Tabl e_title Tabl e_baseinfo 2018 年 02 月 26 日利亚德 (300296.SZ) 各业务全面启动, 公司业绩快速增长 事件 : 公司发布 2017 年度业绩快报,2017 年公司实现营业总收入 65.11 亿元, 同比增长 48.71%; 实现归属上市公司股东净利润 12.08 亿元, 同比增长 80.59%, 实现业绩快速增长 板块协同效应显著, 内生业务全面增长 公司夜游经济 智能显示 文化旅游 VR 体验四大板协同效应显著, 公司深耕小间距 LED 显示领域多年, 积累了深厚的显示技术经验和渠道资源, 通过外延不断扩展自身声光电业务, 先后布局夜游经济,VR 体验等并取得良好协同效果 根据公告,2017 年公司新签订单及新中标订单总额达到 102 亿元, 比年初制定目标订单 (87.5 亿元 ) 超额完成 17% 我们认为公司各板块业务围绕声光电一体化内核, 协同效应显著, 公司业务整合能力突出, 优势日渐突出 小间距业务保持高增速, 龙头优势明确 小间距 LED 性能优势显著, 随着成本下降, 应用领域不断扩展 我们认为国内小间距市场保持高增长, 海外市场小间距 LED 市场蓄势待发, 提供增长高弹性, 行业有望继续保持高成长 公司作为小间距 LED 行业龙头, 充分享受行业高成长红利 根据公司公告,2017 年公司小间距订单约 27.5 亿元, 较去年同期增长 51%, 高市占率 + 高增长速度, 龙头优势明确, 预计小间距 LED 业务将继续提供公司成长充足动力 夜游经济持续增长, 行业龙头地位稳固 公司卡位夜游经济快速增长期, 通过投资并购, 实现全国性市场布局, 渠道优势显著 我们认为公司战略方向明确, 抢先布局城市照明并有效整合国内全行业优质资源, 在技术 资质 渠道方面具有明显优势 随着国内城市亮化行业快速发展, 公司夜游经济相关业务将进入发展快车道 文化旅游有望迎来收获期,VR 协同效应可期 随着国内经济水平的提高, 消费升级已经成为确定趋势, 城市文化旅游需求将持续增长 根据公司公告, 截至 2017 年 10 月 20 日, 文化板块新签订单及新中标金额 7.1 亿元, 较上年同期增长 84%, 文化旅游板块有望迎来收获期 文化旅游业务快速发展, 也为 VR 带来多场景应用, 协同效应凸显 投资建议 : 买入 -A 投资评级 我们预计公司 2017-2019 年净利润分别为 12.08 17.26 24.34 亿元, 净利润增速分别为 80.6% 43.0% 40.4%, 成长性突出 ; 考虑公司业务高速成长以及行业龙头地位, 给予 2018 年 27 倍 PE,6 个月目标价为 27.50 元 风险提示 : 宏观经济不景气, 新业务推进不达预期 公司快报 证券研究报告 半导体 投资评级买入 -A 维持评级 6 个月目标价 : 27.50 元 股价 (2018-02-26) 20.16 元 Tabl e_mar ketinfo 交易数据 总市值 ( 百万元 ) 34,176.26 流通市值 ( 百万元 ) 19,664.22 总股本 ( 百万股 ) 1,695.25 流通股本 ( 百万股 ) 975.41 12 个月价格区间 16.40/41.99 元 Tab le_ch art 股价表现 31% 23% 15% 7% -17% 资料来源 :Wind 资讯 升幅 % 1M 3M 12M 相对收益 2.71-4.22 27.85 绝对收益 -1.8-7.23 17.05 Tab le_report 相关报告 利亚德半导体创业板指 -1% 2017-02 -9% 2017-06 2017-10 孙远峰 分析师 SAC 执业证书编号 :S1450517020001 sunyf@essence.com.cn 010-83321079 张磊 利亚德 : 业绩符合预期, 内生业务全面增长 / 孙远峰 利亚德 : 幸福城市续写辉煌, 业绩持续高速成长 / 孙远峰利亚德 : 夜游经济 + 智能显示持续发力, 助力业绩高 速成长 / 孙远峰利亚德 : 夜游经济 + 智能显示全面提速, 业绩持续高增长 / 孙远峰利亚德 : 业绩持续高速成 长, 夯实成长主逻辑 / 孙远峰 报告联系人 zhanglei1@essence.com.cn 010-83321078 2018-01-07 2017-10-29 2017-10-12 2017-08-21 2017-06-06 1
( 百万元 ) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 2,022.6 4,377.9 6,510.4 10,494.8 14,907.9 净利润 330.8 668.8 1,207.7 1,726.4 2,423.9 每股收益 ( 元 ) 0.20 0.39 0.74 1.02 1.43 每股净资产 ( 元 ) 1.40 2.63 3.82 4.57 5.77 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率 ( 倍 ) 103.3 51.1 27.2 19.8 14.1 市净率 ( 倍 ) 14.4 7.7 5.3 4.4 3.5 净利润率 16.4% 15.3% 18.5% 16.5% 16.3% 净资产收益率 14.0% 15.0% 19.4% 22.3% 24.8% 股息收益率 0.2% 0.3% 0.6% 0.8% 1.2% ROIC 25.9% 21.6% 24.4% 32.3% 31.0% 数据来源 :Wind 资讯, 安信证券研究中心预测 2
财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 ( 百万元 ) 2015 2016 2017E 2018E 2019E ( 百万元 ) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 2,022.6 4,377.9 6,510.4 10,494.8 14,907.9 成长性 减 : 营业成本 1,178.1 2,695.6 3,962.2 6,410.2 9,116.2 营业收入增长率 71.4% 116.4% 48.7% 61.2% 42.1% 营业税费 25.4 19.3 29.3 58.8 72.1 营业利润增长率 90.0% 128.0% 70.3% 55.8% 45.2% 销售费用 203.7 394.8 586.6 968.7 1,354.5 净利润增长率 105.1% 102.2% 80.6% 43.0% 40.4% 管理费用 237.8 455.8 704.5 1,140.8 1,595.3 EBITDA 增长率 114.8% 124.3% 44.7% 53.7% 42.5% 财务费用 38.5 109.0 25.0 65.8 84.6 EBIT 增长率 95.6% 134.2% 50.5% 58.0% 44.6% 资产减值损失 30.7 55.5 37.2 41.1 44.6 NOPLAT 增长率 97.6% 141.6% 66.2% 46.3% 41.5% 加 : 公允价值变动收益 -0.0 10.0-29.9 2.6 8.2 投资资本增长率 188.7% 47.3% 10.7% 47.4% 0.1% 投资和汇兑收益 -0.5 43.8 60.0 50.4 55.6 净资产增长率 117.9% 85.7% 39.9% 24.4% 26.2% 营业利润 307.8 701.9 1,195.6 1,862.4 2,704.5 加 : 营业外净收支 83.0 57.9 57.9 66.3 60.7 利润率 利润总额 390.8 759.8 1,253.5 1,928.7 2,765.1 毛利率 41.8% 38.4% 39.1% 38.9% 38.9% 减 : 所得税 58.7 93.6 39.7 199.4 339.0 营业利润率 15.2% 16.0% 18.4% 17.7% 18.1% 净利润 330.8 668.8 1,207.7 1,726.4 2,423.9 净利润率 16.4% 15.3% 18.5% 16.5% 16.3% EBITDA/ 营业收入 20.1% 20.8% 20.2% 19.3% 19.4% 资产负债表 EBIT/ 营业收入 17.1% 18.5% 18.7% 18.4% 18.7% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 640.7 967.3 1,498.7 2,345.6 3,512.3 固定资产周转天数 59 51 34 19 12 交易性金融资产 5.6 57.4 27.5 30.2 38.4 流动营业资本周转天数 191 147 135 138 131 应收帐款 1,221.5 1,882.4 2,226.4 4,169.6 4,402.5 流动资产周转天数 412 340 327 322 315 应收票据 12.6 16.3 66.8 44.7 104.5 应收帐款周转天数 163 128 114 110 104 预付帐款 62.2 82.0 266.0 225.7 436.8 存货周转天数 136 128 124 131 128 存货 1,138.5 1,976.3 2,501.3 5,153.4 5,420.5 总资产周转天数 644 555 494 421 383 其他流动资产 56.2 147.1 120.7 108.0 125.3 投资资本周转天数 394 334 282 227 191 可供出售金融资产 25.6 85.9 38.2 49.9 58.0 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 1.3 85.4 85.4 85.4 85.4 ROE 14.0% 15.0% 19.4% 22.3% 24.8% 投资性房地产 26.0 30.5 30.5 30.5 30.5 ROA 6.3% 8.1% 12.6% 11.6% 14.4% 固定资产 595.6 642.5 578.5 514.6 450.6 ROIC 25.9% 21.6% 24.4% 32.3% 31.0% 在建工程 4.5 29.2 29.2 29.2 29.2 费用率 无形资产 438.5 429.5 396.9 364.2 331.6 销售费用率 10.1% 9.0% 9.0% 9.2% 9.1% 其他非流动资产 1,053.0 1,784.0 1,769.3 1,771.6 1,766.6 管理费用率 11.8% 10.4% 10.8% 10.9% 10.7% 资产总额 5,281.8 8,215.8 9,635.4 14,922.3 16,792.0 财务费用率 1.9% 2.5% 0.4% 0.6% 0.6% 短期债务 590.2 579.1 399.2 1,416.0 1,233.9 三费 / 营业收入 23.7% 21.9% 20.2% 20.7% 20.4% 应付帐款 667.4 1,126.6 1,482.8 2,955.6 3,171.9 偿债能力 应付票据 77.1 234.8 241.8 502.3 567.7 资产负债率 54.4% 45.6% 35.1% 47.9% 41.6% 其他流动负债 381.0 531.9 771.5 884.4 1,264.9 负债权益比 119.5% 83.8% 54.1% 91.9% 71.2% 长期借款 1,061.0 113.2-805.7 - 流动比率 1.83 2.07 2.32 2.10 2.25 其他非流动负债 98.8 1,161.3 489.3 583.2 744.6 速动比率 1.17 1.28 1.45 1.20 1.38 负债总额 2,875.5 3,747.0 3,384.6 7,147.2 6,983.0 利息保障倍数 9.00 7.44 48.73 29.31 32.97 少数股东权益 37.6 14.8 20.9 23.7 26.0 分红指标 股本 755.6 814.5 1,628.9 1,695.3 1,695.3 DPS( 元 ) 0.03 0.06 0.13 0.17 0.24 留存收益 1,601.4 3,650.5 4,601.0 6,056.2 8,087.8 分红比率 16.0% 15.8% 17.3% 16.4% 16.5% 股东权益 2,406.3 4,468.8 6,250.8 7,775.2 9,809.0 股息收益率 0.2% 0.3% 0.6% 0.8% 1.2% 现金流量表 业绩和估值指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2015 2016 2017E 2018E 2019E 净利润 332.0 666.3 1,207.7 1,726.4 2,423.9 EPS( 元 ) 0.20 0.39 0.74 1.02 1.43 加 : 折旧和摊销 63.2 103.8 96.6 96.6 96.6 BVPS( 元 ) 1.40 2.63 3.82 4.57 5.77 资产减值准备 30.7 55.5 - - - PE(X) 103.3 51.1 27.2 19.8 14.1 公允价值变动损失 0.0-10.0-29.9 2.6 8.2 PB(X) 14.4 7.7 5.3 4.4 3.5 财务费用 33.4 68.1 25.0 65.8 84.6 P/FCF -63.8-36.3-232.5 32.0 21.8 投资损失 0.5-43.8-60.0-50.4-55.6 P/S 16.9 7.8 5.0 3.3 2.3 少数股东损益 1.3-2.6 6.1 2.8 2.3 EV/EBITDA 48.8 30.6 24.3 16.9 11.2 营运资金的变动 -56.0-800.0-604.9-2,640.8-96.2 CAGR(%) 73.3% 53.8% 95.0% 73.3% 53.8% 经营活动产生现金流量 115.7 13.8 640.6-796.9 2,463.7 PEG 1.4 0.9 0.3 0.3 0.3 投资活动产生现金流量 -1,159.5-1,028.9 173.5 32.4 29.8 ROIC/WACC 2.5 2.1 2.4 3.1 3.0 融资活动产生现金流量 1,407.9 1,258.7-282.7 1,611.4-1,326.8 REP 2.4 2.8 2.5 1.4 1.4 资料来源 :Wind 资讯, 安信证券研究中心预测 3
公司评级体系 收益评级 : 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15% 以上 ; 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5% 至 15%; 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5% 至 15%; 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15% 以上 ; 风险评级 : A 正常风险, 未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动 ; B 较高风险, 未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动 ; 分析师声明 孙远峰声明, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 勤勉尽责 诚实守信 本人对本报告的内容和观点负责, 保证信息来源合法合规 研究方法专业审慎 研究观点独立公正 分析结论具有合理依据, 特此声明 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 经中国证券监督管理委员会核准, 取得证券投资咨询业务许可 本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析 预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务 发布证券研究报告, 是证券投资咨询业务的一种基本形式, 本公司可以对证券及证券相关产品的价值 市场走势或者相 关影响因素进行分析, 形成证券估值 投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因 为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户 本报告基于已公开的资料或信息撰写, 但本公司不保证该等信息及资料的完整性 准确性 本报告所载的信息 资料 建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断, 本 报告中的证券或投资标的价格 价值及投资带来的收入可能会波动 在不同时期, 本公司可能撰写并发布与本报告所载资料 建议及推测不一致的报告 本公司不保证本报告 所含信息及资料保持在最新状态, 本公司将随时补充 更新和修订有关信息及资料, 但不保证及时公开发布 同时, 本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 任何有关本报告的摘要或节选都不代表 本报告正式完整的观点, 一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准, 如有需要, 客户可以向本公司投资顾问进一步咨询 在法律许可的情况下, 本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等相关服务, 提请客户充分注意 客户不应将本报告为作出其投资决 策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议, 无论是否已经明 示或暗示, 本报告不能作为道义的 责任的和法律的依据或者凭证 在任何情况下, 本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告版权仅为本公司所有, 未经事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表 转发或引用本报告的任何部分 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 安信证券股份有限公司研究中心, 且不得对本 报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权 4
Tab le_sales 销售联系人 上海联系人 葛娇妤 021-35082701 gejy@essence.com.cn 朱贤 021-35082852 zhuxian@essence.com.cn 许敏 021-35082953 xumin@essence.com.cn 章政 021-35082861 zhangzheng@essence.com.cn 孟硕丰 021-35082788 mengsf@essence.com.cn 李栋 021-35082821 lidong1@essence.com.cn 侯海霞 021-35082870 houhx@essence.com.cn 潘艳 021-35082957 panyan@essence.com.cn 刘恭懿 021-35082961 liugy@essence.com.cn 孟昊琳 021-35082963 menghl@essence.com.cn 北京联系人 王秋实 010-83321351 wangqs@essence.com.cn 田星汉 010-83321362 tianxh@essence.com.cn 李倩 010-83321355 liqian1@essence.com.cn 周蓉 010-83321367 zhourong@essence.com.cn 温鹏 010-83321350 wenpeng@essence.com.cn 张莹 010-83321366 zhangying1@essence.com.cn 深圳联系人 胡珍 0755-82558073 huzhen@essence.com.cn 范洪群 0755-82558044 fanhq@essence.com.cn 巢莫雯 0755-82558183 chaomw@essence.com.cn 黎欢 0755-82558045 lihuan@essence.com.cn Tabl e_addr ess 安信证券研究中心深圳市 地址 : 深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层邮编 : 518026 上海市 地址 : 上海市虹口区东大名路 638 号国投大厦 3 层邮编 : 200080 北京市 地址 : 北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦 15 层邮编 : 100034 5