2016 年 06 月 15 日 新三板新能源汽车产业链 证券研究报告 评级 : 增持首次评级行业深度研究 长期竞争力评级 : 高于行业均值 相关报告 1. 高端装备系列报告 ( 四 ) 智能物流行业专题 智能仓储物流崛起, 三个细分领域前景看好,2016.6.6 2. 高端装备系列报告 ( 三 ) 人工智能行业专题 改变未来的人工智能, 2016.6.6 3. 高端装备系列报告 ( 二 ) 激光行业专题 激光行业持续增长, 新应用是未来看点, 2016.4.8 4. 高端装备系列报告 ( 一 ) 工业机器人行业专题 进入全面普及, 中国机器人的危与机, 2016.4.7 5. 看好工业和服务机器人 智慧物流及 3D 打印 - 新三板高端装备行业 2016 年度投资策略,2016.1.20 贺国文分析师 SAC 执业编号 :S1130512040001 (8621)60230235 hegw@gjzq.com.cn 王艺国联系人 (8621)60937185 wangyiguo@gjzq.com.cn 投资建议 行业策略 : 在高增长中把握确定性机会 整车方面 : 长期看乘用车,2016 看专用车 物流车爆发 动力电池方面 : 三元材料比例将提高, 向高镍方向发展 ; 上游材料的锂盐将在短期维持稳定,2-3 年内的时间有望回归合理水平 ; 低端隔膜过剩 高端隔膜短期有供需缺口, 干法双拉涂覆和湿法涂覆路线短期难分胜负 ; 电解液短期受制于六氟磷酸锂涨价, 预期 2017 年后价格回归并稳定 ; 负极材料门槛较低, 未来靠规模 成本控制取胜 单纯的电芯厂未来受挤压最严重, 相对看好能把 BMS 电芯 Pack 有机结合的企业 同时, 动力电池产业链相关企业的产业链扩展至关重要 电机电控方面 : 门槛相对不高, 一体化开发配套的企业有优势, 看好先发龙头 充电和运营 : 充电桩硬件门槛较低, 更需关注商业模式创新和运营 设计和设备 : 设计领域龙头受益, 设备领域关注有技术优势和先发优势的锂电设备和整车设备企业 其他配套领域 : 下游客户分散的优势企业受益长久 推荐关注组合 : 正极材料 : 安达科技 (830809.OC), 天力锂能 (833757.OC), 杉杉能源 (835930.OC) 负极材料 : 贝特瑞 (835185.OC) 隔膜 : 纽米科技 (831742.OC) 电解液 : 新泰材料 (833259.OC) 动力电池 : 索尔科技 (831486.OC), 天丰电源 (832283. OC), 欧鹏巴赫 (836765.OC) 电池辅材 : 方林科技 (430432.OC) 电机电控 : 吉泰科 (836023.OC), 大地和 (831385.OC) BMS: 科列技术 (832432.OC) 设备 : 联赢激光 ( 833684.OC ), 上海君屹 ( 832760.OC ), 顺达智能 (430622.OC), 瑞能股份 (834674.OC), 其他配套 : 亿华通 (834613.OC), 金力永磁 (835009.OC) 充电 : 富电绿能 (430087.OC) 设计 : 龙创设计 (832954.OC) 行业观点 新能源汽车是我国发展必由之路, 将持续高速发展 :2015 年新能源汽车销量达到 33.11 万辆, 同比增速达 343%, 中国已成为全球最大的新能源汽车产销国 能源安全 环保压力促使新能源汽车发展成为国家战略, 中国已将新能源汽车发展列入到七大战略性新兴产业之中, 中央和地方各级政府对其发展高度关注, 陆续出台了各种扶持培育政策, 推动新能源汽车发展 成本递 - 1 -
减 充电设施日益完善带动新能源汽车销售, 补贴退坡 电池政策调整将长远利好于新能源汽车行业 2016 年 1-5 月, 在诸多不利因素影响下, 中国新能源汽车生产 13.2 万辆, 销售 12.6 万辆, 比上年同期分别增长 131.4% 和 134.1% 整车方面长期看好新能源乘用车, 短期看好专用车和物流车爆发 :2015 年中国新能源汽车总销量为 33.1 万辆, 其中 PHEV 为 6 万辆,EV 为 14.67 万辆, 客车 7.59 万辆, 专用车 4.78 万辆 新能源客车是 2015 年增速最快的细分市场, 随着基数的变大和查骗补的影响, 未来预期增速较为平稳 新能源物流车具有成本优势明显 行驶范围较固定 充电时间不敏感等优点, 对配套设施的依赖程度相对较低, 是短期新能源汽车推广的重要突破口 2016 年以来, 各地物流车配套政策陆续出台, 物流车新能源化已成为未来发展的主要趋势, 未来有望被广泛采用 动力电池成本占比最高, 未来将走向优胜劣汰 : 动力电池系统是新能源汽车中成本占比最大的部分, 纯电动乘用车中占比 40%-50%, 纯电动客车中占比 50%-60%, 目前有效降低新能源汽车成本的关键还在于降低动力电池成本 截至 2016 年一季度, 国内动力电池企业已达 130 家, 预计 2016 年底, 总数将接近 150 家 按 2015 年动力电池总销售额 370.6 亿而厂家 130 家计算, 厂均销售额为 2.85 亿, 行业处于百舸争流阶段, 未来看好优质龙头企业胜出 正极材料的三元 高镍方向已明 ; 动力电池度电成本快速下降, 短期受锂材料快速上涨后的压力 ; 隔膜 电解液门槛较高, 相对看好 ; BMS 关系电池质量, 企业易进军电池 pack 领域 电机 电控协同发展效应突出 : 永磁同步电机是新能源电机主流方向, 电机 电控集成配套是方向, 未来有望走向 三电合一 充电设施建设提速, 设备和运营共同受益 : 政策支持下充电桩建设将提速, 2020 年规划建设集中充换电站 1.2 万座, 分散充电桩 480 万个, 车桩比 1:1 左右 根据全国充电桩网络规划需求, 假定慢充电桩建设和设备造价为 1 万元 快充电桩 5 万元 充电站 300 万元以及快充慢充比例为 1:5 计算, 未来五年新能源汽车充电桩网络建设市场空间累计约为 2500-2600 亿元 按照 500 万辆新能源车的发展目标测算, 对应的充电网络利润空间为 558 亿元, 其中充电服务费 325 亿元, 增值利润空间 233 亿元 汽车设计及相关服务 新能源产业链相关装备成长性突出 : 预计 2016 年国内动力锂电设备需求将达 195 亿元, 按 2017-2020 年动力锂电设备复合增速 30% 计算, 到 2020 年动力锂电池设备投资累计规模将达到 1760 亿元 随着电池 Pack 产销量的迅速上升, 市场对 pack 自动线及工序间的精密激光焊接等的需求逐渐上升, 相关企业显著受益 风险提示 产业政策风险 市场竞争加剧风险 技术路线改变风险 业绩不达预期 - 2 -
内容目录 1. 新能源汽车是我国发展必由之路, 将持续高速发展... 5 1.1 新能源汽车产业高速发展, 中国已成最大产销国... 5 1.2 能源安全 环保压力促使新能源汽车发展成为国家战略... 5 1.3 成本递减 充电设施日益完善带动新能源汽车销售... 7 1.4 补贴退坡 电池政策调整将长远利好于新能源汽车行业... 9 2. 新能源汽车产业链分析... 9 2.1 整车方面长期看好新能源乘用车, 短期看好专用车和物流车爆发... 9 2.2 动力电池成本占比最高, 未来将走向优胜劣汰... 10 2.3 电机 电控协同发展效应突出... 16 2.4 充电设施建设提速, 设备和运营共同受益... 17 2.5 汽车设计 新能源产业链装备成长性突出... 18 3. 新三板相关产业链公司梳理和投资建议... 20 3.1 新三板产业链相关公司梳理... 20 3.2 投资建议... 22 4. 风险提示... 23 5. 重点关注企业简介... 24 图表目录 图表 1:2013-2015 年全球和中国新能源汽车销量... 5 图表 2: 中国对外石油依存度逐年升高... 5 图表 3: 我国能源消费结构不合理... 5 图表 4:2013-2015 年北京空气合格天数仅占一半... 6 图表 5: 中国碳减排压力凸显... 6 图表 6: 企业平均燃料消耗值 (CAFC) 日益严苛... 6 图表 7:2011-2015 年工信部新能源汽车公告目录数量... 6 图表 8: 近年我国新能源汽车政策一览... 7 图表 9: 特斯拉 Model 3 车型起售价大幅降低... 8 图表 10: 特斯拉充电网络日益完善... 8 图表 11:2015-2020 年中国新能源汽车产量预计 ( 万辆 )... 8 图表 12:2011-2015 年中国新能源汽车销量 ( 万辆 )... 9 图表 13:2011-2015 年中国新能源汽车销量占比... 9 图表 14:2015 年中国新能源汽车销量类型分布... 10 图表 15:2014 年至今 PHV 和 EV 占比对比... 10 图表 16:2016 年 1-4 月新能源乘用车销量 10 强... 10 图表 17:2016 年 1-4 月新能源专用车销量 10 强... 10 图表 18: 新能源汽车主要产业链构成... 11 图表 19: 新能源汽车成本构成占比... 11-3 -
图表 20: 动力电池各部分成本构成 ( 方壳 )... 11 图表 21:2015-2020 年国内动力锂电池需求量 (GWh)... 11 图表 22:2015-2020 年国内锂电池市场规模预测 ( 亿元 )... 11 图表 23:2015-16 年动力电池主要厂商产能规划... 12 图表 24:2015 年动力电池十强企业... 13 图表 25:2015 年新能源汽车锂电种类分布... 13 图表 26:2015 年纯电动汽车不同材料电池用量分布... 13 图表 27: 锂电池度电价格快速下降 ( 元 /Wh)... 14 图表 28: 碳酸锂价格从 2015 年 10 月开始飞涨... 14 图表 29: 隔膜采用干法和湿法拉伸的技术特点... 14 图表 30: 锂电池电解液的构成... 15 图表 31:2011-2015 年中国电解液产量... 15 图表 32: 六氟磷酸锂价格大涨 ( 万元 / 吨 )... 15 图表 33:2014-2017E 全球六氟磷酸锂供需状况... 15 图表 34: 新能源汽车 BMS 示意... 16 图表 35:2015 年国产纯电动乘用车电机类型分布... 16 图表 36:2015 年国产新能源乘用车不同电机数量分布... 16 图表 37:2015 年国产纯电动汽车电机 电控配套比例... 17 图表 38: 轮毂电机收到更多关注... 17 图表 39: 国内充电桩发展的不同阶段... 17 图表 40:2010-15 年我国新能源汽车 充电桩及桩车比... 17 图表 41: 充电设施各阶段规划数量... 18 图表 42: 十三五期间国内充电桩商业增值价值 ( 亿元 )... 18 图表 43:2016 年主要车企的新能源汽车规划... 18 图表 44:2014 15 年国内推出新车数量变化... 19 图表 45:2014-15 年国内新车中自主品牌依旧增速明显... 19 图表 46: 锂电池生产主要流程... 19 图表 47: 常见锂电装备... 19 图表 48: 新三板 新能源汽车产业链相关标的梳理... 20 图表 49: 新三板 新能源汽车产业链相关标的数据一览... 21 图表 50: 建议重点关注的相关新三板企业... 23-4 -
1. 新能源汽车是我国发展必由之路, 将持续高速发展 1.1 新能源汽车产业高速发展, 中国已成最大产销国 2014 年以来, 中国新能源汽车产销量呈现连番增长,2014 年中国新能源汽车共销售 74763 辆, 比上年同比增长 320% 2015 年新能源汽车销量达到 33.11 万辆, 同比增速达 343%, 中国已成为全球最大的新能源汽车产销国 图表 1:2013-2015 年全球和中国新能源汽车销量 60 50 40 30 20 10 0 2013 2014 2015 全球新能源汽车销量 ( 万辆 ) 中国新能源汽车销量 ( 万辆 ) 图表 2: 中国对外石油依存度逐年升高 来源 : 国金证券研究所, 中国产业信息网 1.2 能源安全 环保压力促使新能源汽车发展成为国家战略 发展新能源汽车可以大大优化我国能源结构 2015 年, 我国石油对外依存度达到 60.6%,20 多年时间里, 这一数字增长了近 10 倍 图表 3: 我国能源消费结构不合理 来源 : 国金证券研究所, 中国能源咨询网 来源 : 国金证券研究所, 前瞻产业研究院 目前我国能源消费结构不合理 在过去数十年的经济快速发展中, 由于我国煤炭资源较为丰富, 煤炭长期以来占我国能源消费总量接近 70%, 远远高于世界平均水平, 同时石油占总体能源消费水平也达到接近 18% 能源结构的调整是我国经济和社会可持续发展的必然选择 中国受国内环保和国际碳排放双重压力 近年来国内许多城市空气污染问题日益严重, 环保压力陡增 以北京为例, 2013-2015 年空气合格天数仅占一半 中国在实现单位 GDP 增长时, 碳排放量远高于美国和日本 2014 年, 国家应对气候变化规划 (2014-2020 年 ) 发布 根据规划目标, 到 2020 年, 单位国 - 5 -
内生产总值二氧化碳排放比 2005 年下降 40%-45%, 非化石能源占一次能源消费的比重到 15% 左右, 森林面积和蓄积量分别比 2005 年增加 4000 万公顷和 13 亿立方米 图表 4:2013-2015 年北京空气合格天数仅占一半 图表 5: 中国碳减排压力凸显 来源 : 国金证券研究所, 北京市环保局 来源 : 国金证券研究所,IMF 图表 6: 企业平均燃料消耗值 (CAFC) 日益严苛 排放标准日益严苛促使整车厂主动发展新能源汽车 2016 年 1 月 1 日, 乘用车燃料消耗量第四阶段标准正式开始实施 新标准对汽车企业提出了更高要求, 从 2016 年到 2020 年, 工信部为当年生产乘用车设立的平均油耗目标分别为百公里 6.7 升 6.4 升 6 升 5.5 升和 5 升 虽然推进过程是循序渐进的, 但从 2013~2014 年平均燃料消耗量实际值的降低情况而言, 车企面临的任务依然艰巨, 压力也迫使企业不断对产品结构和技术进行调整 而近年出现的 大众排放门 三菱油耗门 等排放造假事件也反映出传统燃油车的技术发展瓶颈, 因此发展新能源汽车成为越来越多整车厂的主动选择 图表 7:2011-2015 年工信部新能源汽车公告目录数量 2000 1500 1857 1000 500 0 613 174 272 302 2011 2012 2013 2014 2015 工信部新能源汽车公告目录数量 来源 : 国金证券研究所,MIIT 来源 : 国金证券研究所,MIIT 中国已将新能源汽车发展列入到七大战略性新兴产业之中 节能与新能源汽车的发展是我国减少石油消耗和降低二氧化碳排放的重要举措之一, 中央和地方各级政府对其发展高度关注, 陆续出台了各种扶持培育政策, 为新能源汽车的展营造了良好的政策环境 - 6 -
图表 8: 近年我国新能源汽车政策一览 来源 : 国金证券研究所整理 1.3 成本递减 充电设施日益完善带动新能源汽车销售 2016 年 4 月 1 日, 特斯拉发布了新车型 Model 3 发布会结束的 3 周内, 这款车型的预订量就已经达到 40 万, 超过其过去 8 年生产的汽车总和 特斯拉作为引领消费的产品, 带动了全球消费者对新能源汽车接受程度的提高 也将引领更多资本涌入新能源汽车领域, 同时传统车企也将进一步加码新能源汽车 近期特斯拉国产化的预期日益强烈, 特斯拉的国产化也必将推动国内新能源汽车产业的发展 以特斯拉为例, 成本的大幅降低是 Model 3 热销的重要原因之一 并且特斯拉正在建设充电最快的充电桩网络 充电三十分钟可达 170 英里 ( 约 274 公里 ) 的续航能力 特斯拉官方还介绍, 仅 2016 年超级充电站的数量就会增加一倍 - 7 -
图表 9: 特斯拉 Model 3 车型起售价大幅降低 图表 10: 特斯拉充电网络日益完善 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 Roadster Model S Model X Model 3 Tesla 车型起售价 ( 美元 ) 来源 : 国金证券研究所, 公开资料 来源 : 国金证券研究所,Telsa 充电基础设施建设是影响我国新能源汽车推广的关键性因素之一我国采取桩 站适度先行的建设战略, 近看国家能源局 2016 年建设规划目标, 建设充电站 2000 多座 分散式公共充电桩 10 万个, 私人专用充电桩 86 万个, 远看发改委 电动汽车充电基础设施发展指南 (2015-2020 年 ) 显示我国充电基础设施发展的目标是 到 2020 年, 建成集中充换电站 1.2 万座, 分散充电桩 480 万个 中国在充电桩建设方面政策导向非常明确, 未来将加快充电桩配套设置建设, 解决新能源汽车发展中充电桩配套不足的后顾之忧, 促进新能源汽车产业的发展 在政策支持和市场正向反馈双重作用下, 中国新能源汽车出现井喷之势 根据国务院 节能与新能源汽车发展产业规划 (2012-2020 年 ),5 年内新能源汽车累计产销量达 500 万辆 图表 11:2015-2020 年中国新能源汽车产量预计 ( 万辆 ) 来源 : 国金证券研究所, 中国产业信息网 从销量上来看,2014-2015 年新能源汽车开始爆发式增长,2015 年达到 33.1 万辆 虽然新能源汽车涨势凶猛, 但是我国新能源汽车保有量还是很低,2015 年只有在汽车保有量中占比仅有 1.35%, 未来发展空间极大 - 8 -
图表 12:2011-2015 年中国新能源汽车销量 ( 万辆 ) 图表 13:2011-2015 年中国新能源汽车销量占比 来源 : 国金证券研究所, 中国产业信息网 来源 : 国金证券研究所, 公开资料 1.4 补贴退坡 电池政策调整将长远利好于新能源汽车行业 新能源汽车的发展短期靠政策和补贴拉动, 长期看需要来自市场的激发和企业自身的动力 财政部部长楼继伟在 2016 年的中国电动汽车百人会上表示 2020 年针对新能源汽车的补贴将退出,2017-2018 年的补贴标准比 2016 年水平下调 20% 汽车动力蓄电池行业规范条件 于 2015 年 11 月 11 日起实施, 3 批共 25 家国内电池企业进入目录 ( 电芯企业, 不包含 pack 企业 ); 工信部于 2016 年 4 月要求未列入公告的单体和系统企业, 在申报 汽车动力蓄电池行业规范条件 时, 应按 汽车动力蓄电池产品检验标准目录 要求对典型产品进行检测, 并提供具有动力蓄电池检测资质机构出具的检测报告 汽车动力蓄电池产品检验标准目录 包括 3 个电池单体国标 (GB/T31484 31485 31486) 1 个蓄电池包及系统国标 (GB/T31467, 分为高功率应用 高能量应用和安全性要求 3 个部分 ) 1 个行业规范 (QC/T741-2014 车用超级电容器 ) 相比原有行业规范 (QC/T-743), 国标对电池单体 模组的要求有所提高, 而且增加了对系统的要求, 形成了单体 模组 系统完整的检测规范 由汽车行业标准转向国家强制标准, 没技术实力的企业将会被拒之门外 要想进入目录的电池企业则必须提高自身产品的技术水平 在新标准下能够脱颖而出的企业方会由强变大, 占据更多的市场份额 打击骗补 补贴退坡及完善补贴机制 引进积分交易制度和 2016 年上半年出现的目录重审和动力电池强推规范将促使新能源汽车行业向健康有序的方向迈进, 支持优质企业快速发展, 长期看来利好于新能源汽车行业 2. 新能源汽车产业链分析 2.1 整车方面长期看好新能源乘用车, 短期看好专用车和物流车爆发 2015 年中国新能源汽车总销量为 33.1 万辆中,PHEV 为 6 万辆,EV 为 14.67 万辆, 客车 7.59 万辆, 专用车 4.78 万辆 2016 年 1-5 月, 在诸多不利因素影响下, 中国新能源汽车生产 13.2 万辆, 销售 12.6 万辆, 比上年同期分别增长 131.4% 和 134.1% 充分表明当前新能源车产业良好的增长势头不减, 随着新车型的投放 限牌政策的持续, 乘用车的增长长期看好 从 PHEV/EV 的历史比例和国家政策来看, 未来 EV 的占比有望扩大 新能源客车是 2015 年增速最快的细分市场, 随着基数的变大和查骗补的影响, 未来预期增速较为平稳 新能源物流车具有成本优势明显 行驶范围较固定 充电时间不敏感等优点, 对配套设施的依赖程度相对较低, 是短期新能源汽车推广的重要突破口 2016 年以来, 各地物流车配套政策陆续出台, 物流车新能源化已成为未来发展的主要趋势 新能源汽车的自身特性与物流车的需求契合度强, 未来有望被广泛采用 - 9 -
图表 14:2015 年中国新能源汽车销量类型分布 ( 辆 ) 图表 15:2014 年至今 PHV 和 EV 占比对比 47778 60663 75932 146719 PHEV 乘用车 EV 乘用车新能源客车新能源专用车 来源 : 国金证券研究所, 汽车工业协会 来源 : 国金证券研究所, 汽车工业协会 图表 16:2016 年 1-4 月新能源乘用车销量 10 强 25000 20000 15000 10000 5000 0 单位 : 辆 5 月 24 日工信部公布 道路机动车辆生产企业及产品公告 ( 第 285 批 ), 公告包括了 218 款新能源车 此次车型公告中最受关注的是 103 款电动专用车, 占新能源车型总数比为 47%, 而电动专用车中, 电动物流车占比 80% 以上, 电动环卫车占比 10% 左右 中国汽车工业协会预测 2016 年新能源汽车总销量超过 70 万辆, 较 2015 年增长 110% 以上, 假定新能源专用车的增速保持 2016 年 1-5 月的总体增速即 130%, 则 2016 年新能源专用车的销量预计将为 11 万辆 图表 17:2016 年 1-4 月新能源专用车销量 10 强 1200 1000 800 600 400 200 0 单位 : 辆 来源 : 国金证券研究所, 汽车工业协会 来源 : 国金证券研究所, 汽车工业协会 2.2 动力电池成本占比最高, 未来将走向优胜劣汰 新能源汽车目前主流方向是使用锂电池 产业链包括动力电池 电机电控 整车制造 整车配套以及使用过程的充 换电服务等 配套体系中动力电池的成本占比最大, 产业链最长, 是受益于新能源汽车的最大板块 - 10 -
图表 18: 新能源汽车主要产业链构成 来源 : 国金证券研究所, 中国产业信息网 动力系统 驱动系统 电控系统是新能源汽车的三大核心器件, 在新能源汽车的制造成本三者都占据总成本 70% 左右, 其中动力电池系统是成本占比最大的部分, 纯电动乘用车中占比 40%-50%, 纯电动客车中占比 50%-60%, 目前有效降低新能源汽车成本的关键还在于降低动力电池成本 图表 19: 新能源汽车成本构成占比图表 20: 动力电池各部分成本构成 ( 方壳 ) 30% 44% 13.45% 3.27% 8.64% 28.27% 10% 16% 电池电机电控其他部件 9.09% 14.82% 6.85% 7.93% 7.67% 正极材料 负极材料 电解液 隔膜 壳体盖板 其他材料 劳动力 制造成本 其他 来源 : 国金证券研究所, 赛迪顾问 来源 : 国金证券研究所, 中国电池网 根据高工锂电数据,2015 年全年车载动力电池出货量为 15.9GWH, 同比增长 220%, 销售收入为 370.6 亿元,2020 年国内市场需求预计达到 85GWh, 年复合增长率达 40% 图表 21:2015-2020 年国内动力锂电池需求量 (GWh) 图表 22:2015-2020 年国内锂电池市场规模预测 ( 亿元 ) 来源 : 前瞻网, 国金证券研究所 来源 : 前瞻网, 国金证券研究所 - 11 -
图表 23:2015-16 年动力电池主要厂商产能规划 根据高工锂电数据,2015-16 年国内主要动力电池厂商的均有较大的扩产计划 根据公告的主要动力锂电池厂商的投产计划, 未来 3 年主要厂商投资规模为 635 亿元 2015-16 动力电池主要厂商产能规划 (GWh) 拓邦股份 骆驼股份 多氟多 大东南 猛狮科技 三星 SDI 山东威能 神州巨电 微宏电力 南都电源 波士顿 光宇科技 雄韬集团 亿纬锂能 LG 化学 万向 中航锂电 沃特玛 天能动力 天津力神 五龙电动车 国轩高科 CATL 比克 比亚迪 0 2 4 6 8 10 12 2016 年底产能汇总 :57.67 2016 新建产能汇总 :36.13 2015 年底产能汇总 :21.46 来源 : 国金证券研究所, 高工锂电 同时高工锂电的数据显示, 截至 2016 年一季度, 国内动力电池企业已达 130 家, 预计 2016 年底, 总数将接近 150 家 按 2015 年动力电池总销售额 370.6 亿而厂家 130 家计算, 厂均销售额为 2.85 亿, 行业处于百舸争流阶段, 未来看好优质龙头企业胜出 - 12 -
图表 24:2015 年动力电池十强企业 来源 : 国金证券研究所, 盖世汽车网 图表 25:2015 年新能源汽车锂电种类分布 69% 4% 27% 正极材料的三元 高镍方向已明 根据 2012 年发布的 节能与新能源汽车产业发展规划, 到 2020 年的动力电池模组能量要达到 300Wh/kg 以上 2015 年 2 月科技部提出 2015 年底轿车动力电池能量密度应达到 200Wh/kg, 从指标看, 使用三元材料是目前最有可能实现目标的方法, 应用数据看三元材料的加速趋势明显 图表 26:2015 年纯电动汽车不同材料电池用量分布 10 8 6 4 2 0 单位 :GWh 纯电动乘用车纯电动客车纯电动专用车 三元锂电池磷酸铁锂电池其他锂电池 来源 : 国金证券研究所, 高工锂电 来源 : 国金证券研究所, 第一电动网 磷酸铁锂三元其他 2016 年初, 工信部出于对动力电池安全问题的考虑, 暂停三元锂电池客车列入新能源汽车推广应用推荐车型目录 2015 年新能源汽车整体使用磷酸铁锂比重较高, 占 69%, 但主要由纯电动客车拉动 技术的进步已使三元锂电池的安全问题得到显著改善, 未来必将随着纯电动乘用车和专用车的快速增长而增长 新能源汽车从始至终发展的一条核心趋势就是更高的续航里程, 更高的能量密度是满足这些需求的关键 三元电池在这方面相对于磷酸铁锂具有优势, 因此, 长期看好三元锂电将成为新能源动力电池市场的主流选择 为了达到更高能量密度, 正极材料逐渐向三元 高镍方向发展 但镍含量越高锂电池安全性会越差, 对环境要求也更高, 因此对与其配套的负极 电解液和隔膜也都提出更高要求 未来隔膜主要发展方向是高端涂瓷隔膜, 电解液发展方向是耐高压, 更稳定更阻燃的添加剂体系, 负极材料主要发展方向是高充放电效率 高循环性能和较低成本 动力电池度电成本快速下降, 短期受锂材料快速上涨后的压力 规模效应和技术进步带动动力电池度电成本快速下降,2013 年成本大约 3300 元 /Kwh, 目前成本约为 1800-2000 元 /Kwh, 成本下降速度远超市场预期 而 2015 年起国内新能源汽车产销规模大幅增长, 短期的供需关系失衡导致锂电池 - 13 -
上游产业链部分原材料量价齐升 碳酸锂价格从 2015 年初的 4.3 万元 / 吨, 涨到 2016 年上半年 18 万元 / 吨, 涨幅高达 318%; 六氟磷酸锂从 2015 年初的 8.5 万元 / 吨涨至 40 万 / 吨左右, 涨幅高达 370% 图表 27: 锂电池度电价格快速下降 ( 元 /Wh) 5 图表 28: 碳酸锂价格从 2015 年 10 月开始飞涨 4 3 2 1 0 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 锂离子电池铅酸电池镍氢电池 来源 : 国金证券研究所, 高工锂电 来源 : 国金证券研究所,EVTank 图表 29: 隔膜采用干法和湿法拉伸的技术特点 锂电池上游材料领域的景气和受益程度取决于供求关系 市场普遍预计 2016 年全年碳酸锂供求关系紧平衡, 无大的缺口 一方面澳洲一些矿开发速度加快 ; 另一方面虽然国内盐湖提锂进度不及预期, 但随着国内锂矿资源 卤水资源以及锂云母提锂技术的开发逐步形成规模, 我们预计上游碳酸锂在 2017 年供求趋于平衡, 之后价格有望回归合理区间 隔膜 电解液门槛较高, 相对看好 根据高工锂电统计,2010-2015 年我国锂电池隔膜市场规模年均复合增长率达 62.75%,2015 年我国锂电隔膜产量已达 6.28 亿平方米, 同比增长 49.5%, 进口隔膜 1.5 亿平米 2016 年第一季度中国锂电池隔膜厂商产量为 18520 万平米, 同比增长 88%, 环比下降 9.4% 其中干法隔膜出货量为 10720 万平米, 同比增长 65%; 湿法隔膜出货量为 7800 万平米, 同比增长 132.8% 锂电池隔膜干法单拉 干法双拉 湿法三种制造方法, 在显微镜下孔径的状态不一样, 有着各自的特点 国内专注于湿法隔膜的企业有辽源宏图, 干法 湿法均采用的企业有沧州明珠 纽米科技等 目前干法双拉涂覆和湿法涂覆的技术路线均能不同程度满足动力电池能量密度提升对隔膜的要求, 在成本 性能上各有优缺点, 目前尚不能明确哪条技术路线未来将主导市场 来源 : 国金证券研究所, 天拓咨询 根据中国化学与物理电源协会数据显示,2015 年底国产隔膜总产能已达有效产 - 14 -
图表 30: 锂电池电解液的构成 能 15 亿平方米, 而产量仅不到 7 亿平方米, 进口隔膜 1.5 亿平米 预计 2016 年底我国隔膜总产能可能超过 25 亿平方米, 行业依旧呈现出低端产能严重过剩, 高端隔膜仍然供不应求的局面 电解液在电池中正负极之间起到传导电子的作用, 电解液一般由高纯度的有机溶剂 电解质锂盐 ( 六氟磷酸锂,LiBF4) 添加剂等原料, 按比例配制而成 六氟磷酸锂产品质量直接决定了锂离子电池电解液的质量, 最终影响到锂离子电池的使用性能 电解液的核心是材料提纯技术和配方技术 锂离子电池电解液通常要求水分控制小于 20ppm, 游离酸小于 50ppm, 纯度要求高, 因此对企业生产工艺和过程控制提出较高要求 锂电池应用广泛, 不同技术路线以及不同应用领域的锂电池对电解液要求也会有所不同, 因此电解液厂商需要与下游客户协同开发, 因而形成较为稳定的合作关系 应该说锂电池性能的每次提升, 都离不开电解液的进步与之匹配 图表 31:2011-2015 年中国电解液产量 12 10 8 6 4 2 0 2011 2012 2013 2014 2015 产量 ( 万吨 ) 来源 : 国金证券研究所, 中国产业信息网 来源 : 国金证券研究所, 中国产业信息网 我国的主要电解液厂商是国泰华荣 新宙邦 天赐材料 天津金牛等 根据中国电池网统计, 我国 2015 年共销售电解液 6.33 万吨, 同比增长 48.9%, 2015 年销量占全球市场份额 54.10% 短期内电解液受六氟磷酸锂供不应求涨价影响, 价格从 2015 年初的 8.5 万元 / 吨涨至 40 万 / 吨左右价格 市场普遍预期六氟磷酸锂供需将在 2017 年达到平衡, 产品价格将有所回调且保持相对稳定 图表 32: 六氟磷酸锂价格大涨 ( 万元 / 吨 ) 图表 33:2014-2017E 全球六氟磷酸锂供需状况 4 3 2 1 0 2014 2015 2016E 2017E 产能 ( 万吨 ) 需求 ( 万吨 ) 来源 : 国金证券研究所, 中国产业信息网 来源 : 国金证券研究所, 中国产业信息网 BMS 关系电池质量, 易进军电池 pack 领域 BMS 作为电池保护和管理的核心部件, 主要的功能有 : 准确估测动力电池组的荷电状态 动态监测 电池间的均衡 BMS 的核心作用在保障动力电池安全和提高电池寿命, 其技术并不能简单的用一两项指标来衡量, 关键在 BMS 厂商的经验积累和对相应型号电芯性能的理解 根据统计数字目前新能源车的 80% 故障来自于电池, 电池的 80% 故障又来自于 BMS, 可见 BMS 的重要性 - 15 -
图表 34: 新能源汽车 BMS 示意 来源 : 国金证券研究所, 第一电动网 图表 35:2015 年国产纯电动乘用车电机类型分布 未来, 我们判断随着动力电池的放量, 竞争加剧, 市场将逐步促使电芯变成一种标准和模块化产品, 竞争力主要取决于生产和销售规模 BMS 的复杂性和技术壁垒决定了其将是动力电池竞争中及其重要的一个环节 一方面掌握核心的 BMS 技术的企业能快速进入 PACK 市场, 另一方面整车企业和电芯企业都有向 BMS 产业链延伸的规划, 由于未来 BMS 和整车 ECU 的连接将更加紧密, 我们的判断是整车厂 BMS 和独立 BMS 企业将在较长时间内共同存在, 同时能有机结合 BMS 电芯和 PACK 的企业将有望长期胜出 同时, 动力电池产业链相关企业的产业链扩展至关重要 2.3 电机 电控协同发展效应突出 永磁同步电机是新能源电机主流方向 新能源汽车所用电机主要有直流电机 感应电机 永磁同步电机 开关磁阻电机等, 从性能上讲, 永磁同步电机可在低转速下保持同步运行, 调速范围宽 ; 能量转化效率高, 有效提高了功率密度, 体积和重量大幅缩小, 能获得较低的转动惯量和较快的响应速度 与其他几种类型的电动机相比, 永磁同步电动机具有良好的效率 较高的转速范围和优秀的节能性能 同时永磁电机的关键原材料稀土永磁在国内存量巨大, 使得国内企业生产永磁电机有足够的成本优势, 目前来看永磁同步电机是国内新能源汽车的优选方案 从 2015 年国产纯电动乘用车的应用类型上来看, 永磁同步电机占 45%, 交流异步占 30%, 无刷直流占 15% 从不同车型的电机配备情况来看, 国产 94% 的新能源乘用车配备 1 个电机,6% 配备了两个电机 随着成本降低, 未来新能源汽车采用 2 个或 4 个电机有望成为重要的一个方向 图表 36:2015 年国产新能源乘用车不同电机数量分布 6% 0% 94% 1 台 2 台 4 台 来源 : 国金证券研究所, 盖世汽车网 来源 : 国金证券研究所, 盖世汽车网 - 16 -
图表 37:2015 年国产纯电动汽车电机 电控配套比例 4% 电机 电控集成配套是方向, 未来有望 三电合一 从 2015 年国产纯电动汽车的电机 电控配套情况来看,96% 的纯电动汽车电机与电控为配套供应 ( 同一厂商生产 ) 未来一体化设计将成为产业的主导方向 : 电机与减速机一体化设计 ; 电机与驱动一体化设计 通过一体化设计, 将显著降低整车厂的研发周期和成本 轮毂电机技术又称车轮内装电机技术, 其最大特点是将动力 传动和制动装臵都整合到轮毂内, 因此将电动车辆的机械部分大大简化 近年来, 轮毂电机越来越受到关注与重视 参照欧美市场的经验, 电机 电驱动 变速箱等集成研发是国际趋势, 由第三方提供电机 电控 电池 三电合一 的总成系统未来有望更加普及 图表 38: 轮毂电机收到更多关注 96% 电机电控配套生产 电机电控非配套生产 来源 : 国金证券研究所, 盖世汽车网 来源 : 国金证券研究所, 网络资料 图表 39: 国内充电桩发展的不同阶段 2.4 充电设施建设提速, 设备和运营共同受益 政策支持下充电桩建设将提速 充电设施建设作为新能源汽车最重要的配套设备, 其完善与推广将直接决定新能源汽车能否全面铺开 因此, 大力推进充电设施建设将成为加快新能源汽车发展的主要任务之一 按国家发改委印发的 电动汽车充电基础设施发展指南 (2015-2020) 要求,2020 年规划建设集中充换电站 1.2 万座, 分散充电桩 480 万个, 车桩比 1:1 左右 按国家相关要求, 2020 年之前要形成 四纵四横 ( 四纵 : 沈海 京沪 京台 京港澳 ; 四横 : 青银 连霍 沪蓉和沪昆 ) 城际快充网络, 建成超过 1000 座城市快充站 到 2016 年 6 月, 已有 8 个省 16 个市出台了有关 2016 年以后新能源汽车充电基础实施规划的政策 可以预见, 随着各地政策正式出台, 充电桩的建设潮即将到来, 我国充电桩建设将进入产业发展高峰期 图表 40:2010-15 年我国新能源汽车 充电桩及桩车比 来源 : 国金证券研究所, 中国产业信息 来源 : 国金证券研究所, 中国产业信息 - 17 -
充电市场设备和运营同受益 根据全国充电桩网络规划需求, 假定慢充电桩建设和设备造价为 1 万元 快充电桩 5 万元 充电站 300 万元以及快充慢充比例为 1:5, 未来五年新能源汽车充电桩网络建设市场空间累计约为 2500-2600 亿元 目前我国新能源汽车和充电桩配比超过 3:1, 新能源汽车增量还在快速增加, 同时充电设施建设严重滞后, 充电桩建设缺口巨大 互联网时代下, 充电桩将完成从设备硬件到智能运营平台软件的角色转变, 充电站 ( 桩 ) 的商业价值也从单一的充电业务发展为以充电桩为入口的充电服务费 售电 广告与保险 4S 维修 租车等和以衣食住行为终端等需求的互联网金融和大数据服务新的利润产生点, 按照 500 万辆新能源车的发展目标测算, 对应的充电网络利润空间为 558 亿元, 其中充电服务费 325 亿元, 增值利润空间 233 亿元 图表 41: 充电设施各阶段规划数量图表 42: 十三五期间国内充电桩商业增值价值 ( 亿元 ) 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2014 2015 2016E2017E2018E2019E2020E 充电站 ( 座 ) 充电桩 ( 万套 ) 600 500 400 300 200 100 0 来源 : 国金证券研究所, 中国产业信息网 来源 : 国金证券研究所, 中国产业信息网 图表 43:2016 年主要车企的新能源汽车规划 来源 : 国金证券研究所整理 2.5 汽车设计 新能源产业链装备成长性突出 汽车设计及相关服务受益于新能源汽车发展 随着新能源汽车销量快速增长, 我国主要整车厂商在持续加大新车型投放力度, 尤其是自主品牌, 这将在消费供给层面保证新能源汽车未来产销规模的增长 2016 北京国际车展上, 新能源展车突破 140 辆, 而对比 2015 年上海车展, 数量的增长幅度达 40% 以上, 其中涉及 50 余款新车型, 国内自主品牌占比近七成 分类 公司 新能源汽车计划 上汽 2016 年内将推出新款荣威 e550 荣威 e950 新能源 SUV A 级纯电动车等多款新能源车型 北汽 到 2020 年, 北汽新能源旗下的 协同平台 和 全新平台 将组成共计 18 款车型的产品矩阵 江淮 2016 年将陆续推出三款纯电动汽车和一款混合动力车型 东风汽车 2016 年, 东风电动车公司将投放三款纯电动轿车车型, 多款电动物流车 传统车企 广汽 未来基于插电式 PHEV 纯电动 EV 混合动力 HEV 三大新能源平台推出 7 款车型 奇瑞 2016 年, 销售目标 5 万辆, 车型 2-3 款 吉利 多平台, 若干款纯电 混动汽车 2020 年新能源占比 90% 以上 长安 至 2025 年推出 34 款新能源车型 比亚迪 2016 年, 比亚迪将陆续推出 10 款新车及衍生产品 乐视 2016 年车展首发车型 新入者 腾讯与富士康合作代工, 处于研发阶段 蔚来 2016 年与江淮达成战略合作协议, 确定产量计划为 5 万辆纯电动车 / 年 智车优行采取轻资产模式,2016 年首发,2017 年量产 - 18 -
新能源车型的不断投放, 互联网思维造车的轻资产模式, 将大大提高新能源车企对外部汽车研发设计的需求 加之传统汽车竞争日益加剧, 整车厂尤其是自主品牌不断加大车型投放力度 这些都将促进整车研发 服务类企业的发展 图表 44:2014 15 年国内推出新车数量变化 图表 45:2014-15 年国内新车中自主品牌依旧增速明显 来源 : 国金证券研究所,Sohu 汽车 来源 : 国金证券研究所,Sohu 汽车 图表 46: 锂电池生产主要流程 新能源产业链相关装备成长性突出 新能源产业链的相关装备主要面向新能源整车制造和关键部件动力电池 电机电控 充电桩等 其中锂电设备由于工艺复杂 成本占比最高, 因此所需的设备投资也最大 高工产研锂电研究所 (GGII) 数据显示,2015 年动力锂电设备总需求约 130 亿元, 按 50% 的增速考虑, 预计 2016 年国内动力锂电设备需求将 195 亿元, 按 2017-2020 年动力锂电设备复合增速 30% 计算, 到 2020 年动力锂电池设备投资累计规模将达到 1760 亿元 图表 47: 常见锂电装备 隔膜分切机 EV 卷绕机涂布机 来源 : 国金证券研究所, 网络资料 Pack 自动线 来源 : 国金证券研究所, 先导, 赢合 锂电设备走过了一个较漫长的进口替代过程, 目前国内厂商在涂布 卷绕 分切领域优势明显, 以先导 赢合为代表 封装注液 测试段国内参与厂商较多, 尚未形成稳定的竞争格局 随着电池 Pack 产销量的迅速上升, 和对电池质量 一致性要求的提高, 市场对 pack 自动线及工序间的精密激光焊接等设备的需求逐渐上升, 同时存量的非自动 半自动设备也有改造为全自动设备的需求 该领域的市场参与者主要有联赢激光 大族激光 光大激光 海目星激光 上海君屹 昂华股份 鸿宝科技等 新能源整车制造领域与传统汽车制造的四大工艺相差不大, 受限于单一车型的销量, 除少数热销车型外, 整车制造领域的设备投资强度和自动化水平未来还有较大的提升空间 - 19 -
图表 48: 新三板 新能源汽车产业链相关标的梳理 3. 新三板相关产业链公司梳理和投资建议 3.1 新三板产业链相关公司梳理 新能源汽车行业整体高速增长, 近两年带动了产业链上 下游企业业绩不同程度的增长 我们梳理了新三板上新能源产业链相关的企业共 92 家 来源 : 国金证券研究所 - 20 -
图表 49: 新三板 新能源汽车产业链相关标的数据一览 2015 EPS 2015 每股经营活 2015ROE 总市值 2015 收入 2015 毛利率 2015 净利率序号分类证券代码证券简称 ( 基本 ) 动现金流净额 ( 平均 ) PE(TTM) (2016-6-13) ( 万元 ) (%) (%) ( 元 ) ( 元 ) (%) ( 亿元 ) 1 原材料 837205.OC 金川科技 206302.07 5.14 1.41 0.06 N/A 6.75 N/A N/A 2 原材料 836445.OC 金辉再生 7036.87 43.37 12.26 0.29 0.81 20.53 N/A N/A 3 原材料 831933.OC 百杰瑞 5241.05 30.67 11.11 0.29 0.24 9.37 N/A N/A 4 原材料 831131.OC 兴宏泰 16720.93 40.31 3.53 0.04 0.69 0.08 50.46 3.01 5 原材料 837358.OC 容汇锂业 28114.15 13.67 1.44 0.12 0.82 3.19 N/A N/A 6 正极材料 830809.OC 安达科技 20724.47 38.38 23.86 0.35-0.09 12.22 44.94 22.22 7 正极材料 833616.OC 金锂科技 6290.81 35.43 16.04 0.88-0.72 46.01 56.87 5.74 8 正极材料 834314.OC 卓能材料 8851.43 33.14 12.23 0.72-1.70 28.75 N/A N/A 9 正极材料 833757.OC 天力锂能 21812.90 22.75 7.75 0.69 0.46 32.26 29.67 5.02 10 正极材料 835930.OC 杉杉能源 231635.61 12.96 3.70 0.19 0.43 14.53 N/A N/A 11 正极材料 832991.OC 亚融科技 20722.84 8.47 1.58 0.03-0.12 3.44 66.65 2.18 12 负极材料 836698.OC 聚能炭 1961.68 48.21 16.34 0.1-0.07 11.28 N/A N/A 13 负极材料 836862.OC 凯金能源 13786.77 28.75 15.14 0.99 0.09 60.46 N/A N/A 14 负极材料 831086.OC 星城石墨 10232.86 36.30 14.48 0.24 0.19 16.04 27.00 4.00 15 负极材料 835185.OC 贝特瑞 150101.86 28.38 12.28 2.15 2.99 11.48 32.03 56.83 16 负极材料 831980.OC 正拓能源 8668.04 31.06 11.44 0.2 0.03 8.58 N/A N/A 17 隔膜 835844.OC 鸿图隔膜 6578.96 38.53 12.18 0.21-0.10 9.72 50.17 4.02 18 隔膜 836131.OC 旭成科技 2149.68 60.26-0.24 0 0.05-2.01 (10136.49) 5.16 19 隔膜 831742.OC 纽米科技 15117.45 25.35-5.54-0.05-0.29-6.07 (68.98) 5.77 20 隔膜 836243.OC 惠强新材 3725.93 7.08-28.66-0.35-0.38-3.19 (31.52) 3.01 21 隔膜 832161.OC 金力股份 915.03-67.88-190.92-0.35-0.15-78.45 (2.86) 0.50 22 电解液 832640.OC 青木高新 3370.28 19.55-60.81-0.98-1.17-111.43 N/A N/A 23 电解液 833259.OC 新泰材料 7602.64 35.95 26.85 0.37 0.35 26.79 N/A N/A 24 电解液 837153.OC 诺邦科技 5994.90 30.40-4.16-0.1 0.03-11.17 (81.70) 4.00 25 电解液 834830.OC 氟特电池 17.74 75.37-1312.53-0.12-0.11-12.65 N/A N/A 26 锂电池 837413.OC 海芝通 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 27 锂电池 831486.OC 索尔科技 18602.66 38.35 22.30 1.93-0.98 58.14 23.63 9.80 28 锂电池 832283.OC 天丰电源 29086.95 38.36 17.67 1.01-0.07 31.99 31.13 16.00 29 锂电池 834851.OC 威能电源 29958.41 24.80 13.21 0.34-0.25-20.54 4.33 6.31 30 锂电池 836765.OC 欧鹏巴赫 11576.65 22.45 9.17 0.44-0.21 50.95 N/A N/A 31 锂电池 832131.OC 斯盛能源 10225.73 20.90 8.92 0.51-0.76 33.86 45.64 4.16 32 锂电池 832975.OC 新凌嘉 23627.02 15.17 8.47 0.59-0.19 38.33 17.59 3.52 33 锂电池 835895.OC 华慧能源 6309.17 30.55 7.94 0.13 0.14 11.92 N/A N/A 34 锂电池 836058.OC 欧赛能源 13104.70 33.92 7.92 0.12-0.14 11.92 N/A N/A 35 锂电池 835172.OC 鼎能开源 2057.65 17.49 7.61 0.05 0.01 0.17 37.36 0.59 36 锂电池 834159.OC 海盈科技 22514.01 23.20 6.97 0.26 0.07 22.17 N/A N/A 37 锂电池 831437.OC 天劲股份 41095.93 20.26 5.50 0.62-1.15 21.68 22.68 5.12 38 锂电池 836483.OC 卓能股份 85450.58 13.28 5.06 0.43 1.46 44.40 N/A N/A 39 锂电池 832689.OC 德尔能 37333.14 14.77 4.61 0.46-0.78 43.26 N/A N/A 40 锂电池 837168.OC 兴海能源 5157.23 6.12-24.67-0.67-1.06-91.95 N/A N/A 41 锂电池 835695.OC 厚能股份 1106.19 25.97-33.81-0.11-0.26-12.48 N/A N/A 42 锂电池 835832.OC 慧通天下 5990.18-4.10-89.08-2.05-1.31-46.97 (6.97) 3.72 43 电池辅材 430432.OC 方林科技 40814.41 27.79 14.40 0.897 0.67 20.00 16.64 9.89 44 电池辅材 833914.OC 远航合金 27228.65 27.71 11.34 0.41 0.50 15.74 15.80 4.88 45 电池辅材 834188.OC 九九华立 9665.87 21.21 7.84 0.63 0.82 37.47 12.93 0.98 46 电池辅材 834640.OC 达普电子 6088.96 51.51 3.22 0.29-0.19 0.56 N/A N/A 47 电机电控 833393.OC 速达科技 7599.45 86.35 53.82 0.56 0.48 15.14 17.91 7.32 48 电机电控 836023.OC 吉泰科 18845.52 43.56 22.67 1.12-0.41 132.87 N/A N/A 49 电机电控 831385.OC 大地和 31920.22 42.76 19.75 3.06-0.63 58.90 27.72 17.47 50 电机电控 835036.OC 众联能创 18004.58 27.92 12.50 1.86-5.40 34.88 N/A N/A 51 电机电控 833119.OC 得普达 5257.71 25.28 9.93 0.6-0.75 22.86 N/A N/A 52 电机电控 834387.OC 肇庆动力 45520.81 21.66 8.08 0.46 0.94 7.42 N/A N/A 53 电机电控 831932.OC 东南电器 8732.95 28.86 6.84 0.37 0.12 17.28 N/A N/A 54 电机电控 834889.OC 盛达电机 4163.10 23.90 3.00 0.0428-0.09 7.15 N/A N/A 55 BMS, 电机电控 832432.OC 科列技术 13600.75 64.60 36.53 0.746-0.05 67.43 76.60 38.06 56 BMS, 电机电控 835442.OC 恒玖时利 5398.63 24.83 19.66 0.74 1.22 50.21 N/A N/A 57 BMS 832162.OC 超思维 9423.32 26.29 6.67 0.1934 0.12 8.88 15.81 0.99 58 BMS 836506.OC 协能科技 426.12 42.78-222.71-0.73-1.05-257.24 N/A N/A - 21 -
59 设备 832216.OC 善营股份 5266.05 41.87 17.58 0.93 0.73 21.25 N/A N/A 60 设备 430622.OC 顺达智能 21603.06 35.20 13.26 0.47-1.07 9.24 15.58 4.47 61 设备 832522.OC 纳科诺尔 10047.85 36.02 11.06 0.28 1.33 13.38 7.56 0.84 62 设备 832760.OC 上海君屹 16968.70 29.42 9.93 1.07-0.45 41.05 24.18 4.07 63 设备 830779.OC 武汉蓝电 2878.55 74.25 49.36 0.59 0.51 39.39 16.76 2.38 64 设备 834674.OC 瑞能股份 6398.07 66.85 37.38 2.82 1.42 84.73 N/A N/A 65 设备 836944.OC 储融检测 3782.51 47.98 27.06 1.34 0.61 74.88 N/A N/A 66 设备 833684.OC 联赢激光 26553.51 51.14 19.45 0.78 0.48 30.38 26.76 13.82 67 设备 836276.OC 南方智能 13993.36 27.48 7.54 0.23-0.28 16.24 N/A N/A 68 设备 837100.OC 阿李股份 9089.85 55.04 7.14 0.12-0.82 7.25 N/A N/A 69 设备 T22444 华冠科技 6602.67 38.12 2.73 2.03 N/A N/A N/A N/A 70 设备 430571.OC 科硕科技 1308.30 33.75-6.03-0.16 0.14-16.88 (11.40) 0.09 71 其他配套 834613.OC 亿华通 5454.96 41.59 92.09 4.17-0.64 18.82 N/A N/A 72 其他配套 837534.OC 中坤股份 6367.83 32.27 14.44 0.31-0.22 33.12 N/A N/A 73 其他配套 833853.OC 通和股份 10678.00 26.79 12.66 0.45 0.39 18.12 N/A N/A 74 其他配套 835009.OC 金力永磁 85396.25 24.30 12.57 0.71 0.71 23.07 21.17 26.06 75 其他配套 834467.OC 经纬科技 17725.04 25.17 5.17 0.13 0.16 8.13 N/A N/A 76 其他配套 835504.OC 森阳科技 13416.86 18.40 4.65 0.21 0.68 3.25 N/A N/A 77 其他配套 834095.OC 精雷电器 4750.46 29.72 3.07 0.14-0.59 10.76 N/A N/A 78 其他配套 830913.OC 中北通磁 29242.97 18.17 2.80 0.09 0.39 2.19 53.30 4.37 79 其他配套 836050.OC 深蓝股份 2370.64 45.22 1.22 0.04 0.33-0.66 N/A N/A 80 其他配套 833728.OC 诚正稀土 9024.76 9.25 0.05 0-0.28-9.08 N/A N/A 81 其他配套 835472.OC 今朝时代 10070.08 22.22-2.43-0.05-0.07-11.60 N/A N/A 82 其他配套 830874.OC 金田元丰 1361.00 27.57-28.79-0.15-0.07-18.28 (10.53) 0.41 83 充电 430087.OC 富电绿能 5204.99 67.34 43.67 0.466-0.59 24.34 107.32 24.39 84 充电 835954.OC 铭特科技 6186.11 65.30 35.68 0.74 0.40 51.00 N/A N/A 85 充电 836493.OC 和信瑞通 12484.94 30.42 13.29 0.54 0.18 20.77 N/A N/A 86 充电 837195.OC 国充充电 8340.12 38.41 9.80 0.665-0.82 48.90 13.53 1.12 87 充电 430406.OC 奥美格 9979.50 23.18 5.26 0.28 1.79 28.75 41.52 2.18 88 充电 430714.OC 奇才股份 5001.02 24.17-0.64-0.01 0.00-0.80 (463.25) 1.49 89 充电 835327.OC 国耀电子 5326.38 18.87-2.69-0.03 0.36-2.67 N/A N/A 90 设计 832954.OC 龙创设计 13190.09 48.00 16.90 0.74 0.49 31.18 28.68 6.39 91 设计 833581.OC 长城华冠 5699.05 43.62-38.16-0.22-0.16-24.21 (95.88) 20.85 92 设计 836019.OC 阿尔特 38253.69 34.29 12.54 0.3 0.43 16.35 30.98 14.86 93 设计 837599.OC 沿锋汽车 6964.66 32.65 7.80 0.31-0.57 24.24 N/A N/A 来源 : 国金证券研究所 3.2 投资建议 根据前文的观点, 结合如下对未来的判断 : 整车方面 : 长期看乘用车,2016 看专用车 物流车爆发 动力电池方面 : 三元材料比例将提高, 向高镍方向发展 ; 上游材料的锂盐将在短期维持稳定,2-3 年内的时间回归合理水平 ; 低端隔膜过剩 高端隔膜短期有供需缺口, 干法双拉涂覆和湿法涂覆路线短期难分胜负 ; 电解液短期受制于六氟磷酸锂涨价, 预期 2017 年后价格回归并稳定 ; 负极材料门槛较低, 未来靠规模 成本控制取胜 单纯的电芯厂未来受积压最严重, 相对看好能把 BMS 电芯 Pack 有机结合的企业 同时, 动力电池产业链相关企业的产业链扩展至关重要 电机电控方面 : 门槛相对不高, 一体化开发配套的企业有优势, 看好先发龙头 充电和运营 : 充电桩硬件门槛较低, 更需关注商业模式创新和运营 设计和设备 : 设计领域龙头受益, 设备领域关注有技术优势和先发优势的锂电装备和整车装备企业 其他配套领域 : 下游客户分散的优势企业受益长久 我们建议重点关注的企业见下图 : - 22 -
图表 50: 建议重点关注的相关新三板企业 正极材料 : 负极材料 : 隔膜 : 电解液 : 动力电池 : 电池辅材 : 电机电控 : BMS: 设备 : 其他配套 : 充电 : 设计 : 来源 : 国金证券研究所 安达科技 (830809.OC), 天力锂能 (833757.OC), 杉杉能源 (835930.OC) 贝特瑞 (835185.OC) 纽米科技 (831742.OC) 新泰材料 (833259.OC) 索尔科技 (831486.OC), 天丰电源 (832283. OC), 欧鹏巴赫 (836765.OC) 方林科技 (430432.OC) 吉泰科 (836023.OC), 大地和 (831385.OC) 科列技术 (832432.OC) 顺达智能 (430622.OC), 上海君屹 (832760.OC), 瑞能股份 (834674.OC), 联赢激光 (833684.OC) 亿华通 (834613.OC), 金力永磁 (835009.OC) 富电绿能 (430087.OC) 龙创设计 (832954.OC) 4. 风险提示产业政策风险 市场竞争加剧风险 技术路线改变风险 业绩不达预期 - 23 -
5. 重点关注企业简介 安达科技 (830809.OC): 公司 2015 年收入 2.07 亿元, 增速 177.62%; 净利润 4945 万, 增速 201.88% 公司的主要产品为磷酸铁锂电池正极材料磷酸铁锂及其前驱体 磷酸铁 公司以科技创新为驱动力实现产品的转型升级, 由传统的磷化工生产企业变为新材料制造企业 同时, 公司依托多年磷化工产品生产经验, 在掌握核心技术和自主知识产权的基础上, 根据不同客户的不同生产工艺和生产流程制定不同的产品开发方案, 满足不同客户的差异化需求 公司的核心竞争力主要体现为 : 强大的技术研发能力 领先的生产工艺技术 较强的成本优势等 公司的主要客户为 : 比亚迪 合肥国轩 中航锂电 天力锂能 (833757.OC): 公司 2015 年收入 2.18 亿元, 增速 46.87%; 净利润 1690 万, 增速 259.33% 公司的主要产品是锂电三元正极材料和锌粉 公司专注于能量密度更高 成本更低的三元材料的研发, 是业内同时拥有前驱体和成品三元材料少数供应商之一 公司的主要客户为 : 浙江天能 中航锂电 多氟多等国内知名锂电池生产厂商 杉杉能源 (835930.OC): 公司 2015 年收入 23.16 亿元, 增速 57.64%; 净利润 8574 万, 增速 288.67% 公司的主要产品为钴酸锂 镍钴锰三元材料 锰酸锂, 用作锂离子电池的正极 公司未来将大力拓展电动汽车用新型正极材料业务, 提高在新能源汽车锂电池正极材料的市场占比 公开信息显示, 从出货规模看, 杉杉股份正极居国内 世界第一 ; 负极居国内第二, 人造石墨领域第一 ; 电解液国内前五, 是全球最大的锂电综合材料供应商 公司的主要客户为 : 新能源科技 比亚迪 路华能源科技 贝特瑞 (835185.OC): 公司 2015 年收入 15.01 亿元, 增速 22.14%; 净利润 1.77 亿元, 增速 41.38% 公司的主要产品为锂离子电池正 负极材料, 其中锂离子负极材料行业市场占有率全球第一 贝特瑞具有强大的自主开发与自主创新能力, 拥有 70 余项国家发明专利, 并申报了国际专利 在常规负极材料开发上, 贝特瑞已经达到了国际领先水平, 在未来 5-10 年的先进材料开发上, 贝特瑞研制的钛酸锂 磷酸铁锂 层状锰酸锂 硬碳 软碳 石墨烯 纳米导电剂等均已具备产业化能力, 并具有国际领先水平, 引领着行业的发展方向 公司的主要客户为 : 三星 松下 LG 天津力神 比亚迪等锂离子电池行业内高端客户 纽米科技 (831742.OC): 公司 2015 年收入 1.51 亿元, 增速 96.56%; 净利润 -837 万, 增速 -845.66% 公司的主要产品为湿法锂离子电池隔膜 该产品采用湿法双拉工艺生产, 厚度均匀性好, 能够获得立体网状结构的孔, 开孔率高 孔径均匀性好, 有利于电解液的吸附, 提高电解液的持液率, 改善电池的充放 循环性能 ; 双向拉伸强度大, 刺穿强度高, 有利于提高电池安全性能, 可应用于包括手机电池 笔记本电脑电池 电动工具电池 电动自行车电池以及汽车动力电池等在内的各类型锂离子电池 公司的主要客户为 : 比亚迪 合肥国轩 中航锂电 新泰材料 (833259.OC): 公司 2015 年收入 7602 万元, 增速 356.12%; 净利润 2041 万元, 增速 268.65% 公司的主要产品六氟磷酸锂 与行业内同等规模其他六氟磷酸锂生产企业相比, 公司在技术 质量 市场和产能方面具有一定的竞争优势 ( 获得制备六氟磷酸锂专利发明一项 ) 公司的主要客户为 : 天丰电源 北京化学试剂研究所 赛纬电子 索尔科技 (831486.OC): 公司 2015 年收入 1.86 亿元, 增速 356.12%; 净利 - 24 -
润 2041 万元, 增速 268.65% 公司的主要产品为汽车动力锂电池 (PACK) 和电源管理系统 (BMS) 公司解决了锂电模块产品使用的安全性问题, 运用液冷技术和制热技术, 解决了锂电模块使用的恒温控制, 标准模块化设计可以面对多个客户需求, 实现规模化量产, 和有效成本控制, 并有效提升用户使用体验 公司的主要客户为 : 上汽集团南京南汽专用车 东风特汽 华晨 ( 大连 ) 客车 天丰电源 (832283. OC): 公司 2015 年收入 2.91 亿元, 增速 113.79%; 净利润 5140 万元, 增速 181.17% 公司的主要产品为启动用锂离子电池 动力用锂离子电池 高倍率锂离子电池和数码用锂离子电池 ( 常规电池 ) 主要用于电动玩具 电动工具 摩托车启动及电动汽车等领域 公司在启动电池领域拥有领先的技术水平 公司从开创了锂电替代铅酸的先河, 拥有多项磷酸铁锂启动电池核心技术 公司成功开发出可实现 80C( 常规 10C) 以上放电能力的高功率锂离子电池, 并获得发明专利 公司自主研发的 绿色环保型启动用锂聚合物电池 经验收委员会专家权威鉴定, 产品主要性能 达到国际先进水平 公司采用自主开发的纳米导电高性能磷酸铁锂聚合物电池芯, 成功开发了结构设计合理, 散热好, 性能稳定, 有利于降低生产成本的一种汽车用锂离子电池, 并获得发明专利 公司的主要客户为 : 舒马克 Landport Europe KTM DUCATI 新大洋电动车 欧鹏巴赫 (836765.OC): 公司 2015 年收入 1.16 亿元, 增速 9325.07%; 净利润 1062 万元, 增速 283.15% 公司的主要产品为锂电池管理系统 (BMS) 和 Pack 公司共有 16 项软件著作权,6 个发明专利, 涵盖了 BMS 锂电池等领域, 技术处于行业领先水平 在实现 BMS 传统功能的基础上, 公司还创新性的开发了主动均衡 ID 自动识别分配等高级功能 公司 PACK 除了基本的功能外, 具备的水冷方案的设计和应用 公司的主要客户为 : 江淮汽车 吉利汽车 沈阳华晨 北汽福田 厦门金龙等国内新能源汽车制造龙头企业 方林科技 (430432.OC): 公司 2015 年收入 4.08 亿元, 增速 2.47%; 净利润 5944 万元, 增速 5.32% 公司根据品牌终端厂商对新产品在功能和设计方面所提出的需求, 为其提供锂电模组整套解决方案, 能够完成方案设计 性能测试 小量试制 批量生产等一站式服务 公司的主要客户为 : 惠普 三星 宏基 索尼 力神等 吉泰科 (836023.OC): 公司 2015 年收入 1.88 亿元, 增速 220.24%; 净利润 4272 万元, 增速 1834.15% 公司的主要产品为变频器 电机控制器 公司是通用变频器 电机控制器的生产供应商, 拥有具备独立自主研发能力及行业竞争力的专业技术核心团队, 为中高端设备制造商提供自动化控制系统解决方案 它是目前国内为数不多的研制出 无速度传感器的异步电机矢量控制 算法的企业, 也是目前国内罕有的掌握 异步电机转子电阻在线参数辨识 的技术企业, 同时, 吉泰科在 永磁同步电机的无速度传感器矢量控制 核心算法的研发领域也处于国内领先地位 公司的主要客户为 : 万润新能源科技 厦门金龙 安凯汽车 大地和 (831385.OC): 公司 2015 年收入 3.19 亿元, 增速 321.03%; 净利润 6304 万元, 增速 1087.56% 公司的主要产品为驱动电机系统产品和服务, 是集基础研究 产品开发 生产销售于一体的新能源汽车驱动电机系统专业服务商 公司确立了以永磁同步与交流异步驱动系统技术为核心的电动汽车驱动系统技术方案 在此基础上研发了低速电动车用交流异步驱动系统与乘用 商务及电动大巴用永磁同步驱动系统并批量生产投放市场 公司的主要客户为 : 东风汽车 申沃客车 安凯客车 江铃汽车 海马汽车 金龙客车等 - 25 -
科列技术 (832432.OC): 公司 2015 年收入 1.36 亿元, 增速 441. 75%; 净利润 4968 万元, 增速 527.39% 公司的主要产品为动力锂电池管理系统 公司在动力锂电池管理系统等领域共有 8 项授权及实审发明专利 8 项实用新型专利, 并取得 15 项软件著作权, 是深圳市战略新兴产业发展资助项目, 具有较强的技术优势, 其中锂电池主动均衡技术处于国内领先 国际先进地位 公司拥有从电动大巴 混合动力大巴 电动中巴 电动轿车 微型电动车 电动物流车等完整的动力锂电池管理解决方案, 同时公司建立了 四位一体 的服务模式, 可以及时响应客户需求 公司的主要客户为 : 山东威能 北京国能等 顺达智能 (430622.OC): 公司 2015 年收入 2.16 亿元, 增速 13. 20%; 净利润 2867 万元, 增速 31.42% 公司的主要业务包括室内物流前期规划与咨询 智能化生产设备的设计与制造 智能化管理软件的设计及应用, 专业设备的集成和应用等 公司目前处于业务转型期, 由传统的系统集成供应商向智能工厂制造系统整体解决方案服务商转变 通过整合内外资源和调整公司架构, 打造从咨询 规划 设计 制造到安装 服务 系统升级的一站式智能制造系统服务平台 公司的主要客户为 : 长城汽车 华晨重庆 上汽通用等 上海君屹 (832760.OC): 公司 2015 年收入 1.70 亿元, 增速 138. 59%; 净利润 1684 万元, 增速 257.50% 公司的产品和服务主要包括 : 机器人系统集成 激光技术应用 汽车动力电池装配生产线 汽车焊装生产线 公司产品和系统可应用于汽车和零部件制造 新能源汽车 动力电池 航空航等行业 公司目前客户涵盖奔驰 宝马 大众 福特 北汽 长城 吉利 众泰 宇通等汽车制造商, 和 CATL 等动力电池制造商, 以及富士康等领先企业 瑞能股份 (834674.OC): 公司 2015 年收入 6398 万元, 增速 271. 12%; 净利润 2392 万元, 增速 913.83% 公司的主要产品为电池检测设备 电池化成设备和相关配套设备 池测试各个领域的关键知识产权 公司长期立足于电池测试行业, 在产品的软硬件技术方面取得了一定程度的领先优势, 使得公司产品在稳定性 精确度 节能效果 智能化水平等方面已经达到国内领先水平 公司的主要客户为 : 格银电池 新时空电动汽车 时空能源技术 联赢激光 (833684.OC): 公司 2015 年收入 2.66 亿元, 增速 58. 70%; 净利润 5166 万元, 增速 124.23% 公司的主要产品为激光焊接机, 激光焊接工作平台以及激光焊机系统 公司开发生产的 任意波形能量负反馈控制的 YAG 激光焊接机 于 2004 年通过了深圳市科技局组织的科技成果鉴定, 在国内同类产品中处于领先地位, 已达到国际同类产品的先进水平 公司的主要客户为 : CATL 富士康 松下 海尔 比亚迪 LG 等 亿华通 (834613.OC): 公司 2015 年收入 5455 万元, 增速 256. 70%; 净利润 5391 万元, 增速 25460% 公司的主要产品 : 燃料电池车用动力系统解决方案 新能源汽车智能交通信息管理平台 氢能基础设施 主要应用领域为 : 料电池商用车 燃料电池有轨电车 燃料电池乘用车等 通过对新能源汽车核心技术的研究, 公司已形成具有核心知识产权的国际先进 国内领先的燃料电池动力系统产品, 适合于有轨电车 大中型客车 物流车等多种车型, 此外, 还形成了与之配套的新能源汽车智能管理与信息服务系统 (EV-ITS) 公司的主要客户为 : 宇通 福田 金龙 申沃 飞驰等国内主流整车厂 金力永磁 (835009.OC): 公司 2015 年收入 8.54 亿元, 增速 35.30%; 净利润 1.08 亿元, 增速 124% 公司的主要产品为高性能稀土永磁材料 公司产品被广泛应用于风力发电 变频家电 节能电梯 汽车电机 其他工业节能电机等行业, 并与各行业国内外龙头企业建立了紧密的战略合作伙伴关系 公司产品凭借着齐全的产品种类 优秀的稳定性 一流的综合品质及较高的性价比, 在 - 26 -
市场中竞争力较强 公司的主要客户为 : 江苏南车电机 永电金风 三环永磁等 富电绿能 (430087.OC): 公司 2015 年收入 5205 万元, 增速 117. 57%; 净利润 2273 万元, 增速 586.49% 公司的主要产品为湿法锂离子电池隔膜 新能源汽车直流桩 交流桩 移动充电车 智能充电桩等 公司的产品和解决方案已成功应用于上海第一个光伏超级充电站 - 方松站 全国最大的商业中心超级充电站 - 北京华贸站, 全国最大的港湾充电站 - 北京西客站瑞海站, 及中标全国最大的 PPP 光伏超级充电站 - 北京石景山站 公司拥有一流的硬件 软件技术和开发团队, 产品安全性高, 拥有四重保护, 通过最严苛的美国 UL 欧盟 CE 中国国标等认证 ; 对标国际, 符合日本 CHAdeMO 欧美 SAE Combo 等快速充电标准, 可与包括北汽 上汽 长安 东风 江淮 宝马 特斯拉 通用等在内的国内外各大新能源车企充电协议对标 ; 公司取得了充电设备集中采集嵌入式软件和国网集中器嵌入式软件著作权, 使得产品具备超强的稳定性和响应速度 ; 产品智能性强, 集合计费 计量 支付 搜索等增值服务, 可实现远程控制 管理和维护 公司的主要客户为 : 吉利 龙创设计 (832954.OC): 公司 2015 年收入 1.32 亿元, 增速 13. 80%; 净利润 2273 万元, 增速 54.09% 公司的为国内外各大汽车制造企业提供高品质的汽车创意造型设计 整车设计及零部件设计开发服务, 是国内领先的独立汽车整车设计开发解决方案提供商 公司的主要客户为 : 比亚迪 江铃汽车 长城汽车 重庆长安等 - 27 -
长期竞争力评级的说明 : 长期竞争力评级着重于企业基本面, 评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果 公司投资评级的说明 : 买入 : 预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 15% 以上 ; 增持 : 预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 5%-15%; 中性 : 预期未来 6-12 个月内变动幅度在 -5%-5%; 减持 : 预期未来 6-12 个月内下跌幅度在 5% 以上 行业投资评级的说明 : 买入 : 预期未来 3-6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15% 以上 ; 增持 : 预期未来 3-6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%-15%; 中性 : 预期未来 3-6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%-5%; 减持 : 预期未来 3-6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5% 以上 - 28 -
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