银河期货研究所贵金属研究报告 二 影响因素分析 ( 一 ) 1 月黄金 ETF 持仓实现净流入近日, 世界黄金协会发布了全球黄金 ETF 需求以及持仓量的最新数据 218 年 1 月, 全球黄金 ETF 和类似产品的黄金持仓总量增加 16.5 吨, 上升至 2,346 吨, 相当于流入资金 1 亿美

银河期货研究所贵金属研究报告 美元指数影响较大金银完成 V 型反转 一 行情回顾 本周, 主要受英国脱欧消息的影响, 美元指数波动较大, 金银价格亦呈现 V 型走势, 尤其伦敦银曾一度跌出近 2 年新低, 但随后受避险情绪上升 空头回补以及抄底盘介入影响, 当日就由跌转涨 表明市场悲观情绪已经消退, 对金银后市相对比较乐观, 因此, 跌至低位之后迅速拉升 但由于 12 月加息利空存在, 金银上方始终承压 持仓方面,SPDR 黄金 ETF 持仓本周较上周小幅回升, 目前分别为 761.15 吨 ;SLV 白银持仓则小幅下跌, 目前为 191.71 吨 本周世界黄金协会公布的数据显示,1 月黄金 ETF 持仓近四个月以来首次录得月度流入,ETF 持仓有回升迹象 加息方面, 受美国经济数据强劲以及美联储政策声明的影响, 据 CME 美联储观察, 美联储今年 12 月加息 25 个基点至 2.25%-2.5% 区间的概率略有回落, 目前为 72.3% 表 1: 期货市场表现 ( 数据截止至当周五 9:) 期货合约 收盘价 周涨跌幅 周成交量 周最高价 周最低价 周持仓量 周增仓 纽约黄金主力合约 1211.4.9 71497 1217.2 1196.6 327145-445 纽约白银主力合约 14.11 -.14 24479 14.18 13.86 138926-3612 上期所黄金主力合约 277.5 -.59 44526 278.8 274.55 176682 1812 上期所白银主力合约 3512-1.4 111122 3545 3473 548742 12438 资料来源 :Wind 银河期货研究所 表 2: 现货市场表现 ( 数据截止至当周五 9:) 现货合约收盘价周涨跌幅周成交量周最高价周最低价周持仓量周增仓 伦敦金 1213.3.34-1216.6 1196 - - 伦敦银 14.28 1.3-14.35 13.87 - - 黄金 T+D 271.67 -.66 213762 273.64 269.49 18848 18848 白银 T+D 354 -.76 142797 353 3464 1243338 1243338 资料来源 :Wind 银河期货研究所

银河期货研究所贵金属研究报告 二 影响因素分析 ( 一 ) 1 月黄金 ETF 持仓实现净流入近日, 世界黄金协会发布了全球黄金 ETF 需求以及持仓量的最新数据 218 年 1 月, 全球黄金 ETF 和类似产品的黄金持仓总量增加 16.5 吨, 上升至 2,346 吨, 相当于流入资金 1 亿美元 这是近四个月以来首次录得月度流入 表明目前市场悲观情绪已经得到修复, 这将由于利于此后黄金价格走势 世界黄金协会发文称, 由于本月黄金价格表现相对较好, 该因素成为了北美和欧洲黄金 ETF 流入的主要推动力, 按照美元计算, 黄金 ETF 的全球总资产管理规模 (AUM) 较 9 月份增长了 3.1%; 同时,1 月份, 全球股市经历了自 28 年金融危机以来最差单月行情, MSCI 全球指数本月下跌超过 7.4% 避险情绪上升增加了黄金的投资需求 ; 此外, 美元对冲黄金产品愈发受到投资者追捧, 在强势美元及风险偏好降低的环境下, 本月美元对冲黄金价格上涨 4.3% 虽然今年以来黄金的美元价格下跌了 5.8%, 但看多美元黄金指数 Solactive GLD Long USD Index 在此期间基本持平 ( 二 ) 英国脱欧引发外汇市场动荡, 避险情绪助力金银本周, 受英国脱欧不确定性的影响, 英镑兑美元震荡不休, 从而影响金银价格波动 因为有消息称, 更多英国官员因对英国政府的退欧计划不满而意欲辞职, 令英国脱欧不确定性增强 但当日晚间就有消息称, 欧盟首席谈判官巴尼耶声称, 退出协议主要条款已经就绪 此后, 又有消息称, 英国首相特雷莎 梅将在当地时间周三早上向内阁大臣公布英国脱欧协议草案文本, 英国全体内阁会议将签署英国脱欧协议 而在周三, 在英国内阁进行了五个多小时的激烈辩论后, 特蕾莎 梅果然赢得了内阁对历史性英国脱欧协议的支持, 为推动议会批准该计划的政治角力铺平了道路 但英国内阁支持脱欧协议草案后, 英国官员刮起 离职潮 市场对无协议脱欧的担忧再次加剧, 恐慌指数飙升至 1 月 31 以来新高, 英镑暴跌 据消息, 今年至 15 日为止, 英国已有 13 位官员因对脱欧协议不满而辞职, 而仅昨日 1 天就有 7 人辞职 由于英国脱欧的不确定性较强, 因此给本周金银价格提供了较强的支撑, 是本周金银价格回升的主要动力 ( 三 ) 数据表现强劲, 美元下方支撑较强, 金银承压本周, 虽然当周初请失业金人数公布值为 21.6, 高于预期和前期, 但依然处于就业充分范围内 通膨方面, 上周五公布的美国 1 月 PPI 月率增长创下 212 年 9 月以来最高水平,1 月的总体价格增长受到服务价格上涨的推动, 服务价格是自 216 年初以来的最大单月涨幅, 数据表明此后通膨存在上行的可能 ; 公布的美国 1 月季调后 CPI 月率与预期相符, 数据显示通胀压力维持在较高水平 经济数据方面, 昨日公布的美国 1 月零销售月率以及美国 1 月进口物价指数月率表现均好于预期, 尤其是 1 月零销售月率表现更是亮眼, 与本年度最高数据持平 强劲的数据表明, 美国经济依然向好, 目前并没有拐头迹象, 因此给 12 月加息提供支撑, 美元下方支撑较强, 从而令金银承压

银河期货研究所贵金属研究报告 三 后市展望 近期, 金银价格走势依然受加息与避险博弈的影响 当避险情绪回升, 金银将受到一定支撑, 表现相对较好, 但避险情绪一旦回落, 金银则将再次下跌 而 12 月加息预期的存在, 则令金银上方始终承压, 避险也不能令金银保持持续上涨 目前, 加息路径相对明确, 通膨亦有继续回升的迹象, 因此, 当加息次数越加越少, 而通膨数据不断上行的时候, 一旦美国经济数据出现滞涨迹象的时候, 金银上方压力将会松动, 上升动力将不断加大, 存在持续上行的可能 但目前, 预计依然维持宽幅震荡概率较大 参考数据 图 1:COMEX 黄金持仓 黄金 CTFC 持仓数据 多头空头套利净多头多头空头多头空头多头空头 494911 15115 13258 19,26 173897 21233 446296 46546 48615 2955 未平仓合约变化 ( 与上一统计结果的差 ) 387-5,445 11798 5,832 84 14,971 2225 21324-255 -1,354 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, -5, -1, 商业类与投机类未平仓合约 投机类商业类总计 截止至 1 月 3 日当周 非报告未平仓合约 未平仓合约总数 494,911 未平仓合约总数变化 19,97 2 18 16 14 12 1 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 2 18 16 14 12 1 8 投机性净多头 COMEX 黄金 未平仓合约 COMEX 黄金

银河期货研究所贵金属研究报告 图 2:COMEX 白银持仓 白银 CTFC 持仓数据 截止至 1 月 3 日当周 商业类与投机类未平仓合约投机类商业类总计 非报告未平仓合约 多头 空头 套利 净多头 多头 空头 多头 空头 多头 空头 73117 75587 27467-247 78778 9869 179362 21123 3424 12443 未平仓合约变化 ( 与上一统计结果的差 ) -2,936-8,936 1,666 6, -3,62 5,911 411 7,641 48-3,51 未平仓合约总数 213,566 未平仓合约总数变化 4,59 12, 4 3, 4 1, 35 25, 35 8, 3 3 2, 6, 25 25 15, 2 4, 2 15 2, 15 1, 1 1 5, 5-2, 5-4, 白银投机性净多头 白银收盘价 未平仓合约 白银收盘价 图 3:SPDR 黄金 ETF 持仓 图 4: SLV 白银 ETF 持仓 2 15 22 117 16 12 8 13 11 9 2 18 16 14 112 17 12 4 7 12 97 5 1 216-1-8 216-3-8 216-5-8 216-7-8 216-9-8 216-11-8 217-1-8 217-3-8 217-5-8 217-7-8 217-9-8 217-11-8 218-1-8 218-3-8 218-5-8 218-7-8 218-9-8 218-11-8 92 SPDR: 黄金 ETF: 持有量 ( 吨 ) 伦敦金 SLV: 白银 ETF: 持仓量 ( 吨 ) 伦敦银

216-1-13 216-3-13 216-5-13 216-7-13 216-9-13 216-11-13 217-1-13 217-3-13 217-5-13 217-7-13 217-9-13 217-11-13 218-1-13 218-3-13 218-5-13 218-7-13 218-9-13 218-11-13 216-1-13 216-3-13 216-5-13 216-7-13 216-9-13 216-11-13 217-1-13 217-3-13 217-5-13 217-7-13 217-9-13 217-11-13 218-1-13 218-3-13 218-5-13 218-7-13 218-9-13 218-11-13 银河期货研究所贵金属研究报告 图 5: 沪金活跃合约持仓量 图 6: 沪金活跃合约成交量 47 42 37 32 27 22 17 12 7 2 216-1-13 216-3-13 216-5-13 216-7-13 216-9-13 216-11-13 217-1-13 217-3-13 217-5-13 217-7-13 217-9-13 217-11-13 218-1-13 218-3-13 218-5-13 218-7-13 218-9-13 218-11-13 32 3 28 26 24 22 2 12 1 8 6 4 2 216-1-13 216-3-13 216-5-13 216-7-13 216-9-13 216-11-13 217-1-13 217-3-13 217-5-13 217-7-13 217-9-13 217-11-13 218-1-13 218-3-13 218-5-13 218-7-13 218-9-13 218-11-13 32 3 28 26 24 22 2 期货持仓量 : 黄金 期货收盘价 ( 活跃合约 ): 黄金 期货成交量 : 黄金 期货收盘价 ( 活跃合约 ): 黄金 图 7: 沪银活跃合约持仓量 图 8: 沪银活跃合约成交量 15 95 85 75 65 55 45 35 25 48 43 38 33 28 25 2 15 1 5 48 43 38 33 28 期货持仓量 : 白银 期货收盘价 ( 活跃合约 ): 白银 期货成交量 : 白银 期货收盘价 ( 活跃合约 ): 白银 图 9: 美国国债利率变化 (%) 图 1: 消费物价指数月率 (%) 14 135 13 125 12 115 11 218-6-29 218-7-29 218-8-29 218-9-29 218-1-29 3.3 3.2 3.1 3. 2.9 2.8 2.7 2.6 2 18 16 14 12 1 8.8.6.4.2. -.2 -.4 -.6 -.8 美国 : 国债实际收益率 :1 年期 美国 :CPI: 季调 : 环比

216-1-16 216-3-16 216-5-16 216-7-16 216-9-16 216-11-16 217-1-16 217-3-16 217-5-16 217-7-16 217-9-16 217-11-16 218-1-16 218-3-16 218-5-16 218-7-16 218-9-16 银河期货研究所贵金属研究报告 图 11: 美元指数与黄金价格走势 图 12:: 美元指数与白银价格走势 285 28 275 27 265 26 255 25 1 98 96 94 92 9 88 45 395 385 375 365 355 345 335 325 1 98 96 94 92 9 88 SHFE 黄金 美元指数 SHFE 白银 美元指数 图 13: 美元与英镑 欧元汇率 图 14: 美元中间价 99 98 97 96 95 94 93 92 91 9 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1. 286 281 276 271 266 261 256 19-1-1 19-1-9 19-1-17 19-1-25 19-2-2 19-2-1 19-2-18 19-2-26 19-3-5 19-3-13 19-3-21 19-3-29 19-4-6 19-4-14 19-4-22 19-4-3 19-5-8 19-5-16 19-5-24 19-6-1 19-6-9 19-6-17 19-6-25 19-7-3 19-7-11 7.1 7. 6.9 6.8 6.7 6.6 6.5 6.4 6.3 6.2 美元指数欧元兑美元英镑兑美元 SHFE 黄金 美元中间价 图 15: 美国当周初请失业金人数 图 16: ISM 和 Markit 制造业 PMI 14 32 63 16 135 13 125 12 115 11 15 1 3 28 26 24 22 2 61 59 57 55 53 51 49 47 45 15 14 13 12 11 1 当周初请失业金人数 ( 季调 ) ISM Markit

213-2-1 213-6-1 213-1-1 214-2-1 214-6-1 214-1-1 215-2-1 215-6-1 215-1-1 216-2-1 216-6-1 216-1-1 217-2-1 217-6-1 217-1-1 218-2-1 218-6-1 218-1-1 213-2-1 213-6-1 213-1-1 214-2-1 214-6-1 214-1-1 215-2-1 215-6-1 215-1-1 216-2-1 216-6-1 216-1-1 217-2-1 217-6-1 217-1-1 218-2-1 218-6-1 218-1-1 银河期货研究所贵金属研究报告 图 17: 非农就业人口数据 图 18: 美国季调失业率 19 17 15 13 11 9 7 5 35 3 25 2 15 1 5-5 -1 19 17 15 13 11 9 7 5 11 1 9 8 7 6 5 4 3 美国 : 新增非农就业人数 : 季调 ( 初值 ) 美国 : 失业率 : 季调 图 19: 美国季调 CPI 同比 图 2: 美国季调 PPI 指数 17 16 15 14 13 12 11 1 4 3 3 2 2 1 1-1 17 16 15 14 13 12 11 1 118 116 114 112 11 18 16 14 美国 :CPI: 当月同比 美国 :PPI: 最终需求 : 季调 图 21:TED 利差 图 22: VIX 指数 14 7 14 28 13 12 11 1 9 8 6 5 4 3 2 1 135 13 125 12 115 11 23 18 13 8 TED 利差 美国 : 标准普尔 5 波动率指数 (VIX)

银河期货研究所贵金属研究报告 图 23: 黄金内外盘期货走势 图 24: 白银内外盘期货走势 内外盘黄金期货走势 内外盘白银期货走势 285 28 275 27 265 26 218-7-23 218-7-3 218-8-6 218-8-13 218-8-2 218-8-27 218-9-3 218-9-1 218-9-17 218-9-24 218-1-1 218-1-8 218-1-15 218-1-22 218-1-29 218-11-5 218-11-12 126 124 122 12 118 116 114 38 37 36 35 34 33 32 218-7-18 218-7-25 218-8-1 218-8-8 218-8-15 218-8-22 218-8-29 218-9-5 218-9-12 218-9-19 218-9-26 218-1-3 218-1-1 218-1-17 218-1-24 218-1-31 218-11-7 218-11-14 16. 15. 14. 13. 12. 11. 1. SHFE 黄金 COMEX 黄金 SHFE 白银 COMEX 白银 图 25: 内盘黄金期现走势 图 26: 内盘白银期现走势 内盘黄金期现走势 内盘白银期现走势 285 28 275 27 265 26 6 4 2 4 38 36 34 32 3 15 1 5-5 价差 SHFE 黄金 SGE 黄金 T+D 价差 SHFE 白银 SGE 白银 T+D 图 27: 上期所金银价比 图 28: 纽交所金银价比 8 78 76 74 72 7 68 66 64 上期所金银比 138 133 128 123 118 COMEX 金银比 9 85 8 75 7 65 COMEX 黄金 COMEX 金银比

216-1-13 216-3-13 216-5-13 216-7-13 216-9-13 216-11-13 217-1-13 217-3-13 217-5-13 217-7-13 217-9-13 217-11-13 218-1-13 218-3-13 218-5-13 218-7-13 218-9-13 218-11-13 216-8-12 216-1-12 216-12-12 217-2-12 217-4-12 217-6-12 217-8-12 217-1-12 217-12-12 218-2-12 218-4-12 218-6-12 218-8-12 218-1-12 银河期货研究所贵金属研究报告 图 29:SHFE 黄金库存 图 3:COMEX 黄金库存 5 45 4 35 3 25 2 15 1 5 31 29 27 25 23 21 19 17 15 15 1 95 9 85 8 75 7 65 6 14 135 13 125 12 115 11 15 1 216-1-13 216-3-13 216-5-13 216-7-13 216-9-13 216-11-13 217-1-13 217-3-13 217-5-13 217-7-13 217-9-13 217-11-13 218-1-13 218-3-13 218-5-13 218-7-13 218-9-13 218-11-13 COMEX: 金 : 库存 期货收盘价 ( 连续 ):COMEX 黄金 图 31:SHFE 白银库存 图 32:COMEX 白银库存 46 255 22 356 44 42 4 38 36 34 32 3 25 155 15 55 5 2 18 16 14 12 1 36 256 26 156 16 56 6 库存期货 : 白银 期货收盘价 ( 活跃合约 ): 白银 COMEX: 银 : 库存 期货收盘价 ( 连续 ):COMEX 银 图 33:SHFE 黄金期货持仓量 图 34:SHFE 白银期货持仓量 47 42 37 32 27 22 17 12 7 2 216-1-26 216-3-26 216-5-26 216-7-26 216-9-26 216-11-26 217-1-26 217-3-26 217-5-26 217-7-26 217-9-26 217-11-26 218-1-26 218-3-26 218-5-26 218-7-26 218-9-26 32 3 28 26 24 22 2 15 95 85 75 65 55 45 35 25 48 43 38 33 28 期货持仓量 : 黄金 期货收盘价 ( 活跃合约 ): 黄金 期货持仓量 : 白银 期货收盘价 ( 活跃合约 ): 白银

216-1-13 216-3-13 216-5-13 216-7-13 216-9-13 216-11-13 217-1-13 217-3-13 217-5-13 217-7-13 217-9-13 217-11-13 218-1-13 218-3-13 218-5-13 218-7-13 218-9-13 218-11-13 216-1-13 216-3-13 216-5-13 216-7-13 216-9-13 216-11-13 217-1-13 217-3-13 217-5-13 217-7-13 217-9-13 217-11-13 218-1-13 218-3-13 218-5-13 218-7-13 218-9-13 218-11-13 银河期货研究所贵金属研究报告 图 35:SHFE 黄金期货成交量 图 36:SHFE 白银期货成交量量 12 32 5 25 1 8 6 4 3 28 26 24 4 3 2 2 15 1 2 22 2 1 5 期货成交量 : 黄金 期货收盘价 ( 活跃合约 ): 黄金 期货成交量 : 白银 期货收盘价 ( 活跃合约 ): 白银 免责声明本报告的著作权属于银河期货有限公司 未经银河期货有限公司书面授权, 任何人不得更改或以任何方式发送 翻版 复制或传播此报告的全部或部分材料 内容 如引用 刊发, 须注明出处为银河期货有限公司, 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改 本报告基于银河期货有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料, 仅反映本报告作者的不同设想 见解及分析方法, 但银河期货有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证, 且银河期货有限公司不保证所这些信息不会发生任何变更 本报告中的信息以及所表达意见, 仅作参考之用, 不构成任何投资 法律 会计或税务的最终操作建议, 银河期货有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保, 投资者根据本报告作出的任何投资决策与银河期货有限公司及本报告作者无关 期货市场风险莫测, 交易务请谨慎从事