纸浆 : 库存施压后市可期 摘要 经过近五年的筹备,218 年 11 月 27 日, 上海期货交易所纸浆期货品种正式挂牌上市, 成为我国期货市场的第 5 个成员, 自上市以来纸浆期货就受到了金融资本的青睐 整个造纸行业包括三个环节 : 制浆 制纸 以及纸制品的制造, 也就是说, 纸浆是整个造纸行业的最上游, 是制造原纸的来源 本文从纸浆供需格局 价格格局和环保格局的角度深度剖析影响我国未来纸浆价格走势的关键因素, 以期把握 219 年纸浆期货的走势格局 我们发现, 利多因素大多是长期因素, 而短期影响因素大多会对浆价造成偏空影响 因此, 对于明年, 我们预计可能走出先抑后扬的格局 建议投资者依托 5 元 / 吨支撑位进行相应操作 供需格局 全球商品浆供需紧平衡, 中国是需求增长的主要力量 全球纸浆的供需格局自 212 年以来逐渐走向稳定, 除去废纸浆的循环再利用外, 全球新增纸浆产量稳定维持在 1.8 亿吨左右 从品种上看, 最大的纸浆品种是化学浆, 即用化学试剂析出木素的方法得到的纸浆, 其产量占全球纸浆总产量比超过 7% 从国别上看, 美国 巴西和加拿大是纸浆产量最多的国家,216 年度其产量分别为 4781 万吨 1877 万吨和 165 万吨, 三国产量占全球总产量的 46% 图表 1: 全球纸浆供需格局 2 195 19 185 18 175 17 165 27 28 29 21 211 212 213 214 215 216 全球纸浆产量 ( 不包括废浆 ) 全球纸浆需求 ( 不包括废浆 ) 二十世纪九十年代我国承接国际制造业产业转移, 中国制造业迅速崛起 215 年中国大陆地区纸和纸板的生产量与消费量超过美国, 成为了全球第一大纸浆进口国和纸及纸板生产 消费国 中国纸浆产量从 21 年开始也逐渐趋于稳定, 年产量逾 7 万吨 ( 包括废浆 ), 且近年产量逐步接近 8 万吨 据中国造纸协会统计,217 年我国纸浆生产量约 7949 万吨, 同比增长.3%, 其中产量最大的是废纸浆产量约 632 万吨, 木浆产量约 15 万吨, 非木浆产量最少约 597 万吨 217 年, 我国纸浆消费量 151 万吨, 同比增长 2.59% 其中, 废纸浆消费 632 万吨, 木浆消费 3152 万吨, 非木浆消费 597 万吨 由于我国人均森林面积仅为世界人均水平的 26%, 资源禀赋劣势和严峻的环保形势导致中国纸浆长期存在供给缺口, 且这一缺口呈逐年扩大之势 中国纸浆供给缺口从 27 年的 834 万吨增加到 217 年的 2112 万吨
图表 2: 中国纸浆供需格局 12 1 8 6 4 2-2 27 28 29 21 211 212 213 214 215 216 217-4 中国纸浆产量中国纸浆消费量产消缺口 那么, 在中国纸浆供给缺口不断加大 进口依赖度高居不下的格局下, 接下来几年这种态势是否会继续存在或者出现新的变化呢? 根据 PPPC 和中国造纸业协会的统计和预测, 我们可以得到初步的结论 : 就全球的情况来说, 据 PPPC 统计和预测,217 年和 218 年是近年来全球商品浆产能增长最快的两年, 增长率分别为 3.2% 和 4.8% 但是, 随后几年全球商品浆产能增速将会趋缓,219-222 年产能增长率分别为 1.3% % 1.5%.4% 从具体的品种划分, 化学商品浆产能将继续增长, 但接下来的几年增幅下降较大 : 全球漂针浆的供应量在 218 年增加 3.5%,219 年增加 1.9%,22 年出现负增长 -1.2%( 出现负增长可能是部分生产线转产, 比如转产溶解酶浆或其他浆 ),221 年小幅增长.2%,222 年增长 % 全球漂白阔叶浆的供应量 218 年增长 5.9%,219 年增长.7%,222 年增长.8%,221 年增长 2.5%, 222 年增长.7% 需求方面,PPPC 预计全球商品浆需求稳步增长, 中国市场的需求仍然强劲, 亚洲除中日韩以外的市场, 以及非洲 东欧 拉美在接下来的几年, 也将保持较高的需求增长 具体来说,217 年和 218 年的需求增长率为 3.7% 和 1.6%, 预测 219-222 年全球商品浆需求将按 2.8% 2.3% 2.2% 2.2% 的增长率稳定上升 图表 3: 全球商品浆供应增长率预测 图表 4: 全球商品浆需求增长率预测 6.% 5.% 4.% 3.% 2.% 1.% 4.% 3.5% 3.% 2.5% 2.% 1.5% 1.%.5%.% 217 218 219 22 221 222.% 217 218 219 22 221 222 资料来源 :PPPC, 中投期货研究所 资料来源 :PPPC, 中投期货研究所 再来看看中国方面的情况, 根据中国造纸协会发布的关于造纸工业 十三五 发展的意见, 未来我国纸和纸板的总产量还将以每年 1.5% 的速度增长, 到 22 年将达到 11,555 万吨 ; 与此同时, 纸和纸板的消费量将以 1.4% 的年均速度增长, 到 22 年末总消费量将达到 11,1 万吨 按照一吨纸对应一吨浆的粗略计算, 预计未来几年中国纸浆消费量增速约 1.4%
图表 5: 中国纸浆消费构成及增速 12 1 8 6 4 2 211 212 213 214 215 216 217 218 219 22 非木浆木浆废纸浆纸浆消费量增速 ( 右轴 ) 8.% 7.% 6.% 5.% 4.% 3.% 2.% 1.%.% -1.% -2.% -3.% 资料来源 : 中国造纸协会, 中投期货研究所 总体来说, 未来几年全球商品浆供需将处于紧平衡状态 : 商品浆新增产能减少, 而需求维持约 2.2% 的增长率水平 中国的商品浆需求增长率约 1.4%, 而从基数上看我国已经是全球商品浆进口的第一大国, 所以来自中国的需求增长将成为拉动全球商品浆需求增长的最重要的力量 也就是说, 根据 PPPC 和中国造纸业协会的预测数据看, 未来纸浆价格上涨是可期的, 且中国会成为全球纸浆需求增长的主要力量 不过上涨行情会在什么时候出现还需要观察下面将提到的其他数据的变动 与此同时值得注意的是,219 年中国经济仍将面临下行压力, 需求的下滑也有可能影响纸浆需求的增长 纸浆进口依赖度高, 漂针浆交割采用质量品牌双重标准 上文中我们提到过, 由于资源禀赋劣势, 中国纸浆长期存在供给缺口, 且这一缺口呈逐年扩大之势 我们来看看为了弥补这一缺口, 我国具体进口纸浆品种比例如何? 以 217 年为例, 我国进口纸浆 ( 不包括废浆 )2372 万吨, 同比增长 12.63%, 其中包括漂白硫酸盐针叶浆 813 万吨, 同比增加 1.12%, 占进口量的 34%; 漂白硫酸盐阔叶浆 147 万吨, 同比增加 25.54%, 占进口量的 44%; 其它还包括少部分的化机浆 溶解浆等等 进口废纸 2572 万吨, 较上年减少 9.75%, 由于环保政策限制, 预计 219 年我国进口废纸量将继续减少 进口纸浆占纸浆总消费比例情况充分反映了我国对进口纸浆的高度依赖状态 占我国 217 年度纸浆总消费量 67% 的废纸浆对外依赖比例 33%; 占纸浆总消费比例约 17% 的漂白硫酸盐阔叶浆中进口依赖度 65%; 本次上市纸浆期货对应品种漂白硫酸盐针叶浆进口依赖度最高, 消费量中进口占 99.75% 图表 6: 中国纸浆进口趋势 图表 7: 中国 217 年纸浆消费构成 3 25 2 进口废纸浆 22% 进口漂针浆 9% 国产漂阔浆 6% 15 进口漂阔浆 11% 1 5 27 28 29 21 211 212 213 214 215 216 217 国产废纸浆 45% 国产非木浆 7% 漂针浆进口漂阔浆进口废纸浆进口 我们重点关注一下纸浆期货对应品种的具体情况 漂白硫酸盐针叶浆是以针叶树作为原材料, 经过化学制浆法得到的一种纸浆品种 针叶树叶状多呈尖细, 因其质地较软又称为软木, 如落叶松 云杉等 针叶树多生长于中高纬度地区, 如北美 北欧 俄罗斯 智利
等地区和国家 针叶树具有生长周期长 (2-25 年 ) 纤维长度长 芯材颜色较浅等特点 我国大部处于中纬度地区, 针叶木品质较差, 叠加我国人均森林面积低, 环保问题亟待改善, 漂针浆对外高度依赖的情况由来已久, 尤其是进入 215 年以后, 我国漂针浆的对外依赖度接近 1% 从全球格局看,217 年全球漂针浆总供应量约 2744 万吨, 总需求量约 2572 万吨 中国漂针浆产量约 3 万吨, 占全球总供应量不足 1%; 中国漂针浆进口量 813 万吨, 占全球总需求的 31.6% 我国漂针浆五大进口国分别是加拿大 美国 智利 俄罗斯和芬兰,217 年从上述 5 个国家进口漂针浆 755.2 万吨, 占进口总量的 93% 图表 8: 中国漂针浆依赖度 图表 9:217 年中国漂针浆进口来源 : 按国别 9 8 7 6 5 12.% 1.% 98.% 96.% 94.% 瑞典 2% 新西兰 1% 芬兰 13% 其他国家 4% 美国 2% 4 3 2 92.% 9.% 88.% 俄罗斯 12% 智利 17% 1 86.% 21 211 212 213 214 215 216 217 84.% 加拿大 31% 中国漂针浆产量中国漂针浆进口量进口依赖度 ( 右轴 ) 根据上海期货交易所关于纸浆期货可交割品的相关规定, 交割品必须满足质量和品牌的双重规定 质量暂且不表, 值得注意的是, 考虑到中美贸易摩擦的长期性和复杂性, 可交割品牌中去除了占我国 217 年漂针浆进口量 2% 的美国相关品牌 即可交割品牌包含了除美国以外的前五大漂针浆进口国的共 11 个品牌, 这 11 个品牌是市场流通比较多的品牌,217 年进口总规模约 375 万吨 所以, 这一规定可能会带动全球漂针浆资源的重新分配, 后期对价格的影响值得关注 图表 1: 纸浆期货可交割品牌及生产企业信息表 序号国家生产企业品牌名称 中文参 考名称 生产厂 1 Cariboo Pulp & Paper Company Cariboo 凯利普 Cariboo Pulp & Paper Company 2 Mercer International Inc. Celstar 月亮 Zellstoff Celgar Limited Partnership 3 Crofton CKBC 金狮 Crofton Pulp & Paper Division (of Catalyst Paper Corporation) 加拿大 Catalyst Paper Corporation 4 Crofton CKHFI 雄狮 Crofton Pulp & Paper Division (of Catalyst Paper Corporation) 5 Nanaimo Forest Products LTD. Harmac 马牌 Harmac Pacific Mill 6 Canfor Pulp LTD. Northwood 北木 Canfor Northwood Pulp Mill UPM Pietarsaari Pulp Mill 7 芬兰 UPM-Kymmene Corporation UPM Conifer 芬欧 UPM Kaukas Pulp Mill UPM Kymo Pulp Mill 8 Bratsk 布针 The Bratsk Branch of Ilim Group Joint Stock Company 俄罗斯 Ilim Group Joint Stock Company 9 Ust-Ilimsk 乌针 The Ust-Ilimsk Branch of Ilim Group Joint Stock Company Nueva Aldea Pulp Mill 1 智利 Celulosa Araucoy Constitucion S.A. Arauco 银星 Arauco Pulp Mill Valdivia Pulp Mill 11 CMPC Celulosa S.A. Pacifico 太平洋 Pacifico Pulp Mill 库存施压浆价, 造纸业库存累积问题最严重
217 年和 218 年全球木浆较大幅的新增产能也体现在了木浆出运量上,218 年全年出运量都高于近五年水平,1 月全球木浆出运量 418.3 万吨, 同比增加 4.16%; 但是这些木浆目前来说仍未被消耗, 而是还大量的囤积在各个港口,1 月全球木浆港口库存量 146.15 万吨, 为近五年来最高水平, 同比大幅增加 34.97% 造成这一现象的原因可能来源于两个方面 : 第一,217 年全球浆价大涨抑制了下游对纸浆的需求 ; 第二, 下游需求的增幅不及纸浆供给的增加幅度 图表 11: 全球木浆出运量 图表 12: 全球木浆港口库存 5. 48. 46. 44. 42. 4. 38. 36. 34. 5. 48. 46. 44. 42. 4. 38. 36. 34. 32. 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 32. 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 214 年 215 年 216 年 217 年 218 年 214 年 215 年 216 年 217 年 218 年 在全球库存高位的情况下, 国内库存压力更为巨大 前期的高价, 导致大批的木浆涌入中国各港口和地区, 根据卓创资讯统计数据显示,11 月末我国主要港口和地区木浆库存情况 : 青岛港 常熟港 保定地区木浆库存 151.56 万吨, 环比增加 7%, 同比增加 78.23% 其中青岛港增加 5 万吨至 9 万吨, 常熟港增加 7 万吨至 54 万吨, 保定地区减少 1.44 万吨至 7.56 万吨 目前木浆库存水平仍处近五年高位, 这些库存大约可支持两个月的消耗量 图表 13: 中国主要港口木浆库存 资料来源 : 卓创资讯, 中投期货研究所 上游木浆的港口库存累积并非浆价面临的唯一一层压力, 今年我国整个造纸业的下游产成品库存高企也是拖累浆价走势的重要原因 中国造纸协会理事长赵伟先生在 218 中国浆纸技术论坛暨第九届中华纸业浆纸技术论坛 上对我国今年造纸业的基本情况所做的总结中指出 : 据国家统计局统计数据,218 年 1~9 月全行业产成品存货量 588 亿元, 比去年同期数据增加 133 亿元, 增长 29.2% 其中, 纸浆制造业 6.4 亿元, 比去年同期数据增加.5 亿元, 增长 7.3%; 造纸业 413 亿元, 比去年同期数据增加 12 亿元, 增长 41.%; 纸制品制造业 168 亿元, 比去年同期数
据增加 12 亿元, 增长 7.7% 也就是说, 从纸浆 造纸和纸制品三个环节区分, 今年库存累积情况最为严重的是中游的造纸环节,1-9 月原纸数据同比增长 41%, 而上下游的纸浆 纸制品环节库存累积同比增长 7% 左右 原纸库存压力极大的影响着纸浆需求, 下游需求疲弱问题可从近期纸厂频繁发布停机函得窥一斑 纸厂频发停机函, 纸浆需求疲弱难改 每逢年末, 纸厂一般都会发布停机函, 以安排春节期间的停机情况 我们搜集了 217 年度和 218 年度 11 月份纸厂发布的通知进行对比 : 217 年 11 月纸厂发布的停机函如下 : 太阳纸业 : 河南仙鹤 : 自 12 月 1 日起, 上调彩色双胶纸 3 元 / 吨, 上调无碳 双胶小卷成品纸 3% 山鹰纸业 : 第一轮停机 :11 月 24 至 26 日三天,PM11\PM12 号机 ;11 月 27 日至 29 日三天,PM13 号机 第二轮停机 : 时间待定, 另行通知 东莞玖龙 : 近期到春节期间安排停机, 涉及 14 台机, 涉及纸种有瓦楞纸 牛卡纸 灰底白 白面牛卡 涂布牛卡及双胶纸, 停机时间最长高达 22 天, 最晚停到 218 年 2 月 27 号 太仓玖龙春节停机公函, 太仓玖龙 销售一部 :218 年 2 月 5 日 2 月 9 日, 瓦楞纸 PM16 号机停机, 停机天数 5 天 ;218 年 2 月 26 日 3 月 2 日, 牛卡纸 PM8 号机停机, 停机天数 5 天 ;218 年 3 月 5 日 3 月 9 日, 牛卡纸 PM17 号机停机, 停机天数 5 天 ; 太仓玖龙 销售二部 : 218 年 1 月 29 日 2 月 12 日, 白板纸 PM2 号机停机, 停机天数 15 天 ;218 年 2 月 27 日 3 月 5 日, 文化纸 PM21 号机停机, 停机天数 7 天 218 年 11 月纸厂发布的停机函如下 : 东莞建晖纸业有限公司发布停机公函 : 两台牛卡纸机,PM3 将在 218 年 12 月 8 日 -219 年 1 月 7 日停机, 停机 31 天 ;PM4 的停机时间为 219 年 1 月 3 日 -1 月 13 日, 停机 11 天 11 月 29 日, 理文发布停机函 : 东莞理文 广东理文芯纸 牛卡纸 涂布灰底白板纸 7 台纸机停机 6-35 天不等 11 月 28 日, 东莞玖龙发布 219 年春节期间停机函 : 全厂共 12 台纸机停机 4-23 天不等 11 月 26 日, 山鹰纸业销售有限公司发布停机函 :12 月 6 日至 12 月 2 日, 对 PM13 进行设备改造 15 天 11 月 23 日, 玖龙纸业 ( 太仓 ) 有限公司发布停机函 :11 月 22 日 -12 月 1 日,PM5 停机 19 天 东莞金洲纸业有限公司 东莞市潢涌银洲纸业有限公司停机函 :11 月 5 日 12 月 5 日,PM3 停机 31 天 通过对比不难发现,218 年纸厂停机时间普遍长于去年 217 年停机主要集中在春节期间, 而 218 年部分纸厂在年底已经开始停机 纸厂停机将导致纸浆的下游需求疲弱进一步加剧, 纸浆库存可能进一步累积, 贸易商面临回款压力加大, 或导致纸浆现货价格进一步下行 预计直至春节前这一格局都难以改变 价格格局 期价深度贴水 对于纸浆期货合约来说, 面临的主要问题之一就是基差处于将近 1 元 / 吨的高位 虽然离主力合约交割月尚有半年之久, 但是过高的基差水平已经充分反映了纸浆面临的弱势基本面情况, 高基差与 5 元 / 吨的现货历史价格中枢共同构成了纸浆期货价格的支撑力量 前期基本面虽然偏空, 然而国内现货价格却迟迟不跌, 价格未能充分反映市场的供需状况 从纸浆期货上市以来, 充分发挥了期货价格发现的功能, 山东地区银星现货价格持续回落, 基差水平得到修复 截止 12 月 7 日, 期货价格仍有约 6 元 / 吨的贴水 前期纸浆期货主力合约价格的大幅下跌已经充分反映了基本面的弱势状况, 但是后期仍存在现货价格进一步走跌的可能性
图表 14: 纸浆期货主力合约基差变动趋势 65 14 6 55 5 45 4 11 月 27 日 11 月 28 日 11 月 29 日 11 月 3 日 12 月 1 日 12 月 2 日 12 月 3 日 12 月 4 日 12 月 5 日 12 月 6 日 12 月 7 日 12 1 8 6 4 2 基差 ( 右轴 ) SP196 结算价国内现货价 : 银星 资料来源 : 卓创资讯, 中投期货研究所 内外现货价格倒挂 纸浆价格面临的另一个问题就是内外现货价格倒挂 中美关系不断反复, 使美元兑人民币汇率近期出现了接近 1 点的波动幅度, 不过内外价格倒挂情况仍然出现了明显的改善 以市场主流品种之一的银星为例, 截止 12 月 7 日, 国内山东地区进口银星 CFR 价格为 78 美元 / 吨, 之后出现 76 美元 / 吨的更低报价, 折合人民币约 522 元 / 吨 目前内外价差在 2 元 / 吨左右, 逐渐走向合理区间 不过, 国外价格下行速度放缓, 而国内现货价格面临继续下行压力 图表 15: 纸浆国内化现货价差变动趋势 65 63 61 59 57 55 53 51 49 47 45 8 7 6 5 4 3 2 1 国内外现货价差 ( 右轴 ) 国内现货价 : 银星国外进口成本 : 银星 纸价跌幅大于浆价跌幅 万得资讯国内纸浆各个品种价格指数在 217 年 1 月到达峰值, 目前价格虽然有所回落但是仍在相对高位, 相比峰值跌幅约 3.6% 相比浆价的走弱, 各类纸及纸板价格出现了更大幅度的下跌 漂针浆主要用于生产生活用纸和文化用纸, 其中文化用纸的比重更大, 我们来关注一下文化用纸中的大类铜板纸和双胶纸的价格走势情况 万得资讯的数据显示, 铜版纸价格在今年四月达到高位 (75-78 元 / 吨 ) 后一路回落,1 月出现了又一轮的下跌, 截止 11 月价格区间在 62-66 元 / 吨, 跌幅约 21%; 双胶纸价格在今年四月达到 79-81 元 / 吨高位后, 价格开始下行, 截止 11 月价格区间在 67-72 元 / 吨, 跌幅约 15% 木浆价格和纸品价格下跌程度的差异, 不断压缩纸及纸板生产商利润, 影响其生产积极性 纸和纸板产量不断走弱, 今年 1-1 月, 纸和纸板产量为 8178.6 万吨, 较上年同期减少 54 万吨 纸厂对木浆维持刚需采买, 需求疲弱的局面可见一斑 为了应对这一情况, 几大纸厂巨头在宣布停机函的同时, 纷纷发布涨价函 但是短期内基本面偏空的格局难以改变
216-2-17 216-3-16 216-4-13 216-5-11 216-6-8 216-7-6 216-8-3 216-8-31 216-9-28 216-11-2 216-11-3 216-12-28 217-1-25 217-3-1 217-3-29 217-4-26 217-5-24 217-6-21 217-7-19 217-8-16 217-9-13 217-1-18 217-11-15 217-12-13 218-1-1 218-2-7 218-3-14 218-4-11 218-5-9 218-6-6 218-7-4 218-8-1 218-8-29 218-9-26 218-1-31 218-11-28 图表 16: 国内纸浆价格指数走势 15. 14. 13. 12. 11. 1. 9. 8. 中国造纸协会纸浆价格总指数月 中国造纸协会纸浆价格指数 : 漂阔木浆月 中国造纸协会纸浆价格指数 : 漂针木浆月 中国造纸协会纸浆价格指数 : 本色浆月 图表 17: 国内铜版纸均价走势 图表 18: 国内双胶纸均价走势 8,2. 7,7. 7,2. 6,7. 6,2. 5,7. 5,2. 4,7. 8,3. 7,8. 7,3. 6,8. 6,3. 5,8. 5,3. 国内平均价 : 铜版纸 : 北京 : 东帆 (15g) 周国内平均价 : 铜版纸 : 北京 : 长鹤 (15g) 周国内平均价 : 铜版纸 : 北京 : 神盾 (15g) 周国内平均价 : 铜版纸 : 北京 : 华夏太阳 (15g) 周国内平均价 : 铜版纸 : 北京 : 雪鹰 (15g) 周 国内平均价 : 双胶纸 : 北京 :UPM(7g-1g) 周国内平均价 : 双胶纸 : 北京 : 金球 (7g-1g) 周国内平均价 : 双胶纸 : 北京 : 金太阳 (7g-1g) 周国内平均价 : 双胶纸 : 北京 : 华夏太阳 (7g-1g) 周国内平均价 : 双胶纸 : 北京 : 百旺 (7g-1g) 周 环保格局 固废进口限制 218 年 6 月 24 日, 国务院发布 中共中央国务院关于全面加强生态环境保护坚决打好污染防治攻坚战的意见 ( 以下简称 意见 ) 在固体废物污染防治方面, 意见 提出, 将全面禁止洋垃圾入境, 严厉打击走私, 大幅减少固体废物进口种类和数量, 力争 22 年年底前基本实现固体废物零进口 由于技术原因限制, 国废质量一直不如欧美 日本进口的废纸, 所以长期以来我国保持着大量废纸进口量,27-217 年年均进口量均超过 2 万吨 今年由于受废纸进口环保许可和进口检验标准约束, 使得废纸进口量骤减 今年 1~9 月累计进口各类废纸 1153 万吨, 比上年同期减少 116 万吨, 下降 46.8% 根据目前了解到的情况看, 随着货源 海关检验逐渐顺畅,218 年后几个月废纸进口量可能会有增加, 但受质量标准的限制, 增量难有大幅提高 中国造纸协会预计今年全年进口废纸约 155 万吨, 比去年减少约 1 万吨, 国内回收废纸约 515 万吨, 比去年减少约 8 万吨 生产废纸浆合计约 55 万吨, 比上年减少约 8 万吨, 下降约 12.7% 受国内原生纸浆生产和国内回收废纸总量的制约及废纸原料进口政策的影响, 国内废纸价格持续高位运行, 后期可能带动其他相关纸浆品种价格的反弹
图表 19: 我国废纸进口量变化 35 3 25 2 15 1 5 资料来源 : 前瞻产业研究院, 中国造纸业协会, 中投期货研究所 产能继续出清 215 年以来, 国家倡导供给侧改革, 提倡绿色发展, 加快建设资源节约型 环境友好型社会, 促进经济转型升级, 随之一系列严格的环保政策相继出台, 属于高排放行业的造纸首当其冲 27 年至 217 年, 落后产能不断淘汰, 产业集中度逐渐上升 我国纸和纸板年产 1 万吨以上的企业从 7 家增加到 19 家, 预计还将持续增加 行业前 1 名造纸企业的产量占同期全国产量的比重已从 24.48% 增至 39.33%, 行业前 3 位的企业产量占同期全国产量比重由 37.67% 增加至 57.36% 219 年规模小 能耗高 污染重的落后产能出清步伐将继续 如环洞庭湖造纸产能将在 219 年全面退出, 洞庭湖区还有 94 家造纸企业和 1 家制浆企业 目前,1 家制浆企业已有 4 家关停, 还有 6 家在生产 94 家造纸企业已退出 52 家 据国家统计局数据, 湖南省去年纸和纸板产量达 42 万吨, 纸浆产量接近 86 万吨, 分别占全国总产量的 3.21% 和 5.28% 短期内落后产能的出清可能会对浆价和纸价形成冲击, 但是更加环境友好和规模化的纸企将提升我国对进口纸浆的议价能力 总结与展望 本文从纸浆的供需格局 价格格局和环保格局的角度深度剖析了影响我国未来纸浆价格走势的关键因素 从供需格局看, 长期以来中国对进口纸浆依赖度非常高, 尤其是上市的纸浆品种漂白硫酸盐针叶浆的进口依赖度接近 1% 未来几年, 全球纸浆供需格局将进入紧平衡状态, 中国将成为拉动全球纸浆需求的主要力量 纸浆期货的上市将提高我国企业对纸浆的议价能力, 或也会带动全球漂针浆资源的重新分配 从价格格局看, 内外价格倒挂 期货深度贴水 纸价跌幅大于浆价跌幅问题逐渐改善, 利润不断受到积压的纸厂频发停机函和涨价函以应对, 但是现存问题短期内或难以得到改善 从环保格局看, 环保政策不断趋严, 落后产能将继续淘汰, 短期内可能会对浆价和纸价形成冲击, 但是更加环境友好和规模化的纸企将提升我国对进口纸浆的议价能力 下表将本文中提到的影响纸浆未来价格走势的因素进行了归纳, 不难发现利多因素大多是长期因素, 而短期影响因素大多会对浆价造成偏空影响 因此, 对于明年, 我们预计可能走出先抑后扬的格局 建议投资者依托 5 元 / 吨支撑位进行相应操作
图表 2: 纸浆期货价格影响因素分解 影响因素 影响期 影响结果 全球纸浆供需格局偏紧 长期 多 219 年中国经济可能仍面临下行压力 长期 空 全球漂针浆资源的重新分配 长期 多 纸浆进口依赖度高, 漂针浆交割采用质量品牌双重标准 长期 多 库存压力累积 短期 空 纸厂频发停机函 短期 空 纸价跌幅大于浆价跌幅 短期 空 固废进口限制 长期 多 产能继续出清 短期 空 期价深度贴水 内外现货价格倒挂 国内纸浆现货价格存在进一步下行压力