新興領域 :7 月焦點 2 九張圖表告訴你 2019 年上半年全球數位醫療投資成長抑或泡沫? 關鍵字 : 數位醫療 健康醫療 投資 泡沫 日期 :2019.7.15 Global Digital Health Funding 2019H1 2018 年全球數位醫療投資的氣勢銳不可擋, 以 146 億美元的投資刷新記錄 在年初之際, 雖投資人預測 2019 年全球數位醫療早期投資將放緩, 但從 7 月初剛公布的二份權威報告之數據來看,2019 年上半年數位醫療的投資表現不俗, 投資金額持續穩定成長, 讓人不禁對 2019 年數位醫療投資能否創新高又懷抱著新期待 本文將依據 StartUp Health 報告數據, 解析 2019 年上半年全球與美國數位醫療的早期投資數據 投資風口與亮點獲投案例 ; 同時, 也引用 Rock Health 報告, 檢視美國數位醫療行業是否出現 投資泡沫 現象 一 從 StartUp Health Insights 半年報看 2019 年上半年全球數位醫療投資趨勢 ( 一 ) 2019H1 全球數位醫療獲投件數與金額 2019 年上半年投資金額保持穩定, 較去年同期小幅成長 3%, 但投資件數較去年同期銳減 23% 根據美國知名健康醫療領域加速器 StartUp Health 的全球數位醫療投資統計, 數位醫療領域在歷經 2018 年投資金額大暴發, 以 146 億美元創下歷史高點後,2019 年上半年的投資金額持續保持穩定 累計 2019 年上半年全球數位醫療投資金額為 68 億美元, 超過 2018 年上半年的 66 億美元, 小幅成長 3% 但 2019 年上半年投資件數較去年同期銳減 23%, 交易件數從 2018Q3 開始減少, 但第二季市場交易數已較 2018Q3 逐漸反彈增加 此外, 第二季交易規模的中值為 930 萬美元, 遠高於第一季的 660 萬美元, 顯示第二季數位醫療獲投的案件, 規模較大的案件相較第一季多 面對 2018 年投資飆升的佳績,2019 年上半年全球數位醫療的投資交易件數雖減少 23%, 因有多達 10 件鉅額投資 ( 金額 1 億美元以上 ) 事件支撐, 拉升數位醫療總體投資金額, 仍較去年同期小幅上升 整體而言,2019 年上半年數位醫療投資市場持續以穩健步伐邁進
( 億美元 ) 160 140 120 100 80 60 40 20 0 $146 億 863 769 $117 億 688 645 606 571 $83 億 474 $71 億 $68 億 $62 億 $66 億 $66 億 339 286 $43 億 $33 億 154 $28 億 $30 億 $21 億 $23 億 $12 億 $12 億 $15 億 $9 億 $6 億 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019H1 ( 件數 ) 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 註 : 投資資料涵蓋截至 2019 年 6 月 30 日的種子 ( 含加速器投資 ) 創投 公司創投 私募股權的資料 資料來源 :StartUp Health Insights (2019.7) 圖 2-1 全球數位醫療獲投趨勢 ( 二 )2019 年第二季全球數位醫療的投資風口 在第二季,StartUp Health Insights 並無公布數位醫療依功能類別的投資件數與金額, 僅在報導中提到 個人化醫療 (Personalized Health) 與 病患賦權 (Patient Empowerment) 兩個功能領域投資表現最佳, 並宣稱 2019 年為病患醫療創新年 (The Year of the Patient) 個人化醫療 功能的投資金額從 2019Q1 的 1.15 億美元上升至 2019Q2 的 7.52 億美元, 其中中國的企鵝杏仁獲得 2.5 億美元的投資, 美國液體活檢新創 Thrive Earlier Detection 在 2019Q2 獲得 1.10 億美元投資 病患賦權 功能的投資金額從由 2019Q1 的 4.05 億美元上升至 2019Q2 的 6.8 億美元, 其中波蘭線上醫療預約平台 DocPlanner 獲得 9,000 萬美元的資金挹注, 為第二季 病患賦權 功能獲投金額最高的領域 其次是為治療性功能障礙的美國加州新創 Ro 獲得 8,500 萬美元投資, 另外, 美國加州根據客戶健康狀況為其訂製護理方案的 Omada Health, 獲得 7,300 萬美元 以及總部位於印度古爾岡專注印度互聯網市場的線上藥店平台 1mg Technologies 獲得 7,000 萬美元
( 三 )2019 年第二季與上半年全球數位醫療投資前十大 根據 StartUp Health 統計,2019 年第二季全球數位醫療獲投金額排行榜, 如下表所示 : 表 2-1 2019 年第二季全球數位醫療獲投金額前十大排行榜 名次名稱總部輪次 投資金額 ( 百萬美元 ) 類別 成立時間 1 Collective Health 美國加州 E 輪 250 保險 2013 1 Tencent Trusted Doctor 中國北京 C 輪 250 個人化醫療 2018 3 Tempus 美國芝加哥 F 輪 200 研究 2015 4 CureFit 印度班加羅爾 D 輪 120 健康 / 福利 2013 5 Thrive Earlier Detection 美國麻州 A 輪 110 個人化醫療 2019 6 Encoded Therapeutics 美國加州 C 輪 104 研究 2014 7 DocPlanner 波蘭華沙 E 輪 90 病患賦權 2011 8 Ro ( 前身為 Roman) 美國加州 B 輪 85 病患賦權 2017 9 BlackThorn Therapeutics 美國加州 B 輪 76 個人化醫療 2013 10 Omada Health 美國加州 D 輪 73 病患賦權 2011 註 : 原報告中列出 BostonGene 獲得 1 億美元, 但本文經查證後, 僅獲投 5,000 萬美元, 未能進入前十大 排行榜中 資料來源 :StartUp Health Insights (2019) 第二季獲投金額前十大之數位醫療企業介紹, 分述如下 : Collective Health 是 2019 年第二季獲投金額最高, 成立於 2013 年, 總部位於美國加州舊金 山, 為一家美國員工健康保險與福利平台, 透過其線上平台可為用戶提供更加快捷的支付 詐欺 監測服務, 協助使用者更容易 更快速搜尋 購買和使用保險產品 目前, 服務的客戶主要集中 在科技業, 如 Zendesk Pinterest 和 Activision Blizzard 等都是該公司的用戶 2019 年 6 月 19 日 Collective Health 公司宣佈獲得由軟銀集團領投的 2.05 億美元 E 輪投資 企鵝杏仁集團 (Tencent Trusted Doctor) 是獲投金額次高的公司, 為中國線上線下聯動的 個人化健康服務體系, 在 2018 年 8 月由企鵝醫生 (Tencent Doctorworks) 與杏仁醫生 (Trusted Doctors) 合併而成, 在 2019 年 3 月 27 日, 企鵝杏仁發表 4 款智慧健康產品, 其中包含智慧健 康小站 健康終端 健康微體測魔鏡 未來專家診室, 跨及就診 出行 基礎檢測等, 企鵝醫生 要打造的 未來診所 概念逐步實現 2019 年 4 月 24 日, 企鵝杏仁集團宣布完成 2.5 億美元的 C 輪募資, 由碧桂園創投 騰訊 基匯資本聯合領投, 招銀國際 嘉實財富 中俄投資基金 紅 杉中國 盛世景集團 中航信託跟投, 本輪募資完成後, 企鵝杏仁估值超過 10 億美元 Tempus 獲投金額排名第三高,2015 年 9 月成立, 總部位於美國伊利諾州芝加哥 Tempus 致力於 AI 驅動精準醫療, 透過大量收集和分析臨床和基因資料, 運用 AI 協助所有癌症患者找 到最適合的專屬治療方案, 從而實現精準醫療 2019 年 5 月 30 日, 醫療技術公司 Tempus 宣佈
完成 2 億美元的 F 輪募資 投資者包括 Baillie Gifford Franklin Templeton NEA Novo Holdings Revolution Growth 和 T. Rowe Price Tempus 迄今為止, 在四年不到的時間,Tempus 已歷經 8 輪募資, 共募集 5.2 億美元, 公司估值達到 31 億美元 CureFit 獲投金額排名第四, 成立於 2016 年, 總部位於印度班加羅爾, 為印度健康及健身公司 該公司旗下擁有三款產品, 分別是體適能應用程序 Cult.fit, 適用於健康食品和零食的 Eat.fit, 以及用於心理健康培訓的 Mind.fit 平台 在 2019 年 5 月 7 日,CureFit 宣佈獲投 7,500 萬美元 D 輪投資, 該輪投資由 Accel Partners Ridge Ventures( IDG Ventures USA) Kalaari Capital 投資 後來在 6 月 25 日再獲得 4,500 萬 D 輪加碼投資, 完成 D 輪 1.2 億美元的投資 Thrive Earlier Detection 獲投金額排名第五, 成立於 2019 年, 總部位於麻塞諸塞州劍橋, 為一家美國癌症液體活檢協助個人化精準醫療服務的新創公司, 致力將癌症早期診斷整合到常規醫療護理中 2019 年 5 月 30 日,Thrive Earlier Detection 宣布完成 1.1 億美元的 A 輪募資, 本輪投資由 Third Rock Ventures 領投, 其他投資人包含 Google Ventures 創始人 Bill Maris 創立的 Section 32 Casdin Capital Biomatics Capital BlueCross BlueShield Venture Partners Invus Exact Sciences 等跟投, 此募資金額將進一步推動其液體活檢產品 CancerSEEK 的開發和推廣 Encoded Therapeutics 獲投金額排名第六, 成立於 2014 年, 總部位於美國加州南舊金山, 是一家為嚴重遺傳疾病開發精準基因療法的生物技術公司, 專注於遺傳病 Dravet 綜合症的基因治療 該公司擁有一個精確基因治療的技術平台, 該平台能夠研發出多種基因療法, 並具有更高的細胞選擇性和更佳調節內源基因表達的能力, 藉以解決當前基因治療技術的關鍵侷限, 突破病毒基因治療的瓶頸, 創造嶄新的治療機會 Encoded Therapeutics 公司於 6 月 26 日宣佈完成 1.04 億美元的 C 輪募資, 本輪投資是由現有投資者 Venrock ARCH Venture Partners Matrix Capital Management Illumina Ventures Altitude Life Science Ventures 以及新投資者 Menlo Ventures RTW Investments Boxer Capital Alexandria Venture Investments 共同參與 DocPlanner 獲投金額排名第七, 為波蘭線上醫療預約與問診平台, 於 2012 年在波蘭華沙成立 該公司為醫生和診所提供 SaaS 工具, 連結醫生協助患者實現數位化治療, 患者可透過其線上平台進行預約治療 DocPlanner 在全球擁有 1,000 多名員工, 每月需處理 150 萬次預訂服務, 為大約三千萬名患者提供醫療保健服務 5 月 14 日, 宣佈完成 9,000 萬美元 E 輪募資 本輪募資由 One Peak Partners 和 Goldman Sachs Private Capital Investing 領投,Piton Capital 和現有投資者 ENERN Investments 參投 DocPlanner 表示, 本次募資所得將用於推動該公司進入歐洲和拉丁美洲核心市場, 開展研發活動並擴大其團隊 Ro( 前身為 Roman) 獲投金額排名第八, 為美國加州新創,2017 年 10 月成立 Ro 是美國第一家也是唯一一家提供端到端服務的全棧式健康醫療公司, 為患有男性性功能障礙疾病的患者提供線上診斷 制訂專屬治療方案 開立處方 配送藥物以及長期護理服務, 改善其就診體驗, 同時提高他們的健康意識 除了網站,Ro 建立了自己的醫生團隊 ( 醫療顧問委員會 ) 病人應用程式 (Morning Glory 和 Quit Kit) 藥房軟體以及藥房中心 2017 年 10 月成立時,Ro 便獲得了由 General Catalyst 領投的 310 萬美元種子輪資金 2018 年 9 月獲得由 FirstMark Capital 領投的 8,800 萬美元 A 輪投資, 此次募資目的在於推廣 Ro 的新業務 - 戒煙 2019 年 4 月 16 日再獲得 FirstMark Capital 的 8,500 萬美元 B 輪投資, 合計獲投 1.76 億美元
BlackThorn Therapeutics 獲投金額排名第九名, 成立於 2013 年, 總部位於美國加州, 是一家臨床階段的生物製藥公司, 專注於治療精神類疾病 BlackThorn Therapeutics 建立 PathFinder 技術平台, 利用雲端大數據與人工智慧技術, 分析精神疾病的核心問題 此分析方法不僅能夠將人腦神經系統具象化處理, 便於研究人員更直觀的發現問題, 從而研製相應標靶藥物來治療不同類別的精神疾病, 減少服藥後副作用的產生 在 2019 年 6 月 13 日 BlackThorn Therapeutics 完成由 Polaris Partners Premier Partners Vertex Ventures HC Alexandria Venture Investments Arch Venture Partners GV 等共同投資的 7,600 萬美元 B 輪募資, 本輪資金將用於支援該公司開發資料分析平台, 研製治療精神類疾病的藥物 Omada Health 獲投金額排名第十, 成立於 2011 年, 總部位於美國加州 Omada Health 與美國 50 個州的 600 多家公司建立健康合作計畫, 為患者提供專屬的健康護理服務 在該專案中, Omada Health 平台將為客戶提供專業醫護團隊, 根據客戶健康狀況為其訂製護理方案, 包括疾病預防 健康飲食 慢性病護理以及憂鬱症治療等方案 在 2019 年 6 月 26 日宣佈完成 7,300 萬美元 D 輪募資, 本輪投資由 Wellington Management 領投,Cigna Ventures Andreessen Horowitz Norwest Venture Partners Sanofi Ventures 等跟投, 資金將用於支援該公司擴大其數位護理計畫, 解決 2 型糖尿病 高血壓 抑鬱症等慢性疾病 整體而言,2019 年第二季獲投金額進入前十大的交易門檻為 7,300 萬美元, 略低於第一季的 7,400 萬美元 至於 2019 年上半年前十大的投資門檻為 1 億美元, 則與 2018 年同期的最低入榜 門檻 1 億美元相同, 見表 2-2 表 2-2 2019 年上半年全球數位醫療獲投金額前二十大排行榜 投資金額 名次名稱 總部 輪次 ( 百萬美元 ) 類別 成立時間 1 Clover Health 美國加州 E 輪 500 保險 2013 2 Collective Health 美國加州 E 輪 250 保險 2013 2 Tencent Trusted Doctor 中國北京 C 輪 250 個人化醫療 2018 4 Tempus 美國芝加哥 F 輪 200 研究 2015 5 Doctolib 法國巴黎 E 輪 170 病患賦權 2013 6 Beam Therapeutics 美國麻州 B 輪 135 研究 2017 7 CureFit 印度班加羅爾 D 輪 120 健康 / 福利 2013 8 Thrive Earlier Detection 美國麻州 A 輪 110 個人化醫療 2019 9 Encoded Therapeutics 美國加州 C 輪 104 研究 2014 10 BostonGene 美國麻州 A 輪 100 研究 2015 10 Health Catalyst 美國猶他州 F 輪 100 行政工作流 2008 程 10 Hims 美國加州 C 輪 100 健康 / 福利 2017 13 DocPlanner 波蘭華沙 E 輪 90 病患賦權 2011
名次名稱 總部 輪次 投資金額 ( 百萬美元 ) 類別 成立時間 14 Calm 美國加州 B 輪 88 健康 / 福利 2012 15 Ro ( 前身為 Roman) 美國加州 B 輪 85 病患賦權 2017 16 Taimei Medical Technology 中國浙江 E 輪 80 研究 2013 ( 太美醫療科技 ) 17 Sophia Genetics 瑞士洛桑 E 輪 77 臨床工作流 2011 程 18 BlackThorn Therapeutics 美國加州 B 輪 76 個人化醫療 2013 19 Shuidichou( 水滴籌 ) 中國北京 B 輪 74 保險 2016 20 Miaoshou Doctor ( 妙手醫中國北京 C 輪 73 健康 / 福利 2014 生 ) 20 Omada Health 美國加州 D 輪 73 病患賦權 2011 資料來源 :StartUp Health Insights (2019), 本研究整理 ( 四 ) 全球數位醫療最活躍的投資人 根據 StartUp Health 統計, 從 2010 年到 2017 年間全球數位醫療的投資人數目逐年攀升, 而 2017 年投資人數為 1,238 人, 而 2018 年較 2017 年微幅減少 2019 年上半年參與數位醫療領域交易之不重複投資人數為 737 人, 仍維持高度參與的水準 其中投資件數最多是 StartUp Health 參與 8 件投資交易 GV 參與 6 件交易 F-Prime Capital Partners Sequoia Capital Echo Health Ventures 與 NEA 各參與 5 件投資交易 歷年來數位醫療領域之總投資人數 投資人投資的件數 獨立投資人數合計 資料來源 :StartUp Health Insights (2019) 圖 2-2 全球數位醫療活躍的投資人數目
( 五 ) 全球數位醫療投資熱點 - 美國舊金山市 波士頓 紐約市為前三大, 中國北京市與法國巴黎強勢崛起 StartUp Health 分別統計美國與國際主要城市在數位醫療投資交易概況, 以 2019 年上半年獲投金額為比較基礎, 在美國獲投金額超過上億美元的城市, 分別為舊金山市 20 億美元 波士頓市 6.69 億美元 紐約市 5.59 億美元 芝加哥 2.30 億美元 鹽湖城 1.25 億美元 丹佛市 1.13 億美元 至於投資件數, 也是美國舊金山市 59 件領先, 其次是紐約市 39 件 波士頓市 25 件 西雅圖 10 件最多 值得注意, 舊金山市 波士頓市 紐約市獲投件數與金額都是全美最高的前三大城市, 顯示此三大城市的數位醫療新創最受創投注意 另外,2019 年上半年美國以外的國際大都會城市之數位醫療獲投情況, 中國北京以 4.86 億美元, 勇奪第一 法國巴黎以 3.21 億美元緊接在後 ; 其次是以色列特拉維夫的 1.81 億美元 印度班加羅爾 1.78 億美元 英國倫敦 1.30 億美元 中國廣州 1.03 億美元 波蘭華沙 1.025 億美元, 上述幾個城市獲投金額都超過 1 億美元以上 值得注意的是, 中國北京與法國巴黎打敗過去常勝軍, 如英國倫敦與以色列特拉維夫, 擠入前五名 Seattle $72.9M (10 件 ) 美國城市區 Boston $668.9M (25 件 ) San Francisco Bay Area $2.0B(59 件 ) Salt Lake City $125.0M (2 件 ) Boulder $60.0M (1 件 ) Denver $113.4M (9 件 ) Chicago $230.2M (9 件 ) Columbus $75.2M (3 件 ) New York City $558.6M (39 件 ) Phoenix $48.0M (3 件 ) 非美國地區城市 London $129.9M (13 件 ) Paris $321.0M (7 件 ) Warsaw $102.5M (2 件 ) Lausanne $77.0M (1 件 ) Tel Aviv $181.9M (12 件 ) National Capital Region, India $85.0M (6 件 ) Bangalore $178.1M (6 件 ) Beijing $486.0M (7 件 ) Zhejiang $80.0M (1 件 ) Guangzhou $103.0M (2 件 ) 資料來源 :StartUp Health Insights (2019) 圖 2-3 2019 年上半年全球數位醫療投資熱點城市
二 從 Rock Health 半年報看 2019H1 美國數位醫療投資趨勢與是否出現投資泡沫? Rock Health 是一家致力於網際網路醫療的孵化器與早期風險基金, 2010 年 9 月成立於舊金山, 在九年多的發展歷程中,Rock Health 從孵化器轉變為早期風險基金, 為多家健康醫療創業公司提供種子資金, 同時也調查與收集美國數位醫療新創獲投的資訊, 每半年對外公布調查統計結果 ( 一 ) 總投資趨勢 : 因鉅額交易熱絡,2019 上半年美國數位醫療投資金額達 42 億美元, 全年有機會挑戰 2018 年新高記錄 Rock Health 調查收集 2019 年自 1 月 1 日至 6 月 30 日,2019 年上半年美國數位醫療共有 180 件投資交易件數, 投資金額達到 42 億美元, 儘管在年初時 Rock Health 預測創投投資規模將放緩, 但似乎仍維持 2011 年以來投資金額穩定成長的步伐 若創投挹注數位醫療的資金量保持 2019H1 的速度, 預計 2019 年的全球投資金額將達 84 億美元, 有機會刷新 2018 年 82 億美元的新高記錄 如同 2018 年鉅額 (1 億美元以上 ) 投資交易活動熱絡,2019 年上半年也不例外, 約有 30% 的創投投資金額是投向鉅額交易案件, 使得 2019 年上半年平均交易規模為 2,310 萬美元, 高出 2018 年平均規模 5.5% 投資金額 ( 十億美元 ) # 投資件數 平均交易規模 ( 百萬美元 ) 圖 2-4 2019 年上半年美國數位醫療投資概況 ( 二 )2019 年數位醫療行業的投資環境是否出現投資泡沫的現象? 在半年報中,Rock Health 提出了 數位醫療行業是否處於投資泡沫之中? (Is digital health in a bubble) 的問題, 所謂 投資泡沫 是一種經濟週期, 指某領域的資產上漲的價格遠遠超過該領域實體經濟實際的價格 當投資者遇到 泡沫 時, 新的投資會暫停, 讓價格大幅下跌, 從而戳破泡沫 在這種情況下, 新創公司的估值暴跌, 急需獲得新的風險投資來保證自身的償付能力
Rock Health 將 投資泡沫 的共通特徵歸納為以下六點, 作者透過事證基礎來檢視目前數位醫療的投資是否出現泡沫的現象, 包括 :(1) 炒作是否取代了企業的基礎面 ;(2) 高燒錢率 ;(3) 新投資者的現金激增 ;(4) 高估值與基本面脫鉤 ;(5) 欺詐或濫用資金 ;(6) 退場途徑是否明確 在半年報中,Rock Health 針對此六個投資泡沫特徵, 一一檢視美國目前的數位醫療投資是否出現這些特徵 1. 商業模式 (Business Model): 炒作代替企業基本面 (Hype supersedes business fundamentals) 結論 : 自 2018 年以來, 商業模式不存在 泡沫 聰明的投資者會追求有實際價值為基礎的商業模式, 這類商業模式可維持並克服健康醫療行業中固有的複雜性, 如管制和銷售週期長等問題, 展示其價值 2019 年的數位投資有充分證據證明這一點 在 2019 年上半年,87% 獲投的數位醫療的公司提供商品或服務給企業 雇主 支付者與醫療提供者 ( 如醫院 ) 和其他機構, 也就是說投資者繼續投資 B2B 商業模式的新創企業 值得注意的是, 雖健康醫療領域中企業的銷售週期較長, 但並未扼殺早期階段的創新, 例如 : 在 2011-2015 年獲得種子輪的 B2B 數位醫療企業, 其後續再獲投的件數比重, 高於同一時期直接面對消費者 (D2C) 的企業 此代表 B2B 數位醫療的商業模式是靠技術來推動市場發展, 並贏得投資人信賴, 而不是非理性炒作 2. 燒錢率 (Burn rate): 出現高燒錢率 (High cash burn rates) 結論 : 在 燒錢率 這一點上,2019 年相對 2018 年增加了一些 泡沫 在當年網路泡沫期間, 許多公司大量使用投資者的資金, 當資金枯竭時難以償付, 進而走向關閉之路 目前數位醫療領域的新創企業也呈現類似的症狀 到目前為止,2019 年上半年美國數位醫療之 A 輪募資的中位數為 1,000 萬美元, 比 2018 年的中位數 900 萬美元增加了 11%, 同時也是 2011 年 A 輪投資中位數的兩倍 此外,B 輪投資也經歷類似的成長,2019 年上半年 B 輪投資的中位數為 1,700 萬美元, 是 2011 年 B 輪投資中位數的 2.1 倍 對於在 2014 年至 2016 年間完成種子輪 A 輪或 B 輪的企業, 平均進入下一輪的時間約需要 20 個月, 密集的籌資週期反映出錢不夠燒的現實 與傳統醫療投資 ( 如生物製藥和醫療設備 ) 相比, 數位醫療產業的資本密集程度較低, 但銷售週期比傳統技術更複雜 更慢 新創公司必須花費更多時間和資金來穩固其技術市場, 協調市場需求和創業創新之間的衝突 然而一旦當風險投資資金水準下降或進入資本有限的環境時, 企業應該在未來幾個月謹慎管理現金流, 因為高現金燃燒率的公司將會面臨危機
數位醫療投資各輪次交易件數分布與其交易規模之中位數 ~ 按階段,2011-2019H1 圖 2-5 2011 年至 2019 年上半年不同輪次投資交易中位數 3. 估值 (valuation): 估值與基本面脫鉤 Highs valuations decoupled from fundamentals 結論 : 與 2018 年相同, 泡沫 現象不明顯 在 2019 年上半年數位醫療領域出現 3 家新的獨角獸企業, 其中全球最大醫療用品無人機運輸公司 Zipline 完成 1.9 億美元 C 輪募資, 據報導估值達 12 億美元, 過去曾向盧安達和迦納等非洲國家的診所提供血液和藥品, 拯救無數寶貴生命 另一家獨角獸為巴西健身新創 Gympass, 該公司的主要業務是為企業員工提供健身房服務,2019 年 6 月獲得由軟銀領投的 3 億美元資金後, 估值超過 10 億美元 這家巴西新創於 2018 年將其總部遷至紐約市, 目前已為超過 2,000 多家公司的員工提供每月健身服務 第三家是直接面向消費者處方和遞送服務的 Hims,2017 年成立, 2019 年 1 月獲得 1 億美元 C 輪投資後, 晉身為獨角獸企業行業 上述三家高估值獨角獸企業, 業務持續大幅擴展, 並未出現估值與實際基本業績脫鉤的現象 4. 來自新投資者的現金激增 (Surge of cash from new investors) 結論 :2019 年在這一點上不會出現 泡沫 新資本的流動可能是一把雙刃劍, 可以幫產業實現流動與退場, 但也可能製造泡沫 一般而言, 泡沫價格的上漲會吸引新的投資者進行投機性賭注, 隨著資金的不斷湧現, 炒作和資本也隨之而來, 但這些會誇大估值喜歡炒作的 新手 投資者們, 也很可能是在面臨衰退跡象時第一個退縮的人 所以, 在數位醫療領域裡, 重複投資者是成熟投資領域的標誌, 因為這些重複的投資人能為新創企業帶來寶貴的經驗 自 2016 年以來, 每年重複投資者都比新進投資人數目來得更多, 這種現象在 2019 年更為明顯, 如在 2019 年上半年,351 家已揭露的投資者中, 有 69% 的投資者過去至少曾投資過一家數位醫療公司 隨著數位醫療領域的逐漸成熟, 即便總體經濟仍從有不確定的波動變化下, 預計此一趨勢在短期將持續存在
數位醫療投資人的分布 2011-2018 新投資人 重複的投資人 圖 2-6 2011 年至 2019 年上半年新 舊投資人之占比 5. 詐欺或濫用資金 (Fraud and misuse of funds) 結論 : 沒有出現泡沫, 至少沒有出現像過去泡沫的事件 在泡沫出現之前, 市場參與者為獲得巨額回報, 可能心生貪婪 在 2017 年 ~2018 年加密貨幣泡沫期間, 多達 80% 的 ICO 項目都是騙局 像這樣的故事或非法的貪婪, 會推動市場走向泡沫 2017 年 Outcome Health 透過操縱數據誤導廣告客戶, 打破了客戶和投資者的信任, 該公司僅在幾個月內就獲得了 5 億美元的私募股權的投資, 從而獲得獨角獸的地位 2018 年底, 另一家被稱為矽谷最大醫療騙局 Theranos 公司, 也給市場上了寶貴一課 在 2019 年迄今, 有一家公司 ubiome 涉嫌不正當的計費行為, 正被聯邦調查局調查, 該公司已經暫停了兩項臨床試驗, 並解雇了員工 另外,Nurx 被媒體稱為 避孕界的 Uber, 因為顛覆了現有的避孕藥取得體制,Nurx 一上線就獲得 CNN 等媒體關注 儘管避孕本身並不存在很大風險, 但在美國購買避孕藥品仍然是一件麻煩事, 使用者需要先找醫生開處方, 再拿著處方去藥房取藥 Nurx 則試圖在現有的處方藥規則範圍內, 利用 app 開具避孕處方, 按需進行配送, 為用戶提供便利 4 月時紐約時報以 Theranos 2.0? 標題來報導 Nurx 辦公室大量藥物庫存與寄送藥品的不尋常舉動, 根據 Nurx 前員工爆料,Nurx 將被退回藥品重新包裝, 再將這些藥品寄送給不知情的其他客戶 由於安全的因素, 聯邦和州法律通常要求只有持有執照的藥房才能分發處方藥, 並禁止藥房運送退回的藥品 此外, 日前一名 Nurx 顧客在服用其透過 app 訂購的避孕藥後遭受了危及生命的血栓 這類以新的方式將商業與醫療相結合的做法, 雖不像之前因詐欺而引發泡沫關閉的案件, 但這些公司在監管真空中運作所引發的一些問題, 可能會增加公共健康風險
6. 退出市場不明朗 (Unclear exit pathways) 結論 : 出現適度泡沫 ( 雖 IPO 回升, 但收購數量仍低於 2018 年 ) 在過去幾年間數位醫療行業中, 退場表現一直低迷, 接盤者少, 這讓投資者感到擔憂, 這種擔憂可能讓投資者會想方設法撤回資金, 因而引發泡沫 Rock Health 利用一個 淨流動性過剩 (net liquidity overhang,nlo) 等於 投入的總投資金額 - 已退場公司的投資 的公式, 來檢視數位醫療領域的投資資本流動狀況 自 2011 年起截至 2019 年 6 月 30 日, 已有 363 億美元的資本流入了 1,274 家數位醫療領域的公司 在同一時間, 有 170 家該領域的公司被收購, 這些公司的歷史募資總額為 41 億美元 ; 另有 10 家公司上市, 其上市前募集 13 億美元的資金 ; 另外有 5 家公司關閉, 他們自身籌集的資金為 15 億美元 所以目前 NLO 值為 294 億美元 ( 即 363-41-13-15=294), 意味著數位醫療領域尚保持著 81% 的資產 正在等待流動 (waiting on liquidity) 總而言之, 目前的數位醫療風險投資環境依然很可觀, 相對不存在投資泡沫的跡象 根據 Rock Health 報告, 今年數位醫療領域已經完成了 43 次併購事件, 併購已經成為數位醫療公司最常見的退場市場的方式 但如果按今年上半年的併購速度發展下去, 預計到 2019 年年底, 本年度的併購次數將比去年減少 25%, 約只有 86 次 然而 Rock Health 依舊比較樂觀, 其預測在未來將有更多的非健康醫療產業的公司會收購數位醫療領域的新創公司 此外, 也預測今年有大量的 IPO 退場, 今年預計有五家數位醫療公司會進行 IPO, 分別是 Livongo Health Catalyst Change Healthcare Phreesia 和 Peloton, 這也將打破自 2016 年來該領域零 IPO 的局面 Rock Health 預測到 2019 年年底數位醫療領域將有 294 億美元的淨流動過剩資本 數位醫療淨流動性過剩 2011-2019H1 圖 2-7 2011 年至 2019 年上半年淨流動性過剩之占比
三 結語面對全球數位醫療投資金額在過去連續二年突破百億美元後,2019 年初時相關機構對數位醫療投資展望轉為悲觀, 多數認為數位醫療領域的 VC 投資恐下滑 然而在歷經第一季與第二季投資後, 根據 StartUp Health 數據顯示, 雖 2019 年上半年投資件數較去年同期減少二成, 但合計金額仍小升 3%, 預測全年有望挑戰新高紀錄 另外,Rock Health 對 2019 年上半年全美數位醫療投資的統計, 也表現超乎預期, 預測全年投資可望超過 2018 年水準 整體而言, 數位醫療投資件數減少, 投資金額仍上升, 反映投資金額集中部份的案件 以去年基礎相對較高的情況下, 2019 年上半年數位醫療的 Pre-IPO 市場尚稱穩健發展 Rock Health 也針對 2019 年數位醫療領域是否會出現投資泡沫的現象, 提出事證數據檢視, 認為目前數位醫療仍有許多發展的機會, 雖部分指標出現少量或適度的泡沫現象, 但整體而言, 不會出現投資泡沫的現象與問題 同時提醒聰明的投資者和企業家, 未來受到總體經濟週期與波動的影響, 資金將變得更難取得, 數位醫療新創企業必須證明自己能守住基本面, 並應該為資金的流動做好準備, 包括擴大收入途徑 探索可行的退場途徑, 因為當困難來臨時, 只有那些真正的價值創造者能站穩腳步 林秀英 ( 台灣經濟研究院研六所副研究員 ) 參考資料 1. StartUp Health(2019), 2019 Q2 StartUp Health Insights Report, https://pse.is/hhxhc 2. Sean Day(2019), Midyear Digital Health Market Update: Exits are heating up, Rock Health, https://pse.is/gq7uw 3. Mailman(2019), Encoded Therapeutics 完成 1.04 億美元 C 輪融資, 開發 Dravet 綜合症的 基因療法, 2019-06-27, 動脈網, https://pse.is/jhkgu 4. Mailman(2019), E 線上醫療預約平台 DocPlanner 完成 8000 萬歐元 E 輪融資, 用 SaaS 工 具助力數位醫療, 2019-06-27, 動脈網, https://pse.is/jn67b 5. Mailman(2019), 軟銀 GV 參投, 健康科技公司 Collective Health 完成 2 億美元融資, 擴大企業健康保險平台的業務範圍, 2019-06-18, 動脈網, https://pse.is/jeauy 6. 美國商業資訊 (2019), 生物醫學軟體初創公司 BostonGene 獲得 NEC 提供的 5 千萬美元 A 輪投資, 2019-04-25, 壹讀,https://pse.is/JT9ZM 7. Mailman(2019), 線上醫療預約平台 DocPlanner 完成 8000 萬歐元 E 輪融資, 用 SaaS 工 具助力數位醫療, 2019-05-15, 動脈網, https://pse.is/hfjml 8. 程小琴 (2019), 偉哥解決不了的問題被它解決了, 兩年融資近億美元的 Ro 如何掘金男性 健康管理?, 2019-03-25, 動脈網, https://pse.is/f8nw7 9. Mailman(2019), BlackThorn Therapeutics 完成 7600 萬美元 B 輪融資, 開發精神分析資料 平台, 2019-06-14, 動脈網, https://pse.is/eywum
Mailman(2019), 賽諾菲也投了! 醫療科技公司 Omada Health 完成 7300 萬美元 D 輪融資, 2019-06-27, 動脈網, https://pse.is/fupax