by he Same Fundamenals? Malaysian Journal of Economic Sudies, 47, 123-141. Bernanke, B.S., M. Gerler, M.W. Wason 1997), Sysemaic Moneary Policy and he Effecs of Oil Price Shocks, Brokings Papers on Economic Aciviy, 1, 91-157. Boswijk, P. and P.H. Franses 1992), Dynamic specificaion and Coinegraion, Oxford Bullein of Economics and Saisics, 54, 368-381. Chen, S.S. 2009), Oil Price Pass-Through ino Inflaion, Energy Economics, 31, 126-133. Davidson, J.E.H., D.F. Hendry, F. Srba, and S. Yeo 1978), Economeric Modeling of he Aggregae Time-Series Relaionship beween Consumers' Expendiure and 13

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