南华期货研究 NFR 宏观策略周报 2017 年 1 月 3 日星期二 从美国经济结构看特朗普变革之难 摘要 南华期货研究所黎敏 limin@nawaa.com 010-63151317-855 章睿哲 从美国的经济结构来看, 大兴土木 制造业回流并不仅仅是增加投资 就业和引发通胀那么简单, 它涉及到产业基础 人力资源 进出口构成和各行业成本结构等方方面面的变化 简单来讲, 由于涉及到经济结构的根本性问题, 美国的财政扩张和制造业回流, 其实就像中国的供给侧改革一样困难 对于美国来说, 这么多年来其经济的发展, 可以说既受益于自身发达教育和创新能力所带来的高端服务业的竞争力, 也受益于从世界各国进口的廉价商品, 为什么全球资本和人才会源源不断地流入美国, 为什么美元能够被世界各国广泛接受, 正在于其教育和创新能力支撑下的经济发展, 所以说美国的经济增长是用服务换商品并不为过 对于美国来说, 进一步提升教育水平, 降低受教育成本, 普及高等教育, 进一步提高其高端服务业和制造业竞争力, 并且放开服务业, 如专利技术等产品出口, 才是顺理成章和符合经济规律的做法 如果反其道而行之, 一方面强行迫使制造业回流, 利用美国并不具备成本优势的制造业生产来拉动 GDP, 不仅会导致下游生产成本增加, 而且会使得厂商将成本转移到消费者身上, 从而抑制消费水平, 另一方面, 贸易保护又会进一步地抑制美国的服务出口, 从而对美国本来具备优势的服务业造成伤害 助理研究员 zhangruizhe@nawaa.com 010-63151317-855 相关研究 : 强美元政策的可能性 特朗普新政的悖论 特朗普时代的资产价格走势 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1
从美国经济结构看特朗普变革之难 到目前为止, 特朗普还未正式成为美国总统, 其施政计划也只是一个蓝图而已 从美国的经济结构来看, 大兴土木 制造业回流并不仅仅是增加投资 就业和引发通胀那么简单, 它涉及到产业基础 人力资源 进出口构成和各行业成本结构等方方面面的变化 简单来讲, 由于涉及到经济结构的根本性问题, 美国的财政扩张和制造业回流, 其实就像中国的供给侧改革一样困难 首先, 美国是一个服务业大国 从需求结构来看, 美国经济以消费为主,2015 年美国个人消费支出占 GDP 比重达 68%, 而私人投资和政府投资加起来所占比重仅为 35%; 从产业结构来看, 美国曾经也是一个制造业大国, 美国强大的工业是其经济起飞的条件, 美国创新能力的保持和高端服务业的兴起, 是其得以保持世界强国地位的根本 半个多世纪以来, 美国产业结构也发生了从第二产业向第三产业, 从制造业向服务业的结构变迁 1950 至今, 美国制造业增加值所占比重从 30% 下降至 12%, 金融保险房地产和租赁业所占比重从 11% 上升至 20%, 专业和商业服务所占比重从 3% 上升至 12%, 教育医疗社保等行业所占比重从不到 4% 上升至 15% 目前, 美国产业结构以服务业为主, 尤其是金融 保险 专业商业服务以及教育医疗等高端服务业增加值在 GDP 中占据了很高的比重, 而批发零售等低端服务业的比重一直较低 ( 表 1) 表 1 1950 年至今美国各行业增加值占 GDP 比重的变化 年份金融, 保险, 专业和 制造业 教育服务 卫 保健和 批发 零售 房地产及租 商业服 生保健和社 社会救 贸易 贸易 赁业 务 会救助业 助业 2015 20.30 12.20 12.00 8.30 7.20 6.10 5.90 2010 19.70 11.60 12.20 8.30 7.20 5.80 5.80 2005 20.20 11.00 13.00 7.30 6.30 5.80 6.50 2000 19.40 10.80 15.10 6.60 5.80 6.10 6.80 1995 19.00 9.30 15.90 7.10 6.30 6.20 7.10 1990 18.10 8.90 16.70 6.50 5.80 6.00 6.90 1985 17.50 7.50 17.80 5.30 4.70 6.40 7.30 1980 16.00 6.20 20.00 4.80 4.20 6.70 7.10 1975 15.20 5.30 20.60 4.50 3.70 7.00 7.80 1970 14.70 5.00 22.70 3.90 3.20 6.50 8.00 1965 14.30 4.70 25.70 3.00 2.40 6.50 7.80 1960 14.20 4.30 25.30 2.70 2.20 6.60 7.90 1955 12.80 3.90 27.80 2.30 1.90 6.10 8.10 1950 11.50 3.50 27.00 2.00 1.60 6.40 8.90 资料来源 :wind 资讯 南华研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2
美国产业结构的变化, 带来的是财政支出结构的变化 80 年代以前, 美国政府经常性支出中, 国防和经济事务支出一直占据较高比重, 国防支出占比在 30% 左右, 经济事务支出比重徘徊在 10% 上下, 但近 50 年来, 经济事务支出下降至 5%, 国防支出占比下降至 10% 以下, 取而代之的是医疗社保支出, 医疗支出从最低 4% 上升至 24%, 收入保障支出从 18% 上升至 24%( 表 2) 可见, 产业结构的变迁也使得美国政府支出从经济事务向医疗社保等民生支出转变, 而民主国家的社保类支出具有很强的刚性, 国防经济类支出的弹性较大, 具有较大的调整空间, 所以发展中国家可以通过缩减政府投资和经济事务支出来为财政腾出更多空间, 但是发达国家则不同, 由于规模庞大的社保支出, 其财政问题已成为死局, 增税和减支面临强大的阻力, 最后只能通过举债和印钞来解决问题 表 2 美国的政府经常性支出分类占比情况 指标名称 收入保 医疗 一般公 教育国防公共秩序和 经济事 住房和社 娱乐及 障 共服务 安全 务 区服务 文化 2015 23.59% 23.55% 15.14% 14.94% 9.90% 6.02% 5.48% 0.81% 0.58% 2010 23.90% 20.12% 15.62% 14.91% 11.99% 6.09% 5.90% 0.85% 0.62% 2005 21.70% 19.09% 16.83% 15.79% 11.80% 6.60% 6.42% 1.07% 0.70% 2000 22.01% 17.05% 18.82% 16.55% 10.40% 6.66% 6.87% 0.95% 0.69% 1995 21.95% 16.20% 21.93% 14.64% 11.70% 5.63% 6.09% 1.24% 0.62% 1990 20.91% 12.78% 23.32% 14.39% 15.40% 4.92% 6.55% 1.12% 0.61% 1985 21.50% 11.05% 24.07% 13.49% 16.57% 4.19% 7.46% 1.09% 0.58% 1980 24.18% 10.46% 20.45% 14.99% 16.09% 4.05% 8.16% 1.00% 0.63% 1975 24.31% 9.24% 18.44% 16.54% 17.76% 4.07% 8.11% 0.88% 0.64% 1970 18.49% 7.62% 17.89% 15.59% 26.61% 3.72% 8.82% 0.66% 0.60% 1965 18.23% 4.31% 18.07% 13.98% 30.66% 3.65% 9.89% 0.61% 0.61% 1960 17.99% 4.19% 18.14% 12.35% 33.77% 3.66% 8.69% 0.61% 0.53% 1959 17.63% 4.19% 16.75% 11.84% 35.43% 3.54% 10.23% 0.56% 0.56% 产业结构变迁除了带来财政支出结构的变化, 还有就业分布的变化 1939 年至今, 美国非农就业人数增长了将近 4 倍, 其中商品生产行业增长了不到 1 倍, 采矿业和非耐用品制造业就业人数均不及 1939 年的水平, 而服务生产行业就业人数增长了将近 6 倍, 专业和商业服务业人数增长了近 10 倍, 教育和保健服务业人数增长了近 16 倍 ( 表 3) 与此同时, 商业生产行业的平均薪资水平也高于服务业, 商品生产行业的平均时薪是 27.09 美元, 服务业的平均时薪是 25.61 美元, 尤其是采矿业 建筑业和耐用品制造业员工的薪资仅次于信息业 金融业和专业商业服务业 ( 图 1) 我们可以简单理解为, 在美国, 矿工和建筑工人的工资并不比计算机工程师 金融精英和律师的工资低多少 这意味着, 美国的大兴土木和制造业的回流, 不仅仅有工业基础的问题, 还有人才技能老化 短缺和成本高昂的问题 特朗普想要扩张基础设施增加就业, 已经不具备 1930 年代经济大萧条之 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3
后罗斯福通过大幅扩张财政拉动就业的经济基础和条件了 表 3 1939 年至今美国非农就业总人数分行业增长情况 分行业就业人数 ( 千 2016 年 1939 年 增长倍数 人 ) 非农就业人数总计 145,128.00 29,923.00 3.85 私人合计 122,883.00 25,935.00 3.74 商品生产总计 19,646.00 11,098.00 0.77 采矿业 682.00 882.00-0.23 建筑业 6,704.00 1,139.00 4.89 制造业 12,260.00 9,077.00 0.35 制造业 : 耐用品 7,656.00 4,380.00 0.75 制造业 : 非耐用品 4,604.00 4,697.00-0.02 服务生产总计 125,482.00 18,825.00 5.67 批发业 5,949.50 1,483.50 3.01 信息业 2,768.00 1,112.00 1.49 零售业 15,976.80 3,107.20 4.14 金融活动 8,335.00 1,371.00 5.08 专业和商业服务 20,492.00 1,934.00 9.60 教育和保健服务 22,896.00 1,381.00 15.58 休闲和酒店业 15,600.00 1,860.00 7.39 其他服务业 5,722.00 543.00 9.54 政府 22,245.00 3,988.00 4.58 图 1 美国各行业员工平均时薪 ( 美元 ) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4
美国的产业结构也决定了其进出口产品构成 美国产业结构的优势在其高端服务业, 劣势在其制造业, 尤其是低端制造业, 所以美国是一个服务出口大国和商品进口大国 2015 年, 美国商品进口占其进口金额比重高达 82.3%, 服务出口尽管仅占出口总额的 33.2%( 图 2), 但美国的服务出口一直是顺差, 而且其服务出口总额远超过世界其他主要国家,2015 年美国商业服务出口总额是排在第二名的英国的两倍, 更是比中国和日本服务出口总额相加的两倍还要多 ( 图 3) 2008 年以来, 受奥巴马政府留学和移民政策的影响, 服务出口的顺差规模增长了 1 倍有余, 不过随着近两年美元大幅升值, 美国服务出口顺差规模略有下滑 ( 图 4) 美国服务业尽管属于高成本高收入行业, 但由于其服务的先进性, 因此在全球都具有很强的竞争力, 但是制造业回流则不同, 假如苹果手机回到美国生产, 除了贴上 Made in America 的标签之外, 它与中国生产的苹果手机并无不同, 只不过价格要贵出许多而已, 因此回流美国的制造业在全球贸易中并无竞争力, 也不能改变美国服务出口大国和商品进口大国的贸易地位 图 2 2015 年美国进出口构成 图 3 世界主要国家历年商业服务出口情况 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5
图 4 美国历年商品和服务贸易差额 产业结构 进出口结构和各行业人力资源成本决定了美国各类产品的物价水平 每年美国从其他国家进口大量廉价商品, 近 30 多年来, 美国制造业价格指数几乎没有增长, 而本土生产的医疗 教育 金融等高端服务业价格指数则大幅上升 ( 图 4), 尤其是医疗保健产品,1967 年至今, 美国医疗保健 CPI 指数增长了 16 倍, 能源和住宅 CPI 指数增长了 7 倍, 而服装价格基本没有增长 ( 图 5) 假如制造业大规模回流美国, 那么势必会导致相关行业和产品价格的大幅抬升, 从而导致通胀和消费成本的上升 图 5 1947 年至今美国各行业产品价格增长倍数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6
图 6 1967 年至今美国各类产品物价指数增长情况 对于美国来说, 这么多年来其经济的发展, 可以说既受益于自身发达教育和创新能力所带来的高端服务业的竞争力, 也受益于从世界各国进口的廉价商品, 为什么全球资本和人才会源源不断地流入美国, 为什么美元能够被世界各国广泛接受, 正在于其教育和创新能力支撑下的经济发展, 所以说美国的经济增长是用服务换商品并不为过 对于美国来说, 进一步提升教育水平, 降低受教育成本, 普及高等教育, 进一步提高其高端服务业和制造业竞争力, 并且放开服务业, 如专利技术等产品出口, 才是顺理成章和符合经济规律的做法 如果反其道而行之, 一方面强行迫使制造业回流, 利用美国并不具备成本优势的制造业生产来拉动 GDP, 不仅会导致下游生产成本增加, 而且会使得厂商将成本转移到消费者身上, 从而抑制消费水平, 另一方面, 贸易保护又会进一步地抑制美国的服务出口, 从而对美国本来具备优势的服务业造成伤害 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7
本周全球大类资产表现 2016 年 12 月 31 日 主要大宗商品涨跌幅 全球主要货币对涨跌幅 5.0000 4.0000 3.0000 2.0000 1.0000 0.0000-1.0000-2.0000-3.0000-4.0000-5.0000-6.0000 2016-12-11 2016-12-18 2016-12-25 2017-01-01 ICE 布油 ICE WTI 原油伦敦金现伦敦银现南华商品指数 CRB 工业现货 2.5000 2.0000 1.5000 1.0000 0.5000 0.0000-0.5000-1.0000-1.5000-2.0000-2.5000 2016-12-11 2016-12-18 2016-12-25 2017-01-01 欧元兑美元英镑兑美元美元兑日元美元指数澳元兑美元美元兑加元美元兑离岸人民币 8.0000 6.0000 4.0000 2.0000 0.0000 全球股指涨跌幅 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 全球债市涨跌基点 (0.05) -2.0000-4.0000 2016-12-11 2016-12-18 2016-12-25 2017-01-01 上证综指 道琼斯工业指数 法国 CAC40 富时 100 德国 DAX 恒生指数 纳斯达克指数 日经 225 标普 500 (0.10) (0.15) (0.20) 2016/12/9 2016/12/16 2016/12/23 2016/12/30 US10YT JP10YT DE10YT CN10YT GB10YT IT10YT CRB 指数涨跌幅 南华指数涨跌幅 4.0000 6.0000 3.0000 4.0000 2.0000 2.0000 1.0000 0.0000 0.0000-2.0000-1.0000-2.0000-4.0000-6.0000-3.0000 2016-12-11 2016-12-18 2016-12-25 2017-01-01 CRB 食品现货 CRB 食用油现货 CRB 家禽现货 CRB 金属现货 CRB 工业现货 CRB 综合现货 CRB 纺织现货 -8.0000 2016-12-11 2016-12-18 2016-12-25 2017-01-01 南华商品指数 南华工业品指数 南华农产品指数 南华金属指数 南华能化指数 资料来源 :WIND 南华研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8
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