北京京能电力股份有限公司 2017 年度第一期短期融资券信用评级报告 评级结果 : 主体长期信用等级 :AAA 评级展望 : 稳定本期短期融资券信用等级 :A-1 本期短期融资券发行额度 :10 亿元本期短期融资券期限 :365 天偿还方式 : 到期一次还本付息发行目的 : 补充公司营运资金 归还合规融资 评级时间 :2017 年 3 月 14 日 财务数据 项目 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 9 月 现金类资产 ( 亿元 ) 21.97 36.56 26.82 28.20 资产总额 ( 亿元 ) 308.92 400.14 387.77 404.67 所有者权益 ( 亿元 ) 164.63 179.38 199.08 200.66 短期债务 ( 亿元 ) 38.78 56.86 34.96 31.46 长期债务 ( 亿元 ) 51.90 84.55 67.71 74.84 全部债务 ( 亿元 ) 90.69 141.41 102.67 106.30 营业收入 ( 亿元 ) 100.71 129.64 108.73 61.90 利润总额 ( 亿元 ) 32.09 38.34 36.10 15.24 EBITDA( 亿元 ) 51.20 71.07 61.85 -- 经营性净现金流 ( 亿元 ) 38.19 51.26 42.76 22.55 营业利润率 (%) 32.00 28.99 31.95 24.09 净资产收益率 (%) 17.42 17.81 16.03 -- 资产负债率 (%) 46.71 55.17 48.66 50.41 全部债务资本化比率 (%) 35.52 44.08 34.03 34.63 流动比率 (%) 59.59 56.26 62.15 65.16 经营现金流动负债比 (%) 53.33 49.38 55.22 -- 全部债务 /EBITDA( 倍 ) 1.77 1.99 1.66 -- EBITDA 利息倍数 ( 倍 ) 6.51 6.67 7.56 -- 注 : 公司 2016 年三季度财务数据未经审计 评级观点经联合资信评估有限公司 ( 以下简称 联合资信 ) 评定, 北京京能电力股份有限公司 ( 以下简称 公司 或 京能电力 ) 拟发行的 2017 年度第一期短期融资券的信用等级为 A-1 基于对公司主体长期信用状况以及本期短期融资券偿还能力的综合评估, 联合资信认为, 公司本期短期融资券到期不能偿还的风险极低 优势 1. 公司煤价成本优势显著, 整体盈利能力较强 2. 公司整体资产质量良好, 债务负担轻, 债务结构合理 3. 公司经营活动净现金流强劲 现金类资产充裕, 对本期短期融资券保障程度高 关注 1. 公司电源结构单一, 经营风险分散能力较弱 2. 2013 年以来推行电改, 上网电价的调整对公司利润有一定影响 分析师黄露柳丝丝邮箱 :lianhe@lhratings.com 电话 :010-85679696 传真 :010-85679228 地址 : 北京市朝阳区建国门外大街 2 号中国人保财险大厦 17 层 (100022) 网址 :www.lhratings.com 北京京能电力股份有限公司 1
信用评级报告声明 一 除因本次评级事项联合资信评估有限公司 ( 联合资信 ) 与北京京能电力股份有限公司构成委托关系外, 联合资信 评级人员与北京京能电力股份有限公司不存在任何影响评级行为独立 客观 公正的关联关系 二 联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实 客观 公正的原则 三 本信用评级报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断, 未因北京京能电力股份有限公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见 四 本信用评级报告用于相关决策参考, 并非是某种决策的结论 建议等 五 本信用评级报告中引用的企业相关资料主要由北京京能电力股份有限公司提供, 联合资信不保证引用资料的真实性及完整性 六 北京京能电力股份有限公司 2017 年度第一期短期融资券信用等级自本期短期融资券发行之日起至到期兑付日有效 ; 根据跟踪评级的结论, 在有效期内信用等级有可能发生变化 北京京能电力股份有限公司 2
北京京能电力股份有限公司 2017 年度第一期短期融资券信用评级报告 一 主体概况北京京能电力股份有限公司 ( 以下简称 公司 或 京能电力 ) 是于 1999 年 9 月经北京市人民政府办公厅京政办函 (1999)154 号文件批准, 由北京国际电力开发投资公司以其所属的北京市石景山热电厂和中国华北电力集团公司以其所属的北京石景山发电总厂的经营性资产为主要发起资产, 与北京市综合投资公司 北京电力设备总厂 北京变压器厂共同发起设立的股份有限公司, 设立时公司注册资本为 47336.00 万元 经中国证券监督管理委员会证监发行字 (2002)8 号文批准, 公司于 2002 年 4 月首次向社会公开发行人民币普通股 10000.00 万股, 发行后公司注册资本变更为 57336.00 万元 2002 年 5 月公司股票在上海证券交易所上市 ( 股票代码 : 600578, 股票简称 : 京能热电 ) 2013 年 9 月 25 日, 公司名称变更为 北京京能电力股份有限公司, 证券简称自 2013 年 10 月 10 日起变更为 京能电力, 公司证券代码不变, 仍为 600578 公司成立至今经过多次增资配股, 截至 2016 年 9 月底, 公司注册资本 46.17 亿元, 控股股东为北京京能国际能源股份有限公司, 持股 62.14%; 公司最终实际控制人为北京市国资委 公司属于电力行业, 主要经营范围为生产 销售电力 热力产品 ; 电力设备运行 ; 发电设备检测 修理 ; 销售脱硫石膏 ; 普通货运和货物专业运输 ( 罐式 ) 截至 2015 年底, 公司 ( 合并 ) 资产总额 387.77 亿元, 所有者权益 ( 含少数股东权益 39.16 亿元 ) 合计 199.08 亿元 2015 年, 公司实现营业收入 108.73 亿元, 利润总额 36.10 亿元 截至 2016 年 9 月底, 公司合并资产总计 404.67 亿元, 所有者权益 ( 含少数股东权益 38.83 亿元 )200.66 亿元 2016 年 1~9 月, 公司实现营业收入 61.90 亿元, 利润总额 15.24 亿元 公司注册地址 : 北京市石景山区广宁路 10 号 ; 法定代表人 : 朱炎 二 本期短期融资券概况公司已于 2015 年注册短期融资券额度 20 亿元, 并已发行 2016 年度第一期短期融资券, 额度为 10 亿元 本期拟发行 2017 年度第一期短期融资券 ( 以下简称 本期短期融资券 ), 期限 365 天, 发行额度 10 亿元, 募集资金将用于补充公司营运资金 归还合规融资 本期短期融资券无担保 三 主体长期信用状况目前公司电力资产已形成区域布局优势, 资产分布于北京 内蒙古 山西 宁夏等多个优势区域 公司已完全实现了经营的集约化 高效科学管理, 既能保证目前的经营优势, 也确保公司未来的可持续发展空间, 公司已跻身国内大型电力生产企业的前列 截至 2016 年 9 月底, 公司可控装机容量 730.60 万千瓦, 装机容量位居国内地方电力企业的前列 ;2015 年合并发电量 400.16 亿千瓦时,2016 年 1~9 月, 合并发电量 267.21 亿千瓦时, 公司规模化优势显著 截至目前, 公司下属的发电企业均位于煤炭资源丰富的地区, 其中京泰发电为坑口电厂, 岱海发电 京玉发电为准坑口电厂, 康巴什热电也处于煤炭资源丰富的鄂尔多斯地区 同时, 公司下属岱海发电 宁东发电为国家重点发电 北京京能电力股份有限公司 3
企业, 能够获得多方面支持, 煤炭价格相对低于市场价格 上述两个有利条件使得公司具有显著的成本优势 另外, 公司在机组平均利用小时数 上网电价等方面也具有较强的竞争优势 公司除抓住自身发电业务外, 还参股了内蒙古大唐国际托克托发电有限责任公司 内蒙古大唐国际托克托第二发电有限责任公司 国电电力大同发电有限责任公司 三河发电有限责任公司 华能北京热电有限公司 内蒙古京科发电有限公司等优质电力企业和煤炭企业 上述企业均具有较强的盈利能力, 能够为公司提供稳定而丰厚的投资回报, 增强了整体盈利能力 2013 年 ~2015 年, 公司营业收入波动增长, 三年分别为 100.71 亿元 129.64 亿元和 108.73 亿元, 年复合增长率 3.91% 2014 年, 公司实现营业收入同比增长 28.73%, 主要系收购京隆发电有限公司所致 2015 年, 受电力需求趋缓以及电价下调影响, 公司发电量及营业收入有所下降, 其中, 电力板块实现收入 105.07 亿元, 占营业收入比重为 97.56% 2013 年 ~2015 年, 公司热力收入呈下降趋势,2015 年, 公司热力收入 2.52 亿元, 同比下降 24.78% 2013 年 ~2015 年, 公司主营业务毛利率波动增长, 近三年分别为 33.22% 30.20% 和 33.26% 2014 年以来, 随着电网改制, 国家连降煤电上网价格, 对公司盈利造成一定影响, 毛利率有所下降 2016 年 1~9 月, 公司实现发电量 267.21 亿千瓦时 ; 实现营业收入 61.90 亿元, 利润总额 15.24 亿元 财务方面, 公司资产构成以非流动资产为主, 整体资产质量较好 ; 债务负担轻, 长短期债务结构与资产构成较为匹配, 债务结构合理 整体盈利能力强, 随着公司在建工程的投产, 公司收入规模有望进一步扩大 经联合资信评定, 公司主体长期信用等级为 AAA, 评级展望为稳定 四 主体短期信用分析 1. 资产流动性分析 2013 年 ~2015 年, 公司资产总额波动增长, 年复合增长 12.04% 2014 年, 由于合并京隆发电, 公司资产总额同比增长 29.53% 从资产结构看, 截至 2015 年底, 公司资产总额为 387.77 亿元, 其中, 流动资产占比为 12.41%, 非流动资产占比 87.59%, 资产结构稳定, 其中固定资产及长期股权投资占比较大, 符合热电行业特点 2013 年 ~2015 年, 公司流动资产波动增长, 年复合增长 6.20%, 截至 2015 年底, 流动资产总额为 48.13 亿元, 主要由于货币资金增长所致 截至 2015 年底, 流动资产以货币资金 ( 占 50.00%) 应收账款 ( 占 24.04%) 应收股利 ( 占 10.34%) 和存货 ( 占 6.68%) 为主 图 1 2015 年公司流动资产结构情况 应收账款 24.04% 其他 12.70% 存货 6.68% 资料来源 : 公司审计报告 货币资金 50.00% 应收票据 5.72% 2013 年 ~2015 年, 公司货币资金波动增长, 年复合增长率为 5.82% 截至 2015 年底, 公司货币资金 24.06 亿元, 主要由银行存款 ( 占 99.00%) 组成 ; 同比减少 29.47%, 主要由于银行存款减少 9.67 亿元所致 2013 年 ~2015 年, 公司应收账款有所波动, 年复合下降 0.72% 截至 2015 年底, 公司应收账款为 11.57 亿元, 同比下降 13.84% 公司应收前五大客户合计金额占比 91.22%, 账龄均为一年以内 公司所售电力与热能一般按月结算, 北京京能电力股份有限公司 4
客户主要是国家电网 电力公司以及北京热力集团, 客户信誉较好, 出现坏账可能性小 截至 2015 年底, 公司新增应收股利 4.98 亿元, 主要是 2015 年 12 月末参股企业国电大同宣告 2015 年 1~11 月红利尚未支付所致 2013 年 ~2015 年, 公司存货波动下降, 年复合下降 7.95% 截至 2015 年底, 公司存货总额为 3.21 亿元, 主要由燃料 ( 占 56.23%) 和原材料 ( 占 41.03%) 等组成 截至 2016 年 9 月底, 公司资产总额为 404.67 亿元, 较 2015 年底小幅增长 4.36%, 主要由于在建工程增加所致 其中, 流动资产 48.97 亿元 ( 占 12.10%), 较 2015 年底增长 1.75%, 主要由货币资金和应收账款构成 总体看, 公司资产总额波动增长, 资产构成以非流动资产为主, 符合火电企业特点 2. 现金流分析从经营活动来看,2013 年 ~2015 年, 公司现金流入年均增长 3.74%,2015 年为 117.00 亿元, 主要为销售商品 提供劳务收到的现金 2013 年 ~2015 年, 公司经营活动现金流出年复合增长 2.60%,2015 年为 74.24 亿元, 主要由购买商品 接受劳务支付的现金构成 近三年, 公司经营活动产生的现金流量净额分别为 38.19 亿元 51.26 亿元和 42.76 亿元, 经营现金净流入规模大 从收入实现质量看,2013 年 ~2015 年, 公司现金收入比分别为 107.09% 107.83% 和 106.02%, 现金收入实现质量较好 随着新项目的建成投产, 未来公司经营现金流规模有望持续增长 公司投资活动现金流呈现净流出状态, 2013 年 ~2015 年, 公司投资活动产生的现金流量净额分别为 -10.44 亿元 -8.69 亿元和 -12.55 亿元 2013 年 ~2015 年, 公司的投资活动现金流入量波动增长, 年均复合增长 11.83%,2015 年为 13.73 亿元, 其构成主要系取得投资收益收到的现金 (12.92 亿元 ) 公司投资活动现金流出主要由购建固定资产 无形资产等支付的现 金 ( 占 71.15%) 构成,2015 年合计投资支出 26.27 亿元, 同比上升 34.98%, 主要由于投资支付的现金快速增长 2013 年 ~2015 年公司筹资活动前产生的现金流净额分别为 27.75 亿元 42.57 亿元和 30.21 亿元, 公司经营活动现金流可以满足投资活动现金支出 从筹资活动看, 近三年公司筹资活动现金流入流出主要为取得和偿还银行贷款 2013 年 ~2015 年, 公司筹资活动现金净流量分别为 -15.67 亿元 -31.02 亿元和 -39.88 亿元 2013 年 ~2015 年公司筹资活动产生的现金流入量有所波动,2015 年公司筹资活动现金流入量为 70.05 亿元, 其中取得借款收到的现金占 76.38%; 同期筹资活动现金流出量为 109.93 亿元, 主要为偿还债务支付的现金 ( 占 76.12%) 2016 年 1~9 月, 公司经营活动现金流入量 66.74 亿元, 占 2015 年全年的 57.04%, 经营现金净流量 22.55 亿元, 现金收入比 106.33%, 较 2015 年稍有上升 同期公司投资活动现金净流出 13.63 亿元, 筹资活动现金净流出 7.12 亿元 经营性现金净流入以及投资活动的现金流入能够满足投资支出的现金需求 总体上, 公司经营活动获现能力强, 经营活动现金流入能够满足投资需求, 筹资压力较小 3. 短期偿债能力分析从短期偿债能力指标看,2013 年 ~2015 年, 公司流动比率和速动比率波动上升并保持在较好水平 截至 2015 年底, 公司流动比率和速动比率分别为 62.15% 和 58.01%; 近三年公司经营现金流动负债比波动上升, 分别为 53.33% 49.38% 和 55.22%, 三年平均值为 53.09% 截至 2016 年 9 月底, 公司流动比率和速动比率分别较 2015 年底增长至 65.16% 和 60.72% 总体看, 公司货币资金规模较大, 同时考虑到公司经营活动获现能力强, 短期偿债能力强 北京京能电力股份有限公司 5
五 本期短期融资券偿债能力 1. 本期短期融资券对公司现有债务影响公司本期短期融资券发行额度为 10 亿元, 分别占截至 2016 年 9 月底调整后短期债务和全部债务的 24.12% 和 5.89%, 对公司现有全部债务影响较小 截至 2016 年 9 月底, 公司资产负债率和调整后全部债务资本化比率分别为 50.41% 和 45.82% 以 2016 年 9 月底财务数据为基础, 不考虑其他因素, 预计本期短期融资券发行后, 公司资产负债率和调整后全部债务资本化比率将分别上升至 51.61% 和 47.24%, 债务负担仍较轻 考虑到本期短期融资券募集资金部分用于置换银行贷款, 公司实际债务负担可能低于模拟值 六 结论电力行业是国民经济和社会发展的基础和支柱产业 公司作为华北主要电力供应商, 随着项目建成投产, 规模优势不断显现 公司资产构成以非流动资产为主, 整体资产质量较好 ; 债务负担轻, 长短期债务结构与资产构成较为匹配, 债务结构合理 整体盈利能力强, 随着公司在建工程的投产, 公司收入规模有望进一步扩大, 经营获现能力强 公司经营活动净现金流强劲 现金类资产充裕, 对本期短期融资券的覆盖程度高 综合看, 本期短期融资券到期不能偿还的风险极低 2. 本期短期融资券偿还能力分析 2013 年 ~2016 年 9 月底, 公司现金类资产分别为本期短期融资券发行额度的 2.20 倍 3.66 倍 2.68 倍和 2.82 倍 公司现金类资产对本期短期融资券的保障能力强 2013 年 ~2015 年, 公司经营活动产生的现金流入量分别为本期短期融资券拟发行额度的 10.87 倍 14.15 倍和 11.70 倍, 公司经营活动现金流入量对本期短期融资券覆盖程度很高 ; 公司经营活动产生的现金流量净额分别为本期短期融资券发行额度的 3.82 倍 5.13 倍和 4.28 倍, 经营活动产生的现金流量净额对本期短期融资券覆盖程度很高 公司与国内主要商业银行建立了良好的合作关系, 截至 2016 年 9 月底, 公司本部获得银行授信额度 91.50 亿元, 尚未使用 91.50 亿元, 公司间接融资渠道畅通 同时, 公司为上海证券交易所上市公司, 直接融资渠道畅通 截至 2016 年 9 月底, 公司对外担保 6.75 亿元, 担保比率为 3.36%, 公司或有负债风险小 北京京能电力股份有限公司 6
附件 1-1 截至 2016 年 9 月公司股权结构图 附件 1-2 截至 2016 年 9 月公司组织架构图 北京京能电力股份有限公司 7
附件 2 主要财务数据及指标 项目 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 9 月 财务数据现金类资产 ( 亿元 ) 21.97 36.56 26.82 28.20 资产总额 ( 亿元 ) 308.92 400.14 387.77 404.67 所有者权益 ( 亿元 ) 164.63 179.38 199.08 200.66 短期债务 ( 亿元 ) 38.78 56.86 34.96 31.46 长期债务 ( 亿元 ) 51.90 84.55 67.71 74.84 全部债务 ( 亿元 ) 90.69 141.41 102.67 106.30 营业收入 ( 亿元 ) 100.71 129.64 108.73 61.90 利润总额 ( 亿元 ) 32.09 38.34 36.10 15.24 EBITDA( 亿元 ) 51.20 71.07 61.85 -- 经营性净现金流 ( 亿元 ) 38.19 51.26 42.76 22.55 财务指标销售债权周转次数 ( 次 ) 7.70 9.24 7.20 -- 存货周转次数 ( 次 ) 17.62 19.06 16.20 -- 总资产周转次数 ( 次 ) 0.34 0.37 0.28 -- 现金收入比 (%) 107.09 107.83 106.02 106.33 营业利润率 (%) 32.00 28.99 31.95 24.09 总资本收益率 (%) 13.96 13.23 13.27 -- 净资产收益率 (%) 17.42 17.81 16.03 -- 长期债务资本化比率 (%) 23.97 32.04 25.38 27.16 全部债务资本化比率 (%) 35.52 44.08 34.03 34.63 资产负债率 (%) 46.71 55.17 48.66 50.41 流动比率 (%) 59.59 56.26 62.15 65.16 速动比率 (%) 54.29 50.80 58.01 60.72 经营现金流动负债比 (%) 53.33 49.38 55.22 -- EBITDA 利息倍数 ( 倍 ) 6.51 6.67 7.56 -- 全部债务 /EBITDA( 倍 ) 1.77 1.99 1.66 -- 注 : 2016 年三季度财务数据未经审计 北京京能电力股份有限公司 8
附件 3 主要财务指标计算公式 指标名称 增长指标 经营效率指标 盈利指标 债务结构指标 资产总额年复合增长率 净资产年复合增长率 营业收入年复合增长率 利润总额年复合增长率 长期偿债能力指标 短期偿债能力指标 计算公式 (1)2 年数据 : 增长率 =( 本期 - 上期 )/ 上期 100% (2)n 年数据 : 增长率 =[( 本期 / 前 n 年 )^(1/(n-1))-1] 100% 销售债权周转次数营业收入 /( 平均应收账款净额 + 平均应收票据 ) 存货周转次数营业成本 / 平均存货净额 总资产周转次数营业收入 / 平均资产总额 现金收入比销售商品 提供劳务收到的现金 / 营业收入 100% 总资本收益率 ( 净利润 + 费用化利息支出 )/( 所有者权益 + 长期债务 + 短期债务 ) 100% 净资产收益率净利润 / 所有者权益 100% 营业利润率 ( 营业收入 - 营业成本 - 营业税金及附加 )/ 营业收入 100% 资产负债率负债总额 / 资产总计 100% 全部债务资本化比率全部债务 /( 长期债务 + 短期债务 + 所有者权益 ) 100% 长期债务资本化比率长期债务 /( 长期债务 + 所有者权益 ) 100% 担保比率担保余额 / 所有者权益 100% EBITDA 利息倍数 EBITDA/ 利息支出 全部债务 / EBITDA 全部债务 / EBITDA 流动比率流动资产合计 / 流动负债合计 100% 速动比率 ( 流动资产合计 - 存货 )/ 流动负债合计 100% 经营现金流动负债比经营活动现金流量净额 / 流动负债合计 100% 注 : 现金类资产 = 货币资金 + 交易性金融资产 / 短期投资 + 应收票据 短期债务 = 短期借款 + 交易性金融负债 + 一年内到期的长期负债 + 应付票据 长期债务 = 长期借款 + 应付债券 全部债务 = 短期债务 + 长期债务 EBITDA= 利润总额 + 费用化利息支出 + 固定资产折旧 + 摊销 利息支出 = 资本化利息支出 + 费用化利息支出 企业执行新会计准则后, 所有者权益 = 归属于母公司所有者权益 + 少数股东权益 北京京能电力股份有限公司 9
附件 4-1 主体长期信用等级设置及其含义 联合资信主体长期信用等级划分为三等九级, 符号表示为 :AAA AA A BBB BB B CCC CC C 除 AAA 级,CCC 级 ( 含 ) 以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 详见下表 : 信用等级设置含义 AAA AA A BBB BB B CCC CC C 偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低偿还债务能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低偿还债务能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般偿还债务能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 违约风险较高偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务不能偿还债务 附件 4-2 评级展望设置及其含义 联合资信评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价 联合资信评级展望设置及含义如下 : 评级展望设置含义 正面稳定负面发展中 存在较多有利因素, 未来信用等级提升的可能性较大信用状况稳定, 未来保持信用等级的可能性较大存在较多不利因素, 未来信用等级调低的可能性较大特殊事项的影响因素尚不能明确评估, 未来信用等级可能提升 降低或不变 北京京能电力股份有限公司 10
附件 4-3 短期债券信用等级设置及其含义 联合资信短期债券信用等级划分为四等六级, 符号表示分别为 :A-1 A-2 A-3 B C D, 每一个信用等级均不进行微调 详见下表 : 信用等级设置含义 A-1 为最高级短期债券, 其还本付息能力最强, 安全性最高 A-2 还本付息能力较强, 安全性较高 A-3 还本付息能力一般, 安全性易受不良环境变化的影响 B C D 还本付息能力较低, 有一定的违约风险 还本付息能力很低, 违约风险较高 不能按期还本付息 北京京能电力股份有限公司 11