類 似 的 事 情 也 發 生 在 美 國 1965 年 美 國 開 始 了 無 銀 化, 也 就 是 在 銀 金 屬 貨 幣 誕 生 之 後 的 170 年, 美 國 政 府 從 25 美 分 硬 幣 裡 面 去 除 了 銀 的 成 份 雖 然 削 弱 了 貨 幣 的 內 在 價 值, 但 不 會

Transcription

1 德 勤 中 國 研 究 與 洞 察 力 中 心 特 刊, 2014 年 1 月 2014 亞 洲 金 融 論 壇 德 勤 專 題 工 作 坊 價 值 衡 量 貨 幣 新 形 態 : 金 融 創 新 與 貨 幣 演 變 貨 幣 的 概 念 及 起 源 貨 幣 的 歷 史, 從 誕 生 到 現 在, 是 一 個 不 斷 虛 擬 化 的 過 程 它 經 歷 了 由 內 在 價 值 逐 步 減 少 的 階 段, 發 展 到 當 今 完 全 沒 有 實 物 形 態 的 階 段 2,500 多 年 來, 世 界 各 地 的 貨 幣 演 變 是 人 類 社 會 和 社 會 治 理 發 展 進 程 中 固 有 而 典 型 的 組 成 部 分 在 中 國 最 早 的 歷 史 記 錄 中, 創 造 了 中 華 文 明 的 三 皇 五 帝 之 一 的 神 農 據 說 是 開 創 農 業 和 發 明 中 草 藥 的 始 祖, 同 時 也 是 第 一 個 市 場 管 理 者 - 為 貨 物 稱 重 和 度 量 建 立 標 准, 為 支 付 交 易 和 儲 存 財 富 建 立 價 值 標 准 換 句 話 說, 他 首 創 了 最 初 的 貨 幣 形 態 在 廣 義 的 度 量 單 位 中, 貨 幣 的 演 變 始 於 擁 有 內 在 價 值 的 代 幣, 比 如 金 銀 玉 貝 殼 等 類 似 材 料 在 人 類 社 會 裡, 這 些 符 號 都 有 內 在 的 交 易 價 值 這 種 代 幣 的 生 產, 即 鑄 幣, 有 利 於 提 高 便 利 性, 它 把 人 們 手 中 的 價 值 量 實 物 化, 再 不 需 要 通 過 稱 重 或 使 用 其 他 機 械 度 量 方 法 來 確 定 其 價 值 人 們 普 遍 認 為, 中 國 最 早 開 始 使 用 貨 幣 的 時 期 可 追 溯 到 新 石 器 時 代, 當 時 人 們 使 用 貝 殼 作 為 貨 幣 考 古 學 家 復 原 了 中 國 第 一 個 文 獻 記 載 較 為 完 整 的 朝 代 - 商 朝 ( 公 元 前 1500 年 至 1046 年 ) 當 時 銅 制 的 貝 殼 貨 幣 給 貝 殼 鍍 銅 相 當 於 鍍 上 一 定 的 價 值, 這 可 能 是 最 早 具 有 明 確 特 指 和 法 定 價 值 的 貨 幣 雖 然 二 十 世 紀 後 半 葉 社 會 的 快 速 發 展 使 貨 幣 演 變 變 得 難 以 捉 摸, 但 可 以 明 確 的 是, 貨 幣 開 始 趨 於 虛 擬 化 - 這 一 點 已 被 當 今 的 現 實 所 印 證 在 一 個 社 會 中, 一 旦 以 特 定 的 價 值 創 造 貨 幣, 發 行 者 不 必 改 變 尺 寸 和 形 狀, 只 需 減 少 其 材 料 的 含 量, 就 可 以 輕 易 地 削 弱 貨 幣 的 內 在 價 值 換 言 之, 貨 幣 發 行 者 可 以 不 用 貝 殼 制 造 貨 幣 - 而 歷 史 正 是 如 此 在 中 國 的 周 朝 早 期 ( 約 公 元 前 十 世 紀 ) 發 明 純 銅 幣 之 前, 貝 殼 貨 幣 的 復 制 品 在 市 面 流 通 它 是 由 銅 鉛 石 頭 骨 頭 和 木 頭 制 作 而 成, 裡 面 沒 有 任 何 的 貝 殼 成 份

2 類 似 的 事 情 也 發 生 在 美 國 1965 年 美 國 開 始 了 無 銀 化, 也 就 是 在 銀 金 屬 貨 幣 誕 生 之 後 的 170 年, 美 國 政 府 從 25 美 分 硬 幣 裡 面 去 除 了 銀 的 成 份 雖 然 削 弱 了 貨 幣 的 內 在 價 值, 但 不 會 影 響 其 市 場 ( 或 固 有 ) 價 值 正 因 硬 幣 固 有 的 可 交 換 價 值,25 美 分 硬 幣 的 價 值 不 會 突 然 崩 塌, 即 便 其 現 有 的 內 在 價 值 僅 是 之 前 的 一 小 部 分 貨 幣 的 不 斷 虛 擬 化 是 我 們 今 天 所 看 到 的 大 多 數 金 融 創 新 的 本 質 虛 擬 化 和 技 術 在 聯 系 更 加 緊 密 互 聯 網 日 益 發 達 的 當 代, 我 們 思 考 未 來 貨 幣 的 演 變 進 程, 有 必 要 回 顧 圍 繞 市 場 的 信 用 和 社 會 契 約 的 社 會 共 識 是 如 何 演 變 的 在 早 期, 貨 幣 向 衍 生 的 可 交 換 價 值 方 向 演 變, 而 非 內 在 價 值, 例 如 沖 壓 / 鍛 鑄 金 屬 貨 幣, 及 之 後 的 印 刷 紙 幣 社 會 普 遍 約 定 把 貨 幣 的 內 在 價 值 與 日 常 買 賣 的 非 貨 幣 性 商 品 掛 鉤, 更 具 體 地 說, 這 種 非 貨 幣 性 商 品 就 是 能 與 其 他 有 內 在 價 值 的 商 品 進 行 交 換 的 一 般 性 商 品 接 受 貨 幣 的 賣 家 需 要 對 市 場 有 充 足 信 心, 相 信 貨 幣 能 夠 與 其 他 商 品 和 服 務 進 行 交 換 由 於 貨 幣 沒 有 內 在 價 值, 因 此, 要 使 貨 幣 穩 定 必 須 滿 足 兩 個 條 件 第 一, 必 須 限 制 貨 幣 的 總 量 貨 幣 的 發 行 量 要 與 經 濟 生 產 力 增 長 相 關, 這 樣 的 話, 通 脹 的 沖 擊 不 至 於 破 壞 性 地 侵 蝕 公 眾 對 貨 幣 的 信 心 如 果 公 眾 對 貨 幣 喪 失 信 心, 會 導 致 人 們 選 擇 儲 藏 財 富 和 用 其 他 媒 介 進 行 交 易, 可 能 使 用 另 一 種 不 同 的 貨 幣, 或 收 藏 其 他 有 認 知 價 值 的 財 富, 如 金 銀 或 鉑 金 第 二, 必 須 有 單 一 授 權 發 行 者, 並 擁 有 足 夠 的 技 術 防 止 非 法 鑄 幣 者 創 造 新 貨 幣 的 舞 弊 行 為, 進 一 步 地 說, 就 是 為 供 給 來 源 提 供 保 障 在 中 國 第 一 位 皇 帝 秦 始 皇 施 行 的 多 項 重 大 管 理 措 施 中, 有 一 項 是 收 緊 和 穩 定 對 鑄 幣 的 控 制 他 消 滅 了 在 先 前 的 戰 國 時 期 不 斷 增 加 的 其 他 鑄 幣 者 和 不 斷 擴 大 的 區 域 差 異, 然 後 宣 布 其 政 府 是 唯 一 授 權 發 行 貨 幣 的 機 構 他 深 諳 單 一 授 權 的 主 權 貨 幣 是 有 序 市 場 的 基 石, 也 是 經 濟 穩 定 和 增 長 的 當 務 之 急 這 兩 個 基 本 條 件, 以 及 政 府 在 管 理 監 督 和 強 制 實 施 方 面 的 關 鍵 作 用 對 於 我 們 思 考 貨 幣 的 演 變 是 十 分 有 用 的, 尤 其 在 受 到 全 球 化 和 互 聯 網 影 響 的 今 天 人 們 想 當 然 地 以 為 貨 幣 虛 擬 化 是 近 期 發 生 的 現 象, 但 其 實 早 在 貨 幣 脫 離 其 內 在 價 值 之 時 就 已 經 開 始 了 幾 近 滑 稽 的 是, 全 球 大 部 分 有 形 貨 幣 的 基 礎 是 紙 ( 或 用 於 該 用 途 的 塑 料 ), 其 內 在 價 值 比 過 去 的 銅 更 低 但 是, 很 有 必 要 在 將 來 考 慮 促 使 社 會 接 受 和 約 定 某 種 具 有 少 量 內 在 價 值 或 者 沒 有 內 在 價 值 的 工 具 包 含 交 易 ( 或 可 交 換 ) 價 值 的 基 本 原 理 在 通 往 貨 幣 虛 擬 化 的 道 路 上, 紙 質 貨 幣 一 直 扮 演 主 要 角 色, 經 久 不 衰 盡 管 有 許 多 理 論 描 述 紙 質 貨 幣 的 起 源, 但 最 有 可 能 是 起 源 於 一 方 對 另 一 方 的 承 兌 票 據 這 種 票 據 原 先 包 含 特 定 的 付 款 人 和 收 款 人 但 是, 如 果 發 行 方 是 當 地 的 封 建 領 主 國 王 或 皇 帝 呢? 當 發 行 貨 幣 的 一 方 在 社 會 中 被 公 認 為 值 得 信 賴, 那 麼 這 種 手 寫 票 據 便 可 以 在 其 他 各 方 之 間 ( 不 包 括 原 本 的 發 行 方 ) 流 通 自 然 而 然, 這 種 票 據 就 會 演 變 成 用 來 償 付 債 務 的 貨 幣, 可 以 在 付 款 人 和 收 款 人 之 間 流 通, 而 發 行 票 據 則 成 為 政 府 的 一 種 責 任 和 壟 斷 權 力 但 它 不 是 因 為 付 款 人 的 簽 名 蓋 章 和 印 章 而 可 信, 而 是 因 為 政 府 的 批 准 蓋 章 因 此, 要 衡 量 超 出 內 在 價 值 部 分 的 固 有 價 值, 必 須 滿 足 兩 個 條 件 - 限 制 供 應 和 防 止 偽 造, 這 個 責 任 最 終 是 由 政 府 承 擔 這 也 反 映 了 支 票 和 類 似 的 付 款 票 據 的 作 用, 即 以 簽 名 蓋 章 或 印 章 的 方 式 予 以 驗 證, 收 款 人 和 機 構 ( 通 常 是 銀 行 ) 承 認 驗 證 並 最 終 提 出 索 償 要 求 有 趣 的 是, 憑 借 以 這 種 承 兌 票 據 為 根 源 而 殘 留 下 的 古 老 且 非 功 能 性 的 特 征, 紙 質 貨 幣 在 今 天 仍 扮 演 這 一 角 色 例 如 100 元 面 額 的 人 民 幣 會 蓋 有 中 央 銀 行 的 朱 紅 色 印 章, 而 美 國 聯 邦 儲 備 局 的 鈔 票 則 有 財 政 部 長 和 國 庫 長 的 聯 合 簽 名 2

3 絕 大 部 分 的 普 通 支 票 有 原 始 的 發 行 人 收 款 人 和 銀 行, 三 方 對 交 易 的 內 在 價 值 共 同 承 認 和 授 權 然 而, 在 技 術 上 存 在 移 交 支 票 的 可 能, 即 由 原 來 的 收 款 人 把 贖 回 價 值 轉 讓 給 新 的 收 款 人, 事 實 證 明 了 這 會 造 成 操 作 的 不 暢, 因 為 對 於 一 連 串 簽 字 的 驗 證 是 非 常 困 難 的 因 此, 依 賴 對 君 王 國 庫 長 等 第 三 方 的 信 任, 是 提 高 鈔 票 / 票 據 / 紙 幣 利 用 率 的 一 種 主 要 創 新 方 式, 並 減 少 了 交 易 的 復 雜 性 成 本 和 風 險 一 旦 貨 幣 脫 離 了 內 在 價 值, 技 術 將 前 所 未 有 地 陸 續 改 變 有 形 貨 幣 的 基 礎 元 素 只 有 不 易 被 復 制, 且 難 以 追 蹤 到 授 權 發 行 者, 才 可 以 保 障 對 貨 幣 工 具 的 信 任 因 此, 貨 幣 的 制 作 工 藝 日 益 完 善, 包 括 金 屬 沖 壓 銑 削 硬 幣 邊 緣 獨 特 的 合 金 和 紙 配 方 高 級 凹 版 印 刷 發 明 光 學 墨 水, 研 發 在 紙 幣 內 層 包 含 金 屬 塑 料 和 隱 形 圖 像 的 方 法 所 有 這 些 技 術 通 過 簡 化 驗 證 ( 進 而 為 貨 幣 供 應 提 供 保 障 ) 而 使 有 形 貨 幣 得 到 更 大 發 展 我 們 在 今 天 思 考 金 融 創 新 時 也 要 考 慮 技 術 在 貨 幣 演 變 中 的 助 推 作 用 技 術 的 進 步 不 但 提 高 了 便 利 性, 也 擴 大 了 材 料 的 內 在 價 值 和 其 市 場 接 受 價 值 之 間 的 差 距 紙 幣 和 金 屬 貨 幣 的 終 結 在 過 去 的 30 年 裡, 我 們 見 證 了 人 們 對 實 物 紙 幣 和 金 屬 貨 幣 的 依 賴 逐 步 減 少, 盡 管 它 們 已 經 服 務 市 場 超 過 3,000 年 以 各 類 承 兌 票 據 形 式 出 現 的 替 代 支 付 票 據 可 追 溯 到 九 世 紀 然 而 在 二 十 世 紀, 以 支 票 形 式 出 現 的 票 據 漸 漸 占 據 突 出 的 位 置 支 票 是 一 種 借 貸 工 具, 它 不 僅 要 求 資 金 要 存 放 在 發 行 者 的 賬 戶 裡, 還 要 求 銀 行 把 資 金 從 付 款 人 賬 戶 轉 移 至 收 款 人 只 有 通 過 監 管 才 能 使 支 票 的 接 受 方 能 夠 獲 得 某 種 形 式 的 保 障, 確 保 資 金 到 位 二 十 世 紀 四 十 年 代, 隨 着 信 用 卡 的 日 益 盛 行 ( 主 要 發 生 在 美 國 ), 紙 質 貨 幣 和 支 票 開 始 加 速 滅 亡 原 本 信 用 卡 是 由 商 品 和 服 務 供 應 商 自 己 發 行, 作 為 一 種 有 特 定 目 的 的 工 具, 專 用 於 與 汽 油 飛 機 旅 行 特 定 百 貨 商 店 等 相 關 的 交 易 結 算 它 的 誕 生 史 與 最 近 出 現 的 第 三 方 在 線 支 付 系 統 十 分 相 似 該 支 付 系 統 由 在 線 零 售 商 拍 賣 商 或 者 游 戲 和 娛 樂 供 應 商 開 發 並 推 廣, 用 於 涉 及 其 商 品 和 服 務 的 交 易 結 算 二 十 世 紀, 貨 幣 不 斷 向 虛 擬 化 演 變, 我 們 見 證 了 信 用 卡 記 賬 卡 和 借 記 卡 等 交 易 工 具 的 興 起 隨 着 交 易 范 圍 日 益 擴 大, 這 些 交 易 工 具 減 少 了 紙 質 貨 幣 和 金 屬 貨 幣 的 使 用 在 這 些 卡 的 演 變 過 程 中, 經 歷 了 幾 個 重 大 的 裡 程 碑, 以 互 聯 網 為 基 礎 的 貨 幣 不 斷 發 展, 正 在 重 演 革 命 性 時 刻 首 先, 這 些 卡 得 到 了 發 行 方 以 外 的 商 家 或 其 他 方 的 認 可 和 接 受, 甚 至 擴 大 到 了 美 國 的 政 府 部 門 和 機 構, 例 如 美 國 郵 政 服 務 和 稅 務 機 構, 他 們 接 受 銀 行 發 行 的 信 用 卡 作 為 支 付 手 段, 以 代 替 美 聯 邦 儲 備 局 發 行 的 真 正 鈔 票 3

4 其 次, 人 們 能 夠 遠 距 離 使 用 這 些 卡, 而 無 需 實 際 出 示 實 物 在 早 期 使 用 信 用 卡 或 購 物 卡 ( 當 時 人 們 的 普 遍 叫 法 ) 的 時 候, 發 行 商 家 通 常 會 為 顧 客 保 留 購 物 卡, 顧 客 可 以 在 商 店 的 信 用 台 查 到 購 物 卡, 並 確 認 交 易 金 額 很 快 發 展 到 通 過 電 話 就 可 以 用 卡 進 行 交 易, 而 不 需 要 提 供 實 物 卡 進 行 認 證, 只 需 通 過 長 長 的 卡 號 確 認 代 碼, 以 及 相 應 的 個 人 資 料, 如 身 份 證 號 住 址 信 息 出 生 日 期 等 予 以 確 認 在 全 球 化 和 網 絡 交 易 的 時 代, 不 管 信 用 卡 記 賬 卡 和 借 記 卡 的 使 用 條 款 如 何 不 同, 它 們 都 有 共 同 的 特 點, 而 這 些 特 點 已 成 為 了 一 種 制 約 由 於 潛 在 的 服 務 成 本, 我 們 必 須 根 據 相 對 高 額 的 交 易 成 本 對 這 些 特 點 進 行 權 衡 這 些 特 點 包 括 : 第 一, 卡 和 相 關 賬 戶 以 單 一 主 權 貨 幣 計 價, 這 涉 及 到 匯 率 風 險, 通 常 要 求 以 原 始 貨 幣 以 外 的 幣 種 進 行 結 算 ; 第 二, 清 算 系 統 受 地 域 限 制, 這 往 往 牽 涉 監 管 的 復 雜 性 和 成 本, 制 約 跨 境 清 算 隨 着 歷 史 變 遷, 貨 幣 也 在 一 直 持 續 演 變, 正 如 我 們 今 天 所 見 證 的 金 融 服 務 創 新 以 及 明 天 我 們 所 投 身 的 金 融 服 務 創 新 盡 管 金 融 創 新 正 以 前 所 未 有 的 速 度 不 斷 發 展, 但 其 發 展 進 程 的 兩 個 基 礎 仍 然 是 對 發 行 機 構 的 依 賴, 以 及 與 技 術 發 展 緊 密 共 生 的 關 系 銀 行 和 漸 進 式 創 新 我 們 所 處 的 漸 進 式 創 新 時 代 是 由 一 系 列 息 息 相 關 的 進 步 不 斷 推 動 的 在 金 融 服 務 創 新 的 表 面 是 傳 統 銀 行 啟 動 和 支 持 的 重 大 發 展 作 為 有 形 貨 幣 的 授 權 和 監 管 的 監 護 人, 銀 行 已 經 處 於 創 新 和 系 統 發 展 的 中 心 地 位, 在 全 球 范 圍 內 推 廣 使 用 信 用 卡 記 賬 卡 和 借 記 卡 現 在 的 銀 行 體 系 十 分 龐 大, 已 經 承 受 不 起 破 產 的 風 險 它 們 把 目 光 投 向 商 業 和 零 售 業 客 戶, 並 將 發 展 成 為 一 個 全 球 網 絡, 提 供 一 系 列 更 加 廣 泛 的 交 易 結 算 風 險 管 理 和 財 富 儲 備 服 務 得 益 於 互 聯 網 的 崛 起, 創 新 的 步 伐 已 經 漸 漸 擴 大 到 線 上 銀 行 線 上 銀 行 可 以 管 理 傳 統 賬 戶, 免 去 顧 客 必 須 親 身 前 往 實 體 銀 行 等 待 取 款 的 麻 煩 同 步 的 創 新 包 括 自 動 取 款 機 (ATM) 的 普 及, 在 許 多 地 方 提 供 全 天 候 24 小 時 服 務, 其 中 一 些 地 方 是 實 體 銀 行 分 行 很 難 設 點 的, 例 如 機 場 和 便 利 店 由 於 技 術 發 展 提 供 了 基 礎, 發 展 到 現 在, 在 發 行 信 用 卡 記 賬 卡 和 借 記 卡 時 會 附 帶 相 關 的 信 息, 記 錄 了 卡 主 信 貸 融 資 和 結 算 選 項 的 每 一 個 變 化 金 融 服 務 的 發 展 順 序 會 遵 循 自 助 服 務 和 遠 程 接 入 這 兩 個 趨 勢, 在 電 子 商 務 同 步 發 展 的 今 天, 我 們 的 日 常 生 活, 從 航 班 登 機 到 自 助 式 的 超 市 結 賬, 幾 乎 每 一 項 金 融 交 易 都 涉 及 到 這 一 或 兩 個 趨 勢 盡 管 主 要 發 生 在 傳 統 銀 行 框 架 內, 這 些 創 新 工 具 不 斷 地 為 傳 統 交 易 機 制 提 供 其 他 新 的 方 案 在 這 方 面, 這 些 創 新 都 是 漸 進 式 的 在 關 聯 愈 加 緊 密 的 大 計 劃 背 景 下, 將 這 些 金 融 創 新 稱 為 服 務 的 重 大 改 善 可 能 更 為 合 適, 這 種 改 善 是 以 一 種 可 接 受 的 順 序 在 傳 統 銀 行 組 織 中 發 生 漸 變, 而 非 顛 覆 他 們 以 電 子 付 款 系 統 取 代 紙 質 支 票, 以 信 用 卡 和 借 記 卡 取 代 個 人 鈔 票, 以 移 動 通 信 裝 置 生 物 識 別 和 各 種 代 幣 取 代 信 用 卡 和 借 記 卡, 用 於 識 別 和 驗 證 交 易 各 方 這 裡 的 關 鍵 技 術 在 於 發 明 了 雙 向 有 線 或 無 線 網 絡, 安 全 地 聯 結 個 人 與 服 務 供 應 商 在 線 按 揭 公 司 已 經 在 某 些 經 濟 領 域 內 占 據 了 相 當 大 的 市 場 份 額, 他 們 依 靠 的 不 是 提 供 嶄 新 的 產 品, 而 是 通 過 在 線 通 信 文 件 管 理 和 支 付 服 務 來 提 高 復 雜 流 程 的 效 率 其 實 線 上 的 按 揭 條 款 與 傳 統 面 對 面 的 按 揭 條 款, 在 核 心 結 構 和 法 律 要 求 上 沒 有 本 質 不 同, 但 在 用 戶 接 口 和 便 利 層 面 上 卻 有 極 大 的 差 別, 線 上 服 務 可 免 除 銀 行 和 顧 客 親 自 見 面 的 麻 煩 同 樣 地, 曾 經 作 為 一 種 專 屬 的 物 理 刷 卡 機 器, 信 用 卡 和 借 記 卡 已 經 快 速 地 向 虛 擬 化 發 展, 不 再 需 要 接 觸 使 用, 只 需 通 過 驗 證 代 碼 和 密 碼 便 可 保 障 供 應 商 商 家 及 其 客 戶 的 安 全 交 易 4

5 主 要 的 資 本 交 易, 如 按 揭 抵 押 貸 款, 真 正 地 引 起 人 們 關 注 在 成 熟 的 經 濟 體 系 下, 法 定 硬 幣 和 票 據 究 竟 在 多 大 程 度 上 退 出 了 市 場 在 任 何 一 個 發 達 經 濟 體 的 房 地 產 市 場 上, 現 金 交 易 都 是 不 平 常 的, 就 像 發 生 了 特 殊 交 易 一 樣, 甚 至 令 人 疑 惑 購 房 意 味 着 客 戶 要 和 銀 行 開 始 一 段 長 達 30 年 的 關 系, 而 在 這 期 間 每 月 會 有 大 筆 數 額 交 易, 卻 不 會 涉 及 到 任 何 有 形 貨 幣 傳 統 的 銀 行, 無 論 本 地 的 地 區 的 國 家 的 或 國 際 的, 無 論 關 注 的 是 零 售 業 或 者 商 業 服 務, 都 認 為 新 生 的 競 爭 對 手 不 是 來 自 銀 行 業 他 們 將 要 面 對 的 具 有 顛 覆 性 的 競 爭 對 手 是 在 電 子 商 務 領 域 快 速 發 展 並 且 資 金 充 裕 的 公 司, 這 些 公 司 正 逐 步 切 入 市 場, 打 破 原 有 的 市 場 格 局 競 爭 者 通 過 其 他 完 全 不 同 於 傳 統 的 途 徑 出 售 替 代 服 務, 在 這 一 背 景 下, 受 到 監 管 的 而 采 取 漸 進 方 式 的 傳 統 改 革 者 將 要 面 臨 的 挑 戰, 簡 單 地 來 說, 就 在 於 他 們 能 否 借 助 技 術 恢 復 傳 統 業 務 的 競 爭 力 我 們 很 容 易 列 出 傳 統 金 融 機 構 面 臨 的 各 種 挑 戰, 但 要 提 供 一 個 解 決 方 案 卻 非 易 事 關 於 傳 統 銀 行 和 新 進 者 各 自 面 臨 的 道 路 有 何 不 同, 有 一 些 有 趣 的 觀 點 比 如, 回 顧 剛 過 去 的 幾 年, 國 際 銀 行 從 投 資 數 周 的 浮 動 衍 生 出 的 收 益 流 中 獲 利, 而 在 此 期 間, 由 世 界 的 一 個 角 落 以 某 一 貨 幣 誕 生 的 交 易 工 具 正 在 世 界 另 一 個 角 落 以 另 一 種 貨 幣 進 行 清 算 這 樣 的 結 算 過 程 如 果 改 用 紙 幣 結 算, 需 要 花 費 45 天 的 時 間 但 在 今 天, 這 樣 的 結 算 過 程 已 經 縮 減 到 一 天 最 多 两 天 的 時 間, 這 樣 就 避 免 了 商 業 銀 行 的 浮 動, 同 時 也 減 少 了 商 業 銀 行 通 過 浮 動 獲 利 的 機 會 為 公 司 內 部 或 外 部 專 用 供 應 商 提 供 結 算 服 務 的 在 線 商 家, 已 經 利 用 基 本 相 同 的 技 術 創 造 浮 動, 成 為 他 們 獲 取 利 潤 的 新 渠 道 當 一 項 交 易 由 買 家 確 認 並 結 算, 支 付 系 統 可 以 瞬 間 獲 得 這 筆 資 金 ( 無 論 存 放 在 哪 裡 ), 然 後 支 付 系 統 通 過 第 三 方 保 管 這 筆 資 金, 直 到 商 品 或 服 務 的 交 付 得 到 確 認 這 裡, 創 新 的 藝 術 在 於 利 用 技 術, 以 一 種 新 的 方 式 清 除 利 潤 來 源, 同 時 創 造 了 新 的 利 潤 來 源 這 種 創 新 方 式 之 所 以 可 行, 部 分 要 歸 功 於 結 算 流 程 從 由 借 貸 系 統 驅 動 轉 變 為 由 價 值 儲 存 系 統 驅 動, 這 一 演 變 可 被 視 為 金 融 服 務 創 新 中 的 重 要 一 環 數 字 化 技 術 推 動 金 融 服 務 領 域 的 創 新, 我 們 應 該 繼 續 關 注 技 術 和 貨 幣 之 間 的 緊 密 關 系 硬 幣 和 銀 行 票 據 形 式 的 有 形 貨 幣 的 一 個 顯 著 趨 勢 就 是, 退 到 市 場 幕 後, 最 終, 任 何 形 式 的 有 形 工 具 都 會 消 失 在 線 支 付 系 統 儲 值 卡 和 基 於 移 動 設 備 的 支 付 服 務 使 其 變 得 理 所 當 然 應 該 思 考 這 些 技 術 發 展 的 方 向 隨 着 數 字 功 能 日 趨 成 熟, 例 如 近 場 通 信 和 大 數 據 管 理 等 技 術 提 高 了 內 容 定 制 的 精 確 性 驗 證 和 安 全 的 可 靠 性 整 體 便 利 性 以 及 價 值 轉 移 結 算 的 效 率 大 型 銀 行 能 夠 從 技 術 的 革 新 中 獲 益, 但 背 負 着 有 形 貨 幣 的 授 權 監 管 人 這 一 殘 留 角 色, 他 們 又 要 付 出 什 麼 代 價? 有 趣 的 是, 盡 管 銀 行 業 重 大 的 漸 進 式 變 革 已 經 發 生, 並 且 不 可 逆 轉 地 提 高 了 服 務 交 付 的 效 率, 如 針 對 買 家 和 賣 家 的 交 易 結 算 服 務, 但 這 些 變 革 還 未 引 起 基 礎 商 業 模 式 的 變 革, 也 沒 有 必 然 地 降 低 服 務 成 本 因 蓬 勃 發 展 的 電 子 商 務 所 產 生 的 顛 覆 效 應 無 處 不 在, 真 正 的 影 響 已 經 開 始 顯 現 5

6 新 參 與 者 和 新 業 務 模 式 : 抑 或 塑 料 卡 片 的 終 結 由 電 子 商 務 推 動 的 顛 覆 性 創 新 的 初 始 階 段 往 往 集 中 在 資 金 轉 移 的 替 代 方 式, 主 要 側 重 於 存 在 已 久 的 交 易 結 算 的 前 提 在 發 展 初 期, 這 種 轉 移 往 往 通 過 傳 統 渠 道, 主 要 是 信 用 卡 和 借 記 卡 的 擴 展 或 更 新 而 進 行 在 線 支 付 系 統 及 其 支 持 技 術 將 買 家 和 賣 家 已 有 的 信 貸 或 借 記 工 具 關 聯, 有 時 為 不 具 備 這 種 工 具 的 小 型 賣 家 增 加 銀 行 卡 結 算 服 務 由 於 互 聯 網 交 易 量 飆 升, 加 之 信 用 卡 和 借 記 卡 結 算 自 動 化 程 度 的 提 高, 發 卡 機 構 利 用 先 進 的 封 閉 式 支 付 系 統 支 持 交 易 周 期 以 獲 取 豐 厚 收 益, 成 本 比 傳 統 實 體 方 式 更 低 目 前 可 能 無 法 預 知 的 是, 這 種 趨 勢 將 如 何 聚 焦 客 戶 關 系, 推 動 日 益 增 多 的 互 聯 網 商 戶 使 用 卡 片 但 不 可 否 認 是, 互 聯 網 商 品 定 價 極 具 競 爭 力, 省 去 物 理 位 置 和 分 銷 點 的 成 本, 提 高 結 算 服 務 利 潤, 互 聯 網 商 家 不 可 避 免 地 將 改 變 或 采 用 這 樣 的 交 易 方 式 轉 移 機 制 正 逐 漸 與 主 要 電 子 商 務 接 口 進 行 無 縫 銜 接 完 全 基 於 互 聯 網 的 結 算 代 理 第 三 方 不 斷 發 展, 大 大 降 低 買 賣 雙 方 交 易 結 算 和 貨 幣 化 的 成 本 電 子 商 務 平 台 通 過 收 購 互 聯 網 類 銀 行 服 務 承 擔 起 結 算 功 能 他 們 或 是 部 署 系 統 內 部 已 經 存 在 的 資 金, 或 是 直 接 以 電 子 方 式 進 入 與 電 子 商 務 網 站 相 關 聯 的 買 家 和 賣 家 的 銀 行 賬 戶 對 於 以 消 費 者 對 消 費 者 (C2C) 為 主 的 網 站 而 言, 同 時 作 為 買 家 和 賣 家 的 客 戶 用 統 一 的 在 線 賬 戶 收 發 資 金 ( 管 理 存 款 余 額 或 使 用 信 貸 額 度 ) 更 加 便 捷 高 效 有 了 這 樣 方 便 的 資 金 劃 撥 渠 道, 再 通 過 發 卡 機 構 或 銀 行 服 務 供 應 商 等 外 部 渠 道 進 入 傳 統 銀 行 交 易 平 台 有 何 意 義? 互 聯 網 商 戶 與 其 客 戶 建 立 的 密 切 關 系 使 其 能 夠 快 速 改 變 結 算 結 構 並 獲 取 利 潤 該 領 域 的 創 新 被 簡 單 描 述 成 主 要 產 品 和 服 務 供 應 商 通 過 直 接 進 入 銀 行 系 統 而 實 現 結 算 網 絡 非 居 間 化, 或 者 甚 至 是 通 過 他 們 自 有 的 類 銀 行 結 算 和 交 易 服 務 而 實 現 銀 行 非 居 間 化 換 言 之, 電 子 商 務 商 家 投 機 銀 行 功 能, 以 降 低 交 易 結 算 成 本 但 由 於 他 們 體 會 到 持 有 存 款 和 發 放 貸 款 的 甜 頭, 他 們 進 一 步 入 侵 傳 統 上 與 交 易 結 算 毫 無 關 系 的 銀 行 服 務 因 此, 我 們 發 現 眾 多 熱 門 電 子 商 務 網 站 和 支 付 渠 道 正 在 迅 速 擴 張 他 們 的 類 銀 行 服 務 在 線 轉 賬 渠 道 在 自 有 系 統 中 儲 存 資 金, 用 於 交 易 活 動 的 即 時 完 成, 無 需 向 全 球 經 濟 的 傳 統 支 付 和 清 算 系 統 的 外 部 代 理 或 賬 戶 追 索, 在 這 種 情 況 下, 非 居 間 化 的 終 極 形 式 就 此 形 成 總 體 而 言, 這 種 強 大 的 新 興 趨 勢 由 兩 種 力 量 驅 動 : 首 先, 無 需 與 銀 行 等 主 賬 戶 持 有 者 或 信 用 卡 公 司 等 中 介 結 算 網 絡 分 配 交 易 費 用 其 次, 也 許 更 重 要 的 是, 它 鼓 勵 使 用 儲 值 服 務 取 代 信 貸 服 務 推 動 顧 客 從 基 於 信 貸 的 系 統 轉 到 基 於 借 記 的 系 統 的 經 濟 效 益 引 人 注 目 並 非 由 銀 行 或 信 用 卡 收 費, 而 是 由 結 算 代 理 方 提 前 獲 得 現 金, 其 中 部 分 用 於 支 持 銀 行 為 交 易 提 供 資 金 的 月 度 浮 動 ; 結 算 代 理 方 ( 並 非 客 戶 ) 獲 得 浮 動 收 益, 有 助 於 大 幅 降 低 費 用, 並 為 結 算 代 理 方 提 供 運 營 或 投 資 資 金 當 然, 對 於 沒 有 結 清 月 度 余 額 且 欠 款 的 用 戶 而 言, 這 並 不 能 消 除 高 利 率 信 用 期 權, 但 卻 能 在 信 用 卡 用 戶 結 清 賬 戶 且 沒 有 欠 款 的 情 況 下 大 幅 緩 解 銀 行 信 用 浮 動 的 負 擔 對 於 基 於 信 貸 的 買 家 而 言, 所 有 在 線 結 算 系 統 現 在 都 提 供, 甚 至 鼓 勵 後 付 款 或 信 用 卡 綁 定 方 式, 這 是 入 侵 傳 統 銀 行 服 務 供 應 商 市 場 的 另 一 種 方 式 較 之 以 信 貸 為 基 礎 的 服 務, 以 借 記 為 基 礎 的 服 務 發 展 對 新 興 經 濟 體 尤 為 適 合 相 比 成 熟 經 濟 體, 新 興 經 濟 體 的 信 貸 信 息 和 收 賬 流 程 肯 定 不 夠 完 善 儲 值 借 記 系 統 為 消 費 者 提 供 了 非 現 金 交 易 的 便 利, 同 時 避 免 擴 大 金 融 機 構 的 信 貸 風 險, 因 此 在 新 興 經 濟 體 中 發 展 迅 速 未 來 聚 焦 成 本 降 低 的 技 術 創 新 將 促 生 更 多 形 式 更 有 效 果 的 非 居 間 化 6

7 例 如, 在 中 國, 儲 值 系 統 無 處 不 在, 包 括 交 通 卡 電 信 和 數 據 服 務 網 絡 游 戲 媒 體 娛 樂 精 品 零 售 和 大 型 超 市 干 洗 店 美 甲 店 餐 廳 電 表 和 氣 表 等 方 方 面 面 作 為 對 客 戶 預 付 費 購 買 卡 設 備 和 服 務 所 致 利 息 損 失 的 補 償, 大 多 數 儲 值 產 品 提 供 某 種 形 式 的 折 扣 返 利 或 其 他 可 計 算 的 激 勵 措 施 產 品 和 服 務 的 發 起 者 還 從 儲 值 的 忠 誠 效 應 中 進 一 步 獲 益, 這 將 為 客 戶 帶 來 存 儲 現 金 投 資 之 外 的 其 他 好 處 目 前 中 國 存 在 大 量 的 卡 大 型 卡 分 銷 商 和 網 上 市 場 通 過 這 些 網 上 市 場, 可 以 買 卡, 續 卡, 購 買 各 種 服 務 數 字 商 品, 甚 至 與 原 始 卡 發 行 商 最 不 相 關 的 實 物 商 品 最 受 歡 迎 的 卡 是 在 網 絡 游 戲 博 客 和 聊 天 供 應 商 龐 大 的 用 戶 基 礎 上 產 生 的 這 雖 然 難 以 衡 量, 但 相 關 服 務 供 應 商 ( 包 括 現 在 的 整 合 商 和 保 理 商 ) 的 規 模 迅 速 膨 脹, 願 意 接 受 這 類 卡 支 付 的 賣 家 數 量 也 在 迅 速 增 加 很 顯 然, 這 類 卡 正 成 為 中 國 消 費 者 資 金 的 重 要 部 分 盡 管 目 前 卡 的 面 值 由 消 費 者 全 額 或 小 有 折 扣 地 購 買, 但 可 能 會 有 某 種 形 式 的 槓 桿 進 入 中 國 的 系 統, 從 實 際 上 擴 大 流 動 性 和 購 買 力 最 終, 現 有 銀 行 服 務 的 未 來 發 展 其 他 形 式 的 交 易 支 持, 以 及 貨 幣 調 控 將 顯 著 影 響 中 國 儲 值 卡 體 系 的 整 體 發 展 雖 然 我 們 使 用 卡 這 個 詞, 但 卡 本 身 虛 擬 化 的 勢 頭 強 勁 塑 料 卡 可 以 被 卡 號 ID 信 息 驗 證 密 碼 以 及 發 送 到 注 冊 移 動 電 話 或 小 型 電 子 接 收 器 的 驗 證 碼 輕 易 取 代 中 國 的 儲 值 卡 最 初 以 實 體 卡 形 式 存 在, 在 報 攤 便 利 店 及 電 信 廳 購 買 現 在, 消 費 者 在 網 上 市 場 購 買 儲 值 卡 時 會 看 到 各 型 各 色 的 卡, 顏 色 各 異, 配 有 鮮 花 卡 通 人 物 風 景 等 圖 案, 但 他 們 不 可 能 拿 到 所 購 卡 的 實 體 形 式 儲 值 系 統 進 而 帶 來 另 一 項 重 大 演 變 網 絡 商 戶 一 旦 配 置 能 夠 存 儲 資 金 並 將 結 算 資 金 記 入 借 方 的 技 術, 提 供 存 儲 資 金 的 相 關 擴 展 服 務 就 順 理 成 章, 基 本 上 包 括 傳 統 銀 行 提 供 的 所 有 存 款 服 務 ( 當 然 受 任 何 潛 在 的 監 管 障 礙 影 響 ) 其 中 包 括 計 息 存 款 理 財 產 品 共 同 基 金 和 其 他 證 券 化 資 產 等 投 資 產 品, 等 等 憑 借 管 理 和 分 配 方 面 的 效 率 優 勢, 在 數 字 環 境 中 設 計 和 開 發 的 這 些 產 品 可 能 會 極 具 競 爭 力 並 保 持 這 種 競 爭 力 在 中 國, 幾 家 成 功 的 電 子 商 務 網 站 已 經 獲 得 拓 展 銀 行 服 務 的 許 可 他 們 從 銀 行 服 務 獲 利 的 前 景 可 能 遠 遠 超 越 其 最 初 的 電 子 商 務 活 動 最 後, 存 在 於 磁 卡 射 頻 識 別 卡 (RFID) 編 號 卡 或 代 幣 等 專 用 物 理 工 具 的 儲 值 系 統 之 間 的 可 交 易 趨 勢, 基 本 上 代 替 了 實 際 的 主 權 貨 幣, 並 有 助 於 構 成 可 以 大 量 流 通 的 影 子 貨 幣 體 系 如 果 法 規 允 許 匿 名 轉 讓 禮 品 卡 等 物 ( 這 種 現 象 可 能 會 改 變, 因 此 全 球 加 大 力 度 打 擊 不 法 手 段, 中 國 亦 加 強 審 查 力 度 ), 那 麼 大 額 資 金 的 轉 移 可 以 無 需 現 金, 而 且 在 銀 行 系 統 中 不 留 下 任 何 線 索 由 於 這 些 工 具 一 般 會 有 折 扣 和 返 利, 通 常 不 能 在 發 行 商 那 裡 直 接 轉 換 成 現 金, 這 就 促 生 了 保 理 中 介, 他 們 通 過 以 不 同 折 扣 向 持 卡 人 兌 現 來 牟 取 利 潤 儲 值 卡 完 成 交 易 的 匿 名 性 是 其 最 大 的 吸 引 力 之 一 個 人 支 票 借 記 卡 或 銀 行 轉 賬 會 留 下 書 面 線 索, 這 是 許 多 買 家 出 於 多 種 原 因 試 圖 避 免 的 這 可 能 出 於 正 當 原 因, 比 如 為 防 止 與 非 匿 名 交 易 必 須 披 露 的 信 息 相 關 的 身 份 盜 用 或 欺 詐, 也 可 能 出 於 無 數 個 其 它 不 正 當 的 匿 名 理 由 不 難 理 解, 其 中 許 多 理 由 引 起 貨 幣 監 管 機 構 和 稅 務 機 關 的 興 趣 和 關 注 我 們 對 當 前 貨 幣 及 其 替 代 品 市 場 的 回 顧 有 助 於 我 們 更 好 地 走 向 未 來 我 們 最 近 看 到 純 數 字 或 虛 擬 貨 幣 的 出 現, 不 附 屬 任 何 國 家 的 法 定 貨 幣, 亦 不 受 任 何 貨 幣 當 局 監 管 在 互 聯 網 促 生 的 龐 大 的 全 球 虛 擬 市 場 中, 這 種 貨 幣 完 全 由 市 場 定 價 隨 着 他 們 的 產 生 和 推 廣, 以 這 種 虛 擬 貨 幣 進 行 的 交 易 對 任 何 監 管 機 構 都 變 得 完 全 隱 形 7

8 貨 幣 演 變 的 前 沿 我 們 正 面 臨 一 場 更 深 刻 的 變 革, 不 受 任 何 政 府 機 關 及 其 法 定 貨 幣 限 制 的 貨 幣 形 式 應 運 而 生 這 些 貨 幣 可 能 根 本 沒 有 內 在 價 值 和 實 物 形 態 ; 它 們 的 價 值 完 全 來 自 標 的 資 產 儲 備, 或 者 更 加 抽 象, 來 自 一 個 明 確 規 定 的 限 額 和 一 個 願 意 接 受 它 們 用 於 交 換 商 品 和 服 務 的 交 易 代 理 群 體 的 存 在 值 得 思 考 的 是 貨 幣 最 早 期 形 式 的 兩 個 原 則 仍 然 存 在 - 對 供 給 的 控 制 以 及 對 供 給 可 信 度 的 控 制 雖 然 這 些 貨 幣 的 商 業 前 景 仍 不 明 朗, 但 它 們 的 出 現 和 發 展 突 出 了 數 字 化 時 代 金 融 服 務 創 新 的 幾 大 主 要 特 點 這 些 特 點 並 非 源 自 全 球 化 本 質, 也 就 是 說, 快 速 增 長 的 交 易 量 和 投 資 額 無 視 貨 幣 監 管 和 發 行 機 構 運 作 的 國 界 對 供 應 商 和 消 費 者 而 言, 無 國 界 的 虛 擬 貨 幣 有 着 巨 大 的 吸 引 力, 可 以 提 高 大 規 模 交 易 的 效 率, 並 緩 釋 當 今 動 蕩 的 全 球 貨 幣 市 場 的 潛 在 風 險 金 融 服 務 創 新 者 應 將 虛 擬 貨 幣 視 為 制 定 戰 略 規 劃 的 基 礎 虛 擬 貨 幣 是 貨 幣 演 變 的 最 前 沿, 不 僅 對 監 管 機 構 而 且 對 貨 幣 概 念 本 身 均 提 出 了 許 多 前 所 未 有 的 挑 戰 不 誇 張 地 說, 這 改 變 了 秦 始 皇 及 之 後 建 立 的 基 本 規 則, 即 貨 幣 發 行 權 與 政 府 的 核 心 權 利 和 責 任 掛 鉤 虛 擬 貨 幣 的 顯 著 特 點 是 沒 有 以 主 權 貨 幣 計 價 的 固 定 價 值, 完 全 游 離 在 任 何 政 府 轄 區 之 外 儲 值 卡 零 售 商 店 禮 品 卡 網 上 游 戲 卡 賭 場 的 圓 形 或 長 方 形 籌 碼 預 付 電 信 或 交 通 卡 以 及 電 子 商 務 支 付 系 統 余 額 均 以 主 權 貨 幣 計 價 他 們 的 實 際 參 考 現 金 價 值 可 能 會 有 所 不 同, 取 決 於 其 流 動 性 或 最 終 的 交 易 價 值, 但 在 他 們 本 土 市 場 上 的 價 值 不 受 每 日 外 匯 市 場 動 態 影 響, 不 會 出 現 大 幅 波 動 從 某 種 意 義 上 說, 虛 擬 貨 幣 回 到 所 有 貨 幣 的 根 源, 作 為 一 種 便 利 工 具 為 點 對 點 (P2P) 非 現 金 交 易 服 務, 規 范 價 值 並 拓 展 市 場 Ven 是 虛 擬 貨 幣 的 一 種 過 渡 形 式, 由 探 險 旅 行 者 社 交 網 絡 Hub Culture 創 建, 最 初 與 美 元 掛 鉤, 之 後 與 一 攬 子 貨 幣 碳 信 用 額 和 商 品 掛 鉤 Ven 最 初 在 2007 年 年 中 作 為 Facebook 的 一 款 應 用 程 序, 便 於 用 戶 為 旅 游 信 息 等 虛 擬 服 務 買 單, 以 保 持 參 與 者 社 區 的 市 場 平 衡, 其 中 的 參 與 者 為 彼 此 提 供 幫 助 有 用 信 息 的 提 供 者 賺 得 Ven, 從 而 可 以 從 Ven 帳 戶 中 購 買 其 它 信 息 Ven 在 一 年 後 可 以 交 易 vennmoney.net 提 供 了 有 關 Ven 的 關 鍵 信 息, 開 發 人 員 的 說 明 如 下 : Ven 的 價 值 由 金 融 市 場 的 一 攬 子 權 重 貨 幣 商 品 和 碳 的 期 貨 貿 易 確 定, 通 過 浮 動 匯 率 兌 換 其 他 主 要 貨 幣 Ven 是 第 一 個 自 由 浮 動 的 數 字 貨 幣, 和 第 一 個 定 價 體 系 中 包 括 碳 的 貨 幣 使 其 成 為 唯 一 一 個 和 環 保 掛 鉤 的 貨 幣 Ven 百 分 之 百 由 與 總 流 通 Ven 等 量 的 儲 備 資 產 支 持 在 某 些 方 面,Ven 類 似 於 中 國 央 行 行 長 周 小 川 在 全 球 金 融 危 機 爆 發 後 所 提 出 的 建 議, 即 國 際 貨 幣 基 金 組 織 擴 大 特 別 提 款 權 的 結 算 用 途 特 別 提 款 權 由 一 攬 子 全 球 貨 幣 支 持, 與 任 何 單 一 的 主 權 貨 幣 脫 鉤, 可 用 於 全 球 交 易 結 算 和 儲 備 持 有 據 報 道, 約 有 2,000 萬 Ven 在 市 面 流 通, 已 經 用 於 實 際 的 商 品 采 購 和 碳 交 易 截 至 2012 年, 基 於 Ven 儲 備 的 衍 生 產 品 已 經 與 Ven 基 金 捆 綁 比 特 幣 是 在 Ven 基 礎 上 邁 出 的 一 大 步, 受 到 媒 體 和 市 場 更 廣 泛 地 認 可 鑒 於 Ven 在 標 的 儲 備 的 基 礎 上 提 高 穩 定 性, 比 特 幣 的 價 值 定 位 建 立 在 目 標 流 通 總 量 的 絕 對 上 限 以 及 復 雜 虛 擬 的 采 礦 流 程 的 基 礎 上, 需 要 大 量 的 計 算 資 源 擴 大 比 特 幣 的 流 通 量 這 一 絕 對 上 限 是 2,100 萬 個 比 特 幣 在 2013 年 11 月 第 二 個 星 期 撰 寫 本 文 之 時, 近 1,200 萬 個 比 特 幣 在 市 面 流 通, 並 在 近 期 出 現 價 值 上 漲 趨 勢, 流 通 價 值 接 近 37 億 美 元 在 撰 寫 本 文 的 過 去 24 小 時 內, 共 交 易 了 約 萬 個 比 特 幣, 在 所 有 流 通 比 特 幣 中 所 占 的 比 例 高 達 百 分 之 十 比 特 幣 的 價 值 完 全 基 於 供 需 平 衡, 其 波 動 水 平 已 經 超 過 了 以 前 的 幾 乎 所 有 貨 幣 8

9 2011 年, 比 特 幣 的 價 格 從 約 0.30 美 元 躍 升 至 32 美 元, 然 後 停 在 約 2 美 元 的 市 場 低 位 隨 後 直 至 最 近, 經 歷 了 一 段 長 時 間 的 升 值, 期 間 也 出 現 回 落 比 特 幣 的 價 格 在 去 年 增 長 超 過 百 分 之 二 千, 自 10 月 3 日 起 又 上 漲 了 百 分 之 三 百, 在 2013 年 11 月 7 日 創 下 最 高 紀 錄, 達 309 美 元 第 二 天, 價 值 高 位 達 358 美 元 十 二 月 初, 中 國 比 特 幣 交 易 市 場 價 格 達 到 了 歷 史 最 高 點 1, 200 美 元 ; 中 國 央 行 12 月 5 日 下 發 通 知 不 承 認 比 特 幣 的 貨 幣 地 位, 並 禁 止 金 融 機 構 進 行 比 特 幣 交 易 這 一 消 息 直 接 導 致 了 比 特 幣 價 格 下 挫 百 分 之 三 十 下 圖 顯 示 了 比 特 幣 在 兩 年 間 的 升 值 軌 跡, 資 料 源 自 交 易 網 站 Mt. Gox 的 美 元 交 易 資 料 來 源 : 下 圖 所 列 的 四 大 比 特 幣 交 易 平 台, 是 唯 一 幾 家 每 天 交 易 超 過 10,000 個 比 特 幣 的 平 台 資 料 來 源 : 9

10 值 得 關 注 的 是, 雖 然 法 規 規 定 人 民 幣 不 能 與 其 他 任 何 貨 幣 自 由 兌 換, 但 比 特 幣 - 人 民 幣 兌 換 (BTC-China) 卻 居 比 特 幣 兌 換 交 易 量 之 首 其 他 三 個 交 易 平 台 的 總 和 ( 均 以 美 元 兌 換 ) 比 人 民 幣 活 動 高 出 約 2.5 倍 在 數 十 個 活 躍 的 比 特 幣 交 易 平 台 中, 有 些 規 模 很 小, 可 以 提 供 全 球 所 有 的 主 要 貨 幣 比 特 幣 交 易 有 許 多 特 點, 其 中 以 保 密 性 或 不 可 追 蹤 性 最 為 突 出 比 特 幣 不 附 屬 任 何 主 權 貨 幣, 存 儲 於 加 密 的 網 絡 庫, 而 且 不 經 由 成 熟 的 銀 行 或 網 上 交 易 渠 道 正 是 這 些 特 點 使 得 貨 幣 演 變 的 這 個 階 段 尤 其 值 得 深 思 和 分 析 迄 今 為 止, 比 特 幣 是 最 徹 底 的 匿 名 結 算 工 具 除 了 極 少 數 例 外 情 況, 貨 幣 發 行 是 主 權 機 關 的 壟 斷 權 力 鑄 幣 本 身 可 委 托 給 一 家 或 多 家 銀 行 或 其 他 代 理 ( 香 港 曾 經 這 樣 做 ), 但 主 權 機 構 保 留 委 托 收 回 和 規 范 貨 幣 鑄 造 的 壟 斷 權 這 對 於 制 定 和 實 施 貨 幣 政 策 至 關 重 要, 為 調 節 國 家 經 濟 提 供 了 關 鍵 槓 桿 全 球 流 通 且 看 似 可 行 的 虛 擬 貨 幣 的 出 現 引 起 了 世 界 主 要 貨 幣 監 管 機 構 的 關 注, 這 不 足 為 奇 貨 幣 份 額 的 范 圍 和 重 要 性 不 是 問 題 比 特 幣 在 這 方 面 更 顯 得 微 不 足 道 在 過 去 的 24 小 時 內, 全 球 交 易 的 比 特 幣 約 為 4 億 美 元, 占 全 球 貨 幣 交 易 的 百 分 之 零 點 零 零 七 五 而 且 這 還 是 近 期 比 特 幣 價 值 達 到 高 峰 時 候 的 比 例 根 據 國 際 清 算 銀 行 2013 年 4 月 調 查 的 每 日 貨 幣 交 易 量,2013 年 美 元 平 均 約 占 全 球 貨 幣 交 易 的 百 分 之 八 十 七 回 到 2013 年 10 月 3 日, 比 特 幣 在 每 日 全 球 交 易 中 約 占 百 分 之 零 點 零 零 二 五 比 特 幣 缺 乏 監 管 且 走 勢 缺 乏 透 明 度 是 監 管 機 構 的 擔 憂 所 在 匯 率 下 挫, 導 致 投 資 者 遭 受 巨 大 損 失 但 比 特 幣 的 整 體 概 念 不 僅 挑 戰 了 國 家 主 權 和 發 行 貨 幣 的 壟 斷 權, 而 且 打 亂 了 對 全 球 貨 幣 流 的 強 化 控 制 自 911 事 件 以 來, 各 國 加 強 審 查, 以 追 捕 和 消 滅 大 規 模 恐 怖 融 資 活 動 盡 管 一 些 人 認 為, 無 處 不 在 的 美 元 讓 美 元 走 勢 更 加 難 以 追 蹤, 但 現 實 是 比 特 幣 聽 起 來 似 乎 已 成 為 非 法 活 動 的 主 要 結 算 貨 幣, 眾 所 周 知 的 電 子 商 務 網 站 絲 路 (Silk Road) 就 是 例 證 美 國 聯 邦 調 查 局 在 2013 年 9 月 突 襲 封 殺 了 絲 路, 一 家 從 事 毒 品 武 器 非 法 交 易 以 及 暗 殺 交 易 ( 據 某 些 報 道 稱 ) 的 電 子 網 站 受 此 影 響, 比 特 幣 交 易 價 下 跌 了 約 百 分 之 十 五 據 報 道, 該 網 站 創 始 人 積 累 了 價 值 8,000 萬 美 元 的 比 特 幣, 聯 邦 調 查 局 稱 這 只 是 通 過 非 法 網 站 流 入 的 12 億 美 元 的 一 小 部 分 聯 邦 調 查 局 已 公 開 承 諾 將 繼 續 調 查 用 於 非 法 交 易 的 比 特 幣 按 照 聯 邦 調 查 局 給 出 的 數 字, 以 及 比 特 幣 在 10 月 3 日 的 價 格, 這 意 味 着 在 市 面 流 通 的 超 過 百 分 之 八 十 的 比 特 幣 以 某 種 方 式 在 該 網 站 流 動 通 過 查 抄 沒 收, 聯 邦 調 查 局 現 在 是 世 界 上 比 特 幣 的 主 要 持 有 者 之 一 與 此 同 時, 中 國 央 行 已 警 告 投 資 者 比 特 幣 具 有 較 高 的 投 機 風 險, 可 能 會 導 致 重 大 損 失 10

11 展 望 未 來 與 任 何 國 家 無 關 聯 的 純 虛 擬 貨 幣, 尤 其 是 那 些 以 沒 有 可 衡 量 ( 因 此 內 在 ) 價 值 的 儲 備 作 為 支 持 的 純 虛 擬 貨 幣 的 生 存 能 力 還 有 待 觀 察, 但 這 並 不 是 研 究 它 們 的 重 點 所 在 虛 擬 貨 幣 代 表 着 那 些 從 非 傳 統 背 景 進 入 金 融 服 務 領 域 的 公 司 的 創 新 力 度, 有 助 於 我 們 繪 制 金 融 服 務 在 未 來 的 潛 在 發 展 態 勢 由 中 國 提 議 的 國 際 貨 幣 基 金 組 織 特 別 提 款 權 從 未 像 中 國 希 望 的 那 樣 發 揮 作 用 或 構 成 儲 備 貨 幣 然 而, 由 市 場 創 造 全 新 穩 定 的 非 主 權 貨 幣 並 適 當 監 管 以 滿 足 政 府 和 消 費 者 的 雙 重 要 求 並 非 不 可 行 最 大 的 問 題 是 在 商 業 貨 幣 和 外 匯 的 虛 擬 世 界 中, 如 果 沒 人 付 錢, 那 麼 誰 來 付 錢? 這 點 尚 未 解 決, 我 們 會 在 下 一 篇 文 章 中 予 以 討 論, 因 為 最 終 必 須 有 人 付 錢 除 了 較 為 容 易 定 義 的 信 用 風 險, 在 科 技 日 新 月 異 的 時 代, 誰 來 為 安 全 事 故 欺 詐 或 非 法 交 易 導 致 的 損 失 買 單? 監 管 環 境 ( 如 有 ) 將 如 何 控 制 這 種 局 面 並 限 定 消 費 者 風 險? 我 們 不 能 否 認 信 用 風 險 將 繼 續 無 處 不 在 在 效 率 便 利 和 創 新 占 有 一 席 之 地 時, 決 策 者 立 法 者 監 管 者 和 整 個 世 界 面 臨 的 挑 戰 在 於, 最 終 有 人 必 須 平 衡 從 創 造 的 價 值 中 取 得 的 價 值 虛 擬 世 界 的 信 用 將 很 有 可 能 成 為 下 一 個 泡 沫 可 以 肯 定 的 是, 較 比 特 幣 更 為 保 守 的 多 種 虛 擬 貨 幣 和 交 易 結 算 工 具 正 為 世 界 各 地 的 消 費 者 提 供 越 來 越 多 的 便 利 大 多 數 人 從 錢 包 中 取 出 幾 張 紙 幣 ( 我 們 曾 稱 之 為 錢 ) 的 頻 率 愈 來 愈 低, 家 裡 儲 錢 罐 中 的 硬 幣 也 愈 來 愈 少 這 意 味 着, 我 們 仍 然 認 為 是 創 新 的 某 些 銀 行 業 務, 如 自 動 取 款 機, 在 經 過 30 年 的 廣 泛 使 用 後 已 經 面 臨 淘 汰 這 是 對 創 新 和 淘 汰 周 期 速 度 的 有 效 衡 量, 這 些 創 新 與 淘 汰 的 力 量 推 動 着 金 融 服 務 的 轉 型 與 變 革 可 以 理 解, 成 熟 的 同 業 競 爭 對 手 對 銀 行 的 競 爭 威 脅 越 來 越 少, 而 新 進 者 造 成 的 威 脅 卻 越 來 越 多, 新 進 者 幾 乎 全 部 來 自 熱 門 的 互 聯 網 公 司 然 而, 成 熟 的 銀 行 絕 不 是 當 今 金 融 服 務 世 界 的 恐 龍, 他 們 正 在 為 激 烈 競 爭 做 好 准 備 我 們 將 見 證, 在 未 來 幾 年 的 創 新 動 蕩 和 改 革 中, 市 場 和 消 費 者 肯 定 受 益 頗 豐 11

12 聯 系 如 果 您 對 於 本 期 內 容 有 任 何 疑 問, 請 聯 繫 以 下 專 業 人 士 : 北 京 杜 志 豪 總 監 德 勤 中 國 研 究 與 洞 察 力 中 心 電 話 : 電 子 郵 件 :kdewoskin@deloitte.com.cn 香 港 白 杰 庭 中 國 金 融 服 務 行 業 領 導 人 德 勤 中 國 主 管 - 香 港 業 務 主 管 合 伙 人 德 勤 企 業 管 理 咨 詢 ( 香 港 ) 有 限 公 司 電 話 : 電 子 郵 件 :tpagett@deloitte.com.hk 請 到 訪 而 獲 得 更 多 信 息 關 於 德 勤 中 國 研 究 與 洞 察 力 中 心 (CRIC) 德 勤 中 國 研 究 與 洞 察 力 中 心 成 立 於 2008 年, 其 宗 旨 是 為 中 國 客 戶 和 全 球 客 戶 提 供 可 能 與 其 業 務 密 切 關 聯 的 中 國 發 展 趨 勢 之 見 解 CRIC 刊 物 包 括 對 中 國 重 大 議 題 及 發 展 趨 勢 的 深 層 研 究 報 告, 以 及 對 中 國 最 新 發 展 及 其 相 關 影 響 的 簡 述 CRIC 還 與 德 勤 全 球 各 主 要 研 究 中 心 合 作, 並 參 與 德 勤 全 球 研 究 報 告 的 撰 寫 關 於 德 勤 全 球 Deloitte( 德 勤 ) 泛 指 德 勤 有 限 公 司 ( 一 家 根 據 英 國 法 律 組 成 的 私 人 擔 保 有 限 公 司, 以 下 稱 德 勤 有 限 公 司 ), 以 及 其 一 家 或 多 家 成 員 所 每 一 個 成 員 所 均 為 具 有 獨 立 法 律 地 位 的 法 律 實 體 請 參 閱 中 有 關 德 勤 有 限 公 司 及 其 成 員 所 法 律 結 構 的 詳 細 描 述 德 勤 為 各 行 各 業 的 上 市 及 非 上 市 客 戶 提 供 審 計 稅 務 企 業 管 理 咨 詢 及 財 務 咨 詢 服 務 德 勤 成 員 所 網 絡 遍 及 全 球 逾 150 個 國 家, 憑 借 其 世 界 一 流 和 高 質 量 專 業 服 務, 為 客 戶 提 供 應 對 最 復 雜 業 務 挑 戰 所 需 的 深 入 見 解 德 勤 擁 有 約 200,000 名 專 業 人 士 致 力 於 追 求 卓 越, 樹 立 典 范 關 於 德 勤 大 中 華 作 為 其 中 一 所 具 領 導 地 位 的 專 業 服 務 事 務 所, 我 們 在 大 中 華 設 有 22 個 辦 事 處 分 布 於 北 京 香 港 上 海 台 北 成 都 重 慶 大 連 廣 州 杭 州 哈 爾 濱 新 竹 濟 南 高 雄 澳 門 南 京 深 圳 蘇 州 台 中 台 南 天 津 武 漢 和 廈 門 我 們 擁 有 近 13,500 名 員 工, 按 照 當 地 適 用 法 規 以 協 作 方 式 服 務 客 戶 關 於 德 勤 中 國 德 勤 品 牌 隨 着 在 1917 年 設 立 上 海 辦 事 處 而 首 次 進 入 中 國 目 前 德 勤 中 國 的 事 務 所 網 絡, 在 德 勤 全 球 網 絡 的 支 持 下, 為 中 國 的 本 地 跨 國 及 高 增 長 企 業 客 戶 提 供 全 面 的 審 計 稅 務 企 業 管 理 咨 詢 及 財 務 咨 詢 服 務 在 中 國, 我 們 擁 有 豐 富 的 經 驗, 一 直 為 中 國 的 會 計 准 則 稅 務 制 度 與 本 地 專 業 會 計 師 的 發 展 貢 獻 所 長 本 文 件 中 所 含 數 據 乃 一 般 性 信 息, 故 此, 並 不 構 成 任 何 德 勤 有 限 公 司 其 成 員 所 或 相 關 機 構 ( 統 稱 為 德 勤 網 絡 ) 提 供 任 何 專 業 建 議 或 服 務 在 做 出 任 何 可 能 影 響 自 身 財 務 或 業 務 的 決 策 或 採 取 任 何 相 關 行 動 前, 請 咨 詢 合 資 格 的 專 業 顧 問 任 何 德 勤 網 絡 內 的 機 構 不 對 任 何 方 因 使 用 本 文 件 而 導 致 的 任 何 損 失 承 擔 責 任 2014 欲 了 解 更 多 信 息, 請 聯 繫 德 勤. 關 黃 陳 方 會 計 師 行 HK-001SC-14