证券研究报告 信达卓越推 国债期货 胡佳妮固定收益分析师编号 :S1500514070006 电话 :+86 10 83326732 邮箱 :hujiani@cindasc.com 产品提示 : 卓越推 为国债期货周产品, 集政策前瞻 市场热点 策略挖掘于一体, 对追求绝对收益的投资者有重要参考价值 国债期货卓越推 : 本周趋势策略推荐做多 TF1806, 套利策略推荐多短空 长 方向性策略 : 本周趋势策略推荐做多 TF1806 2018 年 3 月 13 日 上周债券市场继续反弹, 周二受银监会下调拨备覆盖率和贷款拨备率消息刺激期现货均有较大幅度上涨, 其中 5 年期和 10 年期国债活跃期货分别上涨 0.12% 和 0.32% 尽管下调贷款损失准备比率对银行报表改善产生利好, 但考虑非标转标的压力, 商业银行资本充足率上升后或主要增强贷款的投放能力, 对银行债券配置资金变化影响较为间接 近期资金面维持平稳支撑债券交易情绪恢复, 债市进入恢复性反弹区间 剔除春节因素合并看 1-2 月金融数据, 居民户中长期贷款较 2017 年回落 10%, 反映地产调控政策下银行房贷额度收紧的影响, 企业贷款增长 10%, 中长期贷款占比也有所提升, 体现了金融服务实体经济的政策导向 受到金融监管政策影响, 社融余额增速则回落至 11.2%,1-2 月社融与 M2 增速差进一步回落, 在交易情绪支持下 10 年期国债利率中枢有望回到 3.6% 左右, 后期回落幅度仍需关注投融资增速和通胀增速的变化 本周趋势策略推荐做多 TF1806 图 1: 国债收益率与社融 M2 增速差趋势 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼邮编 :100031 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1
图 2:5 年期国债期货活跃合约与自适应均线走势 ( 参数设置 :n=5, =5, =30) 图 3:10 年期国债期货活跃合约与自适应均线走势 ( 参数设置 :n=10, =2, =30) 套利策略 : 本周套利策略推荐多短空长 根据报告 看图说话. 国债期货跨品种套利策略研究 的结论, 我们认为, 按照久期中性的配比原则, 将 5 年期期货与 10 年期期货价格与其理论价格之差进一步相减, 得到的价差序列呈现出均值回归 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2
上周 5 年期国债期货与 10 年期国债期货的理论价差之差从 -0.01 降至 -0.04, 现货价差小幅回升, 期货价差降至近期中枢之下 本周套利策略推荐做多 TF1806, 做空 T1806 图 4: 久期中性配比下的 5 年期货与 10 年期货理论价格差之差的走势 图 5: 久期中性配比下的 5 年期货与 10 年期期货价格之差的走势 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3
图 6: 久期中性配比下的 5 年现货与 10 年现货理论价格之差的走势 风险提示 : 货币政策变化 资金价格大幅波动 汇率大幅波动 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4
研究团队简介陈嘉禾 : 首席策略分析师 2005 年以一等荣誉毕业于赫尔大学经济系,2006 年毕业于牛津大学历史系, 同年加入平安资产管理公司任固定收益部研究员,2008 年加入信达证券, 现任首席策略分析师 研发中心执行总监 管理委员会委员, 分管策略 固定收益 国际市场 金融 地产研究 同时, 自 2010 年起兼任 CGTN( 原中央电视台英语频道 ) 财经评论员 证券时报专栏作者 证券市场周刊 中国证券报特邀作者, 并常年接受国内外媒体采访, 包括上海证券报 第一财经 CNBC 彭博社 路透社 美联社 法新社 亚洲新闻台等, 研究观点亦多次被英国经济学人杂志具名引用 谷永涛 : 策略分析师 2011 年毕业于北京大学物理学院, 理学硕士, 同年加入信达证券研究开发中心, 任金融工程研究员, 主要负责股票量化策略以及股指期货对冲产品的研究开发 2013 年起开始研究国际市场 及与 A 股市场的比较 2014 年 6 月加入宏观策略组, 任策略分析师, 负责股票策略 国际市场方面研究 自 2015 年起兼任新华社中国金融台财经评论员 证券时报特邀作者 胡佳妮 : 固定收益分析师 2012 年毕业于中国人民大学, 金融学硕士, 同年 7 月加入信达证券研发中心策略组, 负责股票市场和流动性策略研究,2014 年 6 月起负责资产配置和债券市场研究 李博喻 : 策略分析师 2015 年研究生毕业于美国纽约大学房地产专业,2012 年本科毕业于中央财经大学财政学专业 2016 年加入信达证券研究开发中心, 负责宏观策略 固定收益 国际市场方面的研究 李曼 : 研究助理 2017 年研究生毕业于财政部财政科学研究所财政学专业,2013 年本科毕业于中南财经政法大学税务专业 2017 年 7 月加入信达证券研究开发中心, 负责宏观经济 固定收益研究 喻雅彬 : 研究助理 2017 年研究生毕业于中央财经大学产业经济学专业, 同年 7 月加入信达证券研究开发中心, 负责策略研究支持 机构销售联系人 区域 姓名 办公电话 手机 邮箱 华北 袁泉 010-63081270 13671072405 yuanq@cindasc.com 华北 张华 010-63081254 13691304086 zhanghuac@cindasc.com 华北 巩婷婷 010-63081128 13811821399 gongtingting@cindasc.com 华东 王莉本 021-63570071 18121125183 wangliben@cindasc.com 华东 文襄琳 021-61678569 13681810356 wenxianglin@cindasc.com 华东 洪辰 021-61678568 13818525553 hongchen@cindasc.com 华南 袁泉 010-63081270 13671072405 yuanq@cindasc.com 国际 唐蕾 010-63080945 18610350427 tanglei@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5
分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明, 本人具有证券投资咨询执业资格, 并在中国证券业协会注册登记为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 ; 本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点 ; 本人薪酬的任何组成部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关 免责声明 信达证券股份有限公司 ( 以下简称 信达证券 ) 具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格 本报告由信达证券制作并发布 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品, 为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考, 双方对权利与义务均有严格约定 本报告仅提供给上述特定客户, 并不面向公众发布 信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户 客户应当认识到有关本报告的电话 短信 邮件提示仅为研究观点的简要沟通, 对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制, 但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性 本报告所载的意见 评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会出现不同程度的波动, 涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证 在不同时期, 或因使用不同假设和标准, 采用不同观点和分析方法, 致使信达证券发出与本报告所载意见 评估及预测不一致的研究报告, 对此信达证券可不发出特别通知 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议, 也没有考虑到客户特殊的投资目标 财务状况或需求 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况, 若有必要应寻求专家意见 本报告所载的资料 工具 意见及推测仅供参考, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请 在法律允许的情况下, 信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易, 并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务 本报告版权仅为信达证券所有 未经信达证券书面同意, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发布 转发或引用本报告的任何部分 若信达证券以外的机构向其客户发放本报告, 则由该机构独自为此发送行为负责, 信达证券对此等行为不承担任何责任 本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议 如未经信达证券授权, 私自转载或者转发本报告, 所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担 信达证券将保留随时追究其法律责任的权利 评级说明 投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级 买入 : 股价相对强于基准 20% 以上 ; 看好 : 行业指数超越基准 ; 本报告采用的基准指数 : 沪深 300 指数 ( 以下简称基准 ); 时间段 : 报告发布之日起 6 个月内 增持 : 股价相对强于基准 5%~20%; 中性 : 行业指数与基准基本持平 ; 持有 : 股价相对基准波动在 ±5% 之间 ; 看淡 : 行业指数弱于基准 卖出 : 股价相对弱于基准 5% 以下 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场 投资者在进行证券交易时存在赢利的可能, 也存在亏损的风险 建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售, 投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估, 并应同时考量各自的投资目的 财务状况和特定需求, 必要时就法律 商业 财务 税收等方面咨询专业顾问的意见 在任何情况下, 信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任, 投资者需自行承担风险 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 6