2018-02-01 CTA 量化策略近期表现跟踪 华泰期货研究所量化组 罗 剑 量化组组长 报告摘要 : 本文由市场情况 持仓资金流 成交量情况 商品波动率及期限结构分析 由 2017 年 12 份开始, 代表传统 CTA 策略的动量趋势策略与期限结构策略进入低迷状态, 伴随整体商品指数震荡 luojian@htfc.com 从业资格号 :F3029622 投资咨询号 :Z0012563 回测 2017 年表现良好的期限结构策略与蛰伏的动量趋势策略 期限结构策略多头集中在黑色系品种, 但 12 月份以来黑色系震荡行情, 使期限结构策略与布局在能化板块的空头形成的策略组合, 并未取得良好的超额收益 而 22 日 60 日 90 日波动率持续低迷, 已回落至 2016 年商品牛市前的水平, 也同样处在历史地位水平, 并未出现整体趋势行情, 传统的动量趋势策略表现平庸 期限结构策略与动量趋势策略虽然在 10 月份以来的相关性仍较低, 但从本文测试结果来看, 两者与市场 CTA 指数和商品动量策略指数同样陷入低迷, 但从波动率角度, 市场资金角度出发, 商品市场 CTA 策略仍有获利空间, 所以仍保持年报的关点, 可期待 1 季度期限因子修复的超额收益及市场整体波动率反弹的动策趋势收益
一 策略回顾 ( 一 ) 策略参数 1. 品种选择本次测试主观选择成交较为活跃的品种上海期货交易所 大连商品交易所和郑州商品交易所上市交易, 基本覆盖谷物 油脂油料 软商品 农副产品 有色 贵金属 煤焦钢矿 非金属建材 能源和化工 10 类的主要品种 表 1: 期限结构策略商品品种选择 类别谷物油脂油料软商品农副产品有色贵金属煤焦钢矿非金属建材能源化工 具体品种玉米 玉米淀粉 豆一 豆粕 豆油 棕榈油 菜油 菜粕郑糖 棉花鸡蛋沪铜 沪铝 沪锌 沪镍沪金 沪银螺纹钢 热轧卷板 铁矿石 焦煤 焦炭 PVC 玻璃动力煤橡胶 PTA 聚丙烯 塑料 沥青 甲醇 2. 主力合约处理除了之前在 CTA 量化策略因子系列 介绍, 按实际主力合约切换当天收盘价格处理主力合约, 在回测方法中还有另一种按复权因子的方法处理合约跳价的问题 本次也将介绍复权因子的处理方法如下 : 上一个主力合约前收盘价 (T) 复权因子 (T) = 复权因子 (T 1) ( 现主力合约前收盘价 (T) ) 在实际测试中, 两种方法长期平均下来, 收益率差别不大, 按实际主力合约收盘价切换 更贴近实际操作, 而复权因子方法更有利于回测时的因子计算, 具体可跟踪策略类型选择 3 资金配置 初始权益 :1000 万人民币 交易成本 : 所有品种按单边万分之三计算 ; 2018-02-01 2 / 9
杠杆 : 不使用杠杆 ; 权重 : 多空组合中各合约等权重分配 ; ( 二 ) 近期策略回测净值表现动量趋势策略在 2017 年 10 月份之后, 结束了下半的的反弹走势, 随即震荡下行 按之前 CTA 量化策略系列 报告的分析结果, 动量趋势策略与期限结构策略相关性较低, 从图 3, 动策趋势策略与期限结构策略的对比, 两者收益率的相关性在 -0.08 左右, 仍维持较低水平, 但两个策略都没有获得良好的超额收益 图 1: 动量趋势策略 2017 年至 2018 年 1 月净值动量趋势策略 1.02 1 0.98 0.96 0.94 0.92 0.9 图 2: 期限结构策略 2017 年至 2018 年 1 月净值期限结构策略 1.14 1.12 1.1 1.08 1.06 1.04 1.02 1 0.98 从图 4 中得到市场整体的 CTA 策略指数走势与商品动策略指数走势, 同样在经历了下 半年以来, 工业金属与能源化工品种的趋势行情, 反转回落进行震荡走势 图 3: 动量趋势策略与期限结构策略近期表现对比 图 4: 市场 CTA 指数与商品动策略指数走势 期限结构策略 动量趋势策略 5 亿私募 CTA 指数中信商品动量策略指数 1.15 1.1 1.05 1 0.95 1280 1260 1240 1220 1200 1180 4800 4600 4400 4200 4000 0.9 2017/10/9 2017/11/9 2017/12/9 2018/1/9 1160 3800 2017/1/6 2017/5/6 2017/9/6 2018/1/6 数据来源 : 朝阳永续, 华泰期货研究所 2018-02-01 3 / 9
二 商品期货整体市场分析 ( 一 ) 资金流图 6 显示中国商品期货市场持仓名义金额一路走高,2017 年 9 月份达到高点, 有所回落, 从市场整体资金波动较大, 进入 2018 年 1 月整体商品期货市场资金有所回升, 但较 9 月仍有距离 图 5: 中证商品指数板块净值图单位 : 净值图 6: 中国商品期货市场持仓名义金额单位 : 亿元 农产 CFI 工金 CFI 能化 CFI 贵金 CFI 190.0000 180.0000 170.0000 160.0000 150.0000 140.0000 130.0000 120.0000 110.0000 100.0000 2017-01-03 2017-05-03 2017-09-03 2018-01-03 据来源 : 华泰期货研究所 总体市场持仓名义金额 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 图 7 为农产品 工业品 能源化工及贵金属板块期货持仓名义金额变化, 工业品板块持仓金额增加明显, 但市场整体持仓名义金额减少也正是由于工业品资金在 9 月后逐步流出 而农产品板块延续 2016 以来的跌势, 持仓金额继续下降 图 7: 农产品 工业品 能源化工及贵金属板块期货持仓名义金额占比变化单位 :% 农产品 工业品 能源化工 贵金属 9 5 3 2 1 2016/1/4 2016/4/4 2016/7/4 2016/10/4 2017/1/4 2017/4/4 2017/7/4 2017/10/4 2018/1/4 数据来源 :Wikipedia 华泰期货研究所 2018-02-01 4 / 9
农产品板块, 豆粕与豆油持仓名义金额占比较大, 在 2017 年底 2018 年初开始, 可以 发现棉花, 豆油及部分品种持仓名义金额有略微反弹趋势 工业品板块, 黑色资金出入同步, 占比较大的仍为铜 螺纹钢及铁矿品种 图 8: 农产品板块各品种持仓名义金额变化 图 9: 工业品板块各品种持仓名义金额变化 C CF CS JD M OI P RM SR Y 9 5 3 2 1 AL CU HC I NI PB RB ZN 9 5 3 2 1 能化板块则仍由橡胶领跑, 焦炭品种仍 10 月份以来资金流出明显, 包括 TA 品种在下 半年的增仓金额明显增加后, 有所回落 图 10: 能化板块各品种持仓名义金额变化 图 11: 贵金属板块各品种持仓名义金额变化 BU FG J JM L MA PP RU TA V ZC AG AU 9 5 3 2 1 9 5 3 2 1 ( 二 ) 成交金额市场整体成交金额明显集中在能化板块与工业品板块, 在 2017 年 9 月份后工业品板块持仓名义金额有所回落, 但是成交金额占比分配仍保持稳定, 图 13 14 截取 2017 年 09 月 01 日与 2017 年 12 月 20 日当日成交金额占比, 发现两日成交金额靠前品种基本还是集中在工业品及能化相关品种上, 未来发生品种选择上的倾向变化 2018-02-01 5 / 9
图 12: 农产品 工业品 能源化工及贵金属板块期货成交金额变化单位 :% 农产品 工业品 能化 贵金属 9 5 3 2 1 2016/1/4 2016/4/4 2016/7/4 2016/10/4 2017/1/4 2017/4/4 2017/7/4 2017/10/4 2018/1/4 数据来源 :WIND 华泰期货研究所 图 13:2017 年 09 月 01 日市场成交金额情况 图 14:2017 年 12 月 20 日市场成交金额情况 RB J CU AL HC JM AG P PP BU MA CF SF JD PB FG SM SN I RU ZN NI AU TA M Y L SR V OI ZC RM C A CS CY RB J RU ZN JM HC AU CF Y V P ZC BU SF PB OI CS SN I CU NI MA AL M SR L TA PP AG RM C FG SM JD A WH ( 三 ) 波动率图 16 的 WIND 商品指数月度波动率图, 可以发现截止至 2017 年底, 市场整体波动率一直处于均值以下, 且从图 17 的 22 日 60 日及 90 日 WIND 商品指数历史波动率走势图看, 各周期历史波动率相继走低并已经回归至 2016 年商品大牛市前的水平, 同为历史较低水平 2018-02-01 6 / 9
图 16:WIND 商品指数月度波动率变化 图 17:WIND 商品指数历史波动率表现情况 22 日 60 日 90 日 WIND 指数 0.4 0.35 0.3 0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 0 2016-01-04 2016-08-04 2017-03-04 2017-10-04 1400.0000 1200.0000 1000.0000 800.0000 600.0000 400.0000 200.0000 0.0000 数据来源 :WIND, 华泰期货研究所 ( 四 ) 期限结构目前期限结构策略通过现有基差水平, 多头还是主要集中在黑色系商品中, 而空头则布局在能化板块较多,2017 年 12 月份以来, 黑色系品种的行情较为震荡, 并未取得超额收益, 而能化板块沥青的反弹带来期限结构空头的亏损, 所以期限结构策略整体在进入 12 月后并未能延续 2017 年良好的走势 图 18: 商品整体期限结构表现情况单位 :% 数据来源 :WIND 华泰期货研究所 2018-02-01 7 / 9
图 19: 黑色板块各商品期限结构 图 20: 农产品板块各商品期限结构 数据来源 :WIND, 华泰期货研究所 图 21: 能化板块各商品期限结构 图 22: 金属板块各商品期限结构 数据来源 :WIND, 华泰期货研究所 2018-02-01 8 / 9
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