水产养殖 证券研究报告 公司研究 2017 年 08 月 22 日投资要点 东方海洋 (002086.SZ) 联讯农业中报点评 东方海洋 (002086): 全面推动海洋养殖与大健康产业布局 当前价 : 增持 ( 首次评级 ) 10.92 元 分析师 : 石山虎执业编号 :S0300517060001 电话 :021-51782232 邮箱 :shishanhu@lxsec.com 股价相对市场表现 ( 近 12 个月 ) 36% 26% 16% 6% -4% 16-08 16-11 17-02 17-05 17-08 沪深 300 东方海洋 资料来源 : 聚源 盈利预测 百万元 2 016 A 2017E 2018 E 2019 E 主营收入 707 806 937 1,096 (+/-) 4.76 % 13.99% 16.37% 16.93% 归母净利润 77 160 220 288 (+/-) 5 3.36% 1 09.3 8 % 36.98% 30.99% E PS( 元 ) 0.11 0.23 0.32 0.42 P /E 98.0 46.8 34.2 26.1 资料来源 : 联讯证券研究院 事件概述 公司发布 2017 年半年报, 上半年实现营业收入 4.19 亿元, 同比增长 14,81%; 净利润 1.03 亿元, 同比增长 96.73%, 扣非后净利润 0.99 亿元, 同比增长 105.77%,EPS 为 0.15 元 公司预计 2017 年 1~9 月, 净利润 0.98 亿元 ~1.15 亿元, 同比增长 70%~100% 稳步推进名贵鱼工厂化养殖 公司主要从事海参养殖和名贵鱼养殖 (1)2017 年上半年海参养殖收入 1.79 亿元, 同比上升 15.12%, 毛利率 50.57%, 相比去年同期增加 1.11 个百分点, 主要是因为海参消费水平有所提升 ;(2) 公司实现三文鱼工厂化养殖, 同时加 大对其他名贵鱼种工厂化养殖的研究 培育, 开展多品种优质鱼类大规模养殖 ; (3) 加强海洋牧场建设, 通过多层次综合养殖模式的开发 人工礁石建设等 关键技术的研发, 真正实现海洋从 资源掠夺型 向 耕海牧渔型 的转变 ; (4) 公司海参养殖海区 4.85 万亩, 海参精养池 4000 多亩, 海参育苗 养成 车间 60000 m2, 工厂化鱼类育苗养成车间 38000 m2, 海带育苗车间 10000 m2 ; (5) 公司水产品加工能力达 58000 吨 / 年, 现代化冷藏加工能力达 80000 吨 / 次, 该产品主要销往日本 韩国 美国及欧盟等国家和地区 全面推进大健康领域产业布局 (1)2016 年初, 公司收购美国生物科技企业 (Avioq 公司 )100% 股权, 切入 精准医疗 体外诊断领域 ;(2) 为完善在大健康产业的全面布局, 公司先后出 资设立了艾维可生物科技有限公司 质谱生物科技有限公司 精准基因科技有 限公司三家子公司 ;(3)2016 年下半年, 公司取得北儿医院 ( 烟台 ) 有限公司 60% 股权, 完善了公司在体外诊断下游的产业布局 ;(4) 公司加快推进 GMP 生 产车间改造, 及美国 Avioq 公司 HIV/HTLV 等诊断产品和国内研发的质谱诊断 等产品在国内的注册报批进程 ;(5)2017 年上半年公司 HIV/HTLV 等诊断收入 1572.76 万元, 同比下降 19.89%, 预计毛利率 50% 左右, 未来 3 年有望保持高 速增长 员工薪酬增长导致销售费用同比增长 70.99% 2017 年上半年公司销售 管理和财务三项期间费用为 5669.67 万元, 相比去年同期 4986.25 万元上升 13.71% 其中销售费用 1182.32 万元, 同比上升 70.99%, 管理费用 3096,96 万元, 同比上升 11.09%, 财务费用 1390.39 万元, 同比减少 7.74%, 财务费用中利息支付 1329.22 万元, 占财务费用之比较大 投资评级预计公司 2017-2019 年实现收入分别为 8.06 亿元 9.37 亿元和 10.96 亿元, 归母净利润分别为 1.60 亿元 2.22 亿元和 2.88 亿元, 对应 EPS 分别为 0.23 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 5
元 0.32 元和 0.42 元,PE 分别为 46 倍 34 倍和 26 倍, 目标价 12~13 元, 给予公司 增持 评级 风险提示 1 养殖行业自然灾害;2 诊断试剂收入低于预期等 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 5
附录 : 公司财务预测表 ( 百万元 ) 利润表 2016A 2017E 2018E 2019E 资产负债表 2016A 2017E 2018E 2019E 一 营业总收入 707 806 937 1,096 货币资金 481 880 990 1,020 减 : 营业成本 533 545 608 687 应收票据 1 1 1 2 营业税金及附加 7 8 9 11 应收账款 211 242 291 318 销售费用 14 16 19 22 预付账款 42 47 54 64 管理费用 65 72 75 77 其他应收款 9 10 13 15 财务费用 23 5 5 5 存货 984 1,035 1,185 1,374 资产减值损失 14 12 12 12 其他流动资产 1 2 3 4 加 : 投资收益 (0) 0 0 0 流动资产合计 1,729 2,217 2,537 2,796 二 营业利润 50 147 210 282 长期股权投资 0 0 0 0 加 : 营业外收支净额 25 20 19 18 固定资产 1,363 1,258 1,155 1,056 三 利润总额 75 167 229 300 在建工程 8 16 25 35 减 : 所得税费用 2 4 5 6 无形资产 100 90 80 70 四 净利润 74 164 224 294 其他非流动资产 21 39 58 75 归属于母公司的利润 77 160 220 288 非流动资产合计 2,115 1,403 1,317 1,235 五 基本每股收益 ( 元 ) 0.11 0.23 0.32 0.42 资产总计 3,843 3,620 3,854 4,031 主要财务指标短期借款 520 266 201 13 项目 ( 百万元 ) 2016A 2017E 2018E 2019E 应付票据 20 22 30 41 EV/EBITDA 108.72 23.86 19.27 15.58 应付账款 48 54 67 82 成长能力 : 预收账款 12 13 15 16 营业收入同比 4.76% 13.99% 16.37% 16.93% 其他应付款 17 18 20 22 营业利润同比 25.7% 193.7% 42.7% 34.3% 应交税费 (0) 2 3 4 净利润同比 46.74% 121.68% 36.98% 31.0% 其他流动负债 0 0 0 0 营运能力 : 流动负债合计 620 376 336 179 应收账款周转率 3.26 3.56 3.52 3.60 长期借款 246 196 246 286 存货周转率 0.73 0.80 0.84 0.86 其他非流动负债 0 0 0 0 总资产周转率 0.19 0.22 0.25 0.28 非流动负债合计 336 196 246 286 盈利能力与收益质量 : 负债合计 956 572 582 465 毛利率 24.6% 32.4% 35.2% 37.3% 股本 688 688 688 688 净利率 10.8% 19.9% 23.4% 26.3% 资本公积 1,586 1,586 1,586 1,586 总资产净利率 ROA 1.9% 4.4% 6.0% 7.4% 留存收益 584 745 964 1,252 净资产收益率 ROE 2.6% 5.5% 7.1% 8.6% 少数股东权益 27 30 35 41 资本结构与偿债能力 : 所有者权益合计 2,887 3,048 3,272 3,566 流动比率 2.79 5.90 7.56 15.59 负债和股东权益合计 3,843 3,620 3,854 4,031 资产负债率 24.9% 15.8% 15.1% 11.5% 现金流量表 长期借款 / 总负债 25.7% 34.3% 42.3% 61.5% 项目 ( 百万元 ) 2016A 2017E 2018E 2019E 每股指标 : 经营活动现金流量 117 253 210 272 每股收益 0.11 0.23 0.32 0.42 投资活动现金流量 (760) (61) (68) (77) 每股经营现金流量 0.17 0.37 0.31 0.40 筹资活动现金流量 (25) (575) 45 35 每股净资产 4.20 4.43 4.76 5.19 现金及等价物净增加 (659) (383) 187 230 资料来源 : 公司财务报告 联讯证券研究院 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 5
分析师简介石山虎 : 华东理工大学硕士研究生, 现任联讯证券研究院农林牧渔行业首席分析师 证券行业从业 6 年,2012 年至 2017 年在民生证券研究院从事农林牧渔行业分析,2012 年 水晶球 行业第五小组成员, 善于把握行业周期, 实地调研数十家上市公司, 擅长挖掘投资价值标的 研究院销售团队 北京 周之音 010-64408926 13901308141 zhouzhiyin@lxsec.com 北京 林接钦 010-64408662 18612979796 linjieqin@lxsec.com 上海 赵玉洁 021-51782233 18818101870 zhaoyujie@lxsec.com 深圳 刘啸天 15889583386 liuxiaotian@lxsec.com 分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立 客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明 与公司有关的信息披露 联讯证券具备证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 :10485001 本公司在知晓范围内履行披露义务 股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级 股票投资评级标准报告发布日后的 12 个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 买入 : 相对大盘涨幅大于 10%; 增持 : 相对大盘涨幅在 5%~10% 之间 ; 持有 : 相对大盘涨幅在 -5%~5% 之间 ; 减持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 行业投资评级标准报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 增持 : 我们预计未来报告期内, 行业整体回报高于基准指数 5% 以上 ; 中性 : 我们预计未来报告期内, 行业整体回报介于基准指数 -5% 与 5% 之间 ; 减持 : 我们预计未来报告期内, 行业整体回报低于基准指数 5% 以下 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 5
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