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居邰
7 years ago
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1 第 7 章貨幣市場金融市場概論. 黃志典著. 前程文化出版

2 本章綱要貨幣市場的意義與組織貨幣市場工具票券初級市場發行實務票券次級市場交易實務拆款市場實務新知 : 如何看懂貨幣市場利率實務新知 :ABCP 專題研討 2

3 貨幣市場的意義貨幣市場 : 指到期日在一年以內的債權工具發行與交易的市場主要交易工具 : 金融同業拆款國庫券可轉讓定存單商業本票銀行與商業承兌匯票及一年內到期的公債公司債和金融債券 3

4 貨幣市場的主要功能貨幣市場的主要功能 : 促進利率自由化, 建立利率指標作為短期資金供給者與需求者互通有無的場所, 提高資金配置效率提供流動資產, 便利銀行進行流動性管理提供中央銀行公開市場操作的工具與場所 4

5 貨幣市場的組織包括拆款市場及票券市場 : 拆款市場 : 金融同業彼此借貸短期資金的市場 ; 主要的參與者為金融機構票券市場 : 國庫券可轉讓定存單商業本票銀行與商業承兌匯票及一年內到期的公債公司債和金融債券等金融工具交易的市場 ; 主要的參與者為企業商業銀行政府個人及非營利事業中央銀行與票券商 5

6 票券市場的運作方式 6

7 票券市場參與者角色 7

8 貨幣市場工具國庫券可轉讓定存單商業本票銀行承兌匯票創新的貨幣市場工具短期票券發行融資固定利率票券資產擔保商業本票 8

9 國庫券 (treasury bill) 政府發行到期期限小於一年的短期債務憑證, 是貨幣市場工具中最安全的一種國庫券發行開始於民國 62 年, 由財政部基於調節國庫收支或中央銀行基於調節金融形勢之需要而發行 9

10 可轉讓定期存單 (NCD) 銀行發行按約定利率支付利息的存款憑證, 到期時償還面額與利息, 持有人可以在到期日前將憑證轉讓出售依發行人身份, 分為銀行可轉讓定期存單及中央銀行可轉讓定期存單 10

11 可轉讓定期存單 ( 續 ) 對銀行而言, 具有下列好處 : 可在市場上自由流通, 客戶接受程度高銀行可以主動發行, 必要時可將存單買回, 使得銀行的負債管理與流動性管理更為靈活以可轉讓定期存單吸收的資金比活期存款安定, 銀行比較容易進行資產與負債管理 11

12 可轉讓定期存單 ( 續 ) 銀行可轉讓定期存單的發行要點 : 發行期限 : 不能低於 1 個月或超過 1 年發行方式 : 照面額發行, 到期時面額與利息一次清償面額以新台幣十萬元為單位, 以十萬元的倍數發行記名與轉讓規定 : 可採記名或無記名方式, 記名式以背書交付方式轉讓, 無記名式以交付方式轉讓 12

13 可轉讓定期存單 ( 續 ) 中央銀行可轉讓定期存單是央行為調節金融而發行的可轉讓定期存單發行要點 : 發行期限 : 最長不得超過 3 年發行方式 : 照面額發行, 到期時本息一次清償存單面額分為五百萬元一千萬元五千萬元及一億元等四種投標資格 : 投標及持有對象為銀行信託投資公司票券金融公司中華郵政公司及經中央銀行核可的金融構構 13

14 商業本票本票是發票人簽發一定金額, 於到期日由自己無條件支付的票據由公司發行的本票稱為商業本票商業本票可分為二種 : 交易性商業本票 ( 或稱第一類商業本票, 簡稱 CP1) 是因實際交易而產生的商業本票融資性商業本票 ( 或稱第二類商業本票, 簡稱 CP2) 是企業為籌措短期資金而發行的商業本票 14

15 銀行承兌匯票匯票是發票人委託特定付款人在到期日支付受款人約定金額的票據, 接受委託的付款人在匯票上加蓋承兌以保證會如期支付, 此匯票便稱為承兌匯票, 分為二種 : 商業承兌匯票 (trade acceptance,ta): 由企業擔任承兌人銀行承兌匯票 (banker s acceptance,ba): 由銀行擔任承兌人 15

16 拆款金融同業 ( 主要為銀行 ) 間極短期的資金借貸, 借貸期限通常短自 1 天至數天, 交易金額大, 由拆款利率的水準可以判斷金融機構對資金的需求程度 16

17 創新的貨幣市場工具短期票券發行融資 (NIF) 固定利率票券 (FRN) 資產擔保商業本票 (ABCP) 17

18 短期票券發行融資由銀行提供企業一個可循環使用的授信額度 (revolving credit line), 對企業在額度內發行的商業本票或匯票提供保證或承兌, 並在必要時買進這些票券的融資方式 18

19 短期票券發行融資 - 運作方式企業洽妥主辦銀行規劃融資方案簽訂 NIF 管理合約主辦銀行邀集同業組成承諾銀行團, 提供企業一個可循環使用的授信額度, 就額度內發行的商業本票或匯票提供保證或承兌, 並依約定利率買進無法順利發行的票券主辦銀行邀集同業組成投標銀行團, 在企業發行商業本票或匯票時, 參與投標 19

20 固定利率票券票券商與資金需求者約定, 在一定期間內以固定利率循環承銷或買進其發行的票券, 同時與資金供給者約定, 在一定期間內以固定利率循環賣出票券的一種融資方式產生背景 : 票券的發行與買賣利率隨時在變動, 資金需求者希望鎖定長期的資金成本, 而資金供給者希望鎖定長期的資金報酬, 因此, 固定利率票券乃應運而生 20

21 固定利率票券 - 運作方式以三年期間為例 : 企業洽妥票券商簽訂發行固定利率票券合約, 約定票券商在三年內以固定利率循環承銷或買入公司的票券投資人與票券商簽訂購買固定利率票券合約, 約定三年內以固定利率購買票券 21

22 資產擔保商業本票以資產為擔保品而循環發行的商業本票, 屬於一年以內到期的資產證券化商品資產證券化 (asset securitization) 是指將流動性低的資產彙總成為一個組合, 透過適當的信用增強及包裝後, 劃分為標準化的證券發行 22

23 ABCP 主要參與者創始機構將資產信託或出賣給他人, 供其發行 ABCP 的機構, 可以是一般企業資產管理公司金融機構等發行人向創始機構購入資產或接受資產信託, 並以其為基礎發行 ABCP 的機構 ; 通常為金融機構承銷商 : 具備票券商資格者才能承銷信用評等機構創始機構或發行者可委託信用評等機構評等服務機構負責收取資產的收益, 並轉交給發行者, 由其支付本金與利息違約時, 也負責處理抵押品的拍賣事宜 23

24 ABCP 的運作架構 24

25 票券初級市場發行實務票券初級市場 (primary market) 資金需求者藉由發行短期票券取得資金的市場台灣的票券發行金額以商業本票為最高, 其次依序為可轉讓定期存單銀行承兌匯票國庫券 25

26 台灣各類票券發行金額比重 (2007 年 ) 26

27 票券商在初級市場的交易承銷交易票券商對於商業本票, 辦理簽證承銷首次買進交易票券商對於國庫券可轉讓定期存單銀行承兌匯票等, 在發行人簽發後, 向發行人或持有人買進 27

28 票券發行價格的計算方式附票面利息的票券 ( 即銀行可轉讓存單 ), 以面額為發行價格不附票面利息的票券主要有國庫券商業本票銀行承兌匯票 : 國庫券以實際貼現法計算發行價格, 其發行利率稱為實際貼現率其他不附票面利息的票券以銀行貼現法計算發行價格, 其發行利率稱為銀行貼現率 28

29 票券發行價格的計算方式 ( 續 ) 實際貼現法 : 面額發行價格 = 發行天數 1+ 發行利率 365 銀行貼現法 : 發行價格 = 面額 - 貼現利息貼現利息 = 面額發行利率發行天數

30 票券發行價格 : 例題面額為 100 萬元的銀行承兌匯票, 發行天數為 90 天, 發行利率為 5%, 則實際發行利率為多少? 貼現利息 = 1,000,000 5% 90/365 = 12,329 ( 元 ) 發行價格 = 1,000,000-12,329 = 987,671 ( 元 ) 發行人支付 12,329 元的利息, 實際上只借到 987,671 元因此, 實際的發行利率為 12, =5. 063% 987,

31 融資性商業本票的發行保證融資性商業本票的發行人, 必需由經信用評等機構評等的金融機構保證簽證票券商對於委託發行的商業本票, 就應記載事項, 包括發行簽章票面金額發行日等, 於確認無誤後, 在商業本票簽證欄簽章證明記載事項無誤承銷包銷 : 發行人發行的商業本票, 票券商承諾全數買進代銷 : 票券商接受發行人委託盡力銷售, 並不保證全部售出, 未售出的商業本票退回發行人 31

32 商業本票的發行與兌償流程圖 32

33 融資性商業本票的發行成本發行天期利息 = 面額 - 發行價格 = 面額發行利率 365 發行天期保證費 = 面額保證費率 ( 保證機構計收 ) 365 發行天期簽證費 = 面額簽證費率 ( 票券商計收 ) 365 發行天期承銷費 = 面額承銷費率 ( 票券商計收 ) 365 發行天期結算交割服務費 = 面額結算交割服務費率 ( 集保公司計收 ) 365 發行總成本 = 利息保證費簽證費承銷費結算交割服務費發票人實得金額 = 面額 - 發行總成本 33

34 融資性商業本票發行成本 : 例題 A 公司發行商業本票, 面額為 1,000 萬元發行天期為 90 天發行利率為 6% 保證費率為 0.75 % 承銷費率為 0.25% 簽證費率為 0.03% 交割服務費率為 0.038%, 則 : A 公司可得多少金額? 34

35 融資性商業本票發行成本 : 例題發行商業本票的成本 : 利息費用 :10,000,000 6% 90/365=147,945 保證費用 :10,000, % 90/365=18,493 承銷費用 :10,000, % 90/365=6,164 簽證費用 :10,000, % 90/365=740 交割結算服務費 :10,000, % 90/365=937 發行總成本 :147,945+18,493+6, =174,279 A 公司可得金額為 : 10,000, ,279 = 9,825,721 35

36 融資性商業本票的發行成本 : 例題 ( 續 ) 以發行總成本計算,A 公司實際支付的利率為多少? 以總成本計算的實際利率為 : %

37 國庫券的發行發行方式如下 : 發售方式 : 標售參與標售資格 : 限由銀行信託投資公司保險公司票券金融公司及郵政公司參加 ; 自然人及其他法人頇委託票券商, 以票券商名義參與發行價格 : 國庫券的標售採單一利率標 37

38 國庫券的發行 : 例題票券公司標購財政部發行的 91 天期國庫券, 面額為 1,000 萬元得標利率為 6%, 則 : 票券公司應付價款為多少? 票券公司應付價款 = 10, 000, 000 =9,852, %

39 國庫券的發行 : 例題 ( 續 ) 財政部支付的利息費用為多少? 利息費用 =10,000,000-9,852,615 = 147,385 財政部的發行總成本為多少? 除了利息之外, 財政部不需要支付其他費用, 所以, 發行總成本 = 利息費用 = 147,385 39

40 可轉讓定期存單的發行票券商首次買進可轉讓定期存單是向發行銀行洽購, 雙方洽妥發行面額期限及票面利率, 以存單面額為成交金額, 存單的本金與利息在到期時一次清償 40

41 可轉讓定期存單的發行 : 例題 A 銀行發行可轉讓定期存單, 存單面額為 1,000 萬元發行期限為 92 天票面利率為 6%, 則 : 存單發行價格為多少? 發行價格 = 面額 =10,000,000 存單到期時,A 銀行償還金額為多少? 償還金額為 10,000,000 (1+6% )= ,151,

42 銀行承兌匯票的發行企業發行銀行承兌匯票頇符合下列要件 : 發票人必頇是公司或公營事業機構是由商業交易的賣方簽發匯票, 經買方委託的承兌銀行承兌 42

43 銀行承兌匯票的發行 : 例題發行天期利息 = 面額 - 發行價格 = 面額發行利率 365 發行天期承兌費 = 面額承兌費率 ( 承兌銀行計收 ) 365 發行天期結算交割服務費 = 發行面額結算交割服務費率 ( 集保公司計收 ) 365 發行總成本 = 利息 + 承兌費 + 結算交割服務費發票人實得金額 = 面額 - 發行總成本發行總成本 365 考慮發行總成本之實際貼現率 = 面額 - 發行總成本發行天期 43

44 票券次級市場交易實務票券次級市場 (secondary market) 又稱為流通市場, 是指票券發行, 賣給投資人或向投資人再買進的交易市場主要參與者包括公民營企業銀行信託投資公司票券金融公司保險公司其他法人及自然人 44

45 台灣各類票券交易金額比重 (2007 年 ) 資料來源 : 中央銀行金融統計月報 45

46 次級市場交易方式票券商賣出票券賣斷交易 (outright sale, OS): 票券商將票券賣斷給投資人附買回交易 (repurchase agreement, RP): 票券商賣出票券時, 與投資人約定, 在到期日以約定利率與金額買回原票券票券商買進票券買斷交易 (outright purchase, OP): 票券商向投資人買斷票券附賣回交易 (resale agreement, RS): 票券商買進票券時, 與投資人約定, 在到期日以約定利率與金額將原票券賣回給投資人 46

47 次級市場成交價格的計算以實際貼現率 (true discount rate) 報價, 一年以 365 天計算, 並以分離課稅 ( 稅率為 20%) 的稅後實得金額做為計算成交價格的基礎利用持票人在票券到期日或附條件交易到期日的實得金額, 反推成交現值 47

48 買賣斷交易價格的計算持票人到期實得金額 : 不附票面利息的票券 ( 以貼現方式發行 ) 到期實得金額 = 面額 - 利息 20% = 面額 -( 面額 - 發行價格 ) 20% 附票面利息的票券 ( 以面額發行 ) 到期實得金額 = 面額 [ 1+ 票面利率 (1-20%) ] 買賣斷價格到期實得金額買賣斷價格 = 距到期天數 1+ 成交利率 1-20% 365 發行天數

49 買賣斷交易價格的計算 : 例題張三向票券公司購買面額為 10 萬元 45 天後到期的商業本票, 成交利率為 6%, 如果該商業本票的發行價格為 98,000 元, 則張三必頇支付多少金額給票券公司? 到期實得金額 =100,000-(100,000-98,000) 20%= 99,600( 元 ) 99, % (1-20%) 365 買賣斷價格 = =99,014 ( 元 ) 如果張三將該商業本票持有至到期日, 其投資收益為 586 元 (=99,600-99,014) 49

50 買賣斷交易價格的計算 : 例題張三向票券公司購買面額為 100 萬元的 6 個月期可轉讓定期存單, 票面利率為 8%, 存單距到期日還有 30 天, 成交利率為 6%, 則張三的買價為多少? 如果張三將存單持有到到期日, 其實得利息為多少? 實得投資報酬率為多少? 到期實得金額 =1,000,000 [1+8% (1-20%) ] =1,032,000 ( 元 ) ( 續 ) 1, 032, % (1-20%) 365 成交價 = =1,027,944 ( 元 ) 到期實得利息 =1,032,000-1,027,944=4,056 ( 元 ) 實得投資報酬率 =6% (1-20%) =4.8%

51 附條件交易價格的計算附買回交易 : 附買回金額約定天數 = 成交價 1+ 附買回利率 (1-20%) 投資人到期實得利息 = 附買回金額 - 成交價附賣回交易 : 附賣回金額約定天數 = 成交價 1+ 附賣回利率 (1-20%) 票券商到期實得利息 = 附賣回金額 - 成交價

52 附買回交易價格的計算 : 例題張三與票券公司進行附買回交易, 期間為 30 天利率為 6% 成交金額為 98 萬元, 則張三在到期日可得多少金額? 實得利息與投資報酬率為多少? 30 到期可得金額 =980, % (1-20%) 365 =983,866( 元 ) 到期實得利息 ( 稅後 ) =983, , 000=3,866 ( 元 ) 實得投資報酬率 =6% (1-20%)=4.8% 52

53 附賣回交易價格的計算 : 例題張三與票券公司進行附賣回交易, 期間為 30 天利率為 6.5% 成交金額為 90 萬元, 則票券公司在到期日可得多少金額? 實得利息與投資報酬率為多少? 到期可得金額 =900, % (1-20%) =903,846( 元 ) 到期實得利息 ( 稅後 ) =903, , 000=3,846 ( 元 ) 實得投資報酬率 =6.5% (1-20%)=5.2% 53

54 拆款市場銀行必頇提存法定存款準備, 超額準備的收益率幾乎等於零, 超額準備與準備不足的銀行有誘因相互借貸, 形成拆款市場拆款市場特性 : 金融機構在短期內迅速調節資金部位的最佳場所拆款市場利率是反映金融市場整體資金狀況的指標中央銀行操作貨幣政策工具的重要環節 54

55 拆款市場參與者有本國銀行外商銀行中小企業銀行信託投資公司票券金融公司與中華郵政公司, 拆款期限以 1 天到 3 星期為主本國銀行與票券金融公司是拆款的淨需求者, 而中華郵政公司中小企業銀行外商銀行與信託投資公司, 是拆款的淨供給者拆款利率具有指標意義, 除了反應金融市場的資金情勢外, 中央銀行並經常以其作為制定貨幣政策的依據 55

56 拆款金額分類 (2007 年 ) 56

57 拆款期限別 (2007 年 ) 57

58 拆款市場行情表 (2008 年 2 月 27 日 ) 58

59 拆款市場交易實務拆款利息的計算方式早期本國銀行間的拆款, 利息以到期支付方式 (accrued basis) 處理 ; 而對於外國銀行在台分行信託投資公司及票券金融公司等的拆款則視為短期融通, 利息以預扣方式 (discount basis) 處理為符合國際慣例, 自民國 88 年 1 月 1 日起, 拆款利息一律採到期支付 59

60 拆款市場交易實務 ( 續 ) 拆款市場的交割清算制度目前透過中央銀行同業資金調撥清算作業系統 ( 簡稱央行同資系統 ) 辦理拆款清算轉帳作業拆出單位利用央行同資系統將款項直接撥入拆借單位在中央銀行的帳戶, 拆款到期時, 以相同方式交割 60

61 實務新知 : 如何看懂貨幣市場利率初級市場買進利率 : 票券商買進首次發行的票券所要求的利率, 票券發行人所需支付的利率次級市場買進利率 : 票券商在次級市場買進票券所要求的利率, 即票券持有人藉由賣出票券取得資金所需支付的利率次級市場賣出利率 : 票券商在次級市場賣出票券所願意支付的利率, 即投資人藉由買進票券提供資金所得到的利率 61

62 實務新知 : 如何看懂貨幣市場利率票券商買進票券相當於借出資金, 賣出票券相當於借入資金, 因此, 票券商對同一種票券的買進利率高於賣出利率, 差額為票券商借出資金與借入資金的利潤 62

63 實務新知 :ABCP 專題研討資產擔保商業本票 (ABCP): 以資產為擔保品而循環發行的商業本票, 屬於一年以內到期的資產證券化商品 63

64 實務新知 :ABCP 專題研討 ( 續 ) ABCP 形式上為商業本票, 但本質上則為一種資產證券化商品, 是將資產證券化而循環發行的商業本票依據金融資產證券化條例,ABCP 的利息所得享有分離課稅的待遇, 稅率為 6%, 與一般商業本票的利息所得適用 20% 的分離課稅稅率相比, 對投資人更具有吸引力 64

65 實務新知 :ABCP 專題研討 ( 續 ) 企業將應收帳款證券化有以下利益 : 方便資金調度企業將應收帳款證券化, 可以化零為整, 提早將應收帳款集中變現, 方便資金調度提高流動性, 美化財務報表在進行應收帳款證券化時, 企業取得的資金為應收帳款的對價而不是借貸, 企業可以將應收帳款證券化取得的資金償還借款, 降低負債比例, 達到美化財務報表的目的 65

66 實務新知 :ABCP 專題研討 ( 續 ) 利用應收帳款為擔保品循環發行 ABCP, 應有下列條件配合較能成功 : 應收帳款必頇達一定規模 ABCP 的每期發行量必頇在 20 億元以上, 才符合經濟效益產業前景佳, 應收帳款的債務人分散而且信用良好應收帳款的組合通常應包含 100 家以上的客戶的應收帳款才能達到分散風險的目的 66

67 實務新知 :ABCP 專題研討 ( 續 ) 就投資人而言, ABCP 有以下好處 : ABCP 的利息所得享有分離課稅的待遇投資門檻低, 投資金額富有彈性 ABCP 經過授信程序及風險分散之後, 風險較低 67

100% 50% 50% 80% 20% 60% 40% 80% 20% 60% 40% 20

2 II 19 100% 50% 50% 80% 20% 60% 40% 80% 20% 60% 40% 20 22 3 3 6 6 5 6 5 7 4 5 50 4 4 3 3 6 5 6 6 6 6 4 5 50 5 3 3 6 7 5 6 4 7 4 5 50 6 2 4 6 7 5 6 4 7 4 5 50 7 2 4 6 7 5 6 4 7 5 4 50 8 2 4 6 7 5 6 4 7