穿 戴 式 裝 置 進 入 百 家 爭 鳴 時 代 李 育 昇 一 投 資 結 論 ( 一 ) 穿 戴 式 裝 置 將 是 IT 產 品 之 新 成 長 動 能 : 智 慧 型 手 機 的 成 長 動 能 已 經 逐 漸 趨 緩, 取 而 代 之 的 產 品 可 能 將 是 穿 戴 式 裝 置 產 品, 預 估 2013 年 全 球 穿 戴 式 裝 置 出 貨 量 約 為 1,500 萬 個, 但 2018 年 全 球 穿 戴 式 裝 置 出 貨 量 將 達 到 1.91 億 個,2013~2018 年 之 複 合 成 長 率 高 達 66%, 而 整 體 穿 戴 式 裝 置 的 市 場 規 模 亦 將 在 2018 年 達 到 206 億 美 元 之 譜,2013~2018 年 之 複 合 成 長 率 達 到 47% ( 二 ) 基 本 手 環 智 慧 手 錶 為 廠 商 開 發 重 點 : 目 前 穿 戴 式 手 環 可 分 為 基 本 手 環 與 智 慧 手 錶 基 本 手 環 具 有 之 功 能 為 記 錄 消 耗 卡 路 里 步 行 或 跑 步 距 離 記 錄 睡 眠 狀 態 等, 一 般 可 透 過 USB Wireless 或 藍 芽 傳 輸 與 PC NB 手 機 連 結, 平 均 售 價 約 介 於 $100 美 元 ~$150 美 元, 代 表 廠 商 為 Fitibit Jawbone 等 智 慧 手 錶 除 了 具 有 上 述 基 本 功 能 外, 另 具 備 通 話 照 相 攝 影 訊 息 APP Store 等 功 能, 終 端 售 價 約 介 於 $150 美 元 ~$300 美 元, 代 表 廠 商 為 Pebble Samsung ( 三 ) 產 品 百 花 齊 放, 中 國 與 美 國 為 主 要 市 場 : 根 據 Smart Watch Group 的 統 計,2013 年 共 有 40 家 廠 商 推 出 了 智 慧 手 錶, 總 出 貨 量 約 為 310 萬 個, 創 造 了 7 億 美 元 之 產 值, 而 排 名 前 十 家 廠 商 (Samsung Nike Garmin 等 ) 則 佔 據 了 全 球 約 82% 之 市 佔 率, 現 階 段 投 入 智 慧 手 錶 之 廠 商 則 已 達 150 家, 而 應 用 於 智 慧 手 錶 之 APP 開 發 商 則 超 過 了 兩 萬 家 ( 四 ) 投 資 建 議 : 聯 發 科 (2454) 晶 技 (3042) 景 碩 (3189) 買 進 預 估 聯 發 科 今 年 營 收 為 2,138 億 元 (YoY+57.1%), 稅 後 EPS 30.13 元, 受 惠 中 國 及 新 興 國 家 行 動 裝 置 成 長 動 能, 今 年 獲 利 成 長 可 期, 維 持 買 進 預 估 晶 技 2014 年 營 收 為 99.71 億 元 (YoY+5%), 毛 利 率 24.8%, 稅 後 EPS 3.9 元 ; 考 量 基 地 台 與 車 用 比 重 持 續 上 升, 且 日 圓 貶 值 狀 況 趨 緩, 使 得 報 價 下 跌 壓 力 減 輕, 下 半 年 蘋 果 iphone 6 iwatch 挹 注 營 運 動 能, 維 持 買 進 預 估 景 碩 2014 年 營 收 270.43 億 元 (YoY+17%), 毛 利 率 27.6%, 稅 後 EPS 為 8.62 元 ; 考 量 公 司 行 動 用 載 板 技 術 領 先, 順 利 切 入 iphone 6 與 iwatch 供 應 鏈, 而 聯 發 科 與 高 通 今 年 訂 單 展 望 亦 維 持 高 檔, 維 持 買 進 1
二 穿 戴 式 裝 置 將 是 IT 產 品 之 新 成 長 動 能 智 慧 型 手 機 毫 無 疑 問 為 上 一 個 IT 世 代 之 高 速 成 長 引 擎,2009 年 出 貨 約 1.72 億 台, 到 2014 年 則 預 估 全 年 出 貨 量 12.32 億 台, 但 隨 著 基 期 墊 高 硬 體 規 格 提 升 有 限 下, 智 慧 型 手 機 的 成 長 動 能 已 經 逐 漸 趨 緩 取 而 代 之 的 產 品 可 能 將 是 穿 戴 式 裝 置 產 品, 研 調 機 構 IEK 預 估 2013 年 全 球 穿 戴 式 裝 置 出 貨 量 約 為 1,500 萬 個, 但 2018 年 全 球 穿 戴 式 裝 置 出 貨 量 將 達 到 1.91 億 個,2013~2018 年 之 複 合 成 長 率 高 達 66%, 而 整 體 穿 戴 式 裝 置 的 市 場 規 模 亦 將 在 2018 年 達 到 206 億 美 元 之 譜,2013~2018 年 之 複 合 成 長 率 達 到 47% 玉 山 認 為 穿 戴 式 裝 置 之 市 場 前 景 將 是 可 以 樂 觀 期 待 的, 雖 然 現 階 段 市 場 規 模 仍 然 偏 小, 產 業 領 先 者 也 還 未 出 現, 但 廠 商 已 經 積 極 推 出 相 關 產 品 以 測 試 消 費 者 接 受 度, 預 期 2014 年 2015 年 將 處 於 產 品 初 探 期, 屬 於 百 家 爭 鳴 時 代, 而 自 2016 年 起, 產 品 出 貨 達 到 一 定 規 模 之 後, 作 業 平 台 與 營 運 模 式 將 會 趨 於 明 確, 市 場 亦 將 出 現 領 導 廠 商, 就 如 同 智 慧 型 手 機 的 發 展 一 般, 並 扮 演 起 IT 產 品 之 成 長 引 擎, 而 整 體 穿 戴 式 裝 置 的 商 機 也 將 一 觸 即 發 圖 一 : 穿 戴 式 裝 置 市 場 規 模 預 估 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 單 位 :US$bn 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0.0 2012 2013 2014(F) 2015(F) 2016(F) 2017(F) 2018(F) 0% 市 場 規 模 成 長 率 資 料 來 源 :IEK 玉 山 投 顧 整 理 (2014/06) 就 目 前 穿 戴 式 裝 置 的 應 用 而 言, 大 多 數 仍 集 中 在 運 動 健 身 相 關 之 功 能, 如 記 錄 跑 步 或 步 行 距 離, 計 算 運 動 後 消 耗 之 卡 路 里 等 ; 另 外 銜 接 使 用 智 慧 行 動 裝 置 之 體 驗, 亦 有 部 份 穿 戴 式 裝 置 之 開 發 是 針 對 資 訊 與 娛 樂 等 應 用, 如 攝 影 拍 照 App store 社 2
群 分 享 等 目 前 在 醫 療 照 護 與 安 全 保 護 等 相 關 應 用 比 重 仍 屬 偏 低, 後 續 隨 著 硬 體 技 術 趨 於 成 熟, 智 慧 家 庭 物 聯 網 相 關 應 用 亦 走 進 你 我 生 活 時, 有 關 此 部 份 的 穿 戴 式 裝 置 應 用 將 會 更 為 廣 泛, 比 重 也 將 隨 之 攀 高 圖 二 : 穿 戴 式 裝 置 市 場 應 用 比 重 100% 90% 80% 70% 24.0% 35.0% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 44.0% 20.0% 23.0% 18.0% 3.0% 9.0% 19.0% 5.0% 2013 2018(F) 專 業 特 用 安 全 保 護 醫 療 照 護 運 動 健 身 資 訊 娛 樂 資 料 來 源 :IEK 玉 山 投 顧 整 理 (2014/06) 三 基 本 手 環 智 慧 手 錶 為 廠 商 開 發 重 點 根 據 研 調 機 構 IDC 調 查 統 計, 一 般 使 用 者 對 於 穿 戴 產 品 或 物 品 之 偏 好 比 例 為 :(1) 眼 部 太 陽 眼 鏡 約 73% 老 花 眼 鏡 與 近 視 眼 鏡 約 72%;(2) 頭 部 帽 子 或 頭 巾 之 比 率 約 71%;(3) 手 部 手 錶 68% 手 環 50% 戒 指 60%;(4) 耳 部 以 耳 機 為 主, 佔 65%;(5) 頸 部 項 鍊 或 項 圈, 佔 53% 但 以 現 階 段 穿 戴 式 裝 置 產 品 而 言, 除 了 近 期 開 賣 的 Google Glasses 外, 絕 大 多 數 推 出 穿 戴 式 裝 置 產 品 的 廠 商, 主 要 仍 將 產 品 設 計 偏 向 手 環 手 錶 因 此 玉 山 將 目 前 穿 戴 式 手 環 分 成 兩 類 : 基 本 手 環 與 智 慧 手 環 ( 手 錶 ) 基 本 穿 戴 裝 置 具 有 之 功 能 為 記 錄 消 耗 卡 路 里 步 行 或 跑 步 距 離 記 錄 睡 眠 狀 態 等, 一 般 可 透 過 USB Wireless 或 藍 芽 傳 輸 與 其 他 終 端 裝 置 (PC NB 手 機 ) 連 結, 平 均 售 價 約 介 於 $100 美 元 ~$150 美 元, 代 表 廠 商 為 Fitibit Jawbone NIKE 等 智 慧 穿 戴 裝 置 除 了 具 有 上 述 基 本 功 能 外, 消 費 者 以 往 使 用 智 慧 型 手 機 或 平 板 電 腦 的 功 能, 如 通 話 照 相 攝 影 訊 息 APP Store 等 功 能 皆 可 運 行 在 智 慧 穿 戴 裝 置 上, 終 端 售 價 約 介 於 $150 美 元 ~$300 美 元, 代 表 廠 商 為 Pebble Samsung 3
表 一 : 各 類 型 穿 戴 式 手 環 產 品 品 牌 SAMSUNG Pebble NIKE Fitbit 圖 檔 功 能 / 特 色 1. 通 話 功 能 2. 照 相 功 能 3. 訊 息 查 看 4.APP store 5. 語 音 支 援 6. 運 動 紀 錄 1.E-paper( 黑 白 ) 2. 支 援 ios 提 示 與 藍 芽 3. 透 過 安 裝 APP 以 擴 充 功 能 ( 遊 戲 照 相 FB ) 4. 支 援 Android 與 ios 1.NIKE Fuel( 運 動 量 ) 2. 卡 路 里 距 離 值 3. 攝 氧 量 4. 防 水 5. 僅 支 援 ios 6.USB 連 結 電 腦 7. 睡 眠 追 蹤 1. 卡 路 里 距 離 值 2. 計 步 器 3. 紀 錄 睡 眠 狀 態 4.Wireless 或 藍 芽 連 結 5. 可 與 相 關 APP 同 步 售 價 US$299 US$150 US$149 US$100 資 料 來 源 : 玉 山 投 顧 整 理 (2014/06) 圖 三 : 穿 戴 式 裝 置 基 本 功 能 應 用 介 紹 資 料 來 源 : 玉 山 投 顧 整 理 (2014/06) 四 產 品 百 花 齊 放, 中 國 與 美 國 為 主 要 市 場 根 據 Smartwatch Group 的 統 計,2013 年 共 有 40 家 廠 商 推 出 了 智 慧 手 錶, 總 出 貨 量 約 為 310 萬 個, 創 造 了 7 億 美 元 之 產 值, 而 排 名 前 十 家 廠 商 (Samsung Nike Garmin 等 ) 則 佔 據 了 全 球 約 82% 之 市 佔 率, 現 階 段 投 入 智 慧 手 錶 之 廠 商 則 已 達 150 家, 而 應 用 於 智 慧 手 錶 之 APP 開 發 商 則 超 過 了 兩 萬 家 4
就 全 球 銷 售 區 域 而 言, 目 前 中 國 與 美 國 合 計 銷 售 比 重 則 達 到 51%, 中 國 製 造 業 近 十 年 來 的 發 展, 使 得 其 製 造 商 具 備 了 生 產 中 低 階 智 慧 手 錶 之 能 力, 隨 著 此 穿 戴 式 裝 置 市 場 的 崛 起, 中 國 市 場 與 中 國 廠 商 的 勢 力 不 容 小 覷 ; 如 果 中 國 市 場 代 表 的 是 中 低 階 產 品, 那 美 國 市 場 無 疑 是 強 調 中 高 端 之 產 品, 其 創 新 與 相 關 支 援 的 軟 體 皆 較 為 完 善 整 體 而 言, 智 慧 手 錶 將 是 現 階 段 市 場 最 主 要 之 聚 焦 產 品, 無 論 是 品 牌 商 或 是 APP 開 發 商 之 數 量 眾 多, 而 中 國 與 美 國 市 場 則 一 如 往 常 的 為 全 球 消 費 性 電 子 之 主 要 銷 售 區 域 圖 四 :2013 年 智 慧 手 錶 廠 商 市 佔 率 ( 左 ) 全 球 銷 售 市 場 比 重 ( 右 ) 資 料 來 源 :Smartwatch Group 玉 山 投 顧 整 理 (2014/06) 五 穿 戴 式 裝 置 代 表 產 品 ( 一 )Google Glass Google Glass 為 Google 自 行 開 發 之 光 學 頭 戴 式 裝 置, 主 打 之 訴 求 為 : 釋 放 雙 手 即 時 性 資 訊 眼 見 為 憑 Google Glass 之 關 鍵 零 組 件 有 顯 示 器 電 池 相 機 處 理 器 NAND Flash SDRAM 陀 螺 儀 電 子 羅 盤 骨 傳 導 耳 機 等 Google Glass 主 要 功 能 有 : 觸 控 板 可 透 過 語 音 指 令 或 滑 動 手 勢 以 控 制 時 間 形 式 之 介 面, 並 可 取 得 電 話 記 錄 訊 息 照 片 Google+ 通 知 等, 往 後 滑 動 顯 示 目 前 事 件, 往 前 滑 動 則 顯 示 歷 史 事 件 ; 相 機 用 來 拍 攝 相 片 或 錄 製 影 片 另 外, 在 交 通 訊 息 與 地 圖 服 務 上,Google Glass 可 根 據 現 在 位 置 來 提 供 相 關 交 通 訊 息, 如 計 算 目 的 地 之 最 佳 路 線 感 興 趣 之 餐 廳 分 佈 即 5
時 路 況 等 2014 年 5 月 13 日,Google Glass 於 美 國 市 場 正 式 發 售, 售 價 美 金 1,500 元 玉 山 認 為 Google Glass 與 現 有 穿 戴 式 裝 置 不 同 之 處 在 於 Google Glass 為 強 調 整 合 性 之 智 能 穿 戴 產 品, 輔 以 Google 自 有 軟 體 支 援 與 其 雲 端 資 料 庫, 幫 助 使 用 者 取 得 任 何 有 需 要 之 即 時 資 訊 圖 五 :Google Glass 拆 解 示 意 圖 資 料 來 源 : 玉 山 投 顧 整 理 (2014/06) 圖 六 :Google Glass 功 能 介 紹 示 意 圖 資 料 來 源 : 玉 山 投 顧 整 理 (2014/06) 6
( 二 )Samsung 智 慧 型 手 錶 Samsung 目 前 為 手 機 品 牌 廠 跨 足 智 慧 手 錶 最 為 積 極 者, 年 前 於 西 班 牙 MWC 展 上, 推 出 兩 款 智 慧 手 錶 Gear 2 與 Neo, 兩 款 差 異 點 在 於 有 無 搭 載 相 機 其 他 硬 體 規 格 為 1.63 吋 AMOLED 螢 幕, 運 行 三 星 自 家 Tizen 作 業 系 統, 除 了 可 撥 打 電 話 簡 訊 傳 輸 app 支 援 外, 亦 可 偵 測 心 跳 計 算 消 耗 卡 路 里, 另 可 透 過 紅 外 線 發 射 器 以 當 作 電 視 遙 控 器 圖 七 :Samsung 新 款 智 慧 手 錶 資 料 來 源 :IEK 玉 山 投 顧 整 理 (2014/06) ( 三 )iwatch iwatch 是 目 前 市 場 最 引 頸 期 盼 的 蘋 果 新 產 品 之 一, 亦 是 目 前 穿 戴 式 裝 置 廠 商 所 期 待 的 標 竿 產 品, 玉 山 認 為 目 前 市 場 對 於 iwatch 的 共 識 有 :(1)14Q4 登 場 (2) 單 季 出 貨 量 預 估 約 為 1,000 萬 ~1,500 萬 台 (3) 預 期 將 有 1.3 吋 與 1.5 吋 兩 款 (4) 搭 配 ios 8 中 的 HealthKit 健 康 感 測 功 能 整 體 而 言, 預 期 iwatch 的 推 出 將 會 是 類 似 於 基 本 手 環 的 裝 置, 主 打 與 其 他 ios 裝 置 如 iphone ipad 之 連 結, 後 續 可 能 還 有 智 慧 家 電 智 慧 家 庭 等 相 關 應 用 將 會 陸 續 登 場 台 灣 相 關 受 惠 零 組 件 供 應 鏈 將 以 軟 板 觸 控 面 板 Wi-Fi 晶 片 藍 芽 晶 片 為 主 圖 八 :iwatch 示 意 圖 與 HealthKit 功 能 資 料 來 源 : 玉 山 投 顧 整 理 (2014/06) 7
六 穿 戴 式 裝 置 之 零 組 件 商 機 穿 戴 式 裝 置 所 需 硬 體 元 件 眾 多, 半 導 體 相 關 顯 示 面 板 相 機 電 池 與 其 他 機 構 件 等 等, 含 括 處 理 器 記 憶 體 網 通 IC 感 測 IC 電 源 IC 等, 預 估 2018 年 全 球 穿 戴 裝 置 元 件 市 場 規 模 達 134 億 美 元 就 物 料 成 本 而 言, 粗 估 穿 戴 式 產 品 毛 利 率 約 介 於 30~40%, 其 中 半 導 體 相 關 元 件 所 佔 成 本 達 18.3%, 為 最 關 鍵 之 硬 體 元 件, 亦 是 受 惠 程 度 最 高 者 表 二 : 穿 戴 式 裝 置 主 要 零 組 件 成 本 結 構 預 估 2018 年 元 件 類 別 佔 整 機 成 本 比 重 預 估 2018 年 元 件 市 場 規 模 ( 億 美 元 ) 半 導 體 相 關 18.3% 37.7 處 理 器 (CPU/AP/MCU) 4.8% 9.8 網 通 IC (Wifi/BT/NFC/BB) 4.4% 9.0 感 測 IC 2.6% 5.3 記 憶 體 (DRAM/NAND Flash/NOR) 1.8% 3.8 電 源 IC 1.5% 3.0 音 效 IC 1.3% 2.6 GPS 1.1% 2.3 其 他 0.9% 1.9 資 料 來 源 :IEK 玉 山 投 顧 整 理 (2014/06) 七 投 資 建 議 : 聯 發 科 (2454) 晶 技 (3042) 景 碩 (3189) 買 進 ( 一 ) 聯 發 科 (2454) 買 進 受 惠 於 新 興 國 家 3G 智 慧 型 手 機 晶 片 需 求 強 勁, 預 估 14Q2 智 慧 型 手 機 晶 片 出 貨 達 8,754 萬 套 (QoQ+13.47%), 營 收 為 550.2 億 元 (QoQ+19.6%) 毛 利 率 48.6%, 稅 後 EPS 7.63 元 預 估 聯 發 科 今 年 營 收 為 2,138 億 元 (YoY+57.1%), 稅 後 EPS 30.13 元, 持 續 看 好 聯 發 科 將 持 續 受 惠 中 國 及 新 興 國 家 行 動 裝 置 成 長 動 能, 今 年 獲 利 成 長 可 期, 且 目 前 本 益 比 16.8 倍, 位 於 過 去 常 態 區 間 15 倍 至 20 倍 中 間 偏 低 位 置, 因 此 維 持 投 資 評 等 為 買 進 8
表 三 : 聯 發 科 簡 易 損 益 表 單 位 : 百 萬 元 ;% 2013 14Q1 14Q2(E) 14Q3(F) 14Q4(F) 2014(F) 營 收 136,056 46,005 55,022 57,259 55,515 213,801 YoY/QoQ 37.1% 15.6% 19.6% 4.1% -3.0% 57.1% 毛 利 率 44.0% 48.3% 48.6% 48.3% 48.8% 48.5% 營 益 率 18.6% 23.5% 23.9% 22.7% 23.6% 23.4% 稅 後 淨 利 27,484 10,139 11,987 12,531 12,662 47,319 EPS 20.37 6.46 7.63 7.98 8.06 30.13 資 料 來 源 : 玉 山 投 顧 預 估 整 理 (2014/06) ( 二 ) 晶 技 (3042) 買 進 晶 技 為 全 球 第 三 大 石 英 元 件 廠, 5 月 營 收 7.99 億 元, 符 合 預 期, 車 用 與 4G 基 地 台 供 貨 穩 定 成 長, 手 機 產 品 則 受 惠 中 國 客 戶 拉 貨 動 能,iPhone 6 則 預 期 7 月 才 可 見 到 拉 貨 動 能,PC 產 品 仍 呈 現 衰 退, 預 估 14Q2 營 收 為 23.58 億 元 (QoQ+8.9%), 毛 利 率 24.7%, 稅 後 EPS 0.81 元 預 估 2014 年 營 收 為 99.71 億 元 (YoY+5%), 毛 利 率 24.8%, 稅 後 EPS 3.9 元, 目 前 本 益 比 約 為 12.4 倍, 位 於 合 理 區 間 10 到 14 倍 之 均 值 附 近 考 量 基 地 台 與 車 用 比 重 持 續 上 升, 且 日 圓 貶 值 狀 況 趨 緩, 使 得 報 價 下 跌 壓 力 減 輕, 下 半 年 蘋 果 iphone6 iwatch 挹 注 營 運 動 能, 維 持 買 進 表 四 : 晶 技 簡 易 損 益 表 單 位 : 百 萬 元 ;% 2013 14Q1 14Q2(E) 14Q3(F) 14Q4(F) 2014(F) 營 收 9,500 2,166 2,358 2,637 2,811 9,971 YoY/QoQ -13.1% -9.6% 8.9% 11.8% 6.6% 5.0% 毛 利 率 23.0% 23.5% 24.7% 25.1% 25.7% 24.8% 營 益 率 10.2% 9.9% 11.6% 13.6% 14.9% 12.7% 稅 後 淨 利 939 222 251 350 384 1,207 EPS 3.03 0.72 0.81 1.13 1.24 3.90 資 料 來 源 : 玉 山 投 顧 預 估 整 理 (2014/06) 9
( 三 ) 景 碩 (3189) 買 進 景 碩 為 台 灣 深 耕 行 動 裝 置 載 板 之 領 導 廠 商 行 動 晶 片 廠 高 通 與 聯 發 科 下 半 年 主 軸 皆 為 平 價 4G 晶 片 產 品, 將 可 推 升 FC-CSP 載 板 訂 單 能 見 度, 另 外 iwatch 將 採 用 SiP 系 統 封 裝, 景 碩 將 供 應 70% 之 SiP 基 板 綜 合 以 上, 預 估 14Q2 營 收 67.47 億 元 (QoQ+16.4%), 毛 利 率 27.4%, 稅 後 EPS 2.23 元 預 估 2014 年 營 收 270.43 億 元 (YoY+17%), 毛 利 率 27.6%, 稅 後 EPS 為 8.62 元, 目 前 本 益 比 約 為 15.3 倍, 位 於 合 理 區 間 12 到 18 倍 之 均 值 附 近 考 量 公 司 行 動 用 載 板 技 術 領 先, 順 利 切 入 iphone 6 與 iwatch 供 應 鏈, 而 聯 發 科 與 高 通 今 年 訂 單 展 望 亦 維 持 高 檔, 故 維 持 買 進 之 投 資 建 議 表 五 : 景 碩 簡 易 損 益 表 單 位 : 百 萬 元 ;% 2013 14Q1 14Q2(E) 14Q3(F) 14Q4(F) 2014(F) 營 收 23,103 5,797 6,747 7,343 7,156 27,043 YoY/QoQ 4.9% 0.5% 16.4% 8.8% -2.6% 17.1% 毛 利 率 26.9% 25.6% 27.4% 28.5% 28.6% 27.6% 營 益 率 14.9% 15.1% 16.4% 16.0% 15.7% 15.9% 稅 後 淨 利 3,116 770 993 1,054 1,004 3,821 EPS 7.23 1.78 2.23 2.36 2.25 8.62 資 料 來 源 : 玉 山 投 顧 預 估 整 理 (2014/06) ( 本 資 料 完 稿 日 :2014.06.10) 10