研究报告 周报 美元与美债收益率走势分化 贵金属或短期筑顶 贵金属 2018 年 1 月 15 日星期一 行情回顾 : 上周 (1/8-1/13) 贵金属连续第五周上涨 其中, 伦敦现货金价上涨 1.36%, 收于 1337.16 美元 / 盎司, 最高 1339.324 美元 / 盎司, 最低 1307.6 美元 / 盎司 ; 伦敦现货银价上涨 0.12%, 收于 17.205 美元 / 盎司, 最高 17.28 美元 / 盎司, 最低 16.84 美元 / 盎司 持仓方面 :CFTC 报告显示截至 2018/1/9,Comex 黄金非商业净多头寸 203,288 手, 较上周增加 40,020 手 (24.51%) Comex 白银非商业净多头寸 38,035 手, 较上周增加 15,285 手 (67.19%) 美元指数非商业净多头寸 826 手, 较上周减少 1,333 手 (-61.74%) SPDR 黄金 ETF 持仓量较上周减少 5.90 吨 (-0.71%) 至 828.96 吨 ;SLV 白银 ETF 持仓量较上周减少 64.5 吨 (-0.65%) 至 9,839.55 吨 上期所沪金上周净多增加 4064 手 ( 11.27%) 至 40147 手, 沪银净多增加 5682 手 ( 65.11%) 至 -3045 手 研究员李白瑜 (F3027758) Tel:021-61701587 E-mail: lbymonday@hotmail.com 地址 : 上海市徐汇区襄阳南路 365 号 B 栋 (200000) 本周关注 : 本周主要关注 : 周一 ) 美国市场马丁 路德金纪念日休市 ; 周二 ) 英国 12 月 CPI; 周三 ) 加拿大央行利率决议 美国 12 月工业产出环比 ; 周四 ) 美国 12 月新屋开工 ; 周五 ) 美国 1 月密歇根大学消费者信心指数 值得注意的是, 加拿大央行的加息概率高达 85% 操作建议 : 美国经济形势良好, 美国楼市和居民消费的强劲表现将对四季度 GDP 作出积极贡献,12 月 CPI 数据也显示通胀传导变得顺畅 短期来看, 周三加拿大央行大概率加息, 美元利空出尽后或企稳 中期来看, 贸易战为特朗普 2018 年政策核心, 美元大概率走弱 ; 原油价格坚挺, 欧日央行逐步收紧货币政策, 美债收益率大概率走强 因而, 弱美元 + 高美债收益率 或为全年基调, 在通胀预期升温的背景下, 利好黄金价格 风险事件方面, 关注意大利 2018 年 3 月 4 日的全国大选, 目前来看, 民粹主义五星运动党支持率较高 ; 其次, 关注美国政府将于 1/19 再次面临关门危机 敬请参阅最后一页之特别声明研究报告 Z.C. R&D Center
一 行情回顾 2018/1/12 收盘价 前收盘价涨跌幅 % 最高 最低 持仓量 持仓量变化 伦敦金现 1337.16 1319.24 1.3584 1339.324 1307.6 SGE 黄金 T+D 278.32 276.19 0.7712 278.88 275.8 207986-9380 COMEX 黄金 1338.3 1320.3 1.3633 1340 1308.9 331752-38681 SHFE 黄金 281.55 279.85 0.6075 281.85 279.05 281512 10094 伦敦银现 17.205 17.184 0.1222 17.28 16.84 SGE 白银 T+D 3799 3782 0.4495 3806 3772 8933566 542700 COMEX 白银 17.245 17.26-0.0869 17.3 16.88 145364-6024 SHFE 白银 3890 3890 0.0000 3912 3836 642510 58332 美元中间价 6.4932 6.4915 0.0262 6.5207 6.4832 美元指数 90.8615 92.0268-1.2663 92.6461 90.7822 标普 500 2786.24 2743.15 1.5708 2787.85 2736.06 CRB 综合现货 439.79 436.5 0.7537 美国 : 国债收益率 :10 年 2.55 2.47 3.2389 上周 (1/8-1/13) 贵金属连续第五周上涨 其中, 伦敦现货金价上涨 1.36%, 收于 1337.16 美元 / 盎司, 最高 1339.324 美元 / 盎司, 最低 1307.6 美元 / 盎司 ; 伦敦现货银价上涨 0.12%, 收于 17.205 美元 / 盎司, 最高 17.28 美元 / 盎司, 最低 16.84 美元 / 盎司 二 数据与情绪 图 1:CFTC 美元指数和黄金白银期货非商业净多头 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0-10,000-20,000 comex 期金非商业净多头 comex 期银非商业净多头 ICE 美元指数非商业净多头 ( 右轴 ) CFTC 报告显示截至 2018/1/9,Comex 黄金非商业净多头寸 203,288 手, 较上周增加 40,020 手 (24.51%) Comex 白银非商业净多头寸 38,035 手, 较上周增加 15,285 手 (67.19%) 美元指数非商业净多头寸 826 手, 较上周减少 1,333 手 (-61.74%) 敬请参阅最后一页之特别声明 2
图 2:SPDR 黄金 ETF 持仓 ( 吨 ) 图 3:SLV 白银 ETF 持仓 ( 吨 ) 1,050.00 12,000.00 1,000.00 950.00 900.00 11,500.00 11,000.00 850.00 800.00 10,500.00 750.00 10,000.00 700.00 650.00 9,500.00 600.00 9,000.00 截至 2018/1/12, 全球最大的黄金上市交易基金 SPDR Gold Trust 的黄金持仓量较上周减少 5.90 吨 (-0.71%) 至 828.96 吨 ; 白银方面,SLV 持仓量较上周减少 64.5 吨 (-0.65%) 至 9,839.55 吨 图 4:SGE 成交数据 金交所 日期 日成交量日持仓量日交割量持仓量变 (kg) (kg) (kg) 化 (kg) 投机度 交割比 涨跌幅 % 资金流向 2018/1/12 42410.0 207986.0 14650.0-6762 20.39% 34.54% 0.26 空头减仓 2018/1/11 53392.0 214748.0 6174.0-1132 24.86% 11.56% 0.35 空头减仓 AU(T+D) 2018/1/10 37478.0 215880.0 9402.0-1222 17.36% 25.09% -0.18 多头减仓 2018/1/9 47950.0 217102.0 12002.0-3898 22.09% 25.03% 0.23 空头减仓 2018/1/8 53970.0 221000.0 6242.0 3634 24.42% 11.57% 0.11 多头增仓 2018/1/5 57044.0 217366.0 17594.0 26.24% 30.84% 0.37 2018/1/12 3332280 8933566 96660 455464 37.30% 2.90% 0.21 多头增仓 2018/1/11 2768586 8478102 112980 169796 32.66% 4.08% 0.34 多头增仓 AG(T+D) 2018/1/10 2244172 8308306 248160 61156 27.01% 11.06% -0.34 空头增仓 2018/1/9 2065172 8247150 233550-106858 25.04% 11.31% 0.13 空头减仓 2018/1/8 3965078 8354008 149070-36858 47.46% 3.76% 0.11 空头减仓 2018/1/5 3598082 8390866 148020 42.88% 4.11% 0.21 资料来源 :Wind SGE 中财期货研究院 1/8-1/12, 上海金交所黄金空头减仓, 白银多头增仓 图 5: 上期所沪金沪银成交数据 上期所 AU.SHF AG.SHF 日期 日成交量 ( 手 ) 日持仓量 ( 手 ) 库存 (kg) 持仓量变化 ( 手 ) 投机度 主力合约涨跌幅 % 资金流向 日均前 10 净多 前 10 净多变化 2018/1/12 108260 301578 2154 4248 35.90% 0.16 多头增仓 40147 633 2018/1/11 109272 297330 2154 2910 36.75% 0.25 多头增仓 39514-996 2018/1/10 105030 294420 2154 8454 35.67% -0.20 空头增仓 40510 1824 2018/1/9 101608 285966 2154 7862 35.53% 0.21 多头增仓 38686 1997 2018/1/8 126584 278104 2157-2708 45.52% 0.18 空头减仓 36689 607 2018/1/5 135666 280812 2157 48.31% 0.20 36082 2018/1/12 418128 652692 1361324 6920 64.06% 0.16 多头增仓 -3045 6191 2018/1/11 252334 645772 1361127 4502 39.07% 0.25 多头增仓 -9236-2301 2018/1/10 277486 641270 1376743 26302 43.27% -0.20 空头增仓 -6935 2955 2018/1/9 235486 614968 1376118 11350 38.29% 0.21 多头增仓 -9890-3193 2018/1/8 349430 603618 1361440 11792 57.89% 0.18 多头增仓 -6697 2030 2018/1/5 331048 591826 1342651 55.94% 0.20-8727 敬请参阅最后一页之特别声明 3
1/8-1/12, 上期所沪金上周净多增加 4064 手 (11.27%) 至 40147 手, 沪银净多增加 5682 手 (65.11%) 至 -3045 手 图 6: 标普 500 与金价 图 7: 金银比价 85 80 金银比价伦铜 ( 右轴 ) 7500 7000 6500 75 6000 70 5500 65 5000 4500 60 4000 标普 500 与金价同涨 金银比价 77.72, 前值 76.77 图 8: 黄金内外盘价差 图 9: 白银内外盘价差 资料来源 : 彭博 中财期货研究院 黄金和白银内外盘价差稳定 图 10: 通胀预期 图 11: 美德利差与美元指数 3.50 3.00 2.50 美国十年期国债 - 美国十年期 TIPS 美国十年期 TIPS 美国 : 国债收益率 :10 年 2.50 2.30 2.10 1.90 104.00 102.00 100.00 2.00 1.50 1.70 1.50 1.30 98.00 96.00 1.00 0.50 0.00 2017-05-08 2017-06-08 2017-07-08 2017-08-08 2017-09-08 2017-10-08 2017-11-08 2017-12-08 2018-01-08 1.10 0.90 0.70 0.50 2016-10-28 2016-11-28 2016-12-28 2017-01-28 美德 10 年期国债利差 2017-02-28 2017-03-31 2017-04-30 2017-05-31 2017-06-30 2017-07-31 美元指数 2017-08-31 2017-09-30 2017-10-31 2017-11-30 2017-12-31 94.00 92.00 90.00 敬请参阅最后一页之特别声明 4
其他数据方面, 美元指数跌, 美债收益率上涨 美元指数收于 90.86( 上周 92.03) 美国十年期 国债收于 2.55( 上周 2.47), 美国十年期国债 TIPS 收于 0.54( 上周 0.46), 通胀预期 ( 美国十年 期国债 - 美国十年期国债 TIPS) 为 201bp( 上周 201bp), 美德十年期国债利差 202bp( 上周 198bp) 三 后市展望上周贵金属连续第五周上涨, 白银表现弱于黄金使得金银比价再次走高 回顾上周, 市场表现为两个分化, 首先, 是美元指数与美债收益率走势的分化, 美国两年期国债收益率 9 年来首次突破 2%, 美国十年期国债收益率涨破 2.5%, 老债王 格罗斯认为长达 25 年的美债牛市已经结束, 而美元指数在上半周反弹失败后跌超 1%, 悲观情绪到达顶点 第二个分化, 是美股波动率与黄金走势的分化 上周, 美股三大股指再次创收盘记录, 美股不带回调的上涨使得 VIX 维持在 10 左右的极低历史水平 尽管美股波动率低迷, 但黄金表现依然强势, 我们认为在韩国和中国两大比特币市场相继监管升级之后, 投资者用黄金来对冲比特币的价格波动风险 周一, 多空因素交织, 期金收十字星 欧洲方面政治风险升温, 德国总理默克尔与社民党组阁试探性谈判正式启动 ; 而朝韩借平昌冬奥会契机改善关系, 美元走强, 金价承压 另一方面,2018 有投票权的亚特兰大联储主席 Bostic 对货币政策的态度偏 鸽派, 认为通胀仍低迷, 美联储在 2018 年加息 2-3 次较为合适, 叠加美国政府潜在的关门危机, 对金价构成支撑 周二, 美国 10 年期国债收益率十个月来首度升破 2.5%, 美元走强, 金价下跌 早盘, 日本央行宣布将削减部分长期限国债的购债规模, 其中 10-25 年期国债的购债规模减少 100 亿日元至 1900 亿日元 ;25 年期以上国债购买规模减少 100 亿日元至 800 亿元 由于日本央行在全球货币政策正常化大趋势中一直维持 鸽派, 此次 言行不一 令市场惊讶 美债收益率走强, 老债王 格罗斯宣布债熊正式开始, 也强化了看空债市的市场情绪 周三, 美元反弹失败, 金价获得上涨动能 金价的上涨主要得益于两个原因, 首先, 彭博有消息传出中国部分官员认为美国国债吸引力减弱, 建议减缓或暂停增持美国国债 美元一度跌破 92, 美债 10 年期几乎上涨触及 2.6%, 期金由日内低位 1308 大涨近 20 美元 ; 其次, 中东地缘政治动荡, 叠加美国 EIA 原油库存超预期下降, 原油价格坚挺推升了通胀预期 周四, 美元跌穿 92, 金价继续上涨 中国官员辟谣关于暂停增持美债的传言, 美元在亚市和欧市盘中上行, 但美市盘中, 欧央行 12 月会议纪要显示其考虑在 2018 年初逐渐调整前瞻指引, 以反映经济增长前景的改善 欧日央行相继释放流动性紧缩的信号, 令美元黯然失色 周五, 尽管美国公布的经济数据表现良好, 也难以挽回美元颓势, 金价最高触及 1340, 而美元则是跌破 91 欧洲政治风险骤降, 首先, 德国联合政府组阁谈判取得突破, 其次, 西班牙与荷兰同意英国寻求达成 软脱欧 协议 欧元和英镑强势上涨, 美元指数延续颓势 稍晚, 美国公布的 12 月核心 CPI 同比 1.8% 超预期, 零售销售环比 0.4% 也表现不错, 美联储 3 月加息概率进一步上升至 88%, 但受益于通胀预期升温, 黄金短暂下跌后又转而上涨 特朗普再次搁置对伊朗制裁措施, 但声称这是解决伊朗核协议的最后一次机会, 避险情绪将黄金推升至 1340 本周主要关注 : 周一 ) 美国市场马丁 路德金纪念日休市 ; 周二 ) 英国 12 月 CPI; 周三 ) 加拿大央行利率决议 美国 12 月工业产出环比 ; 周四 ) 美国 12 月新屋开工 ; 周五 ) 美国 1 月密歇根大学消费者信心指数 值得注意的是, 加拿大央行的加息概率高达 85% 敬请参阅最后一页之特别声明 5
Kitco 周五 (1 月 12 日 ) 发布的每周黄金调查显示, 在针对专业人士的调查中,12 人或 71% 认为下周黄金将会上涨 ;4 人或 24% 认为金价将会下跌 ;1 人或 6% 保持中立 普通投资者中 404 人或 61% 认为下周黄金仍看涨, 同时 182 人或 27% 看跌 ;77 人或 12% 保持中立 从持仓角度看, 黄金和白银 ETF 有资金小幅流出 CFTC 报告显示, 投资者增加黄金和白银期货的净多头寸, 美元净多下降 从市场参与者角度看, 机构散户均看好本周金价走势 整体来看, 美国经济形势良好, 美国楼市和居民消费的强劲表现将对四季度 GDP 作出积极贡献,12 月 CPI 数据也显示通胀传导变得顺畅 短期来看, 周三加拿大央行大概率加息, 美元利空出尽后或企稳 中期来看, 贸易战为特朗普 2018 年政策核心, 美元大概率走弱 ; 原油价格坚挺, 欧日央行逐步收紧货币政策, 美债收益率大概率走强 因而, 弱美元 + 高美债收益率 或为全年基调, 在通胀预期升温的背景下, 利好黄金价格 风险事件方面, 关注意大利 2018 年 3 月 4 日的全国大选, 目前来看, 民粹主义五星运动党支持率较高 ; 其次, 关注美国政府将于 1/19 再次面临关门危机 敬请参阅最后一页之特别声明 6
上海中财期货有限公司 地址 : 上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦 23 楼总机 :021-68866688 传真 :021-68866666 浙江分公司杭州市体育场路 458 号中财金融广角二楼电话 :0571-56080568 江苏分公司南京市建邺区江东中路 311 号中泰国际大厦 5 栋 702 电话 :025-58818733 中原分公司郑州市郑东新区东风南路东 金水东路北 2 号楼 1 单元 12 层 1205 室上海陆家嘴环路营业部上海市浦东新区陆家嘴环路 958 号 2301 室电话 : 021-38600865 上海襄阳南路营业部上海市徐汇区襄阳南路 365 号 B 栋电话 :021-61701609 北京海淀营业部北京市海淀区莲花苑 5 号楼华宝大厦 1119 室电话 :010-63942832 转 8010 深圳营业部深圳市福田区彩田南路中深花园 A 座 1209 电话 :0755-82881599 天津营业部天津市和平区马场道 114 号中财金融广角电话 :022-58228156 重庆营业部重庆市南岸区江南大道 8 号万达广场写字楼 2 座 6-8 室电话 :023-88698700 沈阳市三好街营业部沈阳市和平区三好街 100-4 号华强广场 A 座 20 层 05 单元电话 :024-31872007 武汉营业部湖北武汉市硚口区沿河大道 236-237 号 A 栋 10 层 1001-1003 室电话 :027-85669011-8005 西安营业部西安市碑林区和平路 22 号中财金融大厦 3 楼 304 室电话 :029-87938499 杭州营业部杭州市体育场路 458 号中财金融广角二楼电话 :0571-56080568 济南营业部山东省济南市历下区历山路 173-1 号 1-504 电话 :0531-83196200/83196202 无锡营业部江苏省江阴市福泰路 89 号虹桥新天地南楼 4006 室电话 :0510-81665833 郑州营业部郑州市金水区未来大路 69 号未来公寓 816 室 707 室电话 :0371-65611075 太原营业部山西省太原市长治路 306 号火炬创业大厦 B 座 5008 室电话 :0351-7091383 长沙营业部湖南长沙市天心区芙蓉中路三段 426 号中财大厦 5 楼电话 :0731-85559932 南昌营业部江西省南昌市青云谱区解放西路 49 号明珠广场 H 栋 602 室电话 :0791-88457727 合肥营业部合肥市庐阳区淮河路 288 号香港广场 1306 室电话 :0551-62651669 唐山营业部唐山市路南区万达广场购物中心区 2 单元 B 座 1804 电话 :0315-2210860 日照营业部山东省日照市东港区北京路 252 号蓝天国贸中心 12 楼电话 :0633-2297837 赤峰营业部内蒙古赤峰市红山区长青街长青五金西 ( 嘉信综合楼五楼 ) 电话 :0476-5951109 厦门营业部厦门市湖里区嘉禾路 398 号 414 室电话 :0592-3330520 常州营业部常州市钟楼区怀德中路 48 号申龙商务广场东座 602 电话 :0519-86805786 全国客服 :400 888 0958 网站 :http://www.zcqh.com 特别声明 : 本报告的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更 我们已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关 未经我公司书面许可, 任何机构和个人均不得以任何形式翻版 复制 引用或转载 敬请参阅最后一页之特别声明 7