Table_Tit le Table_BaseI nfo 2018 年 11 月 11 日 万达信息 (300168.SZ) 大手笔回购计划彰显信心, 创新业务有望重估 事件 : 公司晚间公告拟使用自筹资金以集中竞价交易方式回购股份, 回购总金 额为 3-6 亿元, 回购价格不超过 16 元 / 股 回购股票将用于实施股权激励计划 员工持股计划或注销以减少公司注册资本 点评 : 大手笔回购彰显公司发展信心 在近期全国人大常委会审议通过 中华人民共 和国公司法修正案, 完善上市公司股份回购相关规定后, 公司迅速作出响应发布回购预案, 体现出其对自身价值的认可, 也彰显了公司管理层对未来持续发 展的信心 按公司 2018 年 9 月 30 日的财务数据测算, 若回购资金总额的上限人民币 6 亿元全部使用完毕, 回购资金约占公司总资产 归属于上市公司股东的净资产 流动资产的比重分别为 7.80% 17.02% 13.91% 根据公司经营 财务 及未来发展情况, 此次回购金额预计不会对公司的经营 财务和未来发展产生重大影响 创新业务子公司进展喜人 根据公司公告, 经过多年的探索和孵化, 市民云 健康云等创新业务取得重要进展 1) 市民云 上海 市民云 按年度翻番的速 度, 预计今年底将突破千万注册用户 海口 椰城市民云 成都 天府市民云 已投入运营 ; 广西柳州 龙城云 和湖南长沙市 我的长沙 预计将在今年底明年初上线并开始运营 ;2) 健康云 已运营的 上海健康云 作为上海医疗卫 生领域对外服务的总入口, 为 90.6 万糖尿病患者提供闭环管理服务, 覆盖全市 240 家社区卫生服务中心 (99%), 年增长速度超过 50% 健康台州 已经真正 意义上实现了三医联动 四川省健康云 也在加紧建设 创新业务重估有望带来估值修复 1) 市民云 健康云 医药云等为代表的创新 业务在公司此前的报表披露口径中并未有单独列示, 市场对于公司创新业务近年来发展的认知较为模糊 ;2) 从发展阶段来看, 创新业务在今年仍然处于投入阶段, 对上市公司的整体业绩有一定拖累 我们认为, 上述两大因素客观上造 成了公司创新业务在已有市值中并未合理反应其应有的价值 事实上, 上述不利因素正在扭转 一方面, 创新业务子公司已经开始进入收获阶段, 未来 1-2 年 内有望成长为公司重要的增长极 ; 另一方面, 公司半年报中明确了创新业务未来将以 孵化 为战略方向, 近期公告中也以将 4 大创新业务单独成立子公司已方便未来引入产业资本, 进一步优化投资结构 产业资本将为公司创新业 务提供投资者可参考的估值体系 综上, 公司创新业务重估有望带来估值修复 投资建议 : 公司是国内优质软件企业的代表, 在过去 20 年城市信息化建设的过程中积累了大量的行业经验以及资源 依托于覆盖全国 全行业的传统信息化业务的坚实基础, 公司正在加速孵化以市民云 健康云等为代表的创新业务, 未来有望成为重要的增长极 我们看好公司创新业务的发展前景 预计 2018-2019 年 EPS 分别为 0.38 0.58 元, 维持买入 -A 评级,6 个月目标价 16 元 风险提示 : 竞争加剧导致毛利率进一步下降 ; 创新业务发展不及预期 公司快报 证券研究报告 行业应用软件 投资评级买入 -A 维持评级 6 个月目标价 : 16 元股价 (2018-11-09) 11.73 元 Table_M ar ketinfo 交易数据 总市值 ( 百万元 ) 12,896.54 流通市值 ( 百万元 ) 12,800.21 总股本 ( 百万股 ) 1,099.45 流通股本 ( 百万股 ) 1,091.24 12 个月价格区间 10.23/26.70 元 Tabl e_chart 股价表现 97% 78% 59% 40% 21% -36% 资料来源 :Wind 资讯 升幅 % 1M 3M 12M 相对收益 -38.99-29.44 14.81 绝对收益 -40.03-39.78-13.88 Tabl e_report 相关报告 万达信息创业板指 2% -17% 2017-11 2018-03 2018-07 胡又文 分析师 SAC 执业证书编号 :S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-35082010 凌晨 分析师 SAC 执业证书编号 :S1450517120005 lingchen@essence.com.cn 021-35082059 万达信息 : 业绩符合预期, 创新业务开花落地 / 胡又文 万达信息 : 业绩符合预期, 业务转型初见成效 / 胡又文万达信息 : 业绩符合预期, 创新业务取得不俗进展 / 胡又文 万达信息 : 万达信息公司快报 / 胡又文 万达信息 : 万达信息中报点评 : 收入尚未充分体现 整体布局的潜力 / 胡又文 行业应用软件 2018-10-30 2018-08-16 2018-04-23 2017-10-27 2017-08-30 1
( 百万元 ) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 2,075.0 2,415.5 2,765.3 3,189.0 3,704.5 净利润 238.3 326.5 414.8 637.0 745.7 每股收益 ( 元 ) 0.22 0.30 0.38 0.58 0.68 每股净资产 ( 元 ) 2.07 2.50 2.69 3.18 3.76 盈利和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 市盈率 ( 倍 ) 54.1 39.5 31.1 20.2 17.3 市净率 ( 倍 ) 5.7 4.7 4.4 3.7 3.1 净利润率 11.5% 13.5% 15.0% 20.0% 20.1% 净资产收益率 10.4% 11.5% 14.1% 17.0% 17.3% 股息收益率 0.6% 0.2% 0.5% 0.7% 0.9% ROIC 11.3% 14.5% 12.3% 15.6% 17.2% 数据来源 :Wind 资讯, 安信证券研究中心预测 2
公司快报 / 万达信息 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 ( 百万元 ) 2016 2017 2018E 2019E 2020E ( 百万元 ) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 2,075.0 2,415.5 2,765.3 3,189.0 3,704.5 成长性 减 : 营业成本 1,267.0 1,484.4 1,715.0 1,940.7 2,212.2 营业收入增长率 11.1% 16.4% 14.5% 15.3% 16.2% 营业税费 10.2 10.8 13.8 15.9 18.5 营业利润增长率 4.9% 30.7% 27.3% 39.9% 19.2% 销售费用 94.7 108.2 152.1 175.4 155.6 净利润增长率 3.2% 37.0% 27.1% 53.5% 17.1% 管理费用 347.6 356.9 387.1 446.5 518.6 EBITDA 增长率 18.4% 26.6% -4.0% 31.3% 15.3% 财务费用 97.9 117.7 85.8 97.9 101.3 EBIT 增长率 9.5% 21.7% 19.0% 35.7% 17.0% 资产减值损失 24.9 75.1 60.0 60.0 60.0 NOPLAT 增长率 10.2% 30.1% 16.3% 35.9% 17.1% 加 : 公允价值变动收益 0.1-0.0-1.3 1.7 投资资本增长率 1.7% 36.3% 7.4% 6.4% 10.2% 投资和汇兑收益 26.4 54.7 80.0 150.0 80.0 净资产增长率 17.7% 20.8% 7.7% 16.7% 17.1% 营业利润 259.3 338.9 431.6 603.9 720.0 加 : 营业外净收支 10.6 28.2-3.0-3.0-3.0 利润率 利润总额 269.9 367.1 428.6 600.9 717.0 毛利率 38.9% 38.5% 38.0% 39.1% 40.3% 减 : 所得税 27.8 42.4 - - - 营业利润率 12.5% 14.0% 15.6% 18.9% 19.4% 净利润 238.3 326.5 414.8 637.0 745.7 净利润率 11.5% 13.5% 15.0% 20.0% 20.1% EBITDA/ 营业收入 23.1% 25.1% 21.1% 24.0% 23.8% 资产负债表 EBIT/ 营业收入 17.2% 18.0% 18.7% 22.0% 22.2% 2016 2017 2018E 2019E 2020E 运营效率 货币资金 824.0 1,875.4 221.2 255.1 296.4 固定资产周转天数 58 66 61 55 46 交易性金融资产 0.3 12.1 4.2 5.5 7.3 流动营业资本周转天数 196 228 286 284 288 应收帐款 932.1 1,335.0 1,515.3 1,747.4 2,029.9 流动资产周转天数 470 569 528 400 395 应收票据 3.5 0.1 - - - 应收帐款周转天数 138 149 161 157 156 预付帐款 13.0 17.4 38.0 57.4 75.1 存货周转天数 172 171 174 170 166 存货 1,033.0 1,266.1 1,409.6 1,595.1 1,818.3 总资产周转天数 963 1,046 959 804 767 其他流动资产 31.0 295.9 117.7 117.7 117.7 投资资本周转天数 526 539 563 522 487 可供出售金融资产 299.5 305.3 305.3 305.3 305.3 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 31.8 60.9 60.0 60.0 60.0 ROE 10.4% 11.5% 14.1% 17.0% 17.3% 投资性房地产 - - - - - ROA 4.0% 4.1% 6.4% 8.0% 8.7% 固定资产 451.3 437.1 494.6 481.1 455.4 ROIC 11.3% 14.5% 12.3% 15.6% 17.2% 在建工程 46.6 48.4 4.8 1.5 0.1 费用率 无形资产 403.6 596.4 556.7 519.5 484.9 销售费用率 4.6% 4.5% 5.5% 5.5% 4.2% 其他非流动资产 1,742.0 1,658.4 1,906.5 2,270.6 2,513.6 管理费用率 16.8% 14.8% 14.0% 14.0% 14.0% 资产总额 6,027.4 8,003.9 6,733.8 7,516.2 8,263.9 财务费用率 4.7% 4.9% 3.1% 3.1% 2.7% 短期债务 2,134.0 3,112.1 2,059.8 2,204.8 2,329.8 三费 / 营业收入 26.0% 24.1% 22.6% 22.6% 20.9% 应付帐款 771.5 493.5 775.0 877.0 893.6 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 61.4% 64.9% 55.2% 53.2% 50.1% 其他流动负债 223.7 186.9 170.1 200.1 201.0 负债权益比 158.9% 184.5% 123.4% 113.6% 100.4% 长期借款 380.1 494.1 494.1 494.1 494.1 流动比率 0.89 1.23 1.06 1.11 1.23 其他非流动负债 133.0 795.8 128.8 128.8 128.8 速动比率 0.57 0.91 0.61 0.64 0.72 负债总额 3,699.5 5,190.7 3,736.6 4,013.6 4,156.1 利息保障倍数 3.65 3.69 6.03 7.17 8.11 少数股东权益 51.9 60.6 74.3 38.3 9.6 分红指标 股本 1,031.1 1,031.1 1,099.5 1,099.5 1,099.5 DPS( 元 ) 0.07 0.03 0.06 0.09 0.10 留存收益 1,243.1 1,502.7 1,855.3 2,396.7 3,030.6 分红比率 30.1% 9.5% 15.0% 15.0% 15.0% 股东权益 2,327.9 2,813.1 3,029.1 3,534.5 4,139.6 股息收益率 0.6% 0.2% 0.5% 0.7% 0.9% 现金流量表 业绩和估值指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2016 2017 2018E 2019E 2020E 净利润 242.1 324.7 414.8 637.0 745.7 EPS( 元 ) 0.22 0.30 0.38 0.58 0.68 加 : 折旧和摊销 129.4 180.5 65.8 64.0 61.6 BVPS( 元 ) 2.07 2.50 2.69 3.18 3.76 资产减值准备 24.9 75.1 60.0 60.0 60.0 PE(X) 54.1 39.5 31.1 20.2 17.3 公允价值变动损失 -0.1 0.0-1.3 1.7 PB(X) 5.7 4.7 4.4 3.7 3.1 财务费用 113.6 158.9 85.8 97.9 101.3 P/FCF 18.9 12.6-8.1 25.9 33.5 投资损失 -26.4-54.7-80.0-150.0-80.0 P/S 6.2 5.3 4.7 4.0 3.5 少数股东损益 3.8-1.8 13.7-36.1-28.7 EV/EBITDA 45.1 25.2 24.7 18.5 15.9 营运资金的变动 -998.9-905.8-327.6-669.1-748.8 CAGR(%) 35.4% 30.2% 28.3% 22.7% 26.1% 经营活动产生现金流量 115.2-234.0 232.5 5.0 112.8 PEG 1.5 1.3 1.1 0.9 0.7 投资活动产生现金流量 -407.7-549.0 227.0 138.7 78.3 ROIC/WACC 1.2 1.6 1.3 1.7 1.8 融资活动产生现金流量 436.5 1,834.6-1,798.5-48.5-88.1 REP 5.8 2.4 2.4 1.8 1.4 资料来源 :Wind 资讯, 安信证券研究中心预测 3
公司评级体系 公司快报 / 万达信息 收益评级 : 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15% 以上 ; 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5% 至 15%; 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5% 至 15%; 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15% 以上 ; 风险评级 : A 正常风险, 未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动 ; B 较高风险, 未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动 ; 分析师声明 胡又文 凌晨声明, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 勤勉尽责 诚实守信 本人对本报告的内容和观点负责, 保证信息来源合法合规 研究方法专业审慎 研究观点独立公正 分析结论具有合理依据, 特此声明 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 经中国证券监督管理委员会核准, 取得证券投资咨询业务许可 本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析 预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务 发布证券研究报告, 是证券投资咨询业务的一种基本形式, 本公司可以对证券及证券相关产品的价值 市场走势或者相关影响因素进行分析, 形成证券估值 投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户 本报告基于已公开的资料或信息撰写, 但本公司不保证该等信息及资料的完整性 准确性 本报告所载的信息 资料 建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断, 本报告中的证券或投资标的价格 价值及投资带来的收入可能会波动 在不同时期, 本公司可能撰写并发布与本报告所载资料 建议及推测不一致的报告 本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态, 本公司将随时补充 更新和修订有关信息及资料, 但不保证及时公开发布 同时, 本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点, 一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准, 如有需要, 客户可以向本公司投资顾问进一步咨询 在法律许可的情况下, 本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等相关服务, 提请客户充分注意 客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议, 无论是否已经明示或暗示, 本报告不能作为道义的 责任的和法律的依据或者凭证 在任何情况下, 本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告版权仅为本公司所有, 未经事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表 转发或引用本报告的任何部分 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 安信证券股份有限公司研究中心, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设, 并采用适当的估值方法和模型得出的, 由于假设 估值方法和模型均存在一定的局限性, 估值结果和分析结论也存在局限性, 请谨慎使用 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权 4
公司快报 / 万达信息 Tabl e_sal es 销售联系人 上海联系人 朱贤 021-35082852 zhuxian@essence.com.cn 孟硕丰 021-35082788 mengsf@essence.com.cn 李栋 021-35082821 lidong1@essence.com.cn 侯海霞 021-35082870 houhx@essence.com.cn 林立 021-68766209 linli1@essence.com.cn 潘艳 021-35082957 panyan@essence.com.cn 刘恭懿 021-35082961 liugy@essence.com.cn 孟昊琳 021-35082963 menghl@essence.com.cn 北京联系人 温鹏 010-83321350 wenpeng@essence.com.cn 田星汉 010-83321362 tianxh@essence.com.cn 姜东亚 010-83321351 jiangdy@essence.com.cn 张莹 010-83321366 zhangying1@essence.com.cn 李倩 010-83321355 liqian1@essence.com.cn 姜雪 010-59113596 jiangxue1@essence.com.cn 王帅 010-83321351 wangshuai1@essence.com.cn 深圳联系人 胡珍 0755-82558073 huzhen@essence.com.cn 范洪群 0755-82558044 fanhq@essence.com.cn 杨晔 0755-82558046 yangye@essence.com.cn 巢莫雯 0755-82558183 chaomw@essence.com.cn 王红彦 0755-82558361 wanghy8@essence.com.cn 黎欢 0755-82558045 lihuan@essence.com.cn Table_Addr ess 安信证券研究中心深圳市 地址 : 深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层邮编 : 518026 上海市 地址 : 上海市虹口区东大名路 638 号国投大厦 3 层邮编 : 200080 北京市 地址 : 北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦 15 层邮编 : 100034 5