2017 年 9 月 1 日星期五 银河期货农产品事业部 油脂周报 油脂研究员刘博闻从业资格证号 :T271848 :021-60329606 :liubowen_qh@chinastock.com.cn : 上海市浦东新区向城路 288 号国华人寿大厦 9 楼 : http://www.yhqh.com.cn/ 油脂 : 油脂延续震荡上涨美豆油长期走牛持续发酵 前言概要马盘公共假日休市两日 美豆油维持震荡偏涨, 国内油脂受美豆油持续利多效应发酵延续偏涨趋势 美国商务部实施对进口生柴 双反政策 对美豆油价格有长线支撑, 同时美国国家生柴委员会再次提议将 2019 年生物质柴油 D4 的掺混量继续提升, 这将会持续利多于国际油脂 国内油脂旺季前开始集中备货, 终端成交较好, 豆油开始去库存, 而国内棕油库存增长较快 一 走势回顾 图 1: BMD 毛棕油指数日线走势图 图 2:CBOT 美豆油指数日线走势图 资料来源 : 银河期货农产品事业部文华财经 1
图 3: 菜油主力合约 1801 日线走势图 图 4: 豆油主力合约 1801 日线走势图 图 5: 棕榈油主力合约 1801 日线走势图 资料来源 : 银河期货农产品事业部文华财经 二 关键数据跟踪 1. 美国对进口生柴的 双反 持续影响美国商务部于上周正式提出对阿根廷和印尼进口生物柴油的裁定 美国商务部初步提议对来自印尼和阿根廷的生物柴油, 分别征收 41.06-68.28% 50.29-64.17% 反补贴关税, 远远高于之前市场的税率预期 30-50% 按照该进口关税计算, 阿根廷 SME 出口生柴至美国失去利润 并且 10 月份美国商务部可能进一步公布对进口生柴的反倾销税, 届时还可能进行回溯调查 进口生柴数量的下降将提升美国本国生柴产量,17-18 年度美豆油工业需求量进而将增长 该事件对美国豆油价格的利多效应将持续发酵 根据美国 EIA 数据, 美国进口生物柴油中, 阿根廷豆油制生物柴油 SME 占据最大的比例约为 64%, 而来自印尼的棕榈油制生物柴油 PME 占比约为 15%, 两者加总进口量占比总进口约为 80% 随着美国国会提出清洁空气法案, 自 2010 年以来美国生物柴油产业发展迅猛, 生柴生产量以及进口量逐年攀升 2010 年美国生柴生产量为 3.43 亿加仑, 而 2016 年该数字上升至 15.7 亿加仑, 增长了接近 5 倍 而在 2010 年美国生柴进口量仅有 0.24 亿加仑, 而由于阿根廷和印尼生物柴油价格较为低廉以及对美国掺混者有每加仑 1 美元的补贴, 近些年出口至美国的生物柴油量逐渐翻番,2016 年美国总生柴进口量飙升至 6.9 亿加仑, 进口量约为总供应量的 30%, 这也就是为何美国商务部提出对阿根廷和印尼进口生柴的 双 2
反 审查申请, 同时认为其对美国生柴产业造成 实质性伤害 的原因 经过粗略计算,2016 年美国进口生柴总量为 6.92 亿加仑, 对应约 230 万吨 / 年, 如果假设阿根廷 SME 以及印尼 PME 完全被禁止进口的话, 按照 2016 年的数据即美国将增加生柴生产量约 180 万吨 在美国生物柴油的投入原料为豆油 菜油 玉米油 动物油脂以及废弃油脂等, 其中毛豆油近年来平均投入比例为 50-60% 经过测算, 美豆油将增加工业需求约 100 万吨, 因而对于 2017-18 年度美豆油平衡表的需求和库存后期将大概率将被调整 届时美国可能将缩减豆油的出口量, 弥补其国内工业需求量, 同时也可能进口更多的阿根廷毛豆油以及加拿大毛菜油制取生物柴油 本周美国国家生物柴油委员会 NBB 再次向美国国家环保署 EPA 建议提高 2019 年生物质柴油的掺混量, 如果未来生柴生产利润合适的情况下, 这不但将会长期利好于美豆油, 而且将利多于国际油脂 图 6: 美国生柴产量以及进口占比 ( 单位 : 百万加仑 ;%) 图 7: 美豆油库存以及库销比 ( 单位 : 百万磅 ;%) 图 8: 美国豆油月度库存 ( 单位 : 千磅 ) 图 9: 美国月度生柴产量 ( 单位 : 百万加仑 ) 图 10: 美国可再生燃料掺混标准 ( 单位 : 亿加仑 ) 3
资料来源 : 银河期货农产品事业部 USDA EIA 2 美豆市场最新信息解读美豆逐渐进入生长末期, 自 9 月 20 日由南部产区向北部开始进入收割期 目前美国南部飓风对大豆生长影响较为有限, 部分地区降雨有益于处于鼓粒期的大豆 Cbot 大豆价格的交易核心逐渐转向收割期天气以及出口进度 截至 8 月 20 日一周,2017-18 年度美豆累计销售 1150 万吨, 为过去历年来同期销售最慢 但在过去的两周里, 国内大豆远期压榨利润大幅好转, 伴随着人民币大幅升值以及产地大豆贴水偏低, 我国开始逐渐增加对 10 月以后船期大豆的采购 本周海外产地大豆贴水报价走低,10-11 月份船期的巴西大豆较美湾大豆有一定的价格优势 巴西雷亚尔仍然处于升值通道, 近一个月美元兑雷亚尔汇率在 3.13-3.14 区间波动 巴西大豆旧作库存巨大, 旧作仍有一定的销售压力 随着价格的反弹, 巴西农民卖货情绪有所上涨, 巴西大豆旧作对美豆的竞争仍在 因而, 国内压榨利润好转带动美豆出口好转仅能短暂提振美豆行情, 关注美豆 11 合约 970-980 美分的压力位 而国外大豆贴水受巴西大豆的竞争影响, 也仍有一定的下降空间 图 11: 巴西大豆库存及库销比 ( 单位 : 百万吨 ;%) 图 12: 美豆下一市场年度累计净销售 ( 单位 : 吨 ) 资料来源 : 银河期货农产品事业部 NOAA 3. 海外棕榈油最新信息解读棕油的价格走势与棕油产地产量同环比预期相关度较高 根据最新的南马种植园 SPPOMA 数据,8 月 1-31 日马来西亚毛棕油产量环比增长 5.53%, 略高于之前市场的预期 8 月初 MPOB 公布的 7 月棕榈油供需数据显示,7 月马来西亚毛棕油产量 183 万吨, 环比增幅达到 4
21%, 产量恢复较好,7 月期末库存也改变了之前 持续低位 的状态, 增长到 178 万吨的水平 马盘的盘面结构也在 8 月初发生了转变, 由之前的 inverse 转成了 carry 结构 8 月产量如果环比小增, 而 8 月出口仅仅维持较 7 月持平, 因而近期产地库存积累速度可能快于预期 库存增加加快, 将会制约毛棕油单边价格的上涨幅度 国际油脂方面, 国际豆油价格将持续大幅升水与毛棕油价格 图 11: 马来西亚棕榈油月度出口 ( 单位 : 千吨 ;%) 图 12: 马来西亚棕榈油库销比 ( 单位 :%) 图 13: 国际豆棕油 fob 价差 ( 单位 : 美元 / 吨 ) 资料来源 : 银河期货农产品事业部 MPOB 4. 豆油和棕榈油现货基差本周豆油成交放量, 远期四季度基差合同成交火爆,10-12 月基差为 1801+120.24 度棕榈油现货基差下跌至约 1709 平水 国内豆棕油现货价差扩大至 800 元 图 14: 华东地区一级豆油现货基差图 15: 华南地区 24 度棕榈油现货基差 5
资料来源 : 银河期货农产品事业部 5. 油脂库存截至第 35 周, 本周全国豆油库存较上周下降 5 万吨至 137 万吨, 高于去年同期 118 万吨 全国食用棕油库存较上周上升 8 万吨至 37 万吨, 去年同期为 29 万吨 港口菜油库存本周下降 1 万吨至 50 万吨, 去年同期为 28 万吨 图 16: 全国 24 度棕榈油现货库存 ( 单位 : 万吨 ) 图 17: 全国豆油库存 ( 单位 : 千吨 ) 图 18: 全国港口菜油库存 ( 单位 : 万吨 ) 资料来源 : 银河期货农产品事业部 天下粮仓 6
三 价差和利润核算 1. 核心价差变动豆油 1-5 月差大幅上涨至 -68( 上周 -88); 豆棕油 1801 合约维稳 826( 上周为 822); 豆菜油价差 1801 合约上涨至 636 左右 ( 上周 644); 油粕比 1801 合约 ( 豆油 / 豆粕 ) 上涨至 2.35 图 19: 豆油 1-5 月差图 20: 豆菜油 1801 合约价差 图 19: 豆棕油 1801 合约价差图 20: 油粕比 豆油 / 豆粕 1801 合约 ( 单位 : 元 / 吨 ) 资料来源 : 银河期货农产品事业部 WIND 2. 利润核算 : 棕榈油进口利润 : 本周棕榈油进口利润维持亏损 10-12 月船期对 p1801 合约套保利润亏损 150-180 元 / 吨, 明年 1-3 月船期对应 p1805 合约套保利润亏损 130-200 元 7
图 21: 24 度棕油进口利润 ( 单位 : 元 / 吨 ) 资料来源 : 银河期货农产品事业部四 逻辑分析周五隔夜美豆油继续拉涨, 一方面由于对进口生柴 双反 政策的持续利多发酵 另一方面则由于美国国家生物柴油委员会 NBB 再次建议美国国家环保署 EPA 提高对 2019 年生物质柴油的强制掺混量, 预计提高至 25 亿加仑 该提议造成市场对美豆油未来消费的利多预期, 但是最终要关注 EPA 在今年 11 月份对 2018 年掺混量的最终标准以及对 2019 年的提案 生物柴油生产利润如果没有大幅走高, 同时国会对生产者的补贴有限的情况下, 掺混量也不易太忙碌乐观 马来棕油方面, 库存积累建立速度比较快, 但四季度即将进入传统意义上的减产季, 价格难有明显的回调, 但库存偏高或许将会制约价格的涨幅 整体来看, 美豆油价格将会持续强于马盘毛棕油价格 国内油脂受美豆油长线走利多影响, 以及近期国内需求端旺季的来临而形成震荡偏涨格局 油脂长期来看缺乏长线看涨的趋势行情, 但价格底部不断抬高, 单边上仍然维持逢回调买入的思路 国内豆油库存本周开始见顶下降, 四季度远期基差合同成交放量, 市场普遍看涨远期豆油的基差, 四季度豆油将进入季节性的库存下降阶段 而与豆油相反, 国内 24 度棕油本周库存上升速度很快, 库存处于建立过程中, 基差或有稳中下跌的趋势 而国内菜油库存有见顶迹象, 虽然短期港口库存高企, 现货暂属疲弱, 但期价在预期较好的情况下难有明显大幅度回调, 菜豆油跨品种套利暂时观望 五 交易策略 1. 单边 : 油脂价格底部不断抬升, 整体维持偏强震荡格局, 延续逢低买入思路 2. 对冲或套利 : 豆油 1-5 正套 ; 豆棕油 1801 合约的扩大 六 下周关注 BMD 马盘 9 月 5 日休市一天 关注 MPOA8 月份整月产量数据 免责声明 期货市场风险莫测, 交易务请谨慎从事 8
本报告的著作权属于银河期货有限公司 未经银河期货有限公司书面授权, 任何人不得更改或以任何方式发送 翻版 复制或传播此报告的全部或部分材料 内容 如引用 刊发, 须注明出处为银河期货有限公司, 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改 本报告基于银河期货有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料, 仅反映本报告作者的不同设想 见解及分析方法, 但银河期货有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证, 且银河期货有限公司不保证所这些信息不会发生任何变更 本报告中的信息以及所表达意见, 仅作参考之用, 不构成任何投资 法律 会计或税务的最终操作建议, 银河期货有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保, 投资者根据本报告作出的任何投资决策与银河期货有限公司及本报告作者无关 期货市场风险莫测, 交易务请谨慎从事 9