322 研究报告 农产品行业 -2-4 生猪养殖行业深度报告 : 猪价周期性拐点或将到来, 板块性布局时点已到 行业研究 深度报告 评级看好维持 报告要点 我们认为, 当前猪周期正处于行业产能加速出清阶段, 拐点逻辑正逐步强化 非洲 猪瘟使得主产区产能淘汰趋势确定, 全国性猪价拐点即将到来, 建议全面配置生猪养殖板块, 重点推荐龙头温氏股份和牧原股份, 其次弹性养殖品种正邦科技 天邦股份 新希望 唐人神 金新农以及大北农等也值得积极关注 历史猪周期复盘 : 产能深度淘汰为猪周期之因从历史的三次猪周期情况来看, 刨除疫情以及宏观经济因素带动影响, 其呈现以下几个特点 : 行业产能淘汰一般出现在猪价从周期高点开始下行 后左右时间 ;2 行业进入亏损时期通常出现在存栏高点 后左右, 其将加速母猪存栏量下行 ;3 历史来看, 在猪周期下行阶段, 母猪价格同母猪存栏量走势高度相关, 母猪价格的下行通常也会带动行业产能的下降 ;4 从最近一轮因产能淘汰导致的猪周期来看, 猪价拐点在行业亏损累计时间 后出现 ;5 历史猪周期来看, 除需求影响, 产能下降幅度约 5%-% 左右猪周期才会迎来拐点 当前猪周期处于什么阶段? 目前行业部分主产区亏损时间接近 8 个, 能繁母猪存栏下行自今 3 份以来已达 9.3%, 我们认为, 当前猪周期正处于产能加速淘汰阶段, 产能去化及拐点逻辑正逐步强化 主要原因基于以下几个方面 : 母猪价格持续下行, 且已经突破上轮价格的新低, 达 26 元 / 公斤, 且仔猪价格也已经接近上一轮周期低点, 表明了当前补栏积极性的低迷 ;2 从盈利情况来看, 全国性生猪养殖行业的亏损前期已达 4 个, 且主产区的行业持续亏损更已达 个, 产能正处于加速淘汰阶段 ;3 能繁母猪存栏量加速下行, 且同母猪价格数据拟合呈现同步趋势从三份至今已持续 9 个时间, 产能去化和猪价拐点逻辑仍在持续强化 如何看待后期行业趋势? 我们认为, 在非洲猪瘟趋于常态化背景下, 生猪调运受阻或将持续较长时间 我们判断, 此对于行业影响主要有两方面 : 生猪区域性价差或将维持较长时间, 且行业南猪北养进程将逐步放缓 ;2 主产区由于供需过剩, 猪价或持续处于低位, 且对于散养户生猪销售影响较大, 其产能或将加速淘汰, 主销区由于疫情原因, 补栏也受到较大影响, 从而使得全国性产能出现下行, 猪价拐点即将到来 从行业发展趋势来看, 低成本是养殖企业的核心竞争力, 具有成本优势的企业在市场竞争中有望独占鳌头, 从而形成强者恒强的竞争格局 分析师 分析师 陈佳 (862)6833 chenjia2@cjsc.com.cn 执业证书编号 :S049053080003 余昌 (862)6833 yuchang@cjsc.com.cn 执业证书编号 :S049053000 行业内重点公司推荐 公司代码公司名称投资评级 0024 牧原股份买入 300498 温氏股份买入 市场表现对比图 ( 近 2 个 ) /2 /3 /6 /9 8% 9% 0% -9% -8% -2% -36% -45% 资料来源 :Wind 相关研究 农产品沪深 300 长江农业周观点 (8W49): 这个时点如何看 生猪养殖板块? -2-9 长江农业周观点 (8W48): 解析未来生猪养 殖行业的格局 强者恒强 -2-2 长江农业周观点 (8W46): 如何看后期白羽 肉鸡价格趋势? --8 风险提示 :. 非洲猪瘟疫情导致的产能去化幅度不达预期 ; 2. 猪价上涨不达预期 请阅读最后评级说明和重要声明 / 3
目录 历史猪周期复盘... 5 第一轮猪周期 (06-08): 疫病因素带动猪价上涨... 5 第二轮猪周期 (08-): 宏观需求上行叠加产能淘汰带动猪价上涨... 第三轮猪周期 (-6): 行业产能深度淘汰带动猪价上涨... 历史猪周期总结... 4 当前猪周期处于什么阶段?... 6 母猪价格创历史新低, 行业补栏积极性低迷... 6 主产区持续亏损, 行业产能将迎加速淘汰... 能繁母猪存栏持续下行, 产能收缩趋势确定... 9 如何看待后期行业趋势?... 非洲猪瘟或将常态化, 生猪调运受阻或将持续... 区域性猪价差异仍将维持, 南猪北养 进程放缓... 23 产能加速出清, 全国性猪价拐点即将到来... 26 低成本构筑核心竞争力, 龙头企业市场份额进一步提升... 28 投资建议... 29 图表目录 图 : 近 3 轮猪周期价格变动情况... 5 图 2:06-08 猪周期价格变动情况... 6 图 3:06 起疫情爆发数量... 6 图 4 :06 起疫情死亡率... 6 图 5 : 本轮猪周期肉猪出栏情况... 图 6 : 本轮猪周期能繁母猪存栏情况... 图 :06- 猪周期价格变动情况... 8 图 8: 生猪价格波动与 CPI 走势较为相关... 8 图 9: 终端需求对生猪价格影响较大... 8 图 : 能繁母猪存栏从 09 3 起开始出现下行, 累计最大降幅达.8%... 9 图 :06- 猪周期中猪粮比情况... 图 2 :08- 周期仔猪价格拐点同生猪价格拐点基本同时... 图 3: 母猪价格同生猪价格走势... 图 4: 母猪价格同能繁母猪存栏量基本呈现同向走势... 图 5:06- 猪周期价格变动情况... 图 6: 能繁母猪存栏从 2 起开始出现趋势性下行, 至猪价拐点时期最大降幅达.4%... 2 图 :-6 周期行业累积亏损时间达 5 个... 3 图 8:-6 周期中, 仔猪价格拐点提前生猪价格拐点 2 个... 3 图 9 :-6 周期母猪价格和生猪价格同时出现拐点... 3 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 3
图 : 母猪价格同生猪价格走势... 4 图 2: 母猪价格同能繁母猪存栏量基本呈现同向走势... 4 图 22: 二元母猪价格与生猪价格呈负相关走势 ( 单位 : 元 / 公斤 )... 5 图 23: 此轮周期生猪价格走势情况... 6 图 24: 二元母猪价格已经跌破上轮周期低点... 图 25: 仔猪价格已经接近之前两轮周期的低点... 图 26: 主产区仔猪价格已跌破 元 / 公斤... 图 2: 本轮周期全国性行业亏损时间达 5 个... 8 图 28: 主产区辽宁持续亏损时间累积已达 8 个... 8 图 29: 辽宁 河南和安徽等省的生猪价格已经跌破行业盈亏平衡线 ( 单位 : 元 / 公斤 )... 8 图 30: 历史来看能繁母猪存栏量持续下行... 9 图 3: 3 起母猪存栏环比变动同母猪价格拟合度较高... 9 图 32: 监测规模种猪企业 3 起母猪淘汰量也持续高于母猪销售量... 9 图 33: 目前疫情已分部 2 省... 22 图 34: 不同大区生猪出栏占比变迁... 24 图 35:6 各省出栏占比情况... 24 图 36: 中国生猪调运三大路线图... 24 图 3: 中国五大生猪调入和调出省... 24 图 38: 非洲猪瘟疫情以来区域性猪价差异明显 ( 单位 : 元 / 公斤 )... 25 图 39: 主要沿海省份生猪出栏量变化 ( 万头 )... 25 图 40: 东北三省生猪出栏量变化 ( 万头 )... 25 图 4: 由于调运受阻大中猪存栏占比持续提升... 2 图 42: 份生猪出栏体重上行明显... 2 图 43: 非洲猪瘟后主产区亏损已持续较长时间... 2 图 44: 主销区的仔猪价格稳中有降... 2 图 45:06 以来疫情对猪价影响分析... 2 图 46:08 以来能繁母猪存栏量与生猪疫病死亡数拟合情况... 28 图 4: 温氏和牧原的成本处于行业底部 ( 元 / 公斤 )... 28 图 48: 温氏股份生猪出栏量有望达到 2900 万头... 29 图 49: 牧原股份生猪出栏量有望达到 00 万头... 29 图 50: 温氏和牧原合计的市场份额有望达到 % 左右... 29 图 5: 预计 全国 TOP 养殖企业市场份额达到 2.%... 29 表 :08- 周期各阶段时间... 9 表 2:08- 周期母猪存栏淘汰时期... 9 表 3:-6 周期母猪存栏淘汰时期... 2 表 4:08- 周期母猪存栏淘汰时期... 2 表 5: 前三轮周期母猪存栏及行业亏损时间表现... 4 表 6: 行业处于亏损时期能繁母猪存栏量环比淘汰幅度更为显著... 5 表 : 上半行业亏损时期能繁母猪存栏量加速下行... 表 8: 非洲猪瘟疫情汇总... 表 9: 生猪跨省调运数量情况... 23 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 3
表 9: 养殖企业产能分布情况... 26 表 : 养殖公司生猪养殖出栏量情况预测 ( 单位 : 万头 )... 29 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 3
06 0 0 08 08 09 09 2 2 3 3 4 4 5 5 6 6 行业研究 深度报告 历史猪周期复盘 : 产能深度淘汰为猪周期主因 从 03 至今, 猪价经过 3 轮周期 第一轮是从 06 到 08 3, 本轮周期猪价主要蓝耳病爆发影响, 发使得行业产能大幅去化, 猪价出现上涨 ; 第二轮猪周期从 08 3 持续到 8, 历时 4 个, 本轮周期中, 猪价在下行, 宏观经济的预计对于猪价产生较大影响 ; 第三轮猪周期从 8 至 6 6, 持续时间 58 个, 此轮猪周期的上涨主要由于前期的深度亏损带来的行业产能淘汰, 猪价创下新高 从历史的三次猪周期情况来看, 刨除疫情以及宏观经济因素带动影响, 其呈现以下几个特点 : 行业产能淘汰一般出现在猪价从周期高点开始下行 后左右时间 ;2 行业进入亏损时期通常出现在存栏高点 后左右, 其将加速母猪存栏量下行 ;3 历史来看, 在猪周期下行阶段, 母猪价格同母猪存栏量走势高度相关, 母猪价格的下行通常也会带动行业产能的下降 ;4 从最近一轮因产能淘汰导致的猪周期来看, 猪价拐点在行业亏损累计时间 后出现 ;5 历史猪周期来看, 除需求影响, 产能下降幅度约 5%-% 左右猪周期才会迎来拐点 图 : 近 3 轮猪周期价格变动情况 22 8 6 4 第一轮周期 06.- 08.4 第二轮周期 : 08.4-.9 持续时间 4 个 第三轮周期 :.9-6.6 持续时间 5 个 第四轮周期 : 6.6- 至今 持续时间 30 个 2 8 6 生猪均价 ( 元 / 公斤 ) 第一轮猪周期 (06-08): 疫病因素带动猪价上涨 从 06-08 此轮猪周期来看, 高致病性蓝耳病爆发为催化此轮猪价上涨的核心因素 06 6 起, 高致病性蓝耳开始在全国各地爆发, 使得行业产能即开始受到较大影响, 猪价即开始出现上行 06-0 受疫情因素影响, 母猪存栏量同比下行分别达 5% 和 % 0 全国生猪出栏量下降.8% 使得行业供给偏紧, 猪价呈现趋 请阅读最后评级说明和重要声明 5 / 3
04/2 05/3 05/6 05/9 05/2 06/3 06/6 06/9 06/2 0/3 0/6 0/9 0/2 08/3 08/6 08/9 08/2 09/3 09/6 09/9 09/2 /3 /6 /9 /2 /3 /6 /9 04/2 05/4 05/8 05/2 06/4 06/8 06/2 0/4 0/8 0/2 08/4 08/8 08/2 09/4 09/8 09/2 /4 /8 /2 /4 /8 行业研究 深度报告 势性上涨行情, 由低点 06 6.6 元 / 公斤涨至最高.4 元 / 公斤, 涨幅达 5% 此 轮周期性上涨时间一共持续了 23 个 图 2:06-08 猪周期价格变动情况 8 6 4 2 8 持续上涨阶段 :06.-0.8 持续时间 3 个上涨主要原因 : 06 6 起猪蓝耳疫情严重, 使得行业产能受到较大影响, 叠加前期母猪存栏已处于低位, 猪价即刻开始出现上行趋势 猪价涨幅 :25% 季节性回调 : 0.8-0. 持续时间 3 个 猪价跌幅 :5% 二次上涨阶段 :0.-08.4 持续时间 个上涨主要原因 : 由于疫情原因, 母猪存栏量 0 仍然呈现大幅下降, 产能供应仍然偏紧, 猪价在季节性回调后再次上涨 猪价涨幅 :35% 6 06 06 8 06 9 06 06 06 2 0 0 2 0 3 0 4 0 5 0 6 0 0 8 0 9 0 0 0 2 08 08 2 08 3 08 4 生猪均价 ( 元 / 公斤 ) 图 3:06 起疫情爆发数量 图 4 :06 起疫情死亡率 80000 口蹄疫发病数猪瘟发病数猪蓝耳病猪丹毒发病数猪肺疫发病数 0% 猪瘟死亡率猪蓝耳病猪丹毒死亡率猪肺疫死亡率 0000 90% 60000 80% 50000 40000 30000 0% 60% 50% 40% 000 30% 000 0-000 % % 0% 资料来源 :wind, 长江证券研究所 资料来源 :wind, 长江证券研究所 请阅读最后评级说明和重要声明 6 / 3
图 5 : 本轮猪周期肉猪出栏情况 图 6 : 本轮猪周期能繁母猪存栏情况 6.8 6.6 6.4 6.2 6.0 5.8 5.6 5.4 5.2 5.0 05 06 0 08 09 肉猪出栏头数 ( 亿头 ) yoy % 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -% 5000 4800 4600 4400 40 4000 3800 05 06 0 08 09 能繁母猪存栏量 ( 万头 ) yoy 5% % 5% 0% -5% -% -5% 资料来源 : 农业农村部, 长江证券研究所 资料来源 : 农业农村部, 长江证券研究所 第二轮猪周期 (08-): 宏观需求上行叠加产能淘汰带动猪价上涨 从 08- 此轮猪周期来看, 宏观需求上行叠加产能淘汰带动猪价上涨, 其中宏观 经济为重要因素 具体时间来看 : 初次探底阶段 :08.4-09.5, 持续时间 3 个 猪价从 08 4 起开始逐 步下行, 一方面由于进入春节后消费淡季, 另一方面主要原因为 0 前期疫情已开 始逐步缓解, 母猪产仔率和存活率开始出现上行, 使得供给提升,08 肉猪出栏量 开始恢复增长, 达 6. 亿头, 同比增长 8% 使得猪价逐步下行, 从最高.4 元 / 公斤 跌至 8.98 元 / 公斤, 跌幅达 48% 2 震荡阶段 :09.5-.5, 持续时间 2 个 09 5 份以来, 猪价进入季节 性反弹, 同时国家也采取收储政策, 根据 防止生猪价格过度下跌调控预案 ( 暂行 ) 启 动猪肉收储, 对猪价短期有所刺激, 使得猪价出现短期上涨 但由于 09 母猪存栏 仍处于高位, 供给仍然过剩, 在季节性上涨后猪价又再次下跌 09 生猪出栏量达 6.45 亿头, 同比增长 5.8% 3 拐点上行阶段 :.5-.9, 持续 6 个, 在前期猪价较为低迷时期, 母猪存 栏量开始逐步下行, 使得产能供给有所偏紧, 能繁母猪存栏从最高点下降幅度达.8% 此外, 4 起国家再次启用收储政策, 且宏观基建投资开始加大, 有效带动猪 肉消费, 使得猪价上涨 从此次母猪产能的淘汰情况来看, 此轮周期母猪淘汰幅度低于 06-08 时期 请阅读最后评级说明和重要声明 / 3
-04-0 - -0-04 -0-2-0 2-04 2-0 2-3-0 3-04 3-0 3-4-0 4-04 4-0 4-5-0 5-04 -03-06 -09-2 -03-06 -09-2 2-03 2-06 2-09 2-2 3-03 3-06 3-09 3-2 4-03 4-06 4-09 4-2 5-03 08 2 08 4 08 6 08 8 08 08 2 09 2 09 4 09 6 09 8 09 09 2 2 4 6 8 2 2 4 6 8 行业研究 深度报告 图 :06- 猪周期价格变动情况 22 初次探底阶段 08.4-09.5 震荡阶段 : 09.5-.5 拐点上行阶段 :.5-.9 持续时间 3 个 持续时间 2 个 持续时间 6 个 8 6 下跌原因 : 前期猪价的高景气行情使得行业补栏积极性大幅增 09 5 份以来, 猪价进入季节性反弹, 同时国家也采 在前期猪价较为低迷时期, 母猪存栏量开始逐步下行, 使得产能供给有所 4 强, 供应增长导致猪价下跌 取收储政策, 对猪价短期有所 偏紧 此外, 4 起国家启 2 08-09 生猪出栏量同比增长分别达 8% 和 5.6% 刺激 但 09 母猪存栏仍处于高位, 供给仍然过剩 用收储政策, 且宏观基建投资加大, 有效带动猪肉消费, 使得猪价上涨 8 生猪均价 ( 元 / 公斤 ) 图 8: 生猪价格波动与 CPI 走势较为相关 图 9: 终端需求对生猪价格影响较大 25 生猪价格 ( 元 / 公斤 ) CPI(%) 6 4 2 5 8 6 5 4 2 0 0 2 9 5 3 9 生猪价格 ( 元 / 公斤 ) 猪肉需求指数仔猪需求指数 3.8 3.6 3.4 3.2 3 2.8 2.6 2.4 2.2 2 资料来源 : 中国畜牧业信息网, 国家统计局, 长江证券研究所 资料来源 : 中国畜牧业信息网, 国家统计局, 长江证券研究所 母猪产能淘汰情况此轮周期中母猪存栏第一次下行开始于 09 3 份时期, 在猪价从周期高点下行 个之后, 产能即开始出现淘汰, 此时行业尚未出现亏损 此时的猪价跌至 元 / 公斤左右水平, 猪粮比达.4 左右时期开始出现淘汰, 持续 5 个 从 09 8 起由于猪价的季节性反弹, 产能又开始恢复增长, 直到 3 份母猪产能才开始再次持续下行, 此时行业处于亏损时间达 个, 猪价为 9.8 元 / 公斤, 猪粮比为 5.2 此次母猪存栏下行持续时间达 6 个 此轮周期亏损时间 ( 猪粮比低于 6) 一共持续 5 个时间 母猪存栏量最高下降幅度达.8% 此轮周期中母猪存栏最高仅下滑.8% 猪价即开始出现反转, 表明了主要由于需求层面的带动 请阅读最后评级说明和重要声明 8 / 3
09-0 09-03 09-05 09-0 09-09 09- -0-03 -05-0 -09 - -0-03 -05-0 -09 - 行业研究 深度报告 从此轮周期中母猪价格同行业产能之间的关系来看, 其同猪价以及能繁母猪存栏量基本呈现同向趋势, 随着母猪价格的下行, 能繁母猪存栏量也基本呈现下行的趋势, 母猪价格先于能繁母猪存栏量 2 个见底 表明了此轮周期在猪价下行时期, 使得养殖户对于补栏积极性大幅下降, 而能繁母猪淘汰仍保持正常水平, 从而使得母猪存栏量出现下行 表 :08- 周期各阶段时间 项目 母猪存栏下降持续时间 情况 个 母猪存栏最大降幅.80% 行业亏损时间行业亏损距离母猪存栏高点猪价拐点距离母猪存栏初次下行时间仔猪价格拐点距离生猪价格拐点 5 个 个 4 个 0 个 资料 : 中国政府网, 中国畜牧业信息网, 长江证券研究所 表 2:08- 周期母猪存栏淘汰时期 时间 从上轮猪价高点至此时间 ( ) 亏损持续时间 ( ) 猪价 ( 元 / 公斤 ) 猪粮比 持续时间 ( ) 存栏降幅 最低能繁母猪存栏 ( 万头 ) 09.3 0..4 5 3.% 48.3 23 9.8 5.2 6 6.0% 4580 资料 : 中国政府网, 中国畜牧业信息网, 长江证券研究所 图 : 能繁母猪存栏从 09 3 起开始出现下行, 累计最大降幅达.8%( 单位 : 万头 ) 5,0 5,000 4,900 母猪存栏量降幅达 3.2% 4,800 4,00 母猪存栏量降幅达 6.% 4,600 4,500 4,400 4,300 生猪存栏 : 能繁母猪 资料来源 : 中国政府网, 长江证券研究所 请阅读最后评级说明和重要声明 9 / 3
09-02 09-04 09-06 09-08 09-09-2-02 -04-06 -08 - -2-02 -04-06 -08 - -2 08 08 4 08 08 09 09 4 09 09 4 4 08 08 4 08 08 09 09 4 09 09 4 4 行业研究 深度报告 图 :08- 猪周期中猪粮比情况.5.5 9.5 持续亏 8.5.5 6.5 5.5 损时间持续 5 个 4.5 猪粮比 盈亏平衡线 图 2 :08- 周期仔猪价格拐点同生猪价格拐点基本同时 55 仔猪均价 ( 元 / 公斤 ) 生猪均价 ( 元 / 公斤 ) 22 50 45 40 35 30 25 8 6 4 2 5 8 图 3: 母猪价格同生猪价格走势 图 4: 母猪价格同能繁母猪存栏量基本呈现同向走势,00,600,500,400,300,0,0,000 900 800 08-05 08-08 08-09-02 09-05 09-08 09- -02-05 -08 - -02-05 -08-22 8 6 4 2 8,600,500,400,300,0,0,000 900 800 5,000 4,950 4,900 4,850 4,800 4,50 4,00 4,650 4,600 4,550 母猪价格 ( 元 / 头 ) 生猪均价 ( 元 / 公斤 ) 母猪价格 ( 元 / 头 ) 能繁母猪存栏 ( 万头 ) 请阅读最后评级说明和重要声明 / 3
第三轮猪周期 (-6): 行业产能深度淘汰带动猪价上涨 从 -6 猪周期来看, 由于前期行业深度亏损造成的产能淘汰为猪价上涨的主要 原因, 具体来看 : 下跌阶段 :.9-2.5, 时间 8 个 在前期猪价上涨后, 养殖户补栏积极性较 大, 供给再次上行, 使得猪价出现下行 能繁母猪存栏量从 份开始即逐 步回升, 对应 -2 个后生猪供应增加 2 震荡阶段 :2.5-5.3, 持续时间 34 个 此阶段国家宏观调控政策较多, 多 次收储以及放储备肉等, 以及对于前期行业采取母猪补贴政策, 使得大量行业外资金进 入, 产能去化较慢,3 母猪存栏达到历史高位后才开始慢慢下行 使得猪价呈现 震荡性走势 3 拐点上行阶段 :5.3-6.6, 持续时间 5 个 此轮上涨的主要原因为前期生 猪养殖行业的持续低迷使得养殖户亏损严重, 行业产能出现淘汰, 能繁母猪存栏量从高 点至猪价拐点时期累积下滑幅度达.4%, 使得猪价出现上涨 图 5:-6 猪周期价格变动情况 22 8 6 4 2 初次下跌阶段.9-2.5 时间 8 个猪价上行后养殖户补栏积极性较大, 供给再次上行, 使得猪价出现下行 震荡阶段 : 2.5-5.3 持续时间 34 个此阶段国家宏观调控政策较多, 多次收储以及放储备肉等, 以及对于前期行业采取母猪补贴政策, 使得大量行业外资金进入, 产能去化较慢,3 母猪存栏达到历史高位后才开始慢慢下行 使得猪价呈现震荡性走势 趋势性上行阶段 5.3-6.6 时间 5 个 4 生猪养殖行业的持续低迷使得行业产能出现淘汰, 能繁母猪存栏量从高点至猪价拐点累积下滑幅度达.4%, 使得猪价出现上涨 5 9 2 2 5 2 9 3 3 5 3 9 4 4 5 4 9 5 生猪均价 ( 元 / 公斤 ) 5 5 5 9 6 6 5 6 9 母猪产能淘汰情况此轮周期中母猪存栏第一次下行开始于 2 份时期, 在猪价从周期高点下行 3 个之后, 产能即开始出现淘汰, 此时行业尚未出现亏损 此时的猪价为 4.5 元 / 公斤左右水平, 猪粮比达 5.9 左右, 持续时间至猪价拐点达 29 个 此轮周期亏损时间一共持续 5 个时间 母猪存栏量最高下降幅度达.4% 猪价拐点距离初次行业初次亏损 24 个, 距离行业进入二次亏损时间达 9 个 此轮周期行业累计亏损时间请阅读最后评级说明和重要声明 / 3
-0-04 -0-2-0 2-04 2-0 2-3-0 3-04 3-0 3-4-0 4-04 4-0 4-5-0 5-04 5-0 5-6-0 6-04 6-0 6- 行业研究 深度报告 达 5 个, 对于行业产能产生加速去化主要为第二次亏损阶段, 累积时间达 3 个 生猪价格拐点距离仔猪价格拐点时间为 2 个 从母猪价格同生猪价格变化情况来看, 两者拐点基本同时出现 表 3:-6 周期母猪存栏淘汰时期 项目 母猪存栏下降时间 情况 29 个 母猪存栏最大降幅.4% 行业累积亏损时间行业初次亏损距离母猪存栏高点行业二次亏损距离母猪存栏高点猪价拐点距离行业初次亏损时间猪价拐点距离行业二次亏损时间猪价拐点距离仔猪价格拐点 5 个 5 个 3 个 24 个 3 个 2 个 资料 : 中国畜牧业信息网, 中国政府网, 长江证券研究所 表 4:08- 周期母猪存栏淘汰时期 时间 从上轮周期高点至此时间 ( ) 亏损持续时间 ( ) 猪价 ( 元 / 公斤 ) 猪粮比 持续时间 ( ) 存栏降幅 最低能繁母猪存栏 ( 万头 ) 2. 3 0 4.5 5.9 29.4% 4040 资料 : 中国畜牧业信息网, 中国政府网, 长江证券研究所 图 6: 能繁母猪存栏从 2 起开始出现趋势性下行, 至猪价拐点时期最大降幅达.4% 5,300 5,0 4,900 4,00 4,500 4,300 4,0 3,900 3,00 3,500 母猪存栏量降幅达.4% 能繁母猪存栏 ( 万头 ) 资料来源 : 中国政府网, 长江证券研究所 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 3
2 2 3 3 4 3 3 4 4 4 4 4 5 5 4 5 5 6 6 4 6 6 2 2 4 2 2 3 3 4 3 3 4 4 4 4 4 5 5 4 5 5 6 6 4 6 6-04 -08-2 -04-08 -2 2-04 2-08 2-2 3-04 3-08 3-2 4-04 4-08 4-2 5-04 5-08 5-2 6-04 6-08 6-2 行业研究 深度报告 图 :-6 周期行业累积亏损时间达 5 个,000 亏损时间持续 2 个 亏损时间持 续 6 个.5 800.5 600 400 0 亏损时间持续 个 9.5 8.5.5 0 6.5-0 5.5-400 资料来源 :Wind, 长江证券研究所 自繁自养头均盈利 ( 元 ) 猪粮比 4.5 图 8:-6 周期中, 仔猪价格拐点提前生猪价格拐点 2 个 5 22 65 55 8 45 6 35 4 25 2 5 仔猪均价 ( 元 / 公斤 ) 生猪均价 ( 元 / 公斤 ) 图 9 :-6 周期母猪价格和生猪价格同时出现拐点 45 43 4 39 3 35 33 3 29 2 25 22 8 6 4 2 二元母猪价格 ( 元 / 公斤 ) 生猪均价 ( 元 / 公斤 ) 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 3
2-0 2-05 2-09 3-0 3-05 3-09 4-0 4-05 4-09 5-0 5-05 5-09 6-0 6-05 6-09 行业研究 深度报告 从此轮周期中的母猪价格同行业产能关系来看, 其走势同能繁母猪存栏量走势也基本一致, 在母猪价格处于整体趋势性下行阶段时期, 能繁母猪存栏量也保持下行的态势 此轮周期中, 母猪价格从高点至低点最大下降幅度达 8.3%, 此阶段能繁母猪存栏量下降幅度也达 8.4% 从母猪价格同生猪价格走势情况来看, 其走势也基本较为一致, 生猪价格的涨跌也带动了母猪价格的变动 图 : 母猪价格同生猪价格走势 图 2: 母猪价格同能繁母猪存栏量基本呈现同向走势,600,550,500,450,400,350,300,250,0,50,0 22 8 6 4 2,400,350,300,250,0,50,0 5,0 5,000 4,800 4,600 4,400 4,0 4,000 3,800 3,600 母猪价格 ( 元 / 头 ) 生猪均价 ( 元 / 公斤 ) 2-0 2-04 2-0 2-3-0 3-04 3-0 3-4-0 4-04 4-0 4-5-0 母猪价格 ( 元 / 头 ) 能繁母猪存栏 ( 万头 ) 资料来源 : 中国畜牧业信息网, 中国政府网, 长江证券研究所 历史猪周期总结 从历史的三次猪周期情况来看, 刨除疫情以及宏观经济因素带动影响, 其呈现以下几个共同点 : 母猪存栏量的下行通常出现在猪价从周期高点开始下行 后 此方面主要原因为猪价在开始下行时, 行业盈利仍保持较高水平, 养殖户仍会持续保持养殖规模, 此时间约为 左右, 而在 后此轮周期中延长使用的老龄母猪的开始集中进入淘汰, 母猪存栏量开始逐步有所下行, 但此阶段淘汰幅度较小, 产能下降不明显 2 行业进入亏损时期距离母猪存栏高点滞后 左右时间, 且行业亏损时期将加速母猪存栏量的下行 由于母猪存栏高点正好对应 后生猪供应高峰, 行业供需过剩明显, 从而使得猪价下行, 行业进入亏损 而在行业进入亏损时期后, 其将加速行业产能的淘汰 从最近一轮主要因为产能淘汰导致的猪周期来看, 猪价拐点通常在行业出现亏损累计时间一以后出现, 此时能繁母猪存栏量下行幅度达.4%, 一定程度上代表了行业出现深度亏损的水平 3 在下行阶段时期, 母猪价格同能繁母猪存栏走势表现高度相关 母猪价格的下行通常会带动能繁母猪存栏量的下行 主要因为母猪价格反映了行业补栏积极性情况, 在母猪价格持续下行时期, 行业补栏积极性较为低迷, 在淘汰量仍处于正常水平情况下, 行业产能开始收缩 表 5: 前三轮周期母猪存栏及行业亏损时间表现 能繁母猪存栏 猪价高点至存栏存栏高点至行业行业亏损至猪价行业累计亏 下行幅度 高点时间 亏损时间 拐点时间 损时间 第一轮周期 4.30% 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 3
3-08 3-4-02 4-05 4-08 4-5-02 5-05 5-08 5-6-02 6-05 6-08 6- -02-05 -08 - -02-05 -08-9-02 9-05 9-08 9- 行业研究 深度报告 (06-08) 第二轮周期 (08-) 第三轮周期 (-6).80% 个 个 3 个 5 个.40% 3 个 3 个 3 个 3 个 资料来源 : 中国政府网, 中国畜牧业信息网, 长江证券研究所 表 6: 行业处于亏损时期能繁母猪存栏量环比淘汰幅度更为显著 亏损时期 平均淘汰幅度 期间盈利时期 平均淘汰幅度 3.3-3.5-0.30% 2.-3.2-0.02% 4.-4. -.% 3.6-3.2-0.2% 4.-5.4 -.80% 4.8-4. -0.8% 资料来源 : 中国政府网, 中国畜牧业信息网, 长江证券研究所 此外, 通过分析后移 3 个的二元母猪价格和生猪价格可以看出, 两者呈现比较明显的负相关走势, 二元母猪价格更多的反映养殖户补栏的积极性, 通常二元母猪价格的低点基本对应着 3 个以后生猪价格的高点 从目前的二元母猪价格来看, 养殖户的补栏积极性受猪价快速下跌以及非洲猪瘟疫情的影响已经相对低迷 图 22: 二元母猪价格与生猪价格呈负相关走势 ( 单位 : 元 / 公斤 ) 45 43 4 39 3 35 33 3 29 2 25 22 8 6 4 2 二元母猪价格 生猪均价 第三轮猪周期行业亏损采用第二次亏损时间 请阅读最后评级说明和重要声明 5 / 3
当前猪周期处于什么阶段? 从当前猪周期阶段来看, 今以来全行业亏损时间接近 5 个, 部分主产区亏损时间已达接近 8 个, 能繁母猪存栏下行幅度自 3 份以来累积已达 9.3%, 猪价从上一轮高点至今时间也已达 30 个 历史猪周期经验来看, 一般行业亏损时间累计 左右左右, 产能下行幅度达 5%-% 水平时期猪价将迎来行业趋势性拐点 我们认为, 当前猪周期正处于行业产能加速淘汰阶段, 产能去化及拐点逻辑正逐步强化 主要原因基于以下几个方面 : 母猪价格持续下行, 且已经突破上轮价格的新低, 达 26 元 / 公斤, 且仔猪价格也已经接近上一轮周期低点, 表明了当前补栏积极性的低迷 ;2 从盈利情况来看, 全国性生猪养殖行业的亏损前期已达 4 个, 且主产区的行业持续亏损更已达 8 个, 产能正处于加速淘汰阶段 ;3 能繁母猪存栏量加速下行, 且同母猪价格数据拟合呈现同步趋势从三份至今已持续 9 个时间, 产能去化和猪价拐点逻辑持续强化 母猪价格创历史新低, 行业补栏积极性低迷 从补栏层面来看, 当前阶段行业整体补栏积极性低迷 母猪价格自 6 起即开始持续下滑, 且在今非洲猪瘟爆发后呈现加速下滑的态势, 截至 2 日, 全国二元母猪价格 26 元 / 公斤, 这也跌破了上一轮周期的最低点, 且目前大部分种猪场均出现了种猪转商品猪销售的情况, 根据畜牧师监测数据, 规模种猪企业种猪销量 份同比下降达 4%, 份同比降幅达 39%, 表明了当前行业补栏积极性的低迷 ; 与此同时, 仔猪价格也较为低迷, 底全国仔猪的平均价格在 22 元 / 公斤左右, 这也接近前两轮周期的低点 主产区河南 辽宁以及安徽仔猪价格已跌破成本水平 元 / 公斤 图 23: 此轮周期生猪价格走势情况 22 8 6 4 2 - -09-0 -05-03 -0 - -09-0 -05-03 -0 6-6-09 6-0 6-05 6-03 6-0 生猪均价 ( 元 / 公斤 ) 请阅读最后评级说明和重要声明 6 / 3
图 24: 二元母猪价格已经跌破上轮周期低点 图 25: 仔猪价格已经接近之前两轮周期的低点 45 43 4 39 3 35 33 3 29 2 25 2 3 3 4 4 5 5 6 6 二元母猪价格 80 0 60 50 40 30 0 06 0 08 09 2 3 4 5 仔猪均价 ( 元 / 公斤 ) 6 图 26: 主产区仔猪价格已跌破 元 / 公斤 30 辽宁安徽河南全国 28 26 24 22 8-2- --24 -- -- --3 --2 -- --3 --6-9-29-9-22-9-5-9-8-9- -8-25 -8-8 -8- -8-4 资料来源 :Wind, 长江证券研究所 主产区持续亏损, 行业产能将迎加速淘汰 从行业亏损情况来看, 上半由于猪价整体的低迷, 行业出现全国性亏损, 持续时间累 计达 4 个, 最大头均亏损幅度达 326 元 / 头 此阶段能繁母猪存栏量呈现加速下行的 趋势, 平均单环比下行幅度达.4%, 高出 平均单下滑幅度 33% 虽然 6 份起由于季节性原因, 全国性猪价有所恢复上涨, 但在非洲猪瘟影响下, 主产区生猪 由于调运受阻, 当地价格持续处于低位, 辽宁地区持续亏损时间预计累计已达 8 个, 河南地区也已经达 6 个, 安徽等地也于近期开始出现亏损, 且辽宁地区头均最大亏损 幅度已经超过上半时期 主产区持续深度亏损或使得行业产能呈现加速淘汰的迹象 表 : 上半行业亏损时期能繁母猪存栏量加速下行 时间 头均盈利情况 ( 元 ) 能繁母猪存栏环比下行幅度 (%) 时间 头均盈利情况 ( 元 ) 能繁母猪存栏环比下行幅度 (%) -03-6.22 0. -0 65. -0.4-04 -29.2 -.4-02 536.3-0.5-05 -38.34-2.5-03 425. 0.0-06 -40.4 -.3-04 392.0 0.0-0 -34.5 -.9-05 254.0-0.8 请阅读最后评级说明和重要声明 / 3
5 5 4 5 5 6 6 4 6 6 4 4 行业研究 深度报告 -06 60.4-0.5-0 86. -0.9-08 238.0-0.9-09 262.0-0. - 24.5-0.3-28.2-0.6-2 285.6 -.2 平均 -89.66 -.4 243.64-0.6 资料来源 :Wind, 农业农村部, 长江证券研究所 图 2: 本轮周期全国性行业亏损时间达 4 个 ( 单位 : 元 / 头 ) 图 28: 主产区辽宁持续亏损时间累积已达 8 个 ( 单位 : 元 / 头 ),000 800 600 400 亏损时间持续 4 个 500 400 300 0 0 0 0-0 -400 0-0 -0-300 2 3 4 5 6 8 9 养殖利润 : 自繁自养生猪 -400 辽宁安徽河南全国 图 29: 辽宁 河南和安徽等省的生猪价格已经跌破行业盈亏平衡线 ( 单位 : 元 / 公斤 ) 6 5 4 3 2 9 8-0 -02-03 -04-05 -06-0 -08-09 - - -2 安徽 河南 湖南 湖北 辽宁 资料来源 : 博亚和讯, 长江证券研究所 请阅读最后评级说明和重要声明 8 / 3
09-0 09-06 09- -04-09 -02-0 -2 2-05 2-3-03 3-08 4-0 4-06 4-5-04 5-09 6-02 6-0 6-2 -05 - -03-08 2-0 2-3-0 3-04 3-0 3-4-0 4-04 4-0 4-5-0 5-04 5-0 5-6-0 6-04 6-0 6- -0-04 -0 - -0-04 -0 - 行业研究 深度报告 能繁母猪存栏持续下行, 产能收缩趋势确定 由于前期农业部对于能繁母猪存栏量未充分考虑规模化猪场扩张情况, 对其权重计算不够, 使得 6- 能繁母猪存栏环比变动同母猪价格走势趋势出现背离, 但我们认为, 3 份以后此阶段能繁母猪存栏数据即较为可信, 具备较大参考价值, 主要基于 : 3 农业部即调整了能繁母猪存栏数据统计口径, 明确提出加大规模化猪场权重占比 ;2 从 3 份以后, 畜牧司监测规模种猪企业数据也显示母猪淘汰量持续高于二元母猪销售量 ;3 能繁母猪存栏环比变动趋势同母猪价格也呈现同向趋势, 因此我们认为此阶段数据已具备较高的参考意义 从 3 份至今, 能繁母猪存栏量累计下滑幅度已达 9.3%, 我们认为, 在主产区仍处于深度亏损的背景下, 后期能繁母猪存栏仍将继续下行, 产能收缩趋势较为确定 图 30: 历史来看能繁母猪存栏量持续下行 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 图 3: 3 起母猪存栏环比变动同母猪价格拟合度较高 45 43 4 39 3 35 33 3 29 2 25 能繁母猪存栏 环比变动同母 猪价格趋势不 拟合主要原因 为数据统计未 充分考虑规模 场扩张情况 3 2 0 () (2) (3) 生猪存栏 : 能繁母猪 ( 万头 ) 母猪价格 ( 元 / 公斤 ) 能繁母猪环比变动 (%) 资料来源 : 农业农村部, 长江证券研究所 资料来源 : 农业农村部, 长江证券研究所 图 32: 监测规模种猪企业 3 起母猪淘汰量也持续高于母猪销售量 资料来源 : 博亚和讯, 长江证券研究所 请阅读最后评级说明和重要声明 9 / 3
如何看待后期行业趋势? 我们认为, 在非洲猪瘟趋于常态化背景下, 主产区生猪调运受阻或将持续 此对于行业影响主要有两方面 : 区域性价差或将维持较长时间, 且南猪北养进程将逐步放缓 ;2 主产区由于供需过剩, 猪价或持续处于低位, 且对于散养户生猪销售影响较大, 其产能或将加速淘汰, 主销区由于疫情原因, 补栏也受到较大影响, 从而使得全国性产能出现下行, 猪价拐点即将到来 从行业发展趋势来看, 低成本是养殖企业的核心竞争力, 具有成本优势的企业在市场竞争中有望独占鳌头, 从而形成强者恒强的竞争格局 非洲猪瘟或将常态化, 生猪调运受阻或将持续 自 8 2 日辽宁沈阳发生第一起非洲猪瘟疫情以来, 非洲猪瘟从东北逐渐扩散, 目前已经涉足 2 省, 一共爆发疫情 82 起, 且在进入冬季后仍未停止, 呈现加速爆发的态势 据国家统计局数据, 发生非洲猪瘟疫情的省 ( 市 )6 合计生猪出栏量占到全国出栏量的 5.4%, 尚未解除封锁的疫情省份产能占比仍达 59% 据农业农村部和吉林省畜牧兽医技术服务中心数据, 超过 0 万头猪受到非洲猪瘟病毒威胁已做扑杀处理 2 表 8: 非洲猪瘟疫情汇总 省份出栏量占比 序 号 确诊时间理论解除封锁时间发生地区存栏 ( 头 ) 发病 ( 头 ) 死亡 ( 头 ) 8 3 日 9 29 日辽宁沈阳沈北新区 38 4 4 2 9 30 日 22 日辽宁营口大石桥市 老边区的 5 户养殖户 38-2 3 日 22 日 辽宁营口大石桥市高坎镇革家村 旗口镇宿东村 王围 村 新兴村和老边区路南镇新立村 边城镇北于杨村 3358 334 93 4 8 日 2 日辽宁鞍山市台安县 460 60 60 5 日 25 日辽宁大连市普兰店区 353 6 2 日 2 日辽宁鞍山市台安县新台镇 88 2 辽宁 3.8% 4 日 2 日辽宁鞍山市台安县桑林镇 80 4 4 8 4 日 2 4 日 辽宁锦州市北镇市 9938 22 22 9 4 日 2 3 日 辽宁盘锦市大洼区王家街道曙光村 5 9 9 4 日 2 3 日 辽宁盘锦市大洼区王家街道王家村 29 29 5 日 26 日 辽宁铁岭市开原市庆云堡镇 6640 50 4 2 5 日 2 3 日 辽宁盘锦市大洼区清水镇 4323 30 30 3 5 日 2 3 日 辽宁盘锦大洼区王家街道 3223 3 4 6 日 2 3 日 辽宁盘锦市大洼区西安镇 6 43 43 河南 8.% 江苏 4.6% 5 8 6 日 日 河南省郑州市经济开发区 260 30 30 6 9 4 日 26 日 河南省新乡市获嘉县 - 48 64 8 9 日 4 日 江苏省连云港市海州区 - 65 88 8 9 3 日 日 江苏省无锡市宜兴市 9 2 9 浙江.% 9 8 22 日 日浙江省温州市乐清市 - 430 340 2 预计解除封锁时间为跟据 42 天的相关规定预计的解封时间, 红色字体为已解封疫区的实际解封时间 ; 各省出栏占比为 6 各省生猪出栏量占全国生猪出栏量的比例 请阅读最后评级说明和重要声明 / 3
黑龙 江 2.69% 2 日 2 4 日 浙江台州市三门县 2280 56 56 2 9 5 日 2 日 黑龙江省佳木斯市郊区长青乡 8 39 2 22 9 6 日 2 日 黑龙江省佳木斯市向阳区 3 26 23 9 日 2 3 日 黑龙江省哈尔滨市道外区 (2 个养殖户 ) 900 269 269 24 2 2 日 3 日 黑龙江省农垦总局北安管理局一野猪养殖场 35 25 8 30 日 8 日 安徽省芜湖市南陵县 459 85 80 26 9 2 日 日 安徽省宣城市宣州区古泉镇 285-40 2 9 2 日 日 安徽省宣城市宣州区五星乡 440-94 28 9 3 日 日 安徽省宣城市宣州区金坝办事处 308 52 83 安徽 4.% 29 9 6 日 9 日安徽省滁州市凤阳县 886 62 22 内蒙 古.33% 30 9 6 日 9 日 安徽省芜湖市南陵县许镇镇 30 3 4 3 9 6 日 9 日 安徽省宣城市宣州区天湖街道办事处 52 5 5 32 9 日 22 日 安徽省铜陵市义安区 29 63 23 33 9 日 2 2 日 安徽省青阳县 8339 96 4 34 9 4 日 26 日 内蒙古自治区锡林郭勒盟阿巴嘎旗 - 6 6 35 9 日 29 日 内蒙古自治区锡林郭勒盟正蓝旗 59 4 8 36 9 2 日 2 日 内蒙古兴安盟科尔沁右翼中旗 38 23 22 3 9 24 日 5 日 内蒙古呼和浩特回民区 388 4 2 38 23 日 4 日 内蒙古自治区包头市昆都仑区 88 69 53 39 9 2 日 日 吉林省公主岭南崴子街道 484 56 56 吉林 2.36% 40 9 28 日 9 日吉林松原长岭县 44 8 3 4 8 日 2 日吉林省延边自治州龙井市 930 44 44 42 6 日 2 28 日吉林省白山市浑江区 ( 野猪 ) 天津 0.55% 43 2 日 2 4 日天津市蓟州区侯家营镇 639 292 89 44 29 日 日天津市宁河区 36 6 45 日 28 日山西大同市左云县 5 4 山西.09% 46 30 日 2 日山西太原市阳曲县 2 5 4 4 3 日 2 5 日山西省太原市阳曲县西凌井乡 4 25 48 日 2 日云南昭通市镇雄县牛场镇 804 298 24 49 日 2 日云南昭通市镇雄县母享镇 353 24 24 云南 4.93% 50 30 日 2 日云南普洱市思茅区 36 5 5 6 日 2 28 日 云南省昭通市威信县 52 日 2 29 日 云南省昆明市呈贡区 ( 屠宰场 ) 348 53 22 日 2 3 日 湖南益阳桃江县 546 44 54 22 日 2 3 日 湖南常德桃源县 268 8 3 55 2 日 2 8 日 湖南常德桃源县 684 6 99 湖南 8.64% 56 30 日 2 日湖南怀化市沅陵县 44 25 22 5 5 日 2 日 湖南省湘西土家族苗族自治州保靖县 9 4 58 8 日 2 日 湖南省娄底市涟源市 9 4 59 日 日 湖南省怀化市鹤城区 3 6 55 贵州 2.5% 60 25 日 2 6 日 贵州省毕节市赫章县 8 8 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 3
6 26 日 2 日贵州省毕节市七星关区 (3 个养殖户 ) 49 25 25 重庆 2.99% 62 4 日 2 6 日重庆市丰都县兴义镇 309 3 3 63 日 2 9 日湖北省罗田县 82 22 4 湖北 6.% 64 2 日 2 24 日湖北省武穴市 4 6 65 5 日 2 2 日湖北省浠水县 636 24 3 66 25 日 6 日湖北省阳新县 63 9 5 6 8 日 2 日江西省上饶市万县 54 49 49 江西 4.53% 68 日 2 29 日江西省上饶市鄱阳县 50 69 30 日 日江西省九江市柴桑区 59 6 4 福建 2.5% 0 8 日 2 日福建省莆田市城厢区 452 85 85 5 日 2 2 日四川省宜宾市高县 40 6 四川.% 2 日 2 29 日四川省成都市新津县 2 3 3 2 5 日 6 日四川省泸州市合江县 65 68 68 上海 0.25% 4 日 2 29 日上海市金山区 34 50 5 23 日 4 日北京市房山区 325 49 北京 0.40% 6 23 日 4 日北京市房山区 429 3 2 2 日 3 日北京市通州区 9835 85 8 2 5 日 6 日北京市顺义区某种猪场 246 53 26 陕西.6% 9 2 2 日 3 日陕西省西安市鄠邑区 245 5 9 80 2 5 日 6 日陕西省西安市长安区 245 85 64 资料来源 : 农业农村部, 长江证券研究所 图 33: 目前疫情已分布 2 省 资料来源 : 农业农村部, 长江证券研究所 请阅读最后评级说明和重要声明 22 / 3
我们认为, 由于非洲猪瘟的病原生物学特征以及我国生猪养殖密度大 饲养过程不规范 活猪调运频繁的特点, 短期内非洲猪瘟被消灭难度较大, 未来非洲猪瘟或将常态化 目前政府对于非洲猪瘟防控采取的主要措施为限制疫情省份生猪的跨省市调运, 因此后期生猪调运受限也或将常态化 自非洲猪瘟发生以来, 生猪跨省调运量出现大幅下降, 底生猪跨省调运量仅为 3. 万头, 较猪瘟之前平均 0 万头左右水平出现大幅下降 表 9: 生猪跨省调运数量情况 生猪跨省调运数量 ( 万头 ) 环比 -6-239.36 3.6% -6-24 96.42 -.90% -- 90.56-2.98% --8 2..3% --5 3.9-3.% --22 249.26 22.3% --29 2.80-5.43% -8-5.53 -.55% -8-2 23. 2.2% -8-9 22. -0.22% -8-26 96.68 -.54% -9-2 86.35-5.25% -9-9.69 -.8% -9-6 92.3-45.99% -9-23.8-23.24% -9-30.9 0.86% --.8-0.85% --4 80.3 3.4% --2 8.3-89.9% --28 3.3-5.2% 资料来源 : 农业农村部, 长江证券研究所 区域性猪价差异仍将维持, 南猪北养 进程放缓 我们认为, 随着全国范围的生猪调运受限, 区域性生猪价差拉大的情况仍将维持, 这有可能导致国内 南猪北养 进程的放缓 由于中国生猪养殖发展区域的不平衡, 各省产销错配情况明细, 从非洲猪瘟后三个不同省份的生猪价格走势可以看出, 生猪净调入省市的价格出现了明显的上涨, 而生猪净调出省份的价格则有所回落 在没有非洲猪瘟疫情之前, 全国猪价最高的西南地区一般比东北地区猪价高 ~2 元 / 公斤, 目前这个价差已经达到了 元 / 公斤左右 西南和华南属于我国猪价相对较高的地区,8 份以来两大区域猪价上行幅度超过 %, 而同期东北地区和华北区域猪价调整幅度则超过 5% 我们认为, 生猪调运受限导致区域性生猪价差拉大的情况仍将继续维持, 对于在华南和华东区域有超过 0% 产能的温氏股份则将直接受益 请阅读最后评级说明和重要声明 23 / 3
图 34: 不同大区生猪出栏占比变迁 图 35:6 各省出栏占比情况 % 0% 80% 60% 40% % 0% 2 3 4 5 6 华北东北华东华中华南西南西北 资料来源 : 国家统计局, 长江证券研究所 资料来源 : 国家统计局, 长江证券研究所 图 36: 中国生猪调运三大路线图 图 3: 中国五大生猪调入和调出省 山西 调入 84 万头 四川 调出 2290 万头 河南调出 93 万头湖北调出 243 万头湖南调出 2234 万头 江苏调入 4 万头上海调入 26 万头浙江调入 602 万头 云南 调出 299 万头 广东 调入 43 万头 资料来源 : 国家统计局, 长江证券研究所 资料来源 : 国家统计局, 长江证券研究所 请阅读最后评级说明和重要声明 24 / 3
图 38: 非洲猪瘟疫情以来区域性猪价差异明显 ( 单位 : 元 / 公斤 ) 2 9 5 浙江江苏广州上海 主销区 3 9-8- -8- -8-2 -8-3 -9- -9- -9-30 -- -- --30 --9 --9 --29 辽宁河南安徽湖南 主产区 资料来源 : 博亚和讯, 长江证券研究所 非洲猪瘟疫情的常态化将影响近来逐步形成的 南猪北养 进程, 主要养殖企业在东北区域产能投放有可能放缓 从广东 福建和浙江等沿海省份 以来的生猪出栏量可以看出, 沿海地区的生猪出栏量呈下行趋势 广东省 生猪出栏量为 350 万头, 同比下滑 0.9%, 相比 生猪出栏量净减少 23 万头 ; 浙江省 生猪出栏量为 33 万头, 同比下滑.%, 相比 生猪出栏量净减少 899 万头左右 从东北三省生猪出栏量走势来看, 黑龙江省 生猪出栏量为 903 万头, 同比增加 3.2%, 相比 生猪出栏量净增加 302 万头左右 从养殖企业的产能扩张布局可以看出, 北方区域是这一轮生猪养殖产能扩张的重点区域, 非洲猪瘟疫情的常态化对于养殖企业北方区域产能的快速扩张有可能产生不利影响, 从而导致生猪养殖行业 南猪北养 的进程有可能进一步放缓 图 39: 主要沿海省份生猪出栏量变化 ( 万头 ) 图 40: 东北三省生猪出栏量变化 ( 万头 ) 4,000 3,500 332 350 3,000 2,500 2682 262 3,000 2,500 2,000 963 922 624 2,000,500 60 454 903 69,500,000 500 0 33 2 3 4 5 6 广东 福建 浙江,000 500 0 2 3 4 5 6 黑龙江吉林辽宁 资料来源 : 各省统计局, 长江证券研究所 资料来源 : 各省统计局, 长江证券研究所 请阅读最后评级说明和重要声明 25 / 3
表 9: 养殖企业产能分布情况生猪养殖上市公司省份 产能分布情况描述 占公司同期生猪出栏比重 河南 共有 2 家养殖板块全资子公司, - 份出栏生猪 368.5 万头 64.0% 黑龙江 共有 家养殖板块全资子公司, - 份出栏生猪 3.5 万头 0.62% 牧原股份 辽宁共有 家养殖板块全资子公司, - 份出栏生猪 5.9 万头.0% 江苏共有 2 家养殖板块全资子公司, - 份出栏生猪 9.5 万头 0.59% 湖北 山东等省合计 - 份出栏生猪 8.9 万头 33.% 辽宁共有 家一体化养猪公司, - 份出栏商品肉猪 23.26 万头.93% 温氏股份 黑龙江 有 家在建的一体化养猪公司, 截至 3 日, 无存栏生猪 江苏 - 份出栏商品肉猪 43 万头.90% 广东 湖北 广西等省合计 - 份出栏商品肉猪 39 万头 86% 江苏共有 2 家猪场, -8 出栏生猪总计 9.04 万头 5.66% 安徽共有 2 家猪场, -8 出栏生猪总计 5.04 万头 4.4% 正邦科技 黑龙江共有 4 家猪场, -8 出栏生猪总计 8.23 万头 2.45% 河南 家猪场.30% 资料来源 : 公司公告, 长江证券研究所 辽宁共有 3 家猪场, - 出栏生猪总计 3.2 万头 4.50% 江西 山东 湖北等省合计 8.62% 产能加速出清, 全国性猪价拐点即将到来 主产区产能的快速出清以及主销区产能扩张大幅受限, 生猪养殖行业将呈现明显的供给偏紧的状态, 全国性猪价拐点即将到来 非洲猪瘟疫情以来, 辽宁 河南和安徽等的生猪价格已经跌破行业盈亏平衡线, 其中辽宁省生猪养殖行业的亏损时间已经超过 8 个, 河南和安徽当地的生猪价格也低于 2 元 / 公斤, 处于亏损状态 湖北 湖南等省在出现非洲猪瘟疫情后生猪价格快速下跌, 目前价格维持在 3 元 / 公斤左右 且当前生猪积压情况仍然严重, 后期价格或进一步下跌, 主产区产能或将加速淘汰 从主销区的仔猪价格来看, 尽管当地生猪价格出现了明显的上涨, 但是由于环保等政策导致产能扩张大幅受限, 份以来整体仔猪价格仍然稳中有降 综合来看, 一方面主产区生猪价格的低迷以及仔猪价格的快速下跌将促进行业产能出清, 另一方面主销区由于环保等政策导致生猪产能扩张受限, 整体生猪养殖行业将呈现明显的供给偏紧的状态, 这也将促使生猪价格拐点的到来 长期来看, 重大疫情会加速产能去化, 或导致周期拐点加快到来, 我们认为此次亦然, 全国性猪价拐点预计已经不远, 看好 9 全国性猪价趋势性上行 请阅读最后评级说明和重要声明 26 / 3
3 8 上旬 3 中旬 4 3 中旬 4 6 上旬 4 8 中旬 4 上旬 5 中旬 5 3 下旬 5 6 中旬 5 9 上旬 5 中旬 6 2 中旬 6 5 上旬 6 下旬 6 上旬 6 2 中旬 2 下旬 5 上旬 下旬 上旬 2 中旬 4 中旬 6 下旬 9 中旬 6-0 6-03 6-05 6-0 6-09 6- -0-03 -05-0 -09 - -0-03 -05-0 -09 行业研究 深度报告 图 4: 由于调运受阻大中猪存栏占比持续提升 图 42: 份生猪出栏体重上行明显 35% 33% 3% 29% 2% 25% 23% 2% 9% % 5% 8 6 4 2 8 6 0% 90% 80% 0% 60% 50% 40% 30% 4 % 2 % 0 0% 资料来源 : 青松农牧, 长江证券研究所 中大猪存栏占比 均重 ( 公斤 ) 资料来源 : 青松农牧, 长江证券研究所 大适重猪权重 图 43: 非洲猪瘟后主产区亏损已持续较长时间 图 44: 主销区的仔猪价格稳中有降 500 400 300 0 0 0-0 -0-300 -400 2 3 4 5 6 8 9 辽宁安徽河南全国 38 36 34 32 30 28 26 24 22 2 3 4 5 6 广东浙江福建江苏 8 9 2 资料来源 : 国家粮油信息中心, 长江证券研究所 资料来源 : 国家粮油信息中心, 国家发改委,Wind, 长江证券研究所测算 图 45:06 以来疫情对猪价影响分析 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 3
08-09-04 09-09 -02-0 -2-05 - 2-03 2-08 3-0 3-06 3-4-04 4-09 5-02 5-0 5-2 6-05 6- -03-08 -0-06 行业研究 深度报告 图 46:08 以来能繁母猪存栏量与生猪疫病死亡数拟合情况 5,0 5,000 4,800 4,600 4,400 4,0 4,000 3,800 3,600 3,400 3,0 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000,000 0 资料来源 : 中国畜牧业信息网, 能繁母猪存栏量农业农村部, 长江证券研究所 ( 万头 ) 疫病死亡头数 低成本构筑核心竞争力, 龙头企业市场份额进一步提升 成本优势是企业产能扩张的核心要素, 长期来看, 龙头企业的市场份额有望进一步提升, 生猪养殖行业竞争强者恒强 对比养殖企业的完全成本, 温氏和牧原具备明显的优势, 今上半, 我们测算温氏股份的完全养殖成本在 2.03 元 / 公斤左右, 牧原股份的完全养殖成本在.39 元 / 公斤左右 温氏股份凭借 公司 + 农户 模式实现集团与养殖户的优势互补, 通过全方位的管控来实现生猪品质的稳定性, 牧原股份利用自繁自养一体化的养殖模式来打造自身优秀的成本管控能力, 从而实现快速扩张 长期来看, 生猪养殖行业的规模化程度将稳步提升, 龙头企业有望凭借自己的成本优势加速产能扩张, 从而实现市场份额的快速提升 我们预计, 温氏股份和牧原股份合计的市场份额有望达到 % 左右, 相比 提升 3.26 个百分点, 综合来看, 生猪养殖行业有望形成强者恒强的竞争格局, 具有成本优势的企业有望在行业竞争中独占鳌头 图 4: 温氏和牧原的成本处于行业底部 ( 元 / 公斤 ) 8 6 5.9 5 4 3 2. 4.40 2. 4.3 2.36.9 2 2.53 2.03 2.48..35.39 4 5 6 H 温氏股份牧原股份规模生猪散养生猪 资料来源 : 全国农产品成本收益资料汇编, 公司公告, 长江证券研究所测算 请阅读最后评级说明和重要声明 28 / 3
图 48: 温氏股份生猪出栏量有望达到 2900 万头 图 49: 牧原股份生猪出栏量有望达到 00 万头 3500 3000 2500 00 500 00 500 28 535 3 904 20 2500 2900 30% 25% % 5% % 5% 2500 00 500 00 500 86 92 3 24 0 0 00 40% % 0% 80% 60% 40% % 0 4 5 6 E 9E E 0% 0 4 5 6 E 9E E 0% 生猪出栏量 ( 万头 ) 同比增长 生猪出栏量 ( 万头 ) 同比增长 资料来源 : 公司公告, 长江证券研究所预计 资料来源 : 公司公告, 长江证券研究所预计 图 50: 温氏和牧原合计的市场份额有望达到 % 左右 3 图 5: 预计 全国 TOP 养殖企业市场份额达到 2.% 4.50% 4.00% 3.50% 3.00% 2.50% 2.00%.50%.00% 0.50% 0.00% 4.4% 3.5% 3.4% 2.50% 2.% 2.86% 2.43% 2.%.66%.%.03% 0.25% 0.2% 0.45% 4 5 6 E 9E E 牧原股份市场份额 温氏股份市场份额 000 9000 8000 000 6000 5000 4000 3000 00 00 0 2.%.86% 8.59% 6.8% 5.25% 6 E 9E E 生猪出栏量 ( 万头 ) 市场份额 4% 2% % 8% 6% 4% 2% 0% 资料来源 : 公司公告, 长江证券研究所测算 资料来源 : 公司公告, 长江证券研究所测算 投资建议 我们认为, 当前猪周期正处于行业产能加速出清阶段, 拐点逻辑正逐步强化, 非洲猪瘟 使得主产区产能淘汰趋势确定, 全国性猪价拐点即将到来, 建议全面配置生猪养殖板块, 重点推荐龙头温氏股份和牧原股份, 其次弹性品种正邦科技 天邦股份 新希望 唐人 神 金新农也值得积极关注 表 : 养殖公司生猪养殖出栏量情况预测 ( 单位 : 万头 ) E 9E E 牧原股份 24 0 0 20 温氏股份 94 20 2500 2900 正邦科技 342 550 800 00 天邦股份 2 500 800 新希望 90 250 350 800 3 图 和图 均假设 9 和 中国生猪出栏量为 亿头 请阅读最后评级说明和重要声明 29 / 3
唐人神 60 80 60 300 大北农 68 0 0 金新农 3 30 40 0 资料来源 : 公司公告, 长江证券研究所预测 请阅读最后评级说明和重要声明 30 / 3
长江证券研究所 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 2 个内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级 标准为 : 看 好 : 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中 性 : 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 看 淡 : 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 公司评级 报告发布日后的 2 个内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 买 入 : 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 % 增 持 : 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%~% 之间 中 性 : 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 -5%~5% 之间 减 持 : 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于 -5% 无投资评级 : 由于我们无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使 我们无法给出明确的投资评级 相关证券市场代表性指数说明 :A 股市场以沪深 300 指数为基准 ; 新三板市场以三板成指 ( 针对协议转让标的 ) 或三板做市指数 ( 针 对做市转让标的 ) 为基准 ; 香港市场以恒生指数为基准 联系我们 上海武汉 浦东新区世纪大道 98 号世纪汇广场一座 29 层 (022) 武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 楼 (43005) 北京深圳 西城区金融街 33 号通泰大厦 5 层 (0032) 深圳市福田区中心四路 号嘉里建设广场 3 期 36 楼 ( 58048) 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点 作者所得报酬的任何部分不曾与, 不与, 也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系, 特此声明 重要声明 长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 :060000 本报告仅限中国大陆地区发行, 仅供长江证券股份有限公司 ( 以下简称 : 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含信息和建议不发生任何变更 本公司已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可升可跌, 过往表现不应作为日后的表现依据 ; 在不同时期, 本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告 ; 本报告所反映研究人员的不同观点 见解及分析方法, 并不代表本公司或其他附属机构的立场 ; 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态 同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 本公司及作者在自身所知情范围内, 与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制 静默措施的利益冲突 本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制和发布 如引用须注明出处为长江证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改 刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的, 应当注明本报告的发布人和发布日期, 提示使用证券研究报告的风险 未经授权刊载或者转发本报告的, 本公司将保留向其追究法律责任的权利