晉 裕 投 資 研 究 報 告 2015 年 4 月 13 日 摘 要 環 球 股 市 受 到 好 壞 參 半 的 經 濟 數 據 致 令 3 月 份 表 現 持 平, 摩 根 士 丹 利 資 本 國 際 環 球 指 數 錄 得 1.81% 的 跌 幅 ( 第 一 季 回 報 為 1.82%) 美 國 股 市 ( 標 普 500 指 數 ) 下 跌 1.74%( 第 一 季 回 報 為 0.44%); 歐 洲 股 市 (STOXX 歐 洲 600 指 數 ) 縱 然 創 新 高, 但 以 美 元 計 算 只 錄 H 得 2.89% 升 幅 ( 第 一 季 回 報 為 2.88%) 日 本 股 市 3 月 份 以 美 元 計 算 也 有 0.75% 進 帳 ( 第 一 季 回 報 為 9.23%) 中 國 股 市 表 現 亮 麗, 股 市 錄 得 14.68% 升 幅 ( 第 一 季 回 報 為 14.75%), 而 港 股 卻 持 平 雖 然 拉 丁 美 洲 於 第 一 季 共 下 跌 10.13%, 但 摩 根 士 丹 利 資 本 國 際 新 興 市 場 指 數 仍 能 創 下 自 2012 年 3 月 後 的 第 一 個 正 季 度 回 報 債 券 市 場 出 現 輕 微 回 吐 ; 商 品 方 面 則 仍 然 受 壓 圖 1 圖 2 市 場 情 緒 恐 慌 指 數 和 風 險 指 標 於 3 月 都 沒 有 明 確 的 方 向 而 也 門 地 區 的 地 緣 緊 張 局 勢 卻 令 商 品 期 貨 波 幅 增 加 黃 耀 宗, 特 許 技 術 分 析 師 高 級 投 資 分 析 師 晉 裕 投 資 研 究 部 晉 裕 集 團 本 報 告 內 的 資 料 來 自 晉 裕, 在 報 告 發 行 時 相 信 為 正 確 及 可 靠 的 來 源, 惟 本 報 告 並 非 在 包 含 投 資 者 所 需 要 的 所 有 資 訊, 並 可 能 受 送 遞 延 誤 阻 礙 或 攔 截 等 因 素 所 影 響 晉 裕 不 明 示 或 暗 示 地 保 證 或 表 示 任 何 該 等 資 料 或 意 見 的 足 夠 性 準 確 性 完 整 性 可 靠 性 或 公 平 性 因 此, 晉 裕 及 其 集 團 或 有 關 的 成 員 均 不 會 就 由 於 任 何 人 士 在 依 賴 本 報 告 的 內 容 時 所 作 的 行 為 而 導 致 的 任 何 類 型 的 損 失 ( 包 括 但 不 限 於 任 何 直 接 的 間 接 的 隨 之 而 發 生 的 損 失 ) 而 負 上 任 何 責 任 本 報 告 內 的 資 料 如 有 變 更, 恕 不 另 行 通 知 投 資 涉 及 風 險 過 往 表 現 並 非 代 表 未 來 的 表 現 投 資 者 應 注 意, 本 報 告 內 的 資 料 可 能 沒 有 列 出 投 資 產 品 的 所 有 的 風 險 在 本 報 告 中 提 及 的 證 券 或 投 資 工 具 涉 及 的 其 他 重 大 方 面 因 此 應 參 閱 相 關 招 股 章 程 的 細 節, 並 應 獲 得 適 當 的 專 業 意 見 2015 年 4 月 1 / 9 內 容 只 供 參 考, 並 不 構 成 任 何 投 資 建 議 IMPORT report w current. either e obtained liable fo person s (includin informa notice. I Investor risks an instrume for deta
美 國 聯 儲 局 會 議 傾 向 鴿 派 圖 3 美 國 聯 儲 局 在 近 期 會 議 聲 明 中 偏 向 鴿 派 ; 更 下 調 了 各 項 經 濟 預 測 ( 包 括 經 濟 增 長 失 業 率 和 核 心 通 脹 ) 雖 然 聯 儲 局 把 耐 性 措 詞 刪 去, 但 主 席 耶 倫 也 說 明 這 不 代 表 聯 儲 局 對 加 息 的 準 備 失 去 耐 性 我 們 認 為 漸 漸 改 善 的 就 業 狀 況 將 會 令 工 資 增 長 形 成 壓 力, 所 以 我 們 相 信 美 國 於 9 月 加 息 的 機 會 增 大, 但 加 息 的 速 度 將 較 溫 和 近 期 美 國 的 經 濟 數 據 好 壞 參 半, 但 我 們 相 信 失 望 的 數 據 主 要 大 多 由 於 幾 個 因 素 形 成.. 剛 過 去 冬 季 的 惡 劣 天 氣 急 速 上 升 所 形 成 的 強 美 元 和 受 能 源 價 格 下 跌 而 減 低 投 資 額 度 的 能 源 板 塊 我 們 相 信 第 二 季 的 數 據 將 會 回 復 美 國 經 濟 原 有 的 大 方 向 圖 4 我 們 相 信 近 期 美 元 弱 勢 只 是 短 暫 調 整, 維 持 對 於 美 元 在 加 息 前 強 勢 的 看 法 ( 尤 以 歐 元 及 日 圓 等 受 累 央 行 寬 鬆 政 策 更 明 顯 ) 圖 5 圖 6 圖 7 日 期 : 10/4/2015; 資 料 來 源 : Thomson Reuters, and Harris Fraser Compilations 日 期 : 10/4/2015; 資 料 來 源 : Thomson Reuters, and Harris Fraser Compilations 日 期 : 10/4/2015; 資 料 來 源 : Thomson Reuters, and Harris Fraser Compilations 2 / 9
歐 元 區 臨 近 英 國 大 選 圖 8 歐 元 區 經 濟 數 據 受 惠 歐 元 大 幅 貶 值 而 漸 見 起 色, 歐 洲 股 市 (STOXX 歐 洲 600 指 數 ) 以 歐 元 計 算 創 出 新 高 ( 但 以 美 元 計 算 的 話 卻 遠 遠 未 回 到 頂 部 ) 雖 然 歐 元 區 經 濟 一 直 復 甦, 但 市 場 氣 氛 仍 受 著 烏 克 蘭 地 緣 局 勢 緊 張 和 希 臘 償 還 債 務 的 事 件 所 影 響 ; 再 者, 區 內 經 濟 不 平 衡 及 部 份 國 家 的 結 構 性 問 題 ( 例 如 法 國 和 意 大 利 ) 都 是 長 期 困 局, 所 以 我 們 預 期 未 來 幾 年 歐 洲 股 市 大 波 動 性 及 弱 歐 元 的 狀 態 將 維 持 英 國 大 選 (5 月 7 日 ) 將 至, 我 們 相 信 英 國 股 市 及 英 鎊 的 下 行 風 險 將 會 增 加 我 們 認 為 英 國 股 市 及 英 鎊 在 英 國 大 選 前 的 表 現 將 較 落 後, 直 到 大 選 結 果 公 佈 ( 為 市 場 偏 好 ) 圖 9 圖 10 圖 11 3 / 9
澳 洲 市 場 預 期 再 次 減 息 圖 12 我 們 預 期 澳 洲 受 累 高 失 業 率 中 國 需 求 放 緩 和 商 品 價 格 維 持 低 位 等 原 因, 令 增 長 處 於 較 低 水 平 市 場 預 期 澳 洲 儲 備 銀 行 在 年 中 將 再 減 息, 故 相 信 澳 元 仍 會 受 壓 圖 13 日 本 股 市 指 數 已 達 目 標 水 平 圖 14 大 部 分 第 1 季 的 經 濟 數 據 都 較 市 場 預 期 遜 色, 但 我 們 仍 然 相 信 2015 年 經 濟 將 錄 得 輕 微 増 長 ; 而 且 失 業 率 低 企, 有 望 慢 慢 對 工 資 增 長 形 成 壓 力, 從 而 提 升 國 內 消 費 日 本 通 脹 仍 保 持 低 水 平, 但 我 們 相 信 日 本 不 會 再 次 跌 入 通 縮 的 旋 渦 ; 市 場 正 期 待 5 月 29 日 的 通 脹 年 報, 因 為 市 場 認 為 日 本 央 行 將 以 這 份 報 告 來 決 定 量 寬 應 否 加 大 力 度 圖 15 4 / 9
中 國 牛 市 進 行 曲 圖 16 中 國 牛 市 受 到 兩 會 後 的 投 資 氣 氛 帶 動 下, 再 次 創 出 近 年 新 高 ; 兩 會 公 布 各 項 目 標.. 經 濟 增 長 為 7% 固 定 資 產 投 資 為 15% 零 售 銷 售 為 13% 及 通 脹 為 3%, 中 央 政 府 致 力 於 改 善 生 活 質 素 ( 例 如 環 境 污 染 國 企 改 革 和 資 本 市 場 改 革 等 ); 再 者, 我 們 相 信 中 國 股 市 將 持 續 受 惠 加 速 貨 幣 寬 鬆 政 策 金 融 市 場 改 革 及 穩 增 長 等 措 施 在 一 帶 一 路 的 投 資 主 題 上, 中 國 籌 建 亞 洲 基 礎 設 施 投 資 銀 行 的 良 好 進 展 也 令 投 資 氣 氛 造 好 ; 絲 路 基 金 及 一 帶 一 路 都 會 補 充 亞 洲 的 基 礎 建 設, 從 而 令 中 國 為 資 本 市 場 國 際 化 再 走 出 一 大 步 圖 17 由 於 內 房 價 格 和 投 資 下 滑 會 為 中 國 經 濟 帶 來 較 大 衝 擊, 所 以 中 央 政 府 再 加 大 放 寬 ( 第 二 次 置 業 人 士 的 首 期 將 由 60% 下 降 至 40% 持 有 二 手 買 入 之 樓 房 2 年 將 獲 免 5.5% 的 稅 項 ), 我 們 相 信 這 些 政 策 可 為 內 房 市 場 帶 來 支 持 已 實 行 的 滬 港 通 及 正 在 研 討 的 深 港 通 都 令 中 國 A 股 被 摩 根 士 丹 利 資 本 國 際 新 興 市 場 指 數 加 大 比 重 的 機 會 提 高, 市 場 正 期 待 6 月 將 進 行 的 檢 討 結 果 若 果 結 果 正 面, 將 為 中 國 股 市 帶 來 長 期 的 支 持 圖 18 5 / 9
香 港 受 惠 中 國 資 本 市 場 改 革 圖 19 中 國 保 險 監 督 管 理 委 員 會 於 月 底 宣 佈 中 國 社 保 基 金 可 以 投 資 於 香 港 創 業 板 的 企 業, 這 為 香 港 股 市 繼 滬 港 通 後, 另 一 重 大 利 好 政 策 圖 20 我 們 維 持 中 國 H 股 較 中 國 A 股 吸 引 的 看 法, 因 為 中 國 H 股 不 但 有 23% 折 讓, 更 加 上 中 國 H 股 的 估 值 處 於 便 宜 的 水 平 圖 21 日 期 : 10/4/2015; 資 料 來 源 :Thomson Reuters, and Harris Fraser Compilations 新 興 市 場 自 2012 年 3 月 首 次 季 度 正 回 報 圖 22 印 度 2016 年 的 預 算 案 較 少 提 及 如 何 長 遠 實 行 改 革 方 案, 令 市 場 感 到 失 望, 所 以 在 技 術 上 也 看 到 印 度 股 市 的 動 力 正 在 減 弱, 我 們 對 印 度 的 中 長 線 前 景 維 持 正 面 看 法 6 / 9
圖 23 由 於 油 價 見 底 反 彈 及 烏 克 蘭 事 件 緊 張 放 緩, 俄 羅 斯 股 市 在 過 去 幾 個 月 跑 出 ; 我 們 對 維 持 俄 羅 斯 股 市 中 性 的 看 法 巴 西 不 但 面 對 經 濟 問 題, 國 內 亦 存 在 政 治 不 穩 ; 巴 西 本 土 貨 幣 仍 然 受 壓, 我 們 認 為 巴 西 股 市 暫 時 不 吸 引 相 信 當 地 股 市 正 處 於 基 本 因 素 與 價 值 投 資 之 間 的 爭 持 圖 24 圖 25 台 灣 股 票 受 惠 最 近 電 子 產 品 的 理 想 銷 情 ; 但 是, 由 於 我 們 看 到 電 子 板 塊 受 壓, 所 以 對 其 股 市 的 看 法 轉 為 中 性 加 上, 明 年 初 大 選 所 形 成 的 政 局 不 穩, 有 可 能 令 風 險 增 加 7 / 9
圖 26 中 國 與 韓 國 訂 下 的 自 由 貿 易 協 議 有 望 幫 助 韓 國 出 口, 而 且 股 市 亦 受 惠 央 行 減 息, 最 近 表 現 亮 麗 ; 技 術 上, 韓 國 股 市 在 動 力 配 合 下 而 突 破 了 五 年 的 下 降 軌 能 源 併 購 的 好 時 間?! 圖 27 我 們 相 信 在 這 個 低 油 價 的 時 期, 正 好 給 予 強 大 的 企 業 對 較 細 型 的 油 企 進 行 併 購 的 機 會, 而 近 期 的 併 購 個 案 ( 荷 蘭 皇 家 殼 牌 ) 只 是 一 個 剛 剛 的 起 步 ; 我 們 相 信 油 企 間 的 併 購 潮 將 為 能 源 板 塊 帶 來 支 持 也 門 事 件 及 一 系 列 產 油 國 間 的 地 緣 政 局 緊 張 將 有 機 會 令 油 價 回 升, 所 以 我 們 認 為 在 配 置 中 加 入 能 源 可 作 為 對 沖 風 險 8 / 9
附 錄 免 責 聲 明 本 報 告 內 的 資 料 來 自 晉 裕, 在 報 告 發 行 時 相 信 為 正 確 及 可 靠 的 來 源, 惟 本 報 告 並 非 在 包 含 投 資 者 所 需 要 的 所 有 資 訊, 並 可 能 受 送 遞 延 誤 阻 礙 或 攔 截 等 因 素 所 影 響 晉 裕 不 明 示 或 暗 示 地 保 證 或 表 示 任 何 該 等 資 料 或 意 見 的 足 夠 性 準 確 性 完 整 性 可 靠 性 或 公 平 性 因 此, 晉 裕 及 其 集 團 或 有 關 的 成 員 均 不 會 就 由 於 任 何 人 士 在 依 賴 本 報 告 的 內 容 時 所 作 的 行 為 而 導 致 的 任 何 類 型 的 損 失 ( 包 括 但 不 限 於 任 何 直 接 的 間 接 的 隨 之 而 發 生 的 損 失 ) 而 負 上 任 何 責 任 本 報 告 內 的 資 料 如 有 變 更, 恕 不 另 行 通 知 投 資 涉 及 風 險 過 往 表 現 並 非 代 表 未 來 的 表 現 投 資 者 應 注 意, 本 報 告 內 的 資 料 可 能 沒 有 列 出 投 資 產 品 的 所 有 的 風 險 在 本 報 告 中 提 及 的 證 券 或 投 資 工 具 涉 及 的 其 他 重 大 方 面 因 此 應 參 閱 相 關 招 股 章 程 的 細 節, 並 應 獲 得 適 當 的 專 業 意 見 9 / 9