CDFCO 油脂类策略报告 2018 年 10 月 孔芳联系电话 :010-57793558 期货从业资格号码 :F0265022 Email:kongfang @cdfco.com.cn 大商所油脂类价格走势分析报告 第 1 页
豆油 棕榈油 : 区间震荡, 等待方向 第一部分 概述 一 行情回顾内盘豆油价格陷入长期宽幅震荡格局 2018 年, 以豆油为首的国内油脂期货品种价格陷入了长期的宽幅震荡格局 一季度, 受春节备货不及预期 南美地区天气持续干旱导致产量可能不及预期 美豆价格强劲带动内盘等因素共同作用, 油脂期货价格普遍以下行为主, 但价格下跌空间较为有限 二季度, 中美陷入贸易战, 南美大豆有减产预期支持油脂油料价格趋于强势, 且有内盘强于外盘走势的表现 然而, 年内油脂品种库存高企以及需求迟迟无法跟进对价格形成一定压制 三季度, 中美贸易摩擦有持续之势, 油料价格继续走强, 然而油脂的增产预期及库存高企持续对豆油 棕榈油价格构成压制, 油脂期货价格继续难有作为, 并且陷入前两个季度形成的前期价格区间内, 呈现宽幅震荡走势 图 DCE 豆油指数日 K 线图走势 数据来源 :wind 资讯 第二部分 基本面概述 一 供应面 1 豆油供需基本面 1.1 全球植物油产量继续稳定增长本年度, 北美 南美大豆产量继续走高, 阿根廷大豆减产未能对全球豆类产量 第 2 页
构成显著威胁 美国农业部公布的 USDA 月度报告显示, 美国新作单产增加值 51.6, 从而令美国 18/10 年度大豆平衡表的期末库存出现大幅上调 加之中美贸易谈判持续, 对美豆的出口前景有所担忧, 大豆库存对于美豆价格也构成一定压制 图 :USDA 美国大豆供需平衡表 贸易战背景下, 中国对美豆需求下降以及新作丰产使得美国 18/19 年度平衡表 急剧恶化, 库存消费比将增至 18.34% 的多年高点 图 : 美豆库存消费比 1.2 贸易战对美豆出口影响在短期内或许有限在中美贸易战背景下, 市场未免对于美豆的出口前景有较大担忧 但从数据的表现看, 美豆的出口并未受较大影响 中国连续取消旧作美豆采购订单, 但订单的减少量呗其他国家的订单增量所弥补 美国农业部对于美豆的出口前景也表示谨慎 第 3 页
乐观, 截至在 7 月 8 月的月度供需报告中, 都上调了美豆 17/18 年度的出口销售预估 截至 8 月中旬, 美豆旧作销售出现净增, 累计出口销售订单为 5876.2 万吨, 累计出口装船 5451.8 万吨 同时,17/18 年度的干旱, 导致阿根廷减产超过 2000 万吨, 有消息称, 阿根廷甚至需要从美国进口大豆, 这也对美国大豆的出口构成一定支持 新作订单出口方面, 虽然中国缺席了美豆新作采购, 但总体销售依旧良好 2018/19 年度, 美豆累计出口订单数量 1262.62 万吨, 远高于去年同期的 994 万吨 1.3 中国进口转向南美根据海关数据显示,2018 年伊始, 我国从南美进口的大豆数量就出现明显增加 在中美贸易战的背景下, 中国的大豆需求将顺势转向南美 且有报道称, 阿根廷正积极寻求向中国出口豆粕,2019 年中国可能进口阿根廷豆粕 图 : 中国进口巴西大豆数量 1.4 全球豆油库存高企全球大豆产量的增加对于豆油的库存也有一定的压力 根据美国大豆压榨协会 NOPA 公布的数据显示, 美国 7 月会员单位累计压榨大大欧 1.67733 亿蒲式耳, 连续 10 个月创下历史同期最高纪录 同事, 美豆压榨利润较高, 刺激美豆压榨需求保持强劲 但是, 随着压榨量创纪录, 美豆库存增加至 20.92 亿磅, 创近五年单位库存高位 2017/18 年度, 美国累计压榨大豆 17.7 亿蒲式耳, 较去年同期累计增加 7.81%, 美国压榨前景总体较为乐观 图 : 美豆油产量 库存 第 4 页
1.5 国内大豆 豆油库存高企截至 9 月初, 我国进口大豆到港库存为 683.6 万吨 预计 9 月份大豆到港量将达到 750 万吨 国内进口大豆库存处于历年高位, 将对豆类品种产生权限压制 图 : 国内进口大豆到港库存 受前期大豆到港量持续维持高位的影响, 目前国内港口和油厂大豆库存均处于较高位置 统计数据显示,8 月份, 我国到岗大豆 848 万吨,9 月为 850 万吨,10 月为 760 万吨,11 月为 700 万吨 数据显示, 国内豆油库存为 163 万吨, 远高于历史同期 图 : 国内豆油库存依旧高企 第 5 页
第二部分 其他因素分析 2.1 美国生物柴油政策或影响豆油贸易美国生物柴油政策在面临中美贸易摩擦加剧的情形下面临一定变数 目前美国大豆压榨量增加 豆油库存有所增长的情形下, 油脂库存对价格构成一定压力 今年原油价格持续坚挺, 使得美国生物柴油生产利润改善, 美豆油生物柴油产量增加 美豆油用于生物柴油生产的用量预期有所改善 17/18 年度, 美国生物柴油产量同比增加 13.1% 后续仍需关注生物柴油的生产及出口方面的消化能力 2.2 非洲猪瘟疫情持续蔓延对油脂品种价格影响或许有限截至 9 月 16 日, 全国已有 7 省发生非洲猪瘟疫情共 17 起, 分别为辽宁 河南 江苏 浙江 安徽 黑龙江 内蒙古, 按照农业部 9 月 11 日的补充规定,7 省相邻的 11 个省 ( 河北 山西 吉林 上海 福建 江西 山东 湖北 陕西 宁夏 甘肃 ) 也将不能对外省调出生猪 其中安徽 江苏 河南按规定生猪产品将不能跨省外运 9 月 13 日财政部 农业部联合发文, 将非洲猪瘟扑杀补贴从 800 元 / 头提升至 1200 元 / 头, 已基本接近生猪养殖行业的平均养殖成本 猪肉价格的下跌, 将导致生猪出现大量的存栏高企, 短期内市场对于饲料类的需求或将有所增加, 但对于油脂行业价格的影响或许十分有限 自非洲猪瘟疫情发生以来, 根据农业农村部 9 月 3 日发布的疫情信息显示已扑杀了 37271 头生猪, 从每个疫区扑杀量远高于发病量来推断, 随着后期疫情的不断发生, 在短短的 40 多天内扑杀量至少应该超过 5 万头 按照我国 2017 年出栏 6.88 亿头生猪量估计, 生猪月均出栏量在 5700 万头以上, 目前非洲猪瘟疫情 5 万头左右的扑杀量对我国生猪供应基本不会造成任何影响 2.3 原油价格持续走强支持油脂价格从 2016 年初原油价格触底以来, 受到中东紧张局势影响, 原油价格持续上涨了两年 尤其是在近期, 国际原油价格持续高企, 这也使得大宗商品市场做空的动能有所减弱 作为全球大宗商品市场的领头羊品种, 原油价格的持续走强, 对于空头 第 6 页
来说, 是一种心理上的威慑 当然, 原油价格的大幅拉升对于油脂系品种的传导逻辑, 主要在于, 原油价格的上涨, 使得市场对于生物柴油的需求有所增加, 这将对豆油价格构成一定支持 图 :NYMEX 原油价格走势图 ( 周 K 线 ) 第三部分 策略建议 1 走势预判 2018 年以来, 豆油期货价格持续处于区间震荡格局 期货价格在 5600,6000 区间内, 波动幅度十分有限 根据前文所述, 在基本面没有出现大幅波动的情形下, 大豆 豆油库存高企将对油价构成一定压力 然而, 原油期货价格走强 中美贸易战仍存变数, 这些因素将均对豆类品种构成一定支持 从宏观面上看, 国内通胀数据持续走强, 预示着市场消费能力的提升, 这也将对油脂品种构成实质性的支持 从长远看, 预计豆类品种价格对于高企的库存还需时日消化, 但是在价格陷入长期震荡格局后, 价格走势将在后市逐渐明朗 从宏观环境 原油价格走势 中美贸易战持续的角度看, 我们认为豆油期货价格后市下跌的空间将十分有限 预计在后市, 该品种将尝试突破前期的震荡区间, 寻找新的方向 即将进入冬季, 天气逐渐转凉, 棕榈油需求将有一定的收敛 主产国产量不断恢复, 库存缓解困难, 产地压力较大 国内棕榈油库存暂时不并不富足, 但四季度的棕榈油买船量已经可以满足基本需求, 预计后市供应面将会比较宽松 第 7 页
图 : 豆油期货价格走势图 ( 日 K 线 ) 2 具体策略建仓方式 : 待豆油价格跌至 5600 一带时可考虑小仓位买入, 若期价没有继续下探, 可酌情加大仓位 棕榈油进入季节性旺产周期, 且进入冬季国内需求减少, 库存将不断提高, 对价格形成一定压力 若后期国际棕榈油有能力明显去库存也有可能对价格形成有利支撑 棕榈油拟采用 4640-5000 震荡区间的操作方法, 并结合基本面确定入场方向 持仓周期 :6-8 周建仓仓位 : 初期资金拟定在 0%-20% 左右, 后期可能会根据资金量情况和各品种行情重新分布仓位 止盈止损 : 豆油止盈区间 6000 为准 棕榈油之影区间以前期低点 4644 为准 但若期价强势突破震荡区间, 将扩大智赢, 止损区间在 5-10% 左右 风险控制 : 市场出现系统性下跌, 期价弱势跌破下跌区间最低点 3 可能的风险点 1 全球宏观经济形势出现巨变, 中国经济持续萧条 2 通胀上涨的势头骤停 3 外盘原油价格出现暴跌 第 8 页
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