南华期货研究 NFR 宏观经济日报 2017 年 2 月 9 日星期四 今日主题 考虑黄金大跌的可能性... 2 全球股市... 4 全球债市... 5 南华期货研究所 南华指数... 7 黎敏 limin@nawaa.com 010-63151317-855 免责申明... 10 章睿哲助理研究员 010-63151317-852 zhangruizhe@nawaa.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1
南华期货研究 NFR 宏观经济日报 2017 年 2 月 9 日星期四 考虑黄金大跌的可能性 我们对黄金价格进行分析的核心是美国国债实际收益率, 伦敦黄金现货价格与美国 10 年期国债实际收益率的 3 个月相关性为 -0.88 6 个月相关性高达 -0.92 1 年相关性为 -0.87,3 年 5 年和 10 年相关性分别为 -0.87-0.74-0.88, 全部历史数据相关性为 -0.87, 基本上两者在各时期的相关性都能达到 0.85 以上, 说明实际利率是分析黄金价格的关键切入口, 而其他如美元指数等只看作间接关联因素, 实际上, 从长期来看, 美元指数和黄金价格并无明显的相关性 从 1 月份至今, 黄金价格上涨了 110 美金左右, 涨幅接近 10%, 其直接原因是实际利率的下行 实际利率下行的原因有三个, 首先是全球通胀的继续上行,12 月份美国 CPI 大幅上升 0.4 个百分点至 2.1%, 是 2014 年 6 月份以来最高水平,1 月份欧元区 德国和英国 CPI 均创 2013 年以来新高, 与 12 月份相比, 欧元区 CPI 同比增速大幅上升了 0.7 个百分点 ; 其次是 12 月份美联储加息之后, 主要国家货币政策 ( 除中国外 ) 暂时进入一个 间歇期, 导致名义利率暂缓上行 ; 第三是近期由于特朗普的胡搅, 全球避险情绪上升, 资金流向债市和黄金, 压低名义利率 以上三者叠加, 通胀持续抬升 名义利率上涨停滞, 导致实际利率下行, 黄金价格上涨 不过尽管黄金涨势乐观, 我们也提醒投资者考虑黄金大跌的可能性, 理由有三 : 首先,2016 年黄金的涨与跌与欧元区和日本的负利率政策密切相关, 在去年 10 月份传出欧元区将收紧货币政策的流言之后, 黄金出现大幅下跌 如果说当时欧元区还不具备政策转向的条件的话, 目前情势已经有所不同 现在除美国和中国之外, 欧元区是最有可能最快收紧货币政策的地区, 主要是因为欧元区的经济复苏态势良好, 目前政治和贸易风险未对欧洲的经济增长产生实质性影响, 特别是英国 GDP 增速超过预期, 而且近期欧洲各国的通胀大幅上升, 2016 年上半年美国和欧元区的通胀差最高曾达 1.3 个百分点, 但目前已经逐渐收窄,1 月份欧元区通胀率已经接近 2% 的水平 在货币贬值对贸易提振有限, 反而大幅提高进口成本的情况下, 欧元区继续保持超宽松货币政策弊大于利 其次是风险因素落地 近期市场避险情绪上升主要是由于特朗普签署了禁止 7 个穆斯林国家公民进入美国的政令, 这项政令不仅令全球哗然, 在美国国内也掀起一波反对特朗普的浪潮, 目前该命令已在美国法院搁浅, 被禁止入境的旅客开始重新进入美国 民主党谴责特朗普如独裁者一般行事, 有舆论指出特朗普正在挑战美国三权分立的政治制衡体系, 美国国内甚至出现了弹劾特朗普的论调 假如短期内特朗普迫于国内的政治和舆论压力有所收敛, 并使政策回到正常轨道的话, 市场的避险情绪将下降, 黄金价格将回落 最后是对于美联储货币政策的预期问题 目前市场判断美联储 2017 年的第一次加息最快将发生在 6 月份, 根据 CME 官网的数据,6 月 14 日加息的概 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2
率达到 47.3%, 而 3 月和 5 月份加息的概率分别只有 8.9% 和 24.7% 不过考虑到目前的通胀水平正逐渐接近美联储的目标, 就业态势良好, 美联储提前至 5 月份加息并非不可能, 那么黄金将会大幅下跌, 当然这也是在美国经济最乐观的情况下才有可能发生 除了大幅下跌的可能性之外, 我们也考虑到黄金上涨的可能性, 黄金上涨的空间仍然存在, 但大幅上涨的可能性很低 2016 年初黄金的上涨主要是由于欧日两国的负利率政策, 导致各国国债利率大幅下行, 目前这一政策面临转向, 债券利率的上行将对黄金价格构成主要抑制因素 除非未来通胀大幅上升到足以压低实际利率, 但考虑到全球经济复苏仍然较为疲弱, 我们估计通胀上升的持续时间不会很长 另外, 避险因素驱动的黄金涨势往往难以维持很长时间, 所以我们认为 2017 年上半年黄金的涨幅是比较有限的, 不排除大幅下跌的可能性 图 1 伦敦黄金价格与美国 10 年期国债实际收益率走 势对比 图 2 伦敦黄金现货价格与美国 10 年期国债实际利率 历史相关性 图 3 主要国家通胀走势 资料来源 :WIND 资讯南华研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3
全球股市 2017 年 2 月 9 日 上证综指 恒生指数 3400.0000 3300.0000 3200.0000 3100.0000 3000.0000 2900.0000 2800.0000 2016-10-01 2016-11-01 2016-12-01 2017-01-01 2017-02-01 24500.0000 24000.0000 23500.0000 23000.0000 22500.0000 22000.0000 21500.0000 21000.0000 20500.0000 20000.0000 2016-10-01 2016-11-01 2016-12-01 2017-01-01 2017-02-01 日经 225 20500.0000 19500.0000 18500.0000 17500.0000 16500.0000 15500.0000 14500.0000 2016-10-01 2016-11-01 2016-12-01 2017-01-01 2017-02-01 道琼斯工业指数 20500.0000 20000.0000 19500.0000 19000.0000 18500.0000 18000.0000 17500.0000 17000.0000 2016-10-03 2016-11-03 2016-12-03 2017-01-03 2017-02-03 富时 100 7400.0000 7300.0000 7200.0000 7100.0000 7000.0000 6900.0000 6800.0000 6700.0000 6600.0000 6500.0000 2016-10-01 2016-11-01 2016-12-01 2017-01-01 2017-02-01 德国 DAX 12000.0000 11500.0000 11000.0000 10500.0000 10000.0000 9500.0000 2016-10-01 2016-11-01 2016-12-01 2017-01-01 2017-02-01 资料来源 :WIND 南华研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4
全球债市 各国国债收益率 2017 年 2 月 9 日 US10YT US2YT 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 1.3 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 2015/3/30 2015/4/30 2015/5/31 2015/6/30 2015/7/31 2015/8/31 2015/9/30 2015/10/3 1 2015/11/3 0 2015/12/3 1 2016/1/31 2016/2/29 2016/3/31 2016/4/30 2016/5/31 2016/6/30 2016/7/31 2016/8/31 2016/9/30 2016/10/3 1 2016/11/3 0 2016/12/3 1 2017/1/31 US10US2 JP10YT 190 170 150 130 110 90 70 0.15 0.1 0.05 0-0.05-0.1-0.15-0.2-0.25-0.3-0.35 0.8 DE10YT -0.3 DE2YT 0.6-0.4 0.4-0.5 0.2-0.6 0-0.2-0.4-0.7-0.8-0.9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5
US2DE2 GB10YT 215 205 195 185 175 165 155 145 135 125 115 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 2016/9/9 2016/10/9 2016/11/9 2016/12/9 2017/1/9 CN10YT CN10US10 200 3.85 3.65 3.45 3.25 3.05 2.85 2.65 180 160 140 120 100 80 60 40 2015/3/27 2015/4/27 2015/5/27 2015/6/27 2015/7/27 2015/8/27 2015/9/27 2015/10/27 2015/11/27 2015/12/27 2016/1/27 2016/2/27 2016/3/27 2016/4/27 2016/5/27 2016/6/27 2016/7/27 2016/8/27 2016/9/27 2016/10/27 2016/11/27 2016/12/27 2017/1/27 资料来源 :Thomson Reuters 南华研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6
请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 南华指数 2017 年 2 月 9 日南华商品期货综合指数南华能源化工指数 800.0000 900.0000 1000.0000 1100.0000 1200.0000 1300.0000 1400.0000 2016-02-01 2016-03-01 2016-04-01 2016-05-01 2016-06-01 2016-07-01 2016-08-01 2016-09-01 2016-10-01 2016-11-01 2016-12-01 2017-01-01 2017-02-01 700.0000 800.0000 900.0000 1000.0000 1100.0000 1200.0000 1300.0000 1400.0000 2016-02-01 2016-03-01 2016-04-01 2016-05-01 2016-06-01 2016-07-01 2016-08-01 2016-09-01 2016-10-01 2016-11-01 2016-12-01 2017-01-01 2017-02-01 南华工业品指数南华农产品指数 1000.0000 1200.0000 1400.0000 1600.0000 1800.0000 2000.0000 2016-02-01 2016-03-01 2016-04-01 2016-05-01 2016-06-01 2016-07-01 2016-08-01 2016-09-01 2016-10-01 2016-11-01 2016-12-01 2017-01-01 2017-02-01 700.0000 750.0000 800.0000 850.0000 900.0000 950.0000 2016-02-01 2016-03-01 2016-04-01 2016-05-01 2016-06-01 2016-07-01 2016-08-01 2016-09-01 2016-10-01 2016-11-01 2016-12-01 2017-01-01 2017-02-01 南华金属指数南华贵金属指数 1300.0000 1500.0000 1700.0000 1900.0000 2100.0000 2300.0000 2500.0000 2016-02-01 2016-03-01 2016-04-01 2016-05-01 2016-06-01 2016-07-01 2016-08-01 2016-09-01 2016-10-01 2016-11-01 2016-12-01 2017-01-01 2017-02-01 500.0000 520.0000 540.0000 560.0000 580.0000 600.0000 620.0000 640.0000 660.0000 资料来源 :WIND 南华期货研究所
南华期货分支机构 萧山营业部哈尔滨营业部杭州市萧山区北干街道金城路 438 号东南科技研发中心 2101 室哈尔滨市香坊区中山路 93 号 201 801 804 811 室电话 :0451-58896600 电话 :0571-83869601 台州营业部台州市经济开发区东商务区巨鼎国际商厦 203 室电话 :0576-88539900 温州营业部浙江省温州市车站大道 2 号华盟商务广场 1801 电话 :0577-89971820 郑州营业部郑州市商务外环路 30 号期货大厦 1306 室电话 :0371-65613227 青岛营业部 青岛市闽江路 2 号 1 单元 2501 室 电话 :0532-80798985 宁波分公司 宁波市海曙区和义路 77 号 901 902 电话 :0574-87280438 沈阳营业部沈阳市沈河区北站路 51 号闽商总部大厦 15 层 C 室电话 :024-22566699 宁波营业部 浙江省宁波市和义路 77 号汇金大厦 9 楼 电话 :0574-87274729 慈溪营业部慈溪市浒山街道开发大道 1277 号香格大厦 7 楼电话 :0574-63925104 嘉兴营业部嘉兴市中山路 133 号综合大楼东五楼电话 :0573-82153186 绍兴营业部绍兴市越城区昆仑商务中心 1 幢 1 单元 3101 室电话 :0575-85095807 深圳分公司成都营业部深圳市福田区金田路 4028 号荣超经贸中心 2701 2702 室四川省成都市高新区天府大道北段 1700 号 1 栋 2 单元 12 层 1209电话 :0755-82577529 号电话 :028-86532609 兰州营业部甘肃省兰州市城关区张掖路街道酒泉路 437-451 号金地商务大厦 11 楼 001 号电话 :0931-8805310 大连营业部大连市沙河口区会展路 129 号大连国际金融中心 A 座大连期货大厦第 34 层 3401 3410 号电话 :0411-39048000 天津营业部天津市河西区友谊路与平交道交口东南侧大安大厦 A 座 802 电话 :022-88371079 上海分公司中国 ( 上海 ) 自由贸易试验区松林路 300 号 1701 室电话 :02150431979 上海世纪大道营业部上海市浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 26 层电话 :021-68400692 上海虹桥路营业部上海市虹桥路 663 号 1 楼 7 楼电话 :021-52586179 深圳营业部深圳市福田区金田路 4028 号荣超经贸中心 2703 2705 室电话 :0755-82577909 广州营业部广州市天河区天河北路 28 号时代广场东座 717 房 718 房电话 :020-38809869 芜湖营业部芜湖市镜湖区伟星时代金融中心 1003 1004 1005 室电话 :0553-3880211 北京分公司北京市西城区宣武门外大街 28 号 2 幢 B803 B805 室电话 :010-63155309 重庆营业部 重庆市江北区建新南路 1 号 20-2 20-3 电话 :023-62611626 北京营业部永康营业部北京市西城区宣武门外大街 28 号 2 幢 B801 B802 B608 B609永康市丽州中路 63 号 11 楼室电话 :0579-89292777 电话 :010-63161286 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8
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