中国最大、最快的研究报告提供商 中国价值投资网

Transcription

1 Tabl e_title Tabl e_baseinfo wwwww 年 11 月 09 日 东华软件 ( SZ) 证券研究报告系统集成及 IT 咨询览海系入局, 医疗业务卡位价值待重 估 事件 : 公司晚间公告, 公司股东工业设备拟通过协议转让的方式, 将其持有的公司股份 股中的 股 ( 占公司总股本的 5%) 转让给中海海盛 公司快报 投资评级买入 -A 维持评级 6 个月目标价 : 元股价 ( ) 元 点评 : 中海海盛定位为览海系医疗资产上市平台 览海系入主中海海盛之后, 将其定位为旗下医疗资产上市平台, 大力发展医疗健康产业, 其先后投资设立上海览海在线健康管理有限公司 上海海盛上寿融资租赁有限公司 上海览海康复医院有限公司, 大力发展高端康复医院 线 上医院 医疗设备融资租赁等医疗业务板块 此外, 览海系旗下医疗资源丰富 ( 包括实体医院 ), 更具有含金量十足的人寿保险牌照, 参股的上海人寿 (20% 股权比例, 实际控制人密春雷担任董事长 ) 作为上海自贸试验区内注册的第一家人寿保险总公司竞争力十足 根据上海人寿公告, 成立不足一年时间,2015 年保费收入就已达 亿元 今年一季度, 上海人寿 保费收入更是达到了 亿元, 超去年全年保费的收入 览海系入局无疑代表着对公司的医疗业务的卡位价值有充分的肯定, 我们期待双方后续在业务层面的更深入合作 DRGs 的卡位价值亟待重估 无论是商保还是社保, 最头疼的问题就是控费, 而控费的难点就是无法定量的衡量哪些是合理的支出, 哪些是不合理的支出 在无法区别的情况下, 自然 无法做到对于医院以及患者的医疗服务的合理费用的标准化 而 DRGs 正是借鉴国外成功的实践经验, 由卫计委引入国内的重要标准体系 根据公司公告, 公司去年收购的万兴新锐作为国家试点的北京版 DRGs 的唯一技术合作方, 拥有 国家疾病诊断相关分组质控中心 独家授权, 负责开发维护 住院绩效服务评价平台 国家版 省级版软件及 DRGs 分组器软件, 未来将全方面受益于医保控费市场的启动 与 IBM 深度合作, 打开医疗业务估值空间 公司近期与 IBM 签署 软件许可和联合开发协议, 双方将建立联合团队, 共同开展针对精准医学的医学数据分析与转化方面联合开发 通过此次与 IBM 的合作, 公司在精准医疗大数据处理方面的技术能力将得到巨大提升, 为日后研发自主版权的 沃森 系统做好技术储备 此次合作将加快公司医疗信息系统由业务驱动型向 数据驱动型转型升级的步伐, 打开医疗业务估值空间 投资建议 : 我们判断, 此次中海海盛入局看重的正是与公司医疗业务的卡位价值 强强联手, 期待之后更为深入的业务层面合作, 发挥协同效应 此外, 公司近期公告重组失败, 但考虑到公司仍然坚定内生 + 外延的双轮驱动发展战略, 未来外延预期仍然存在 预计公司 年 EPS 为 元 维持买入 A 评级,6 个月目标价 30 元 风险提示 : 医疗业务发展不及预期 Tabl e_mar ketinfo 交易数据 总市值 ( 百万元 ) 37, 流通市值 ( 百万元 ) 32, 总股本 ( 百万股 ) 1, 流通股本 ( 百万股 ) 1, 个月价格区间 19.73/25.17 元 Tab le_ch art 股价表现 18% 9% -18% -27% -36% 资料来源 :Wind 资讯 升幅 % 1M 3M 12M 相对收益 绝对收益 Tab le_report 相关报告 东华软件系统集成及 IT 咨询 0% -9% 胡又文 分析师 SAC 执业证书编号 :S [email protected] 东华软件 : 业绩符合预期, 金融 医疗业务表现突出东华软件 : 延续外延战略, 加速布局互联网 + 业务 E 2017E 2018E 主营收入 5, , , , ,322.3 净利润 1, , , , ,837.2 每股收益 ( 元 ) 每股净资产 ( 元 ) 盈利和估值 E 2017E 2018E 市盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) 各项声明请参见报告尾页

2 wwwww2 净利润率 20.1% 20.3% 19.8% 19.7% 19.7% 净资产收益率 16.5% 13.2% 15.0% 15.7% 16.3% 股息收益率 0.4% 0.6% 0.7% 0.8% 1.0% ROIC 30.9% 22.5% 18.8% 20.4% 22.0% 数据来源 :Wind 资讯, 安信证券研究中心预测 2 各项声明请参见报告尾页

3 wwwww3 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 1,000, E 2017E 2018E 1,000, E 2017E 2018E 营业收入 5, , , , ,322.3 成长性 减 : 营业成本 3, , , , ,059.5 营业收入增长率 16.9% 8.9% 15.0% 20.0% 20.0% 营业税费 营业利润增长率 35.3% 6.3% 12.0% 20.7% 20.6% 销售费用 净利润增长率 34.7% 9.9% 12.0% 19.8% 19.8% 管理费用 EBITDA 增长率 35.7% 10.0% -1.3% 20.0% 20.1% 财务费用 EBIT 增长率 30.1% 7.1% 10.5% 20.5% 20.5% 资产减值损失 NOPLAT 增长率 29.4% 10.5% 16.6% 19.7% 19.8% 加 : 公允价值变动收益 投资资本增长率 52.1% 39.5% 10.3% 10.8% 11.3% 投资和汇兑收益 净资产增长率 69.5% 36.8% 4.0% 14.6% 15.3% 营业利润 1, , , , ,873.9 加 : 营业外净收支 利润率 利润总额 1, , , , ,933.9 毛利率 35.3% 33.5% 35.0% 35.0% 35.0% 减 : 所得税 营业利润率 20.9% 20.4% 19.9% 20.0% 20.1% 净利润 1, , , , ,837.2 净利润率 20.1% 20.3% 19.8% 19.7% 19.7% EBITDA/ 营业收入 23.6% 23.9% 20.5% 20.5% 20.5% 资产负债表 EBIT/ 营业收入 21.1% 20.7% 19.9% 20.0% 20.1% E 2017E 2018E 运营效率 货币资金 1, , , ,774.9 固定资产周转天数 交易性金融资产 流动营业资本周转天数 应收帐款 3, , , , ,404.4 流动资产周转天数 应收票据 应收帐款周转天数 预付帐款 存货周转天数 存货 1, , , , ,320.3 总资产周转天数 其他流动资产 投资资本周转天数 可供出售金融资产 , , , ,136.7 持有至到期投资 投资回报率 长期股权投资 ROE 16.5% 13.2% 15.0% 15.7% 16.3% 投资性房地产 ROA 13.1% 10.2% 12.6% 13.1% 13.5% 固定资产 ROIC 30.9% 22.5% 18.8% 20.4% 22.0% 在建工程 费用率 无形资产 销售费用率 3.8% 4.2% 4.0% 4.0% 4.0% 其他非流动资产 , , , ,606.3 管理费用率 9.7% 10.8% 10.0% 10.0% 10.0% 资产总额 7, , , , ,353.5 财务费用率 0.1% 0.3% 0.0% 0.0% 0.0% 短期债务 三费 / 营业收入 13.6% 15.3% 14.0% 14.0% 14.0% 应付帐款 偿债能力 应付票据 资产负债率 20.6% 22.8% 16.2% 16.7% 17.6% 其他流动负债 , ,391.0 负债权益比 25.9% 29.6% 19.3% 20.1% 21.3% 长期借款 流动比率 其他非流动负债 速动比率 负债总额 1, , , , ,521.3 利息保障倍数 ####### -1, 少数股东权益 分红指标 #### 股本 1, , , , ,564.6 DPS( 元 ) 留存收益 4, , , , ,915.6 分红比率 14.2% 20.1% 20.0% 20.0% 20.0% 股东权益 6, , , , ,832.2 股息收益率 0.4% 0.6% 0.7% 0.8% 1.0% 现金流量表 3 业绩和估值指标 E 2017E 2018E E 2017E 2018E 净利润 1, , , , ,837.2 EPS( 元 ) 加 : 折旧和摊销 BVPS( 元 ) 资产减值准备 PE(X) 公允价值变动损失 PB(X) 财务费用 P/FCF 投资损失 P/S 少数股东损益 EV/EBITDA 营运资金的变动 -1, , ,031.5 CAGR(%) 15.8% 19.3% 19.9% 19.9% 19.9% 经营活动产生现金流量 , PEG 投资活动产生现金流量 ROIC/WACC 融资活动产生现金流量 , REP 资料来源 :Wind 资讯, 安信证券研究中心预测 各项声明请参见报告尾页

4 wwwww4 公司评级体系 收益评级 : 买入 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15% 以上 ; 增持 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5% 至 15%; 在允许的范围内使用, 并注明出处为 安信证券股份有限公司研究中心, 且不得对本 报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 4 中性 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 减持 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5% 至 15%; 卖出 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15% 以上 ; 风险评级 : A 正常风险, 未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动 ; B 较高风险, 未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动 ; 分析师声明 胡又文声明, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 勤勉尽责 诚实守信 本人对本报告的内容和观点负责, 保证信息来源合法合规 研究方法专业审慎 研究观点独立公正 分析结论具有合理依据, 特此声明 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 经中国证券监督管理委员会核准, 取得证券投资咨询业务许可 本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析 预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务 发布证券研究报告, 是证券投资咨询业务的一种基本形式, 本公司可以对证券及证券相关产品的价值 市场走势或者相 关影响因素进行分析, 形成证券估值 投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因 为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户 本报告基于已公开的资料或信息撰写, 但本公司不保证该等信息及资料的完整性 准确性 本报告所载的信息 资料 建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断, 本 报告中的证券或投资标的价格 价值及投资带来的收入可能会波动 在不同时期, 本公司可能撰写并发布与本报告所载资料 建议及推测不一致的报告 本公司不保证本报告 所含信息及资料保持在最新状态, 本公司将随时补充 更新和修订有关信息及资料, 但不保证及时公开发布 同时, 本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 任何有关本报告的摘要或节选都不代表 本报告正式完整的观点, 一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准, 如有需要, 客户可以向本公司投资顾问进一步咨询 在法律许可的情况下, 本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等相关服务, 提请客户充分注意 客户不应将本报告为作出其投资决 策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议, 无论是否已经明 示或暗示, 本报告不能作为道义的 责任的和法律的依据或者凭证 在任何情况下, 本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告版权仅为本公司所有, 未经事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表 转发或引用本报告的任何部分 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权 各项声明请参见报告尾页

5 Tab le_sales wwwww5 销售联系人 上海联系人葛娇妤 朱贤 许敏 孟硕丰 李栋 侯海霞 潘艳 北京联系人 原晨 温鹏 田星汉 王秋实 张莹 李倩 周蓉 深圳联系人 胡珍 范洪群 孟昊琳 邮编 : Tabl e_addr ess 安信证券研究中心深圳市 地址 : 深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层邮编 : 上海市 地址 : 上海市虹口区东大名路 638 号国投大厦 3 层邮编 : 北京市 地址 : 北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦 15 层 5 各项声明请参见报告尾页