2018/7/2 2018/8/2 2018/9/2 2018/10/2 2018/11/2 2018/12/2 2019/1/2 2019/2/2 2019/3/2 2019/4/2 2019/5/2 2019/6/2 证券研究报告 行业简评商用飞机国产化趋势显著, 量产将为主机厂带来增量 事件 : 近日, 中国国航 南方航空 东方航空发布公告称, 分别与中国商用飞机有限责任公司签署飞机购买合同, 三家航空公司计划各引进 35 架 ARJ21-700 飞机 商用飞机国产化趋势明显, 订单将加快国内航空产业链民用化进程 简评 8 月 30 日, 中国国航 南方航空 东方航空发布公告称, 与中国商用飞机有限责任公司签订协议, 分别向中国商飞购买 35 架 ARJ21-700 飞机 ARJ21-700 飞机的公开市场报价为每架约 3800 万美元, 前述 35 架 ARJ21-700 飞机的基本价格合计约为 13.3 亿美元, 中国商飞给予了三大航空较大价格优惠, 因此这几笔交易的实际对价低于前述飞机基本价格 ARJ21 是中国商飞生产支线飞机,ARJ21 新支线飞机是我国首次按照国际民航规章自行研制 具有自主知识产权的中短程新型涡扇支线客机, 是中国首次按照 FAR25 部申请美国联邦航空局 (FAA) 型号合格证的飞机, 座级 78-90 座, 航程 2225-3700 公里 于 2014 年 12 月 30 日取得中国民航局型号合格证,2017 年 7 月 9 日取得中国民航局生产许可证 目前,ARJ21 新支线飞机已正式投入航线运营 市场运营及销售情况良好 维持 黎韬扬 litaoyang@csc.com.cn 010-85130418 执业证书编号 :S1440516090001 研究助理 : 王春阳 wangchunyang@csc.com.cn 010-86451182 发布日期 : 2019 年 09 月 09 日市场表现 89% 69% 49% 29% 9% -11% 相关研究报告 增持 船舶制造上证指数 此次三大航空公司的订单体现我国商用飞机将向国产化倾斜趋势 按照中国商飞官网数据, 目前 ARJ 累计 22 家客户 596 架订单 C919 累计 28 家客户 815 架订单 据不完全统计, 目前 ARJ21 已经向成都航空 (12 架 ) 天骄航空(2 架 ) 累计交付 14 架
支线飞机在西部及三线以下城市需求旺盛, 目前我国支线飞机数量较低 支线客机一般飞行于小城市之间, 或巡航于小城市与连接客运干线的大城市 支线航空是指使用 100 座以下机型 飞行距离在 800 公里以下的航空运输 支线航空是干线航空的重要依托, 更是民航与公路 铁路 水运等其他运输方式争夺市场的重要手段, 在一些特定的地域和路线上, 支线航空具有无可替代的作用 支线客机通常是指 100 座以下的小型客机, 主要用于大城市与中小城市之间的旅客运输 支线客机按照座位多少, 形成不同档次, 主要有 10 座级 20 座级 30 座级 50 座级 80 座级 100 座级 各航空公司可以根据不同航线的距离和客源情况, 选择最佳机型 西部地区受地形影响, 支线航空具有较大市场空间 中国幅员辽阔, 人口众多, 西部地区和青藏地区受地形等因素影响, 陆路交通尤其是铁路交通发展程度有限, 因此对民航需求较大, 同时, 上述地区地广人稀, 单位面积人口密度较小, 难以达到大中型客机满载数量, 若使用大中型客机, 单位成本明显偏高 根据中国民用航空局公布的 2018 年民航业发展统计公报,2018 年我国西部地区运输机场数量达 118 个, 占全国的 50.2%, 表明西部地区民航业务市场潜力较大, 居民出行对民航的依赖程度较高 表 1:2018 年各地区颁证运输机场数量 地区 颁证运输机场数量 ( 个 ) 占全国比例 % 全国 235 100.0% 东北地区 27 11.5% 东部地区 54 23.0% 西部地区 118 50.2% 中部地区 36 15.3% 资料来源 : 中国民用航空局, 中信建投研究发展部 对于旅客流量较小的线路, 支线航空运营成本优势明显 一架 200 座的飞机, 如果只有 100 人乘坐, 它的成本优势远远比不上 100 座的支线客机 此外, 支线客机的起飞和降落都比大客机灵活, 能给旅客带来更大的便利 根据统计公报,2018 年正班客座率平均为 83.2%, 这意味着, 在 2018 年一架 120 座级窄体飞机, 平均每次乘客数只有 100 人, 在西部地区, 这个数字可能会更小, 这就意味着在这些航线上使用窄体飞机甚至宽体飞机, 存在大量的资源浪费, 对于航空公司而言这无疑加大了人均运输成本, 而若是换成支线飞机, 客座率将显著提高, 而且支线飞机起降方便的优势也对旅客有更大的吸引力 但是, 我国目前各大航空公司拥有的支线客机数量还十分有限, 支线航空的供给量尚不足以满足市场需求, 根据中国民用航空局公布的 2018 年民航业发展统计公报,2018 年我国仅有支线飞机 187 架, 占运输机队比例 仅为 5.1% 而国外航空公司支线飞机的占比普遍在 30% 左右 预计未来 ARJ21 仍然有较大的市场空间 表 2:2018 年我国运输飞机数量 飞机分类 飞机数量 比上年增加 在运输机队占比 客运飞机 3479 331 95.6% 宽体飞机 409 47 11.2% 窄体飞机 2883 273 79.2% 支线飞机 187 11 5.1% 货运飞机 160 12 4.4% 1
合计 3639 343 100.0% 资料来源 : 中国民用航空局, 中信建投研究发展部, 其中, 宽体飞机指 250 座级以上运输飞机, 窄体飞机指 100-200 座级运输飞机, 支线飞机指 100 座级以下运输飞机 国产商用飞机国产化率达到 60%, 规模量产将为主机厂带来较大增量 目前我国商飞的国产大飞机国产率达到了 60% 以上, 主要的控制律则等由中国商飞自主研发设计, 主要的机体制造由我国主要的飞机整机制造厂商如西飞 沈飞 成飞等承担 目前 ARJ21-700 每年生产量较少, 根据此次三大航空公司披露的订单交付节奏来看, 中国商飞 ARJ21-700 的产能将逐步攀升, 预计到 2025 年, 年产量将达到 50 架以上, 主要飞机制造标的中航飞机等将受益 表 3:ARJ21-700 产业链情况 系统 主要生产商 动力系统 发动机 / 短舱 GE 航电系统 Rockwell Collins 电源系统 Hamilton Sundstrand APU Hamilton Sundstrand 高压力系统 Hamilton Sundstrand 液压系统 Parker Hannifin Corporation 燃油系统 Parker Hannifin Corporation 空气管理系统 Liebherr Aerospace SAS,Toulouse 机电 / 航电系统 起落架系统 Liebherr Aerospace SAS,Toulouse 氧气系统 B/E Aerospace Inc 风挡温控和雨刷系统 Rosemount Aerospace INC 主飞行控制系统 Honeywell-Parker 驾驶舱控制系统 SAGEM SA 防火系统 Kidde Aerospace 照明系统 Goodrich Hella Aerospace 内装饰系统 FACC 发动机接口控制装置 Vibro-Meter SA 水 / 废水系统 Envirovac Inc 发动机振动监测仪 Vibro-Meter SA 控制板组件 EATON 其他配套 驾驶员座椅 Zodiac Sicma Aero Seat 风挡玻璃和通风窗 Saint-Gobain-Sully 风门作动器 MPC Products Corporation 机翼 西安飞机工业 ( 集团 ) 有限公司 机头 成都飞机工业 ( 集团 ) 有限公司 前机身 西安飞机工业 ( 集团 ) 有限公司 机体 中机身 西安飞机工业 ( 集团 ) 有限公司 后机身 沈阳飞机工业 ( 集团 ) 有限公司 垂尾和方向舵 沈阳飞机工业 ( 集团 ) 有限公司 挂架 沈阳飞机工业 ( 集团 ) 有限公司 2
平尾和升降舵雷达罩 总装 上海飞机制造有限公司济南特种结构研究所 上海飞机制造有限公司 资料来源 : 中国民用航空局, 中信建投研究发展部 3
分析师介绍 研究助理 黎韬扬 : 北京大学硕士, 军工行业首席分析师 2015-2017 年新财富军工行业第一名团队核心成员,2015-2016 年水晶球军工行业第一名团队核心成员,2017 年水晶球军工行业第二名,2015-2016 年 Wind 军工行业第一名团队核心成员,2017 年 Wind 军工行业第二名,2016 年保险资管最受欢迎分析师第一名团队核心成员,2017 年保险资管最受欢迎分析师第二名 2018 年 Wind 军工最佳分析师第一名,2018 年水晶球军工行业第四名 王春阳 : 清华大学工商管理硕士, 上海交通大学船舶与海洋工程学士,3 年船舶单位工作经验 2018 年加入中信建投军工团队 研究服务 保险组张博 010-85130905 zhangbo@csc.com.cn 郭洁 -85130212 guojie@csc.com.cn 郭畅 010-65608482 guochang@csc.com.cn 张勇 010-86451312 zhangyongzgs@csc.com.cn 高思雨 010-8513-0491 gaosiyu@csc.com.cn 张宇 010-86451497 zhangyuyf@csc.com.cn 北京公募组朱燕 85156403- zhuyan@csc.com.cn 任师蕙 010-8515 renshihui@csc.com.cn 黄杉 010-85156350 huangshan@csc.com.cn 杨济谦 010-86451442 yangjiqian@csc.com.cn 杨洁 010-86451428 yangjiezgs@csc.com.cn 创新业务组高雪 -86451347 gaoxue@csc.com.cn 杨曦 -85130968 yangxi@csc.com.cn 黄谦 010-86451493 huangqian@csc.com.cn 王罡 021-68821600-11 wanggangbj@csc.com.cn 诺敏 010-85130616 nuomin@csc.com.cn 上海销售组李祉瑶 010-85130464 lizhiyao@csc.com.cn 黄方禅 021-68821615 huangfangchan@csc.com.cn 戴悦放 021-68821617 daiyuefang@csc.com.cn 翁起帆 021-68821600 wengqifan@csc.com.cn 李星星 021-68821600-859 lixingxing@csc.com.cn 范亚楠 021-68821600-857 fanyanan@csc.com.cn 李绮绮 021-68821867 liqiqi@csc.com.cn 薛姣 021-68821600 xuejiao@csc.com.cn 王定润 wangdingrun@csc.com.cn 深广销售组张苗苗 020-38381071 zhangmiaomiao@csc.com.cn 许舒枫 0755-23953843 xushufeng@csc.com.cn 程一天 0755-82521369 chengyitian@csc.com.cn 曹莹 0755-82521369 caoyingzgs@csc.com.cn 廖成涛 0755-22663051 liaochengtao@csc.com.cn 陈培楷 020-38381989 chenpeikai@csc.com.cn 4
评级说明以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准 买入 : 未来 6 个月内相对超出市场表现 15% 以上 ; 增持 : 未来 6 个月内相对超出市场表现 5 15%; 中性 : 未来 6 个月内相对市场表现在 -5 5% 之间 ; 减持 : 未来 6 个月内相对弱于市场表现 5 15%; 卖出 : 未来 6 个月内相对弱于市场表现 15% 以上 重要声明 本报告仅供本公司的客户使用, 本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料, 但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更, 且本报告中的资料 意见和预测均仅反映本报告发布时的资料 意见和预测, 可能在随后会作出调整 我们已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 不构成投资者在投资 法律 会计或税务等方面的最终操作建议 本公司不就报告中的内容对投资者作出的最终操作建议做任何担保, 没有任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺 投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险, 据本报告做出的任何决策与本公司和本报告作者无关 在法律允许的情况下, 本公司及其关联机构可能会持有本报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或类似的金融服务 本报告版权仅为本公司所有 未经本公司书面许可, 任何机构和 / 或个人不得以任何形式翻版 复制和发布本报告 任何机构和个人如引用 刊发本报告, 须同时注明出处为中信建投证券研究发展部, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和 / 或修改 本公司具备证券投资咨询业务资格, 且本文作者为在中国证券业协会登记注册的证券分析师, 以勤勉尽责的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点 本文作者不曾也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 股市有风险, 入市需谨慎 中信建投证券研究发展部 北京上海深圳 东城区朝内大街 2 号凯恒中心 B 浦东新区浦东南路 528 号上海证券大 座 12 层 ( 邮编 :100010) 厦北塔 22 楼 2201 室 ( 邮编 :200120) 福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B 座 22 层 ( 邮编 :518035) 电话 :(8610) 8513-0588 电话 :(8621) 6882-1612 电话 :(0755)8252-1369 传真 :(8610) 6560-8446 传真 :(8621) 6882-1622 传真 :(0755)2395-3859 5