行业动态证券研究报告 2011 年 5 月 3 日汽车及零部件研究部 陈鹏扬分析员,SAC 执业证书编号 : S0080511010036 chenpy@cicc.com.cn 张涵一分析员,SAC 执业证书编号 : S0080511010032 zhanghy2@cicc.com.cn 郑栋 CFA 分析员,SAC 执业证书编号 : S0080511010043 zhengd@cicc.com.cn 业绩分化成主线, 看好中高端乘用车 汽车行业 1 季报综述 行业近况 : 汽车行业相关上市公司 1 季报基本披露完毕, 相对与前三年的普涨普跌, 今年 1 季报行业呈现出明显的分化特征 评论 : 乘用车公司销量业绩呈现分化 1 季度, 乘用车销量同比增长 9.1%, 环比基本持平 其中, 欧美系中高端合资品牌增速高于行业平均水平, 而自主品牌和日系车增速则明显放缓, 显示乘用车行业销量正呈现结构性分化趋势 在企业盈利方面, 欧美系中高端乘用车企业表现优于自主品牌和日系品牌, 上海汽车凭借上海通用及上海大众强劲的销量增长, 毛利率同比环比皆有提升, 净利润同比增长 56% 而一汽轿车和长安汽车净利润同比分别下滑 44% 和 8% 卡车公司成本压力较大 1 季度重卡销量同比增速放缓至 8.4% 主要重卡企业如中国重汽 一汽解放 福田汽车和陕汽集团销量分别同比增长 0.5% -21.6% 17.4% 和 17.5% 由于原材料和劳动力成本上升, 以及行业增速放缓带来的竞争加剧, 重卡上市公司利润普遍呈现同比下滑, 中国重汽和福田汽车 1 季度净利润同比分别下降 46% 和 16%, 显示成本压力加大使得企业盈利空间受到挤压 零部件上市公司业绩表现呈现明显分化 原材料成本占比相对较高的零部件产品如车轮 冲压件 玻璃等毛利率均有一定幅度下滑, 相关上市公司如福耀玻璃 银轮股份 兴民钢圈等毛利率均呈现一定幅度下滑 ; 配套合资中高端品牌的零部件供应商如华域汽车 一汽富维等情况相对较好, 收入利润基本同步增长 商用车核心供应商潍柴动力凭借较强的议价能力利润率小幅提升 大中客 1 季度销量业绩稳定增长 大中客行业 1 季度销量同比增长 1.8%, 环比下滑 34.0%, 主要上市公司宇通汽车和金龙汽车销量同比分别增长 18.9% 和 17.0%, 市场份额继续增长 尽管 1 季度原材料成本及劳动力成本均有提升, 但宇通客车凭借产品结构改善, 毛利率基本持平, 同时费用率在成本控制加强下实现下降, 推动净利润同比增长 26%; 金龙汽车净利润也同比增长 23%, 大中客版块为 1 季度表现最好的子行业之一 日本地震对汽车产业影响将在 2 季度显露较多,3 季度逐渐消除 日本地震对全球汽车电子产业产生较大冲击, 同时对国内日系车零部件供应产生负面影响 4 月下旬至 6 月初, 丰田公告减产 50%, 日产和本田也明显减产, 预计从 5 月中旬开始, 相关中高级轿车供应将呈现短缺 欧美系企业相对受影响较小, 生产在 6 月初都不会受到影响, 中高级车将小幅受益 中期来看, 我们认为地震影响将在 3 季度逐渐消除, 一方面由于日本地震逐渐趋于可控 ; 另一方面欧美系整车企业替代供应商的选择也在快速推进 ; 日系车企在地震后可能进一步加大在国内业务的国产化率, 利好其中长期发展 估值与建议 : 继续看好中高端乘用车及其零部件业绩推动行情 展望 2 季度, 我们认为汽车行业各子版块以及公司之间业绩分化将进一步加剧, 我们继续看好欧美系中高端乘用车版块以及相关竞争力强 受原材料成本波动影响较小的零部件供应商的表现,A 股继续推荐上海汽车 华域汽车 ;H 股推荐长城汽车和东风集团 大中客公司销量业绩稳定增长仍将持续, 继续看好宇通客车 ; 商用车版块, 我们认为核心零部件盈利稳定性更强,A 股相对看好潍柴动力 风险提示 : 地震对汽车供应链影响超预期导致供应瓶颈 ; 产能利用率下降致使汽车降价 ; 紧缩政策超预期导致重卡销售低迷
图表 1: 主要汽车公司 1 季度业绩走势 子行业 证券代码 证券简称 总市值 ( 亿元 ) 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 QoQ YoY 2009 2010 YoY 600104.SH 上海汽车 1,641 0.31 0.32 0.40 0.45 0.49 9% 56% 0.71 1.49 108% 000625.SZ 长安汽车 264 0.29 0.21 0.13 0.11 0.27 135% -8% 0.40 0.75 88% 乘用车 000800.SZ 一汽轿车 240 0.43 0.39 0.28 0.05 0.24 427% -44% 1.00 1.14 14% 600418.SH 江淮汽车 152 0.20 0.18 0.27 0.25 0.26 4% 32% 0.26 0.90 246% 600704.SH 中大股份 80 0.31 0.22 0.13 0.48 0.57 18% 84% 0.63 1.14 81% 乘用车平均 23% 30% 95% 000338.SZ 潍柴动力 841 0.97 0.97 0.94 1.19 1.11-7% 14% 2.05 4.07 99% 000550.SZ 江铃汽车 242 0.57 0.63 0.48 0.30 0.63 112% 11% 1.22 1.98 62% 600166.SH 福田汽车 211 0.49 0.60 0.42 0.05 0.41 662% -16% 0.98 1.56 59% 商用车 600066.SH 宇通客车 115 0.27 0.42 0.35 0.60 0.34-44% 26% 1.08 1.65 53% 600006.SH 东风汽车 99 0.09 0.10 0.08 0.02 0.10 512% 2% 0.16 0.29 80% 000951.SZ 中国重汽 84 0.41 0.90 0.37-0.09 0.22 n.m. -46% 1.02 1.60 57% 600686.SH 金龙汽车 41 0.09 0.13 0.17 0.14 0.10-26% 23% 0.34 0.53 56% 商用车平均 25% 5% 79% 600741.SH 华域汽车 278 0.23 0.25 0.25 0.24 0.30 25% 32% 0.59 0.97 64% 600660.SH 福耀玻璃 210 0.21 0.23 0.22 0.23 0.20-14% -3% 0.56 0.89 60% 零部件 000887.SZ 中鼎股份 84 0.18 0.20 0.20 0.15 0.21 38% 21% 0.47 0.73 55% 600742.SH 一汽富维 59 0.45 0.70 0.60 0.94 0.55-41% 22% 1.68 2.70 61% 002126.SZ 银轮股份 28 0.26 0.34 0.32 0.38 0.30-21% 16% 0.54 1.31 142% 零部件平均 2% 18% 63% 资料来源 :Wind, 中金公司研究部 图表 2: 主要子行业销量走势 销量 : 万辆 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 QoQ YoY 轿车 240.3 218.5 221.7 269.0 262.0-2.6% 9.0% MPV 10.3 10.7 10.5 13.1 12.2-7.0% 18.6% SUV 26.9 31.8 35.2 38.7 39.5 2.0% 46.9% 微客 75.0 58.7 50.3 65.3 70.8 8.4% -5.6% 乘用车小计 352.4 319.7 317.7 386.0 384.4-0.4% 9.1% 重卡 26.8 31.6 20.4 22.9 29.0 26.7% 8.5% 中卡 7.2 7.8 6.0 6.2 7.1 15.7% -0.6% 轻卡 50.0 53.7 42.8 49.6 52.3 5.4% 4.6% 微卡 15.3 16.1 14.0 15.8 14.6-7.6% -4.5% 卡车小计 99.2 109.3 83.2 94.5 103.0 9.1% 3.9% 大客 1.3 1.6 1.8 2.2 1.5-32.3% 9.7% 中客 1.8 2.2 2.4 2.6 1.7-35.5% -4.2% 轻客 6.4 7.7 7.2 7.1 7.8 9.9% 21.8% 客车小计 9.5 11.6 11.4 11.9 10.9-7.7% 15.3% 汽车总计 461.1 440.6 412.2 492.4 498.4 1.2% 8.1% 资料来源 : 中国汽车工业协会, 中金公司研究部 2
图表 3: 主要上市公司销量走势 股票代码 公司名称 旗下厂商 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 QoQ YoY 600104.SH 上海汽车 通用五菱 360,728 320,470 288,495 264,815 361,364 36.5% 0.2% 上海大众 216,224 234,455 265,884 284,794 286,781 0.7% 32.6% 上海通用 235,351 244,654 262,171 296,812 313,651 5.7% 33.3% 上汽乘用车 38,103 42,067 40,301 40,155 45,274 12.7% 18.8% 南京依维柯 30,540 29,906 25,857 23,796 35,852 50.7% 17.4% 上汽依维柯红岩 8,705 10,697 6,811 4,296 12,245 185.0% 40.7% 汇众汽车 1,100 1,037 672 863 373-56.8% -66.1% 申沃客车 1,044 705 401 948 362-61.8% -65.3% 合计 891,795 883,991 890,592 916,479 1,055,902 15.2% 18.4% 0489.HK 东风集团 东风日产 162,634 168,419 168,208 161,738 190,043 17.5% 16.9% 神龙汽车 88,419 86,771 85,848 112,328 101,791-9.4% 15.1% 东风本田 60,827 67,205 67,590 64,978 73,038 12.4% 20.1% 东风商用车 158,990 185,657 139,694 153,405 177,437 15.7% 11.6% 合计 470,870 508,052 461,340 492,449 542,309 10.1% 15.2% 2238.HK 广汽集团 广汽本田 103,574 181,543 280,027 386,031 92,601-76.0% -10.6% 广汽丰田 68,736 132,481 200,805 269,429 63,134-76.6% -8.2% 广汽长丰 9,697 20,195 29,580 39,048 9,825-74.8% 1.3% 本田中国 6,280 12,387 18,588 25,009 6,484-74.1% 3.2% 广汽日野 419 1,207 2,007 2,911 1,529-47.5% 264.9% 广汽客车 352 864 1,452 1,793 421-76.5% 19.6% 合计 189,058 348,677 532,459 724,221 173,994-76.0% -8.0% 000625.SZ 长安汽车 长安本部乘用车 246,889 139,081 124,597 199,401 210,755 5.7% -14.6% 长安福特马自达 106,834 93,186 90,721 120,752 110,037-8.9% 3.0% 南京长安 64,954 54,589 31,310 56,651 63,339 11.8% -2.5% 长安铃木 53,069 49,180 43,528 54,236 61,167 12.8% 15.3% 长安本部商用车 49,691 46,686 34,711 45,943 42,581-7.3% -14.3% 合计 521,437 382,722 324,867 476,983 487,879 2.3% -6.4% 000800.SZ 一汽轿车 自主品牌 25,601 33,848 35,343 37,613 37,489-0.3% 46.4% 马自达 35,092 35,120 27,560 39,679 31,431-20.8% -10.4% 合计 60,693 68,968 62,903 77,292 70,622-8.6% 16.4% 2333.HK 长城汽车合计 82,651 87,711 88,119 138,881 119,646-13.8% 44.8% 1211.HK 比亚迪汽车合计 163,528 125,486 97,200 133,592 118,602-11.2% -27.5% 0175.HK 吉利汽车合计 110,580 90,389 84,263 130,936 116,826-10.8% 5.6% 600418.SH 江淮汽车合计 131,577 121,150 98,138 107,617 152,820 42.0% 16.1% 000338.SZ 潍柴动力陕汽集团 30,142 38,036 24,171 27,840 37,411 34.4% 24.1% 000550.SZ 江铃汽车合计 45,106 50,518 47,695 48,688 60,245 23.7% 33.6% 600166.SH 福田汽车合计 178,169 192,943 149,639 162,137 178,573 10.1% 0.2% 600066.SH 宇通客车合计 6,792 9,575 10,319 13,226 8,078-38.9% 18.9% 600686.SH 金龙汽车 大金龙 4,386 6,300 6,331 6,591 5,190-21.3% 18.3% 小金龙 4,246 5,462 5,670 5,849 5,116-12.5% 20.5% 苏州金龙 4,185 5,082 5,946 5,545 4,689-15.4% 12.0% 合计 12,817 16,844 17,947 17,985 14,995-16.6% 17.0% 600006.SH 东风汽车 本部 48,504 55,097 43,611 47,188 52,344 10.9% 7.9% 郑州日产 20,706 24,073 27,696 33,883 29,138-14.0% 40.7% 东风康明斯 56,894 62,321 55,557 54,500 70,407 29.2% 23.8% 000951.SZ 中国重汽合计 22,154 38,926 23,800 24,432 25,076 2.6% 13.2% 3808.HK 中国重汽香港合计 60,005 55,622 51,146 52,027 58,223 11.9% -3.0% 资料来源 : 中国汽车工业协会, 公司数据, 中金公司研究部 3
图表 4: 可比公司估值 公司名称 类别 股价 市值 市盈率 市净率 EV/EBITDA EPS 增长率 % CAGR 人民币美元汇率 2011-5-2 百万美元 06A 07A 08A 09A 10A 11E 06A 07A 08A 09A 10A 11E 06A 07A 08A 09A 10A 11E 07A 08A 09A 10A 11E 07-11 中国 A 股上市公司潍柴动力 CV 51.00 12,682 128.4 42.1 44.0 24.9 12.5 10.3 28.5 13.3 10.6 7.2 4.6 3.0 74.8 21.3 22.2 13.8 10.9 9.9 205% -4% 76% 99% 21% 42% 中国重汽 CV 20.20 1,306 37.8 11.8 17.9 19.8 12.6 14.5 6.4 4.2 3.4 3.0 2.4 2.3 11.6 5.8 9.4 8.8 6.4 5.6 220% -34% -10% 57% -13% -5% 宇通客车 CV 22.53 1,806 53.1 31.1 22.1 20.8 13.6 11.0 9.4 4.4 7.0 5.4 4.7 3.9 29.7 16.7 19.5 13.6 12.3 10.7 71% 41% 6% 53% 24% 30% 福田汽车 CV 20.29 3,300 n.a. 48.1 53.8 17.9 13.0 12.3 12.4 9.7 6.2 4.6 2.7 2.3 93.0 28.9 38.3 13.2 9.1 8.0 n.m. -11% 200% 38% 6% 41% 江铃汽车 CV 28.21 3,755 40.3 32.1 31.0 23.1 14.2 11.5 8.0 6.9 6.0 5.0 4.0 3.3 25.5 23.8 26.4 16.9 14.3 12.6 26% 3% 35% 62% 23% 29% 东风汽车 CV 5.06 1,561 20.1 20.7 32.1 31.8 17.7 11.8 2.0 1.9 1.9 1.9 1.7 1.6 11.2 9.6 37.6 38.7 17.1 11.1-3% -36% 1% 80% 51% 15% 江淮汽车 CV/PV 11.94 2,373 37.4 46.8 269.5 45.8 13.2 11.4 5.1 3.8 3.8 3.6 2.9 2.4 21.9 21.1 28.9 13.0 9.1 8.1-20% -83% 488% 246% 16% 42% 长安汽车 PV 9.99 4,137 51.7 40.2 1,100.5 23.9 13.2 13.1 2.3 2.6 3.1 2.6 2.2 1.7 24.6 n.a. n.a. 45.3 19.1 15.8 28% -96% 4497% 81% 1% 32% 一汽轿车 PV 14.85 3,727 69.6 43.7 22.2 14.8 10.4 9.1 4.5 4.2 3.7 3.2 2.6 2.1 33.0 17.0 15.9 9.6 8.3 7.5 59% 97% 50% 43% 14% 48% 上海汽车 PV 18.22 25,967 140.3 43.1 304.6 30.3 14.6 9.1 3.8 3.2 3.4 2.8 2.5 2.6 69.8 44.4 132.3 40.3 8.9 7.8 71% -86% 905% 108% 60% 48% 中大股份 Dealer 18.35 1,243 113.9 55.0 38.3 29.4 16.1 13.4 6.9 4.7 3.8 3.3 2.7 2.3 90.9 38.4 14.8 13.2 8.3 7.2 71% 44% 30% 83% 20% 42% 东安动力 Parts 10.07 718 129.9 30.9 29.0 19.9 12.6 10.6 2.9 2.6 2.4 2.2 1.9 1.6 48.3 42.2 391.1 35.6 39.3 39.9 71% 6% 46% 57% 19% 31% 中鼎股份 Parts 20.25 1,329 n.a. 71.7 64.6 43.1 27.7 19.2 n.a. 16.9 18.0 10.3 8.1 5.8 n.a. 50.6 35.6 23.4 16.4 13.8 n.m. 11% 50% 55% 44% 39% 华域汽车 Parts 11.22 4,469 49.5 25.1 28.1 18.9 11.5 8.9 5.2 2.6 4.0 2.3 2.0 1.8 262.3 156.5 38.1 13.0 9.8 8.4 97% -11% 49% 64% 29% 30% 一汽富维 Parts 28.27 922 n.m. 124.6 31.6 16.9 10.5 8.9 5.5 5.3 4.5 3.6 2.7 2.2 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.m. 295% 87% 61% 18% 94% 福耀玻璃 Parts 10.54 3,255 34.3 23.0 85.8 18.9 11.8 9.6 7.5 6.0 6.5 4.8 3.6 3.2 22.2 16.8 17.4 11.7 10.2 8.5 49% -73% 355% 60% 23% 24% 银轮股份 Parts 27.88 430 88.9 77.7 64.0 51.6 21.4 17.4 10.7 6.2 5.9 5.4 4.4 3.5 30.8 27.8 22.8 15.3 12.1 10.1 14% 21% 24% 142% 23% 54% 平均 52.4 40.2 44.0 23.1 13.6 11.9 5.2 4.2 3.8 3.3 2.7 2.3 30.8 21.2 24.6 13.2 9.8 8.5 71% -11% 50% 57% 18% 30% 平均 - 商用车 37.8 31.6 31.6 24.0 13.4 11.6 7.2 4.3 4.9 4.1 2.8 2.3 23.7 18.9 24.3 13.4 10.0 9.0 71% -19% 20% 60% 19% 29% 平均 - 乘用车 60.6 43.4 209.6 27.1 13.9 11.1 3.6 3.3 3.5 3.0 2.6 2.4 51.4 30.7 74.1 40.3 8.9 7.8 44% -64% 491% 62% 14% 40% 平均 - 零部件 87.6 31.6 57.7 18.9 14.1 12.4 5.2 4.3 4.2 3.1 2.5 2.0 36.2 27.8 35.6 13.0 10.2 8.9 84% -2% 51% 56% 19% 27% 香港上市公司潍柴动力 CV 53.00 12,682 111.4 36.5 38.2 21.6 10.9 9.0 24.7 11.6 9.2 6.3 4.0 2.6 20.4 5.8 6.1 4.0 3.7 3.2 205% -4% 76% 99% 21% 42% 庆铃汽车 CV 2.76 882 88.2 46.0 39.4 27.6 23.0 19.7 1.0 1.0 1.0 1.0 0.9 0.9 1.9 1.3 1.7 1.2 1.2 1.0 92% 17% 43% 20% 17% 24% 华晨汽车 PV 7.56 4,863 n.m. 285.3 342.1 n.m. 29.7 22.6 4.7 4.6 4.6 7.5 4.6 3.7 213.3 40.4 45.9 24.0 51.1 32.1 n.m. -17% n.m. n.m. 32% 89% 吉利汽车 PV 3.11 2,983 51.7 42.9 19.2 15.2 16.5 13.6 21.9 9.3 5.4 3.5 2.8 2.4 n.m. n.m. 36.0 10.4 7.7 6.7 20% 124% 26% -8% 22% 33% 广汽集团 PV 8.77 6,945 n.m. 8.9 19.6 16.2 9.5 10.6 n.m. n.m. n.m. n.m. 1.8 1.5 n.m. 6.2 7.8 6.8 4.6 4.3 n.m. -54% 21% 70% -10% -4% 长城汽车 CV/PV 13.92 4,909 15.6 34.0 62.0 31.1 11.8 8.9 3.1 4.9 4.7 4.2 3.2 2.4 40.1 28.1 46.0 26.4 9.5 3.0-54% -45% 99% 164% 33% 40% 东风汽车 PV 12.12 13,450 41.9 23.1 22.1 14.0 7.9 7.5 6.1 4.9 4.0 3.2 2.3 1.8 12.9 10.7 8.7 6.0 5.4 4.5 81% 5% 58% 76% 7% 33% 中国重汽 CV 6.44 2,290 23.3 13.4 16.9 15.4 10.0 8.2 15.8 1.4 1.3 0.9 0.8 0.8 15.5 11.0 14.9 10.3 8.2 6.9 74% -21% 10% 54% 23% 13% 中升集团 Dealer 14.56 3,579 157.2 81.6 106.1 49.3 22.5 13.9 4.1 3.3 2.7 2.3 1.9 1.6 114.5 53.3 54.8 31.8 16.1 9.3 93% -23% 115% 119% 62% 56% 大昌行 Dealer 8.88 2,080 49.4 31.7 28.4 22.5 11.3 11.4 4.4 3.7 3.3 2.9 2.4 2.1 59.9 37.8 18.9 16.0 10.5 8.0 56% 12% 26% 99% 0% 29% 信义玻璃 Parts 9.36 4,244 85.5 49.5 46.8 42.9 21.3 13.4 14.8 8.2 7.6 6.3 5.1 4.2 72.7 42.7 37.4 33.1 15.7 11.7 73% 6% 9% 102% 58% 39% 敏实集团 Parts 11.94 1,654 39.7 29.6 25.1 17.2 13.1 10.4 9.0 3.6 3.3 2.8 1.9 1.7 26.1 17.6 14.5 10.9 n.m. 6.9 34% 18% 47% 31% 26% 30% 平均 50.5 35.2 33.3 21.6 12.5 11.0 6.1 4.6 4.0 3.2 2.3 1.9 33.1 17.6 16.9 10.6 8.2 6.8 73% 0% 43% 76% 22% 33% 平均 - 商用车 88.2 36.5 38.2 21.6 10.9 9.0 15.8 1.4 1.3 1.0 0.9 0.9 15.5 5.8 6.1 4.0 3.7 3.2 92% -4% 43% 54% 21% 24% 平均 - 乘用车 41.9 34.0 22.1 15.7 11.8 10.6 5.4 4.9 4.7 3.9 2.8 2.4 40.1 19.4 36.0 10.4 7.7 4.5 20% -17% 42% 73% 22% 33% 平均 - 零部件 62.6 39.6 36.0 30.0 17.2 11.9 11.9 5.9 5.4 4.5 3.5 3.0 49.4 30.2 25.9 22.0 15.7 9.3 53% 12% 28% 66% 42% 34% 欧洲及美国上市公司曼 CV 94.22 20,345 15.1 11.4 11.2 n.m. 19.4 14.7 3.7 2.7 2.6 2.7 2.1 1.9 11.2 7.8 8.6 16.0 13.0 8.2 33% 1% n.m. n.m. 32% -6% 斯堪尼亚 CV 152.40 20,450 20.5 14.3 13.7 108.1 13.4 12.1 4.7 4.9 5.6 5.2 3.4 2.9 9.8 7.0 6.7 13.1 7.1 8.4 44% 4% -87% 707% 11% 4% 沃尔沃 CV 117.80 41,715 14.7 16.0 24.0 n.m. 22.0 13.5 2.7 2.9 2.8 3.6 2.8 2.4 9.7 10.2 11.7 n.m. 10.8 8.3-8% -34% n.m. n.m. 63% 4% 帕卡 CV 53.11 19,403 13.3 16.0 19.0 171.3 42.5 20.1 4.4 3.9 4.0 3.8 3.2 2.9 6.7 7.8 8.3 16.6 13.3 10.3-17% -16% -89% 303% 111% -5% 戴姆勒 CV/PV 52.82 83,570 14.4 13.8 37.5 n.m. 12.3 10.0 1.5 1.5 1.6 1.8 1.4 1.3 6.1 6.8 9.2 35.3 10.2 8.2 5% -63% n.m. n.m. 24% 8% 菲亚特 CV/PV 7.40 13,582 8.8 4.8 5.7 n.m. 17.6 24.3 1.0 0.9 0.9 0.9 1.0 0.9 2.6 2.1 2.0 4.6 3.9 3.5 85% -16% n.m. n.m. -28% -33% 雷诺 PV 41.51 18,225 3.7 4.0 18.6 n.m. 3.3 6.1 0.5 0.5 0.6 0.7 0.5 0.5 8.9 8.0 11.6 14.4 8.9 8.3-8% -78% n.m. n.m. -46% -10% 标志 PV 31.00 10,771 40.3 8.0 n.m. n.m. 6.2 5.7 0.5 0.5 0.5 0.6 0.5 0.5 6.9 5.9 7.9 12.1 6.1 5.8 404% n.m. n.m. n.m. 9% 9% 宝马 PV 65.13 61,545 7.4 6.8 132.9 210.1 13.3 11.3 2.2 2.0 2.1 2.1 1.6 1.4 8.4 7.5 8.3 10.0 6.4 8.3 9% -95% -37% 1484% 18% -12% 大众 PV 121.45 87,052 17.2 11.7 10.2 51.3 8.0 7.9 1.8 1.5 1.4 1.4 1.1 0.9 9.9 7.8 7.9 10.8 7.1 6.4 47% 14% -80% 541% 1% 10% 福特汽车 CV/PV 15.47 58,519 n.m. n.m. n.m. 17.0 8.1 8.2 n.m. 9.4 n.m. n.m. 8.8 4.1 234.7 9.7 1,983.9 19.7 8.3 10.1 n.m. n.m. n.m. 109% -1% n.m. 通用汽车 CV/PV 32.09 50,085 n.m. n.m. n.m. n.m. 10.3 8.4 n.m. n.m. n.m. n.m. 1.4 1.1 n.m. n.m. n.m. n.m. 3.9 3.3 n.m. n.m. n.m. n.m. 23% n.m. 玛格纳 Parts 51.25 12,508 21.1 17.2 162.7 n.m. 12.1 11.0 1.6 1.4 1.6 1.6 1.4 1.3 6.6 5.3 7.5 25.9 5.8 5.1 22% -89% n.m. n.m. 10% 12% 博格华纳 Parts 77.24 8,458 41.9 31.0 n.m. 335.8 23.3 18.7 4.8 3.9 4.4 4.1 3.4 2.6 15.8 14.1 16.6 26.8 12.8 9.2 35% n.m. n.m. 1339% 25% 13% 奥托立夫 Parts 80.13 7,145 16.4 21.7 35.0 667.8 11.8 11.8 2.7 2.5 2.7 2.9 2.1 1.9 8.9 8.9 11.2 19.1 6.3 6.0-24% -38% -95% 5542% 0% 16% 爱尔铃克铃尔 Parts 24.00 2,258 23.9 18.2 34.8 41.4 21.6 17.2 6.4 5.2 5.1 4.6 2.7 2.4 11.4 9.4 11.8 12.1 8.2 7.3 31% -48% -16% 91% 25% 1% 法雷奥 Parts 43.65 5,096 20.8 41.2 n.m. n.m. 9.0 7.9 2.0 1.9 2.5 2.7 1.6 1.4 4.4 4.2 7.6 6.4 3.4 3.3-50% n.m. n.m. n.m. 14% 51% 平均 16.8 15.1 21.5 139.7 12.3 11.5 2.4 2.5 2.5 2.7 1.9 1.6 8.9 7.8 8.6 13.8 7.1 7.7 17% -36% -84% 624% 14% 4% 平均 - 商用车 14.9 15.1 16.4 139.7 20.7 14.1 4.1 3.4 3.4 3.7 3.0 2.6 9.8 7.8 8.5 16.0 11.9 8.4 12% -7% -88% 505% 48% -1% 平均 - 乘用车 11.6 7.4 18.6 51.3 9.2 8.3 1.2 1.5 1.1 1.1 1.2 1.0 8.4 7.5 8.3 12.1 6.8 7.3 28% -63% -58% 541% 5% -1% 平均 - 零部件 22.5 26.3 35.0 335.8 12.1 14.5 3.7 3.2 3.6 3.5 2.4 2.1 9.5 9.1 10.9 15.6 6.7 6.1 17% -48% -55% 1339% 14% 13% 日本上市公司五十铃 CV 355 7,395 5.5 8.0 n.m. 71.6 10.7 14.6 2.0 1.7 2.1 2.0 1.8 1.6 5.7 5.1 12.6 15.3 6.2 7.3-31% n.m. n.m. 571% -27% -14% 日野汽车 CV 402 2,836 11.5 10.4 n.m. n.m. 34.2 28.5 0.8 0.8 1.1 1.1 1.1 1.1 5.3 4.4 12.3 7.9 5.7 6.7 11% n.m. n.m. n.m. 20% -22% 日产 PV 795 44,120 7.1 6.8 n.m. 76.4 10.5 16.0 0.9 0.9 1.2 1.2 1.1 1.1 4.6 4.4 11.1 7.2 7.1 8.5 5% n.m. n.m. 627% -34% -19% 丰田 CV/PV 3,290 139,258 6.4 6.1 n.m. 49.3 21.7 24.6 0.9 0.9 1.0 1.0 1.0 1.0 5.6 5.4 19.8 13.1 14.2 15.3 6% n.m. n.m. 127% -12% -30% 马自达 PV 194 4,240 3.7 3.0 n.m. n.m. n.m. 10.7 0.6 0.5 0.6 0.7 0.7 0.7 3.5 3.5 3.5 3.5 10.2 5.9 24% n.m. n.m. n.m. n.m. -27% 本田 PV 3,225 71,715 9.9 9.8 42.7 21.8 14.2 8.9 1.3 1.3 1.5 1.4 1.2 1.1 7.2 6.4 10.6 8.9 9.9 6.6 2% -77% 96% 54% 59% 2% 铃木 PV 1,920 13,224 11.3 10.8 31.1 30.6 22.5 23.4 1.1 1.1 1.3 1.1 1.1 1.1 3.5 3.2 4.6 4.5 4.1 4.4 5% -65% 2% 36% -4% -18% 电装 Parts 2,740 29,737 11.0 9.1 n.m. 30.1 19.1 11.4 1.0 1.0 1.2 1.2 1.1 1.0 3.8 3.3 8.3 5.3 6.4 4.3 20% n.m. n.m. 58% 68% -5% 爱信精机 Parts 2,875 10,400 12.3 8.9 n.m. 48.7 15.8 9.8 1.1 1.1 1.3 1.2 1.1 1.0 3.8 3.1 5.9 4.1 4.7 3.2 38% n.m. n.m. 208% 62% -2% 丰田纺织 Parts 1,254 2,889 7.8 5.8 n.m. 33.9 14.4 9.2 1.5 1.3 1.5 1.4 1.3 1.1 3.3 2.6 5.7 4.2 4.2 3.1 35% n.m. n.m. 135% 57% -11% 捷太格特 Parts 1,054 4,428 7.5 7.8 n.m. n.m. 15.7 10.2 1.0 0.9 1.1 1.1 1.1 1.0 4.3 3.6 6.0 9.3 5.9 4.5-4% n.m. n.m. n.m. 54% -7% 平均 7.8 8.0 36.9 41.3 15.8 11.4 1.0 1.0 1.2 1.2 1.1 1.1 4.3 3.6 8.3 7.2 6.2 5.9 6% -71% 49% 131% 37% -14% 平均 - 商用车 8.5 9.2 n.m. n.m. 22.4 21.5 1.4 1.2 1.6 1.6 1.4 1.4 5.5 4.8 12.4 11.6 5.9 7.0-10% n.m. n.m. n.m. -3% -18% 平均 - 乘用车 7.1 6.8 36.9 39.9 17.9 16.0 0.9 0.9 1.2 1.1 1.1 1.1 4.6 4.4 10.6 7.2 9.9 6.6 5% -71% 49% 91% -8% -19% 平均 - 零部件 9.4 8.3 n.m. 33.9 15.8 10.0 1.1 1.0 1.3 1.2 1.1 1.0 3.8 3.2 6.0 4.8 5.3 3.7 28% n.m. n.m. 135% 59% -6% 资料来源 : 彭博资讯, 中金公司研究部 4
法律声明 一般声明本报告由中国国际金融有限公司 ( 已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格 ) 制作 本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料, 但中国国际金融有限公司及其关联机构 ( 以下统称 中金公司 ) 对这些信息的准确性及完整性不作任何保证 本报告中的信息 意见等均仅供投资者参考之用, 不构成所述证券买卖的出价或征价 该等信息 意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的 财务状况以及特定需求, 在任何时候均不构成对任何人的个人推荐 投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估, 并应同时考量各自的投资目的 财务状况和特定需求, 必要时就法律 商业 财务 税收等方面咨询专业财务顾问的意见 对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 中金公司及 / 或其关联人员均不承担任何法律责任 本报告所载的意见 评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断 该等意见 评估及预测无需通知即可随时更改 过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保 在不同时期, 中金公司可能会发出与本报告所载意见 评估及预测不一致的研究报告 中金公司的销售人员 交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准 采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 / 或交易观点 中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务 中金公司的资产管理部门 自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策 本报告亦可由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司于香港提供 本报告亦可由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融 ( 新加坡 ) 有限公司 ( 中金新加坡 ) 仅向符合新加坡 证券期货法 及 财务顾问法 定义下的认可投资者及 / 或机构投资者提供 提供本报告于此类投资者, 有关财务顾问将无需根据新加坡之 财务顾问法 第 36 条就任何利益及 / 或其代表就任何证券利益进行披露 有关本报告之任何查询, 在新加坡获得本报告的人员可向中金新加坡提出 本报告亦可由受英国金融服务监管局监管的中国国际金融 ( 英国 ) 有限公司 ( 中金英国 ) 仅向中金英国分类为专业投资者及 / 或合格对手方的客户提供, 本报告并未提供或者打算提供给任何他人使用 中金公司亦可依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供本报告 特别声明在法律许可的情况下, 中金公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务 因此, 投资者应当考虑到中金公司及 / 或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突 投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据 研究报告评级分布可从 http://www.cicc.com.cn/cicc/chinese/operation/page4-4.htm 获悉 评级标准 : 分析员估测 12 个月之内绝对收益 20% 以上为 推荐 10%~20% 为 审慎推荐 -10%~10% 为 中性 -20%~-10% 为 减持 -20% 以下为 回避 本报告的版权仅为中金公司所有, 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发 翻版 复制 刊登 发表或引用
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