宏观视角 全球贸易观察 领先指标转弱, 金丝雀 预警 宏观研究 梗概 : 由于需求萎缩, 全球贸易增速放缓, 多项领先指标显示增长动能减弱 韩国贸易数据作为对全球经济高度敏感的 金丝雀, 已经出现预警征兆 在中美贸易谈判 中国增长放缓和英国脱欧等多重不确定因素当中, 全球贸易增长势头将进一步疲软, 对世界经济增长和金融市场的表现构成日益严重的威胁 全球需求降温, 贸易增速放缓 尽管快速增长的电子商务和较强的全球投资仍在支撑全球贸易继续增长, 但随着全球需求的降温, 全球贸易不断确认增长放缓趋势 新出口订单减少, 亚洲与欧洲的供应商交货时间变长 全球贸易指数 (WTI) 在 2018 年 11 月仅录得 0.3% 的环比增长, 与 2017 年 11 月 3.1% 的增长率形成鲜明对比 多项领先指标显示增长动能减弱 全球贸易展望指数 (WTOI) 是对世界贸易发展趋势的可靠领先指标 该指标最新值为 98.6, 跌至 2016 年 10 月以来的最低水平 贸易展望指数跌破基准值 100 也表明未来几个月的全球贸易增长将低于趋势水平 从全球 PMI 新出口订单数据看到, 世界主要地区的制造业公司都在面临出口订单的下降, 意味着全球需求的减少已经开始拖累全球商品贸易 全球航空运输和航海运输增长皆放缓 2018 年全球航空货运量 ( 货物吨公里 FTK) 增长率已远低于过去五年的均值, 部分反映了补货周期的结束, 因为 2017 年全球公司从其他运输方式转向航空运输, 以更快地补充库存 更令人担忧的是, 航空货运增长的放缓还反映了亚太贸易的放缓 航海运输方面, 作为对原材料运输成本可靠而及时的观测指标, 波罗的海干散货运价指数的攀升从 2018 年开始停滞, 反映全球对大宗商品和原材料的需求增长失去动力 亚洲 : 金丝雀 开始预警 亚太地区是受贸易紧张局势影响最大的地区, 中国 日本 泰国 印度 印度尼西亚和菲律宾等主要出口导向型经济体的贸易增速都出现了温和放缓趋势 特别是韩国 香港 新加坡和台湾的贸易数据常被视为全球经济的晴雨表, 主要因为它们处于全球供应链的关键环节 韩国的贸易数据通常是最早公布的经济指标, 因此也是最受关注的前瞻指标之一, 即所谓的 煤矿里的金丝雀, 能够最先感知危险 韩国出口在 2018 年 12 月同比下降 1.2%, 远低于市场预期 2.5% 的增幅, 对其最大贸易伙伴中国的出口下降了 13.9%, 半导体出口亦下降 8.3%, 为全球贸易和世界经济发出预警 主要风险 : 我们预计今年全球贸易将温和增长, 唯增长势头将显著放缓 除 WTO 改革难题和贸易壁垒的增加之外, 还有一些重大不确定因素和风险有可能会影响贸易增长和全球经济, 包括中美贸易谈判 中国经济增速放缓以及英国脱欧的不确定性等 图 1: 全球贸易增速放缓 成亚曼, 博士 电话 :(852) 3900 0868 邮件 :angelacheng@cmbi.com.hk 资料来源 : 联合国贸发会议 招银国际研究 敬请参阅尾页之免责声明 1
全球需求降温, 贸易增速放缓 尽管快速增长的电子商务和较强的全球投资仍在支撑全球贸易继续增长, 但本轮全球贸易周期在 2017 年末达到峰值后, 随着全球需求的降温而不断确认增长放缓趋势 新出口订单减少, 亚洲与欧洲的供应商交货时间变长 全球贸易量在 2018 年 9 月环比下降了 1.1%, 在 10 月由负转正, 环比上升 1.1% 由于该数据波动较大, 通过观察全球贸易增长的三个月移动平均值, 可以明显看到全球贸易正在持续转弱 图 2: 全球出口货量与工业产量 图 3: 全球贸易指数 (WTI) 环比增长放缓 资料来源 :CPB 招银国际研究 资料来源 : 德迅 招银国际研究 由全球货运巨头德迅公司 (Kuehne+Nagel) 发布的全球贸易指数 (WTI) 在 2018 年 11 月仅录得 0.3% 的环比增长, 与 2017 年 11 月 3.1% 的环比增长率形成鲜明对比 如果观察 WTI 的同比增幅, 其上升趋势也从 2018 年初开始扭转 图 4: 全球贸易指数 (WTI) 的同比增长率在 2018 年下降 资料来源 : 德迅 招银国际研究 敬请参阅尾页之免责声明 2
多项领先指标显示增长动能减弱 世贸组织发布的全球贸易展望指标 (WTOI) 是对世界贸易发展趋势的可靠领先指标 该指标最新值为 98.6, 低于上期的 100.3, 也是自 2016 年 10 月以来的最低值 贸易展望指标跌破基准值 100 也表明未来几个月的全球贸易增长将低于趋势水平 图 5: 全球贸易展望指标有较强的预测能力 图 6: 全球新增出口订单指数是空运量的有效领先指标 资料来源 :WTO 招银国际研究 ( 趋势 =100) 资料来源 : 国际航空运输协会 招银国际研究 从全球 PMI 新出口订单数据看到, 世界主要地区的制造业公司都在面临出口订单的下降, 意味着全球需求的减少已经开始拖累全球商品贸易 同时, 新出口订单也是全球航空货运量的可靠领先指标 根据国际航空运输协会 (IATA) 的数据,2018 年全球航空货运量 ( 货物吨公里 FTK) 的增长率已远低于过去五年的均值 航空货运增长的放缓部分反映了补货周期的结束 2017 年全球公司从其他运输方式转向航空运输, 以更快地补充库存, 但该补货周期在 2017 年见顶 更令人担忧的是, 航空货运增长的放缓还反映了亚太贸易的放缓, 毕竟亚太地区的国际航空货运量占到总量的三分之一, 而贸易紧张局势对该地区的影响已经开始显现 图 7: 国际航海运输指标之一的波罗的海干散货运价指数 图 8: 全球贸易的多项指标均出现颓势 资料来源 : 彭博 招银国际研究 资料来源 : WTO 招银国际研究 比起空运, 占全球九成贸易量的海上运输并没有呈现出更快的增长 2018 年 7 至 9 月, 全球集装箱运输的增长率分别为 0.2%,0% 和 -0.2%, 呈现转弱趋势 作为对原材料运输成本可靠 及时的观测指标, 波罗的海干散货运价指数的攀升从 2018 年开始停滞, 表明全球对大宗商品和原材料的需求增长失去动力 与空运和海运数据显示的趋势相似, 汽车和电子产品的贸易量等指标都指向全球贸易减弱的势头 敬请参阅尾页之免责声明 3
亚洲 : 金丝雀 开始预警 亚太地区是受贸易紧张局势影响最大的地区 泰国在 2018 年 11 月的出口已经收缩 0.9%, 增长失去动力 包括中国 日本 韩国 印度 印度尼西亚和菲律宾在内的其他主要出口导向型经济体的贸易增速也出现了同样的温和放缓趋势 图 9: 中日韩的出口增速 图 10: 泰国 印度 印尼和菲律宾的出口增速 资料来源 :CEIC 招银国际研究 资料来源 : CEIC 招银国际研究 韩国 香港 新加坡和台湾的贸易数据常被视为全球贸易乃至全球经济的晴雨表, 主要是因为它们处于全球供应链的关键环节 特别是韩国的贸易数据通常是最早公布的经济指标, 因此也是最受关注的前瞻指标之一, 即所谓的 煤矿里的金丝雀 (bellwethers), 能够最先感知危险 韩国出口在 2018 年 12 月出现下降, 出货量同比下降 1.2%, 远低于市场预期 2.5% 的增幅, 对其最大贸易伙伴中国的出口货量下降了 13.9%, 半导体出口亦下降 8.3% 韩国出口增长的下降开始为全球贸易和世界经济发出预警 图 11: 全球贸易的晴雨表 图 12: 韩国出口在上年 12 月出现下降 资料来源 :CEIC 招银国际研究 资料来源 : CEIC 招银国际研究 主要的挑战和风险 介于贸易紧张局势持续及主要市场的信贷收缩, 世贸组织于 2018 年 9 月下调了对全球贸易的预测 经修订的预测估计 2018 年贸易增长将从 2017 年的 4.7% 放缓至 2018 年 3.9% 和 2019 年 3.7% 我们预测今年全球贸易将温和增长, 唯增长势头将显著放缓 除了 WTO 改革难题和贸易壁垒的增加之外, 还有一些重大不确定因素和风险有可能会损害贸易增长并打击全球经济 : 敬请参阅尾页之免责声明 4
中美贸易谈判 : 目前双方正在进行进一步的谈判, 形势尚未明朗 由于中美贸易关系乃至经济关系缺乏方向, 自 2018 年最后几个月以来, 中美的零售商和制造商都已经开始提前下订单, 包括 2019 年春季的部分商品贸易量也已被 抢跑 中国经济增速放缓 :2019 年中国经济增长的放缓将对其贸易伙伴国的出口产生跨境溢出效应 根据 IMF 最新的研究, 对不同贸易伙伴的溢出效应将取决于他们与中国的产业之间的联系 从区域角度来看, 与中国贸易联系最密切的国家, 特别是亚洲国家, 受到的影响将最显著 英国脱欧的不确定性 : 英国脱欧谈判已经影响到英国与欧盟之间的贸易, 而欧洲贸易的未来也取决于英国脱欧的方式及未来欧盟与英国之间的贸易关系 最容易受到英国脱欧不确定性影响的国家是爱尔兰 比利时 荷兰和德国等与英国有着紧密经济联系的国家, 而汽车 电子设备等是最容易受到打击的行业 敬请参阅尾页之免责声明 5
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