2019/8/29 2019/9/29 2019/10/29 2019/11/29 2019/12/29 2020/1/29 2020/2/29 2020/3/31 2020/4/30 2020/5/31 2020/6/30 2020/7/31 证券研究报告 电池科技前瞻系列报告之十三 : 纳米线 三千弱水, 硅负极一瓢深酌 硅纳米线负极引发市场关注特斯拉 CEO 马斯克对高能量密度 (400Wh/kg) 动力电池的量产表示乐观, 多线索指向硅纳米线 ( 用作锂电负极 ) 技术路线 斯坦福大学著名学者 Y.Cui 研究团队及电池初创公司 Amprius 纳米线 : 低维材料的精巧和复杂 Y.Cui 团队在期刊 Chemical Reviews 上发表综述 Nanowires for Electrochemical Energy Storage, 论述了纳米线电化学储能应用 研究者认为, 纳米线在电化学储能方面具备相当前景, 主要原因是 : 其具备很高的表面积 - 体积比形成电极和电解质的活性表面 ; 沿纳米线方向可以形成有效的电子输运通道 ; 可以形成有效的离子输运通道等 但是, 纳米线的电化学储能应用挑战也相当明显 : 其高比表面积促进界面寄生反应 ; 充放过程中易团聚 ; 压实密度低, 体积能量密度低 ; 大规模低成本合成路径仍需要探索等 纳米线的合成包括各类湿化学法 干化学法 物理法等 纳米线电极材料, 硅材料领衔将硅纳米线应用于锂电负极, 体现出了若干理论优势 : 具备离子 电子通路 ; 适应嵌锂前后的体积变化 ; 利于电解液渗透和储存 ; 具备较高活性物质利用率 实验室的研究多使用化学气相沉积, 性能较好的样品比容量集中在约 1000mAh/g, 寿命多在 100 次循环 -300 次循环范围, 但鲜见高性能全电池研究结果 除硅纳米线外, 应用于负极 正极的其他单质 / 化合物纳米线也有研究涉及 维持 强于大市 杨藻 yangzao@csc.com.cn 021-68821600 SAC 执证编号 :S1440520010003 张亦弛 zhangyichi@csc.com.cn 010-85159272 SAC 执证编号 :S1440520040001 张鹏 zhangpengyf@csc.com.cn 0755-23953981 SAC 执证编号 :S1440520080001 发布日期 : 2020 年 08 月 30 日市场表现 72% 52% 杨 y - S 张 z 0 S 张 z 0 S 一半海水一半火焰 : 现实和理想之间 Amprius 实用化的负极产品是 核 - 壳 结构硅碳负极, 容量 450-500mAh/g 其专利中有 0.5C-1050mAh/g, 循环寿命 500 次的硅纳米线负极信息披露, 但以化学气相沉积制得, 集流体也是碳纳米管, 且未给出全电池 体积性能数据 我们估计, 该硅纳米线距离较低成本量产并制得高性能全电池还需要相当长的时间 我们进一步分析了 400Wh/kg 电池单体的能量密度实现方式 : 需正极容量接近 200mAh/g, 电池平均电压 4.35V, 负极容量 1000mAh/g, 亦即正负极 电解液 隔膜和电池单体共同发力, 才可能实现这一性能目标 再考虑到成本问题, 实际局面更复杂 一方面, 电池科技的进步激动人心 ; 另一方面, 类似从铅酸到锂电的 颠覆 无疑难度大 时间长 底层创新可能源自我们系列报告的主要信息源, 著名高校 研究所的研究团队 ; 但我们同时认为, 它同样可能源于我们市场中的核心标的 32% 12% -8% 相关研究报告 上证指数 投资建议硅纳米线负极短期规模化应用的可能性很小, 但建议关注硅碳负极实现批量供货的材料企业贝特瑞 ; 以及我国动力电池龙头 比亚迪 亿纬锂能 恩捷股份 容百科技 德方纳米 湘潭电化 天赐材料 新宙邦 天奈科技 科达利 宏发股份等 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国 ( 仅为本报告目的, 不包括香港 澳门 台湾 ) 提供, 由中信建投 ( 国际 ) 证券有限公司在香港提供 同时
目录 一 蛛丝马迹, 硅纳米线和锂电池... 1 1 硅纳米线负极或进入特斯拉视野... 1 2 Amprius, 背景与愿景... 2 二 纳米线 - 低维材料, 智慧之链... 3 1 纳米线, 从低维本质出发... 3 2 如何合成与表征? 集智拨动琴弦... 4 三 纳米线锂电池 CP: 负极 正极理论功力何如... 6 1 纳米线形貌锂电池电极, 逐步聚焦... 6 2 纳米线锂电极: 硅基材料领衔负极, 正极多体系争雄... 6 四 一半海水一半火焰 : 现实和理想之间... 10 1 回归产品与当前技术水平,Amprius 和硅纳米线愿景距离多远... 10 2 憧憬如果成真,400Wh/kg 我们还需要什么... 18 3 灵感 汗水, 还有运气 : 再回首, 心依旧... 19 投资评价和建议... 21 风险分析... 21 图表目录 图表 1: 马斯克描绘 400Wh/kg 动力电池关键时间节点... 1 图表 2: 特斯拉电池日宣传图片... 1 图表 3: Y. Cui 团队介绍... 2 图表 4: Amprius 高能量密度锂电池技术路径... 2 图表 5: 论文 Nanowires for Electrochemical Energy Storage... 3 图表 6: 各类纳米线及其在储能领域的探索... 3 图表 7: 纳米线的合成原则... 4 图表 8: 水热合成的硒纳米线... 5 图表 9: 2008-2009 年, 典型的硅基纳米线材料... 6 图表 10: 锂箔 - 硅纳米线 - 硫正极电池... 7 图表 11: 用作负极的纳米线主要信息汇总... 8 图表 12: 铁锂 磷酸钒锂 钒酸锂纳米线的形貌和性能... 8 图表 13: 用作正极的纳米线主要信息汇总... 9 图表 14: Amprius 硅基负极材料容量性能和储锂机理... 10 图表 15: Amprius 硅基负极材料低温性能... 10 图表 16: Amprius 全球专利分区域...11 图表 17: Amprius 全球专利分 IPC 类别...11 图表 18: 纳米线模板包覆硅示意图... 12 图表 19: 不同气相沉积方式制备的硅纳米线的容量 - 循环性能... 12 图表 20: 不同气相沉积方式制备的硅纳米线的容量保持率... 13 图表 21: 高活性物质载量电极的基本构建思路... 13
图表 22: 专利 US20180090755A1 对应样品的容量 - 循环性能... 14 图表 23: 硅纳米线 - 碳管集流体示意图和碳管集流体显微形貌... 14 图表 24: 专利 US9692056B1 对应样品的容量 - 循环性能... 15 图表 25: 预锂化的硅氧化物粒子, 及合成工艺流程... 15 图表 26: 不同电解液搭配的 NMC532 样品的测试电压 - 温度 - 倍率 - 时间对应的容量与电压变化... 16 图表 27: 不同镍含量正极对应电池在循环过程中, 正负极的容量变化情况 ( 单位 mah)... 16 图表 28: 添加锂盐 变化温度对 无负极 锂电池性能的影响... 17 图表 29: 干法 NMC111 样品的循环寿命... 17 图表 30: 干法 NMC622- 石墨厚电极对应电池的不同倍率充放行为... 18 图表 31: 质量能量密度 400Wh/kg 电池的 逐步实现路径... 19 图表 32: 锂离子电池技术进展 ( 以电池单体质量能量密度提升计 )... 19
一 蛛丝马迹, 硅纳米线和锂电池 1 硅纳米线负极或进入特斯拉视野 8 月 25 日, 马斯克在社交媒体上发文称, 批量生产能量密度超过 400 瓦时每千克 (Wh / kg) 的高寿命电池并不遥远, 大概需要 3 到 4 年 不鉴别该电池的技术可实现性, 仅就单体能量密度而言, 该电池的性能超过现有动力电池 50% 以上, 加之距量产时间不远, 概念前景诱人 图表 1: 马斯克描绘 400Wh/kg 动力电池关键时间节点 资料来源 : 快科技, 电动星球 news, 中信建投 电动星球 News 进一步分析认为, 上述路径的实现有赖于硅纳米线 ( 根据对锂电压理论及实际研究情况, 应用于负极 ) 的商用, 信息指向电池前沿科技公司 Amprius; 特斯拉电池日的宣传图片即可能是硅纳米线 图表 2: 特斯拉电池日宣传图片 资料来源 : 特斯拉, 中信建投 1
2 Amprius, 背景与愿景 Amprius 的创始人是就职于斯坦福大学的 Y. Cui( 崔屹 ) 教授, 著名华人纳米材料科学家 图表 3: Y. Cui 团队介绍 资料来源 : 斯坦福, 中信建投 Amprius 认为, 硅负极纳米线负极可能将电池单体的能量密度提升至 400Wh/kg 1100Wh/L 的水平 图表 4: Amprius 高能量密度锂电池技术路径 资料来源 :Amprius, 中信建投 鉴于纳米线本身属于一大类低维材料,Amprius 又和 Y. Cui 教授强关联, 从 Y. Cui 教授团队的直接研究成 果 / 研究综述中, 从 Amprius 的专利中分析以硅为代表的纳米线在锂电领域的前景, 就显得顺理成章 2
二 纳米线 - 低维材料, 智慧之链 1 纳米线, 从低维本质出发 Y. Cui 教授团队 2019 年在期刊 Chemical Reviews 上发表综述论文 Nanowires for Electrochemical Energy Storage, 系统阐述了纳米线在电化学储能方面的应用 (G. Zhou, L. Xu, G. Hu, L. Mai, and Y. Cui, "Nanowires for Electrochemical Energy Storage" Chemical Reviews (2019) DOI: 10.1021/acs.chemrev.9b00326) 而 2019 年之后, 团队在锂电池方面的研究多为锂金属电池 锂硫电池等内容 所以我们认为, 该综述有效反映了 Y. Cui 教授团队及其同业在纳米线电化学储能方面的突出工作, 适合用于分析以硅为代表的纳米线在锂电领域的前景 图表 5: 论文 Nanowires for Electrochemical Energy Storage 资料来源 :Nanowires for Electrochemical Energy Storage, 中信建投研究者归纳, 和体材料相比, 纳米材料具备独特的电 光 热 磁 电化学和机械性能, 其广阔的应用前景也基于此 在纳米材料中, 一维材料包括纳米线 纳米管 纳米纤维 纳米带 纳米棒等, 已经在发光二极管 激光 场发射 光伏电池 热电 纳米发电机 储能等诸多领域取得了研究进展 图表 6: 各类纳米线及其在储能领域的探索 资料来源 :Nanowires for Electrochemical Energy Storage, 中信建投 3
研究者认为, 纳米线在电化学储能方面具备相当前景, 主要原因是 : 其具备很高的表面积 - 体积比形成电极和电解质的活性表面 ; 沿纳米线方向可以形成有效的电子输运通道 ; 可以形成有效的离子输运通道 ; 可以有效应对电化学循环过程中的材料体积变化 ; 可以探索构建无粘接剂 自支撑柔性电极体系 ; 适合探索电化学反应机理 ; 适合作为基体构建其他复杂结构等 研究者同时认为, 纳米线的电化学储能应用挑战也相当明显 : 其高比表面积的负面作用是界面反应也得到了促进, 降低了库伦效率和循环寿命 ; 充放过程中易团聚, 提高了内部阻抗, 降低了电极容量 ; 压实密度低, 体积能量密度低 ; 保持产品均匀一致性的合成手段复杂, 大规模低成本合成仍需要探索等 2 如何合成与表征? 集智拨动琴弦 纳米线的合成原则与其物理特征对应, 需要原子沿一维方向生长 研究者归纳, 这种生长方式分 自发型 和 空间限制型 两类 自发型用于钒 钛 钼 锑等体系, 而其他更多的体系需要通过不同的空间限制手段获取较好的合成效果 研究者还指出, 部分单一物相纳米线并不能体现出令人满意的效果, 所以还需要使用其他手段加以改性 具体的方式包括单步 / 多步掺杂 / 构建层级结构等 图表 7: 纳米线的合成原则 资料来源 :Nanowires for Electrochemical Energy Storage, 中信建投 纳米线的合成手段包括湿化学法 干化学法 物理法三大类 湿化学法具体包括水热 / 溶剂热 溶胶 - 凝胶 共沉淀 电化学沉积 静电纺丝等合成方法 其中, 水热法成 本低廉, 能耗低, 技术复杂度低 ; 溶胶 - 凝胶法容易控制材料的结构和功能 ; 共沉淀法技术复杂度低 成本低廉 可量产性好 ( 对复杂体系或许引入一定不均匀性 ); 电化学沉积需要基底, 应用相对受限 ; 静电纺丝在制备前驱 4
体溶液 纺丝与烧结三个环节方面都有调整余地, 但是过程复杂 图表 8: 水热合成的硒纳米线 资料来源 :Nanowires for Electrochemical Energy Storage, 中信建投干化学法具体包括高温固相法 化学气相沉积法 前者成本优势极其明显, 但高变温速率下的相变和形态变化通常难以规避, 所以只适用于热力学稳定的纳米线体系 ; 后者用于制备多种纳米线 ( 含硅系纳米线 ), 但是需要高温, 对安全要求也高, 成本和规模等实际不及上述几种同样适合于制备体材料的方法 物理法专指物理气相沉积, 可精确引入所需的气相原子 分子或离子并加以沉积, 产品性能和均匀性等较出色 但是气相沉积的共同问题是反应速率不快, 大规模制备的效率相比之下不高 纳米线的表征手段除各类形貌 物相 成分表征的常规方法外, 还有一系列原位表征手段 : 原位 X 射线吸收谱 原位 X 射线衍射 原位拉曼 原位扫描电镜 原位透射电镜等 5
三 纳米线锂电池 CP: 负极 正极理论功力何如 1 纳米线形貌锂电池电极, 逐步聚焦 研究者认为, 当前基于插层式反应的锂电池电极材料已接近其容量极限, 但是离满足未来应用的需求仍然有较大差距 无论电动工具 新能源汽车还是智能电网, 对锂电池的需求都最终指向大容量电极材料的开发和应用, 以构建高能量密度 高功率密度 长循环寿命的电池储能系统 研究者同时认为, 和块体材料相比, 应用于锂电池的纳米线电极材料具有突出的优势 : 对循环过程中的电极体积变化具有高容忍度, 能够更大程度上避免电极结构受损 ; 比表面积大, 有利于电解液和电极的有效接触, 缩短充放电时间阈值 ; 缩短电子输运 离子扩散距离, 提升电池容量和倍率 ; 协助实现其他功能, 如无集流体 自支撑等 研究者最后归纳, 纳米线在电池中的应用包括负极 正极材料, 也包括柔性电极 隔膜 / 固体电解质 2 纳米线锂电极 : 硅基材料领衔负极, 正极多体系争雄 纳米线锂电负极的重头戏是硅基纳米线 图表 9: 2008-2009 年, 典型的硅基纳米线材料 资料来源 :Nanowires for Electrochemical Energy Storage, 中信建投 6
硅材料的理论比容量很高 ( 高温下形成 Li 22Si 5, 对应容量 4200 mah/g; 室温下形成 Li 15Si 4, 对应容量 3579 mah/g, 远高于石墨的 372mAh/g; 如比较体积能量密度, 则石墨为 837mAh/cm 3,Li1 5Si 4 为 9786mAh/cm 3 ), 脱锂电压和其他负极材料相比也较低, 仅略高于石墨, 所以硅基材料有望成为高能量密度锂电池的配套负极材料 在体现了优异容量同时, 硅负极材料的电导相对较低 ; 在嵌锂过程中也表现出了非常明显的本征体积变化 ( 如单质硅约 300%, 氧化亚硅约 120%, 远高于石墨的几个百分点 ), 影响循环寿命 ; 和商用石墨负极常规循环过程中形成的 SEI 膜具备的致密 薄 规整的特征不同, 硅单质形成的 SEI 膜疏松 厚 不均匀 阻抗高, 阻碍锂离子扩散 而且, 硅单质表面的 SEI 膜会在循环过程中多次脱落 再生成 沉积, 消耗活性硅与材料体系中的锂, 严重劣化电池性能 上述缺点阻碍了硅负极材料的规模化应用 ( 对硅负极基础特征及改性思路的归纳请参见本系列报告中的 负极硅碳, 风语黎明 ) 这时, 硅纳米线体现出了若干理论优势 : 具备离子 电子通路 ; 适应嵌锂前后的体积变化 ; 利于电解液渗透和储存 ; 具备较高活性物质利用率 研究者还指出,CVD 是最广泛的硅纳米线制备方法 早在 2008-2009 年, 学界即有一系列对硅碳复合 ( 碳包覆硅 芯 - 壳 结构 ) 纳米线的相关研究 : 从循环形貌看, 纳米线的 变粗 优于薄膜及纳米粒子 ; 从初始状态开始循环, 虽然首效损失同样明显, 但是硅碳复合纳米线在 C/20 倍率下的容量保持远好于纳米粒子 ;0.8C 倍率下 100 次循环, 保持了高库伦效率 ; 高倍率条件下容量虽然有损失, 但是纽扣电池还是体现了较好的容量 - 电压特性等 不限于和现有体系搭配, 锂箔 - 硅纳米线负极和硫正极搭配形成电池也有有关研究 该电池的容量 循环均不及人意 图表 10: 锂箔 - 硅纳米线 - 硫正极电池 资料来源 :Nanowires for Electrochemical Energy Storage, 中信建投 除硅之外, 锗 锡等第四主族元素也体现了相当程度的储锂能力 当然, 其循环寿命 容量 成本等方面 和硅基材料相比有所不如 ; 金属氧化物 磷化物负极也有相关的研究 以高比容量, 且循环寿命达到 100 次为 7
限, 有关研究的实际效果归纳于下表 图表 11: 用作负极的纳米线主要信息汇总 材料体系 合成方法 纳米结构 电压范围 (V) 电池性能 硅 化学刻蚀 多孔纳米线 0.01-2 250 次循环稳定容量 :0.5C-2000, 1C-1600,4.5C-1100mAh/g 碳化钛 / 碳 / 硅 热化学 -CVD 芯壳结构纳米线 0.01-1 100 次循环, 容量保持率 92%, 0.2C-3000mAh/g 硅锗合金 溶剂蒸发生长 合金纳米线 0.01-2 250 次循环,0.2C-1709mAh/g 锗碳 固相 - 溶液 芯壳结构纳米线 0.01-1.5 100 次循环, 容量保持率 72%, 0.1C-1075mAh/g 资料来源 :Nanowires for Electrochemical Energy Storage, 中信建投 正极领域的纳米线材料体系包括常规的钴酸锂 磷酸铁锂, 也包括尖晶石锰酸锂 钒氧化物等 和硅系纳米线相对较短的寿命相比, 磷酸铁锂纳米线实际寿命毋庸置疑, 磷酸钒锂 钒酸锂的循环寿命都 较长 但是钒价格昂贵, 用作规模化储能元素实际意义有限 图表 12: 铁锂 磷酸钒锂 钒酸锂纳米线的形貌和性能 资料来源 :Nanowires for Electrochemical Energy Storage, 中信建投 有关研究的实际效果归于下表 8
图表 13: 用作正极的纳米线主要信息汇总 材料体系 合成方法 纳米结构 电压范围 (V) 电池性能 磷酸铁锂 静电纺丝法 芯壳结构纳米线 2.5-4.3 100 次 1C 循环容量保持 86%;0.1C 循环容量 169mAh/g( 接近铁锂理论极限 ) 尖晶石锰酸锂 模板法 纳米管 3.3-4.5 首效 85%,1C 循环容量 115mAh/g 三氧化七钒 水热法 半空心纳米线 1.5-4.0 约 0.3C, 容量 321mAh/g,400 次循 环容量保持率 87.3% 磷酸铁锰锂 静电纺丝法 纳米线 3.0-4.9 0.5C 循环容量 125mAh/g,4C 循环 容量 102mAh/g 资料来源 :Nanowires for Electrochemical Energy Storage, 中信建投 研究者在文章最后总结了纳米线电极材料面临的主要挑战即后续工作 : 工业生产纳米线困难仍然较大, 而 且具有复杂结构的纳米线生产成本很高 ( 大规模 低成本 性能出色 结构可控或组成了纳米线量产的 权衡 多边形 - 分析师注 ); 仍然需要精确控制纳米线形状 尺寸的途径 ; 仍需要进一步研究复杂结构纳米线 ; 纳米 线电极和电解液的界面问题以及界面保护还需要研究 最终, 研究者认为, 在多种理化合成与表征手段加持之下, 存在以纳米线构建实用的电化学储能系统的机 会 9
四 一半海水一半火焰 : 现实和理想之间 1 回归产品与当前技术水平,Amprius 和硅纳米线愿景距离多远 从纳米线电化学储能的学术理想回归现实, 我们注意到 Amprius 中国官网给出了其现有硅基负极的性能, 450-500mAh/g( 和我国公司贝特瑞的产品性能相近, 但是未给出量产信息 ); 同时给出了其长期愿景,1000mAh/g 图表 14: Amprius 硅基负极材料容量性能和储锂机理 资料来源 :Amprius, 中信建投 如官网信息为真,Amprius 用于 iphone 6plus 的电池性能高于原电, 且低温性能优势明显 但 iphone 已处于 5G 时代, 更大的电耗并未驱使苹果大规模应用其电池 图表 15: Amprius 硅基负极材料低温性能 资料来源 :Amprius, 中信建投 10
那么, 硅负极纳米线的性能究竟可以实现到什么程度, 我们还需要适度分析 Amprius 的有关专利 经专利汇检索,Amprius 全球的各类已公开专利共 140 项 ( 美国 62 项, 世界知识产权组织 32 项, 欧盟 24 项, 中国台湾 16 项, 以色列 5 项, 韩国 1 项 ) 图表 16: Amprius 全球专利分区域 资料来源 :patenthub, 中信建投 Amprius 的专利主要集中在电池相关领域 图表 17: Amprius 全球专利分 IPC 类别 资料来源 :patenthub, 中信建投 具体而言,Amprius 的几项近期专利可以较好地代表其研发成果 专利 US20190088939A1 US10707484B2 等 ( 均申请于 2018 年, 分别公开于 2019 年和 2020 年 ) 阐述了在 纳米线模板上以不同化学气相沉积方式包覆硅获得高容量负极的方法 11
图表 18: 纳米线模板包覆硅示意图 资料来源 :Amprius 专利 US20190088939A1, 中信建投研究者描述, 该负极包括基底 模板 相对低密度第一硅层 ( 几十微米厚 ) 相对高密度第二硅层( 不足 1 微米厚 ) 硅层的生长方式包括离子束增强化学气相沉积(PECVD) 热化学气相沉积(TCVD) 两种 相比于分别采用, 两者结合的效果最好, 首效提升 循环过程中的衰减也降低 :300 次循环后, 负极容量还有约 1200mAh/g 但是, 容量随循环次数增加的衰减幅度增加较快 图表 19: 不同气相沉积方式制备的硅纳米线的容量 - 循环性能 资料来源 :Amprius 专利 US20190088939A1, 中信建投 12
换算成容量保持率 ( 不考虑首效 ) 再进行性能比较, 最佳样品的 80% 容量保持率对应循环寿命超过 250 次 图表 20: 不同气相沉积方式制备的硅纳米线的容量保持率 资料来源 :Amprius 专利 US20190088939A1, 中信建投 研究者也表示, 可以在硅层外再包覆金属氧化物保护层 但是未给出实际效果 专利 US20180090755A1( 申请于 2017 年, 公开于 2018 年 ) 阐述了高活性物质载量电极的基本构想 : 电极结构包含多层, 首层从基体上形成, 密度 厚度可控 ; 其他层在首层上形成, 具有特殊的表面 厚度 孔隙率等理化参数 最终, 高容量活性材料包覆上述层状结构 ( 形成电极 ) 各类沉积的手段包括化学气相沉积 物理气相沉积 电镀 溶液沉淀等 图表 21: 高活性物质载量电极的基本构建思路 资料来源 :Amprius 专利 US20180090755A1, 中信建投 专利有限的细节最后, 是一组未知电极成分 ( 从 各种各样 的硅基材料中选出 ) 和工艺 ( 相对细节较多 13
的描述仍是 CVD 方法, 推测工艺也还是 CVD) 的容量 - 循环曲线 专利显示, 在 160 次循环之后, 负极容量仍 有 1000mAh/g 以上, 而且库伦效率高达 99.1% 专利也给出了若干纳米线形貌及示意图片, 但未搭配比例尺 图表 22: 专利 US20180090755A1 对应样品的容量 - 循环性能 资料来源 :Amprius 专利 US20180090755A1, 中信建投 在稍早一些的专利 US9692056B1 中,Amorius 给出了数据详尽度略高的部分结果 纳米线通过模板法 - 化学 气相沉积 - 模板去除获得, 而集流体通过气相沉积 / 液相沉积获得 图表 23: 硅纳米线 - 碳管集流体示意图和碳管集流体显微形貌 资料来源 :Amprius 专利 US9692056B1, 中信建投 该专利给出的半电池性能相比之下较高 : 循环寿命达到 500 次, 衰减不明显 ;C/20 倍率下容量 1400mAh/g, 14
C/2 倍率下容量 1050mAh/g 图表 24: 专利 US9692056B1 对应样品的容量 - 循环性能 资料来源 :Amprius 专利 US9692056B1, 中信建投 考虑到硅基负极材料较低的首效,Amprius 也研究了部分补锂的方法 如预锂化的硅氧化物粒子等 图表 25: 预锂化的硅氧化物粒子, 及合成工艺流程 资料来源 :Amprius 专利 WO2019/144026A1, 中信建投 总体而言,Amprius 专利实际数据相对不算详实 如果和同样加持了特斯拉 光环 的若干研究成果相比 : 15
Dahn 团队在长寿命电解液的研究论文中给出了全电池相关的性能 虽然电池容量在 1Ah 以内, 还要面临单 体容量扩大 生产工艺匹配优化 整车不同成熟度样品测试的考验 图表 26: 不同电解液搭配的 NMC532 样品的测试电压 - 温度 - 倍率 - 时间对应的容量与电压变化 资料来源 : A Wide Range of Testing Results on an Excellent Lithium-Ion Cell Chemistry to be used as Benchmarks for New Battery Technologies, 中 信建投 在不同正极材料寿命比较的研究工作中, 给出了正负极容量退降的对应关系 图表 27: 不同镍含量正极对应电池在循环过程中, 正负极的容量变化情况 ( 单位 mah) 资料来源 : Microstructural Observations of Single Crystal Positive Electrode Materials Before and After Long Term Cycling by Cross-section Scanning Electron Microscopy, 中信建投 对于前瞻性非常强的 无负极 锂电池, 给出了不同条件 ( 电解液浓度 外压 循环温度等 ) 下电池容量 16
的变化, 以及和常规锂离子电池的性能对比 图表 28: 添加锂盐 变化温度对 无负极 锂电池性能的影响 资料来源 :Diagnosing and correcting anode-free cell failure via electrolyte and morphological analysis, 中信建投 Maxwell 的干法电极相关专利数据详实程度略差, 高镍三元全电池循环性能的缺失让研究报告作者耿耿至 今, 但毕竟给出了 NMC111 样品的循环 - 容量关系 : 图表 29: 干法 NMC111 样品的循环寿命 资料来源 : Maxwell 专利 WO2019/222110A1, 中信建投 17
也给出了 NMC622 样品的多组充放倍率 - 容量关系, 促使我们思考干法工艺 - 电极不均匀性 - 电池倍率性能之 间的逻辑联系 : 图表 30: 干法 NMC622- 石墨厚电极对应电池的不同倍率充放行为 资料来源 : Maxwell 专利 US2019/0237748A1, 中信建投我们毫不怀疑 Y. Cui 教授团队的专业性, 也不怀疑纳米线领域诸多研究团队的聪明才智, 同样不怀疑 Amprius 的进取心 那么, 我们估计, 全电池数据的相对匮乏, 最大的可能性是因为硅纳米线电极研究工作实际所处的阶段更早期, 从电极材料到电池单体的门槛非常高 那么, 获得实验室级别的高性能电池单体再到工程化 商业化, 极大概率也是漫长而复杂的过程 上述欢迎投资者参考我们的对应研究报告 : 特斯拉 : 电池风云 数风流人物, 单晶 NCM 正极家族 ANODE-FREE! 上高楼, 望天涯路 等 2 憧憬如果成真,400Wh/kg 我们还需要什么 Amprius 的预期是将硅负极容量提升到 1000mAh/g 以上, 学术研究及 Amprius 自己的专利在相当程度上可以认为支持这一基本假设 那么我们来分析, 在负极容量达到 1000mAh/g( 在已经考虑了首效和循环寿命的条件下, 这个基本假设比较理想 ) 的条件下, 我们需要如何实现 400Wh/kg 的电池单体 ( 软包单体 ) 质量能量密度 我们的研究从以 180mAh/g 容量的高镍正极 480mAh/g 容量的硅碳负极为储能活性物质的, 标准工作电压, 质量能量密度约 305Wh/kg 的软包电池开始 ( 工程实现难度已经相当大 ) 首先, 如前所述, 将负极容量提升至 1000mAh/g 此时电池质量能量密度达到 334Wh/kg 其次, 按照 Amprius 路线, 将标准工作电压提升至 4.35V 事实上这需要对正极 电解液乃至整个体系继续进行大幅改良 此时电池质量能量密度达到 382Wh/kg, 距离 400Wh/kg 仍有 5% 差距 对 5% 差距的弥补, 理论上可以通过进一步提升正极容量 ( 至 198mAh/g) 进一步提升电压( 至 4.55V) 进一步提升负极容量 ( 至 2003mAh/g) 进一步降低非活性物质质量百分比( 减少 10% 以上 ) 等手段实现 18
图表 31: 质量能量密度 400Wh/kg 电池的 逐步实现路径 E(Wh/kg) U(V) 电压特征 C-cathode(Ah/kg) 正极特征 C-anode(Ah/kg) 负极特征 305 3.8 标准 180 高镍三元 480 硅碳负极 334 3.8 标准 180 高镍三元 1000 硅纳米线 382 4.35 高压 180 高镍三元 1000 硅纳米线 400 4.35 高压 198 高镍三元 1000 硅纳米线 400 4.55 高压 180 高镍三元 1000 硅纳米线 400 4.35 高压 180 高镍三元 2003 硅纳米线 资料来源 : 中信建投 如我们所知, 在石墨负极相对成熟度较高的条件下, 仅高镍三元正极的规模化应用历时就不止 3-4 年, 而 获得量产 400Wh/kg 能量密度电池所需的科学 技术与工程问题答案, 其难度要远高于研发 生产高镍三元正 极 再考虑到专利中应用的各类模板与模板去除 气相沉积 / 原子层沉积等手段, 该类型电池具备基础经济性的 路径同样漫长 综上可以看出, 马斯克所希望的, 批量生产能量密度超过 400 瓦时每千克 (Wh / kg) 的高寿 命电池并不遥远, 大概需要 3 到 4 年, 是一个非常乐观的估计 当然, 这也和马斯克的一贯风格相当契合 3 灵感 汗水, 还有运气 : 再回首, 心依旧 新能源汽车和传统燃油汽车相比, 三电系统 电子电气架构等具备足够实力占据明显优势, 但电池相比于油箱性能还有所不如 ; 智能手机迈入 5G 时代, 加之更大尺寸 高刷新率屏幕使用体验更佳, 电耗增长明显 ; 储能电站面对多种需求都有显著的技术作用并可发挥社会效益, 但是经济性尚不尽如人意 一切都指向更高性能 更低成本 ( 至少是和需求相匹配的性能 成本 ) 的电池, 如果我们不安于现状的话 多场景对高性能 低成本电池的需求是确定的, 但是对需求的满足节奏则是难于量化 给出明确时间表的 有的事情我们可以确定 : 锂电替代铅酸, 是名副其实的 颠覆 革命 ; 同等程度的 颠覆 革命 要真正意义上再发生一次, 所需的时间 智慧 人力物力财力都是难以估计的, 我们甚至连发生的可能性如何都不能给出确定的答案 渐进式的更新速度方面, 自商业化产品诞生以来, 以能量密度计算, 锂离子电池性能的 年化增幅 仅约 3%, 远远赶不上储存信息的介质, 如硬盘, 对应性能的 年化增幅 图表 32: 锂离子电池技术进展 ( 以电池单体质量能量密度提升计 ) 资料来源 : 中国科学院, 清华大学, 中信建投 19
虽然如此, 在电池领域仍有众多的奋进者, 直面各种未知, 为载流子, 为正极 负极 电解质的底层体系搭建, 理化行为的分析进行原创性的工作 我们粗识这些的艰辛与复杂, 同时仍愿意心怀不灭的希望, 努力讲述那些有幸被看到的, 诞生于灵感 汗水和一部分运气之中的探索的故事 我们同时也略懂电池从象牙塔中的炼金实验室, 一步步走向寻常大众的 超级零部件 的特殊处境 和可选消费品整车不同 购买整车的催化剂, 也许只需要偶像一个的眼神, 触动内心的笑容 ; 和极其前瞻的脑机接口不同 可以直接感受的进步就会引发尖叫与喝彩 ; 和筹备中的火星之旅不同 近了又近了本身就可以收获掌声 ; 和自动驾驶芯片设计也不同 消费者对它的实际效果显然更宽容 以锂离子电池为代表的电池已经经历科学的考验, 经历规模化的考验, 经历时间的考验, 经历复杂工况的考验, 经历成本的考验, 走入千家万户 ; 试图采用新体系的电池同样需要经历这一切, 在漫长的考验通过后才可以真正成为文明的一部分 所以, 同时也请允许我们在讲述各种激动人心的探索故事的同时保持谨慎和淡然 能源革命的中枢, 其关键养分来源于电池产业链, 不论这个革命的进程是顺风顺水, 还是充满曲折 请珍视电池产业链的 中国制造 乃至 中国创造 这些 中国元素 提升我们在全球范围内的地位, 也在拓展文明的边界, 丰富物质的产出 请珍视核心标的公司们的努力与它们蕴含的价值 最后, 我们觉得, 真正意义的原始创新, 而不只是 从 1 到 10 或者 从 10 到 100 级别的技术 工程 商业创新, 除了可能自象牙塔滥觞以外, 同样可能在核心标的们不懈的奋斗之下, 悄然诞生 20
投资评价和建议 硅纳米线快速显著提升电池性能的可能性很小, 但是我们可以从创新驱动出发, 建议投资者关注在相关领域持续进行研发投入 技术实力出色的有关标的 : 硅碳负极实现批量供货的材料企业贝特瑞 ; 我国动力电池龙头 ; 电池和新能源汽车先驱比亚迪 ; 稳步和多家国际龙头车企建立合作关系的电池企业亿纬锂能 ; 在湿法隔膜领域持续创新的材料企业恩捷股份 ; 在性能瓶颈最显著的正极领域持续耕耘的材料企业容百科技 德方纳米 湘潭电化 ; 优化电解液综合性能 降低成本的材料企业天赐材料 新宙邦 ; 在导电剂领域证实低维材料碳纳米管实力的材料企业天奈科技等 我们同样建议关注以质优价廉的辅助类型产品助力电池不断规模化的有关标的 : 结构件龙头企业科达利 继电器企业宏发股份等 风险分析 电池底层技术进步不及预期, 阻碍新能源汽车市场占有率提高 ; 前瞻性研发失败率较高, 且难于估计影响的风险 ; 电池综合性能 - 成本平衡过程中对电池 整车安全性考虑不足, 造成安全事故频发, 统计意义上超出消费者接受范围 ; 电池回收进度不及预期, 对环境造成不良影响 ; 基础设施建设不及预期, 阻碍新能源汽车市场占有率提高 21
分析师介绍 杨藻 : 工学学士, 产业经济学硕士 2010~2011 年间就职于深圳发改委新能源汽车办, 负责新能源汽车试点工作 随后先后就职于凯基证券和浙商证券 2016 年 8 月加入天风证券, 担任电新首席分析师 2019 年 12 月入职中信建投证券 先后获得 2017 年新财富最佳分析师入围,2019 年万得金牌分析师 金麒麟新锐分析师 张亦弛 : 清华大学工学学士 博士,2 年能源材料领域实业工作,2 年清华大学下属研究院研究经验, 储能技术与产业政策专家 在学及就业期间发表多篇 SCI 及中文核心论文, 申请多项国家专利并获得授权 历任中信建投证券汽车 电新行业研究员, 2018/19 年万得金牌分析师 2019 年金麒麟新锐分析师团队成员 张鹏 : 清华大学工学学士 博士,2019 年万得金牌分析师团队成员 2018 年加入中信建投证券研究发展部 22
评级说明 投资评级标准评级说明 报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后 6 个月内的相对市场表现, 也即报告发布日后的 6 个 月内公司股价 ( 或行业指数 ) 相对同期相关证券市 场代表性指数的涨跌幅作为基准 A 股市场以沪深 300 指数作为基准 ; 新三板市场以三板成指为基准 ; 香港市场以恒生指数作为基准 ; 美国市场以标普 500 指数为基准 分析师声明 股票评级 行业评级 买入 相对涨幅 15% 以上 增持相对涨幅 5% 15% 中性 相对涨幅 -5% 5% 之间 减持相对跌幅 5% 15% 卖出 强于大市 中性 弱于大市 相对跌幅 15% 以上 相对涨幅 10% 以上 相对涨幅 -10-10% 之间 相对跌幅 10% 以上 本报告署名分析师在此声明 :(i) 以勤勉的职业态度 专业审慎的研究方法, 使用合法合规的信息, 独立 客观地出具本报告, 结论不受任何第三方的授意或影响 (ii) 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 法律主体说明 本报告由中信建投证券股份有限公司及 / 或其附属机构 ( 以下合称 中信建投 ) 制作, 由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国 ( 仅为本报告目的, 不包括香港 澳门 台湾 ) 提供 中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格, 本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页 本报告由中信建投 ( 国际 ) 证券有限公司在香港提供 本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页 一般性声明 本报告由中信建投制作 发送本报告不构成任何合同或承诺的基础, 不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户 本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料, 但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证 本报告所载观点 评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断, 该等观点 评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更, 亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门 人员口头或书面表达的意见不同或相反 本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现 报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件, 而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益 中信建投不承诺 不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现 本报告内容的全部或部分均不构成投资建议 本报告所包含的观点 建议并未考虑报告接收人在财务状况 投资目的 风险偏好等方面的具体情况, 报告接收者应当独立评估本报告所含信息, 基于自身投资目标 需求 市场机会 风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险 中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务 会计或法律顾问咨询 不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策, 中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保, 亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失 中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任 在法律法规及监管规定允许的范围内, 中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益, 也可能在过去 12 个月 目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行 做市交易 财务顾问或其他金融服务 本报告内容真实 准确 完整地反映了署名分析师的观点, 分析师的薪酬无论过去 现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系, 分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益 本报告为中信建投所有 未经中信建投事先书面许可, 任何机构和 / 或个人不得以任何形式转发 翻版 复制 发布或引用本报告全部或部分内容, 亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构 个人或其运营的媒体平台接收 翻版 复制或引用本报告全部或部分内容 版权所有, 违者必究 中信建投证券研究发展部中信建投 ( 国际 ) 北京上海深圳香港 东城区朝内大街 2 号凯恒中心 B 座 12 层 浦东新区浦东南路 528 号上海 证券大厦北塔 22 楼 2201 室 福田区益田路 6003 号荣超商务 中心 B 座 22 层 中环交易广场 2 期 18 楼 电话 :(8610) 8513-0588 电话 :(8621) 6882-1612 电话 :(86755)8252-1369 电话 :(852)3465-5600 联系人 : 杨洁联系人 : 翁起帆联系人 : 陈培楷联系人 : 刘泓麟 邮箱 :yangjie@csc.com.cn 邮箱 :wengqifan@csc.com.cn 邮箱 :chenpeikai@csc.com.cn 邮箱 :charleneliu@csci.hk 23