訪 談 報 告 產 業 : 汽 車 零 組 件 東 陽 (1319.TT) C2( 維 持 ) 營 運 持 續 成 長, 獲 利 能 力 提 升, 惟 評 價 並 未 偏 低 核 心 觀 點 AM 事 業 與 OE 事 業 同 步 成 長, 全 年 營 運 展 望 樂 觀, 且 不 再 削 價 競 爭 與 產 品 組 合 改 善 有 助 於 毛 利 率 提 升, 惟 考 量 AM 事 業 邁 入 淡 季, 且 評 價 並 未 偏 低 交 易 資 料 收 盤 價 48.9 市 值 ( 億 元 ) 289.24 流 通 在 外 股 數 ( 百 萬 股 ) 591.5 本 益 比 12.5 股 價 淨 值 比 1.55 240 日 股 價 ( 低 / 均 / 高 ) 25.05/37.94/54 60 日 均 成 交 額 ( 百 萬 元 ) 279.09 相 對 報 酬 率 2016 年 產 品 比 重 預 估 重 要 訊 息 受 惠 毛 利 較 高 的 AM 事 業 旺 季 效 應, 以 及 東 陽 不 再 削 價 競 爭 的 經 營 策 略, 東 陽 16Q1 毛 利 率 達 26.02%, 較 去 年 同 期 增 加 3 個 百 分 點, 優 於 預 期 ; 此 外, 擺 脫 托 拉 斯 訴 訟 後, 無 須 再 支 付 高 額 律 師 費, 以 及 營 收 規 模 擴 大,16Q1 費 用 率 13.31%, 同 步 優 於 預 期 玉 山 觀 點 由 於 毛 利 率 與 費 用 率 優 於 預 期, 帶 動 16Q1 營 業 利 益 至 7.58 億 元, YoY+57.4%, 但 業 外 受 到 匯 兌 損 失 7,000 萬 影 響, 估 計 16Q1 EPS 1.11 元 展 望 16Q2, 隨 著 天 氣 逐 漸 回 暖,AM 事 業 逐 步 走 入 淡 季, 預 估 營 收 58.9 億 元,QoQ-1.23%, 且 受 季 節 性 因 素 影 響, 高 毛 利 AM 件 占 比 降 低, 預 期 毛 利 率 將 下 滑 至 23.1%,EPS 0.77 元 以 全 年 的 角 度 來 看, 由 於 AM 件 仍 逐 漸 侵 蝕 OE 件 的 市 場 份 額, 以 及 近 年 來 AM 件 全 球 最 大 市 場 美 國 車 市 仍 呈 現 成 長 的 態 勢, 預 估 2016 年 AM 業 務 將 年 增 6~8% 而 中 國 OE 業 務 的 部 分, 受 惠 於 佛 山 與 襄 陽 兩 座 新 廠 營 運 規 模 將 持 續 擴 大, 預 估 2016 年 平 均 月 營 收 將 達 5,000~6,000 萬 元, 近 乎 倍 增, 以 及 持 續 滲 透 中 國 車 廠 的 帶 動 下, 預 估 2016 年 中 國 OE 事 業 將 年 增 8~10% 雖 然 國 內 車 市 展 望 持 平, 不 過 台 灣 OE 業 務 在 外 銷 訂 單 上 仍 有 所 成 長, 因 此 預 估 台 灣 OE 事 業 的 部 分 將 年 增 3~5% 儘 管 隨 著 AM 市 場 邁 入 Q2 淡 季, 東 陽 16Q2 毛 利 率 將 較 16Q1 下 滑, 但 玉 山 認 為 東 陽 不 再 削 價 的 營 運 策 略 將 有 利 全 年 毛 利 率 提 升, 預 估 2016 年 毛 利 率 24.25%, 較 去 年 增 加 1.2 個 百 分 點 投 資 建 議 在 AM 業 務 中 國 與 台 灣 OE 業 務 同 步 成 長 的 帶 動 下, 預 估 東 陽 2016 年 營 收 240.67 億 元,YoY+7.2%,EPS 3.93 元, 目 前 本 益 比 約 12.5 倍, 位 於 合 理 本 益 比 11~14 倍 的 中 間 位 置, 評 價 並 未 偏 低, 且 考 量 AM 事 業 步 入 淡 季, 維 持 東 陽 逢 低 買 進 的 投 資 評 等 圖 表 1 簡 易 損 益 表 ( 單 位 : 百 萬 元 ) 2015 16Q1(E) 16Q2(F) 16Q3(F) 16Q4(F) 2016(F) 營 收 22,456 5,963 5,890 5,610 6,603 24,067 YoY/QoQ 6.22% -2.58% -1.23% -4.75% 17.70% 7.17% 毛 利 率 23.07% 26.02% 23.10% 22.68% 25.00% 24.25% 營 益 率 8.26% 12.71% 9.40% 8.28% 12.30% 10.76% 研 究 員 : 柯 善 耀 frankke-71211@email.esunbank.com.tw 稅 後 淨 利 1,731 668 464 464 770 2,366 EPS( 元 ) 2.87 1.11 0.77 0.77 1.28 3.93 1
公 司 簡 介 東 陽 為 全 球 碰 撞 零 組 件 AM 大 廠, 近 來 也 積 極 佈 局 中 國 OE 事 業 東 陽 為 碰 撞 件 汽 車 零 組 件 製 造 商, 並 兼 營 AM 與 OE 市 場, 以 2015 年 的 數 據 來 看, AM 業 務 的 營 收 佔 比 約 66%,OE 業 務 約 34% 在 AM 市 場 的 部 分, 東 陽 是 全 球 市 佔 第 一 的 AM 塑 膠 件 與 鈑 金 件 供 應 商, 全 球 市 佔 率 各 約 70% 與 35%,AM 件 主 要 在 台 灣 廠 區 生 產, 並 以 保 險 桿 引 擎 蓋 葉 子 板 水 箱 護 罩 等 碰 撞 零 組 件 為 主 在 OE 市 場 的 部 分, 東 陽 積 極 布 局 中 國 汽 車 市 場, 陸 續 在 中 國 各 汽 車 重 鎮 設 廠, 台 灣 廠 也 有 OE 件 事 業 部, 主 要 供 應 國 內 車 廠 與 外 銷 訂 單 圖 表 2 東 陽 中 國 佈 局 類 別 名 稱 持 股 比 例 主 要 車 廠 客 戶 廣 州 恩 碧 40% 廣 州 本 田 廣 州 豐 田 長 春 恩 碧 40% 一 汽 大 眾 塗 料 天 津 恩 碧 40% 天 津 豐 田 天 津 汽 車 武 漢 恩 碧 40% 武 漢 本 田 襄 樊 日 產 南 京 恩 碧 40% 長 安 馬 自 達 奇 瑞 汽 車 重 慶 大 江 渝 強 55% 長 安 鈴 木 成 都 豐 田 北 京 汽 車 福 州 東 陽 100% 東 南 汽 車 東 風 汽 車 廣 汽 豐 田 長 春 一 汽 富 維 東 陽 49% 一 汽 汽 車 一 汽 大 眾 重 慶 大 江 東 陽 55% 長 安 福 特 成 都 豐 田 塑 膠 件 大 協 西 川 開 陽 45% 長 安 馬 自 達 武 漢 翔 星 25% 東 風 日 產 東 風 本 田 長 沙 廣 汽 東 陽 49% 廣 汽 飛 雅 特 廣 汽 三 菱 襄 陽 東 陽 100% 東 風 日 產 鄭 州 日 產 東 風 本 田 佛 山 東 陽 100% 一 汽 大 眾 東 風 日 產 廣 汽 豐 田 模 具 廣 州 東 陽 立 松 模 具 90% 日 系 車 廠 塑 膠 件 南 京 東 陽 交 通 器 材 100% 當 地 AM 通 路 商 資 料 來 源 : 東 陽, 玉 山 投 顧 (2016/05) 產 業 趨 勢 美 國 新 車 銷 售 逐 年 增 加, 有 助 於 東 陽 AM 事 業 的 營 運 美 國 過 往 為 全 球 最 大 的 汽 車 市 場 與 生 產 重 鎮, 因 此 汽 車 保 有 量 達 2.5 億 輛, 居 全 球 最 高, 也 創 造 出 全 球 售 後 維 修 AM 件 (After Market) 最 大 市 場 金 融 海 嘯 後, 美 國 車 市 逐 年 成 長, 從 2007 年 至 2015 年 美 國 汽 車 銷 售 量 的 年 複 合 成 長 率 達 8.9%, 顯 示 有 更 多 的 新 車 投 入 美 國 市 場, 且 東 陽 每 年 仍 支 出 約 15 億 來 開 發 模 具, 以 維 持 其 市 場 佔 有 率, 美 國 車 市 持 續 成 長 將 有 助 於 東 陽 的 營 運 2
圖 表 3 美 國 新 車 銷 售 量 單 位 : 萬 輛 資 料 來 源 :OICA, 玉 山 投 顧 (2016/05) 隨 著 中 國 車 市 邁 入 淡 季, 需 求 較 為 疲 弱, 不 過 東 陽 近 來 積 極 布 局 中 國, 旺 季 時 仍 將 受 惠 政 策 利 多 2015 年 10 月 中 國 推 出 1.6 升 以 下 車 款 購 置 稅 減 半 的 政 策, 帶 動 15Q4 中 國 汽 車 銷 售 量 年 增 15.83%, 車 市 買 氣 回 溫,16Q1 中 國 汽 車 銷 售 量 年 增 率 縮 小 至 6%, 根 據 中 國 流 通 協 會 的 調 查, 經 銷 商 普 遍 認 為 4 月 份 中 國 車 市 的 需 求 不 如 預 期, 且 認 為 購 置 稅 減 半 的 政 策 效 果 已 釋 放 完 畢, 故 第 二 季 與 第 三 季 中 國 車 市 的 需 求 將 較 為 疲 弱, 而 第 四 季 為 購 置 稅 減 半 的 最 後 一 季, 玉 山 預 期 汽 車 銷 售 的 需 求 仍 將 爆 發, 透 過 中 國 政 策 刺 激 在 旺 季 的 汽 車 需 求, 預 期 中 國 車 市 仍 將 維 持 成 長, 預 估 年 增 2.12% 至 2,511 萬 輛 東 陽 為 中 國 前 6 大 車 廠 OE 件 供 應 商, 仍 將 在 旺 季 受 惠 政 策 利 多 圖 表 4 中 國 新 車 銷 售 量 單 位 : 萬 輛 資 料 來 源 : 中 汽 協, 玉 山 投 顧 (2016/05) 營 運 概 況 AM 旺 季 效 應 與 營 收 規 模 擴 大, 16Q1 營 業 利 益 率 優 於 預 期 由 於 毛 利 率 與 費 用 率 優 於 預 期, 帶 動 16Q1 營 業 利 益 至 7.58 億 元,YoY+57.4%, 但 業 外 受 到 匯 兌 損 失 7,000 萬 影 響, 估 計 16Q1 EPS 1.11 元 展 望 16Q2, 隨 著 天 氣 逐 漸 回 暖,AM 事 業 逐 步 走 入 淡 季, 預 估 營 收 58.9 億 元,QoQ-1.23%, 且 受 季 節 性 因 素 影 響, 高 毛 利 AM 件 占 比 降 低, 預 期 毛 利 率 將 下 滑 至 23.1%,EPS 0.77 元 3
AM 業 仍 持 續 成 長, 且 帶 動 毛 利 率 優 化 以 全 年 的 角 度 來 看, 由 於 AM 件 仍 逐 侵 蝕 OE 件 的 市 場 份 額, 且 近 年 來 AM 件 全 球 最 大 市 場 美 國 車 市 仍 呈 現 成 長 的 態 勢, 預 估 2016 年 AM 業 務 將 年 增 6~8% 而 東 陽 今 年 在 AM 業 務 的 部 分 不 再 採 用 削 價 競 爭 的 策 略, 使 得 AM 件 的 毛 利 回 升, 有 助 於 東 陽 優 化 其 獲 利 能 力, 預 估 2016 年 毛 利 率 24.3%, 較 去 年 增 加 1.2 個 百 分 點 預 估 中 國 OE 事 業 將 超 越 整 體 中 國 車 市 成 長 而 中 國 OE 事 業 的 部 分, 受 惠 於 佛 山 與 襄 陽 兩 座 新 廠 營 運 規 模 將 持 續 擴 大, 預 估 2016 年 平 均 月 營 收 將 達 5,000~6,000 萬 元, 近 乎 倍 增, 其 規 模 將 使 襄 陽 東 陽 達 到 損 平, 而 佛 山 東 陽 可 開 始 獲 利 其 餘 中 國 OE 廠 將 持 續 滲 透 中 國 車 廠, 故 預 估 中 國 OE 業 務 將 年 增 8~10% 外 銷 訂 單 增 加 挹 注 台 灣 OE 事 業 成 長 16Q1 台 灣 OE 事 業 年 減 16%, 主 要 受 到 模 具 收 入 減 少 拖 累, 不 過 東 陽 表 示 全 年 台 灣 OE 事 業 的 模 具 仍 較 去 年 成 長 儘 管 今 年 國 內 車 市 持 平, 不 過 在 外 銷 訂 單 仍 增 加 的 條 件 下, 預 期 台 灣 OE 事 業 將 可 年 增 3~5% 投 資 建 議 營 收 成 長, 獲 利 改 善, 惟 評 價 已 合 理, 且 即 將 邁 入 產 業 淡 季 在 AM 業 務 中 國 與 台 灣 OE 業 務 同 步 成 長 的 帶 動 下, 預 估 東 陽 2016 年 營 收 240.67 億 元,YoY+7.2%, 並 在 銷 售 策 略 改 善 下, 毛 利 率 提 升 至 24.25%,EPS 3.93 元 ; 目 前 本 益 比 約 12.5 倍, 位 於 合 理 本 益 比 11~14 倍 的 中 間 位 置, 評 價 並 未 偏 低, 且 考 量 AM 事 業 步 入 淡 季, 維 持 東 陽 逢 低 買 進 的 投 資 評 等 圖 表 5 同 業 比 較 股 票 代 號 公 司 名 稱 05/05 收 盤 價 2015 EPS 2016 EPS(F) P/E 投 資 建 議 1319 東 陽 48.9 2.87 3.93 12.5 逢 低 買 進 1521 大 億 75.1 5.90 7.05 10.65 買 進 資 料 來 源 : 玉 山 投 顧 (2016/05/05) 4
圖 表 6 季 度 財 測 修 正 百 萬 元 更 新 預 估 前 次 預 估 差 異 (%) 16Q1E 16Q2F 16Q1E 16Q2F 16Q1E 16Q2F 營 收 5,963 5,890 5,963 5,912 0.00 (0.38) 毛 利 1,552 1,361 1,461 1,344 6.20 1.20 營 業 利 益 758 554 626 505 21.05 9.66 稅 前 淨 利 779 645 717 596 8.62 8.18 稅 後 淨 利 668 464 615 429 8.62 8.18 每 股 盈 餘 ( 元 ) 1.11 0.77 1.02 0.71 8.62 8.17 財 務 比 率 (%) 毛 利 率 26.02 23.10 24.50 22.74 1.52 0.36 營 益 率 12.71 9.40 10.50 8.54 2.21 0.86 淨 利 率 13.06 10.95 12.03 10.08 1.04 0.87 資 料 來 源 : 玉 山 投 顧 (2016/05) 圖 表 7 季 度 財 務 資 訊 百 萬 元 15Q1 15Q2 15Q3 15Q4 2015 16Q1 16Q2 16Q3 16Q4 2016 營 業 收 入 5,613 5,485 5,237 6,121 22,456 5,963 5,890 5,610 6,603 24,067 營 業 毛 利 1,305 1,214 1,162 1,500 5,181 1,552 1,361 1,273 1,651 5,836 營 業 費 用 823 844 822 838 3,327 794 807 808 839 3,247 營 業 利 益 481 370 340 662 1,854 758 554 465 812 2,589 淨 業 外 收 支 21 (159) 228 148 237 21 91 101 116 329 稅 前 淨 利 502 211 568 810 2,091 779 645 566 928 2,917 稅 後 淨 利 431 135 483 683 1,731 668 464 464 770 2,366 EPS( 元 ) 0.70 0.22 0.82 1.13 2.87 1.11 0.77 0.77 1.28 3.93 財 務 比 率 毛 利 率 23.25 22.14 22.18 24.51 23.07 26.02 23.10 22.68 25.00 24.25 營 業 利 益 率 8.58 6.75 6.49 10.82 8.26 12.71 9.40 8.28 12.30 10.76 稅 前 淨 利 率 8.95 3.85 10.84 13.24 9.31 13.06 10.95 10.08 14.05 12.12 YoY(%) 營 業 收 入 7.92 3.21 3.05 10.41 6.22 6.25 7.38 7.12 7.87 7.17 營 業 毛 利 8.03 (1.83) 8.39 23.77 9.57 18.91 12.04 9.53 10.05 12.63 營 業 利 益 41.32 9.18 104.02 173.83 70.35 57.42 49.47 36.80 22.61 39.62 稅 前 淨 利 4.49 (47.26) 104.60 1,855.70 74.29 55.10 205.16 (0.35) 14.50 39.48 稅 後 淨 利 6.43 (49.83) 99.82 1,697.20 81.72 55.10 244.79 (3.88) 12.75 36.70 QoQ(%) 營 業 收 入 1.23 (2.27) (4.52) 16.88 (2.58) (1.23) (4.75) 17.70 營 業 毛 利 7.66 (6.94) (4.32) 29.11 3.43 (12.32) (6.46) 29.72 營 業 利 益 99.03 (23.07) (8.28) 94.98 14.42 (26.95) (16.05) 74.75 稅 前 淨 利 1,111.92 (57.94) 168.67 42.79 (3.88) (17.24) (12.26) 64.06 稅 後 淨 利 1,033.15 (68.74) 258.43 41.57 (2.21) (30.52) (0.08) 66.06 資 料 來 源 : 玉 山 投 顧 (2016/05) 5
圖 表 8 季 營 收 YoY ( 單 位 : 百 萬 元,%) 圖 表 9 季 每 股 盈 餘 ( 單 位 : 元 ) 圖 表 10 季 毛 利 率 ( 單 位 :%) 圖 表 11 季 營 業 利 益 率 ( 單 位 :%) 圖 表 12 稅 後 股 東 權 益 報 酬 率 ( 季 未 年 化 ) 圖 表 13 稅 後 資 產 報 酬 率 ( 季 未 年 化 ) 圖 表 14 本 益 比 區 間 圖 表 15 股 價 淨 值 比 區 間 資 料 來 源 :CMoney, 玉 山 投 顧 (2016/05) 6
年 損 益 表 單 位 : 百 萬 元 現 金 流 量 表 單 位 : 百 萬 元 2013 2014 2015 2016(F) 2013 2014 2015 2016(F) 營 業 收 入 19,616 21,142 22,456 24,067 稅 前 淨 利 1,698 1,200 2,091 2,917 營 業 成 本 15,098 16,413 17,275 18,231 折 舊 及 攤 提 費 用 2,401 2,620 2,907 2,947 營 業 毛 利 4,518 4,728 5,181 5,836 本 期 營 運 資 金 變 動 (540) 295 277 336 營 業 費 用 3,130 3,641 3,327 3,247 其 他 項 目 (524) (809) (172) (185) 營 業 利 益 1,392 1,088 1,854 2,589 營 運 活 動 之 現 金 流 量 3,036 3,306 5,103 6,016 營 業 外 收 支 淨 額 307 112 237 329 資 本 支 出 (2,623) (3,721) (4,031) (2,750) 稅 前 淨 利 1,698 1,200 2,091 2,917 本 期 長 期 投 資 變 動 (78) 0 0 0 稅 後 淨 利 1,347 910 1,731 2,366 其 他 項 目 (649) (348) 68 (3,238) 普 通 股 股 本 5,915 5,915 5,915 5,915 投 資 活 動 之 現 金 流 量 (3,350) (4,069) (3,964) (5,988) EPS( 元 ) 2.28 1.54 2.87 3.93 短 期 借 款 及 票 券 變 動 (1,065) 1,620 (1,531) 121 年 成 長 率 舉 措 / 償 還 長 期 借 款 905 432 714 795 營 收 15.4% 7.8% 6.2% 7.2% 發 行 / 償 還 公 司 債 0 0 1,200 0 營 業 利 益 68.5% -21.8% 70.3% 39.6% 現 金 增 資 0 0 0 0 稅 前 淨 利 76.2% -29.3% 74.3% 39.5% 發 行 現 金 股 利 (202) (651) (438) (816) 母 公 司 稅 後 淨 利 83.8% -32.4% 90.2% 36.7% 其 他 項 目 316 (486) (166) 0 獲 利 能 力 比 率 融 資 活 動 之 現 金 流 量 (46) 916 (221) 101 毛 利 率 23.0% 22.4% 23.1% 24.2% 匯 率 影 響 數 42 (29) (53) 0 營 業 利 益 率 7.1% 5.1% 8.3% 10.8% 本 期 現 金 流 量 -318 124 866 129 稅 前 淨 利 率 8.7% 5.7% 9.3% 12.1% 期 末 現 金 及 約 當 現 金 1,072 1,195 2,061 2,190 稅 後 淨 利 率 6.9% 4.3% 7.7% 9.8% 重 要 財 務 比 率 資 產 負 債 表 單 位 : 百 萬 元 2013 2014 2015 2016(F) 2013 2014 2015 2016(F) 資 產 品 質 比 率 流 動 資 產 8,862 10,263 10,618 11,281 負 債 比 率 42.9% 48.1% 47.3% 47.4% 現 金 及 約 當 現 金 1,072 1,195 2,061 2,190 槓 桿 比 率 75.1% 92.6% 89.6% 90.1% 存 貨 2,627 2,768 2,634 2,823 流 動 比 率 127.4% 117.3% 114.4% 128.9% 應 收 帳 款 及 票 據 4,319 5,021 4,822 5,168 速 動 比 率 89.6% 85.7% 86.0% 96.6% 其 他 流 動 資 產 844 1,279 1,100 1,100 存 貨 週 轉 率 ( 次 ) 6.17 6.08 6.40 6.68 長 期 投 資 3,340 3,580 3,655 3,655 存 貨 週 轉 天 數 58.38 59.17 56.28 53.88 固 定 資 產 15,670 16,926 18,352 18,155 應 收 帳 款 週 轉 率 ( 次 ) 3.87 3.48 3.28 4.82 其 他 長 期 資 產 3,365 3,824 3,654 3,654 應 收 帳 款 週 轉 天 數 92.96 103.59 109.72 74.72 資 產 總 額 31,238 34,596 36,270 36,736 總 資 產 週 轉 率 ( 次 ) 0.63 0.61 0.62 0.66 流 動 負 債 6,958 8,749 9,280 8,752 淨 值 週 轉 率 ( 次 ) 1.10 1.18 1.17 1.25 應 付 帳 款 及 票 據 2,232 2,651 2,767 2,966 股 東 權 益 報 酬 率 8.5% 5.4% 9.7% 12.3% 短 期 借 款 1,604 2,654 1,693 1,815 總 資 產 報 酬 率 4.7% 2.9% 4.9% 6.5% 什 項 負 債 3,122 3,443 4,819 4,545 OCF/ 流 動 負 債 43.6% 37.8% 38.1% 44.1% 非 流 動 負 債 6,436 7,885 7,860 8,655 每 股 比 率 負 債 總 額 13,394 16,633 17,140 17,407 每 股 淨 值 ( 元 ) 28.01 28.62 30.64 32.68 普 通 股 股 本 5,915 5,915 5,915 5,915 每 股 營 收 ( 元 ) 33.17 35.74 37.97 40.69 資 本 公 積 4,140 4,140 4,149 4,149 每 股 盈 餘 ( 元 ) 2.28 1.54 2.87 3.93 保 留 盈 餘 6,343 6,557 7,726 9,277 每 股 現 金 股 利 ( 元 ) 0.74 1.40 1.38 1.89 股 東 權 益 總 額 17,843 17,963 19,130 19,329 現 金 股 利 配 發 率 32.5% 91.0% 48.1% 48.1% 7
玉 山 證 券 投 資 顧 問 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 簡 稱 玉 山 投 顧 ) 為 玉 山 金 融 事 業 群 之 成 員 研 究 報 告 可 自 本 公 司 網 站 ( www.esunconsulting.com.tw ) 取 閱 研 究 人 員 聲 明 研 究 人 員 聲 明 無 任 何 其 個 人 報 酬 來 自 於 本 研 究 報 告 的 建 議 或 觀 點 免 責 聲 明 玉 山 投 顧 已 針 對 報 告 內 容 力 求 正 確, 並 為 研 究 人 員 就 其 專 業 能 力 提 供 之 善 意 分 析, 財 務 預 估 及 投 資 評 等 係 就 報 告 發 行 當 時, 所 收 集 之 資 訊 進 行 合 理 之 判 斷, 日 後 若 有 資 訊 更 新, 玉 山 投 顧 將 不 針 對 此 報 告 出 具 更 新 通 知 本 報 告 僅 供 投 資 人 參 考, 玉 山 投 顧 不 負 任 何 投 資 盈 虧 之 法 律 責 任, 如 引 用 本 文, 須 經 本 公 司 同 意 智 慧 財 產 權 聲 明 本 資 料 各 項 內 容 之 各 項 權 利 及 智 慧 財 產 權 ( 包 括 但 不 限 於 著 作 權 專 利 權 商 標 權 等 ) 均 屬 玉 山 投 顧 所 有 除 非 獲 得 玉 山 投 顧 事 前 書 面 同 意 外, 均 不 得 擅 自 以 任 何 形 式 複 製 重 製 修 改 發 行 上 傳 張 貼 傳 送 散 佈 公 開 傳 播 販 售 或 其 他 非 法 使 用 本 資 料 除 非 有 明 確 表 示, 本 資 料 之 提 供 並 無 明 示 或 暗 示 授 權 貴 方 任 何 著 作 權 專 利 權 商 標 權 商 業 機 密 或 任 何 其 他 智 慧 財 產 權 本 公 司 投 資 等 級 表 示 方 式 如 下 A+: 高 成 長 公 司 : 近 三 年 營 收 與 盈 餘 CAGR 成 長 30% 以 上 A : 高 成 長 公 司 : 近 三 年 營 收 CAGR 成 長 30% 以 上 B+: 穩 定 成 長 公 司 : 近 三 年 營 收 與 盈 餘 CAGR 成 長 15%~30% B : 穩 定 成 長 公 司 : 近 三 年 營 收 CAGR 成 長 15%~30% C : 景 氣 循 環 公 司 : 近 三 年 營 收 CAGR 成 長 5%~15% D : 成 熟 型 公 司 : 近 三 年 營 收 CAGR 成 長 5% 以 下 或 衰 退 等 級 : 買 進 (1) 逢 低 買 進 (2) 中 立 (3) 賣 出 (4) 未 評 等 (NR) 8