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1 The International Journal of Accounting Studies 論 年 度 柳 立 立 金 來 金 金 30 行 累 異 類 行 若 率 數 數量 來 率 兩 利 理論 兩 匿 2001 理論 論 見 (NSC H 度 2001 年 年 7 81

2 82 論 年 1 An Empirical Study on Stock Repurchases in Taiwan: The Information Effect and Signaling Motivation Liu-Ching Tsai National Chiayi University Fa-Yun Guo National Changhua University of Education Abstract This paper examines the information effect of stock repurchase announcements and whether signaling is the primary motivation for stock repurchase. As predicted, we find significantly positive market reactions to stock repurchase announcements, and this positive information effect is stronger for the banking and insurance industries. Also, we find the stock price performance over the post-announcement period is higher than that over the pre-announcement period. Further, the results show that the announcement return is associated positively with book-to-market ratio, but negatively with the prior stock return, indicating that repurchase announcements are treated as signals conveying undervaluation-related information by the market. Finally, we test the factors affecting a firm s decision to repurchase stocks. Consistent with our prediction, the projected purchase size is related positively to current earnings change and book-to-market ratio, but negatively to the prior stock return. In sum, this paper provides evidence that signaling a firm s positive information is the main motivation for stock repurchase. Keywords: Stock repurchase, Signaling, Information effect. Submitted Dec Accepted Jul. 2003

3 柳 度 年 度 行 89 年 7 19 令 易 8 7 度 易 度 90 年 ) 30.12% 1 諸 年來 度 年 例 1996 年 1998 年 4000 例 金 5, 年 350 金 400 (Ikenberry et al. 2000) Tsetsekos et al. (1991) 行 例 說 例 1997 年 10 IBM 量 Compaq Gateway 來 2 度 益 沈 (1999) 李 祥 (2001) 來 勵 益 3 行 金 4 不 2000 累 理 來 (Dann 1981; Vermaelen 1981; Asquith and Mullins 1986; Comment and Jarrell 1991; Dann et al. 1991; Bartov 益 131 參見 易 ( 2 參見 89 年 良 3 參見 1 料 4 易 若 益 六 理 更 不 行 年

4 84 論 年 ; Hertzel and Jain 1991; Tsetsekos 1993; Lie and McConnell 1998) Healy and Palepu (1993) Palepu et al. (1997) 不 來 不 (2001) 蘭 (2002)(2002) 度 年 5 行 李 祥 2001 來 了 來 量 度 行 金 令 立 2000 金 度 異 金 6 類 理 (Stephens and Weisbach 1998; Ikenberry et al. 2000) 數 7 料 料 行 理 略 易 數 數 易 說 理 數量 數 不 度 數量 行率 行 行 度 數量 數量 行 立 若 理 數量 行 論 行 5 90 年 行 6 匿 7 履行 沈 行 數量

5 柳 度 85 數量 度 8 理 金 金 30 行 累 異 類 行 率 數 數量 來 率 兩 利 度 不 金 烈 了 度 諸 了 行 參 說 說 陸 論 令 略說 令 易 行 8 數量 行 量 數量 若 理 行 年六 六 列 理 度 2000 年 9 11 不 行 理

6 86 論 年 1 益 理 9 數量 易 理 類 金 數量 更 數量 行 10 行 行 行 行 行 行 六 料 1. 理論 理論 說 (information or signaling hypothesis) 金 說 (excess capital hypothesis) 率 說 (optimal leverage ratio hypothesis) 說 (takeover deterrence hypothesis) 說 理 不 了 理 來 利 (Healy and Palepu 1993) 精 量 (Dann 1981; Vermaelen 1981; Asquith and Mullins 1986; Comment and Jarrell 1991) 金 說 金 留 金 (Jensen 1986) 9 易 立 理 勵 留 量 更 金 便 勵 年 9 26 更 度 切 行

7 柳 度 87 利 金 11 降 益 率 率 說 率 來 率 (Opler and Titman 1996; Hovakimian et al. 2001) 說 Brown and Ryngaert (1991)Bagwell (1992) Hodrick (1996) 異 說 留 (the lowest reservation values) (Bagwell 1991) 2. 易 不 說 (Dann 1981; Vermaelen 1981; Asquith and Mullins 1986; Comment and Jarrell 1991; Tsetsekos 1993; Ho et al. 1997; 2001 蘭 ) 利 理 來 易 Asquith and Mullins (1986) 不 理 Ikenberry et al. (1995) 3.5% 不 拉 不 4 年 12.1% 異 說 率 (book-to-market ratio) 12 異 更 45.3% 2001 蘭 度 異 益 來 Vermaelen (1981) 理 來 利 異 金流量 金流量 理 數 11 兩 理 金 利 (1) 不 諾 年都 利 若 年度 金 (Bajaj and Vijh 1990)(2) 利 金 率 利 利 率 省 12 Ikenberry et al. (1995) 率 率 value stock glamour stock 異

8 88 論 年 1 Dann et al. (1991)(tender offer) Bartov (1991)(open-market repurchase) 兩 來 來 (earnings surprise) 益 降 年 年度 益 易 Hertzel and Jain (1991) 若 了 柳 (2000) 年 易 (2002) 度 降 3. 數量 數量 Stephens and Weisbach (1998)Ikenberry et al. (2000) Dittmar (2000) 數量 金 率 Stephens and Weisbach (1998) 1981 年 1990 年 450 數量 數 數量 數量 不 說 說 理 度 不良 數 Stephens and Weisbach (1998) Ikenberry et al. (2000) 料 理 略 易 數 數 Dittmar (2000) 料 利 BM 率 度 行 (2001)(2002) 累 異 數量 行

9 柳 度 89 說 不 不 (Comment and Jarrell 1991) 良 (Dann 1981; Vermaelen 1981) (Bartov 1991; Ikenberry et al. 1995; Lie and McConnell 1998) 降 Bartov 不 數 (Stephens and Weisbach 1998; Ikenberry et al BM 率 度 (Dittmar 2000) 參 說 說 不 理 沈 1999 李 祥 2001 說 來 利 90 年 11 利 1999 柳 2000 金 令 利 2000 金 金 更 烈 立 說 (H1) 說 (H2) 立 說 H1 H2 金 金 度 不 立 說 (H3) 立 說 H3 異 說 異 數量 理 (Comment and Jerrell 1991; Radd and Wu 1995) 不良

10 90 論 年 1 率 Comment and Jerrell (1991)Ho et al. (1997) Dittmar (2000) 率 Ikenberry et al. (1995) Dechow et al. (1999) 率 量 度 (Barth and Kasznik 1999; Dittmar 2000) 率 數量 率 立 說 (H4) 說 (H5) 說六 (H6) 立 說 H4 數量 H5 H6 率 Ikenberry et al. (2000) Stephens and Weisbach (1998) 略 行 說 數量 行率 行 行 度 論 行 數量 來 理 說 若 來 率 理 來 度 更 論 立 說 (H7) 說 (H9) 立 說 H7 數量 來 H8 數量 H9 數量 率 數 說 說 數 數

11 柳 度 (1) 說 說 累 異 ( CAR ) 來 CAR t = 2 t= t1 ARt (t 1, t 2 ) AR = 1 N t AR it N i= 1 = t 異 N 數 (market-adjusted model) 量 i t 異 (AR it ) 13 t ( R it ) t 數 ( R mt ) 異 (AR it ) t 異 數 t 異 ( AR t ) 2 易 說 0 了 量 (t 1 ) 量 不 度 (t 2 ) 累 異 (CAR ) 異 累 t 累 異 0 若 說 立 金 累 金 若 說 立 說 (-2,+2) 30 異 累 異 (POSRET) 累 異 (PRIRET) 若 t 0 說 立 H1 CAR >0 13 (1993)(1) 不 力量 (2) β β 異 (market model)

12 92 論 年 1 H2 CAR 金 CAR 金 >0 H3 POSRETPRIRET >0 (2) 說 說六 說 說六 (1) 來 行 異 (fixed effect model) 數來 數 16 (1) 16 CAR3 =a 1 + a I j IND j + a 2 PURSIZ + a 3 PRIRET + a 4 BM+ a 5 REP j=1 + a 6 INSHOL + a 7 INSPLE +a 8 OBJ+ u (1) 數 參見 u = 數 (-1, +1) 累 異 (CAR3) 切 數 數量 (PURSIZ)(PRIRET) 率 (BM) 說 數 理 度 數 a 2 說 立 若 度 a 3 說 立 度 a 4 說六 論 (1) 數 (a) (REP) 若 度 利 降 數 六 1 0 數 a 5 14 利 F (F=2.01, p=0.011)

13 柳 度 93 數 數 說 CAR ( t 1, t 2 ) 累 異 0 POSRET 累 異 累 (+3, +32) 累 異 0 PRIRET 累 異 累 (32,3) 累 異 0 CAR3 (-1,+1) 累 異 0 IND j 數 若 j 1 0 PURSIZ 數量 / 流 數 BM 益 益 REP 數 六 1 0 INSHOL 數 / 流 數 INSPLE 數 / 流 數 EPS 來 量 落 4 行 來 EPS i,t+1 (EPS i,t-3 EPS i,t-4 )/P i,t EPS i,t-3 EPS i,t-4 P i,t CASFLO 金流量 落 4 行 年 金流量 量 益 益 = 流 數 OBJ 數 若 益 1 0 LEVER 離 率 度 率 率 數 異來 量 率 (b) 率 (INSHOL) 率 (INSPLE)Vermaelen (1981); Comment and Jarrell (1991); Radd and Wu (1995) McNally (1999) 率 15 例 度 15 Leland and Pyle (1977) Jensen and Meckling (1976) 若 理 利 理 降

14 94 論 年 1 行 不 16 率 數 a 6 率 來 17 便 了 數 a 7 (c) 數 (OBJ) 若 益 行 更 烈 數 若 益 1 0 數 a 8 2. 了 說 說 18 數來 (1) 數 16 PURSIZ i = b bi j IND j +b 2 EPS i + b 3 PRIRET i + b 4 BM i + b 5 REP i j=1 + b 6 CASFLO i + b 7 INSHOL i +b 8 INSPLE i + b 9 LEVER i+v i (2) 數 參見 v i = 理 數量 行 說 若 來 (EPS) 利 理 數 b 2 說 立 (PRIRET) 度 理 更 b 3 數 說 立 率 度 數量 b 4 說 立 16 見 易 六 六 理 年 女 利 易 理 若 料 料 理 17 沈 (2000) 率 利 18 F(F=2.36, p=0.001)

15 柳 度 95 (2) 數 數 (REP) 來 金流量 (CASFLO) 率 (INSHOL) 率 (INSPLE) 離 率 度 (LEVER) 行 行 行 行 數 REP 數 b 5 量 來 金狀 行 (Stephens and Weisbach 1998) CASFLO 數 b 6 來 金 力 度 INSHOL 數 b 7 率 INSPLE 數 b 8 率 說 率 率 行 (Dittmar 2000; Hovakimian et al. 2001) 參 Dittmar (2000) 率 數 率 理 數 率 率 異 來 量 離 率 度 (LEVER) LEVER 數 b 9 19 料來 89 年 年 9 30 行 / 20 行 說 若 料不 數 406 / 年度 列 來 度 行 89 年 11 錄 90 年 9 度 年度 1 年度 行兩 度 利 不 2001 率 利益 了利 理 (Palepu et al. 1997, 11-14) 20 料 漏 /

16 96 論 年 1 金 % % 0 金 數 金 立 令 金 數 率 率 數 數量 料 料 易 益 數 數 11 泥 (1.23) (0.25) (1.23) (7.88) (5.67) (3.45) (4.19) (0.00) (2.21) (7.62) (0.00) 0 22 車 (0.49) 2 23/ (17.98) (8.37) (2.71) (1.48) 1 28 金 (26.11) 易 (3.45) (0.00) (5.67) (66.75) 5(1.23) 130(32.02)

17 柳 度 97 數 量 累 異 (PRIRET) 數 % 不 率 (BM) 數 數 兩 1 22 數 (REP) 數 0 數 不 年 (EPS) 數 數 見 利 量 (n=406) 數 數 數 CAR3(%) PRIRET(%) POSRET (%) PURSIZ(%) BM REP INSHOL INSPLE EPS CASFLO LEVER a 數 參見 說 22 利 力 率 1 列 率 89 年 年 9 30 率 1 滑落 率 年 率

18 98 論 年 1 列 數 Pearson 數 Spearman 數 數 數不 數 數 數 CAR3 PURSIZ PRIRET BM REP INSHOL INSPLE EPS CASFLO LEVER CAR (0.083) (0.031) (0.001) (0.013) (0.716) (0.120) (0.230) (0.875) (0.018) PURSIZ (0.280) (0.189) (0.019) (0.000) (0.075) (0.475) (0.027) (0.075) (0.263) PRIRET (0.051) (0.054) (0.018) (0.000) (0.661) (0.836) (0.107) (0.224) (0.044) BM (0.012) (0.238) (0.004) (0.005) (0.000) (0.232) (0.090) (0.560) (0.244) REP (0.011) (0.000) (0.000) (0.001) (0.410) (0.001) (0.204) (0.150) (0.091) INSHOL (0.783) INSPLE (0.202) (0.279) (0.679) (0.554) (0.988) (0.000) (0.033) (0.388) (0.002) (0.000) (0.000) (0.356) (0.959) (0.017) (0.000) (0.135) (0.007) EPS (0.622) (0.017) (0.050) (0.833) (0.171) (0.267) (0.591) (0.069) (0.781) CASFLO (0.946) (0.540) (0.328) (0.321) (0.009) (0.038) (0.000) (0.054) (0.241) LEVER (0.055) (0.070) (0.053) (0.020) (0.264) (0.883) (0.001) (0.407) (0.094) earson 數 pearman 數 數 見 說 六 異 列 金 六 異 -6 連 5 異 -1 異 0 連 7 5% 異 異 說 了 拉 來

19 柳 度 99 六 異 金 金 AR AR(t) AR AR(t) AR AR(t) AR AR(t) ** *** * *** ** ** * * ** *** *** *** ** * ** *** *** *** *** *** *** *** ** *** * ** * ** ** ** *** *** ** *** *** *** *** *** *** *** *** *** * *** ** * ** *** *** *** * *** ** * * *** ** *

20 100 論 年 ** * *** *** *** *** * ** * ** * ** * * *** *** * 金 % 異 異 2 異 更 異 累 異 不 度 滑 累 異 累 異 累 異 1% 說 金 金 烈 了 (0,0) (-1,+30) 異 金 金 更 累 異 說 立 (+3,+32) 累 異 5.618%(-32,+3) % 金 金 說 立 金 更 烈

21 柳 度 101 金 金 率 ( % ) 異 率 ( % ) 金 金 累 異 了 說 說六 異 力 F =2.23p =0.001Adj.R 2 = 利 White test 異 異數 F =1.999p = White (1980) 異 行 數 異 variance inflation factor ; VIF 數 VIF 2 若 VIF 10, 數 異數 數不

22 102 論 年 1 累 異 : 金 金 金 金 異 t CAR (%) t CAR(%) CAR(%) ( 0, 0 ) *** ( ) ( ) 1.07 ( -3,+1 ) *** ( ) ( ) 2.15 ** ( -3,+2 ) *** ( ) ( ) 2.76 *** ( -3,+3 ) *** ( ) ( ) 2.71 *** (-3,+10) *** (11.050) (12.925) 1.95 * (-3,+20) *** (14.712) (16.378) 2.23 ** (-3,+30) *** (15.443) (19.671) 1.83 * (-2,+2) *** ( ) ( ) 3.00 *** ( -1,+1 ) *** ( ) ( ) 2.04 ** ( -1,+2 ) *** ( ) ( ) 2.66 *** ( -1,+3 ) *** ( ) ( ) 2.51 ** (-1,+10) *** (10.044) (12.013) 1.70 * (-1,+20) *** (14.335) (16.040) 1.98 ** (-1,+30) *** (14.986) (19.432) 1.60 POSRETPRIRET 0 金 金 POSRET (%) PRIRET (%) 異 t ( *** ) ( ** ) ( *** ) a 數 見 說 b * ** *** 10%5% 1% 數 數量 (PURSIZ)(PRIRET) 率 (BM) 數量 (PURSIZ) 數 不 p =0.16 說 數量 行 24 數量 留 度 (PRIRET) 數 % p =0.008 說 率 (BM) 數 數 =1.064p =0.017 說 立 年 12 6 料 611 行 204 (33.38%) 數量 行 行率 75% 319 (52.21%) 50% 410 (67%)

23 柳 度 103 度 異 16 CAR3 i =a 1 + a I j IND j + a 2 PURSIZ i + a 3 PRIRET i + a 4 BM i j=1 +a 5 REP i + a 6 INSHOL i + a 7 INSPLE i +a 8 OBJ i + u i 數 數 t p VIF PURSIZ PRIRET BM REP INSHOL INSPLE OBJ n=406 Adj.R 2 = Model F=2.23 (p=0.001) White testf=1.999 (p=0.002) a 數 參見 說 b 數 數 不 列 數 c White (1980) 異 t p 列 數 數 (REP) 率 (INSHOL) 率 (INSPLE) 數 年 度 度 利 降 率 率 數 (OBJ) 數 不 異 說 說 說 來 數量 列 (2) 力 F =3.340p =0.000Adj.R 2 =0.127 異 異 White test F =2.765p =0.000 White (1980) 異 t p 列 數 VIF 2 數 量 來 (EPS) 數 %p =0.002)

24 104 論 年 1 (PRIRET) 率 (BM) 量 度 數 數 = p =0.100 率 數 數 = p = % 說 說 數 數 (REP) 數 (p =0.000) 行 金流量 (CASFLO) 數 (p =0.009) 來 金狀 來 數量 率 (INSHOL) 率 (INSPLE)(p ) 不 離 率 度 (LEVER) 數 不 (p =0.351) 率 度 率 數量 來 度 說 (2) PURSIZ i = b bi j IND j +b 2 EPS i + b 3 PRIRET i + b 4 BM i j=1 +b 5 REP i +b 6 CASFLO i +b 7 INSHOL i +b 8 INSPLE i + b 9 LEVER i+ v i 數 數 t p VIF < EPS PRIRET BM REP < CASFLO INSHOL INSPLE LEVER n=406 Adjusted R 2 = Model F=3.34 ( p=0.000) White testf=2.765 ( p=0.000) a 數 參見 說 b 數 數 不 列 數 c White (1980) 異 t p 列

25 柳 度 105 列 (robustness) 1. 行 流 數 說 來 異 (1) 行 流 數 (2) 度 金 更 靈 行 2000 流 數 行 25 (POSRET) 行 若 更 類 類 降 度 降 度 30 累 異 累 異 率 ( % ) 累 異 25 行 行 行 年 行

26 106 論 年 1 說 料 數 192 累 異 (POSRETPRIRET) 2.687%t =5.155p =0.000 行 累 異 率 行 (1)(2) 2. 若 蘭 累 異 累 異 滑 金 度 異 不 累 異 列 了 率 度 率 金 金 累 異 列 ( PRIRET ) 率 ( BM ) 度 數量 來 ( EPS )( PRIRET ) 率 ( BM ) 蘭 (2002) 異 若 異

27 柳 度 107 Belsley et al. (1980) Studentized residual 數 2 5%(1)(2) 異 CAR3 i =a ai j IND j + a 2 PURSIZ i + a 3 PRIRET i + a 4 BM i j=1 + a 6 INSHOL i + a 7 INSPLE i +a 8 OBJ i + u i 數 a 1 a 2 a 3 a 4 a 5 a 6 a 7 a 8 Adj.R (1.349) (0.202) * (0.024) *** (0.630) ** (3.309) *** (7.630) (0.952) PURSIZ i = b bi j IND j +b 2 EPS i + b 3 PRIRET i + b 4 BM i j=1 +b 6 CASFLO i +b 7 INSHOL i +b 8 INSPLE i + b 9 LEVER i +v i 數 b 1 b 2 b 3 b 4 b 5 b 6 b 7 b 8 b 9 Adj.R ** (0.474) * (1.243) ** (0.009) *** (0.208) *** (0.426) *** (1.180) *** (2.858) (0.910) a 數 參見 說 數 數 (REP) b 數 數 不 列 數 數 White (1980) 異 列 * ** *** 10%5% 1% c 數 數 (market model) 不 累 異 累 異 了 來 異 說 說六 (1) 數 CAR3 拉 (-2,+2) 累 異 CAR5 數 異 4. 年 異 不 年度 異 年 年 行 年 不 年度 不 年度

28 108 論 年 1 89 年 90 年 年 16 (1)CAR3 i =a 1 + a I j IND j + a 2 PURSIZ i + a 3 PRIRET i + a 4 BM i j=1 +a 5 REP i + a 6 INSHOL i + a 7 INSPLE i +a 8 OBJ i + u i 數 a 1 a 2 a 3 a 4 a 5 a 6 a 7 a 8 Adj.R 年 () 90 年 () (1.846) (2.148) (0.202) (0.249) *** (0.021) (0.031) * (0.963) *** (0.519) * (0.851) (0.916) ** (3.339) * (3.195) *** (7.169) ( 6.141) (0.669) (1.085) (2)PURSIZ i = b bi j IND j +b 2 EPS i + b 3 PRIRET i + b 4 BM i +b 5 REP i j= 1 +b 6 CASFLO i +b 7 INSHOL i +b 8 INSPLE i + b 9 LEVER i + v i 數 b 1 b 2 b 3 b 4 b 5 b 6 b 7 b 8 b 9 Adj.R 2 89 年 *** (0.636) ** (0.769) * (0.149) *** (0.224) ** (0.295) ** (0.418) ** (1.133) (2.599) (0.860) 90 年 () ** (0.465) *** (1.843) ** (0.188) ** (0.156) *** (0.211) (0.360) (0.769) *** (1.526) a 數 參見 說 b 數 數 不 列 c 數 d 數 White (1980) 異 列 e * 10% ** 5% *** 1% f 89 年 數 年 數 (0.713) 陸 論 度 90 年 9 30 金 更 30 行 累 異 度 數量 不 率 度

29 柳 度 109 來 數量 了 來 率 數量 度 來 烈 不 金 更 烈 了 度 諸 了 行 度 不 論 度 諸 年 年 來 蘭 (2002) 讀 來 利 量 行 度 參 1999 例 連 立 論 李 祥 2001 立 金 論 沈 1999 立 理 論 沈 2000 料 2000 年 金 論 2001 度 理論 理

30 110 論 年 1 論 立 2001 數 立 北 論 2001 立 論 2000 度 行 蘭 2002 理 論 度 行 立 論 2002 立 論 柳 2000 立 論 2001 北 2002 立 論 2002 立 金 論 2000 度 Asquith, P., and D. Mullins Signalling with dividends, stock repurchases and equity issues. Financial Management 15 (Autumn): Bagwell, L Share repurchases and takeover deterrence. Rand Journal of Economics 22: Bagwell, L Dutch auction repurchases: An analysis of shareholder heterogeneity. Journal of Finance 47: Bajaj, M., and A. Vijh Dividend clienteles and the information content of dividend changes. Journal of Financial Economics 26:

31 柳 度 111 Barth, M. E., and R. Kasznik Share repurchases and intangible assets. Journal of Accounting and Economics 28: Bartov, E Open-market stock repurchases as signals for earnings and risk changes. Journal of Accounting Economics 14: Belsley, D., E. Kuh, and R. Welsch Regression Diagnostics, New York, NY: John Wiley & Sons. Brown, D., and M. Ryngaert The determinants of tendering rates in interfirm and self-tender offers. Journal of Business 65: Comment, R., and G. Jarrell The relative signalling power of Dutch-auction and fix-price self-tender offers and open-market share repurchases. Journal of Finance 46 (September): Dann, L Common stock repurchases: An analysis of returns to bondholders and stockholders. Journal of Financial Economics 9: Dann, L., R. Masulis, and D, Myers Repurchase tender offers and earnings information. Journal of Accounting and Economics 14: Dechow, P. M., A. P. Hutton, L. Meulbroek, and R. G. Sloan Short interests, fundamental analysis, and stock returns. Working paper. Harvard Business School. Dittmar, A Why do firms repurchase stock? Journal of Business 73 (3): Healy, P., and K. Palepu The effect of firms financial disclosure strategies on stock prices. Accounting Horizons 7 (March): Hertzel, M., and P. Jain Earnings and risk changes around stock repurchase tender offers. Journal of Accounting Economics 14: Ho, L., C. Liu, and R. Ramanan Open-market stock repurchase announcements and revaluation of prior accounting information. The Accounting Review 72 (July): Hodrick, L Does price elasticity affect corporate financial decision? Working paper. New York: Columbia University. Hovakimian, A., T. Opler, and S. Titman The debt-equity choice. Journal of Financial and Quantitative Analysis 36 (March): Ikenberry, D., J. Lakonishok, and T. Vermaelen Market underreaction to open market share repurchases. Journal of Financial Economics 39:

32 112 論 年 1 Ikenberry, D., J. Lakonishok, and T. Vermaelen Stock repurchases in Canada: performance and strategic trading. Journal of Finance 55 (5): Jensen, M Agency costs of free cash flow. American Economic Review 76: Jensen, M., and W. Meckling Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs and ownership structure. Journal of Financial Economics 3: Leland, H., and D. Pyle Informational asymmetries, financial structure and financial intermediation. The Journal of Finance 32: Lie, E., and J. McConnell Earnings signals in fixed-price and dutch auction self-tender offers. Journal of Financial Economics 49 (August): McNally, W Open market stock repurchase signaling. Financial Management 28 (Summer): Opler, T., and S. Titman The debt-equity choice: An analysis of issuing firms. Working paper. Columbus: Ohio State University. Palepu, K., V. Bernard, and P. Healy Introduction to Business Analysis and Valuation. Cincinnati, Ohio: South-Western Publishing Co. Radd, E., and H. Wu Insider trading effects on stock returns around open-market stock repurchase announcements: An empirical study. The Journal of Financial Research 18 (Spring): Stephens, C., and M. Weisbach Actual share reacquisitions in open-market repurchase programs. Journal of Finance 53: Tsetsekos, G Valuation effects of open market stock repurchases for financially weak firms. Review of Financial Economics 2: Tsetsekos, G., D. Kaufman, and L. Gitman A survey of stock repurchase motivations and practices of major U.S. corporations. Journal of Applied Business Research 7 (Summer): Vermaelen, T Common stock repurchases and market signalling. Journal of Financial Economics 9: White, H A heteroskedastictiy-consistent covariance matrix estimator and a direct test for heteroskedastictiy. Econometrica 48 (4):

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