2017 年 11 月广金研究 真诚赢得客户 专业体现价值 油脂油料整体震荡偏强 摘要 : 本周要点 : 投资咨询研究部正文 研究员 : 李坤电话 :020-85582209 邮箱 :lk@gzjkqh.com 证书编码 :Z0000647 独立性声明 : 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断并得出结论, 力求客观 公正, 结论不受任何第三方的授意 影响, 特此声明 豆类方面 : 1 国际方面, 预计 USDA 大豆供需报告将再次下调单产, 预估产量也调降, 库存下调, 利多美豆 供需矛盾导致美豆或短期走高 近期美豆收割进度同比偏慢, 而南美大豆播种延迟, 市场下方存在支撑 但巴西货币贬值, 美豆出口份额将被巴西大豆挤占, 利空美豆 2 国内方面, 随着豆粕传统消费旺季到来, 豆粕将偏强震荡 技术上, 豆粕跟随美豆震荡偏强 整体 11 月豆类将震荡偏强走势 3 但后市要关注美豆收割低点及南美天气变化对大豆种植的影响, 且南美大豆种植面积增加, 对美豆形成利空 菜籽类方面 : 1 全球菜籽预期产量下调 ; 2 国内方面, 近期进口菜籽到港量增加, 港口油厂菜籽菜粕库存有所回升 ; 3 需求方面, 国庆节后下游企业有集中补库需求, 但随着进入水产养殖淡季, 后期水产养殖业对菜粕的需求将呈现季节性下降 4 豆粕对菜粕替代压力仍然较大 预计四季度菜粕期价跟随豆粕震荡运行, 走势弱于豆粕 棕油方面 : 1 马棕 9 月产量下降, 出口明显不及预期, 库存增加,MPOB 报告短期中性偏空, 2 预计 10 月马棕出口向好, 利多棕榈油价格 ; 3 10 月进入减产周期, 油脂长线看涨 4 国内市场, 上游供应, 豆油 棕榈油 菜油库存均环比上升, 油脂短期供应压力较大, 对价格形成压制 5 下游消费, 棕榈油成交环比增加, 豆油成交放量, 油脂整体成交有所改善 综上, 油脂市场多空交织, 预计短线震荡, 中长期看涨
一 10 月行情回顾 ( 一 ) 蛋白粕行情回顾 10 月, 国内蛋白粕期货整体呈冲高回落走势, 国庆后, 受美农业部报告利多影响, 快速拉升, 但随着美豆收割进度推进和南美天气好转影响, 蛋白粕期货价格震荡回落 豆粕 1801 合约 10 月最高 2879 元 / 吨, 最低 2762 元 / 吨, 收于 22792 元 / 吨, 菜粕 1801 合约最高 2298 元 / 吨, 最低 2191 元 / 吨, 收于 2192 元 / 吨 菜粕走势与豆粕期货走势基本一致, 呈现冲高回落, 且呈现豆粕强于菜粕的走势 图表 1: 菜粕 1801 合约 10 月走势 图表 2: 豆粕 1801 合约 10 月走势 数据来源 : 博弈大师, 广金期货数据库 ( 二 ) 油脂 10 月行情回顾 油脂 10 呈先抑后扬走势, 其中菜油表现最强, 棕油次之, 豆油最弱 菜油受抛储影响前期走势偏弱, 但由于抛储并未进行及供给可能出现偏紧的影响,10 月下旬, 菜油反弹力度较强 ; 棕油受马来西亚复产不及预期及出口较好的利多支撑, 整体期价维持震荡走高的走势 ; 豆油受双节过后消费下降, 加上国内油厂开工回升, 库存增加影响, 节后震荡回落, 期间虽有美农业部报告利多, 但反弹力度仍旧较弱 菜油 1801 合约 10 月最高 6950 元 / 吨, 最低 6574 元 / 吨, 收于 6858 元 / 吨, 棕油 1801 合约最高 5778 元 / 吨, 最低 5484 元 / 吨, 收于 5728 元 / 吨, 豆油 1801 合约最高 6182 元 / 吨, 最低 5966 元 / 吨, 收于 6128 元 / 吨 图表 3: 豆油 1801 合约 10 月走势 图表 4: 菜油 1801 合约 10 月走势 数据来源 :WIND, 广金期货数据库 请阅读正文之后的免责条款 2
图表 5: 棕油 1801 合约 10 月走势 数据来源 :WIND, 广金期货数据库 二 基本面分析 ( 一 ) 国际方面 1. 10 月 USDA 报告利多,11 月报告单产预期仍下调美农业部 10 月供需报告显示, 美豆新季收割面积 8950 万英亩 ( 上月 8870 去年 8270), 单产 49.5 ( 预期 50.0 上月 49.9 上年 52.0), 产量 44.31 亿蒲 ( 预期 44.47 上月 44.31 上年 42.96), 期末 4.30( 预期 4.47 上月 4.75 上年 3.01) 但由于增加种植面积, 因此大豆总产量仍不低 就 11 月份 USDA 报告的美豆单产是否调整方面, 一方面, 美豆收割进度缓慢, 截至 10 月 29 日当周, 83% 的美国大豆完成收割, 但低于去年同期的 85%, 接近 84% 的五年均值, 收割进入收尾阶段, 单产不如秋初的预估 从目前来看, 对于单产的调整, 只要单产不超过 50 蒲式耳 / 英亩, 市场的反应可能都不会太大 因此预计美国大豆单产很可能会在 11 月报告中继续下调, 预计在 49.0-49.5, 总产量在 43.9-44.3 亿蒲的水平 图表 6: 美豆收割进度 (10 月 29 日当周 ) 数据来源 :WIND, 广金期货数据库 请阅读正文之后的免责条款 3
市场关注焦点将集中在美豆最终单产, 但随着收割进行单产利空边际正逐步减弱 图表 7: 美豆落叶率 11 月度报告 数据来源 :WIND, 广金期货数据库 2 美豆销售持续好转, 利多美豆美国农业部 (USDA) 公布出口销售报告显示,10 月 26 日止当周, 美国大豆出口净销售 198.22 万吨 ( 旧作和新作合计 ), 高于 145-190 万吨的市场预估区间, 低于前一周 8%, 但高于四周均值 29%, 中国采购 153.14 万吨 ; 美豆出口装船 268.79 万吨, 中国进口 210.83 万吨, 美豆销售继续好转 图表 8: 美豆出口销售周度数据 图表 9: 美豆出口销售未装船量周度数据 数据来源 :WIND, 广金期货数据库 3 南美大豆进入播种期天气变化成关注热点根据巴西咨询机构 AgRural 称, 截至 2017 年 10 月 26 日, 巴西大豆播种工作已经完成 30%, 基本与五年平均进度一致, 不过比上年同期落后 10% 该国第二大产区帕拉纳州播种进度最快, 达到 67%, 远高于五年均值 55%, 比上年同期高出 2% 中西部地区降雨不稳定, 继续制约播种工作 戈亚斯州受到影响最大, 大豆播种工只完成了 6%, 相比之下, 上年同期为 42%, 五年平均进度为 28%, 不过未来该地区降雨增加, 旱情得到一定缓解 总体来说, 巴西部分地区遭遇干旱 请阅读正文之后的免责条款 4
97-10 99-10 01-10 03-10 05-10 07-10 09-10 11-10 13-10 15-10 令播种活动受阻, 但是播种进度与五年均值一致, 说明目前播种进度仍在正常是水平之内 根据阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布的周度报告称, 截至 10 月 25 日, 阿根廷 2017/18 年度大豆播种面积为 32 万公顷, 相当于计划播种面积的 1.8%, 已经播种面积的六成位于阿根廷北端以及南端地区 根据 NOAA 报告, 南美种植季发生拉尼娜现象的概率增加, 监测显示 SOI 指数已经上升至 7 以上,2017 年秋冬拉尼娜发生概率在 55%-60% 如果拉尼娜导致南美干旱则南美大豆单产和产量将受到不利影响 未来南美天气及大豆播种 生长将称为市场关注的重点之一 图表 10: 未来拉尼娜气候预测 30 20 10 0-10 -20-30 图表 11:SOI 指数 11 月度报告 -40 数据来源 :WIND, 广金期货数据库 3 棕榈油马来西亚棕榈油局 (MPOB) 公布的数据显示, 马来西亚 9 月棕榈油产量较 8 月下滑 1.7% 至 178 万吨, 然而西马南方棕油协会 (SPPOMA) 发布的数据显示,10 月前 25 天马来西亚棕榈油产量比 9 月份同期增加 20.57%, 市场普遍预计 10 月棕榈油产量环比上升 7~8% 至 190 万吨左右, 创今年单月产量最高水平 11 月份棕榈油进入真正意义上的减产周期中, 马棕榈油产量或将出现下滑 9 月末棕榈油库存 201.9 万吨, 市场预期 193-200 万吨, 上月 194.17 万吨, 去年同期 154.68 万吨 图表 12: 马棕油月度产量 图表 13: 马棕油月度库存 数据来源 :WIND, 广金期货数据库 请阅读正文之后的免责条款 5
图表 14: 马棕油月度出口图表 15: 马棕油月度出口 (ITS 发布 ) 数据来源 :WIND, 天下粮仓, 广金期货数据库 船运调查机构 ITS 公布的数据显示, 马来西亚 10 月棕榈油出口量较前月仅增加 2.5% 至 1,406,706 吨, 其中中国进口 254230 吨, 环比减 20.7% 马来西亚棕榈油出口增速放缓, 因印度排灯节和中国中秋节过后, 需求减退 与此同时, 马来西亚下个月将上调棕榈油出口关税至 6.5%, 预计季节性需求迟缓将冲击马来西亚棕榈油市场 ( 二 ) 国内方面 1. 豆类 (1) 大豆进口增加, 到港量上升, 油厂开机率上升据天下粮仓调查数据显示,2017 年 10 月份国内各港口进口大豆预报到港 121 船 780.8 万吨, 较 9 月份实际到港量 759.05 万吨增长 2.86% 11 月大豆到港最新预期维持在 880 万吨,12 月份最新预期维持在 930 万吨 2018 年 1 月最新预期维持在 800 万吨 截止 11 月 3 日, 国内进口大豆库存总量 565.75 万吨, 较上周的 600.45 万吨减少 34.7 万吨, 降幅 5.77%, 但仍较去年同期的 550.83 万吨增长 2.7% 图表 16: 我国大豆进口量当月值 图表 17: 我国进口大豆实际到港量 万吨 万吨 1000 1000 900 900 800 800 700 700 600 600 500 500 400 400 300 300 12-12 13-12 14-12 15-12 16-12 进口数量 : 大豆 : 当月值 数据来源 :Wind 资讯 数据来源 :WIND 天下粮仓, 广金期货数据库 请阅读正文之后的免责条款 6
图表 18: 我国港口大豆库存及消耗 图表 19: 我国油厂大豆库存 数据来源 :WIND, 天下粮仓, 广金期货数据库 开机率方面, 随着部分油厂大豆到港恢复开机, 第 44 周 (10 月 28 日 -11 月 3 日 ), 国内油厂开机率有所回升, 全国各地油厂大豆压榨总量 1807370 吨 ( 出粕 1436859 吨, 出油 325326 吨 ), 较前一周的量 1752350 吨增加 55020 吨, 增长 3.14%, 当周大豆压榨产能利用率为 53.66%, 较前一周的 52.02% 增加 1.64 个百分点 由于接下来大豆将加速到港, 而目前压榨利润良好, 油厂开机积极性较高, 未来两周, 油厂开机率将继续回升, 预计大豆周度压榨量分别将回升至 185 万吨 193 万吨 图表 20: 我国油厂开机率及压榨量 ( 周度 ) (2) 油厂豆粕库存持续下降饲料厂备货积极, 未执行合同和豆粕库存均下降截止 10 月 29 日, 国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量 66.41 万吨, 较前一周的 72.76 万吨减少 6.35 万吨, 降幅 8.72%, 但仍较去年同期 51.35 万吨, 增长 29.32% 第 41 豆粕未执行合同 423.9 万吨, 较前一周的 432 万吨减少 8.1 万吨, 降幅 1.87%, 但较去年同期 330.21 请阅读正文之后的免责条款 7
万吨增长 28.37% 未来油厂开机率将有所提高, 预计下周豆粕库存量下降速度将放缓 11 月度报告 图表 21: 油厂豆粕库存走势 图表 22: 历年油厂豆粕库存对比 图表 23: 国内油厂豆粕未执行合同 图表 24: 近几年国内油厂豆粕未执行合同对比 下游需求方面, 生猪价格疲软, 环保压力下, 生猪存栏和补栏均下降, 豆粕需求短期仍旧偏弱 图表 25: 生猪存栏 图表 26: 猪粮比 数据来源 :WIND, 广金期货数据库 请阅读正文之后的免责条款 8
(3) 豆油消费减少, 库存处于高位因油厂开机率重新回升, 豆油产量仍较大, 令国内豆油商业库存仍处于历史高位, 据 Cofeed 统计, 截止 11 月 2 日, 国内豆油商业库存总量 158 万吨, 虽较上周同期的 160.17 万吨降 2.17 万吨降幅为 1.35%, 但较上个月同期的 155 万吨增 3 万吨增幅为 1.93%, 较去年同期的 113.2 万吨增 41.8 万吨增 36.93% 图表 27: 近年来国内豆油商业库存年度变化 图表 28: 国内豆油商业库存每日变化趋势 图表 29:2017 年国内各地豆油商业库存周度趋势对比图 请阅读正文之后的免责条款 9
图表 30: 2011-2017 年全国豆油未执行合同统计 2 棕榈油 (1) 棕榈油进口减少据天下粮仓调查,10 月份棕榈油进口量预计调整至 45-50 万吨左右 ( 其中 24 度 35-38 万吨, 工棕 10-12 万吨 ),11 月棕榈油进口量预计调整至 45 万吨左右 ( 其中 24 度 35-37 万吨, 工棕 10-12 万吨 ),12 月棕榈油进口量预计 40 万吨左右 ( 其中 24 度 28-30 万吨, 工棕 10-12 万吨 ),( 随着行情变化, 船期随时还可能变动, 我们将根据最新装船和洗船进行调整 ) 因进口利润略有改善, 买家入市采购积极性有所提升, 第 44 周当周, 新增买入 2 船棕榈油船期, 总计 2.4 万吨, 均为 12 月船期, 进口商为来宝 图表 31: 国内棕油进口量及价格 图表 32: 国内棕油进口利润 (2) 棕榈油库存逐步重建截止 11 月 3 日当周, 国内港口食用棕榈油库存总量 45.57 万, 较前一周 47.07 万吨降 3.1%, 但较上月同期的 36.23 万吨增 9.34 万吨, 增幅 25.8%, 国内主要港口工棕库存 6.95 万吨, 较前一周周 8.1 万吨降 1.15 万吨, 降幅 14.2% 当周国内棕榈油库存止升回降 但因进口利润重新打开, 进口商陆续买入新船, 而当前国内现货豆棕价差虽然回升至 290 元 / 吨, 但仍远低于正常水平 且随着气温不断下降, 各地棕榈勾兑份额将大幅降低, 棕榈油成交量严重受限 预计后期国内棕榈油库存仍将继续趋增, 只是重建之路仍较缓慢 后期关注 11 月份马来棕油产量和库存水平, 国内棕油进口情况 请阅读正文之后的免责条款 10
图表 33: 国内棕油库存 3 菜籽类 (1) 油厂菜油压榨开工率下降, 进口库存下降据天下粮仓调查, 因菜粕胀库或原料未接上, 2017 年第 44 周 (10 月 28 日 -11 月 3 日 ) 沿海油厂开机率大幅回落, 全国纳入调查的 101 家油厂菜籽压榨量下降至 74540 吨, 较前一周 95040 吨减少 20500 吨, 降幅 21.57%, 当周菜籽压榨开机率 ( 产能利用率 ) 为 14.88%, 上周为 18.97%, 其中当周国产菜籽开机率较前一周持稳在 4.3%; 当周沿海地区进口菜籽加工厂当周开机率在 30.51%, 前一周为 40.44% 因菜籽到港或菜粕消化后, 部分油厂恢复开机, 未来一周及两周菜籽压榨量将重新回升至 8.7 万吨及 11 万吨 因部分油厂有菜籽船到港, 截止 11 月 3 日当周, 国内沿海进口菜籽总库存继续回升至 36.15 万吨, 较前一周的 29.95 万吨, 增加 6.2 万吨, 增幅 20.7%, 较去年同期的 18.5 万吨, 增幅 95.4% 其中两广及福建地区菜籽库存增加至 34 万吨, 较前一周 27.8 万吨, 增幅 22.3%, 较去年同期 18.95 万吨增加 79.42% 目前跟踪的情况看,10 月和 11 月 12 月份菜籽到港量分别在 38.15 和 36 万吨及 33 万吨, 到港量不算大, 因此未来三个月菜籽压榨量不会太大 图表 34: 菜油开工率 图表 35: 沿海两广及福建菜籽库存 请阅读正文之后的免责条款 11
因菜籽油厂开机率大幅下滑, 导致截止 11 月 3 日当周, 两广及福建地区菜油库存下降至 92000 吨, 较前一周 105000 吨减少 13000 吨, 降幅 12.38%, 较去年同期 114000 吨减少 19.3%, 菜粕库存下降到 18800 吨, 较前一周 21100 吨减少 2300 吨, 降幅达 10.9%, 但较去年同期 12500 吨增加 50.4% 图表 36: 沿海两广及福建菜油库存 图表 37: 沿海两广及福建菜粕库存 11 月度报告 (2) 进入水产养殖淡季, 菜粕需求将呈季节性下降随着全国气温的降低, 水产养殖将进入淡季 受节后下游企业补库需求影响, 第 44 周菜粕低位成交仍较小, 预计后期水产养殖业对菜粕的需求将呈现季节性下降 今年以来豆粕及菜粕震荡下滑, 加上菜粕与豆粕价差过小, 终端需求疲软, 影响买家入市采购积极性, 进口菜粕大增也抢占部分市场份额, 导致年初迄今菜粕成交量同比去年同期明显下降 图表 38: 菜粕周成交量及价格 请阅读正文之后的免责条款 12
( 三 ) 价差分析 1 各品种基差走势 图表 39: 油脂基差 图表 40: 蛋白粕基差 2 各品种之间期现货价差走势 图表 41: 油脂间期现货价差 图表 42: 豆菜粕现货价差 请阅读正文之后的免责条款 13
图表 43: 豆菜粕期货价差 4 油粕比 图表 44: 油粕比 三 总结 豆类方面 : 国际方面, 预计 USDA 大豆供需报告将再次下调单产, 预估产量也调降, 库存下调, 利多美豆 供需矛盾导致美豆或短期走高 近期美豆收割进度同比偏慢, 而南美大豆播种延迟, 市场下方存在支撑 但巴西货币贬值, 美豆出口份额将被巴西大豆挤占, 利空美豆 国内方面, 随着豆粕传统消费旺季到来, 豆粕将偏强震荡 技术上, 豆粕跟随美豆震荡偏强 整体 11 月豆类将震荡偏强走势 但后市要关注美豆收割低点及南美天气变化对大豆种植的影响, 且南美大豆种植面积增加, 对美豆形成利空 菜籽类方面 : 请阅读正文之后的免责条款 14
全球菜籽预期产量下调, 但仍同比增加, 加拿大油菜籽预期产量持稳, 但近期多雨天气或阻碍菜籽收割 ; 国内方面, 近期进口菜籽到港量增加, 港口油厂菜籽菜粕库存有所回升 ; 需求方面, 国庆节后下游企业有集中补库需求, 但随着进入水产养殖淡季, 后期水产养殖业对菜粕的需求将呈现季节性下降 替代品方面, 美豆单产意外下调,USDA 报告利多市场, 后期需重点关注美豆出口及南美天气情况, 且豆粕对菜粕替代压力仍然较大 预计 11 月菜粕期价跟随豆粕震荡运行, 走势弱于豆粕 棕油方面 : 国际市场, 棕榈油方面, 马棕 9 月产量下降, 出口明显不及预期, 库存增加, MPOB 报告短期中性偏空, 但预计 10 月马棕出口向好, 利多棕榈油价格 ; 综上, 预计近期油脂维持震荡走势,10 月进入减产周期, 油脂长线看涨 国内市场, 上游供应, 豆油 棕榈油 菜油库存均环比上升, 油脂短期供应压力较大, 对价格形成压制 下游消费, 棕榈油成交环比增加, 豆油成交放量, 油脂整体成交有所改善 综上, 油脂市场多空交织, 预计短线震荡, 中长期看涨 11 月度报告 请阅读正文之后的免责条款 15
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