华泰长城期货投资咨询部

213 年 1 月 28 日贵金属期货周报 华泰长城期货投资咨询部黄伟 徐闻宇 huangwei@htgwf.com xuwenyu@htgwf.com (21)68757985 关注本周美联储议息会议金银面临抉择 报告摘要 : 上周公布的美国 9 月份新增非农就业数据大大低于预期, 这增强了市场投资者对美联储继续维持宽松政策的预期, 加上美国债务上限问题在明年 2 月前很难有效解决, 预计美联储为刺激经济稳固复苏, 将在 1 月和 12 月的议息会议继续维持现有的购债规模, 这将在未来支撑金银价格走势, 贵金属反弹行情短期有望持续 行情分析 及 操作建议 近期金价走势强于白银, 因美联储 1 月份以来购债规模扩大, 这导致美国 1 年期国债收益率出现持续回落且美元走势疲弱 美联储 1 月份近四周来购债总额高达 986 亿美元, 而 9 月份同期为 87 亿美元, 美国政府关门事件发生后联储试图通过购债来压低债务成本, 这直接导致美元的加速贬值并提振黄金的货币属性 尽管如此, 我们预期未来美国经济复苏仍有望持续, 联储在 214 年初缩减 QE 或退出 QE 的可能很大, 未来美元指数很有可能走出中期底部形态, 金银价格仍有较大下行压力, 因此我们预计此轮金银价格在 11 月份的反弹空间有限, 中线建议投资者逢高沽空操作 本周要重点关注 3 日晚的美联储 FOMC 会议结果, 市场普遍预计联储仍将维持每月 85 亿美元的购债规模, 预计黄金价格将会继续走高, 短期或将反弹至 138 美元, 建议黄金多头继续持有 ; 白银价格走势将弱于黄金, 因近期美国 COMEX 白银库存再度升至年内新高, 显示白银需求方面不容乐观, 建议暂时观望为主, 或轻仓短线顺势操作 套利机会 沪金 1312 与黄金 T+D 最新价差为 1.91 元 / 克, 较上周回落, 暂无套利机会 沪银 146 与沪银 1312 最新价差为 41 元 / 千克, 较上周上升, 暂无套利机会 沪银 1312 与白银 T+D 最新价差为 24 元 / 千克, 较上周一致, 暂无套利机会 行情回顾 金银市场 沪期金 黄金 T+D 金银比价 纽约金 伦敦金 收盘价 264.6 262.69 6.1 1352.5 1352.3 周涨跌.63%.76% -.6% 2.88% 2.78% 沪期银 白银 T+D 华通银 纽约银 伦敦银 收盘价 4512 4488 451 22.64 22.5 周涨跌.36%.36% 1.23% 3.31% 2.83% 敬请参阅最后一页的免责声明

相关市场 成交及持仓 美元指数 美债收益率意债收益率 WTI 原油 标普 5 收盘价 79.21 2.5% 4.22% 97.85 1759.77 周涨跌 -.5% -3.32% 1.3% -2.8%.88% 主力合约 1312 成交量增加 1.6 万手至 19.41 万手 ; 沪期金 主力合约持仓量为 9.45 万手 主力合约 1312 成交额增加 48.24 亿元至 515.54 亿元 主力合约 1312 成交量增加 7. 万手至 195.62 万手 ; 沪期银 主力合约持仓量为 36.87 万手 主力合约 1312 成交额增加 79.49 亿元至 1338.61 亿元 CFTC 基金持仓 ETF 基金持仓库存 基金多头 基金空头 净多头变化 变化百分比 (%) 黄金 1 月 1 日 141541 68494 9 月 24 日 14468 73329 598 攀升 8.8% 白银 1 月 1 日 31235 1846 9 月 24 日 29357 1675 123 攀升 1.% 黄金 SPDR 基金最新持金量为 872.2 吨, 较上周增加.3 吨 白银 SLV 基金最新持银量为 1,442.3 吨, 较上周增加 5.95 吨 COMEX 金 COMEX 库存金为 223 吨, 较上周增加. 吨 COMEX 银 COMEX 库存银为 5195 吨, 较上周增加 54.5 吨 SHFE 银 上期所库存银为 533.2 吨, 较上周减少 6.5 吨 关注图表 图 1: 布雷顿森林体系 II 下资本流动 美联储将加强对于 美国银行业流动性 的监管 数据来源 : 瑞银, 华泰长城期货投资咨询部 2

期货市场走势分析 图 2: 国际金价走势 ( 日线 ) 关注本周美联储议息会议 9 月市场普遍预期美联储缩减购债, 而 1 月的预期推迟退出 受美元走势疲弱提振, 黄金走 出一小波反弹格局, 但在上周 五出现回落 图 3: 国际银价走势 ( 日线 ) 继续关注本周中美日制造业 PMI 数据的公布 工业需求未现明显改善, 白银跟随黄金走势 在美元走低的环境下, 白银走势没有黄金 表现的强劲 关注欧洲经济的企稳和美国 经济的复苏, 以及中国 11 月三中全会 3

一周贵金属冲击点回顾 图 4: 一周回顾 1 月 21 日 ( 周一 ) 1 月 22 日 ( 周二 ) 1 月 23 日 ( 周三 ) 1 月 24 日 ( 周四 ) 1 月 25 日 ( 周五 ) 重要冲击点 1. 美国 9 月 NAR 季调后成屋销售 529 万户, 弱于预期 2. 德国 9 月 PPI 同比降.5%, 降幅有所收窄 1. 美国 9 月新增非农就业人口 14.8 万人, 差于预期 2. 美国 9 月失业率 7.2%, 考虑到劳动参与率的下降, 失业率改善 并不明显 3. 美国 8 月营建支出环比增.6%, 低于前值 1. 英国央行维持现行货币政策, 看好经济走势 2. 欧元区 1 月消费者信心指数初值 -14.5, 信心指数连续第 5 个月 下滑 3. 美国上周 MBA3 年期固定抵押贷款利率 4.39%, 继续回落 4. 加拿大央行维持利率 1% 不变, 符合市场预期 但该央行此前一 直强调的升息倾向 1. 中国 1 月汇丰制造业 PMI 指数 5.9, 创七个月高位 2. 德国 1 月 Markit 制造业 PMI 指数初值 51.5, 符合预期 3. 欧元区 1 月 Markit 制造业 PMI 指数初值 51.3, 有所好转 4. 美国 8 月贸易逆差 388 亿美元, 好于预期 5. 美国上周季调后初请失业金人数 35 万人, 差于预期 6. 美国 1 月 Markit 制造业 PMI 指数初值 51.1, 差于预期 1. 德国 1 月 IFO 商业景气指数 17.4, 不及预期和前值 2. 英国第三季度 GDP 初值同比增 1.5%, 符合预期 3. 美国 9 月耐用品订单环比增 3.7%, 好于预期和前值 图 5: 一周走势 最新公布的 9 月新增非农就业人口不及预期, 令美联储 1 月退出 QE 的预期再 次降低, 市场普遍预期将延迟到明年 3 月 4

本周要闻 1. 耶伦美联储主席提名或受阻 此前奥巴马政府已经开始安排参议院银行委员会委员与美联储主席提名者耶伦会 面 但美国共和党众议员罗恩 保罗以及其子共和党参议员兰德 保罗近日对外声称奥 巴马对耶伦的美联储主席提名很有可能被议会否决 根据 Sunshine State News 的报道, 兰德正与父亲罗恩领导的 捍卫自由运动组 织 一起联合反对奥巴马对耶伦的提名 报道称兰德发誓将阻止奥巴马对耶伦的提名, 直到参议员多数党领袖里德落实对美联储的审计工作 保罗父子的观点是美联储凭空制造了太多的货币, 将把美国带入危险的境地, 将以推迟议会对耶伦的提名的通过来迫使美联储审计法案落实 不过他们能否在民主党统治的参议院内得到支持, 目前值得怀疑 虽然参议院内也有一些民主党成员不满美联储撒钱式的做法, 但是基于目前美国赤字庞大, 众多福利项目几近破产, 除了依靠美联储, 也别无他法 2. 美国 9 月新增非农就业低于预期美联储料进一步推迟削减 QE 美国 9 月新增非农就业者为 14.8 万人, 低于共识预期 18 万人, 这已是非农就业新 增人数连续三个月低于预期 9 月失业率 7.2% 为 28 年 11 月来最低 该数据几乎可以确保美联储最近一次会议不会削减 QE, 大多数华尔街经济学家预计 削减 QE 将推迟至 214 年 8 月新增人数由 16.9 万人上修至 19.3 万人, 使 9 月与 8 月差距扩大到 4.5 万人 综 合 7 月下修人数在内,7 月与 8 月实际上修新增就业者合计 9 人 数据推迟公布的 9 月新增非农就业人口显示美国劳动力市场的复苏仍待时日, 劳动参与率的低点会预示着未来一段时间内市场仍将对于美国弱复苏格局进行再判断, 美国经济是否良性复苏仍将是影响市场的主要因素之一 耶伦提名后的悬念或将成为市场下一个炒作的热点 因此本周美联储议息会议更应受到关注 5

贵金属成交持仓观察 : 成交持仓比在夜盘后高企 图 6: 沪金成交持仓比在夜盘后大幅上升 6 5 沪期金成交持仓比 (%) 沪期金主力 ( 元 / 克, 右 ) 42 37 4 32 沪期金成交持仓 比 1.37 3 2 27 22 1 17 28 年 1 月 29 年 1 月 211 年 7 月 213 年 4 月 12 图 7: 沪银成交持仓比夜盘之后出现井喷 沪期银成交持仓 比 4.71 16 14 12 1 8 6 4 2 沪期银成交持仓比 (%) 沪期银主力 ( 元 / 千克, 右 ) 8, 7,5 7, 6,5 6, 5,5 5, 4,5 4, 212 年 5 月 212 年 9 月 213 年 1 月 213 年 5 月 213 年 9 月 3,5 6

图 8: 沪期金上期所前二十名会员多空持仓.8.6 沪期金主力前 2 会员净多单占比 (%) 沪期金主力 ( 元 / 克, 右 ) 42 37.4 32 上期所仓单净多占 比上升至 14.8%.2 27 22 -.2 17 -.4 28 年 1 月 29 年 1 月 211 年 7 月 213 年 4 月 12 图 9: 沪期银上期所前二十名会员多空持仓 上期所仓单净多占比 减少至 -6.1%.15.1.5 -.5 -.1 -.15 -.2 沪期银主力前 2 会员净多单占比 (%) 沪期银主力 ( 元 / 千克, 右 ) 8, 7,5 7, 6,5 6, 5,5 5, 4,5 4, -.25 212 年 5 月 212 年 9 月 213 年 1 月 213 年 5 月 213 年 9 月 3,5 7

贵金属交易所库存观察 : 高库存仍制约着银价的上涨动能 图 1:COMEX 黄金库存断崖式消耗 4 COMEX 金库存 ( 吨 ) COMEX 金 ( 美元 / 盎司, 右 ) 2 35 175 COMEX 黄金库存 : 上周增加. 吨 3 15 25 125 2 21 年 2 月 211 年 4 月 212 年 6 月 213 年 8 月 1 图 11:COMEX 白银库存处在高位 55 5 45 COMEX 银库存 ( 吨 ) COMEX 银 ( 美元 / 盎司, 右 ) 5 4 COMEX 白银库存 : 上周增加 54.5 吨 4 35 3 3 2 25 21 年 2 月 211 年 4 月 212 年 6 月 213 年 8 月 1 8

图 12: 上期所白银库存不断流出 上期所仓单 : 上周减少 6.5 吨 14 12 1 8 6 4 2 上期所库存银 ( 吨 ) 沪期银主力 ( 元 / 千克, 右 ) 8, 7,5 7, 6,5 6, 5,5 5, 4,5 4, 212 年 5 月 212 年 9 月 213 年 1 月 213 年 5 月 213 年 9 月 3,5 9

基金持仓分析 : 黄金和白银 CFTC 公布推迟 图 13: 黄金 CFTC 基金净多反弹受限 CFTC 净多头水平 攀升 3, 期金 CFTC 基金净多持仓 国际金价 ( 美元 / 盎司, 右 ) 25, 2, 15, 1, 5, 21 年 1 月 211 年 3 月 212 年 5 月 213 年 7 月 2, 1,9 1,8 1,7 1,6 1,5 1,4 1,3 1,2 1,1 1, 图 14: 黄金 CFTC 基金多空对比 4, 3, 期金 CFTC 基金多头 国际金价 ( 美元 / 盎司, 右 ) 期金 CFTC 基金空头 2, 1,8 多空情况来看, 目前黄金基金多头为 141541 手, 基金空头为 68494 手 2, 1, -1, 1,6 1,4 1,2-2, 21 年 1 月 211 年 3 月 212 年 5 月 213 年 7 月 1, 1

图 15: 白银 CFTC 基金净多反弹受限 6, 5, 4, 期银 CFTC 基金净多持仓国际银价 ( 美元 / 盎司, 右 ) 5 4 CFTC 净多头水平攀 升 3, 2, 1, 3 2 21 年 1 月 211 年 3 月 212 年 5 月 213 年 7 月 1 图 16: 白银 CFTC 基金多空对比 8, 期银 CFTC 基金多头国际银价 ( 美元 / 盎司, 右 ) 期银 CFTC 基金空头 5 5, 4 多空情况来看, 目前白银基金多头为 31235 手, 白银空头为 1846 手 2, -1, 3 2-4, 21 年 1 月 211 年 3 月 212 年 5 月 213 年 7 月 1 11

ETF 基金持仓分析 :SPDR 持仓增加 SLV 持仓下滑后企稳 图 17:SPDR 基金持金量处在历史低点 1,4 SPDR 持金量 ( 吨 ) 国际金价 ( 美元 / 盎司, 右 ) 19 1,28 174 SPDR 持金量较上 周增加.3 吨 1,16 1,4 158 142 92 126 8 212 年 1 月 212 年 5 月 212 年 9 月 213 年 1 月 213 年 5 月 213 年 9 月 11 图 18:SLV 基金持银量开始出现回暖 11, SLV 持银量 ( 吨 ) 国际银价 ( 美元 / 盎司, 右 ) 4 1,5 3 SLV 持银量较上 周增加 5.95 吨 1, 9,5 2 9, 212 年 1 月 212 年 5 月 212 年 9 月 213 年 1 月 213 年 5 月 213 年 9 月 1 12

白银 ETF 投资稳 中有降, 黄金 ETF 下滑至低位 图 19: 黄金和白银 ETF 基金持仓量对比 1,4 SPDR 持金量 ( 吨 ) SLV 持银量 ( 吨, 右 ) 1,3 1,2 1,1 1, 9 8 212 年 1 月 212 年 6 月 212 年 11 月 213 年 4 月 213 年 9 月 11, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 9,8 9,6 9,4 9,2 9, 13

贵金属影响因素观察 : 美元继续探底, 商品短期暂获支撑 图 2: 金银比价回落至 6 以下, 显示近期白银强于黄金 8 金银比价黄金美元比价 ( 右 ) 3 7 26 金银比价在跌至 6 以下后震荡明显, 金银走势未现明朗 6 5 4 22 18 14 3 21 年 2 月 211 年 4 月 212 年 6 月 213 年 8 月 1 图 21: 美元指数走势近期回调 9 美元指数国际金价 ( 美元 / 盎司, 右 ) 2 86 18 美元指数上周下滑继续, 收于 79.21, 对于贵金属压制减弱 82 78 74 16 14 12 7 21 年 2 月 211 年 4 月 212 年 6 月 213 年 8 月 1 14

图 22:NYMEX 原油价格走势表明通胀预期减弱 12 11 WTI 原油 ( 美元 / 桶 ) 国际金价 ( 美元 / 盎司, 右 ) 2 18 原油表现较强的震荡波动上升 ( 最新 97.85 美元 / 桶 ), 通胀预期回落 1 9 8 7 16 14 12 6 21 年 2 月 211 年 4 月 212 年 6 月 213 年 8 月 1 图 23: 道琼斯工业指数走势上周上扬 17 道 琼斯工业平均指数国际金价 ( 美元 / 盎司, 右 ) 2 154 18 道琼斯工业指数报 1557 点, 重新进 入上升期 138 122 16 14 16 12 9 21 年 2 月 211 年 4 月 212 年 6 月 213 年 8 月 1 15

图 24: 标普 5 指数走势新高不断 18 S&P5 国际银价 ( 美元 / 盎司, 右 ) 5 164 4 标普 5 指数报 176 点, 重新进 入上升期 148 132 116 3 2 1 21 年 2 月 211 年 4 月 212 年 6 月 213 年 8 月 1 图 25: 恐慌指数走势 5 VIX 恐慌指数国际金价 ( 美元 / 盎司, 右 ) 2 42 18 恐慌指数回落, 美 债务上限推迟 34 26 16 14 18 12 1 21 年 2 月 211 年 4 月 212 年 6 月 213 年 8 月 1 16

图 26: 近期美国国债收益率回调 8. 7. 6. 美国 (%) 西班牙 (%) 意大利 (%) 美债收益率上周回 落, 但长期上升趋 势未变 5. 4. 3. 2. 1.. 21 年 1 月 211 年 3 月 212 年 5 月 213 年 7 月 图 27: 银和铜的走势高度相关性 11 伦敦铜 ( 美元 / 吨 ) 国际银价 ( 美元 / 盎司, 右 ) 55 1 45 随着全球公布的制造业 PMI 数据转好, 未来工业用银将增加预期未变 9 8 7 35 25 6 21 年 2 月 211 年 4 月 212 年 6 月 213 年 8 月 15 17

贵金属套利观察 : 黄金期现套利窗口打开 图 28: 沪期金和黄金 T+D 套利机会未现 黄金期现价差回落至至 1.91 元 / 克, 上周四黄金期现价差拉大至 3 元, 出现很好的套利机会, 未来只要价差超过 1.4 元都可以进行买 TD 金抛期货金 AU1312 操作 图 29: 沪期银和白银 T+D 套利机会未现 2 期现价差价差上限价差下限 15 1 白银期现价差至 24 元 / 千克, 暂无套利机会 出现 5-5 -1-15 -2 212 年 5 月 212 年 9 月 213 年 1 月 213 年 5 月 213 年 9 月 18

图 3: 黄金跨市比价 内外盘黄金的比价 目前没有好的套利 机会 19

全球国债收益率观察 : 美债务上限推迟, 关注 1 月议息会议 图 31: 日美国债观察 3 1.5 2.51 美国 1 年期国债收益率 ( 左轴 ) 1.2 短期美债抛压减缓 2.9 1.5.62 日本 1 年期国债收益率 ( 右轴 ) 1 212 年 1 月 212 年 5 月 212 年 9 月 213 年 1 月 213 年 5 月 213 年 9 月.3 图 32: 欧债收益率观察 1 9 8 7 美国 1 年期 (%) 德国 1 年期 (%) 法国 1 年期 (%) 意大利 1 年期 (%) 西班牙 1 年期 (%) 6 5 4 3 2 1 21 年 4 月 211 年 4 月 212 年 4 月 213 年 4 月 2

图 33: 美联储持债总额和金价走势 6, 美联储持有证券 ( 万亿美元 ) 美联储持有国债 ( 万亿美元 ) 55, 国际金价 ( 美元 / 盎司, 右 ) 5, 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 21 年 1 月 211 年 3 月 212 年 5 月 213 年 7 月 19 18 17 16 15 14 13 12 11 1 21

全球宏观经济观察 : 经济正走出危机的衰退 图 34: 主要国家和地区 GDP 增速 (%) 2 美国日本欧元区印度中国 15 1 关注 : 印度经济体的 下滑走势 5-5 -1-15 2 年 6 月 22 年 12 月 25 年 6 月 27 年 12 月 21 年 6 月 212 年 12 月 图 35: 主要国家和地区 CPI 同比 (%) 2 美国日本欧元区印度中国 15 1 关注 : 印度通胀的上 升态势 5-5 2 年 3 月 22 年 6 月 24 年 9 月 26 年 12 月 29 年 3 月 211 年 6 月 22

图 36: 主要国家和地区失业率水平 (%) 14 美国日本欧元区 12 1 美日失业率持续好转 中 8 6 4 2 2 年 4 月 22 年 7 月 24 年 1 月 27 年 1 月 29 年 4 月 211 年 7 月 图 37: 主要国家和地区制造业 PMI 情况 65 美国日本欧元区中国 6 55 5 全球制造业 PMI 情况 持续向好 45 4 35 3 25 27 年 5 月 28 年 6 月 29 年 7 月 21 年 8 月 211 年 9 月 212 年 1 月 23

图 38: 主要国家和地区工业生产状况 (%) 4 3 美国工业生产指数日本工业生产指数欧元区工业生产指数 印度工业生产指数 中国工业增加值 2 1-1 -2-3 -4-5 27 年 4 月 28 年 5 月 29 年 6 月 21 年 7 月 211 年 8 月 212 年 9 月 24

美国经济观察 : 改善不稳定, 目标尚远 图 39: 劳动力市场复苏存疑 9 月新增非农就业人 数不及预期 劳动参 与率未见提高 75 55 35 15-5 -25-45 -65 新增非农就业人数 ( 千人 ) ADP 新增就业人数 ( 千人 ) 11 1 9 8 7 6 5-85 4 28 年 2 月 29 年 3 月 21 年 4 月 211 年 5 月 212 年 6 月 213 年 7 月 图 4: 初请失业金人数正缓慢降低 本周公布的初请失业 金人数下降至 35. 万 人 1,, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 当周初次申请失业金人数 ( 人 ) 持续领取失业金人数 ( 人, 右 ) 7,2, 6,7, 6,2, 5,7, 5,2, 4,7, 4,2, 3,7, 3,2, 3, 28 年 2 月 29 年 6 月 21 年 1 月 212 年 2 月 213 年 6 月 2,7, 25

图 41: 美国联邦政府财政赤字 ( 亿美元 ) 8 月美国联邦政府财 政赤字约为 1479.23 亿美元 3 25 2 15 1 5-5 -1-15 -2 28 年 1 月 29 年 5 月 21 年 9 月 212 年 1 月 213 年 5 月 11 1 9 8 7 6 5 4 图 42: 美国实际利率水平 (%) 8 实际利率 (%) CPI 同比 (%) 6 4 美国最新通胀水平为 1.5%, 实际利率仍为 负 2-2 -4-6 28 年 3 月 29 年 7 月 21 年 11 月 212 年 3 月 213 年 7 月 26

图 43: 消费者信心指数下挫 11 1 密歇根大学消费者信心指数 预期指数现状指数 密西根大学消费者信心指数下挫, 最新数值为 73.2, 从 7 月份创下的近 6 年来高位继续回落 9 8 7 6 5 4 28 年 2 月 29 年 6 月 21 年 1 月 212 年 2 月 213 年 6 月 图 44: 美国零售消费市场逐步回暖 44, 42, 4, 零售销售 ( 百万美元 ) 红皮书商业零售销售 (%) ICSC- 高盛连锁店销售 (%) 8 6 4 美国 9 月零售销售上 升不及预期, 暗示消 费者支出缓慢 38, 36, 34, 32, 2-2 -4-6 3, -8 28 年 3 月 29 年 7 月 21 年 11 月 212 年 3 月 213 年 7 月 27

贵金属金银币观察 : 需求较为平稳 图 45: 鹰洋金币销量比较乐观 25, 2, 鹰洋金币月销量 ( 盎司 ) COMEX 金月均价 ( 美元 / 盎司 ) 1,9 1,8 1,7 鹰洋金币销售状况良好, 今年 4 月金价重挫时曾创出历史新高 15, 1, 5, 21 年 1 月 211 年 3 月 212 年 5 月 213 年 7 月 1,6 1,5 1,4 1,3 1,2 1,1 1, 图 46: 鹰洋银币销量较为乐观 8,, 7,, 6,, 5,, 鹰洋银币月销量 ( 盎司 ) COMEX 银月均价 ( 美元 / 盎司 ) 45 4 35 上半年鹰洋银币销量 创出历史新高 4,, 3,, 2,, 1,, 21 年 1 月 211 年 3 月 212 年 5 月 213 年 7 月 3 25 2 15 28

图 47: 鹰洋金币销售月份对比 ( 盎司 ) 图 48: 鹰洋银币销售月份对比 ( 盎司 ) 29

贵金属供需观察 : 白银呈现供大于求的格局 图 49: 全球黄金供给结构 黄金供给主要在于矿山产金和回收金, 其供给最近比较稳定 图 5: 全球黄金需求结构 黄金主要需求在于珠宝和金条, 投资需求占比远高于工业需求 3

图 51: 全球白银供给结构 白银的供给主要在于矿山产银, 从 21 年以来的趋势看, 矿山银产量一直在增长 图 52: 全球白银需求结构 白银的消费主要在于工业应用, 其次是首饰和银币银章等实物投资需求 31

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