HK R e s e a r c h D e p t. 2016 年 06 月 20 日 群 益 香 港 研 究 部 hk_research@e-capital.com.hk 目 標 價 ( 元 ) RMB 137.00 公 司 基 本 資 訊 産 業 別 休 閑 服 務 A 股 價 (2016/6/17) 119.80 深 證 成 指 (2016/6/17) 10182.53 股 價 12 個 月 高 / 低 227.3/31.65 總 發 行 股 數 ( 百 萬 ) 562.33 A 股 數 ( 百 萬 ) 32.46 A 市 值 ( 億 元 ) 38.89 主 要 股 東 上 海 蘭 麟 投 資 管 理 有 限 公 司 (27.87%) 每 股 淨 值 ( 元 ) 33.07 股 價 / 賬 面 淨 值 3.62 一 個 月 三 個 月 一 年 股 價 漲 跌 (%) 6.2-4.3 278.5 近 期 評 等 出 刊 日 期 前 日 收 盤 評 等 産 品 組 合 端 游 72.12% 手 游 23.46% 互 聯 網 社 區 工 具 3.71% 機 構 投 資 者 占 流 通 A 股 比 例 基 金 0.6% 一 般 法 人 14.1% 股 價 相 對 大 盤 走 勢 世 紀 游 輪 (002558.SZ) Buy 買 入 巨 人 回 歸, 開 啓 全 新 泛 娛 樂 征 途 結 論 與 建 議 : 端 游 時 代 的 巨 人 順 利 回 歸 A 股, 需 要 一 款 現 象 級 的 移 動 游 戲 作 品 來 證 明 自 己 的 實 力, 征 途 手 游 能 否 擔 此 重 任, 讓 我 們 拭 目 以 待! 成 立 巨 人 影 業 掘 金 游 戲 電 影 市 場, 加 快 泛 娛 樂 布 局, 全 新 征 途 即 將 開 啓 根 據 備 考 數 據, 我 們 預 計 公 司 2016-2018 年 實 現 淨 利 潤 10.18 億 元 12.11 億 元 和 15.35 億 元,YOY 增 長 205% 18.9% 和 27%; 按 最 新 股 本 計 算, 每 股 EPS 爲 1.81 元 2.15 元 和 2.73 元, 當 前 股 價 對 應 P/E 分 別 爲 66 倍 56 倍 和 44 倍 首 次 評 級 給 予 買 入 建 議, 目 標 價 137 元 ( 對 應 2017 年 65 倍 PE) 公 司 簡 介 : 巨 人 網 絡 是 國 內 最 早 從 事 網 絡 游 戲 製 作 發 行 和 運 營 的 廠 商, 于 2007 年 在 納 斯 達 克 上 市 先 後 推 出 征 途 征 途 2 仙 俠 世 界 等 多 款 熱 門 客 戶 端 網 絡 游 戲 2014 年 7 月, 巨 人 網 絡 完 成 私 有 化, 從 美 國 納 斯 達 克 退 市 2016 年 4 月 借 殼 世 紀 游 輪 (002558.SZ), 成 功 回 歸 A 股 征 途 系 列 營 收 貢 獻 大 : 公 司 營 收 貢 獻 主 要 來 自 于 端 游,2015 年 端 游 收 入 占 比 82% 征 途 系 列 是 公 司 的 核 心 游 戲 産 品,2015 年 營 收 占 比 66%, 呈 逐 年 下 降 的 趨 勢 續 作 征 途 手 游 和 征 途 3 端 游 分 別 在 2Q16 和 2Q17 上 綫 運 營, 未 來 征 途 系 列 仍 將 是 公 司 營 收 的 重 要 支 柱 征 途 手 游 開 啓 全 新 征 途 : 公 司 2014 年 開 始 布 局 移 動 游 戲, 先 後 推 出 了 征 途 口 袋 版 大 主 宰 等 游 戲,2015 年 移 動 游 戲 收 入 4.64 億 元, 占 比 23% 隨 著 移 動 游 戲 的 快 速 崛 貣, 經 典 端 游 IP 移 動 化 大 勢 所 趨 公 司 開 發 的 征 途 手 游, 由 騰 訊 獨 家 代 理,5 月 初 上 架 後 相 繼 登 頂 AppStore 游 戲 免 費 榜 和 暢 銷 榜 預 計 2016 年 移 動 游 戲 收 入 將 有 較 大 幅 度 的 增 長 巨 人 影 業 掘 金 游 戲 電 影 : 公 司 成 立 巨 人 影 業, 聯 合 阿 裏 影 業 和 星 皓 影 業 共 同 投 資 製 作 征 途 系 列 電 影 公 司 其 他 游 戲 IP 也 將 改 編 影 視 項 目, 我 們 看 好 游 戲 改 編 電 影 在 國 內 的 市 場 潜 力 預 計 公 司 還 將 通 過 投 資 和 幷 購 的 方 式, 加 快 泛 娛 樂 布 局, 構 建 互 聯 網 娛 樂 生 態 系 統 未 來 業 績 表 現 看 手 游 : 公 司 核 心 産 品 征 途 端 游 經 過 多 年 運 營 逐 漸 進 入 衰 退 期, 移 動 游 戲 産 品 的 收 入 尚 不 足 以 彌 補 端 游 收 入 的 下 降, 導 致 近 兩 年 營 收 出 現 下 降 受 股 票 私 有 化 和 紅 籌 架 構 拆 除 的 影 響, 管 理 層 限 制 性 股 票 加 速 行 權 以 及 核 心 員 工 持 股 相 關 費 用, 對 15 年 淨 利 潤 産 生 了 較 大 的 負 面 影 響 公 司 承 諾 2016-2018 年 扣 非 淨 利 潤 不 低 于 10 億 12 億 和 15 億 元, 能 否 完 成 業 績 承 諾 要 看 手 游 的 表 現 盈 利 預 測 : 根 據 備 考 數 據, 我 們 預 計 公 司 2016-2018 年 實 現 淨 利 潤 10.18 億 元 12.11 億 元 和 15.35 億 元,YOY 增 長 205% 18.9% 和 27%; 按 最 新 股 本 計 算, 每 股 EPS 爲 1.81 元 2.15 元 和 2.73 元... 接 續 下 頁...
HK R e s e a r c h D e p t. 年 度 截 止 12 月 31 日 2014 2015E 2016F 2017F 2018F 純 利 (Net profit) RMB 百 萬 元 1161 334 1018 1211 1535 同 比 增 减 % -11.00% -71.22% 204.68% 18.90% 26.79% 每 股 盈 餘 (EPS) RMB 元 2.065 0.594 1.811 2.153 2.730 同 比 增 减 % -11.00% -71.22% 204.68% 18.90% 26.79% A 股 市 盈 率 (P/E) X 58.10 201.90 66.27 55.74 43.96 股 利 (DPS) RMB 元 0 0 0 0 0 股 息 率 (Yield) % 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 營 運 分 析 公 司 簡 介 巨 人 網 絡 成 立 于 2004 年 底, 是 國 內 最 早 從 事 網 絡 游 戲 製 作 發 行 和 運 營 的 綜 合 性 互 動 娛 樂 廠 商, 于 2007 年 在 納 斯 達 克 上 市 巨 人 網 絡 先 後 推 出 征 途 征 途 2 仙 俠 世 界 等 多 款 熱 門 客 戶 端 網 絡 游 戲, 取 得 巨 大 成 功 2014 年 公 司 開 始 布 局 移 動 游 戲 市 場, 先 後 推 出 了 球 球 大 作 戰 大 主 宰 征 途 口 袋 版 等 多 款 移 動 游 戲 産 品 2014 年 7 月, 巨 人 網 絡 完 成 私 有 化, 從 美 國 納 斯 達 克 退 市 2015 年 9 月 巨 人 網 絡 宣 布 借 殼 世 紀 游 輪 (002558.SZ), 具 體 方 案 爲 上 市 公 司 對 巨 人 網 絡 原 股 東 發 行 股 份, 以 約 131.24 億 元 對 價 購 買 巨 人 網 絡 股 權, 同 時 將 上 市 公 司 原 有 的 游 輪 和 旅 行 社 業 務 剝 離 2016 年 4 月 該 項 重 組 計 劃 獲 證 監 會 核 准, 目 前 股 份 發 行 工 作 也 已 完 成, 巨 人 網 絡 股 權 已 于 4 月 30 日 過 戶 至 上 市 公 司 名 下 此 外, 上 市 公 司 以 94 元 的 價 格 向 8 位 特 定 投 資 人 發 行 股 份 募 集 配 套 資 金 50 億 元, 定 向 增 發 也 已 在 4 月 底 前 完 成 至 此, 巨 人 網 絡 完 成 借 殼 上 市, 成 功 回 歸 A 股 發 行 股 份 購 買 資 産 和 募 集 配 套 資 金 實 施 完 畢 後, 上 市 公 司 最 新 股 本 爲 5.62 億 股 蘭 麟 投 資 和 一 致 行 動 人 騰 澎 投 資 持 有 上 市 公 司 37.53% 的 股 權, 成 爲 公 司 控 股 股 東, 史 玉 柱 通 過 巨 人 投 資 控 股 蘭 麟 投 資 和 騰 澎 投 資 而 成 爲 上 市 公 司 實 際 控 制 人 圖 1: 上 市 公 司 實 際 控 制 人 史 玉 柱 97.86% 巨 人 投 資 蘭 麟 投 資 90.49% 健 特 生 命 騰 澎 投 資 27.87% 上 市 公 司 9.66% 端 游 收 入 占 比 高, 征 途 系 列 營 收 貢 獻 大 巨 人 網 絡 的 主 營 業 務 包 括 客 戶 端 游 戲 移 動 端 游 戲 和 互 聯 網 工 具 三 大 類 營 收 貢 獻 主 要 來 自 于 客 戶 端 游 戲,2012-2014 年 客 戶 端 游 戲 收 入 占 比 均 高 于 95%,2015 年 端 游 的 占 比 降 至 82% 左 右, 預 計 隨 著 手 游 收 入 的 增 長, 未 來 端 游 收 入 占 比 將 繼 續 下 降 按 游 戲 看, 巨 人 網 絡 自 研 的 征 途 系 列 是 公 司 的 核 心 游 戲 産 品 雖 然 隨 著 其 他 自 研 和 代 理 游 戲 的 不 斷 推 出, 征 途 系 列 的 營 收 占 比 呈 逐 年 下 降 的 趨 勢,
HK Res ear ch D ept. 但 直 到 2015 年 仍 有 66% 的 占 比, 依 然 是 公 司 最 主 要 的 營 收 來 源 從 後 續 産 品 規 劃 看, 續 作 征 途 手 游 和 征 途 3 端 游 分 別 在 2Q16 和 2Q17 上 綫 運 營, 預 計 未 來 三 年 征 途 系 列 仍 將 是 公 司 營 收 的 重 要 支 柱 圖 2: 巨 人 網 絡 主 營 收 入 構 成 ( 按 業 務 分 ) 單 位 :% 圖 3: 巨 人 網 絡 主 營 收 入 構 成 ( 按 游 戲 分 ) 單 位 :% 80% 60% 40% 20% 0% 端 遊 手 遊 互 聯 網 社 區 工 具 其 他 征 途 征 途 2 征 途 口 袋 版 仙 俠 世 界 大 主 宰 其 他 遊 戲 80% 60% 40% 20% 0% 資 料 來 源 : 公 司 網 站, 群 益 證 券 核 心 IP 移 動 化, 征 途 手 游 有 望 開 啓 全 新 征 途 2015 年 中 國 游 戲 市 場 收 入 1407 億 元,YOY 增 長 22.9% 其 中 移 動 游 戲 收 入 514.6 億 元,YOY 增 長 87.2%, 移 動 游 戲 收 入 占 比 達 到 36.6% 群 益 預 計 2016 年 中 國 游 戲 市 場 收 入 可 達 1631 億 元,YOY 增 長 16%, 其 中 移 動 游 戲 收 入 有 望 達 到 800 億 元,YOY 增 長 55%, 以 49% 的 收 入 占 比 超 越 端 游 躍 居 第 一 公 司 自 2014 年 開 始 布 局 移 動 游 戲, 先 後 推 出 了 征 途 口 袋 版 大 主 宰 等 深 受 好 評 的 游 戲 産 品,2015 年 實 現 移 動 游 戲 收 入 4.64 億 元, 占 比 23% 2016 年 公 司 有 多 款 移 動 游 戲 上 綫, 包 括 征 途 手 游 炫 鬥 三 國 志 等 熱 門 作 品 隨 著 移 動 游 戲 的 快 速 崛 貣, 經 典 端 游 IP 移 動 化 大 勢 所 趨, 夢 幻 西 游 熱 血 傳 奇 的 成 功 展 現 了 經 典 IP 端 游 移 動 化 的 巨 大 價 值 公 司 基 于 征 途 IP 開 發 的 征 途 手 游, 由 騰 訊 獨 家 代 理, 孫 紅 雷 代 言,5 月 初 上 架 首 日 便 登 頂 AppStore 游 戲 免 費 榜 榜 首, 之 後 長 期 躋 身 暢 銷 榜 前 十, 幷 于 5 月 底 躍 居 AppStore 暢 銷 榜 首 征 途 手 游 的 成 功 運 營 將 有 助 于 提 升 公 司 移 動 游 戲 業 務 收 入, 預 計 2016 年 移 動 游 戲 收 入 將 有 較 大 幅 度 的 增 長 圖 4: 中 國 游 戲 産 業 規 模 單 位 : 億 元,% 圖 5:2015 年 中 國 游 戲 收 入 結 構 單 位 :% 2000 收 入 ( 億 元 ) YOY(%) 1,813 1,631 80% 社 交 遊 戲, 電 視 遊 戲, 4.1% 0.2% 單 機 遊 戲, 0.1% 1500 1,407 1,145 60% 頁 遊, 15.6% 1000 832 40% 端 遊, 43.5% 500 186 263 603 446 333 20% 移 動 遊 戲, 36.6% 0 2008 2009 2010 2011 2016F 2017F 0% 資 料 來 源 : 游 戲 工 委 GPC, 群 益 證 券 資 料 來 源 : 游 戲 工 委 GPC, 群 益 證 券 3
HK R es ear ch D ept. 表 1:2016 年 公 司 移 動 游 戲 産 品 及 規 劃 序 號 游 戲 來 源 推 出 時 間 1 征 途 口 袋 版 自 研 4Q14 2 大 主 宰 代 理 1Q15 3 武 極 天 下 自 研 1Q16 4 虛 榮 代 理 1Q16 5 新 古 龍 群 俠 傳 代 理 1Q16 6 征 途 手 游 自 研 2Q16 7 炫 鬥 三 國 志 代 理 2Q16 8 街 機 三 國 代 理 2Q16 成 立 巨 人 影 業, 游 戲 電 影 錢 景 看 好 公 司 6 月 6 日 宣 布 成 立 子 公 司 巨 人 影 業, 從 事 影 視 項 目 研 發 娛 樂 産 業 投 資 IP 運 營 及 影 游 資 源 整 合 接 著 在 2016 上 海 電 影 節 公 布 了 最 新 的 影 視 計 劃 公 司 將 聯 合 阿 裏 影 業 和 星 皓 影 業 共 同 投 資 製 作 征 途 系 列 電 影, 由 鄭 保 瑞 擔 任 監 製 除 了 電 影 之 外, 征 途 影 視 劇 網 劇 項 目 也 將 很 快 啓 動 而 球 球 大 作 戰 大 主 宰 武 極 天 下 仙 俠 世 界 等 游 戲 IP 改 編 的 影 視 項 目 也 將 陸 續 進 入 籌 備 期 征 途 系 列 游 戲 推 出 至 今 已 有 10 年, 注 册 用 戶 高 達 3 億, 成 爲 一 代 游 戲 玩 家 的 共 同 回 憶 魔 獸 電 影 在 國 內 的 良 好 票 房 表 現, 展 現 了 游 戲 粉 絲 的 巨 大 能 量, 雖 然 目 前 影 視 改 編 游 戲 的 整 體 表 現 差 强 人 意, 但 我 們 更 看 好 游 戲 改 編 電 影 在 國 內 的 市 場 潜 力, 游 戲 電 影 作 爲 一 個 獨 特 的 類 型, 有 望 在 國 內 電 影 市 場 崛 貣 成 立 巨 人 影 業 是 公 司 泛 娛 樂 布 局 的 重 要 一 步, 基 于 核 心 IP, 通 過 游 戲 影 視 動 漫 文 學 等 多 領 域 協 同 互 動, 實 現 多 元 帄 臺 轉 化, 提 升 盈 利 能 力 公 司 旗 下 既 有 的 嘟 嘟 直 播 帄 臺, 通 過 直 播 和 游 戲 的 結 合, 促 進 與 游 戲 玩 家 的 互 動 預 計 未 來 公 司 還 將 通 過 投 資 和 幷 購 的 方 式, 加 快 泛 娛 樂 布 局, 構 建 互 聯 網 娛 樂 生 態 系 統 圖 6: 中 國 電 影 票 房 規 模 單 位 元 : 億 元,% 圖 7: 征 途 電 影 概 念 海 報 資 料 來 源 : 新 聞 出 版 廣 電 總 局, 群 益 證 券 資 料 來 源 : 網 絡, 群 益 證 券 端 游 收 入 滑 坡, 未 來 業 績 表 現 看 手 游 公 司 核 心 産 品 征 途 端 游 經 過 多 年 的 運 營 逐 漸 進 入 衰 退 期, 加 之 隨 著 移 動 游 戲 的 崛 貣, 玩 家 向 移 動 游 戲 轉 移 的 趨 勢 日 漸 明 顯, 對 傳 統 端 游 收 入 造 成 衝 擊 2014 年 貣 公 司 開 始 布 局 移 動 游 戲 領 域, 先 後 推 出 了 征 途 口 袋 版 大 主 宰 等 多 款 移 動 游 戲 産 品, 但 仍 不 足 以 彌 補 端 游 收 入 的 下 降 2014 年 公 司 營 收 23.39 億 元,YOY 减 少 6%, 這 一 趨 勢 在 2015 年 更 加 明 顯, 營 收 降 幅 擴 大 至 15% 淨 利 潤 方 面,2015 年 備 考 數 據 爲 3.34 億 元,YOY 减 少 71%, 扣 非 淨 利 潤 爲 6.2 億 元,YOY 减 少 38% 除 了 來 自 于 營 收 下 降 的 壓 力 之 外, 受 股 票 私 有 化 和 紅 籌 架 構 拆 4
HK R es ear ch D ept. 除 的 影 響, 管 理 層 限 制 性 股 票 加 速 行 權 以 及 核 心 員 工 持 股 計 劃 在 2014 年 和 2015 年 1-9 月 分 別 産 生 1.76 億 元 和 3.54 億 元 的 費 用, 也 對 淨 利 潤 産 生 了 較 大 的 負 面 影 響 隨 著 巨 人 網 絡 成 功 借 殼 上 市, 上 述 因 素 不 會 對 公 司 後 續 業 績 造 成 影 響 巨 人 網 絡 借 殼 上 市 時 的 承 諾 :2016-2018 年 扣 非 淨 利 潤 不 低 于 10 億 12 億 和 15 億 元 由 于 公 司 既 往 的 經 驗 和 優 勢 主 要 在 端 游 市 場, 在 移 動 游 戲 領 域 仍 屬 新 兵, 與 騰 訊 網 易 等 業 內 巨 頭, 和 其 他 領 先 企 業 仍 存 在 著 巨 大 的 差 距 一 款 優 秀 的 移 動 游 戲 生 命 周 期 一 般 也 只 有 2-3 年, 要 保 持 收 入 的 持 續 增 長 需 要 有 强 大 的 産 品 研 發 能 力 做 支 撑, 不 斷 推 出 新 的 移 動 游 戲 産 品 征 途 手 游 主 要 依 靠 的 是 征 途 IP 的 魅 力, 公 司 移 動 游 戲 研 發 實 力 仍 有 待 觀 察, 業 績 承 諾 能 否 順 利 達 成 仍 存 在 不 確 定 性 圖 8: 巨 人 網 絡 歷 年 營 收 和 淨 利 潤 表 現 單 位 : 百 萬 元 圖 9: 巨 人 網 絡 淨 利 潤 和 扣 非 淨 利 潤 比 較 單 位 : 百 萬 元 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 營 收 淨 利 潤 2271 2487 2339 1979 1237 1305 1161 334 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 1237 1091 1305 1209 1161 1002 淨 利 潤 扣 非 淨 利 潤 334 620 盈 利 預 測 端 游 時 代 的 巨 人 順 利 回 歸 A 股, 需 要 一 款 現 象 級 的 移 動 游 戲 作 品 來 證 明 自 己 的 實 力, 征 途 手 游 能 否 擔 此 重 任, 讓 我 們 拭 目 以 待! 成 立 巨 人 影 業 掘 金 游 戲 電 影 市 場, 加 快 泛 娛 樂 布 局, 全 新 征 途 即 將 開 啓 根 據 備 考 數 據, 我 們 預 計 公 司 2016-2018 年 實 現 淨 利 潤 10.18 億 元 12.11 億 元 和 15.35 億 元,YOY 增 長 205% 18.9% 和 27%; 按 最 新 股 本 計 算, 每 股 EPS 爲 1.81 元 2.15 元 和 2.73 元, 當 前 股 價 對 應 P/E 分 別 爲 66 倍 56 倍 和 44 倍 預 期 報 酬 (Expected Return;ER) 爲 准, 說 明 如 下 : 强 力 買 入 Strong Buy (ER 30%); 買 入 Buy (30% > ER 10%) 中 性 Neutral (10% > ER > -10%) 賣 出 Sell (-30% <ER -10%); 强 力 賣 出 Strong Sell (ER -30%) 5
HK R es ear ch D ept. 附 一 : 合 幷 損 益 表 百 萬 元 2014 2015E 2016F 2017F 2018F 營 業 收 入 2339 1979 2665 3299 4260 經 營 成 本 361 372 579 755 1073 銷 售 費 用 198 344 360 495 682 管 理 費 用 743 942 560 610 639 財 務 費 用 -34-43 1 0 0 投 資 收 益 144-13 0 0 0 營 業 利 潤 1095 313 1136 1402 1816 營 業 外 收 入 231 201 140 180 178 利 潤 總 額 1323 512 1276 1582 1994 所 得 稅 64 111 223 316 399 少 數 股 東 損 益 98 66 34 55 60 歸 屬 于 母 公 司 所 有 者 的 淨 利 潤 1161 334 1018 1211 1535 附 二 : 合 幷 資 産 負 債 表 百 萬 元 2014 2015E 2016F 2017F 2018F 貨 幣 資 金 2500 1015 4434 4157 4000 應 收 帳 款 52 61 70 81 93 存 貨 0 0 0 0 0 流 動 資 産 合 計 4541 1241 4654 4738 4793 固 定 資 産 339 339 407 488 586 非 流 動 資 産 合 計 905 1101 1266 1456 1747 資 産 總 計 5446 2342 5921 6194 6541 流 動 負 債 合 計 1044 703 808 970 1116 長 期 負 債 合 計 57 2 2 3 3 負 債 合 計 1102 705 811 973 1119 股 本 10 10 562 562 562 少 數 股 東 權 益 54 42 76 131 191 股 東 權 益 合 計 4344 1637 5110 5221 5421 負 債 和 股 東 權 益 總 計 5446 2342 5921 6194 6541 附 三 : 合 幷 現 金 流 量 表 百 萬 元 2014 2015E 2016F 2017F 2018F 經 營 活 動 産 生 的 現 金 流 量 淨 額 1237 1052 1120 1453 1842 投 資 活 動 産 生 的 現 金 流 量 淨 額 2625-538 -2165-2055 -2405 籌 資 活 動 産 生 的 現 金 流 量 淨 額 -3813-1236 4990 325 406 現 1 金 及 現 金 等 價 物 淨 增 加 額 -8-452 3945-277 -157 此 份 報 告 由 群 益 證 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 編 寫, 群 益 證 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 的 投 資 和 由 群 證 益 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 提 供 的 投 資 服 務. 不 是. 個 人 客 戶 而 設 此 份 報 告 不 能 複 製 或 再 分 發 或 印 刷 報 告 之 全 部 或 部 份 內 容 以 作 任 何 用 途 群 益 證 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 相 信 用 以 編 寫 此 份 報 告 之 資 料 可 靠, 但 此 報 告 之 資 料 沒 有 被 獨 立 核 實 審 計 群 益 證 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司. 不 對 此 報 告 之 準 確 性 及 完 整 性 作 任 何 保 證, 或 代 表 或 作 出 任 何 書 面 保 證, 而 且 不 會 對 此 報 告 之 準 確 性 及 完 整 性 負 任 何 責 任 或 義 務 群 益 證 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司, 及 其 分 公 司 及 其 聯 營 公 司 或 許 在 閣 下 收 到 此 份 報 告 前 使 用 或 根 據 此 份 報 告 之 資 料 或 研 究 推 薦 作 出 任 何 行 動 群 益 證 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 及 其 任 何 之 一 位 董 事 或 其 代 表 或 雇 員 不 會 對 使 用 此 份 報 告 後 招 致 之 任 何 損 失 負 任 何 責 任 此 份 報 告 內 容 之 資 料 和 意 見 可 能 會 或 會 在 沒 有 事 前 通 知 前 變 更 群 益 證 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 及 其 任 何 之 一 位 董 事 或 其 代 表 或 雇 員 或 會 對 此 份 報 告 內 描 述 之 證 @ 持 意 見 或 立 場, 或 會 買 入, 沽 出 或 提 供 銷 售 或 出 價 此 份 報 告 內 描 述 之 證 券 群 益 證 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 及 其 分 公 司 及 其 聯 營 公 司 可 能 以 其 戶 口, 或 代 他 人 之 戶 口 買 賣 此 份 報 告 內 描 述 之 證 @ 此 份 報 告. 不 是 用 作 推 銷 或 促 使 客 人 交 易 此 報 告 內 所 提 及 之 證 券 6