东吴证券研究所

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遗赚伏
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1 证券研究报告公司研究医药行业人福医药 (600079): 加速布局医疗产业,15 年目标破百推荐评级报告要点 : 药品主营稳健,2015 一季度业绩超预期 : 人福医药 2014 年, 公司实现营业收入亿, 同比增长 17.33%, 实现扣非净利润 4.27 亿元, 较上年同期增加 8.14% 2015 年公司计划通过加速推进医疗服务行业布局, 加快国际化进程, 提升主营业务销售收入实现业绩提升 2015 年第一季度, 公司营业收入达亿元, 同比增长 32.81%, 实现扣非净利润 1.31 亿元, 同比增长 46.91%,2015 年人福有望实现拐点式增长主导麻醉精神药品市场, 扩大体外诊断试剂领域 2014 年宜昌人福实现净利润 4.87 亿元, 其中麻醉镇痛药物销售额达亿元, 占宜昌人福营收额的 84.5% 麻醉镇痛药物是公司 2015 年 5 月 5 日证券分析师许希晨执业资格证书 :S jenny1727@gmail.com 证券分析师洪阳执业资格证书 :S Hongyang614@gmail.com 的核心业务, 其中芬太尼类麻醉镇痛药物是宜昌人福的核心竞争优势, 三个芬太尼类药物 2014 年销售额达 14.6 亿元, 竞争环境良好, 主导国内麻醉镇痛药物市场 2014 年 11 月收购杭州诺嘉, 延伸公司诊断试剂产业链, 提升持续盈利能力北京医疗和杭州诺嘉是罗氏诊断产品在中国市场两大的产品经销商收购诺嘉引进 BD 产品市场走势进入湖北北京等市场扩大医疗器械市场范围预计北京医疗为公司贡献 1.7 亿元净利润, 杭州诺嘉贡献净利润 1600 万元定增补充并购基金, 加速医疗外延布局, 打通医疗 - 医药大健康产业 2015 年 3 月, 公司定增筹资 25.5 亿元, 用于改善财务状况补充公司流动资金, 提高公司产业并购能力目前公司出资 4 亿元成立两家医疗服务管理公司, 管理已收购的钟祥市人民医院和老河口市第一医院, 公司形成清晰的医药及医疗协同发展的医疗服务发展模式, 规划建立药品 - 药品供应链 - 医院医疗服务 - 移动医疗的完整医疗服务产业链, 实现公司业绩持续增长公司规划 3-5 年内至少布局 20 家医院, 大规模加速医疗布局年公司 EPS 预计分别为 0.96/1.12 元预测人福医药年 EPS 为 0.96/1.12 元,4 月 30 日股价对应市盈率为 40.57/ 年公司营收亿元, 实现归属母净利润 5.08 亿元考虑到公司核心资源宜昌人福在麻醉精神药物中的市场领导地位及公司积极布局医疗产业的战略预期, 给予人福医药推荐评级

2 一药品主营稳健,2015 计划营收破百亿, 净利增长拐点可期人福医药 2014 年, 公司实现营业收入亿, 同比增长 17.33%, 实现扣非净利润 4.27 亿元, 较上年同期增加 8.14% 2015 年公司计划通过加速推进医疗服务行业布局, 加快国际化进程, 提升主营业务销售收入实现业绩提升而 2015 年第一季度, 公司营业收入达亿元, 同比增长 32.81%, 实现扣非净利润 1.31 亿元, 同比增长 46.91% 2015 年一季度业绩超预期的主要原因是公司增持的天风证券盈利大幅提升, 公司医药主营的增长主要来自宜昌人福医药商业及诊断试剂 ( 北京巴瑞及杭州诺嘉的并表 ) 基于公司良好的规划,2015 年公司计划实现营业收入突破 100 亿, 维持产品综合毛利率在 36% 以上, 实现业绩的拐点式增长图表 1: 年人福医药营业收入及净利润资料来源 : 人福医药年年报, 2014 年公司主营业务药品销售额为亿元, 总营收的 84.3%, 药品销售实现毛利亿元, 公司医疗器械 ( 包括诊断试剂 ) 销售额 9.25 亿元, 占总营收的 13.11% 公司深耕医药主业拓展医药商业业务, 坚持做医药行业细分市场的领导者, 目前公司在麻醉镇痛药物维族药物等市场占领导地位, 同时也是罗氏诊断试剂的重要代理商其中宜昌人福所销售的麻醉镇痛药物市场份额巨大毛利润丰厚,2014 年宜昌人福药品销售额达亿 ( 其中麻醉镇痛药物亿元 ), 占总营收的 21.68%, 实现净利润 4.87 亿元, 占公司总净利润的 76.7% 而公司第二大收入来源是诊断试剂的销售, 北京医疗和杭州诺嘉 (2014 年 11 月并表 )2014 年分别为公司贡献 7.68 亿元和万元, 合计占总营收的 11.55%

3 图表 2:2014 年人福医药营业构成图表 3:2014 年人福医药子公司营业收入占比资料来源 : 人福医药公告, 资料来源 : 人福医药公告, 二麻醉精神药物的细分领域领导者宜昌人福宜昌人福是国家定点麻醉镇痛药品生产研发企业, 目前宜昌人福主要产品有枸橼酸芬太尼原料及制剂国家二类新药盐酸瑞芬太尼原料及制剂国家三类新药枸橼酸舒芬太尼原料及制剂国家三类新药盐酸氢吗啡酮原料及制剂和二类精神药品咪达唑仑原料及制剂等 200 多个产品宜昌人福 ( 公司持股 67%) 是公司的核心资源,2014 年宜昌营业收入为亿元, 同比增长 6.17%, 实现净利润 3.04 亿元从 2013 年开始, 宜昌人福增速略有放缓, 其主要原因是由于麻醉镇痛药物的增长放缓, 部分车间需进行改造导致财务费用增加, 同时新增加 3000 万的研发费用也使得宜昌人福 2014 年净利润下降图表 4: 年宜昌人福医药营业收入及净利润增长一览资料来源 : 人福医药年年报,

4 2015 年宜昌人福的的营收和利润将进一步提升 2014 年宜昌人福麻醉镇痛药物销售额达亿元, 占宜昌人福营收额的 84.5%, 是公司的核心业务其中芬太尼类麻醉镇痛药物是宜昌人福的核心竞争优势, 三个芬太尼类药物 2014 年销售额达 14.6 亿元目前国内芬太尼和瑞芬太尼主要竞争企业只有国药廊坊和恩华制药, 而舒芬太尼国内主要竞争企业只有德国 IDT, 国内宜昌人福有完整的芬太尼类药物产品线, 因而有良好的竞争环境图表 5: 宜昌人福产品线成熟产品在研产品药品名称注册 / 管制分类竞争企业备注 ( 医保及出厂价 ) 枸橼酸芬太尼 6 类药物国药廊坊恩华药国家基本药物目录医业保甲类,31.47 元 (0.1mg:2ml 10 支 / 盒 ) 盐酸瑞芬太尼 2 类新药国药廊坊恩华药医保乙类, 业元 (2mg/ 瓶 ) 枸橼酸舒芬太 3 类新药德国 IDT 医保乙类, 尼元 (100ug/2ml/ 支 ) 盐酸氢吗啡酮 3 类新药独家未进医保咪达唑仑 2 类精神药品恩华罗氏制药医保甲类 Hexal 制药 5.4 元 (2mg/2mL) 纳布啡 3 类药物独家未进医保阿芬太尼 3 类新药麻醉性镇痛生产审评中磷丙泊酚钠 1 类新药全麻 III 期临床试验中异氟烷注射液化药 2 类全麻 II 期临床试验中 ( 乳剂 ) 资料来源 : 人福医药公告, 2014 年, 公司芬太尼市场占有率 28.6%, 产品销售额 1.4 亿, 较去年同期减少 2 千万元, 主要原因是公司自身产品瑞芬太尼和舒芬太尼的替代效应 ;2014 年, 瑞芬太尼市场占有率 99.8%, 销售额达 6 亿元, 同比下降 6.3%, 主要原因是药品市场相对饱和 ; 而舒芬太尼 2014 年销售额达 7.2 亿元, 增速达 41.2%; 纳布啡和宜昌人福其他普药业务 2014 年销售额分别为 500 万元 2.8 亿元 2015 年随着宜昌人福出口业务车间改造的完成, 公司的产能跟上财务费用将相应减少, 合并公司麻醉精神药物在新科室的学术营销扩展, 宜昌人福 2015 年销售收入有望突破 20 亿元

图表 6:2014 年宜昌人福各产品销售额一览资料来源 : 人福医药 2010-2014 年年报, 三收购杭州诺嘉, 延伸公司诊断试剂产业链, 提升持续盈利能力 2012 年公司用募集的 7.

5 图表 6:2014 年宜昌人福各产品销售额一览资料来源 : 人福医药年年报, 三收购杭州诺嘉, 延伸公司诊断试剂产业链, 提升持续盈利能力 2012 年公司用募集的 7.76 亿元收购北京医疗 80% 的股权, 公司以此进入体外试剂诊断行业北京医疗是罗氏诊断产品在中国市场最大的产品经销商, 目前北京医疗重点布局了北京地区 50 家三甲级别医院, 北京医疗主要经销上海罗氏的生化免疫诊断产品分子诊断产品应用科学系列产品和组织病理系列产品, 以及思达高的血凝系列产品 2014 年北京医疗销售额 7.68 亿元, 同比增长 22.69%, 实现净利润 1.68 亿元, 同比增长 12.2%

6 图表 7: 年北京医疗营收及净利润一览资料来源 : 人福医药年年报, 2014 年公司寻求扩大医疗诊断业务, 公司以 1.2 亿元收购杭州诺嘉医疗 80% 的股份杭州诺嘉是罗氏诊断试剂在华东地区的第二大代理商, 同时也是 BD 医疗 Stago 公司华东地区的重要代理商杭州诺嘉主营产品是罗氏诊断产品 STAGO 诊断产品 BD 公司真空采血产品 2014 年 11 月 20 日至 2014 年年底, 杭州诺嘉销售额达万元 2015 年杭州诺嘉承诺实现净利润 1500 万元我们估计杭州诺嘉 2015 年将为公司贡献营业收入 8 千万元收入, 贡献净利润超过 1500 万元未来人福通过诺嘉与 BD 建立合作关系, 引进 BD 产品进入湖北北京等市场, 杭州诺嘉的收购将有利于北京医疗的业绩提升预计 2015 年北京医疗销售收入可达到 8 亿元四定增改善财务状况补充流动资金, 提高公司发展并购能力 2015 年 3 月, 公司发布定增公告, 本次非公开发行以元 / 股的价格发行约 1.14 亿股, 共募集资金 25.5 亿元, 扣除发行费用实际募集资金亿元, 定增发行的股票将在发行后 36 个月后可解锁

图表 8:2015 年人福非公开募集资金组成图表 9:2015 年人福非公开募集资金使用计划资料来源 : 人福医药公告, 资料来源 : 人福医药公告, 本次非公开发行筹集资金将大幅改善公司资本及财务状况, 提高盈利能力和公司发展潜力此次定增, 大股东和高管认购 60.8% 股票, 显示高管对公司发展的良好预期此次定增后, 公司资产负债率将由 47.66% 下降至 30.

7 图表 8:2015 年人福非公开募集资金组成图表 9:2015 年人福非公开募集资金使用计划资料来源 : 人福医药公告, 资料来源 : 人福医药公告, 本次非公开发行筹集资金将大幅改善公司资本及财务状况, 提高盈利能力和公司发展潜力此次定增, 大股东和高管认购 60.8% 股票, 显示高管对公司发展的良好预期此次定增后, 公司资产负债率将由 47.66% 下降至 30.36%, 公司财务状况得到明显改善, 公司融资成本得以有效降低定增后公司使用 5 亿元偿还银行贷款及 8 亿元偿还短债后, 公司降低财务费用提升盈利水平, 剩余 12.5 亿元资金将补充作为公司流动资金, 未来公司资本实力提升明显, 满足了公司扩张的资金需求五并购资金充足, 加速医疗服务布局, 大健康产业雏形形成公司 2014 年下半年开始推进医疗服务行业布局, 先后收购钟祥市人民医院老河口市第一医院, 并各筹资 2 亿元成立相应医疗管理公司公司通过和家医院接触, 公司确立了区域性深度医疗服务商的规划, 设计清晰的医药 - 医疗协同发展模式公司计划深耕湖北省市场, 建立药品生产药品配送医疗服务并择时推广移动医疗的完整产业链条公司定增补充流动资金后, 公司计划未来 3-5 年与 20 家左右的公立医院合作, 逐步进行医疗服务领域的战略布局医疗服务改革趋势 : 社会资本全方位参与医疗服务改革随着新医改的推进, 医院制度的改革也逐步进行现阶段医疗服务体系的变革主要体现在公立医院改制国有企业医院改制民营医院抱团连锁化经营公私合作机制特许经营及混合所有制医院改革上目前公立医院在人才和医保两项关键因素仍然具有主导优势但在国务院在出台的国务院关于促进健康服务业发展的若干意见后, 这种主导地位有望逐步得到改善该文件提出 : 公立医院资源丰富的城市要加快推进国有企业所办医疗机构改制试点 ; 国家确定部分地

8 区进行公立医院改制试点公有制医院的改革随即进入一个新的阶段占医疗市场 90% 的公立医院也成为社会资本参与的热点图表 10: 部分公立医院 PPP 模式改制盘点地区 / 时间公立医院社会资本汕尾 /2014 人民医院妇幼保健中信医疗院第三人民医院贵阳 /2014 第二人民医院第四北大医疗人民医院昆明 /2010 儿童医院华润医疗口腔医院北大医疗北京 /2010 门头沟区医院凤凰医疗资料来源 :21 世纪经济报, 图表 11: 部分企业医院改制案例改制模式医疗机构参与资本改制托管北京燕化医院凤凰医疗医疗集团大庆油田总医院中航医疗股权转让淮北矿工总医院华润医疗联合共建北京大学首钢医院北京大学山西晋城大医院晋城市政府职工持股武汉市普仁医院医院员工整体移交北京世纪医院北京市政府资料来源 :21 世纪经济报, 医疗服务的盈利模式 : 运营依靠供应链, 做大依靠产业链社会资本多维度参与医院制度改革是一种强劲的趋势公有医院与社会资本合作后医院可改制为共建营利性医疗机构或共建非营利性医疗机构营利性医疗机构运营模式较为简明, 社会资本寻求盈利途径也较为多样而非营利性医疗机构的运营由于受到不能分红等限制, 社会资本寻求回报需要进行多方面的探索目前社会资本寻求回报主要分为产业链模式和供应链模式产业链模式主要为依托医院的区域影响力, 布局医疗相关产业如培训中心康复中心养老中心等服务于医生和病人产业链模式具有很高的客户黏性, 在非营利性医疗机构中是非常好的运营模式, 但目前尚未有成熟的样本供应链模式目前更为成熟和可操作供应链主要包括为改制医院提供药品医疗器械及医用耗材目前许多医药企业看到医院供应链模式中药品及医疗器械的销售便利, 纷纷参与相关医院的改制目前, 马应龙康美药业三精制药复星医药福瑞股份双鹭药业信邦制药及人福医药等医药上市公司都有涉足医院产业投资随着新医改的推进, 药品流通领域的利润空间将被进一步压缩, 供应链模式的利润率也将逐步减少

9 图表 12: 目前社会资本参与公立医院改革运营盈利一览社会资本运营盈利模式北大医疗为医疗机构提供医药信息化后勤医院管理等服务 ; 对个人提供全生命周期管理如健康管理康复中心养老中心等服务华润医疗药品采购的供应链管理 ;IT 服务融资租赁医疗建筑设计咨询管理 ; 医院管理培训以及医院托管中信医疗依托非营利医院, 区域内布局营利性的康复养老等机构凤凰医疗托管 + 供应链商业模式, 盈利来源于综合医院服务医院管理服务和供应链资料来源 : 人福医药年年报, 他山之石 : 信邦制药依托优质医疗资源, 快速布局贵州省 2014 年, 信邦制药通过定增筹资购买科开药业 93.01% 的股份, 科开药业成为信邦制药的控股子公司科开医药主要有医药业务和医疗业务其医药业务涉及医院配送零售等供应链产业, 科开大药房是其医药商业的优质资源而贵州省肿瘤医院安顺医院是科开医药的核心资产通过此次收购, 信邦成为贵州区域性医疗服务龙头企业, 信邦打通了贯穿医药制造流通医疗服务全产业链, 盈利能力有望大幅提升 2014 年信邦制药营业收入亿元, 同比增长 %, 实现归属母公司净利润 1.45 亿元, 同比增长 % 2014 年信邦制药医药商业和医疗服务板块营收占比分别为 56.49% 17.92% 信邦制药已充分发挥了医药产业和医疗产业的协同效应, 对可改制成营利性医院的医疗资源如核心资源贵州肿瘤医院, 优化医院管理, 提升经营效率提升盈利水平并统一进行供应链管理 ; 而改制成非营利性医疗机构的医院则更多依靠供应链管理模式进行运营人福医药可参考信邦制药的医疗发展模式, 确立清晰的医药 - 医疗协同发展思路, 立足湖北省内建立医药医疗深度服务网络参考湖北省的经济体量和医疗资源体量, 人福医药的医疗服务战略发展潜力巨大人福医加速疗服务布局, 实施湖北区域性深度医疗服务战略目前公司分别出资 2 亿元成立两家医疗服务管理公司, 对已收购的钟祥市人民医院和老河口市第一医院提供管理服务其中老河口第一医院为当地最优质的医疗资源, 设有床位 460 张,14 个病区,32 个专科 ; 钟祥市人民医院为湖北省县级标杆医院, 实际拥有床位 1000 张, 年门诊量达 40 万人次通过医疗服务管理公司积累医疗服务管理经验, 为公司在湖北省内拓展医疗服务经营提供可复制模式目前

10 公司计划布局湖北省内医院, 收购标的可分为三类 : 可改制职工医院, 可改制为非营利性医疗机构的公立医院, 可托管管理的医院在目前两家医疗托管模式成熟运营后将逐步向各标的医院推广公司规划 3-5 年内至少布局 20 家医院, 公司目前有较为清晰的医药及医疗协同发展的医疗服务发展模式, 规划建立药品 - 药品供应链 - 医院医疗服务 - 移动医疗的完整医疗服务产业链公司已托管湖北省 20 多家医院药房, 公司对湖北省医院药品医疗器械配送流通信息有良好掌握公司完成定增后并购资金压力减小, 公司已同多家职工医院达成初步协议, 未来并购进度将大为加快公司医院控股 - 药房托管 - 供应链控制的模式, 未来公司还计划发展月子中心康复医疗等医疗产业链, 完成公司长远的医疗布局, 为公司稳定贡献利润六医药外延发展步伐坚定, 海外业务有望扭亏为盈人福医药是以医药为主营, 多子公司外延发展型企业公司贡献业绩稳定性由利润贡献大户宜昌人福提供, 公司中长期发展主要有医疗产业血制品民族药体外诊断试剂及海外制剂出口等业务体现未来公司在医疗医药协同发展的契机下, 公司其他医药业务增长潜力巨大新疆维药维药细分市场的领导者, 加速维药全国推广 2014 年公司已 2970 万元收购新疆维药 14.85% 的股权, 公司目前拥有 69.85% 的新疆维药股权新疆维药是目前国内少数大规模生产销售维吾尔民族药的企业 2014 年新疆维药销售收入 2.42 亿元, 占公司营收 3.43%, 实现净利润万元, 同比增长 29.99% 新疆维药近四年年净利润年复合增长率达 35%, 是公司集中资源重点发展的细分领域之一新疆维药拥有 20 个国药产品批文, 其中 12 个为全国独家品种, 4 个国家中药保护品种,7 个品种进入国家医保目录目前新疆维药的祖卡木颗粒寒喘组帕颗粒已经进入国家基本药物目录, 全国范围内销量已经打开, 未来随着公司在疆内加快营销建设, 疆外加速维药的学术推广, 新疆维药将保持 20%-30% 的销售增长态势, 未来新疆维药销售额峰值将达到 8 亿

11 图表 13: 年新疆维药营收及净利润一览图表 14: 新疆维药主要产品一览药品名适应症备注资料来源 : 人福医药年报, 祖卡木颗粒流行感冒国家基药寒喘组帕颗粒咳嗽及哮喘国家基药复方木尼孜其颗提高免疫力, 治国乙类粒疗肝胆炎症, 通滞苏润江胶囊痛风国乙类养心达瓦依米西克蜜膏心胸作痛, 胃虚, 视弱及神经衰弱地方医保炎肖迪娜儿糖浆肝炎, 胆囊炎中药保护品种资料来源 : 药智网, 人福国际化战略, 美国普克 OTC 业务成熟, 突破仿制药业务公司制剂出口业务分两步推进 : 第一步通过 OTC 销售, 主要产品软胶囊出口, 熟悉美国药物市场环境打通药品销售渠道 ; 随后第二步布局特色仿制药业务及自主品牌药物, 实现国际业务稳定盈利人福普克成立至今仍然未能实现盈利, 但公司海外业务已逐步得到改善,2014 年美国普克销售收入为万美元, 同比增长 70%, 亏损 964 万美元目前公司与 CVS Wal-Mart Dollartree 等多家医药连锁销售商及美国 OTC 采购上 Perrigo 和 LNK 签订长期供货协议, 公司销售渠道得到扩展 2015 年第一季度 OTC 业务销售 280 万元, 较去年同期增长 636.8%, 武汉普克软胶囊工厂计划由目前 12 亿粒 / 年提升至 20 亿 / 粒每年而公司皮肤软膏用药 Epiceram 2015 年一季度销售额 320 万美元, 同比增长 201.9%,2015 年该项业务有望实现利润另外宜昌人福麻醉镇痛药已在 13 个国家实现销售, 人福非洲工厂已建成并投入使用 2015 年, 随着皮肤药 Epiceram 实现盈利 OTC 业务订单饱满 ANDA 申请进展顺利, 公司国际业务亏损情况因会有所好转, 未来 3-5 年内有希望实现扭亏为盈

图表 15: 美国普克 2010 年 -2014 年亏损情况 ( 万美元 ) 资料来源 : 人福医药 2010-2014 年年报, 七盈利预测与估值盈利预测关键假设 :1 核心子公司宜昌人福麻醉精神药物销售平稳增长, 新科室拓展顺利,2015 年销售收入同比增长 10.5% 突破 20 亿元, 2 北京医疗诊断试剂产品与罗氏合作良好,2015 年北京医疗销售收入 7.

12 图表 15: 美国普克 2010 年年亏损情况 ( 万美元 ) 资料来源 : 人福医药年年报, 七盈利预测与估值盈利预测关键假设 :1 核心子公司宜昌人福麻醉精神药物销售平稳增长, 新科室拓展顺利,2015 年销售收入同比增长 10.5% 突破 20 亿元, 2 北京医疗诊断试剂产品与罗氏合作良好,2015 年北京医疗销售收入 7.86 亿元杭州诺嘉兑现业绩承诺 3 公司医疗行业并购顺利, 公司成功并购 8-9 家医院公司初步建立医药医疗供应链我们预测人福医药年 EPS 为 0.96/1.12 元,4 月 30 日股价对应市盈率为 40.57/34.78 考虑到公司核心资源宜昌人福在麻醉精神药物中的市场领导地位及公司积极布局医疗产业的战略预期, 给予人福医药推荐评级八. 风险因素 : 麻醉镇痛药销售不及预期, 新科室扩展缓慢, 宜昌人福的麻醉镇痛药受招标影响, 收到竞争美国普克业务 FDA 注册进展缓慢,OTC 药品销售下滑麻醉镇痛药物竞争厂家增加罗氏诊断有与北京医疗有终止医疗诊断业务的可能

13 附表 1: 人福医药主要财务数据及估值 ( 百万元 ) 资产负债表 2013A 2014A 2015E 利润表 2013A 2014A 2015E 流动资产 5,313 6,340 10,117 营业收入 6,010 7,052 9,061 现金 1,206 1,480 4,105 营业成本 3,515 4,138 5,427 应收账款 1,901 2,497 3,990 营业税金及附加存货 910 1,251 1,683 销售费用 1,030 1,265 1,3209 非流动资产 4,394 5,826 6,158 管理费用长期股权投资财务费用固定资产 1,630 2,152 2,907 研发支出无形资产营业利润 ,097 资产总计 9,707 12,167 16,275 营业外收入流动负债 3,439 4,601 5,697 营业外支出短期借款 1,194 2,172 2,713 所得税应付账款 ,203 少数股东损益非流动负债 1,187 1,839 1,479 归属母公司净利润负债总计 4,627 6,439 7,176 EBITDA 1,017 1,137 1,42 少数股东权益 738 1,005 1,340 重要财务估值指标 E 归属母公司股东权益负债和股东权益总计现金流量表 ( 百万元 ) 4,342 4,723 8,005 每股收益 ( 元 ) ,707 12,167 12,195 净利率 7.0% 6.4% 6.3% E 每股净资产经营活动现金流资产负债率 47.7% 52.9% 44.1% 投资活动现金流 -1,369-1,056-1,989 P/B 折旧和摊销 ROE 9.6% 9.6% 10.9 筹资活动现金流 1, ,960 EV/EBITDA 股权融资 1, ,550 市盈率现金净增加额 ,617 总股本 ( 百万股 ) 数据来源 :

14 免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准, 已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息, 本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性, 也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更, 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议, 本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任本报告的版权归本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发, 需征得同意, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准 : 行业投资评级 : 看好 : 预期未来 6 个月内, 行业指数相对强于大盘 5% 以上 ; 中性 : 预期未来 6 个月内, 行业指数相对大盘 -5%~5%; 看淡 : 预期未来 6 个月内, 行业指数相对弱于大盘 5% 以上公司投资评级 : 强烈推荐 : 预期未来 6 个月内强于大盘指数 20% 以上 ; 推荐 : 预期未来 6 个月内强于大盘指数 10% 以上 ; 谨慎推荐 : 预期未来 6 个月内强于大盘指数 5% 以上 ; 观望 : 预期未来 6 个月内相对大盘指数 -10%~10%; 卖出 : 预期未来 6 个月内弱于大盘指数 10% 以上苏州工业园区星阳街 5 号邮政编码 : 传真 :(0512) 公司网址 :

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AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013