南华期货研究 NFR 宏观策略周报 2018 年 7 月 1 日星期日 下半年财税政策有望继续发力 摘要 南华期货研究所章睿哲投资咨询证号 :Z0013599 zhangruizhe@nawaa.com 010-83168383 今年 1-5 月全国公共财政收入增长 12.2%, 整体还是维持在近年来的较高水平, 此外地方政府土地出让收入仍然保持快速增长, 土地购置费用不仅创历史同期新高, 增速也达到了将近 70%, 逼近 2010 年的历史最高水平, 地方政府的土地出让收入增速也达到了 45.9%, 也是接近历史最高的水平 所以, 目前财政收入情况还是比较乐观的, 在减税上还有较大空间 从 5 月 1 日起, 制造业等行业增值税税率从 17% 降至 16%, 交通运输 建筑 基础电信服务等行业及农产品等货物的增值税税率从 11% 降至 10%, 但 2400 亿的预计全年减税规模相对于去年 5.6 万亿的增值税收入规模还是偏少 个人方面, 个税修正案草案提出个税起征点由每月 3500 元提高至每月 5000 元, 并首次增加子女教育支出 继续教育支出 大病医疗支出 住房贷款利息和住房租金等专项附加扣除, 但个税起征点仍然偏低, 对刺激消费没有太大帮助 所以, 在普适性的个税起征点还有较大提高空间 总的来看, 目前通过财政减税刺激经济的倾向已十分明显, 但是力度略显不足, 预计未来力度还会继续加大 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1
下半年财税政策有望继续发力 一 近期宏观经济数据仍显疲弱 制造业情况尚属乐观 6 月份官方 PMI 为 51.5%, 环比下滑 0.4 个百分点, 同比下滑 0.8 个百分点 从分项指标来看, 生产和新订单 PMI 仍维持在较高水平, 原材料库存有所下降, 产成品库存仍在较低位置, 整体库存没有太大压力, 生产活动仍然比较活跃 企业利润增长非常疲弱 工业利润方面,1-5 月工业利润累计增长 16.5%, 环比多增 1.5 个百分点, 同比少增 6.2 个百分点, 整体来看工业利润似乎较为乐观, 但是分项来看则不然 从三大类, 也就是采矿业 制造业和电力等公用事业行业来看, 采矿和电力等行业利润增速高于工业利润水平,1-5 月采矿业利润增速仍达到 41.6%, 电力等行业则为 26.1%, 制造业只有 13.8%, 低于工业利润平均水平 而且在 32 个制造业门类里面, 利润增速超过 13.8% 的只有 8 个, 增速最高的分别是黑色金属冶炼及压延加工业 非金属矿物制品业 石油加工炼焦及核燃料加工业和化学原料及化学制品制造业, 都是与环保和去产能关系较大的中上游行业, 无法对投资和国民经济增长形成有效拉动, 其他行业利润增速较低, 如果再计入财务成本上升的影响, 那么企业的利润增长会更加疲弱 图 1 PMI 分项指标走势 图 2 工业企业利润增长情况 高科技产业快速发展, 经济结构转型稳步推进, 但新经济总量相对仍较低 统计局数据显示,1-5 月, 高技术制造业中, 医药制造业 电子及通信设备制造业 医疗仪器设备及仪器仪表制造业增加值同比增速分别比规模以上工业快 4.1 8.2 和 3.2 个百分点 1-5 月, 新能源汽车产量同比增长 85.8%, 工业机器人增长 33.7%, 智能电视增长 23.2%,3D 打印设备 石墨烯等产品快速增长 此外,1-4 月份, 规模以上互联网和相关服务企业信息服务收入同比增长 23.8%, 其中电子商务平台收入增长 40.4%;1-5 月份, 全国网上零售额同比增长 30.7%; 完成快递业务量 178.5 亿件, 增长 28.3% 总体来看, 高科技产业和新业态保持快速增长, 但是占宏观经济比重仍然较小, 无法对投资形成较强拉动作用 快递和物流增速的分化显示消费并未对生产形成明显拉动作用 一方面,1-5 月快递业务量 178.5 亿件, 增长 28.3%, 说明居民消费仍然较为旺盛 ; 但另一方面, 货运量增速的回落趋势较为明显,1-5 月全国货运量同比增速为 7%, 比上年同期下滑 2.5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2
个百分点 快递保持较快增长, 而货运较疲弱, 说明大宗交易和贸易活动放缓, 消费没有对生产形成明显拉动作用 图 3 货运量走势 二 减税政策有望继续发力 今年 1-5 月全国公共财政收入增长 12.2%, 整体还是维持在近年来的较高水平, 此外政府性基金收入仍然保持较快增长, 尽管目前市场上的信息反映各地土地市场成交遇冷, 但从我们掌握的宏观数据来看, 地方政府土地出让收入仍然保持快速增长, 土地购置费用不仅创历史同期新高, 增速也达到了将近 70%, 逼近 2010 年的历史最高水平, 地方政府的土地出让收入增速也达到了 45.9%, 也是接近历史最高的水平 所以, 目前财政收入情况还是比较乐观的, 在减税上还有较大空间 从 5 月 1 日起, 制造业等行业增值税税率从 17% 降至 16%, 交通运输 建筑 基础电信服务等行业及农产品等货物的增值税税率从 11% 降至 10%, 但 2400 亿的预计全年减税规模相对于去年 5.6 万亿的增值税收入规模还是偏少 此外, 今年 1-5 月, 高新技术产业获得了 1500 亿元的税收减免, 对小微企业的税收减免也达到了 1000 亿元 个人方面, 个税修正案草案提出个税起征点由每月 3500 元提高至每月 5000 元, 并首次增加子女教育支出 继续教育支出 大病医疗支出 住房贷款利息和住房租金等专项附加扣除, 而且自 2018 年 10 月 1 日至 2018 年 12 月 31 日, 纳税人的工资 薪金所得可以先行以每月收入额减除费用五千元后的余额为应纳税所得额, 并按照新的税率表来计算纳税款 实际上, 个人所得税收入占税收收入的比重只有 7%, 即使在三 四线城市, 每月 5000 元也只是普通水平, 在一二线城市, 每月 5000 元可能连基本的衣食住行都无法满足, 即使起征点提高到 5000 元也对刺激消费没有太大帮助 目前个人所得税的主要问题还是对逃税漏税的惩罚不够严厉, 并不能起到平抑收入差距的作用, 近期曝光的娱乐圈逃漏税事件, 即使只是冰山一角, 也已令人瞠目结舌 所以, 在普适性的个税起征点还有较大提高空间, 在惩治逃漏税方面也有很多工作可以做 总的来看, 目前通过财政减税刺激经济的倾向已十分明显, 但是力度略显不足, 预计未来力度还会继续加大 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3
图 4 财政收入增长情况 图 5 地方政府土地出让收入增长情况 三 贸易战最新进展 : 美国四面楚歌 6 月 26 日国务院关税税则委员会发布通知, 从 7 月 1 日起, 我国将对原产于孟加拉国 印度 老挝 韩国 斯里兰卡的进口货物下调关税税率, 包括化学品 农产品 医疗用品 服装 钢铁和铝制品等, 共计 8500 多项, 这些产品分别获得了不同程度的关税税率下调 其中, 大豆进口关税税率从 3% 调降至零 这一关税动作有很强的启示和警告意味 实际上, 从进口分品类来看, 美国只在极少数品类上占有重要比重, 在很多品类上面都不是主要进口来源国, 这意味着美国产品的替代性很强, 即使是机电和仪器这些高科技产品, 美国产品的进口量甚至都排不上前三, 所以中国完全可以通过降低其他国家关税来弥补美国产品关税上升的成本, 削弱美国产品的竞争力, 实施精准打击, 引起美国企业和美国人对特朗普的不满 而美国乱挥贸易大棒的做法, 最近不仅被盟友陆续出台反制措施, 而且还被自家企业打脸 6 月 22 日, 欧盟开始正式对部分来自美国的进口产品征收报复性关税, 征税清单包括钢铝产品 农产品等 日后, 欧盟还将对另外一批价值 36 亿欧元的美国产品加税 6 月 29 日, 加拿大政府宣布, 将从 7 月 1 日开始, 对大约 126 亿美元从美国进口的商品加征关税, 以报复特朗普政府对加拿大钢铝产品加征关税 此外, 美摩托制造商拟将部分生产移至海外 为了减轻欧盟将对从美国进口的哈雷 - 戴维森摩托车关税提高 25 个百分点的影响, 哈雷 - 戴维森摩托车公司 6 月 25 日宣布, 决定将销往欧盟的摩托车生产从美国转向海外工厂 这一事件表明美国政府的贸易保护主义政策已经伤害到了依赖海外市场的美国本土企业 针对美国遏制我国高科技产业发展的企图, 我们也加快了引进其他发达国家先进技术的脚步 6 月 25 日李克强与法国总理菲利普共同出席中法企业家座谈会, 表示中方张开双臂欢迎法方企业加强对华高技术领域合作 中方将严格保护知识产权, 绝不允许强制转让技术 29 日李克强总理会见韩国国会原议长丁世均以及 SK 株式会社 三星电子 现代汽车等韩国大企业负责人参加, 表示欢迎韩国企业抓住中国进一步扩大开放 经济迈向高质量发展的机遇, 扩大对华投资, 特别是对中国中西部地区的投资, 拓展电子领域标志性大项目合作, 共同开拓第三方市场, 更好实现互利共赢 数据显示, 今年 1-5 月, 全国新设立外商投资企业 24026 家, 同比增长 97.6%; 利用外资 526.6 亿美元, 同比增长 3.6% 从投资来源地看, 英美等发达经济体对华投资显著增长, 英国 韩国 美国对华投资金额分别同比增长 56.9% 66.9% 和 16.3% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4
从产业结构看, 高技术制造业利用外资金额大幅提升, 同比增长 61.9% 6 月 28 日, 发改委和商务部联合发布了 2018 年版外商投资准入负面清单, 在 22 个领域推出新一轮开放措施,7 月底开始, 外资进入银行 证券 汽车制造 电网建设 铁路干线路网建设 连锁加油站建设等一系列限制将取消, 预计未来利用外资还将保持较快增长 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5
本周全球大类资产表现 2018 年 7 月 1 日 主要大宗商品涨跌幅 全球主要货币对涨跌幅 6.0000 4.0000 - -4.0000-6.0000 ICE 布油 ICE WTI 原油伦敦金现伦敦银现南华商品指数 CRB 综合现货 2.5000 1.5000 1.0000 0.5000-0.5000-1.0000-1.5000 - -2.5000 欧元兑美元英镑兑美元美元兑日元美元指数澳元兑美元美元兑加元美元兑离岸人民币 4.0000 3.0000 1.0000-1.0000 - -3.0000-4.0000 全球股指涨跌幅 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 (0.10) (0.20) (0.30) (0.40) 全球债市涨跌基点 -5.0000 上证综指 道琼斯工业指数 法国 CAC40 富时 100 德国 DAX 恒生指数 (0.50) (0.60) 2018/6/8 2018/6/15 2018/6/22 2018/6/29 US10YT JP10YT DE10YT CN10YT GB10YT IT10YT CRB 指数涨跌幅 南华指数涨跌幅 4.0000 3.0000 3.0000 1.0000 1.0000-1.0000-1.0000 - - -3.0000-3.0000 CRB 食品现货 CRB 食用油现货 CRB 家禽现货 CRB 金属现货 CRB 工业现货 CRB 综合现货 CRB 纺织现货 -4.0000 南华商品指数 南华工业品指数 南华农产品指数 南华金属指数 南华能化指数 南华贵金属指数 资料来源 :WIND 南华研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6
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