证券研究报告 2018 年 1 月 3 日 格力电器 把握年报行情, 分红收益率有吸引力 公司近况 公司动态 公司董事长董明珠女士在 2018 年 1 月 1 日正和岛新年论坛中表示, 格力电器 2017 年营业总收入 1,500 亿, 净利润率 1 评论如果 2017 年实现公司目标, 营业总收入 1,500 亿元, 净利润 225 亿元,2017Q4 营业总收入将同比增长 4, 净利润将同比增长 6 2017 年 Q1 Q2 Q3, 公司营业总收入分别同比增长 6 2; 净利润分别同比增长 27% 67% 2 竞争格局红利, 空调内销收入净利润率 可期 :1) 双寡头垄断格局下的竞争格局红利可将利润率提升至 例如厨电高端双寡头垄断的老板电器 电动剃须刀双寡头垄断的飞科电器都有 以上的净利润率 2) 格力凭借双寡头垄断格局 品牌溢价 规模优势, 空调内销业务也有希望获得 的净利润率, 带动整体业务净利润率突破 1 预期分红收益率高达 6.8( 假设 2017 年分红率 8), 具有吸引力, 将有望推动一轮换年估值切换行情 格力提高 2017 年分红率是大概率事件 公司 2018 年 5 月将进行董事会换届选举,2015 年 2014 年类似的情况下分红率都有所提升 例如,2013 年 41., 2014 年提升至 63.8%;2010 年分红率 19.8%,2011 年提升至 28.7% ( 公司在年报时公布上一年的分红率 ) 格力电器的估值依然明显被低估 :1) 国际比较, 格力的估值波动区间上限是大金公司估值波动区间的下限 ;2) 国内比较, 格力 14xPE TTM, 美的集团 21.7x PE TTM, 折价 3 3) 公司具有非常好的现金资产, 在手现金以及票据高达 1,500 亿元 (2017Q3), 是当前市值规模的 54.6% 估值建议上调 2017/18 年 EPS 6% 9%, 预计 2017/18/19 年 EPS 3.68 4.24 4.90 元, 分别同比增长 43.7% 15.1% 15. 维持推荐评级, 上调目标价 2 至 63.60 元, 对应 15x 2018e P/E 风险中国空调市场需求波动风险 ;2018 年换届选举的不确定性 股票代码 维持推荐 000651.SZ 评级 推荐 最新收盘价 人民币 45.65 目标价 人民币 63.60 52 周最高价 / 最低价 人民币 48.19~22.26 总市值 ( 亿 ) 人民币 2,746 30 日日均成交额 ( 百万 ) 人民币 2,359.67 发行股数 ( 百万 ) 6,016 其中 : 自由流通股 (%) 99 30 日日均成交量 ( 百万股 ) 53.94 主营行业 家电及相关 相对股价 (%) 208 181 154 127 100 000651.SZ 沪深 300 73 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 ( 人民币百万 ) 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 108,303 147,580 163,056 181,570 增速 10.8% 36. 10. 11. 归属母公司净利润 15,421 22,164 25,504 29,455 增速 23. 43.7% 15.1% 15. 每股净利润 2.56 3.68 4.24 4.90 每股净资产 8.95 10.79 11.88 13.15 每股股利 1.80 3.15 3.63 4.19 每股经营现金流 2.47 5.13 5.42 5.32 市盈率 17.8 12.4 10.8 9.3 市净率 5.1 4.2 3.8 3.5 EV/EBITDA 9.9 6.3 5.1 4.2 股息收益率 3.9% 6.9% 7.9% 9. 平均总资产收益率 9. 11. 12.1% 13. 平均净资产收益率 30. 37. 37. 39.1% 资料来源 : 万得资讯, 彭博资讯, 公司信息, 中金公司研究部 何伟 姜雪烽 分析员分析员 wei3.he@cicc.com.cn xuefeng.jiang@cicc.com.cn SAC 执证编号 :S0080512010001 SAC 执证编号 :S0080517060001 SFC CE Ref: BBH812
中金公司研究部 :2018 年 1 月 3 日 财务报表和主要财务比率 财务报表 ( 百万元 ) 2016A 2017E 2018E 2019E 利润表营业收入 108,303 147,580 163,056 181,570 营业成本 72,886 102,348 112,841 125,406 营业税金及附加 1,430 1,919 2,120 2,360 营业费用 16,477 13,430 14,838 15,797 管理费用 5,489 5,903 6,522 6,900 财务费用 -4,846-565 -1,498-1,566 其他 589 1,389 1,577 1,785 营业利润 17,456 25,818 29,746 34,400 营业外收支 -1,146 253 328 411 利润总额 18,531 26,570 30,574 35,311 所得税 3,007 4,251 4,892 5,650 少数股东损益 104 155 179 206 归属母公司净利润 15,421 22,164 25,504 29,455 EBITDA 19,174 27,255 31,135 36,011 资产负债表货币资金 95,613 104,381 116,851 124,578 应收账款及票据 34,214 44,207 43,545 48,371 预付款项 1,815 1,905 2,120 2,356 存货 9,025 12,436 14,674 16,310 其他流动资产 2,243 2,636 2,791 2,976 流动资产合计 142,911 165,565 179,980 194,590 固定资产及在建工程 18,300 20,682 22,884 24,869 无形资产及其他长期资产 9,405 6,771 6,608 6,456 长期资产 29,791 28,993 29,704 31,599 资产合计 182,370 203,433 218,786 235,404 短期借款 10,701 0 0 0 应付账款及票据 0 0 0 0 其他流动负债 116,175 136,671 145,291 154,032 流动负债合计 126,876 136,671 145,291 154,032 长期借款和应付债券 0 0 0 0 非流动负债合计 290 354 375 416 负债合计 127,446 137,286 145,928 154,715 股东权益合计 53,864 64,932 71,465 79,090 少数股东权益 1,060 1,215 1,393 1,600 负债及股东权益合计 182,370 203,433 218,786 235,404 现金流量表净利润 15,525 22,319 25,682 29,661 折旧和摊销 986 2,022 1,232 1,559 营运资本变动 -506 6,484 6,615 1,801 其他 -1,585-65 -998-1,066 经营活动现金流 14,860 30,877 32,595 32,013 投资活动现金流入 5,441 83 828-562 投资活动现金流出 2,481-1,025-3,500-3,500 投资活动现金流 -19,247-942 -2,672-4,062 股权融资 0 0 0 0 银行借款 0 0 0 0 其他 87-203 21 40 筹资活动现金流 -5,752-21,168-17,453-20,224 汇率变动对现金的影响 0 0 0 0 现金净增加额 -6,044 8,768 12,470 7,727 主要财务比率 2016A 2017E 2018E 2019E 成长能力营业收入 10.8% 36. 10. 11. 营业利润 29.1% 47.9% 15. 15.6% EBITDA 23. 42.1% 14. 15.7% 净利润 23. 43.7% 15.1% 15. 盈利能力毛利率 32.7% 30.6% 30.8% 30.9% 营业利润率 16.1% 17. 18. 18.9% EBITDA 利润率 17.7% 18. 19.1% 19.8% 净利润率 14. 15. 15.6% 16. 偿债能力流动比率 1.13 1.21 1.24 1.26 速动比率 1.06 1.12 1.14 1.16 现金比率 0.75 0.76 0.80 0.81 资产负债率 69.9% 67. 66.7% 65.7% 净债务资本比率 净现金 净现金 净现金 净现金 回报率分析 总资产收益率 9. 11. 12.1% 13. 净资产收益率 30. 37. 37. 39.1% 每股指标每股净利润 ( 元 ) 2.56 3.68 4.24 4.90 每股净资产 ( 元 ) 8.95 10.79 11.88 13.15 每股股利 ( 元 ) 1.80 3.15 3.63 4.19 每股经营现金流 ( 元 ) 2.47 5.13 5.42 5.32 估值分析市盈率 17.8 12.4 10.8 9.3 市净率 5.1 4.2 3.8 3.5 EV/EBITDA 9.9 6.3 5.1 4.2 股息收益率 3.9% 6.9% 7.9% 9. 资料来源 : 公司数据, 中金公司研究部 公司简介 格力电器是国有企业控股公司, 大股东格力集团 2005 年公司进行过一次管理层股权激励 公司是全球最大的空调企业, 主要产品包括家用空调 中央空调 小家电等 公司拥有规模优势 产业链一体化优势 中国市场的品牌优势 对制冷的专注, 对研发的注重 对产品品质的追求和对渠道的严格控制是其鲜明的风格 2
1996 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 中金公司研究部 :2018 年 1 月 3 日 分红收益率还有吸引力 格力提高 2017 年分红率是大概率事件 公司 2018 年 5 月将进行董事会换届选举,2015 年 2014 年类似的情况下分红率都提升了 例如,2013 年 41.,2014 年提升至 63.8%; 2010 年分红率 19.8%,2011 年提升至 28.7% ( 公司在年报时公布上一年的分红率 ) 格力电器长期注重回馈投资者, 上市以来分红 19 次, 累计现金分红 418 亿元, 平均分红率达 43.6, 是 A 股企业中分红率 分红频次最高的企业之一 历史上, 公司经历 2 次配股 2 次公开增发, 累计直接融资总额 51.5 亿元, 融资额仅累计分红额的 1/8 公司具有非常好的现金资产, 在手现金以及票据高达 1500 亿元 (2017Q3) 图表 1: 格力电器现金分红额 & 分红率 120 亿元 100 80 60 40 20 0 9 8 7 6 5 4 3 图表 2: 格力电器直接融资历史 公告日期 融资方式 发行价 ( 元 ) 募资总额 ( 万元 ) 1998/4/4 配股 22.00 27,720 2000/7/20 配股 14.00 45,864 2007/12/20 公开增发 39.16 115,600 2012/2/2 公开增发 17.16 326,000 募集资金总额 515,184 资料来源 : 万得资讯, 中金公司研究部 资料来源 : 万得资讯, 中金公司研究部 国际比较, 估值被低估 格力电器的收入规模和大金工业接近, 成长性好于大金工业, 但从历史 PE 估值看, 格力电器的估值上部区域是大金公司估值的下部区域 图表 3: 格力电器历史估值 18.0 16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0-2011.01 2013.01 2015.01 2017.01 资料来源 : 万得资讯, 中金公司研究部 12.6 10.4 8.2 图表 4: 大金工业历史估值 80.0 70.0 60.0 50.0 40.0 34.9 30.0 24.0 20.0 13.1 10.0-2004.12 2007.12 2010.12 2013.12 2016.12 资料来源 : 彭博资讯, 中金公司研究部 3
中金公司研究部 :2018 年 1 月 3 日 图表 5: 盈利预测调整 调整前 调整后 调整比较 ( 人民币百万元 ) 2017E 2018E 2019E 2017E 2018E 2019E 2017E 2018E 营业总收入 144,087 156,061 183,980 149,572 165,247 183,980 6% 营业收入 142,095 153,870 181,570 147,580 163,056 181,570 6% YoY 31. 8. 11. 36. 10. 11. 16% 27% 营业总成本 (119,100) (128,100) (148,955) (123,151) (134,887) (148,955) 其中营业成本 (97,102) (105,849) (125,406) (102,348) (112,841) (125,406) 7% 销售费用 (14,920) (15,541) (15,797) (13,430) (14,838) (15,797) - - 管理费用 (5,684) (6,155) (6,900) (5,903) (6,522) (6,900) 6% 财务费用 559 1,502 1,566 565 1,498 1,566 其他经营收益 -500-500 -500-500 -500-500 营业利润 24,384 27,348 34,400 25,818 29,746 34,400 6% 9% YoY 4 1 16% 48% 1 16% 21% 2 营业外利润 753 828 911 753 828 911 利润总额 25,137 28,176 35,311 26,570 30,574 35,311 6% 9% YoY 36% 1 1 4 1 1 2 2 所得税 (4,022) (4,508) (5,650) (4,251) (4,892) (5,650) 6% 9% 少数股东损益 (147) (165) (206) (155) (179) (206) 6% 9% 净利润 20,968 23,504 29,455 22,164 25,504 29,455 6% 9% YoY 36. 12.1% 15. 43.7% 15.1% 15. 每股收益 ( 元 ) 3.49 3.91 4.90 3.68 4.24 4.90 财务比率毛利率 3 31% 31% 31% 31% 31% 销售费用率 9% 9% 9% 9% 管理费用率 财务费用率 -1% -1% -1% -1% 营业利润率 17% 18% 19% 17% 18% 19% 剔除其他经营收益 17% 18% 19% 18% 18% 19% 有效税率 16% 16% 16% 16% 16% 16% 净利润率 1 1 16% 1 1 16% 资料来源 : 中金公司研究部 图表 6: 空调出货量增长趋势 家用空调 15,000 万台 10,000 4,852 4,697 4,877 4,648 4,369 4,793 4,969 5,000 0 6,060 2011 5,716 2012 6,235 2013 7,017 2014 6,288 2015 6,049 2016 8,244 17.1-11 内销 出口 6 4 49% - 2011 18% 1 2012 - -6% 9% 2013 内销 YoY 1 - - - 2014 2015 出口 YoY 2016-11% 17.1-11 4
1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 中金公司研究部 :2018 年 1 月 3 日 图表 7: 空调内销出货量 YoY 图表 8: 空调出口出货量 YoY 14 1 10 8 6 4 - -4-6 5 4 3 - - -3 2015 2016 2017 2015 2016 2017 图表 9: 产业在线空调出货监测 2017 年 11 月 2017 年 10-11 月 2017 年 1-11 月累计 2016 年 1-12 月累计 空调品牌 内销量 内销量 内销量 内销量 ( 万台 ) 同比 市场份额 ( 万台 ) 同比 市场份额 ( 万台 ) 同比 市场份额 ( 万台 ) 同比 市场份额 格力 320 6. 5 628 7.9% 51% 3,124 35. 38% 2,584-5. 4 美的 117 11. 293 46. 2 1,818 87. 2 1,086-29.1% 18% 海尔 45 51. 8% 89 39. 7% 819 54.9% 569-3. 9% 志高 10-9.1% 23-3.8% 276 18. 245 30. 海信科龙 16 30.7% 42 35. 457 52. 6% 314 5. 行业 582 9. 10 1,234 19. 10 8,244 49.1% 10 6,049-3.8% 10 2017 年 11 月 2017 年 10-11 月 2017 年 1-11 月累计 2016 年 1-12 月累计 空调品牌 出口量 ( 万台 ) 同比 市场份额 出口量 ( 万台 ) 同比 市场份额 出口量 ( 万台 ) 同比 市场份额 出口量 ( 万台 ) 同比 市场份额 格力 52 8. 2 100 3.1% 2 1,091 14.8% 2 1,020 14.8% 21% 美的 65-14. 28% 127-6.6% 28% 1,409 12.6% 28% 1,331 12.7% 28% 海尔 10 23. 19 15.9% 250 38. 198 19. 志高 12-14.8% 17-30.1% 264-8. 306-0. 6% 海信科龙 3-82.1% 1% 11-57. 277 38. 6% 220 5.9% 行业 234-4. 10 454-1. 10 4,969 11. 10 4,793 9.6% 10 图表 10: 空调各品牌内销出货量品牌占比 图表 11: 空调各品牌出口出货量品牌占比 16% 9% 17% 18% 2 4 38% 格力 美的 海尔 海信科龙 长虹 TCL 其他 内环 :2016 外环 :17.1-11 29% 3 8% 7% 6% 2 21% 28% 28% 格力 美的 海尔 海信科龙 长虹 TCL 其他 内环 :2016 外环 :17.1-11 5
中金公司研究部 :2018 年 1 月 3 日 图表 12: 中怡康空调零售额监测 ( 线下抽样 ) 空调零售额 2017 年 11 月 2017 年 10-11 月 2017 年 1-11 月 同比市场份额均价均价同比同比市场份额累计均价均价同比同比市场份额累计均价均价同比 美的 23. 27% 4,045 0. 15. 26% 4,097 1. 12.8% 2 3,745 3.7% 格力 1.1% 36% 4,456 3.8% -4.8% 38% 4,524 4.8% 22.1% 37% 4,245 4.9% 海尔 -0.1% 11% 4,548 11.1% 0. 11% 4,502 10.1% 18. 11% 3,985 7.7% 志高 -30.7% 2,980 6.8% -29. 2,956 5. -10.7% 2,714 5.7% 长虹 -20. 1% 3,056 2.8% -22.8% 1% 3,088 4. 7.9% 2,841 7.6% 海信科龙 5. 7% 3,721 7. -1.1% 7% 3,758 6.9% 15. 8% 3,411 7. 总计 3. 4,147 5. -3. 4,200 4. 12.8% 3,784 6. 资料来源 : 中怡康, 中金公司研究部注 :2016 年, 中怡康空调抽样监测零售量占行业内销出货量 2 图表 13: 空调线下零售额品牌占比图表 14: 空调内销线下零售均价 ( 元 / 台 ) 8% 11% 8% 1 11% 16% 2 2 3 37% 美的 格力 海尔 志高 奥克斯 海信科龙 其他 内环 :2016 外环 :17.1-11 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 3,784 8% 3,681 3,589 3,658 3,495 3,579 6% 7% -1% - - - -6% 2012 2013 2014 2015 2016 17.1-11 零售均价 ( 左轴 ) 零售均价 YoY( 右轴 ) 资料来源 : 中怡康, 中金公司研究部 资料来源 : 中怡康, 中金公司研究部 中央空调 图表 15: 中央空调出货额增长趋势 1,000 亿元 800 600 400 200 62 449 65 468 65 578 71 661 69 612 75 663 86 721 0 2011 2012 2013 内销 2014 出口 2015 2016 17.1-11 3 - - 26% 2 1 11% 1 1 1 7% 1 - -1% - 2011 2012 2013 2014 2015 2016 17.1-11 内销 YoY 出口 YoY 6
1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 中金公司研究部 :2018 年 1 月 3 日 图表 16: 产业在线中央空调出货监测 中央空调 2017 年 11 月 2017 年 10-11 月 2017 年 1-11 月累计 销售收入 ( 亿元 ) 同比 市场份额 销售收入 ( 亿元 ) 同比 市场份额 销售收入 ( 亿元 ) 同比 市场份额 2016 年 1-12 月累计销售收入 ( 亿元 ) 同比市场份额 格力 12 12.9% 16% 22 14. 1 125 16. 16% 119 8.7% 16% 美的 14 11.7% 18% 27 11. 19% 146 16. 18% 136 8.1% 18% 海尔 6 37.7% 9% 13 39. 9% 71 40. 9% 54 11.6% 7% 日立 7 26. 14 27. 80 37.6% 63 12. 9% 大金 10 8.9% 1 16 12. 11% 38 19.1% 1 85 8.1% 11% 麦克维尔 4 23. 6% 7 18. 36 10.6% 36 7.7% 约克 3-25.9% 7-28. 41-1.9% 45-1.8% 6% 开利 2-5. 4-10.6% 25 1. 27 0.6% 特灵 2 8.1% 4 6. 23 5.8% 24-2. 行业 75 13.6% 10 139 14.9% 10 807 18. 10 743 9.1% 10 图表 17: 中央空调内销出货额 YoY 图表 18: 中央空调出口出货额 YoY 3 3 2 1 - - -1 3 2 1 - - -1 2015 2016 2017 2015 2016 2017 图表 19: 中央空调内销出货额品牌占比 图表 20: 中央空调出口出货额品牌占比 8% 7% 6% 7% 9% 18% 18% 16% 17% 16% 16% 大金 + 麦克维尔 格力 美的 日立 约克 海尔 开利 特灵 其他内环 :2016 外环 :17.1-11 2 9% 6% 6% 1 1 1 1 1 3 3 大金 + 麦克维尔 格力 美的 日立 约克 海尔 开利 特灵 其他 内环 :2016 外环 :17.1-11 7
中金公司研究部 :2018 年 1 月 3 日 图表 21: 可比公司估值表 代码 公司 股价 总市值 归母净利润 Y o Y EPS ( 元本地货币 ) P/E 本地货币 百万美元 2016A 2017E 2018E 2016A 2017E 2018E 2016A 2017E 2018E 2016A 2017E 2018E FY16/17A FY17/18E FY/18/19 FY16/17A FY17/18E FY/18/19 FY/16/17 FY/17/18 FY/18/19 FY/16/17 FY/17/18 FY/18/19 A 股 000651.CH 格力电器 45.65 42,253 15,421 22,164 25,504 2 4 1 2.56 3.68 4.24 17.8 12.4 10.8 000333.CH 美的集团 55.80 55,974 14,684 17,294 21,872 16% 18% 26% 2.25 2.65 3.35 24.8 21.0 16.6 002508.CH 老板电器 49.55 7,235 1,207 1,609 2,063 4 3 28% 1.27 1.70 2.17 39.0 29.2 22.8 002035.CH 华帝股份 32.36 2,897 328 496 622 58% 51% 2 0.56 0.85 1.07 57.4 37.9 30.3 002032.CH 苏泊尔 41.10 5,194 1,078 1,278 1,535 21% 19% 1.31 1.56 1.87 31.3 26.4 22.0 002242.CH 九阳股份 17.33 2,046 698 714 803 1 1 0.91 0.93 1.05 19.1 18.6 16.6 603355.SH 莱克电气 49.20 3,036 501 449 786 38% - 7 1.25 1.12 1.96 39.3 44.0 25.1 603868.SH 飞科电器 77.47 5,192 613 864 1,047 2 41% 21% 1.41 1.98 2.40 55.1 39.1 32.2 002705.SZ 新宝股份 12.83 1,606 431 438 507 5 16% 0.53 0.54 0.62 24.2 23.8 20.6 002403.SZ 爱仕达 12.30 663 137 158 191 21% 1 21% 0.39 0.45 0.55 31.4 27.2 22.5 600060.CH 海信电器 15.18 3,056 1,759 1,136 1,582 18% -3 39% 1.34 0.87 1.21 11.3 17.5 12.6 000100.SZ TCL 集团 3.99 8,297 1,602 2,709 3,291-38% 69% 21% 0.12 0.20 0.24 33.7 19.9 16.4 300403.SZ 地尔汉宇 15.43 795 192 182 211 3-16% 0.57 0.54 0.63 26.9 28.4 24.5 000921.SZ 海信科龙 14.30 2,998 1,088 1,972 1,628 87% 7-1 0.80 1.45 1.19 17.9 9.9 12.0 600983.CH 惠而浦 ( 中国 ) 7.79 919 372-53 10-16% NA NA 0.49-0.07 0.01 16.0-112.7 597.1 600839.CH 四川长虹 3.53 2,507 555 409 478 NA -26% 17% 0.12 0.09 0.10 29.4 39.8 34.1 002543.SZ 万和电气 22.45 1,520 431 443 545 3 2 0.98 1.01 1.24 22.9 22.3 18.1 603515.SH 欧普照明 44.04 3,927 506 674 880 16% 3 3 0.87 1.16 1.52 50.4 37.8 29.0 603579.SH 荣泰健康 66.28 1,428 207 230 332 4 11% 4 1.48 1.64 2.37 44.9 40.3 28.0 000418.CH 小天鹅 A 66.15 6,437 1,175 1,472 1,809 28% 2 2 1.86 2.33 2.86 35.6 28.4 23.1 A 股平均 23.1 18.6 15.7 H 股 1169.HK 海尔电器 22.15 7,941 2,786 3,350 3,867 1 0.99 1.20 1.38 18.9 15.7 13.6 0751.HK 创维数码 3.45 1,351 2,170 1,310 458-31% -4-6 0.71 0.43 0.15 4.9 8.1 23.0 1070.HK TCL 多媒体 3.85 1,147 183 625 551 60 24-1 0.08 0.27 0.24 49.1 14.4 16.3 0921.HK 海信科龙 9.47 1,651 1,088 1,972 1,628 87% 7-1 0.80 1.45 1.19 10.1 5.6 6.7 H 股平均 14.2 12.0 13.3 美国 WHR US Whirlpool 167.99 12,072 888 862 1,055 1-2 12.36 11.99 14.69 13.6 14.0 11.4 UTX US United Technology 128.16 102,345 5,055 5,663 5,873-3 1 6.33 7.09 7.35 20.2 18.1 17.4 AOS US A.O.Smith 61.53 10,579 327 371 411 1 1 11% 1.90 2.16 2.39 32.4 28.5 25.7 IR US Ingersoll-Rand plc 88.75 22,176 1,476 1,102 1,300 12-2 18% 5.91 4.41 5.20 15.0 20.1 17.1 HELE US Helen of Troy Ltd 95.95 2,616 141 106 156 39% -2 47% 5.16 3.89 5.73 18.6 24.7 16.7 CREE US Cree, Inc 38.14 3,743-22 -98-59 -67% 356% -4-0.22-1.00-0.60-173.8-38.1-63.7 IRBT US IROBOT 80.10 2,233 42 53 82-27% 5 1.50 1.91 2.92 53.2 41.9 27.4 GPRO US GPRO 7.44 1,086-419 -82-1 NA -8-98% -2.87-0.56-0.01-2.6-13.3-785.2 FIT US FIT 6.01 1,423-103 -250-107 NA 14-57% -0.43-1.05-0.45-13.8-5.7-13.3 平均 21.4 20.5 18.2 欧洲 ELUXB.SS Electrolux 260.90 9,855 4,494 5,168 5,491 187% 1 6% 14.55 16.73 17.78 17.9 15.6 14.7 DLG.IM De'Longhi 25.50 4,581 167 185 197 1 7% 1.12 1.23 1.32 22.8 20.6 19.3 SK.FP SEB 155.70 9,387 259 368 435 26% 4 18% 5.15 7.34 8.67 30.2 21.2 18.0 RAA GY Rational 538.00 7,351 127 141 160 11% 1 11.18 12.37 14.04 48.1 43.5 38.3 OSR GR OSRAM 75.42 9,489 397 220 262 139% -4 19% 3.79 2.10 2.51 19.9 35.9 30.1 PHIA.NA Philips 31.31 35,403 1,448 1,339 1,473 12-8% 1.54 1.42 1.57 20.3 22.0 20.0 AMC PW AMICA WRONKI SA 132.60 297 109 160 127 1 47% -21% 13.96 20.58 16.33 9.5 6.4 8.1 METN SW Metall zug 3,735.00 8,454 85 75 77 49% -1 38.48 33.85 34.87 97.1 110.4 107.1 平均 25.7 25.0 22.5 日本 6367.JP Daikin Industries 13,335 34,824 153,938 172,659 193,646 1 1 1 525 589 661 25.4 22.6 20.2 6752.JP Panasonic 1,650 36,051 149,360 184,616 237,490-2 29% 61 75 97 27.1 21.9 17.0 6758.JP Sony 5,083 57,274 73,289 391,729 414,540-5 43 6% 58 310 328 87.7 16.4 15.5 6501.JP Hitachi 878 37,806 231,261 333,330 381,173 3 4 1 48 69 79 18.3 12.7 11.1 6503.JP Mitsubishi Electric 1,872 35,803 210,493 258,644 273,622-8% 2 6% 98 120 127 19.1 15.5 14.7 5943.JP Noritz 2,210 1,000 4,654 5,500 6,167 NA 18% 1 92 108 121 24.1 20.4 18.2 5947.JP Rinnai 10,200 4,691 22,322 23,776 25,116-7% 6% 432 461 487 23.6 22.1 21.0 7965 JP Zojirushi Corp 1,148 743 7,299 5,338 5,912 16% -27% 11% 101 74 81 11.4 15.6 14.1 6753.JP Sharp 3,870 17,182-24,877 68,041 62,577-9 NA -8% -50 137 126-77.5 28.3 30.8 6755 JP Fujitsu 2,474 2,409 10,031 15,817 17,317-4 58% 9% 92 145 158 27.0 17.1 15.6 平均 29.4 17.6 15.9 韩国 066570.KS LG Electronics 109,500 16,829 76,879 1,802,437 1,796,964-38% 224 470 11,014 10,981 233.1 9.9 10.0 005930.KS Samsung Electronics 2,581,000 312,926 22,415,655 41,526,120 48,753,049 8 17% 173,632 321,662 377,642 14.9 8.0 6.8 021240.KS Coway 98,600 6,928 243,647 357,872 395,061-29% 47% 3,257 4,783 5,280 30.3 20.6 18.7 192400 KS CUCKOO 165,000 1,519 81,092 74,154 89,717 9% -9% 21% 8,272 7,564 9,152 19.9 21.8 18.0 平均 17.2 8.2 7.0 其他 FPH NZ Fisher & Paykel 14.09 5,721 169 189 219 18% 1 16% 0.30 0.33 0.38 47.6 42.6 36.8 CIC PM Conception Industrial 63 513 912 1,009 1,152 37% 11% 1 2.25 2.49 2.84 28.0 25.3 22.2 ARCLK.TI Arcelik 22 3,928 1,300 1,002 1,216 46% -2 21% 1.92 1.48 1.80 11.4 14.7 12.1 VESBE TI VESTEL 10 508 325 168 191 98% -48% 1 1.71 0.88 1.01 5.9 11.4 10.0 9911 TT TAIWAN SAKURA 37 279 701 722 818 36% 1 3.17 3.27 3.70 11.8 11.4 10.1 PMM MK PANASONIC MANUFACTURING MALA 39 582 127 138 153-1 9% 11% 2.09 2.27 2.52 18.4 16.9 15.3 SINGER BD SINGER BANGLADESH 194 180 546 731 901 48% 3 2 7.12 9.52 11.75 27.2 20.4 16.5 BRG AU BREVILLE GROUP 12 1,253 54 59 66 7% 11% 0.41 0.45 0.51 29.7 27.0 24.2 SODA US SODASTREAM INTERNATIONAL 70 1,522 44 67 76 268% 5 1 2.03 3.08 3.49 34.2 22.6 19.9 平均 17.8 22.8 19.5 资料来源 : 彭博资讯, 中金公司研究部注 : 灰色为中金覆盖股票, 其余为中金未覆盖股票, 未覆盖股票数据来自彭博预测 图表 22: 历史 P/E P/B 区间 P/E Band Gree 5x 10x 15x 20x 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2014 2015 2016 2017 2018 60 50 40 30 20 10 P/B Band Gree 1x 2x 3x 4x 0 2014 2015 2016 2017 2018 资料来源 : 万得资讯, 中金公司研究部 8
中金公司研究部 法律声明 一般声明本报告由中国国际金融股份有限公司 ( 已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格 ) 制作 本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料, 但中国国际金融股份有限公司及其关联机构 ( 以下统称 中金公司 ) 对这些信息的准确性及完整性不作任何保证 本报告中的信息 意见等均仅供投资者参考之用, 不构成所述证券买卖的出价或征价 该等信息 意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的 财务状况以及特定需求, 在任何时候均不构成对任何人的个人推荐 投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估, 并应同时考量各自的投资目的 财务状况和特定需求, 中金公司不向客户提供税务 会计或法律意见 我们建议所有投资者均应就任何潜在投资向其税务 会计或法律顾问咨询 对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 中金公司及 / 或其关联人员均不承担任何法律责任 本报告所载的意见 评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断 该等意见 评估及预测无需通知即可随时更改 在不同时期, 中金公司可能会发出与本报告所载意见 评估及预测不一致的研究报告 本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户 销售交易人员 其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论 这种短期影响可能与分析师已发布的关于相关证券的目标价预期方向相反, 相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券的基本面评级 中金公司的销售人员 交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准 采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 / 或交易观点 中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务 中金公司的资产管理部门 自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策 除非另行说明, 本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现 过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示 我们不承诺也不保证, 任何所预示的回报会得以实现 分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设 任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断 投资的独立判断是指, 投资决策是投资者自身基于对潜在投资的机会 风险 市场因素及其他投资考虑而独立做出的 本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司于香港提供 香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中国国际金融香港证券有限公司的销售交易代表 本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁 本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融 ( 新加坡 ) 有限公司 ( 中金新加坡 ) 于新加坡向符合新加坡 证券期货法 定义下的认可投资者及 / 或机构投资者提供 提供本报告于此类投资者, 有关财务顾问将无需根据新加坡之 财务顾问法 第 36 条就任何利益及 / 或其代表就任何证券利益进行披露 有关本报告之任何查询, 在新加坡获得本报告的人员可向中金新加坡提出 本报告由受金融服务监管局监管的中国国际金融 ( 英国 ) 有限公司 ( 中金英国 ) 于英国提供 本报告有关的投资和服务仅向符合 2000 年金融服务和市场法 2005 年 ( 金融推介 ) 令 第 19(5) 条 38 条 47 条以及 49 条规定的人士提供 本报告并未打算提供给零售客户使用 在其他欧洲经济区国家, 本报告向被其本国认定为专业投资者 ( 或相当性质 ) 的人士提供 本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供本报告 特别声明在法律许可的情况下, 中金公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系 因此, 投资者应当考虑到中金公司及 / 或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突 与本报告所含具体公司相关的披露信息请访 http://research.cicc.com/disclosure_cn, 亦可参见近期已发布的关于该等公司的具体研究报告 研究报告评级分布可从 http://www.cicc.com.cn/cicc/chinese/operation/page4-4.htm 获悉 个股评级标准 : 分析员估测未来 6~12 个月绝对收益在 以上的个股为 推荐 在 -~ 之间的为 中性 在 - 以下的为 回避 星号代表首次覆盖或再次覆盖 行业评级标准 : 超配, 估测未来 6~12 个月某行业会跑赢大盘 以上 ; 标配, 估测未来 6~12 个月某行业表现与大盘的关系在 - 与 之间 ; 低配, 估测未来 6~12 个月某行业会跑输大盘 以上 本报告的版权仅为中金公司所有, 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发 翻版 复制 刊登 发表或引用 V160908 编辑 : 张莹
北京 上海 香港 中国国际金融股份有限公司 中国国际金融股份有限公司上海分公司 中国国际金融 ( 香港 ) 有限公司 北京市建国门外大街 1 号 上海市浦东新区陆家嘴环路 1233 号 香港中环港景街 1 号 国贸写字楼 2 座 28 层 汇亚大厦 32 层 国际金融中心第一期 29 楼 邮编 :100004 邮编 :200120 电话 :(852) 2872-2000 电话 :(86-10) 6505-1166 电话 :(86-21) 5879-6226 传真 :(852) 2872-2100 传真 :(86-10) 6505-1156 传真 :(86-21) 5888-8976 深圳 Singapore United Kingdom 中国国际金融股份有限公司深圳分公司 China International Capital China International Capital 深圳市福田区深南大道 7088 号 Corporation (Singapore) Pte. Limited Corporation (UK) Limited 招商银行大厦 25 楼 2503 室 #39-04, 6 Battery Road Level 25, 125 Old Broad Street Singapore 049909 邮编 :518040 London EC2N 1AR, United Kingdom Tel: (65) 6572-1999 电话 :(86-755) 8319-5000 Tel: (44-20) 7367-5718 Fax: (65) 6327-1278 传真 :(86-755) 8319-9229 Fax: (44-20) 7367-5719 北京建国门外大街证券营业部 北京科学院南路证券营业部 上海浦东新区世纪大道证券营业部 北京市建国门外大街甲 6 号 SK 大厦 1 层邮编 :100022 电话 :(86-10) 8567-9238 传真 :(86-10) 8567-9235 北京市海淀区科学院南路 2 号融科资讯中心 B 座 13 层 1311 单元邮编 :100190 电话 :(86-10) 8286-1086 传真 :(86-10) 8286-1106 上海市浦东新区世纪大道 8 号上海国金中心办公楼二期 46 层 4609-14 室邮编 :200120 电话 :(86-21) 2057-9499 传真 :(86-21) 2057-9488 上海黄浦区湖滨路证券营业部 深圳福华一路证券营业部 杭州教工路证券营业部 上海市黄浦区湖滨路 168 号企业天地商业中心 3 号楼 18 楼 02-07 室邮编 :200021 电话 :(86-21) 56386-1195 6386-1196 传真 :(86-21) 6386-1180 深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦裙楼 201 邮编 :518048 电话 :(86-755) 8832-2388 传真 :(86-755) 8254-8243 杭州市教工路 18 号世贸丽晶城欧美中心 1 层邮编 :310012 电话 :(86-571) 8849-8000 传真 :(86-571) 8735-7743 南京汉中路证券营业部 广州天河路证券营业部 成都滨江东路证券营业部 南京市鼓楼区汉中路 2 号亚太商务楼 30 层 C 区邮编 :210005 电话 :(86-25) 8316-8988 传真 :(86-25) 8316-8397 广州市天河区天河路 208 号粤海天河城大厦 40 层邮编 :510620 电话 :(86-20) 8396-3968 传真 :(86-20) 8516-8198 成都市锦江区滨江东路 9 号香格里拉办公楼 1 层 16 层邮编 :610021 电话 :(86-28) 8612-8188 传真 :(86-28) 8444-7010 厦门莲岳路证券营业部 武汉中南路证券营业部 青岛香港中路证券营业部 厦门市思明区莲岳路 1 号磐基中心商务楼 4 层邮编 :361012 电话 :(86-592) 515-7000 传真 :(86-592) 511-5527 武汉市武昌区中南路 99 号保利广场写字楼 43 层 4301-B 邮编 :430070 电话 :(86-27) 8334-3099 传真 :(86-27) 8359-0535 青岛市市南区香港中路 9 号香格里拉写字楼中心 11 层邮编 :266071 电话 :(86-532) 6670-6789 传真 :(86-532) 6887-7018 重庆洪湖西路证券营业部 天津南京路证券营业部 大连港兴路证券营业部 重庆市北部新区洪湖西路 9 号欧瑞蓝爵商务中心 10 层及欧瑞蓝爵公馆 1 层邮编 :401120 电话 :(86-23) 6307-7088 传真 :(86-23) 6739-6636 天津市和平区南京路 219 号天津环贸商务中心 ( 天津中心 )10 层邮编 :300051 电话 :(86-22) 2317-6188 传真 :(86-22) 2321-5079 大连市中山区港兴路 6 号万达中心 16 层邮编 :116001 电话 :(86-411) 8237-2388 传真 :(86-411) 8814-2933 佛山季华五路证券营业部 云浮新兴东堤北路证券营业部 长沙车站北路证券营业部 佛山市禅城区季华五路 2 号卓远商务大厦一座 12 层邮编 :528000 电话 :(86-757) 8290-3588 传真 :(86-757) 8303-6299 云浮市新兴县新城镇东堤北路温氏科技园服务楼 C1 幢二楼邮编 :527499 电话 :(86-766) 2985-088 传真 :(86-766) 2985-018 长沙市芙蓉区车站北路 459 号证券大厦附楼三楼邮编 :410001 电话 :(86-731) 8878-7088 传真 :(86-731) 8446-2455 宁波扬帆路证券营业部 福州五四路证券营业部 西安雁塔证券营业部 宁波市高新区扬帆路 999 弄 5 号 11 层邮编 :315103 电话 :(86-0574) 8907-7288 传真 :(86-0574) 8907-7328 福州市鼓楼区五四路 128-1 号恒力城办公楼 38 层 02-03 室邮编 :350001 电话 :(86-591) 8625 3088 传真 :(86-591) 8625 3050 西安市雁塔区二环南路西段 64 号凯德广场西塔 21 层 02/03 号邮编 :710065 电话 :(+86-29)8648 6888 传真 :(+86-29)8648 6868