年硫磺供应增速超过 6%, 使得中东地区的供应大量增加, 而中东地区的供应极大影响中国市场的平衡, 中国硫磺进口对中东依赖程度较大, 市场份额基本保持 50% 附近年份项目项目地点回收方式万吨总计 2015 阿布扎比天然气公司阿联酋 Habshan 5 天然气沙特阿美

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欻岑
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1 硫磺供需格局及短期行情展望近几年硫磺供需格局发生了一些变化, 有些国家硫磺库存消耗殆尽, 有些地区新项目上马, 有些磷铵企业产能逐步扩张随着经济大周期的波动, 硫磺也跌宕起伏, 立足供需面, 对硫磺国内的贸易环境及短期行情进行简单的分析一硫磺供需格局 1.1 全球硫磺历年产量及增速万吨年全球硫磺产量 5960 阿联酋项目 5750 增产对供应格局影响较大图年全球硫磺供应增速 2015 年 2014 年 2013 年 2012 年 2011 年 2010 年 2009 年 2008 年 2007 年 2006 年 2005 年 2004 年 2003 年 2002 年 6.05% 5.49% -3.00% -1.00% 1.00% 3.00% 5.00% 7.00% 图 2 从图 1 及图 2 看出, 硫磺供应是逐年增加趋势,2009 年由于经历 2008 年经济危机, 各中东国家由于主营产品及原油效益下滑等因素致使硫磺产量有所下滑, 此后全球硫磺产量处于上升趋势, 至 2015 年增速明显, 主要原因在于中东地区的增产, 包括阿联酋的 150 万吨天然气脱硫项目及沙特阿美 45 万吨的石油回收硫项目 ( 如表 3 所示 ), 这两个项目让 2015

2 年硫磺供应增速超过 6%, 使得中东地区的供应大量增加, 而中东地区的供应极大影响中国市场的平衡, 中国硫磺进口对中东依赖程度较大, 市场份额基本保持 50% 附近年份项目项目地点回收方式万吨总计 2015 阿布扎比天然气公司阿联酋 Habshan 5 天然气沙特阿美沙特 Manifa 石油 45 表年国外硫磺新增产能及构成比例 2016 年从新增产能的角度集中在中东及印度, 预计释放万吨的硫磺产能, 表 4 所示但是哈萨克自 2015 年下半年起, 硫磺库存消耗殆尽, 影响到中国地区硫磺供应约 100 万吨 / 年, 以及土库的块粉物流成本等原因亦使得流向中国硫磺减少 30 万吨左右, 总体市场供应略宽松年份项目归属项目名称回收方式万吨总计 2016 卡塔尔 Barzan 天然气印度 OIC 石油 10 印度 reliance 石油土库曼 Galkynysh 天然气 60 伊朗 IGCC 石油 20 表 4 从硫磺生产回收方式来看, 天然气尾气处理中回收硫磺比重逐步增加, 从 2012 年的 2560 万吨增长至 3700 万吨附近, 变化 44.7%, 如阿联酋卡塔尔等均为天然气回收硫磺项目, 而油砂及矿产方式产生硫磺的量及比重将大幅下滑, 由于全球能源格局变动, 油砂炼油将逐步减少, 带动硫磺产量下滑回收方式产量变化 % 天然气处理原油处理油砂和其他矿产硫磺总计 ( 百万吨 ) 表全球硫磺需求及增速

3 万吨年全球硫硫磺需求量图年全球硫磺需求增速 -2.28% 2015 年 2014 年 2013 年 2012 年 2011 年 2010 年 2009 年 2008 年 2007 年 2006 年 2005 年 2004 年 2003 年 2002 年 0.21% 0.95% 0.95% 2.33% 1.37% 1.60% 2.01% 3.68% 3.61% 4.20% 4.60% 5.49% -3.00% -2.00% -1.00% 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 6.00% 7.00% 图 7 从图 6 及图 7 中看出, 全球的硫磺需求亦属于稳步增长阶段, 同样的 2009 年由于 2008 年经济危机之后, 需求端萎缩使得需求量出现低谷, 而 2015 年沙特及摩洛哥均有百万级磷铵增产, 供需在 2015 年释放均较多, 全球磷铵本身供应亦处于过剩阶段 1.4 中国硫磺新增产能及供应构成比例地区项目投产时间设计产能有效产量华东宁波中金 2015 年 8 月华南山东东营联合石化 2015 年 10 月 27 日西南中石油川东北 2016 年 2 月华南惠州炼厂 2016 年年总计 53 25

4 表年国内硫磺实际有效释放产能在 25 万吨水平, 由于普光中石化减产, 当前月度减少供应在 9 万吨, 一季度基本累计减少 27 万吨附近, 抵消增产释放的硫磺供应国内硫磺的自产比例属于些微上升, 从下表中亦看出,2010 年至 2016 年, 国内硫磺产能将占全球硫磺比重 11% 附近, 提升近 5 个百分点年份中国硫磺产能占全球比 % 国内硫磺产量构成比例及对外依存度表 9 单位 :% 97% 85% 2013 年年国产硫磺产量结构图中石化中石油地方炼厂其他 3.80% 2.99% 2.82% 3.78% 6.26% 5.30% 5.10% 5.02% 7.89% 7.63% 10.57% 8.88% 73% 61% 49% 37% 25% 79.37% 83.82% 84.45% 82.31% 13% 2015 年 2014 年 2013 年 2012 年图年中国硫磺产量为 465 万吨, 对外依存度 70.72%, 至 2015 年国产硫磺产量提升至 497 万吨, 而对外依存度 70.59%, 依存度下滑原因在于普光减产及当年今年进口量增加,2015 年同比 2014 年普光硫磺产量减少 60 万吨附近, 亦使得中石化硫磺产量占国内总产量比重下滑至 79.37%, 而中石油钦州大炼油等项目上马, 中石油硫磺产量比重提升至 10.57%, 如图 10 所示二硫磺贸易格局 2.1 国际硫磺贸易量及流向变化

5 年全球硫磺贸易量及中国比例全球贸易量 ( 万吨 ) 中国进口量 ( 万吨 ) 占比 % % % 32.81% % 35% 34% 33% % 31% 年 2014 年 2015 年 30% 图年全球主要地区硫磺进口比例图突尼斯, 2.23% 美国, 7.12% 巴西, 6.23% 中国, 35.40% 摩洛哥, 13.95% 图 12 全球硫磺年贸易量约 3100 万吨, 而中国硫磺年进口量在 1000 万吨附近, 占全球贸易量的 1/3, 中国市场极大影响全球硫磺市场的均衡从图 11 及图 12 中看出,2015 年中国进口硫磺约 1200 万吨, 仅次于 2009 年硫磺进口量, 占当年贸易总量的 35.4%, 摩洛哥是仅次于中国的第二大硫磺需求方 2015 年中国磷铵出口量激增, 一铵及二铵全年出口分别万吨及万吨, 同比增加 17.92% 及 64.26%, 这也就造成了 2015 年中国硫磺进口超量, 且当年国内港存处于低位, 硫磺需求增量明显 2.2 国内硫磺贸易量及来源国变化

6 2015 年中国硫磺进口产销国俄罗斯, 2.36% 美国, 2.12% 印度, 3.67% 土库曼斯坦, 4.22% 卡塔尔, 5.35% 其他, 3.98% 沙特阿拉伯, 19.93% 加拿大, 6.36% 阿联酋, 13.10% 日本, 8.30% 哈萨克斯坦, 10.23% 韩国, 9.59% 图 13 伊朗, 10.78% 年中国硫磺来源国比例变化 90% 75% 60% 45% 30% 15% 0% 1.67% 1.81% 4.22% 0.00% 7.08% 0.00% 5.96% 8.55% 0.36% 5.64% 8.31% 5.35% 10.23% 16.58% 14.11% 12.58% 14.28% 12.16% 0.00% 0.00% 1.53% 9.92% 3.44% 13.10% 22.87% 20.20% 17.27% 15.79% 17.98% 19.93% 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年沙特阿拉伯阿联酋伊朗哈萨克斯坦韩国日本加拿大卡塔尔土库曼斯坦印度俄罗斯美国其他图年中国硫磺进口来源国中占主要比重的依然是中东国家, 其中 2015 年沙特向中国出口硫磺约 240 万吨, 占当年国内进口总量的 19.93%, 阿联酋以 156 万吨占 13.1%, 伊朗出口至中国近 130 万吨, 占 2015 年中国硫磺进口总量的 10.78%, 哈萨克出口约 120 万吨至中国, 占当年国内进口总量的 10.23%, 这 4 个国家累计占国内进口比重达到 54%, 超过半数从图 14 看出, 进口来源国变化较大的是哈萨克土库曼北美和阿联酋哈萨克硫磺库存消耗殆尽, 中国市场份额比重下滑趋势, 年其占比从 17% 下滑至 10%, 2016 年预计哈萨克硫磺将成为稀有物种阿联酋在 2012 年以后开始进口, 且 2015 年同比增长 10% 附近, 北美 ( 美国及加拿大 ) 释放有所增加, 由于其产出增加及低价优势土库后续增产明显, 进口量 2015 年同比 2014 年其出口至中国量增加 132%

7 2002 年 2003 年 2004 年 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 * 2017 年 * 2018 年 * 2.3 国内贸易环境恶化原因分析 2015 年硫磺场内人士的直观感受贸易越来越难做, 只听见涨价, 没看到自己手里的货销售出去冷不丁工厂备货已经很充足, 年国内现货市场硫磺波幅亦逐步下滑, 高低端价差不断缩小, 如表 15 所示, 国内贸易环境恶化, 贸易空间缩小, 为何呢? 以下从供需平衡内外盘价差工厂及大型贸易商操作策略角度进行一个分析年度现货高点现货低点价差表 15 i. 供需矛盾逐步显现千吨国际硫磺供需情况分析及预测供应需求供需平衡过剩比例 16.67% % 20% 15% 10% 5% 0% -5% 图年从国际硫磺供应的角度而言处于略宽松状态最大的变化就是阿联酋 shahan 项目的增产, 于 2014 年出第一批不合格品, 日产逐步达到 1.5 万吨 / 天, 增加硫磺年度供应在 150 万吨附近, 而 2015 年阿联酋硫磺也的确如期增加, 国内进口 156 万吨, 同比 2014 年增加近 110 万吨然国内普光减产年度供应在 60 万吨左右, 国内供应稍显宽松这也极大的影响了市场人士的心态, 也压制硫磺上行的幅度,2015 年供应面上压制着国内贸易商的积极性后续阿联酋预计将进一步增产至 750 万吨左右, 土库曼斯坦逐步增加至 350 万吨 / 年, 俄罗斯俄罗斯镍铜硫化物脱硫产量于 2018 年释放等, 增产的预期较为强烈, 虽哈萨克将减少近 50 万吨硫磺, 但相比增产稍显单薄 2018 年预计过剩比例将达到 17% 左右 ii. 内外盘价差变化

8 2009/1/1 2009/3/ /5/ /8/ /10/ /1/ /3/ /6/ /8/ /11/7 2011/1/ /4/6 2011/6/ /9/3 2011/11/ /1/ /4/ /6/ /9/ /11/ /2/9 2013/4/ /7/9 2013/9/ /12/6 2014/2/ /5/5 2014/7/ /10/2 2014/12/ /3/1 2015/5/ /7/ /10/ /12/26 元 / 吨年硫磺内外盘价差走势图差价 ( 右轴 ) 南通港颗粒价格外盘成本元 / 吨图年国内硫磺内外盘价差明显特点是 : 倒挂幅度缩小或顺挂增加, 从上图中明显看出价差面积越来越少 2014 年内外盘价差均价 49 元 / 吨, 而 2015 年缩小到 24 元 / 吨, 倒挂幅度缩小, 如表 18 所示年度现货颗粒外盘 CFR 差价均值表年年中东外盘公布的官方报价, 其人民币折算价同其当时的现货水平明显体现出外盘的逐步弱势, 未能领涨, 多次领跌或跟随国内现货走势下表中对比 2014 及 2015 年看出, 贸易商可操作空间缩小, 官方报价公布的月度合约价, 而实际到货多在天之后, 外盘弱势体现预期不佳, 影响贸易商入场积极性, 或到手便已经浮亏, 对于多数贸易商而言,2015 年股市暴涨暴跌, 或套牢或进场, 硫磺预期回报率低且风险增加月份报价 FOB 现货 CFR 折算价 2014 年 1 月年 2 月年 3 月年 4 月年 5 月年 6 月年 7 月年 8 月年 9 月年 10 月年 11 月年 12 月年 1 月

2015 年 2 月 182 1350 1492.52 2015 年 3 月 164 1380 1363.83 2015 年 4 月 145 1250 1207.63 2015 年 5 月 139 1165 1164.61 2015 年 6 月 141 1170 1178.84 2015 年 7 月 149 1255 1238.1 2015 年 8 月 151 1230 1254.

9 2015 年 2 月年 3 月年 4 月年 5 月年 6 月年 7 月年 8 月年 9 月年 10 月年 11 月年 12 月表 19 iii. 工厂及贸易商操作策略从工厂角度而言, 港口采购现货影响市场较大, 美金直接采购量大且经手人少下图是 2014 年及 2015 年湖北三大工厂美金采购变动情况如宜化 2014 年用美金形式采购 40 万吨硫磺, 占当年采购总量的 70%, 而 2015 年比例上升至 80% 图 20 长江三大主要工厂其 2015 年采购量为 190 万吨, 占进口总量的 15.9%, 而一些工厂美金采购从无至有, 以兴发为例,2015 年其采购硫磺 26 万吨, 美金形式 9 万吨,2014 年无美金采购从大型贸易商销售角度而言, 以群星化轻运安及中轻为例,2015 年 4 家大型贸易商国内硫磺销售总量 729( 以上 3 家 559) 万吨, 占进口总量的 61.10%, 累计终端比例 43.59% ( 或 520 万吨 ),2014 年 4 家国内合计销售万吨 ( 以上 3 家 530), 占当年进口 58.57%, 终端销售 40.5% 工厂对接美金, 大型贸易商对接工厂, 贸易环节压缩, 港口现货贸易活跃度降低, 中小型持货商出货不易, 获利了结心理浓郁, 行情抑制, 反过来又进一步降低贸易活跃度, 笔者前期写过 2015 年硫磺港存低位似乎是新常态的文章,2015 年硫磺港存一度在 75 万吨附近, 防城甚至低于 10 万吨, 这也侧面体现贸易商进场积极性下滑, 贸易可操作空间缩小三短期硫磺行情展望

10 2013/1/1 2013/2/ /4/3 2013/5/ /7/4 2013/8/ /10/4 2013/11/ /1/4 2014/2/ /4/6 2014/5/ /7/7 2014/8/ /10/7 2014/11/ /1/7 2015/2/ /4/9 2015/5/ /7/ /8/ /10/ /11/ /1/ /2/ /4/11 元 / 吨年全国硫磺港存及价格走势全国港存 ( 右轴 ) 南通颗粒防城港青岛颗粒 7.8 万吨图 21 近期的行情分析不得不对比 2013 年的行情, 历史总是惊人地相似,2013 年经济大环境亦处于欧债危机等背景下, 磷肥及硫磺库存双高, 硫磺港口库存一度达到 250 万吨, 贸易货源极大丰富, 港口颗粒价格下滑伴随库存消耗, 降幅分别 58% 及 115%,2015 年处于经济危机背景下, 原油破位, 全球股市暴跌, 大宗商品创新低, 二铵出口当前 FOB 美元 / 吨, 已经破 2013 年的低位 FOB 美元 / 吨, 如图 21 所示, 硫磺至 80 万吨附近上涨至万吨波动, 幅度 88% 左右硫磺直线下行至最低点 700 元 / 吨附近, 自 11 月中旬至 3 月下旬, 跌幅 440 元 / 吨 (38%) 2013 年 w 底之后反转一路上行, 涨幅 138%, 当前硫磺低位反弹由于逼近历史低位, 资金进场, 市场价格自元 / 吨急速拉涨至 780 元 / 吨, 一度一天内从 750 元 / 吨追涨至 800 元 / 吨, 后续稍有回落至当前 750 元 / 吨上下, 硫磺能否重演历史, 上演双底反转还是破前低? 笔者从普光到船下游需求及外盘四个主要影响因素进行分析 3.1 普光检修一再延迟

11 元 / 吨年中石化普光价格走势及库存万州港存达州港存普光达州厂区普光万州港万吨图 22 普光当前日产在 3000 吨上下, 检修一再推迟至 5 月 20 日以后, 具体待定, 普光减产状态尚可延续, 且万州港口库存下滑至 0.6 万吨水平, 近期无开单, 作为湖北工厂采购缓冲池, 后续陆续发货计划若检修按计划进行, 达州产区按照当前日产销售尚无承压, 对市场影响有限, 后续检修开启, 对市场一大利好支撑 3.2 外盘可伸缩供应前面分析过外盘处于跟随现货状态, 针对国内市场, 印度月度硫磺供应约 3 万吨, 伊朗供应 9 万吨附近, 阿联酋月度平均供应万吨不等, 哈萨克有所减量, 沙特在 20 万吨附近, 北美及台塑或俄罗斯随行就市供应量不等外盘供应面偏正常略多, 外盘领涨概率偏小, 当前沙特 5 月官方报价 FOB80 美元 / 吨, 环比下滑 5 美元 / 吨, 低于现货商谈 CFR95 中低位, 利空市场心态, 且中国尚属高价区, 资本逐利下, 阶段性可伸缩偏多, 下游高价补货积极性偏低, 无资金入场前提下, 外盘承压 3.3 港口货源增加及可贸易部分增加据华瑞信息统计 4 月国内长江硫磺到港预计 50 万吨以上, 如表 23 所示, 从到船结构中看出, 贸易货源比重占到 80% 附近, 且成本部分折合人民币在元 / 吨, 部分属低价货源, 对于当前下游较为疲弱的预期下, 存一定的出货压力, 或需要一定的时间消化, 对应当前的 150 万吨附近的库存, 较年初已经上升近 30%( 或约 35 万吨 ) 港口数量 ( 万吨 ) 货主形状南通 3.6 贸易商印粒南通 4.6 贸易商沙粒南通 4.14 工厂及贸易商阿联酋南通 3.85 贸易商沙特南通 4 贸易商沙特南通 5.3 工厂北美南通 4.6 工厂及贸易商阿联酋粒南通 5.5 贸易商北美粒镇江 3.5 贸易商卡塔尔镇江 1.5 工厂台粒

12 镇江 2.97 贸易商印度颗粒镇江 2 贸易商土块镇江 4.5 工厂沙块合计 50.1 表下游现金流恶化及开工低稳 2016 年化肥出口关税政策不变, 磷铵执行 100 元 / 吨无淡旺季国内增值税起征加上 100 元 / 吨的关税, 相对沙特等本身具有运费优势的竞争对手, 价格竞争力降低 2015 年磷铵出口量激增, 一铵及二铵全年出口分别万吨及万吨, 同比增加 17.92% 及 64.26% 从表 24 中看出磷铵出口比重增加, 出口作为过剩产能输出渠道依赖度提升, 国际市场影响到磷铵工厂的现金流及开工变动年份二铵产量二铵出口量出口比重 2011 年 % 2012 年 % 2013 年 % 2014 年 % 2015 年 % 年度一铵产量一铵出口出口比重 2011 年 % 2012 年 % 2013 年 % 2014 年 % 2015 年 % 表 24 印度 2015 年采购中国二铵 386 万吨, 占国内出口的 44.8%, 而 2014 年印度采购 156 万吨, 同比增幅超 147% 巴西 2015 年采购中国一铵 143 万吨, 占国内出口的 52.2%,2014 年 109 万吨, 增长 31% 从出口方面而言, 当前二铵 64% 出口在 FOB 美元 / 吨, 一铵 60% 颗粒在 FOB 美元 / 吨, 均处历史低位, 价格相对较为吸引国际买家但从印度及巴西的需求而言, 一方面印度二铵库存公认在 150 万吨附近, 处偏高水平, 去年中国超量出口影响至今, 巴西库存亦处于高位, 且季节逐步结束, 其采购可有可无, 磷铵出口略显被动, 当前下游挺价中, 关注 FMB 会议结果, 预期下行阻力渐增, 多小幅震荡整理国内方面 : 当前工厂磷铵陆续集港销售, 二铵港存约 46 万吨, 一铵 20 万吨, 稍有下滑, 二铵库存缓慢上升状态春耕内销按照往年逐步接近尾声, 受制于粮价 - 资金链传导等因素, 一铵去库存, 下游复合肥采购有限, 虽前期跌价中下游采购偏少, 一铵近期补涨, 但

13 持续性不可预期二铵多待结算, 出厂在元 / 吨, 部分尚未全部完成, 国内一铵及二铵开工零星检修, 略将 1 个百分点至 6 成上下, 且停车检修意向渐增一铵及二铵工厂现金流仍在正数, 原料硫磺合成氨等均有所反弹, 现金流恶化, 一铵及二铵分别在 -20 元 / 吨及 400 元 / 吨水平, 而硫磺 1 月及 2 月折算到厂在 1010 及 860 元 / 吨附近附近, 社会流通中的一铵及二铵相较于当前销售价格 / 元 / 吨, 一铵亏损在元 / 吨附近, 二铵尚属盈利 200 元 / 吨, 关注工厂后续销售及检修动作元年磷铵价格走势及现金流一铵现金流二铵现金流 55% 粉一铵 64% 二铵元图 25 四总结从供应面角度而言稍显宽松, 需求面未有明显改观, 基本面稍有恶化国内的工厂及贸易商采购策略或逐步转向直接对接, 一方面跌势中买方市场主导, 另一方面采购渠道成熟化转变不易硫磺大涨大跌或难以重现, 主要下游磷铵金融属性不强, 多刚需为主, 硫磺波动幅度或区域平缓, 或行业洗牌, 先破后立, 亦或新的市场平衡下, 在相对位置上寻求绝对价格数值的突破近期硫磺市场最大的变数为普光检修, 随着预期逐步释放, 下游及贸易商已有所准备, 停产减少供应部分对市场影响将趋于平缓而立足下游需求, 当前的预期偏弱, 若出口挺价, 开工阶段性或暂稳, 但量难以突破, 对应行业去产能及过剩局面, 加之下游现金流的恶化, 总体硫磺需求或有所下滑, 下半年南亚需求拉动及后续秋销及冬储的预期或能带动新的行情接近历史低位, 资金入场诉求增加, 短期行情或震荡走势, 中长线偏弱预期, 反转需要供需双方配合

沥青周报目录

沥青周报目录 5 2017 年总第 19 期硫磺市场交投清淡弱势盘整仍是主旋律外盘硫磺报价仍在 CFR90 美元 / 吨高位化肥出口价格承压主力厂家或继续限产保价后市看点 : 硫磺市场消息面平静, 化肥市场出货情况不佳, 需求低迷令化肥市场缺乏提振, 行情延续弱势整理国产现货支撑有限, 大部分厂家出货略显乏力目录指数中国国际硫磺价格 BSI 周汇总... 1 一本周头条... 3 二市场综述...