現 價 :HK$1.72 潜 在 上 升 空 间 : +51.2% 目 標 價 : HK$2.60 中 小 市 值 行 業 江 南 集 團 (1366.HK) 大 行 業 中 的 小 企 業 公 司 估 值 表 從 彭 博 信 息 下 載 本 公 司 之 研 究 報 告 :BOCM enter 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营 业 收 入 (RMB 百 万 元 ) 5,356.36 6,477.30 8,136.96 9,778.29 11,738.08 净 利 润 (RMB 百 万 元 ) 376.12 503.52 653.00 817.53 1,010.73 每 股 基 本 盈 利 (RMB) 0.12 0.16 0.21 0.27 0.33 每 股 核 心 盈 利 (RMB) 0.12 0.16 0.21 0.27 0.33 变 动 (%) 18.48% 33.87% 29.69% 25.20% 23.63% 市 盈 率 11.73 8.76 6.75 5.40 4.36 每 股 派 息 (RMB) 0.03 0.04 0.05 0.06 0.08 周 息 率 (%) 2.38% 2.73% 3.55% 4.45% 5.50% 每 股 資 產 淨 值 (RMB) 0.61 0.74 0.90 1.11 1.36 市 净 率 2.35 1.93 1.59 1.30 1.06 收 入 第 三 淨 利 潤 第 一 的 國 內 電 纜 行 業 龍 頭 (1) 公 司 主 營 電 力 電 纜 以 及 電 器 裝 備 用 導 綫, 産 品 的 種 類 型 號 規 格 超 過 1 萬 種,2013 年, 公 司 主 營 業 務 收 入 爲 64.8 億 元, 淨 利 潤 爲 5.0 億 元, 在 行 業 中 收 入 居 第 三 淨 利 潤 居 第 一 ;(2) 競 爭 優 勢 包 括 : 技 術 領 先 ( 擁 有 院 士 工 作 站 幷 設 有 國 家 級 博 士 後 工 作 站, 參 與 起 草 32 項 行 業 標 準 制 定, 獲 117 項 專 利, 是 國 內 極 少 數 能 提 供 特 高 壓 産 品 的 企 業 ) 客 戶 優 勢 ( 含 國 家 電 網 中 石 化 中 石 油 新 加 坡 電 力 南 非 國 家 電 力 等 行 業 領 導 客 戶, 産 品 應 用 於 北 京 奧 運 會 上 海 世 博 會 中 國 首 條 超 高 壓 輸 電 系 統 雲 南 至 廣 東 800KV 直 流 輸 變 電 工 程 等 重 大 工 程 ) 品 牌 優 勢 ( 獲 中 國 馳 名 商 標 中 國 名 牌 産 品 國 家 免 檢 産 品 等 多 項 榮 譽 ) 特 高 壓 城 鎮 化 等 新 市 場 將 驅 動 行 業 未 來 增 速 保 持 在 10% 左 右 (1) 電 綫 電 纜 産 品 廣 泛 應 用 於 國 民 經 濟 的 各 行 各 業, 有 電 的 地 方 就 需 要 綫 纜 産 品, 被 譽 爲 國 民 經 濟 的 神 經,2012 年 中 國 的 電 綫 電 纜 市 場 規 模 約 爲 1.2 萬 億 元, 成 爲 製 造 業 中 僅 次 於 汽 車 行 業 的 第 二 大 産 業, 近 年 來 穩 定 增 長, 增 速 均 快 於 GDP 的 增 速 ;(2) 特 高 壓 城 鎮 化 智 能 電 網 電 動 汽 車 農 網 改 造 高 鐵 及 軌 道 交 通 的 大 發 展 將 對 電 綫 電 纜 提 出 了 巨 大 的 需 求, 我 們 預 計 這 些 新 市 場 將 驅 動 行 業 未 來 增 速 保 持 在 10% 左 右 大 規 模 行 業 整 合 已 經 開 始 (1) 行 業 競 爭 格 局 極 爲 分 散, 規 模 以 上 企 業 接 近 5000 家, 近 97% 是 中 小 企 業, 大 型 企 業 只 有 不 到 20 家, 僅 占 10% 左 右 的 市 場 份 額, 相 比 之 下 歐 洲 和 美 國 的 前 十 大 企 業 的 市 場 份 額 則 達 60% 以 上 ;(2) 低 端 産 品 虧 損 加 劇 資 金 周 轉 吃 緊 中 標 門 檻 提 高 政 策 限 制 新 增 産 能 等 因 素 使 得 大 規 模 的 行 業 整 合 已 經 開 始 ;(3) 行 業 虧 損 比 例 由 12 年 的 12% 增 至 13 年 的 16.8%; 由 於 原 材 料 占 成 本 達 80% 以 上, 應 收 賬 款 周 期 達 180 天 甚 至 更 多, 2013 年 以 來 隨 著 國 內 資 金 市 場 趨 緊 融 資 成 本 大 幅 上 升, 資 金 的 規 模 和 營 運 效 率 成 爲 競 爭 的 重 要 因 素 ; 此 外 國 家 電 網 的 集 中 采 購 大 大 提 升 了 産 沽 出 首 次 覆 蓋 中 性 长 线 买 入 股 票 买 入 行 業 排 名 中 公 司 收 入 第 三 淨 利 潤 第 一, 但 市 場 份 額 仍 不 到 2%, 爲 大 行 業 中 的 小 企 業 行 業 總 體 穩 定 增 長 市 場 份 額 逐 步 提 升 出 口 大 幅 增 長 成 爲 推 動 公 司 未 來 保 持 快 速 增 長 的 三 大 動 力 首 次 給 予 買 入 的 投 資 評 級, 目 標 價 2.6, 股 價 上 漲 空 間 爲 51.2% 股 份 資 料 52 周 高 位 (HK$) 1.98 52 周 低 位 (HK$) 1.00 市 值 ( 百 万 港 币 ) 5,292.8 发 行 股 数 ( 百 万 ) 3,077.2 日 成 交 量 (HK$m) 4.99 1 个 月 内 变 化 (%) 3.91 年 初 至 今 变 化 (%) 37.60 50 天 平 均 价 (HK$) 1.75 200 天 平 均 价 (HK$) 1.42 14 天 强 弱 指 数 46.44 資 料 來 源 : Bloomberg 個 股 1 年 走 勢 圖 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 落 后 HSI 1366.HK -30% Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 資 料 來 源 : Bloomberg 同 步 李 志 武 lizhiwu@bocomgroup.com 電 話 :(852) 29779209 领 先
品 中 標 門 檻, 具 備 高 品 質 産 品 且 資 金 寬 裕 的 龍 頭 企 業 將 有 望 大 幅 提 升 市 場 份 額 ;(4) 大 規 模 整 合 已 經 開 始, 綫 纜 廠 家 已 經 由 10 年 的 5666 家 减 少 至 12 年 的 4511 家, 降 幅 超 過 20%; 在 行 業 集 中 度 逐 步 提 升 的 背 景 下, 公 司 有 望 憑 藉 良 好 的 盈 利 能 力 高 質 量 的 産 品 資 金 優 勢 以 及 收 購 兼 幷 方 式 ( 公 司 已 於 13 年 7 月 成 功 收 購 中 煤 電 纜,13 年 末 的 資 産 負 債 率 僅 爲 38.7%, 仍 具 備 很 大 的 融 資 收 購 空 間 ) 不 斷 搶 占 市 場 份 額, 公 司 的 市 場 份 額 有 望 不 斷 提 升 首 次 給 予 買 入 的 投 資 評 級 (1) 行 業 總 體 穩 定 增 長 市 場 份 額 逐 步 提 升 出 口 大 幅 增 長 成 爲 推 動 公 司 未 來 保 持 快 速 增 長 的 三 大 動 力, 雖 然 公 司 的 盈 利 能 力 已 居 行 業 第 一, 但 市 場 份 額 仍 不 到 2%( 按 狹 義 的 電 力 電 纜 市 場 粗 略 計 算, 如 按 整 個 綫 纜 計 算, 則 市 場 份 額 僅 爲 0.5%), 依 然 爲 大 行 業 中 的 小 企 業, 成 長 空 間 巨 大 ;(2) 初 步 預 計 14/15/16 年 EPS 分 別 爲 0.21/0.27/0.33 人 民 幣, 增 速 分 別 爲 29.7%/25.2%/23.6%, 首 次 給 予 2.6 港 元 的 目 標 價, 對 應 2015 年 8 倍 PE, 首 次 給 予 買 入 的 投 資 評 級 ;(3)2014 年 中 期 業 績 的 公 布 與 南 非 國 家 電 力 合 同 的 續 簽 成 功 可 能 的 幷 購 行 爲 均 有 望 成 爲 刺 激 公 司 股 價 的 催 化 劑 ;(4) 風 險 在 於 銅 價 的 繼 續 下 跌 和 南 非 合 同 的 進 一 步 延 遲 圖 表 1: 江 南 電 纜 收 入 第 三 淨 利 潤 第 一 ( 單 位 : 億 元 人 民 幣 ) 排 名 公 司 名 稱 交 易 代 碼 收 入 淨 利 潤 毛 利 率 PE(13) 1 遠 東 電 纜 600869.SH 111.6 1.6 16.4% 25.9 2 寶 勝 股 份 600973.SH 94 0.99 7.7% 33.1 3 江 南 集 團 01366.HK 64.8 5.0 15.4% 8.8 特 變 電 工 600089.SH 60.3 13.3 9.5% 16.4 漢 纜 股 份 002498.SZ 47.2 2.5 15.3% 17.6 萬 馬 股 份 002276.SZ 32.3 2.2 14.3% 27.9 資 料 來 源 : 公 司 交 銀 國 際 BLOOMBERG( 特 變 電 工 淨 利 潤 爲 綜 合 業 務 利 潤 PE 截 至 7 月 4 日 ) 圖 表 2: 公 司 主 營 業 務 結 構 电 器 装 备 用 电 线 电 缆 23% 电 力 电 缆 66% 裸 电 线 5% 橡 套 电 缆 6% 從 彭 博 信 息 下 載 本 公 司 之 研 究 報 告 :BOCM enter 2
圖 表 3: 公 司 收 入 地 區 分 布 結 構 新 加 坡 3.0% 南 非 1.3% 越 南 1.3% 中 国 94.0% 其 他 地 区 0.3% 圖 表 4: 主 營 業 務 收 入 穩 步 增 長 7,000 80% 6,000 60% 5,000 4,000 3,000 23.1% 33.7% 8.6% 20.9% 40% 20% 2,000 0% 1,000 2,995 3,686 4,930 5,356 6,477 0 2009 2010 2011 2012 2013 ( 單 位 : 百 萬 人 民 幣 ) -20% -40% 圖 表 5: 淨 利 潤 快 速 增 長 600 80% 500 400 42.3% 36.6% 34.0% 60% 40% 300 18.6% 20% 200 0% 100-20% 163 232 317 376 504 0 2009 2010 2011 2012 2013 ( 單 位 : 百 萬 人 民 幣 ) -40% 從 彭 博 信 息 下 載 本 公 司 之 研 究 報 告 :BOCM enter 3
圖 表 6: 毛 利 率 穩 步 提 升 16.0% 15.5% 15.0% 14.5% 14.4% 14.9% 15.7% 15.4% 14.0% 13.5% 13.3% 13.0% 12.5% 12.0% 2009 2010 2011 2012 2013 圖 表 7: 資 産 負 債 率 保 持 穩 定 40.0% 39.0% 38.0% 37.0% 36.0% 35.0% 34.0% 33.0% 32.0% 31.0% 30.0% 38.7% 37.6% 36.6% 33.5% 2010 2011 2012 2013 圖 表 8: 營 業 收 入 預 測 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 收 入 電 力 電 纜 3,264,747 3,701,286 4,239,666 5,087,599 6,257,747 7,634,451 增 速 13.37% 14.55% 20% 23% 22% 電 器 裝 備 用 電 綫 電 纜 1,101,426 1,326,750 1,513,652 1,740,700 2,001,805 2,302,075 增 速 20.46% 14.09% 15% 15% 15% 裸 電 綫 563,703 328,327 348,122 369,009.3 391,149.9 414,618.9 增 速 -41.76% 6.03% 6% 6% 6% 橡 套 電 纜 375,862 939,655 1,127,586 1,386,931 增 速 150% 20% 23% 合 計 4,929,876 5,356,363 6,477,302 8,136,964 9,778,288 11,738,077 增 速 8.65% 20.93% 25.62% 20.17% 20.04% ( 單 位 : 千 元 13 年 下 半 年 收 購 橡 套 電 纜 ) 從 彭 博 信 息 下 載 本 公 司 之 研 究 報 告 :BOCM enter 4
圖 表 9: 公 司 盈 利 預 測 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 營 業 額 4,929,876 5,356,363 6,477,302 8,136,963.73 9,778,288.11 11,738,076.9 已 售 貨 品 成 本 4,194,986 4,513,978 5,476,949 6,827,275.78 8,196,269.26 9,827,193.28 毛 利 734,890 842,385 1,000,353 1,309,687.95 1,582,018.84 1,910,883.64 毛 利 率 14.91% 15.73% 15.44% 16.10% 16.18% 16.28% 其 他 收 入 14,434 31,785 27,039 32,547.85 39,113.1524 46,952.31 占 比 0.29% 0.59% 0.42% 0.40% 0.40% 0.40% 銷 售 及 經 銷 費 用 103,421 94,126 109,967 138,328.38 156,452.61 176,071.15 占 比 2.10% 1.76% 1.70% 1.70% 1.60% 1.50% 行 政 開 支 95,958 85,965 132,553 154,602.31 185,787.474 211,285.39 占 比 1.95% 1.60% 2.05% 2% 1.90% 1.80% 其 他 開 支 23,495 32,160 17,507 20,342.41 22,490.0626 26,997.58 占 比 0.48% 0.60% 0.27% 0.25% 0.23% 0.23% 其 他 虧 損 11,499 23,939 5,613 低 價 購 買 收 益 42,326 應 占 聯 營 公 司 之 虧 損 3,492 財 務 費 用 126,352 182,188 195,279 244,108.91 273,792.07 328,666.15 占 比 2.56% 3.40% 3.01% 3% 3% 3% 稅 前 盈 利 388,599 455,792 605,307 784,853.79 982,609.78 1,214,815.68 7.88% 8.51% 9.35% 9.65% 10.05% 10.35% 所 得 稅 項 71,154 79,672 101,784 131,855.437 165,078.44 204,089.04 稅 率 18.31% 17.48% 16.82% 16.80% 16.80% 16.80% 淨 利 潤 317,445 376,120 503,523 652,998.353 817,531.34 1,010,726.65 6.44% 7.02% 7.77% 8.03% 8.36% 8.61% 同 比 增 長 18.48% 33.87% 29.69% 25.20% 23.63% ( 單 位 : 千 元 ) 從 彭 博 信 息 下 載 本 公 司 之 研 究 報 告 :BOCM enter 5
交 銀 國 際 香 港 中 環 德 輔 道 中 68 號 萬 宜 大 厦 十 一 樓 總 機 : +852 37103328 傳 真 : +852 37980133 評 級 定 義 公 司 評 級 買 入 : 預 期 股 價 於 12 個 月 內 上 升 超 過 20% 長 綫 買 入 : 預 期 股 價 於 12 個 月 以 上 時 間 上 升 超 過 20% 中 性 : 預 期 股 價 波 幅 在 ±20% 之 間 沽 出 : 預 期 股 價 於 12 個 月 內 下 跌 超 過 20% www.bocomgroup.com 行 業 評 級 領 先 : 預 期 行 業 指 數 於 12 個 月 內 超 過 大 市 漲 幅 10% 以 上 同 步 : 預 期 行 業 指 數 與 大 市 漲 幅 的 差 幅 在 ±10% 之 間 落 後 : 預 期 行 業 指 數 於 12 個 月 內 落 後 大 市 漲 幅 10% 以 上 研 究 團 隊 研 究 部 主 管 @bocomgroup.com @bocomgroup.com 鄭 子 豐 CFA, CPA, CA (852) 29779393 raymond.cheng 策 略 宏 觀 經 濟 洪 灝 CFA (852) 29779384 hao.hong 李 苗 獻 (86) 1088009788-8043 miaoxian.li 銀 行 業 油 氣 / 燃 氣 行 業 楊 青 麗 (852) 29779212 yangqingli 吳 菲 (852) 29779392 fei.wu 李 珊 珊 (86) 1088009788-8058 lishanshan 劉 旭 彤 (852) 29779390 xutong.liu 萬 麗 (86) 1088009788-8051 Wanli 非 必 需 品 消 費 行 業 房 地 産 行 業 黃 文 嬿 (852) 29779391 phoebe.wong 劉 雅 瀚 CFA, FRM (852) 29779235 alfred.lau 何 志 忠 CFA, FRM (852) 29779220 toni.ho 過 璐 璐 (852) 29779211 luella.guo 必 需 品 消 費 行 業 新 能 源 行 業 王 惟 穎 (852) 29779221 summer.wang 孫 勝 權 (86) 2160653606 louis.sun 王 未 然 (852) 29779386 kevin.wang 醫 藥 生 物 行 業 電 訊 / 中 小 盤 行 業 雷 宇 光 (852) 29779203 christopher.lui 李 志 武 (852) 29779209 lizhiwu 劉 一 賀 (852) 29779387 milo.liu 保 險 行 業 科 技 行 業 李 文 兵 (86) 1088009788-8053 liwenbing 謝 劍 英 (852) 29779216 miles.xie 互 聯 網 行 業 交 通 運 輸 及 工 業 馬 原 (86) 1088009788-8039 yuan.ma 鄭 碧 海 CFA (852) 29779380 geoffrey.cheng 谷 馨 瑜 CPA (86) 1088009788-8045 conniegu 馮 懿 男 (852) 29779381 Yinan.feng 有 色 金 屬 及 礦 業 汽 車 行 業 李 浩 (852) 29779243 jovi.li 姚 煒 (86) 2160653675 wei.yao 從 彭 博 信 息 下 載 本 公 司 之 研 究 報 告 :BOCM enter 6
分 析 員 披 露 本 研 究 報 告 之 作 者, 茲 作 以 下 聲 明 :i) 發 表 於 本 報 告 之 觀 點 準 確 地 反 映 有 關 於 他 們 個 人 對 所 提 及 的 證 券 或 其 發 行 者 之 觀 點 ; 及 ii) 他 們 之 薪 酬 與 發 表 於 報 告 上 之 建 議 / 觀 點 幷 無 直 接 或 間 接 關 係 ; iii) 對 於 提 及 的 證 券 或 其 發 行 者, 他 們 幷 無 接 收 到 可 影 響 他 們 的 建 議 的 內 幕 消 息 / 非 公 開 股 價 敏 感 消 息 本 研 究 報 告 之 作 者 進 一 步 確 認 : i) 他 們 及 他 們 之 相 關 有 聯 繫 者 按 香 港 證 券 及 期 貨 監 察 委 員 會 之 操 守 準 則 的 相 關 定 義 幷 沒 有 於 發 表 研 究 報 告 之 30 個 日 曆 日 前 處 置 / 買 賣 該 等 證 券 ; ii) 他 們 及 他 們 之 相 關 有 聯 繫 者 幷 沒 有 於 任 何 上 述 研 究 報 告 覆 蓋 之 香 港 上 市 公 司 任 職 高 級 職 員 ;iii) 他 們 及 他 們 之 相 關 有 聯 繫 者 幷 沒 有 持 有 有 關 上 述 研 究 報 告 覆 蓋 之 證 券 之 任 何 財 務 利 益 有 關 商 務 關 係 之 披 露 交 銀 國 際 證 券 有 限 公 司 及 / 或 其 有 關 聯 公 司 在 過 去 十 二 個 月 內 與 中 國 海 洋 石 油 有 限 公 司 順 風 光 電 國 際 有 限 公 司 上 海 青 浦 消 防 器 材 股 份 有 限 公 司 澳 門 勵 駿 創 建 有 限 公 司 開 元 産 業 投 資 信 托 基 金 五 洲 國 際 控 股 有 限 公 司 中 石 化 煉 化 工 程 ( 集 團 ) 股 份 有 限 公 司 中 國 銀 河 證 券 股 份 有 限 公 司 Azure Orbit International Finance Limited 中 國 信 達 資 産 管 理 股 份 有 限 公 司 秦 皇 島 港 股 份 有 限 公 司 龍 光 地 産 控 股 有 限 公 司 金 天 醫 藥 集 團 股 份 有 限 公 司 鳳 凰 醫 療 集 團 有 限 公 司 徽 商 銀 行 股 份 有 限 公 司 景 瑞 控 股 有 限 公 司 重 慶 銀 行 股 份 有 限 公 司 南 京 中 生 聯 合 股 份 有 限 公 司 Magnum Entertainment Group Holdings Limited 毅 德 國 際 控 股 有 限 公 司 中 國 中 藥 有 限 公 司 ( 前 稱 : 盈 天 醫 藥 集 團 有 限 公 司 ) 哈 爾 濱 銀 行 股 份 有 限 公 司 交 通 銀 行 股 份 有 限 公 司 瀚 華 金 控 股 份 有 限 公 司 中 國 新 城 市 商 業 發 展 有 限 公 司 中 國 聖 牧 有 機 奶 業 有 限 公 司 及 中 原 證 券 股 份 有 限 公 司 有 投 資 銀 行 業 務 關 係 交 銀 國 際 證 券 有 限 公 司 現 持 有 上 海 複 星 醫 藥 集 團 有 限 責 任 公 司 的 股 本 證 券 逾 1% 免 責 聲 明 本 報 告 之 收 取 者 透 過 接 受 本 報 告 ( 包 括 任 何 有 關 的 附 件 ), 表 示 幷 保 證 其 根 據 下 述 的 條 件 下 有 權 獲 得 本 報 告, 幷 且 同 意 受 此 中 包 含 的 限 制 條 件 所 約 束 任 何 沒 有 遵 循 這 些 限 制 的 情 况 可 能 構 成 法 律 之 違 反 本 報 告 爲 高 度 機 密, 幷 且 只 以 非 公 開 形 式 供 交 銀 國 際 證 券 的 客 戶 閱 覽 本 報 告 只 在 基 於 能 被 保 密 的 情 况 下 提 供 給 閣 下 未 經 交 銀 國 際 證 券 事 先 以 書 面 同 意, 本 報 告 及 其 中 所 載 的 資 料 不 得 以 任 何 形 式 (i) 複 製 複 印 或 儲 存, 或 者 (ii) 直 接 或 者 間 接 分 發 或 者 轉 交 予 任 何 其 它 人 作 任 何 用 途 交 銀 國 際 證 券 其 聯 屬 公 司 關 聯 公 司 董 事 關 聯 方 及 / 或 雇 員, 可 能 持 有 在 本 報 告 內 所 述 或 有 關 公 司 之 證 券 幷 可 能 不 時 進 行 買 賣 或 對 其 有 興 趣 此 外, 交 銀 國 際 證 券 其 聯 屬 公 司 及 關 聯 公 司 可 能 與 本 報 告 內 所 述 或 有 關 的 公 司 不 時 進 行 業 務 往 來, 或 爲 其 擔 任 市 場 莊 家, 或 被 委 任 替 其 證 券 進 行 承 銷, 或 可 能 以 委 托 人 身 份 替 客 戶 買 入 或 沽 售 其 證 劵, 或 可 能 爲 其 擔 當 或 爭 取 擔 當 幷 提 供 投 資 銀 行 顧 問 包 銷 融 資 或 其 它 服 務, 或 替 其 從 其 它 實 體 尋 求 同 類 型 之 服 務 投 資 者 在 閱 讀 本 報 告 時, 應 該 留 意 任 何 或 所 有 上 述 的 情 况, 均 可 能 導 致 真 正 或 潜 在 的 利 益 衝 突 本 報 告 內 的 資 料 來 自 交 銀 國 際 證 券 在 報 告 發 行 時 相 信 爲 正 確 及 可 靠 的 來 源, 惟 本 報 告 幷 非 旨 在 包 含 投 資 者 所 需 要 的 所 有 信 息, 幷 可 能 受 送 遞 延 誤 阻 礙 或 攔 截 等 因 子 所 影 響 交 銀 國 際 證 券 不 明 示 或 暗 示 地 保 證 或 表 示 任 何 該 等 數 據 或 意 見 的 足 够 性 準 確 性 完 整 性 可 靠 性 或 公 平 性 因 此, 交 銀 國 際 證 券 及 其 集 團 或 有 關 的 成 員 均 不 會 就 由 於 任 何 第 三 方 在 依 賴 本 報 告 的 內 容 時 所 作 的 行 爲 而 導 致 的 任 何 類 型 的 損 失 ( 包 括 但 不 限 於 任 何 直 接 的 間 接 的 隨 之 而 發 生 的 損 失 ) 而 負 上 任 何 責 任 本 報 告 只 爲 一 般 性 提 供 數 據 之 性 質, 旨 在 供 交 銀 國 際 證 券 之 客 戶 作 一 般 閱 覽 之 用, 而 幷 非 考 慮 任 何 某 特 定 收 取 者 的 特 定 投 資 目 標 財 務 狀 况 或 任 何 特 別 需 要 本 報 告 內 的 任 何 資 料 或 意 見 均 不 構 成 或 被 視 爲 集 團 的 任 何 成 員 作 出 提 議 建 議 或 徵 求 購 入 或 出 售 任 何 證 券 有 關 投 資 或 其 它 金 融 證 券 本 報 告 之 觀 點 推 薦 建 議 和 意 見 均 不 一 定 反 映 交 銀 國 際 證 券 或 其 集 團 的 立 場, 亦 可 在 沒 有 提 供 通 知 的 情 况 下 隨 時 更 改, 交 銀 國 際 證 券 亦 無 責 任 提 供 任 何 有 關 資 料 或 意 見 之 更 新 交 銀 國 際 證 券 建 議 投 資 者 應 獨 立 地 評 估 本 報 告 內 的 資 料, 考 慮 其 本 身 的 特 定 投 資 目 標 財 務 狀 况 及 需 要, 在 參 與 有 關 報 告 中 所 述 公 司 之 證 劵 的 交 易 前, 委 任 其 認 爲 必 須 的 法 律 商 業 財 務 稅 務 或 其 它 方 面 的 專 業 顧 問 惟 報 告 內 所 述 的 公 司 之 證 券 未 必 能 在 所 有 司 法 管 轄 區 或 國 家 或 供 所 有 類 別 的 投 資 者 買 賣 對 部 分 的 司 法 管 轄 區 或 國 家 而 言, 分 發 發 行 或 使 用 本 報 告 會 抵 觸 當 地 法 律 法 則 規 定 或 其 它 注 册 或 發 牌 的 規 例 本 報 告 不 是 旨 在 向 該 等 司 法 管 轄 區 或 國 家 的 任 何 人 或 實 體 分 發 或 由 其 使 用 本 免 責 聲 明 以 中 英 文 書 寫, 兩 種 文 本 具 同 等 效 力 若 兩 種 文 本 有 矛 盾 之 處, 則 應 以 英 文 版 本 爲 准 交 銀 國 際 證 券 有 限 公 司 是 交 通 銀 行 股 份 有 限 公 司 的 全 資 附 屬 公 司 從 彭 博 信 息 下 載 本 公 司 之 研 究 報 告 :BOCM enter 7