三、日本：日本2月份貿易順差

暴 行 (subprime) 金 兩 年 2 率 70 行 HSBC 理 2 27 不 (2006 年 10.2 ) 11% 500~2,200 2.2 不 年 6 了 暴 6 22 Moody s S&P 7 10 降 8 陸 行 行 金 金 臨 累 ( 利 易 1 ) 金 流 利率 率 行 了 金 8 數 流 8 17 聯 降 率兩 2 數金 1 利 利率 益率 2 6.25% 降 5.75% 率 聯 行 利率 聯 金利率 行流 理不 聯 利率 降 率兩 林 臨金 降聯 金利率 理 聯 不 金 亂 利率 流 金 復金 1

易 度來 暴 歷 金 80 年 率 60 利率 70 年 金 利率 良 來 數 70 年 兩 利率 聯 金 利 不 利 率 5 不 立 金 來 80 年 車 金 利率 3 來 利率 利率 不 流 利率 利率 力 宅 臨 金來 了 聯 (GNM Ginnie Mae 兩 (GSEs 聯 宅 FHLM Freddie Mac 聯 FNM Fannie Mae Freddie Mac 行 (MBS Ginnie Mae 不 行 MB 行 3 率 年 年 參 利率 1 年 益率 聯 11 金 數 倫 行 利率 LIBOR 4 聯 宅 Federal Housing Administration 5 Veteran Administration, 2

歷年來 年度 量 量 Ginnie Mae MBS 不 兩 2006 年 例 Ginnie Mae MBS MBS 9% Freddie Mac 40 Fannie Mae 51% 參 不 不 不 金 Ginnie Mae 聯 力 Fannie Mae Freddie Mac 行 MBS ( ) 聯 Fannie Mae Freddie Mac (conforming) 6 MBS 了 率 金流量 MBS MBS 易 易 流 樂 復 MBS 1985 年 便 金 asset-backed securities ABS 車 行 (private-label)mbs 理 (Non-Agency) MBS Fannie Mae Freddie Mac 行 90 年 MBS 2003 年 年度 行量 年 MBS 行量 2002 年 22.3 年 見 行量 2003 年 5,860 2005 年 1.2 2006 年 1.1 率 2006 年 55.9% (1) Fannie Mae Freddie Mac 年來 理不 MBS 行量 2004 年 2005 年 2006 年 滑 更 7 6 良 率 來 ( ) 7 聯 (Office of Federal Housing Enterprise Oversight OFHEO) 2006 年 Fannie Mae Freddie Mac Fannie Mae 不 2005 年 3

MBS (2) MBS 不 理 Alt-A 利率 ( 利率 8 MBS 益率 金 利率 歷 力 (3) MBS ( MBS 行 利 利 利 數 金流量 / (tranche 度 利率 不 不 7,272 Freddie Mac 7,121 年 率不 2% 8 0.3 Alt-A 0.5 1.25 2 3 9 MBS AAA 80% AA A BBB 10% 5% 5% 10 AAA 利率 AAA 金 樂 (mezzanine) AA A BBB 利率 行 CDO 度 行 行 4

MBS 行 1984 年 590 2006 年 2.05 累 2006 年 6.17 2000 年 3.02 率 1980 年 略 10% 2006 年 55% 2000 年 5.13 2006 年 10.36 5

MBS 行 Collateralized Debt Obligations 類 更 不 年 行 年 年來 列 (1) 良 行 CDO (2) 金 利 易 利 來 利 金 CDO 利 益 (3) 利 CDO 金 年 行 數 數 了 行 來更 率 益率 不 了 樂 行 行 ABCP 行 (Revolving Type) 行 不 行 益 ABCP 行 6

(condui 利 (Structured Investment Vehicles, 行 了不 見 立 (SPV) 行 ABCP 金 了 降 了 行 100% 流 度 ABCP 不 ABCP 參 行 不 利 不 AAA AA MBS ABS ( 行 ABCP) 利 Moody s 年 7 31 13% ABCP 利 行 利 ( ) 率 來 行 行 理 來 行 ABCP( 20%~30%) 數 11 10~15 利 SIVs 行 行 理 行 ABCP ( 10%) 流 度 流 理 流 行流 2 3 累 金 流 Moody s 30 SIVs 理 4,000 RMBS 12 23%( RMBS 2% SIVs RMB 11 ABCP 率 12 MBS 宅 RMBS(Residential) 不 CMBS(Commercial) 7

ABCP 利率略 年來 行 年 8 1.2 (2.2 ) 不 不 金 力 金 不 金 來 量 率 歷 FICO 數 13 力 率 14 數 620 620 率 55% 率 85% 類 了 Alt-A 13 FICO 數 Fair Isaac Corporation 來 數 ( 35%) 歷 (15%) (30%) (10%) 數 (10%) 類 數列 料 邏 300 850 Equifax Experian TransUnion 錄 14 年 率 8

數 620 率 了 金 15 利率 1997 年 2005 年 年 7.5% 來 率 2002 年 15% 降 2005 年 11% 金 MBS 行 2001 年 867 2006 年 4,490 年 MBS 行 6.4% 21.9% 累 年 MBS 5.8 8,240 14% 利來 利 不 量 數 了 刺 量 16 interest only 17 payment option 18 2/28 利率 (hybrid ARMs) 19 降 piggyback 20 數 力 金 15 例 兩 2006 年 2007 年不 金 41.7 宅 16 利率 數 17 interest only ( 年 ) 利 ( ) 金 金 年 金 ( 利 + 金 ) 18 payment option 不 金 ( 金 ) 金 更 19 2/28 ARMs 兩年 ( 2% ) 利率 (teaser rate) 兩年 ( 28 年 ) 利率 20 數 兩 ( ) piggyback 金不 類 (second-lien) 見 piggyback 80-10-10 80-20-0 80-15-5 數 數 數 數 數 若 80-20-0 不 9

interest only Piggyback 1999 年 不 2006 年 24% 33% 了 見 不 1999 年 22% 年 2006 年 46% 不 20~50% 金 ( 力 ) 量 立 21 了 力 度 率 數 降 來 利 量 金來 行 不良 利 22 來 AAA MBS CDO ABCP 來 益 歷 錄 流 理論數 來 2004 年 2005 年 2006 年 6,000 2003 年 年度 量 1998 年 2003 年 4%~6 2006 年 21 不 Alt-A 21 律 立 律 量 立 立 來 22 10

11

惡 不 率 2006 年 年 惡 年 2 14.82% 年 年 3.12 率 年來 0.44 2.73% (1) 利率 (ARM, Adjustable-Rate Mortgages) 1998 年 12 27.6% 2006 年 12 50% 數 AR interest only payment option 來 利率 金 (2) 2006 年 年 利 來 12

(3) 立 不 陸 例 率 2006 年 5% 料 年來 率 利率 4.71 利率 (FRM,Fixed Rate Mortgages) 1.76 利率 率 1.35 利率 率 0.2 13

率 Prime FRM Prime ARM Subprime FRM Subprime ARM 2002Q1 2.49 3.74 16.61 15.02 Q2 2.40 3.61 16.67 15.56 Q3 2.31 3.50 15.50 14.71 Q4 2.39 3.34 13.97 13.59 2003Q1 2.41 3.16 13.33 13.65 Q2 2.38 3.16 12.48 13.15 Q3 2.19 2.83 11.46 12.53 Q4 2.11 2.81 10.50 12.90 2004Q1 2.00 2.28 10.63 10.99 Q2 2.11 2.26 9.78 10.12 Q3 2.15 2.23 10.20 10.40 Q4 2.04 2.11 9.72 9.83 2005Q1 2.02 2.06 9.10 10.25 Q2 2.02 2.19 9.06 10.04 Q3 2.11 2.30 8.79 10.55 Q4 2.21 2.54 9.70 11.61 2006Q1 2.00 2.30 9.61 12.02 Q2 2.00 2.70 9.23 12.24 Q3 2.10 3.06 9.59 13.22 Q4 2.27 3.39 10.09 14.44 2007Q1 2.19 3.69 10.25 15.75 Q2 2.25 4.15 10.99 16.95 料來 Mortgage Bankers Association 14

金 金 數金 復 MBS CDO ABCP 臨 23 降 MBS CDO 不 易 見 參 來 行 利益 易 行 若 行 行 Moody s 年來 來 2003 年 2006 年 利 27% Commercial Paper Outstanding Weekly (Wednesday), seasonally adjusted 金 度不 行 兩 金 兩 數 金 金 金 力 23 例 CDO 8 見 170 易 7 滑 54% ABCP 8 8 9 5 2,144 (18.3%) 647 (6.5%) 15

諾 金 兩 金 金 暴 IKB(Deutsche Industriekreditbank (Landesbank Sachsen Girozentrale) 流 領 利 零 行 行 金來 年 數 行 力 年來 行 數 烈 利不 行 力 不 行 年 立 行 金 行 度 良 利 金 來 利 了 益率 理 來 金 例 年度 利 來 金 金 數 降 度 利 行流 不 行 金 諾 年 不 行 立 年 不 金 利 來 例 蘭 立 金 16

年 利 利 行 年 度 行 暴 來 行 度 臨流 行 露 流 林 84 22.4 林 年來 CDO 連 年 (2004~2006 年 ) CDO 年 2003 年 2006 年 年 利 52.2 年 21.1 CDO 來 CDO 列 料來 Wall street journal 17

若 率 率 年 率 不若 年 流 金 不 聯 7 滑 宅 率 年 錄 降 滑 年 年 六 率 來 領 9 7.3% 數 滑落 歷 18 9 率 8.3 4~4.5 臨 力 宅 不樂 年 年 率 0.5~1 來 (1) 例 8 Case-Shiller 20 數 年 4.4 年 數 來 來 利率 年 年 利 不 宅 零 金 例 來 數 數 數 數 降 見 來 18

零 勵 率 10 90 來兩 率 1~1.5 量 年 行 ABCP 度 3,500 ABCP 利 度 量 來 行 臨流 力 ABCP 行 率 降 行 行 行 了 年 年 400 ( 年率 ) 來 利 留 來 率 24 行 聯 兩 FOMC 累 降 3 降 金 行 利 力 SIV 金 行 800~1,000 度 行 ABC 金 來 宅 率 年 1.0~1.5% 24 例 19