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第 九 章 股 票 市 場 與 股 價 指 數 介 紹 股 價 指 數 的 用 途 為 何 反 映 整 體 經 濟 情 勢 : 1882 年,Charles Dow 與 Edward Jones,1884 年 7 月 3 日 公 布 道 瓊 工 業 指 數, 包 括 9 支 鐵 路 股 與 2 支 製 造 業 股 票,Dow 認 為 這 11 支 股 票 可 以 充 分 反 映 美 國 經 濟 的 健 全 程 度 1887 年,Dow 認 為 兩 個 股 價 指 數 更 能 夠 反 映 經 濟 狀 況, 於 是 建 構 了 12 支 成 分 股 的 工 業 指 數 與 20 支 成 分 股 的 鐵 路 指 數 1928 年, 工 業 指 數 的 成 分 股 擴 增 至 30 支, 這 個 數 量 沿 用 至 今 被 動 式 投 資 的 標 的 : 股 價 指 數 是 市 場 組 合 的 代 言 人 (proxy), 認 為 股 票 市 場 是 有 效 率 的 消 極 型 投 資 人, 就 會 投 資 以 股 票 指 數 為 追 蹤 標 的 的 基 金 在 資 本 市 場 線 (capital market line, CML) 上 的 任 何 一 點, 都 是 無 風 險 資 產 (riskfree assets) 與 市 場 組 合 的 線 性 組 合 1

投 資 人 不 需 要 考 慮 挑 選 什 麼 樣 的 風 險 資 產 (risky assets) 組 合, 只 要 挑 無 風 險 資 產 與 市 場 組 合 的 組 合 即 可 如 果 資 本 資 產 定 價 模 式 是 正 確 的, 則 投 資 人 如 果 要 投 資 在 風 險 性 資 產 時, 他 的 唯 一 選 擇 就 是 市 場 組 合 投 資 人 持 有 市 場 組 合 的 比 重 占 整 個 組 合 的 比 重 越 高, 組 合 的 風 險 也 越 高 作 為 投 資 策 略 績 效 評 估 的 參 考 依 據 : 不 管 基 金 所 設 定 的 投 資 目 標 為 何, 在 評 估 其 績 效 時, 通 常 會 參 考 大 盤 ( 指 數 ) 的 績 效 指 數 型 基 金 : 指 數 型 基 金 的 投 資 目 標 在 追 蹤 某 一 指 數 的 績 效 表 現, 不 求 績 效 能 超 越 該 指 數, 而 是 要 求 操 作 績 效 與 指 數 相 當 主 動 式 基 金 : 主 動 式 基 金 的 投 資 目 標 通 常 設 定 為 擊 敗 大 盤, 要 評 估 該 基 金 是 否 達 成 其 目 標, 自 然 該 以 指 數 為 比 較 基 準 Remark: 評 估 基 金 績 效 時 需 同 時 考 量 基 金 的 風 險 與 報 酬, 大 盤 指 數 除 了 可 當 成 報 酬 的 比 較 基 準 外, 亦 可 用 來 衡 量 基 金 的 系 統 風 險 大 小 2

股 價 指 數 之 意 義 與 功 能 股 價 指 數 : 是 股 票 市 場 用 以 衡 量 股 票 行 情 的 一 種 指 標, 一 般 是 由 股 票 交 易 所 或 其 他 金 融 服 務 機 構 (financial institutions) 所 編 製 股 價 指 數 的 作 用 : 在 於 為 股 票 投 資 者 提 供 一 個 衡 量 股 市 價 值 變 化 的 參 考 依 據 在 計 算 股 價 指 數 時, 必 須 注 意 下 列 三 項 因 素 : 採 樣 : 如 何 在 股 票 市 場 的 所 有 股 票 中, 選 取 部 分 具 有 代 表 性 之 股 票 作 為 編 製 股 價 指 數 的 成 分 股 [ 某 些 指 數 採 完 全 採 樣, 某 些 指 數 採 部 分 採 樣 ] 加 權 : 各 檔 成 分 股 之 重 要 性 是 採 用 價 格 加 權 市 值 加 權, 或 是 等 權 平 均 ( 亦 即 不 採 用 加 權 ) 計 算 過 程 : 採 用 算 術 平 均 方 式 或 是 幾 何 平 均 方 式 計 算 [ 大 部 分 指 數 採 算 術 平 均 數 ] 3

股 價 指 數 之 編 製 價 格 加 權 (price weighting): 將 每 一 成 分 股 的 股 價 加 總 平 均 而 得 道 瓊 工 業 指 數 (Dow Jones Industrial Average; DJIA) 即 採 價 格 加 權 的 方 式 編 製 計 算 公 式 : P i 價 格 加 權 指 數 D( 調 整 後 除 數 ) P i 為 成 分 股 股 價,D 為 除 數 (divisor) 除 數 調 整 : 當 流 通 在 外 股 數 發 生 變 動 ( 股 票 分 割 增 資 減 資 除 權 ), 以 至 於 股 價 必 須 經 過 調 整 時, 除 數 須 進 行 調 整, 以 免 股 價 產 生 扭 曲 現 象 [ 使 指 數 的 變 動 維 持 在 僅 反 映 股 價 變 動 ] 例 子 : 某 股 價 指 數 由 三 股 票 組 成, 原 除 數 為 3, 股 價 指 數 為 30, 假 設 某 日 乙 股 票 進 行 股 票 分 割, 為 使 得 股 票 分 割 的 動 作 不 會 對 價 指 數 造 成 影 響, 需 將 除 數 調 整 為 2.5 以 將 指 數 維 持 在 30 4

分 割 前 分 割 後 甲 公 司 股 價 40 40 乙 公 司 股 價 30 15 丙 公 司 股 價 20 20 總 和 90 75 除 數 3 2.5 平 均 30 30 價 格 加 權 股 價 指 數 的 缺 點 : 高 價 格 股 票 的 權 數 比 低 價 格 股 票 權 數 大, 因 此 高 價 股 股 價 變 動 對 指 數 的 影 響 比 較 大 情 況 一 ( 高 價 股 甲 之 股 價 上 漲 10%): 股 價 指 數 上 漲 5.56% 情 況 二 ( 低 價 股 丙 之 股 價 上 漲 10%): 股 價 指 數 僅 上 漲 1.67%, 低 於 情 況 一 以 相 同 的 個 股 股 價 漲 跌 幅 度 而 言, 高 價 股 的 漲 跌 會 造 成 股 價 指 數 較 大 的 漲 跌 幅 度 5

目 前 股 價 情 況 一 情 況 二 甲 公 司 股 價 200 220 200 乙 公 司 股 價 100 100 100 丙 公 司 股 價 60 60 66 總 和 360 380 366 除 數 3 3 3 平 均 120 126.67 122 變 動 百 分 比 - 5.56 1.67 價 值 加 權 (value weighting): 發 行 量 加 權 股 價 指 數 股 價 指 數 以 公 司 的 規 模 而 非 股 價 作 為 權 數, 將 組 成 指 數 之 股 票 市 值 加 總 後, 與 基 期 設 定 之 值 相 比, 進 而 算 出 當 期 指 數 規 模 = 市 值 = 每 股 市 價 流 通 在 外 股 數 台 灣 加 權 股 價 指 數 櫃 買 指 數 S&P 500 NASDAQ 均 屬 價 值 加 權 指 數 6

在 價 值 加 權 股 價 指 數 中, 每 一 支 成 分 股 的 比 重 為 其 個 股 市 值 占 所 有 成 分 股 是 值 總 值 之 比 例 價 值 加 權 指 數 採 用 流 通 在 外 股 數 與 價 格 作 為 加 權 因 子, 因 此 不 受 公 司 流 通 在 外 股 數 改 變 的 影 響, 亦 即 具 有 自 動 調 整 之 功 能 ; 但 若 公 司 有 現 金 流 進 流 出 以 至 於 影 響 股 價 時, 指 數 會 受 影 響 計 算 公 式 : 假 設 指 數 中 納 入 N 支 成 分 股 N Pi, t Qi, t i 1 當 期 市 值 指 數 基 期 指 數 基 期 指 數 N 基 期 市 值 P Q i 1 i,0 i, t P : 第 i 種 股 票 當 期 股 價 it, P i,0: 第 i 種 股 票 基 期 股 價 Q it, : 第 i 種 股 票 當 期 流 通 在 外 股 數 7

例 子 : 假 設 股 價 指 數 有 三 支 成 分 股, 基 期 指 數 為 100, 則 基 期 市 值 800,000,000 當 期 市 值 820,000,000 820,000,000 當 期 指 數 100 102.5 800,000,000 流 通 在 外 股 數 (1) 基 期 價 格 (2) 股 數 價 格 (1) (2) 當 期 價 格 (3) 股 數 價 格 (1) (3) A 20,000,000 30 600,000,000 31 620,000,000 B 5,000,000 20 100,000,000 19 95,000,000 C 10,000,000 10 100,000,000 10.5 105,000,000 800,000,000 820,000,000 等 權 平 均 : 所 有 成 分 股 占 有 相 同 的 權 重, 計 算 股 價 指 數 時 是 以 目 前 股 價 相 對 於 基 期 的 報 酬 率 成 上 基 期 指 數 來 計 算 令 指 數 中 支 N 支 成 分 股, 本 期 (t) 相 對 於 基 期 ( t 1) 的 報 酬 率 為 Rit,, i 1,..., N, 則 根 據 這 些 報 酬 率 可 計 算 底 下 兩 項 8

N 1 算 術 平 均 數 : 當 期 指 數 t (1 Ri, t ) 基 期 指 數 t 1 N i 1 幾 何 平 均 數 : 價 值 現 指 數 與 金 融 時 報 股 價 指 數 (FTSE) 屬 此 類 N N 當 期 指 數 t (1 Ri, t ) 基 期 指 數 t 1 i 1 例 子 : 由 算 術 平 均 所 求 得 之 股 價 指 數 比 幾 何 平 均 為 高 假 設 基 期 指 數 為 1000 1 算 數 平 均 股 價 指 數 (1.05 0.91 1.05) 1,000 1,003.33 3 1 3 算 數 平 均 股 價 指 數 (1.05 0.91 1.05) 1,000 1,001.09 T 日 T + 1 日 報 酬 率 1 + 報 酬 率 X 20 21 5% 1.05 Y 44 40 9.09% 0.91 Z 88 92.4 5% 1.05 1 9

主 要 股 價 指 數 道 瓊 工 業 股 價 平 均 數 (DJIA) 為 世 界 上 歷 史 最 悠 久 的 股 價 指 數, 是 由 美 國 前 30 家 大 型 企 業 股 票 之 價 格 加 權 平 均 所 編 製 [ 成 份 股 曾 更 動, 但 維 持 30 支 ] 成 分 股 都 是 一 些 體 質 良 好 之 績 優 股, 且 以 工 業 股 票 為 主 以 1928 年 10 月 1 日 為 基 期, 基 期 指 數 為 100 採 價 格 加 權, 所 以 高 價 股 有 較 大 的 影 響 力 僅 採 樣 30 支 股 票, 相 對 於 NYSE 掛 牌 的 三 千 多 支 股 票 而 言, 採 樣 數 偏 少, 對 美 國 股 市 的 代 表 性 亦 遭 受 質 疑 S&P 500 股 價 指 數 (Standard & Poor s) 以 美 國 500 家 大 型 企 業 股 價 所 計 算 的 價 值 加 權 股 價 指 數 500 家 大 型 企 業 中 包 含 400 種 工 業 股 票,20 種 運 輸 業 股 票,40 種 公 用 事 業 股 票 和 40 種 金 融 業 股 票 以 1957 年 為 基 期, 基 期 指 數 100 10

成 份 股 雖 曾 更 動, 但 始 終 維 持 500 支 S&P 500 股 價 指 數 所 選 取 的 成 分 股 數 目 較 多, 因 此 比 道 瓊 工 業 平 均 數 更 能 代 表 美 國 股 市 的 表 現 但 與 DJIA 一 樣,S&P 500 也 並 不 是 衡 量 小 型 股 價 的 良 好 指 標 那 斯 達 克 綜 合 股 價 指 數 (NASDAQ Composite Index) 反 映 店 頭 市 場 上 櫃 股 票 的 行 情, 綜 合 股 價 指 數 包 含 了 5,000 多 家 各 種 產 業 之 上 櫃 公 司 以 1971 年 2 月 5 日 為 基 期, 基 期 指 數 100 其 計 算 方 式 也 是 採 價 值 加 權 近 年 來 美 國 店 頭 市 場 股 票 交 易 熱 絡, 因 此 那 斯 達 克 綜 合 股 價 指 數 也 成 為 全 球 投 資 者 相 當 關 心 的 一 個 市 場 行 情 指 標 日 經 225 股 價 平 均 數 (Nikkei 225 Index) 選 取 東 京 證 券 交 易 所 第 一 類 股 票 中 的 225 家 上 市 公 司 作 為 成 分 股 11

為 價 格 加 權 為 觀 察 和 分 析 日 本 股 票 市 場 長 期 演 變 的 最 常 用 和 最 可 靠 指 標 金 融 時 報 股 價 指 數 (Financial Times Ordinary Share Index) 從 英 國 工 商 業 中 挑 選 出 來 具 有 代 表 性 的 30 家 公 開 掛 牌 的 普 通 股 股 票 計 算 是 採 等 權 方 式, 亦 即 不 加 權, 而 且 是 以 幾 何 平 均 編 製 該 股 票 價 格 指 數 以 能 夠 反 映 倫 敦 股 票 市 場 之 即 時 情 況 而 聞 名 於 世 香 港 恆 生 指 數 香 港 股 票 市 場 上 歷 史 最 悠 久 最 具 影 響 力 的 股 價 指 數 由 香 港 恆 生 銀 行 於 1969 年 11 月 24 日 開 始 發 表 基 期 為 1964 年 7 月 31 日, 基 期 指 數 100 恆 生 股 價 指 數 從 香 港 上 市 公 司 中 挑 選 出 48 家 [2011 月 12 月 5 日 起 ] 有 代 表 性 且 經 濟 實 力 雄 厚 的 大 公 司 股 票 作 為 成 分 股 12

台 灣 證 券 交 易 所 發 行 量 加 權 股 價 指 數 是 以 上 市 股 票 的 發 行 量 當 成 權 數 所 編 訂 的, 亦 即 價 值 加 權 只 有 少 部 分 的 股 票 不 納 入 指 數 成 分 股 中 [ 排 除 特 別 股 全 額 交 割 股 新 上 市 未 滿 一 個 月 之 股 票 ], 同 時 是 以 民 國 55 年 為 基 期, 基 期 指 數 100 MSCI 摩 根 台 灣 指 數 摩 根 台 灣 指 數 是 由 Morgan Stanley Capital Inter-national(MSCI) 所 編 製 的 指 數, 創 始 於 西 元 1988 年 由 一 組 最 具 代 表 台 灣 股 市 走 勢 的 股 票 所 組 成 的 加 權 指 數, 其 中 包 含 各 大 中 小 型 企 業 的 股 票, 並 代 表 了 整 個 台 灣 股 票 市 場 2/3 以 上 的 市 值 在 2008 年 10 月 時, 摩 根 指 數 之 成 分 股 共 包 含 114 家 ; 目 前 有 133 檔 成 份 股 當 某 檔 股 票 納 入 MSCI 成 份 股 時, 對 股 價 均 會 有 激 勵 作 用 13

台 灣 50 指 數 [ 最 主 要 的 功 能 : 作 為 ETF 發 行 之 追 蹤 標 的 ] 由 台 灣 證 券 交 易 所 和 英 國 富 時 指 數 有 限 公 司 (FTSE) 合 作 設 計 的 台 灣 指 數 系 列 中 第 一 個 推 出 之 指 數 以 91 年 4 月 30 日 為 基 期, 基 期 指 數 設 定 為 5,000 點, 並 以 91 年 9 月 30 日 之 上 市 個 股 資 料 篩 選 出 50 檔 市 值 最 大 且 符 合 條 件 的 股 票 作 為 成 分 股 [ 每 季 會 檢 討 一 次 台 灣 50 指 數 成 分 股 內 容 ] 公 眾 流 通 量 係 數 : 用 以 調 整 成 分 股 權 重 之 係 數, 以 0 和 1 之 間 的 數 字 表 示,1 代 表 100% 的 公 眾 流 通 量 各 成 分 股 之 公 眾 流 通 量 由 FTSE 公 布 [ 某 些 流 通 在 外 股 數 根 本 不 流 通, 公 眾 流 通 量 係 數 即 是 對 該 因 素 進 行 調 整 ] 成 份 股 權 重 : 若 以 P i 表 示 個 股 價 格, s i 表 示 流 通 在 外 股 數, f i 表 示 公 眾 流 通 量 係 數, 則 成 份 股 i 之 市 值 權 重 為 P s f i i i N P 1 i s i i f i 14

臺 灣 證 券 交 易 所 與 富 時 國 際 有 限 公 司 合 編 之 臺 灣 指 數 系 列 臺 灣 指 數 系 列 發 布 時 間 指 數 基 期 成 分 股 定 期 審 核 臺 灣 50 指 數 2002.10.29 2002.04.30 臺 灣 中 型 100 指 數 2004.11.29 2003.06.30 臺 灣 資 訊 科 技 指 數 2004.11.29 2003.06.30 臺 灣 發 達 指 數 2007.01.15 2006.07.31 臺 灣 高 股 息 指 數 2007.01.15 2006.07.31 臺 灣 基 本 面 50 指 數 2008.10.27 2008.03.26 臺 灣 基 本 面 100 指 數 2008.10.27 2008.03.26 臺 灣 伊 斯 蘭 指 數 2008.11.13 2003.09.22 基 期 指 數 皆 為 5000 點 每 年 3 6 9 12 月 進 行 季 度 審 核 每 年 3 9 月 進 行 半 年 度 審 核 每 年 3 月 進 行 年 度 審 核 每 年 3 6 9 12 月 進 行 季 度 審 核 15

與 鋭 聯 合 作 編 制 之 指 數 : 台 灣 就 業 99 指 數 [ 屬 社 會 責 任 型 指 數 ] 國 泰 金 (2882) 富 邦 金 (2881) 中 華 電 (2412) 台 積 電 (2330) 友 達 (2409) 矽 品 (2325) 中 壽 (2823) 日 月 光 (2311) 聯 電 (2303) 南 亞 (1303) 中 信 金 (2891) 華 南 金 (2880) 中 鋼 (2002) 合 庫 (5854) 兆 豐 金 (2886) 第 一 金 (2892) 欣 興 (3037) 台 壽 保 (2833) 永 豐 金 (2890) 宏 達 電 (2498) 統 一 超 (2912) 鴻 海 (2317) 南 電 (8046) 台 塑 (1301) 玉 山 金 (2884) 台 化 (1326) 台 達 電 (2308) 奇 美 電 (3481) 統 一 (1216) 元 大 金 (2885) 福 懋 (1434) 華 通 (2313) 英 業 達 (2356) 遠 東 新 (1402) 廣 達 (2382) 力 成 (6239) 緯 創 (3231) 京 元 電 (2449) 燦 坤 (2430) 正 新 (2105) 大 榮 (2608) 遠 傳 (4904) 仁 寶 (2324) 台 玻 (1802) 華 碩 (2357) 勝 華 (2384) 三 商 行 (2905) 旺 宏 (2337) 晶 電 (2448) 國 巨 (2327) 敬 鵬 (2355) 東 元 (1504) 寶 成 (9904) 台 船 (2208) 中 鼎 (9933) 信 義 (9940) 燿 華 (2367) 技 嘉 (2376) 正 隆 (1904) 台 灣 大 (3045) 景 碩 (3189) 全 國 (9937) 加 油 站 福 懋 科 (8131) 聯 發 科 (2454) 中 興 保 全 (9917) 微 星 (2377) 味 全 (1201) 超 豐 (2441) 金 像 電 (2368) 帝 寶 (6605) 菱 生 (2369) 好 樂 迪 (9943) 神 腦 (2450) 三 陽 (2206) 宏 碁 (2353) 開 發 金 (2883) 元 富 證 (2856) 健 鼎 (3044) 群 益 證 (6005) 東 陽 (1319) 華 新 科 (2492) 寶 來 證 (2854) 華 新 (1605) 億 光 (2393) 中 華 車 (2204) 豐 泰 (9910) 新 光 保 (9925) 明 泰 (3380) 光 寶 科 (2301) 華 東 (8110) 華 寶 (8078) 台 南 (1473) 長 興 (1717) 嘉 聯 益 (6153) 瑞 昱 (2379) 新 纖 (1409) 上 銀 (2049) 國 票 金 (2889) 統 一 證 (2855) 16