投 資 學 題 庫 1. 實 質 投 資 與 金 融 投 資 有 何 不 同? 根 據 資 產 的 類 型, 投 資 活 動 又 可 分 為 實 質 投 資 與 金 融 投 資 兩 類 實 質 投 資 通 常 涉 及 某 些 類 型 的 實 質 資 產, 例 如 房 地 產 黃 金 珠 寶 古 董, 抑 或 是 土 地 廠 房 機 器 等 ; 而 金 融 投 資 則 專 指 金 融 工 具 的 投 資 活 動, 包 括 股 票 債 券 等 有 價 證 券, 以 及 許 多 衍 生 性 金 融 商 品 在 金 融 市 場 尚 未 發 達 之 前, 過 去 的 投 資 活 動 大 多 以 實 質 投 資 為 主 ; 而 在 現 今 的 環 境 裡, 金 融 投 資 已 成 為 主 要 的 投 資 活 動. 權 益 證 券 主 要 包 括 普 通 股 特 別 股 及 存 託 憑 證, 請 分 別 簡 述 之 (1) 普 通 股 : 普 通 股 的 持 有 人 即 是 公 司 的 所 有 者 或 股 東, 對 公 司 的 董 事 以 及 重 要 決 策 具 有 投 票 權 當 公 司 債 務 償 還 不 清 時, 債 權 人 無 權 請 求 普 通 股 股 東 以 個 人 財 產 償 還 因 此, 普 通 股 股 東 僅 須 負 擔 有 限 清 償 責 任 而 當 公 司 破 產 或 清 算 時, 普 通 股 股 東 對 公 司 資 產 的 請 求 權 順 位, 在 所 有 債 權 人 ( 包 括 政 府 員 工 及 其 他 債 權 人 ) 及 特 別 股 股 東 之 後, 故 普 通 股 股 東 僅 具 有 剩 餘 請 求 權 此 外, 普 通 股 沒 有 到 期 期 間 持 有 期 間, 公 司 會 視 獲 利 情 況 決 定 是 否 發 放 股 利 給 股 東, 因 此, 每 年 並 沒 有 固 定 的 股 利 收 入 換 言 之, 公 司 對 普 通 股 股 東 並 沒 有 發 放 股 利 的 義 務 () 特 別 股 : 特 別 股 與 普 通 股 最 大 的 不 同, 在 於 特 別 股 具 有 剩 餘 財 產 與 股 利 的 優 先 分 配 權 此 外, 在 股 利 設 計 上 亦 與 普 通 股 有 所 差 異 特 別 股 發 行 時, 會 先 訂 定 固 定 的 股 利 率, 若 公 司 每 年 均 有 能 力 發 放 股 利, 特 別 股 每 年 將 有 固 定 的 股 利 收 入, 因 此 亦 有 人 將 其 視 為 固 定 收 益 證 券 大 部 分 的 特 別 股 股 利 具 有 累 積 的 性 質, 當 公 司 有 發 放 不 出 股 利 之 虞 時, 積 欠 股 利 將 可 累 積 到 下 一 期 發 放, 稱 為 累 積 特 別 股 ; 有 些 特 別 股 則 可 再 參 加 剩 餘 盈 餘 ( 配 發 特 別 股 股 利 之 後 的 盈 餘 ) 之 分 配, 與 普 通 股 股 東 分 享 利 益, 稱 為 參 加 特 別 股 (3) 存 託 憑 證 : 存 託 憑 證 係 指 由 公 司 委 託 外 國 的 銀 行, 協 助 公 司 ( 或 股 東 ) 發 行 一 種 憑 證 供 公 司 當 地 國 以 外 的 其 他 國 家 投 資 人 投 資, 銀 行 再 將 所 募 得 的 資 金 交 給 公 司 ( 或 股 東 ), 公 司 ( 或 股 東 ) 則 提 供 價 值 相 當 的 股 票 存 託 於 保 管 銀 行 由 此 可 知, 外 國 投 資 人 持 有 存 託 憑 證 等 於 間 接 持 有 該 公 司 的 股 票, 其 享 有 權 利 義 務 幾 與 普 通 股 相 同 ; 亦 即 存 託 憑 證 的 持 有 人 可 經 由 存 託 銀 行 對 發 行 公 司 主 張 股 利 紅 利 剩 餘 財 產 的 分 配 權 以 及 投 票 權, 惟 不 是 所 有 的 存 託 憑 證 均 有 投 票 權, 須 視 發 行 條 款 而 定 存 託 憑 證 的 發 行, 可 以 使 得 國 際 資 金 的 移 動 更 為 快 速, 而 且 經 由 海 外 存 託 憑 證 的 投 資, 也 可 瞭 解 外 國 的 經 濟 法 律 文 化 規 則 環 境 等 狀 況, 使 得 表 面 看 來 並 不 相 容 的 金 融 環 境, 可 以 緊 緊 地 結 合 在 一 起 1
3. 你 認 為 為 什 麼 ETF 的 績 效 表 現 能 比 一 般 指 數 型 基 金 更 貼 近 標 的 指 數? ETF 向 投 資 人 收 取 的 管 理 費 遠 低 於 一 般 股 票 型 基 金 或 指 數 型 基 金, 加 上 ETF 的 創 造 與 贖 回 機 制, 當 ETF 市 價 遠 低 於 單 位 淨 值 時, 投 資 人 將 會 在 證 券 交 易 所 買 進 ETF 後 再 執 行 贖 回 換 取 成 分 股, 以 進 行 套 利 ; 反 之, 當 ETF 市 價 遠 高 於 單 位 淨 值 時, 投 資 人 將 會 申 請 創 造 ETF, 然 後 在 證 券 交 易 所 賣 出 ETF 套 利, 使 其 績 效 表 現 更 能 貼 近 標 的 指 數 4. 包 銷 制 度 分 為 確 定 包 銷 及 餘 額 包 銷 兩 種, 試 比 較 之 包 銷 是 指 在 承 銷 時, 先 由 發 行 企 業 將 有 價 證 券 直 接 賣 給 證 券 承 銷 商, 再 由 證 券 承 銷 商 提 供 予 一 般 投 資 人 認 購, 或 是 證 券 承 銷 商 與 發 行 企 業 在 承 銷 契 約 中 訂 定 承 銷 期 間 屆 滿 後, 如 未 能 全 數 銷 售 完 畢, 其 剩 餘 數 額 之 有 價 證 券 則 由 證 券 承 銷 商 自 行 認 購 前 者 為 確 定 包 銷, 後 者 為 餘 額 包 銷 這 兩 種 包 銷 方 式 均 能 使 發 行 企 業 確 定 獲 得 所 需 的 資 金 數 額, 同 時 將 證 券 發 行 成 敗 的 風 險 轉 由 證 券 承 銷 商 承 擔 兩 者 主 要 的 不 同, 在 於 確 定 包 銷 可 使 發 行 企 業 於 有 價 證 券 公 開 銷 售 前, 先 從 證 券 承 銷 商 處 獲 取 資 金 若 採 餘 額 包 銷, 發 行 企 業 須 等 到 承 銷 期 間 屆 滿 後, 才 能 取 得 所 需 的 資 金 5. 下 表 是 甲 股 票 在 過 去 年 的 股 價 表 現 與 股 利 發 放 情 況, 請 利 用 算 術 平 均 法 與 幾 何 平 均 法 計 算 在 這 年 的 期 間, 若 小 明 投 資 1 張 (1000 股 ) 甲 股 票, 其 平 均 報 酬 率 會 是 多 少? 期 間 期 初 價 格 期 末 價 格 期 末 發 放 的 股 票 股 利 1 60 元 70 元 100 股 70 元 60 元 00 股 第 1 年 : 期 初 成 本 為 6 萬 元 (=$60 1000), 期 末 價 值 為 77,000 元 [=$70 (1000 $77,000 $60,000 +100)], 期 間 報 酬 率 為 8.33%( = ) $60,000 第 年 : 期 初 成 本 為 77,000 元, 期 末 價 值 為 78,000 元 [=$60 (1100+00)], 期 $78,000 $77,000 間 報 酬 率 為 1.30%( = ) $77,000 8.33% + 1.30% 算 數 平 均 法 : = 14.8% 幾 何 平 均 法 : ( 1+ 8.33%) (1 + 1.30%) 1 = 14.0%
6. 匯 率 波 動 對 進 出 口 廠 商 的 影 響 為 何? 匯 率 的 變 動 會 直 接 影 響 進 出 口 廠 商 的 營 運 與 獲 利 能 力, 進 而 使 其 發 行 的 證 券 價 格 產 生 波 動 以 出 口 廠 商 為 例, 當 新 台 幣 升 值 或 外 幣 貶 值 時, 廠 商 因 出 口 所 收 到 的 外 國 貨 幣, 所 能 兌 換 成 的 新 台 幣 數 量 將 會 減 少, 而 產 生 匯 兌 損 失 反 之, 當 新 台 幣 貶 值 或 外 幣 升 值 時, 廠 商 因 出 口 所 收 到 的 外 國 貨 幣, 所 能 兌 換 的 新 台 幣 數 量 將 會 增 加, 而 產 生 了 匯 兌 收 益 若 以 進 口 廠 商 為 例, 當 新 台 幣 貶 值 時, 進 口 貨 物 的 成 本 將 會 提 高 而 產 生 匯 兌 損 失, 因 為 支 付 外 國 貨 幣 給 國 外 廠 商 時, 需 要 花 費 更 多 的 新 台 幣 數 量 來 兌 換 7. 衡 量 一 金 融 工 具 的 總 風 險 與 系 統 風 險 的 指 標 各 是 為 何? 並 分 別 說 明 其 計 算 公 式 (1) 總 風 險 的 衡 量 指 標 為 標 準 差, 其 係 由 變 異 數 開 根 號 而 得, 而 變 異 數 係 指 一 組 數 值 與 其 算 術 平 均 值 或 期 望 值 之 差 異 平 方 的 平 均 數 因 此 標 準 差 所 要 說 明 的, 即 是 各 種 結 果 與 平 均 值 或 期 望 值 間 的 平 均 差 異 大 小 若 以 金 融 工 具 的 報 酬 率 為 分 析 對 象, 標 準 差 愈 大, 代 表 報 酬 率 的 波 動 程 度 愈 大, 其 實 際 報 酬 率 愈 不 容 易 等 於 預 期 報 酬 率, 亦 即 風 險 愈 大 ; 反 之, 標 準 差 愈 小, 代 表 報 酬 率 的 波 動 程 度 愈 小, 其 實 際 報 酬 率 愈 容 易 等 於 預 期 報 酬 率, 亦 即 風 險 愈 小 當 投 資 人 可 以 清 楚 描 述 金 融 工 具 報 酬 率 的 機 率 分 配 時, 其 標 準 差 的 公 式 如 下 : σ = n s= 1 [R s E(R)] Prob s 公 式 中, 期 望 值, R s 表 示 在 第 s 種 情 境 下 的 可 能 報 酬 率,E(R) 表 示 各 種 可 能 報 酬 率 的 Prob s 為 第 s 種 情 境 發 生 的 機 率 由 於 金 融 工 具 的 報 酬 率 機 率 分 配 很 難 取 得, 因 此 在 實 務 上, 多 以 其 歷 史 報 酬 率 為 樣 本, 來 估 計 其 標 準 差, 如 下 公 式 所 示, 其 所 要 說 明 的 是 過 去 各 期 報 酬 率 與 平 均 報 酬 率 間 的 平 均 差 異 大 小 σ ˆ = n = 1 (R R) n 1 公 式 中, σˆ 為 樣 本 標 準 差, R 為 過 去 第 期 的 報 酬 率, R 為 其 平 均 報 酬 率,n 為 取 樣 的 期 數, 觀 察 的 期 數 愈 多, 估 計 的 誤 差 愈 小 () 在 實 務 上, 我 們 常 以 β 係 數 來 衡 量 系 統 風 險 的 大 小 β 係 數 是 衡 量 當 市 場 報 酬 率 變 化 1% 時, 個 別 資 產 預 期 報 酬 率 的 變 化 幅 度, 幅 度 愈 大 代 表 個 別 資 產 對 市 場 報 酬 率 ( R m ) 變 化 的 敏 感 度 愈 大, 反 之 則 愈 小 我 們 通 常 會 以 大 盤 指 數 的 報 3
酬 率 來 代 替 市 場 報 酬 率, 並 利 用 線 性 迴 歸 的 概 念 求 算 個 別 資 產 的 β 係 數, 如 下 公 式 所 示 : β Cov(R, R = σ m m ) = ρ,m σ σ m 公 式 中 的 Cov(R,R m ) 為 個 別 資 產 報 酬 率 ( R ) 與 大 盤 指 數 報 酬 率 ( R m ) 的 共 變 異 數 ; σ σ m 分 別 為 個 別 資 產 及 大 盤 指 數 報 酬 率 的 標 準 差, ρ, m 為 個 別 資 產 報 酬 率 與 大 盤 指 數 報 酬 率 的 相 關 係 數 8. 甲 公 司 於 007 年 4 月 9 日 召 開 董 事 會, 宣 布 配 發 3 元 現 金 股 利 及 1 元 股 票 股 利, 並 訂 5 月 8 日 為 除 息 ( 權 ) 基 準 日 請 問 : (1) 投 資 人 要 在 哪 一 天 之 前 買 進 該 公 司 股 票, 才 能 獲 配 股 利? () 若 除 息 ( 權 ) 日 前 一 天 的 收 盤 價 為 50 元, 除 息 ( 權 ) 參 考 價 為 何? (1) 5 月 日 為 除 息 ( 權 ) 日, 投 資 人 要 在 這 天 之 前 買 進 該 公 司 股 票, 才 能 獲 配 股 利 50 3 () 除 息 ( 權 ) 參 考 價 = = 4. 73 1+ 10% 9. 小 明 以 每 股 50 元 買 進 1 張 (1000 股 ) 甲 股 票, 在 投 資 期 間 獲 配 元 現 金 股 利 請 問 : (1) 股 利 收 益 率 為 何? () 若 小 明 今 天 以 每 股 60 元 將 甲 股 票 全 部 賣 出, 請 問 在 考 慮 所 有 交 易 成 本 下 ( 假 設 交 易 手 續 費 為 1.45 ), 他 的 投 資 報 酬 率 是 多 少? (1) 股 利 收 益 率 =/50=4% () 買 進 時 : 投 資 金 額 =$50 1000=$50,000 買 進 手 續 費 =$50,000 1.45 =$71 持 有 期 間 : 獲 配 000 元 現 金 股 利 賣 出 時 : 賣 出 金 額 =$60 1000=$60,000 賣 出 手 續 費 =$60,000 1.45 =$85 證 券 交 易 稅 =$60,000 3 =$180 $60,000 $50,000 + 000 $71 $85 $180 投 資 報 酬 率 = = 3.33% $50,000 10. 在 台 灣 股 市 中, 主 要 有 哪 些 投 資 者 參 與 其 中? 何 者 對 台 灣 股 市 的 影 響 力 最 大? 4
可 分 為 法 人 與 自 然 人 自 然 人 是 指 個 別 的 投 資 人, 即 所 謂 的 散 戶 ; 而 法 人 主 要 包 括 外 資 投 信 公 司 及 證 券 自 營 商 等, 合 稱 三 大 法 人 一 般 而 言, 法 人 較 具 有 股 票 投 資 分 析 的 專 業 能 力, 投 資 行 為 較 為 理 性 ; 反 之, 個 別 的 投 資 人, 其 分 析 能 力 參 差 不 齊, 常 隨 市 場 上 的 消 息 起 舞, 容 易 造 成 市 場 不 合 理 的 漲 跌 過 去 台 灣 股 市 的 自 然 人 交 易 比 重 常 高 達 90% 以 上, 然 近 年 來, 因 主 管 機 關 大 幅 放 寬 外 資 投 資 的 限 制 以 及 代 客 操 作 的 開 放, 台 灣 股 市 的 法 人 交 易 比 重 已 有 逐 年 增 加 的 趨 勢 因 此, 法 人 對 台 灣 股 市 的 影 響 力 已 愈 來 愈 大, 其 中 又 以 外 資 的 影 響 力 最 大 11. 內 線 交 易 在 台 灣 股 市 中 時 有 所 聞, 請 問 何 種 交 易 屬 於 內 線 交 易? 應 如 何 防 範? 內 線 交 易 是 指 公 司 內 部 人 員 證 券 分 析 師 及 其 他 較 一 般 投 資 人 先 取 得 資 訊 的 投 資 人, 利 用 其 事 先 知 道 的 內 線 消 息 買 賣 股 票, 試 圖 賺 取 超 常 報 酬 的 行 為 內 線 交 易 常 造 成 交 易 不 公 的 現 象, 危 害 一 般 投 資 人 的 權 益 過 去 台 灣 股 市 就 曾 有 許 多 疑 似 內 線 交 易 的 案 例 究 其 原 因, 實 源 於 台 灣 相 關 管 理 法 令 的 鬆 散, 使 股 市 成 為 賺 取 暴 利 的 天 堂 故 在 防 弊 方 面, 應 加 強 上 市 公 司 重 大 資 訊 的 公 開 與 查 證, 對 於 可 能 影 響 股 價 的 重 大 資 訊 或 報 導, 加 強 查 證 有 無 涉 及 內 線 交 易, 並 隨 時 注 意 公 司 內 部 人 員 申 報 轉 讓 持 股 的 情 況 1. 一 般 委 託 單 的 類 型 又 可 分 為 市 價 委 託 與 限 價 委 託, 請 比 較 之 市 價 委 託 是 指 投 資 人 指 示 證 券 經 紀 商 以 當 時 市 價 立 即 買 進 或 賣 出 某 數 量 的 股 票 在 此 情 況 下, 經 紀 商 有 責 任 盡 其 最 大 的 努 力 替 投 資 人 爭 取 到 最 有 利 的 價 格 ( 亦 即 盡 可 能 以 最 低 或 相 對 低 價 買 進, 以 最 高 或 相 對 高 價 賣 出 ), 因 此, 市 價 委 託 幾 可 確 定 能 夠 成 交 ( 漲 跌 停 除 外 ); 而 成 交 價 則 視 當 時 情 況 而 定, 且 市 價 委 託 通 常 為 當 日 有 效 委 託 採 用 限 價 委 託 時, 投 資 人 則 必 須 在 委 託 單 上 指 定 一 個 價 格 給 證 券 經 紀 商, 若 為 買 進 限 價 委 託, 只 有 比 限 定 價 格 低 或 相 等 的 價 格 才 能 成 交 ; 反 之, 若 為 賣 出 限 價 委 託, 只 有 比 限 定 價 格 高 或 相 等 的 價 位 才 會 成 交 所 以 在 限 價 委 託 的 情 況 下, 買 進 時 是 設 定 一 個 價 格 上 限, 而 賣 出 時 是 設 定 一 個 價 格 下 限 ; 另 與 市 價 委 託 不 同 的 是, 限 價 委 託 並 不 能 保 證 一 定 成 交 13. 請 問 目 前 台 灣 上 市 ( 櫃 ) 股 票 的 撮 合 方 式 各 是 為 何? 並 請 說 明 其 撮 合 原 則 目 前 台 灣 上 市 ( 櫃 ) 股 票 的 撮 合 方 式 均 為 集 合 競 價 集 合 競 價 是 以 一 次 可 滿 足 的 最 大 成 交 量 為 原 則, 而 其 撮 合 原 則 為 :(1) 市 價 申 報 須 全 部 滿 足, 但 決 定 價 格 5
為 漲 停 或 跌 停 價 格 時, 不 在 此 限 ;() 高 於 決 定 價 格 之 買 進 申 報 價 格 與 低 於 決 定 價 格 之 賣 出 申 報 價 格 須 全 部 滿 足 ;(3) 與 決 定 價 格 相 同 之 一 方 須 全 部 滿 足 14. 影 響 本 益 比 高 低 的 因 素 有 哪 些? 影 響 本 益 比 高 低 的 要 素 包 括 預 期 股 利 支 付 率 必 要 報 酬 率 及 預 期 股 利 成 長 率 等 三 個 變 數 若 不 考 慮 這 三 個 要 素 之 間 的 連 動 關 係, 當 預 期 股 利 支 付 率 愈 高 必 要 報 酬 率 愈 低 預 期 股 利 成 長 率 愈 高 時, 本 益 比 就 愈 高 實 際 上, 除 了 上 述 量 化 的 因 素 外, 其 他 客 觀 因 素 也 會 直 接 或 間 接 影 響 本 益 比 的 高 低, 雖 然 這 些 因 素 無 法 量 化, 但 仍 須 加 以 考 慮, 例 如 股 市 整 體 的 狀 況, 當 整 體 股 市 處 於 大 空 頭 行 情 時, 由 於 股 市 投 資 人 的 信 心 嚴 重 不 足, 整 體 市 場 的 本 益 比 將 會 遭 受 到 嚴 重 的 修 正 ( 向 下 ), 此 時 無 論 是 何 種 股 票, 均 無 法 置 身 事 外, 大 部 分 個 股 的 合 理 本 益 比 也 會 被 市 場 調 降 反 之, 當 經 濟 前 景 樂 觀 時, 股 市 呈 現 多 頭 行 情 時, 不 僅 市 場 的 整 體 本 益 比 會 上 升, 大 部 分 的 類 股 或 個 股 本 益 比 也 會 被 市 場 調 升 另 外, 產 業 的 差 異 也 會 造 成 個 股 本 益 比 的 不 同 當 產 業 的 景 氣 前 景 樂 觀 時, 未 來 的 盈 餘 成 長 率 會 大 幅 增 加, 投 資 人 因 而 願 以 較 高 的 價 格 來 投 資, 故 可 預 見 其 本 益 比 值 將 愈 高, 例 如, 聯 發 科 技 公 司 所 屬 的 IC 設 計 產 業, 乃 處 於 高 成 長 的 階 段, 故 其 未 來 的 表 現 便 十 分 看 好 在 相 同 情 形 下, 雖 然 兩 家 公 司 的 每 股 盈 餘 值 相 同, 但 屬 於 產 業 前 景 看 好 的 公 司, 其 本 益 比 將 高 於 前 景 欠 佳 的 公 司 值 得 注 意 的 是, 雖 然 產 業 前 景 樂 觀 可 以 享 有 較 高 的 本 益 比, 但 並 非 表 示 產 業 內 的 所 有 公 司 都 是 良 好 的 投 資 標 的 此 外, 消 息 面 也 會 影 響 本 益 比 的 高 低, 當 政 府 進 行 一 連 串 拯 救 房 市 的 措 施 時, 營 建 產 業 的 股 票 會 開 始 熱 絡, 本 益 比 也 會 逐 漸 向 上 攀 升 15. 小 明 以 每 股 50 元 買 進 1 張 (1000 股 ) 甲 股 票, 在 投 資 期 間 獲 配 元 現 金 股 利 請 問 : (1) 股 利 收 益 率 為 何? () 若 小 明 今 天 以 每 股 60 元 將 甲 股 票 全 部 賣 出, 請 問 在 考 慮 所 有 交 易 成 本 下 ( 假 設 交 易 手 續 費 為 1.45 ), 他 的 投 資 報 酬 率 是 多 少? (1) 股 利 收 益 率 =/50=4% () 買 進 時 : 投 資 金 額 =$50 1000=$50,000 買 進 手 續 費 =$50,000 1.45 =$71 持 有 期 間 : 獲 配 000 元 現 金 股 利 賣 出 時 : 賣 出 金 額 =$60 1000=$60,000 賣 出 手 續 費 =$60,000 1.45 =$85 證 券 交 易 稅 =$60,000 3 =$180 6
$60,000 $50,000 + 000 $71 $85 $180 投 資 報 酬 率 = = 3.33% $50,000 16. 小 明 二 星 期 前 融 資 買 進 1 張 股 票, 成 交 價 格 為 50 元, 融 資 成 數 60% 請 問 : (1) 自 備 款 與 融 資 金 額 各 為 何? () 今 天 該 股 票 收 在 45 元, 其 擔 保 維 持 率 為 何? (3) 在 何 種 情 況 下 小 明 會 收 到 追 繳 通 知 書? (1) 自 備 款 =$50 1000 40%=$0,000 融 資 金 額 =$50 1000 60%=$30,000 融 資 擔 保 品 市 值 $45 1000 () 擔 保 維 持 率 = 100% = =150% 原 融 資 金 額 $30,000 (3) 目 前 的 擔 保 維 持 率 下 限 為 10%, 設 股 價 為 x 元, 計 算 如 下 : x 1000 擔 保 維 持 率 = 100% =10% $30,000 x=$36 當 股 價 跌 破 36 元 時, 小 明 將 會 收 到 追 繳 通 知 書 17. 何 謂 效 率 市 場? 市 場 的 效 率 性 對 投 資 人 有 何 啟 示? 在 資 本 市 場 中, 如 果 所 有 能 夠 影 響 股 票 價 格 的 資 訊 均 能 迅 速 且 完 全 地 反 映 到 股 價 上, 則 稱 該 市 場 為 效 率 市 場 在 一 個 有 效 率 的 市 場 裡, 任 何 股 票 的 價 格 通 常 處 於 均 衡 狀 態, 投 資 人 要 賺 取 超 額 報 酬 的 機 會 並 不 多 然 而, 當 市 場 缺 乏 效 率 性 時, 只 要 投 資 人 能 比 其 他 投 資 人 早 一 步 取 得 新 的 資 訊, 並 對 此 資 訊 做 出 正 確 的 投 資 判 斷, 將 能 輕 易 地 獲 取 超 額 報 酬 因 此, 效 率 市 場 的 觀 念 也 會 影 響 投 資 人 對 管 理 策 略 的 選 擇 當 所 有 資 訊 均 不 能 使 投 資 人 賺 取 超 額 的 報 酬 時, 投 資 人 將 會 採 取 被 動 式 管 理 策 略, 僅 複 製 與 大 盤 指 數 相 同 或 類 似 的 投 資 組 合, 賺 取 市 場 上 合 理 的 報 酬 然 而, 當 市 場 的 效 率 性 不 高 時, 投 資 人 將 會 積 極 地 尋 找 新 資 訊, 使 其 成 為 市 場 資 訊 的 領 先 者, 並 據 以 調 整 其 投 資 組 合, 此 時 主 動 式 管 理 策 略 將 比 被 動 式 管 理 策 略 更 有 助 於 賺 取 超 額 的 報 酬 18. 有 一 公 司 每 年 均 固 定 發 放 3 元 現 金 股 利 及 1 元 股 票 股 利, 若 投 資 人 對 該 公 司 股 票 的 要 求 報 酬 率 為 15%, 請 問 該 公 司 股 票 的 合 理 價 格 為 何? 1 元 股 票 股 利 等 同 於 配 股 率 10%, 若 投 資 人 持 有 1 股, 其 每 年 所 能 獲 得 的 現 金 股 利 金 額 如 下 : 第 1 期 現 金 股 利 =$3 1=$3 7
第 期 現 金 股 利 =$3 1 (1+10%)=$3.3 第 3 期 現 金 股 利 =$3 1 (1+10%) (1+10%)=$3.63 故 投 資 人 每 期 所 能 獲 得 的 現 金 股 利 金 額 將 以 10% 固 定 成 長, 此 時 可 利 用 股 利 固 定 $3 成 長 模 式 計 算 該 公 司 股 票 的 合 理 價 格 為 60 元 ( = ) 15% 10% 19. 何 謂 痛 苦 指 數? 通 貨 膨 脹 對 股 市 會 造 成 何 種 影 響? (1) 物 價 上 漲 率 與 失 業 率 之 和 常 被 稱 為 痛 苦 指 數 () 維 持 物 價 穩 定 一 直 是 各 國 中 央 銀 行 努 力 的 目 標, 當 物 價 不 穩 定 而 產 生 通 貨 膨 脹 或 通 貨 緊 縮 時, 常 會 造 成 整 個 經 濟 體 與 金 融 市 場 的 動 盪 若 物 價 不 斷 地 持 續 上 漲 而 沒 有 停 止, 產 生 所 謂 的 通 貨 膨 脹 時, 除 了 會 降 低 投 資 人 的 實 質 報 酬 率 外, 也 將 削 弱 消 費 者 的 購 買 力, 使 廠 商 生 產 成 本 的 提 高 無 法 轉 嫁 給 消 費 者 負 擔, 企 業 的 營 收 與 獲 利 將 明 顯 下 滑, 股 價 將 隨 之 下 跌 另 一 方 面, 中 央 銀 行 也 可 能 採 取 緊 縮 的 貨 幣 政 策 來 抑 制 通 貨 膨 脹, 如 調 升 利 率, 如 此 一 來 股 市 也 可 能 因 資 金 動 能 不 足 而 下 跌 0. 請 分 析 新 台 幣 匯 率 與 股 市 的 關 係 當 新 台 幣 升 值 時, 將 有 利 於 進 口 廠 商, 不 利 於 出 口 廠 商 ; 反 之, 當 新 台 幣 貶 值 時, 則 有 利 於 出 口 廠 商, 不 利 於 進 口 廠 商 此 外, 匯 率 波 動 對 股 市 的 影 響 也 可 從 國 際 資 金 的 流 動 來 探 討 當 市 場 預 期 新 台 幣 將 持 續 貶 值 時, 不 管 是 台 灣 的 投 資 人 或 外 資, 都 會 擔 心 新 台 幣 貶 值 將 使 他 們 的 新 台 幣 資 產 縮 水, 而 將 資 金 匯 出 台 灣, 造 成 資 金 的 外 流, 間 接 影 響 到 台 灣 股 市 的 資 金 動 能, 使 股 市 下 跌 反 之, 當 市 場 預 期 新 台 幣 將 持 續 升 值 時, 則 有 利 於 股 市 的 上 漲 若 從 另 一 個 角 度 分 析, 市 場 對 股 市 行 情 的 預 期 也 會 影 響 新 台 幣 匯 率 的 變 動, 如 外 資 看 好 未 來 台 灣 的 股 市 行 情, 也 會 將 資 金 匯 入 台 灣, 造 成 新 台 幣 升 值 的 壓 力 ( 因 新 台 幣 需 求 增 加 ) 1. 如 何 利 用 KD 來 判 斷 未 來 股 市 的 走 勢? K D 值 界 於 0~100 之 間, 利 用 K 值 與 D 值 交 叉 點 以 研 判 股 市 短 期 間 行 情 變 動 的 買 進 或 賣 出 時 機 一 般 實 務 上, 均 以 9 日 KD 值 為 判 斷 短 線 行 情 的 買 賣 訊 號, 當 K 值 向 上 突 破 D 值 時, 代 表 買 進 訊 號 ; 反 之, 當 K 值 向 下 跌 破 D 值 時, 代 表 賣 出 訊 號 KD 值 達 80 以 上 者, 代 表 超 買 區 ; 而 KD 值 低 於 0 以 下 時, 則 代 表 超 賣 區 8
. 何 謂 當 期 收 益 率 與 YTM? 折 價 債 券 與 溢 價 債 券 之 當 期 收 益 率 與 YTM 的 關 係 為 何? (1) 當 期 收 益 率 是 指 投 資 人 僅 持 有 債 券 單 期, 且 不 賣 出 債 券 所 能 得 到 的 報 酬 率, 計 算 公 式 如 下 : 票 面 利 息 當 期 收 益 率 = 債 券 價 格 () YTM 是 指 投 資 人 購 買 債 券 後 一 直 持 有 至 到 期 日 ( 中 途 不 脫 手 轉 讓 ), 預 期 所 能 獲 得 的 年 報 酬 率, 也 就 是 俗 稱 的 殖 利 率 其 計 算 公 式 如 下 : P B = n C + t t= 1 (1 + YTM) (1 + F YTM) n (3) 折 價 債 券 : 當 期 收 益 率 <YTM 溢 價 債 券 : 當 期 收 益 率 >YTM 3. 例 如 有 甲 乙 兩 股 票 構 成 一 投 資 組 合, 甲 股 票 與 乙 股 票 的 預 期 報 酬 率 分 別 為 15% 與 10%, 報 酬 率 標 準 差 分 別 為 5% 與 15% 若 兩 股 票 之 相 關 係 數 為 -1, 請 問 要 如 何 將 投 資 組 合 之 風 險 降 為 零? w 投 資 人 可 依 據 個 別 資 產 的 標 準 差 比 值 來 調 整 投 資 比 重 ( 令 w 合 的 風 險 降 為 零 w甲 5% 5 5 = = w 甲 = w w 15% 3 3 乙 又 w w = 1 甲 + 乙 解 方 程 式 可 得 : w 甲 = 37.5%, w 乙 = 6.5% 乙 甲 乙 σ = σ 乙 甲 ), 將 投 資 組 4. 假 設 無 風 險 資 產 之 報 酬 率 為 5%, 市 場 投 資 組 合 之 預 期 報 酬 率 與 標 準 差 各 為 0% 及 15% 若 有 一 資 產 與 市 場 投 資 組 合 的 相 關 係 數 為 0.5, 該 資 產 的 標 準 差 為 10%, 根 據 CAPM, 該 資 產 的 預 期 報 酬 率 為 何? β σ 10% = 0.5 15% = ρ,m = σm 0.33 E(R ) = R f + β [E(R m ) R f ] = 5% + 0.33 (0% 5%) = 9.95% 5. 甲 股 票 的 預 期 報 酬 率 為 15%, 報 酬 率 標 準 差 為 1%; 乙 股 票 的 預 期 報 酬 率 為 0%, 9
報 酬 率 標 準 差 為 15% 若 兩 股 票 的 相 關 係 數 為 0.5, 請 問 由 甲 股 票 ( 投 資 比 重 30%) 與 乙 股 票 ( 投 資 比 重 70%) 所 組 成 的 投 資 組 合 之 預 期 報 酬 率 及 風 險 為 何? 該 投 資 組 合 是 否 有 風 險 分 散 效 果? (1) 投 資 組 合 預 期 報 酬 率 = 30 % 15% + 70% 0% = 18.5% () 投 資 組 合 標 準 差 = 1% 30% + 15% 70% + 30% 70% 0.5 1% 15% = 1.69% (3) 由 於 該 投 資 組 合 標 準 差 1.69% 低 於 兩 股 票 標 準 差 之 加 權 平 均 值 14.1%(=1% 30%+15% 70%), 故 有 風 險 分 散 效 果 6. 何 謂 APT? APT 主 要 是 解 釋 個 別 資 產 預 期 報 酬 率 與 其 系 統 風 險 間 的 關 係, 只 是 其 認 為 不 只 一 個 系 統 風 險 因 子 會 對 個 別 資 產 預 期 報 酬 率 造 成 衝 擊, 而 是 有 多 個 系 統 風 險 因 子 會 共 同 對 個 別 資 產 的 預 期 報 酬 率 造 成 影 響, 如 利 率 的 波 動 通 貨 膨 脹 等 在 市 場 均 衡 時, 個 別 證 券 的 預 期 報 酬 率 仍 然 由 無 風 險 名 目 利 率 與 系 統 風 險 溢 酬 所 組 成, 而 在 APT 中, 系 統 風 險 溢 酬 則 來 自 於 各 個 因 子, 有 些 因 子 的 影 響 較 大, 有 些 則 較 小, 如 下 列 公 式 所 示 : E(R ) = R f + b,1 [E(R1) R f ] + b, [E(R ) R f ] + L + b [E(R ) R ] n f 在 中, E(R ) 為 個 別 資 產 的 預 期 報 酬 率, E(R 1 ) E(R ) E(R n ) 為 各 項 因 子 的 預 期 報 酬 率, R f 為 無 風 險 名 目 利 率, b, 1 b, b, n 等 係 數 為 該 資 產 預 期 報 酬 率 對 各 項 因 子 的 敏 感 度 指 標, 而 b,1 [E(R1) R f ] b, [ E(R ) R f ] b [E(R ) R ] 等 則 表 示 該 資 產 面 對 各 項 因 子 所 能 提 供 的 系 統 風 險 溢 酬,n n f,n 7. 投 資 人 如 何 利 用 選 擇 權 來 規 避 現 貨 價 格 波 動 的 風 險? 若 避 險 者 欲 規 避 現 貨 價 格 上 漲 的 風 險 ( 如 未 來 將 買 進 該 種 標 的 現 貨 ), 可 以 買 進 該 標 的 物 之 買 權 來 避 險 ; 未 來 若 該 現 貨 價 格 真 的 上 漲 了, 則 持 有 買 權 部 位 的 獲 利 即 可 彌 補 現 貨 投 資 成 本 增 加 的 機 會 損 失 反 之, 若 避 險 者 欲 規 避 現 貨 價 格 下 跌 的 風 險 ( 如 目 前 已 持 有 該 種 標 的 現 貨 ), 可 以 買 進 該 標 的 物 之 賣 權 來 避 險 ; 未 來 若 該 現 貨 價 格 真 的 下 跌 了, 則 持 有 賣 權 部 位 的 獲 利 即 可 彌 補 持 有 現 貨 部 位 的 損 失 8. 為 什 麼 期 貨 市 場 可 促 進 現 貨 市 場 的 流 動 性 與 效 率 性? 10
期 貨 的 避 險 功 能, 可 讓 投 資 人 在 操 作 現 貨 市 場 時 較 無 後 顧 之 憂, 因 其 可 利 用 期 貨 交 易 將 風 險 控 制 在 可 以 忍 受 的 範 圍, 以 賺 取 合 理 的 報 酬 例 如, 過 去 台 灣 沒 有 期 貨 市 場, 外 資 便 不 敢 大 舉 進 入 台 灣 股 市, 因 為 沒 有 合 適 的 避 險 工 具, 間 接 地 影 響 了 台 灣 股 市 的 資 金 動 能 與 流 動 性 由 此 可 知, 期 貨 市 場 的 發 展, 也 可 活 絡 現 貨 市 場 的 交 易, 提 高 流 動 性 此 外, 期 貨 價 格 與 現 貨 存 有 一 定 的 關 係, 當 兩 者 的 價 格 關 係 產 生 偏 離 時, 市 場 便 存 有 套 利 的 空 間 此 時, 套 利 者 便 會 市 場 上 從 事 套 利 的 活 動, 而 套 利 的 活 動 則 會 促 使 兩 者 的 價 格 關 係 趨 於 合 理, 直 到 沒 有 套 利 空 間 為 止 因 此, 期 貨 的 存 在, 也 可 促 進 現 貨 市 場 的 效 率 性 9. 何 謂 擇 時 策 略? 若 投 資 人 預 期 未 來 股 市 將 會 上 漲, 應 如 何 調 整 投 資 組 合? (1) 擇 時 策 略 是 指 投 資 人 透 過 對 市 場 的 預 估 與 判 斷, 以 掌 握 進 場 或 出 場 的 時 機, 來 調 整 其 所 持 有 的 投 資 組 合, 達 成 最 佳 的 資 金 配 置 如 何 預 測 市 場 的 走 勢 是 擇 時 策 略 中 最 主 要 的 課 題, 一 般 而 言, 投 資 人 判 斷 大 盤 走 勢, 除 了 須 留 意 整 體 景 氣 及 資 金 面 的 變 化 外, 亦 須 注 意 市 場 籌 碼 供 需 的 變 化 接 下 來 為 進 出 場 時 機 的 掌 握, 此 端 視 個 別 投 資 人 的 專 業 知 識 與 經 驗 如 果 預 測 市 場 將 處 於 多 頭 時, 應 盡 可 能 在 確 認 漲 勢 後, 掌 握 攻 擊 訊 號 出 現 的 時 刻 再 進 場 買 進, 投 資 人 可 參 考 技 術 分 析 指 標, 研 判 進 出 場 的 時 機 如 果 一 開 始 沒 能 等 待 攻 擊 訊 號 出 現 就 進 場 操 作, 便 容 易 將 自 身 暴 露 於 預 測 錯 誤 的 風 險 之 中 另 外, 若 股 市 熱 絡 的 程 度 已 到 人 人 關 心 熱 衷 的 階 段 時, 顯 示 股 價 已 有 一 段 漲 幅, 沒 有 低 估 的 股 票 可 買 進, 此 時 操 作 上 的 態 度 即 須 由 多 翻 空, 檢 視 投 資 組 合 內 是 否 有 已 高 估 的 股 票, 並 將 之 賣 出 獲 利 了 結 () 完 成 了 市 場 預 測 及 時 機 的 掌 握, 接 著 是 進 行 投 資 組 合 的 調 整 當 投 資 人 判 斷 市 場 處 於 多 頭 行 情 時, 由 於 β 係 數 愈 大 的 股 票, 受 市 場 的 影 響 愈 大, 投 資 人 可 以 賣 出 β 係 數 較 小 的 股 票, 同 時 買 進 β 係 數 較 大 的 股 票 來 調 高 整 體 投 資 組 合 的 β 係 數 ( 投 資 組 合 的 β 係 數 為 組 合 內 個 別 股 票 β 係 數 的 加 權 平 均 值 ), 未 來 股 市 上 漲 時, 將 可 賺 取 更 多 的 報 酬 此 外, 在 市 場 多 頭 時, 投 資 人 應 將 持 有 的 現 金 比 例 降 低, 提 高 資 金 的 使 用 率 來 賺 取 更 多 的 報 酬 當 然, 上 述 兩 種 調 整 投 資 組 合 的 方 法 也 可 以 相 互 配 合, 以 達 成 最 適 的 投 資 組 合 30. 請 闡 述 高 風 險 高 報 酬 ; 低 風 險 低 報 酬 的 觀 念 高 風 險 高 報 酬 ; 低 風 險 低 報 酬 這 句 話 正 點 出 了 風 險 與 報 酬 的 關 係 投 資 於 預 期 報 酬 率 較 高 的 資 產, 必 須 承 擔 較 高 的 風 險 ; 反 之, 投 資 於 預 期 報 酬 率 較 低 11
的 資 產, 所 需 承 擔 的 風 險 較 低 但 是 投 資 高 風 險 的 資 產 就 一 定 能 獲 得 較 高 的 報 酬 率 嗎? 答 案 是 不 一 定 的 因 為 高 風 險 高 報 酬 ; 低 風 險 低 報 酬 這 句 話 中 的 報 酬, 是 指 預 期 報 酬 率 的 觀 念, 而 不 是 實 際 報 酬 率 的 觀 念 也 就 是 說, 投 資 較 高 風 險 的 資 產, 不 一 定 會 有 較 高 的 實 際 報 酬 率, 而 只 是 預 期 報 酬 率 較 高 而 已 1