第 16 章投資組合管理與績效評估
16.1 投資組合管理流程 16.2 主動式管理策略 16.3 被動式管理策略 16.4 投資組合的績效評估 本章大綱
圖 16-1 投資組合管理流程
主動式管理策略 當市場效率性高時, 投資人將會採取被動式管理策略, 僅複製與大盤指數相同或類似的投資組合, 賺取市場上合理的報酬 當市場的效率性不高時, 投資人則會積極地尋找新資訊, 使其成為市場資訊的領先者, 並據以調整其投資組合, 此時主動式管理策略將比被動式管理策略更有助於賺取超額的報酬
股票投資組合的主動式管理策略 (1/2) 擇時策略 指投資人透過對市場的預估與判斷, 以掌握進場或出場的時機, 來調整其所持有的投資組合, 達成最佳的資金配置 當投資人判斷市場處於多頭行情時, 可調高整體投資組合的 β 係數 選股策略 透過各式各樣的分析與評價方法, 試圖從市場中選擇未來具有上漲潛力, 或目前價格被低估的個股 由上而下法 與 由下而上法
股票投資組合的主動式管理策略 (2/2) 依題材換股操作 當市場上出現有利或不利於某種產業或特定類股的題材時, 投資人可調整投資組合的持股型態, 亦即多持有會因題材而上漲的股票, 而降低會下跌股票的比重
動能投資策略及反向投資策略 動能投資策略屬順勢操作 ( 追漲殺跌 ), 認為在動能生命週期 (Momentum Life Cycle) 早期階段, 投資人對市場資訊反映不足, 股價會呈現 強者恆強 弱者恆弱 的現象, 此時應買進股價表現強勢的股票, 並賣出股價表現弱勢的股票, 以賺取超額報酬 反向投資策略則屬逆勢操作 ( 買跌賣漲 ), 認為在動能生命週期晚期階段, 投資人對市場資訊過度反映, 此時應買進股價表現弱勢致價格被低估的股票, 並賣出股價表現強勢致價格被高估的股票, 以賺取超額報酬
債券投資組合的主動式管理策略 利率預期策略 以對利率或殖利率曲線變化之預期, 來評定何種債券的價格被錯估, 再將被低估 ( 高估 ) 的債券納入 ( 剔除 ) 利率變動的方向 利用長 短期殖利率的相對變動來調整投資組合的內容 須預測利率變動的時點, 以有效掌握調整投資組合的時機
利差分析策略 由於債信的不同, 政府公債與公司債市場會存在一定的利差, 稱為信用利差 (Credit Spread), 若此利差偏離正常水準, 便可透過買進價格低估的債券與賣出價格高估的債券, 待其利差恢復應有的水準, 即能獲利了結
表 16-1 甲債券及乙債券的殖利率差
債券組合交易 為提供市場鎖定殖利率曲線變化的投資與避險工具, 櫃檯買賣中心於 2009 年 1 月 5 日推出債券組合交易 包括 5 年期新券及舊券組合 10 年期新券及舊券組合 5 年期券及 10 年期券組合 10 年期券及 20 年期券組合等 投資人可透過債券組合交易同步買進與賣出兩種債券, 以鎖定同年期冷門及熱門債券的利差或長短期債券的利差
牛刀小試 16-1 假設現有兩種債券 : 甲公債及乙公司債 ( 到期日相同 ), 根據過去的資料顯示, 兩者殖利率差皆在 50bps 上下, 但目前兩者的利差卻擴大至 100bps 小明認為兩者的利差在不久的將來會回復到 50bps, 他應如何操作利差策略呢?
投資新視野 : 安東尼 波頓的投資思維 (1/2) 如果對經營管理團隊有重大質疑, 應放棄這家公司 持有的每 1 檔股票都應該有一個投資前提 ( 即買股票的理由 ) 應該忘掉買進股票的價格 安東尼 波頓評估 1 檔股票時, 會考慮六大因素 從股市的觀點看, 當所有人都同意一件事時, 就最可能是錯的 從不考慮指數的組成 嘗試靠不常輸而贏 空頭市場或盤整階段是重新檢討所有持股 投資前提 的最好時機
投資新視野 : 安東尼 波頓的投資思維 (2/2) 投資組合經理人必須在攻擊投資 ( 尋找新的潛力股 ) 與防禦投資 ( 檢視既有的持股 ) 取得平衡 閱讀財務報表要很仔細看附註 買進市場價格不合理的股票 知道某類公司或特定產業的正常股價區間 評估股價時主要會檢視五項比率 結合基本分析及技術分析兩種策略 的效果似乎比單用一種好 多頭市場會粉飾 裂縫, 而空頭市場則會暴露它們 成功的時機交易者必須能夠違抗整體市場氣氛 優秀基金經理人應具備有 12 項特質
新型態的主動式管理策略 市場中立策略 希望在面臨多頭市場及空頭市場時, 均能產生正的 絕對報 酬 (Absolute Return), 且不以擊敗大盤為目標 在目前台灣共同基金市場上, 基金經理人通常會運用放空期貨 等衍生性金融商品的操作, 來執行市場中立策略, 以降低或消 除投資組合的系統風險 ( 即 係數 ) 當投資組合價值上漲 ( 下跌 ) 的幅度大於 ( 小於 ) 期貨價格上 漲 ( 下跌 ) 的幅度時, 共同基金將可賺得投資組合與期貨之間 的價差收益
牛刀小試 16-2 有一共同基金持有 14 億元的股票部位, 係數為 1.2, 代表當大盤指數 ( 即台灣加權股價指數 ) 變動 1% 時, 該股票投資組合的價值也將同向變動 1.2% 假設目前台指期貨價格為 7000 點, 台灣加權股價指數為 6900 點, 基金經理人認為未來台指期貨價格與標的指數 ( 即台灣加權股價指數 ) 將會收斂, 請問 : (1) 基金經理人應如何利用台指期貨來消除股票部位的系統風險, 以執行市場中立策略 ; (2) 若未來台指期貨價格下跌 1.5%, 而台灣加權股價指數只下跌 1%, 該市場中立策略的損益會是如何?
被動式管理策略 當投資人認為市場效率性高或本身沒有證券分析的能力與時間時, 將可採取被動式管理策略 近年來, 台灣投信公司也陸續推出具有被動式管理策略概念的金融商品, 如 ETF 指數型基金等
表 16-2 被動式管理策略與主動式管理策略的比較
表 16-3 目前台灣採被動式管理策略的商品種類
表 16-3 目前台灣採被動式管理策略的商品種類 ( 續 )
股票投資組合的被動式管理策略 完全複製法 指建構一個與標的指數完全相同的投資組合, 參照標的指數所採樣的成分股與其所占的權重, 將投資組合中的個股比重調整成與標的指數相同, 目的在使投資組合的績效表現與標的指數的追蹤誤差 (Tracking Error) 達到最小 目前台灣投信公司所推出的 ETF 商品大部分採完全複製法 抽樣近似法 在標的指數的成分股中, 選取最具代表性或權重較大的成分股, 以求投資組合的績效近似於標的指數的表現 如寶來投信所發行的台灣加權股價指數基金
執行被動式管理策略應考量之因素 交易成本與追蹤誤差 為了節省交易成本, 而採取較粗略的方式建構投資組合, 其往後與標的指數的追蹤誤差就會愈大, 進而影響投資的績效 但如果希望投資組合與標的指數的追蹤誤差能夠達到最小, 則其所需花費的資金與交易成本也最龐大 ( 因須買進的股票種類較多 ), 若無雄厚的資金是不可能達成的 若為指數型基金, 除須考慮交易成本與追蹤誤差外, 複製標的指數尚需考量投資組合的現金流量變化
債券投資組合的被動式管理策略 指數化策略 複製出一類似於債券指數的投資組合, 使投資組合的績效能與債券指數亦步亦趨 日推出台灣首檔債券 ETF 寶來櫃買富盈債券基金, 以滿足市場的需求 免疫策略 設法讓債券投資組合之存續期間與投資或負債的到期期限相等, 不論利率如何變動, 到期時投資組合的價值將不致低於預期的資產價值, 而期末的實現報酬率亦會等於期初設定的報酬率
免疫策略範例 小陳剛從銀行領出 160 萬元, 委託中興投顧替他規劃個人理財, 小陳希望能夠投資債券, 且必須在 3 年後回收 200 萬元作為結婚基金 ( 可視為是小陳 3 年後的負債 ) 中興投顧替小陳選出兩種可以達成其目標的債券, 基本資料如表 16-4 所示
表 16-4 可選擇之債券基本資料
免疫策略的假設 殖利率曲線為水平線 : 即長 短期的殖利率相同 利率變動只會使得殖利率曲線平行移動 : 即長 短期殖利率受利率之影響完全相同 沒有違約及被贖回的風險 : 即發行者不會違約, 且債券沒有贖回條款
牛刀小試 16-3 老王正為他的孫子籌措 100 萬元的教育基金, 希望在 7 年後達 成目標, 現在他手上有 60 萬元的現金打算投資下列兩種債 券, 若你是他的顧問, 會如何建議?
投資組合的績效評估 投資組合績效的評估準則 須同時考量風險與報酬兩要素 不能只評估單一投資組合, 必須從整體面或比較面去作評估, 亦即須與其他相同類型投資組合的平均績效作比較 比較性的績效評估, 強調的是能否擊敗大盤
投資組合績效的評估指標 夏普指標 夏普指標 (RVAR) = 風險溢酬總風險 = R P R f σ P 崔納指標 崔納指標 (RVOR) = 風險溢酬系統風險 = R P R f β P 詹森指標 α p = ( R R ) β ( R R ) p f p m f
表 16-5 甲 乙 丙 3 檔共同基金與大盤指數在過去 1 年的月報酬率資料
夏普指標與崔納指標的比較 兩者均是衡量投資組合承擔一單位風險可獲得的風險溢酬 差別在於夏普指標所採用的風險指標為總風險 ; 崔納指標所採用的風險指標為系統風險 當投資組合的非系統風險並未分散殆盡時, 使用崔納指標來衡量績效表現將會有高估之虞, 此時較適合使用夏普指標
牛刀小試 16-4 以下為 A B C3 檔共同基金的表現, 請你以夏普指標與崔 納指標來比較三者的績效 ( 無風險利率為 5% )?